计算机行业深度：2026年策略AI化比数字更重要

目录海外引领，全球AI共振时刻 6海外大厂加速投入，引领AI进入正循环 6英伟达：强化供应建，夯实增长根基 6开IPO，展未成长 6博通:“AI导+基施软”轮动 7美光:品构化云存储求心动 8OpenAI：型代+开战略+础施设 8微软：Azure云务益AI浪，亿元数据心设 9谷歌：多方合作，建Gemini生态 10算力为基：美国国内龙头CSP持续加大投入 国内AI商业化落地加速 13算力为基，应用崛起 14英伟达业绩持续高增 14英达GB300破AI力天板 14期待年Rubin发布 16英伟业复：据心收持高增 16国产GPU崛起 17三重素振国替正当时 17微通道液冷板成为液冷下一代趋势 24CCL上游：铜箔国产化0-1开启 29存储超级周期：HBM重塑供需结构与产业价值 33AI应用全面崛起 38Agent赋能千行百业 39AI医深融，医疗务多节 39AI41AI育透提，个体差机遇 42机器“解放双手：I赋能增长，国产链是最大预期差 43人形器：产是大预差 43华为引国人机人产发展 44宇树双机人命者 46智元深内，创形机人时代 48机器落场：业物流医、robotaxi先行 50轻量助人机人业化 53计算机板块市场表现 5425Q3计算机板块呈现向好态势，利润增速企稳回升 5425Q3信创、云基建板块异军突起 56行业拐点在即，重视配置机会 58相关公司 59图表目录图1：英伟达持推进据中心与供应链建设 6图2：2022-2025H1CoreWeave总营业收入（亿美） 7图3：2020-2025Q3博通分业务营业收入（美） 7图4：2023-2025美光分务收入营业收入（美） 8图与OpenAIo3模型幻觉率对比 9图6：去标识化ChatGPT流量响应错误率比较 9图7：2023-2025微软分务营业收入（亿美） 9图8：微软数据心建策略 10图9：Gemini2.5模型绍 10图10：2021-2026Capex变化趋势 图11：2023-2025H1谷歌Capex变化趋势 12图12：2023-2025微软Capex变化趋势 12图13：2023-2025Q3METACapex变化趋势 12图14：2023-2025Q3亚马逊Capex变化趋势 12图15：2023-2025甲骨文Capex变化趋势 12图16：2023-2025H1Capex变化趋势 12图17：2023-2025阿里巴巴Capex变化趋势 13图18：2023-2025H1腾讯Capex变化趋势 13图19：OpenRouter平各大模型tokens占比（2025年10月19日） 13图20：大模型日均调用布2025H1 14图21：2023-2028中国AIAgent市场规模及企业透率 14图22：GB300AI工厂产出表现50倍提升 15图23：GB300视频生能力30倍提升 15图24：英伟达Hopper、Blackwell、BlackwellUltra架构性能 15图25：Rubin发布节奏期 16图26：英伟达FY2023至FY2025收入拆分 16图27：英伟达FY2025一季度至FY2026二季度数据中心业务收入 17图28：算力行业产业链 18图29：芯片行业产业链 18图30：人工智能芯片重企业 19图31：主流自由软件栈 19图32：2024年中外企业AI芯片国内市场份额对比 20图33：2025年中外企业AI芯片国内市场份额对比 20图34：2024年中国芯出货量（万片） 20图35：华为昇腾产品 21图36：寒武纪产品 21图37：中科海光产品 22图38：沐曦产品 22图39：摩尔线程产品 2340：壁仞科技产品 23图41：新一代国产AI片与英伟达综合对比 24图42：全球数据中心液市场空间 25图43：液冷方式技术对比 26图44：英伟达GB300液冷板供应商市场份额 26图45：英伟达GB200液冷板 27图46：英伟达GB300液冷板 27图47：英伟达Rubin架构 28图48：PCB产业链 29图49：全球服务器数存储领域PCB产值（亿美元） 30图50：PCB市场结构比情况 30图51：PCB产成本占情况 31图52：2020-2025年中国覆铜板产量预测图 31图53：HVLP代对应场及粗糙度 32图54：铜箔类型及其核应用、技术指标、值量 32图55：国内HVLP主要玩家对比 33图56：美光的HBM3E产品结构图 34图57：中国人工智能服器工作负载预测，2022-2027 34图58：25Q1三大原厂HBM市场份额达95.2% 35图59：传统GDDR与HBM在结构布局上差异 35图60：DRAM现货价变化趋势（美元） 35图61：NAND现货价变趋势（美元） 35图62：全球智能手机出量（百万台） 36图63：全球PC出货量（百万台，%） 36图64：各品类DRAM现货价变化趋势（美） 37图65：闪迪、美光股价势（美元） 37图66：OpenRouter调用量数据 38图67：2025上半年不地区AI大模型使用排名 39图68：OpenRouter各型tokens使用情况（单：Billion） 39图69：OpenRouter模总体tokens调用情况（位：Billion） 39图70：AI在医疗当中应用日益广泛 40图71：AI赋能就医全程，提升就医效率 40图72：AI医疗可提升点任务效率 41图73：金融机构数字化型需求与AI+金融产品可实现功能在实际业场中匹配情况 41图74：AI金融生态格局 42图75：AI与教育的交会 42图76：AI与教育的交会 43图77：中国智能眼镜市出货量预期（十万） 43图78：2023-2028年中国人形机器人产业规模 44图79：人形机器人产业链 44图80：各地区《政府工报告》中人形相关内容 44图81：地区产业基金投情况 44图82：华为机器人战略局时间线 45图83：华为机器人战略局时间线 45图84：CloudRobo具身智能平台正式发布 46图85：华为机器人合作业和合作内容一览 46图86：宇树各型号人形器人参数对比 47图87：宇树新一代灵巧手 47图88：宇树机器人产品局 47图89：智元灵犀X1机器人 49图90：启元大模型（GenieOperator-1） 49图91：智元人形机器人体情况 49图92：2025世界机器大会“人形机器人大力应用场景” 50图93：2014年至2024年全球工业机器人年量 51图94：工业机器人应用各主要行业的份额化 51图95：我国物流与供应领域人工智能产业图谱 51图96：中国医疗机器人关政策一览 52图97：中国医疗机器人场规模预测（亿元） 52图98：中国手术机器人场规模预测（亿元） 52图99：全球Robotaxi服务(GTV计价的市场规模预测 53图100：腱绳传动使用绳传递动力 54图101：普通塑料、工塑料及特种工程塑示图 54图102：人形机器人各部件轻量化材料选及用 54图103：2025Q1-3季度入表现 55图104：2025Q1-3季度非归母净利润表现 55图105：2025Q3单季度入表现 55图106：2025Q3单季度母净利润 56图107：2025Q1-3分板收入同比增速 56图108：2025Q1-3分板净利润同比增速 57图109：2025Q3单季度板块收入同比增速 57图单季度板块净利润同比增速 58图年初至今算机指数与沪深300表现对比 58图申万计算机板估值水平（PE-TTM） 59图截至2025Q3算机行业前十大重股仓市值（亿元） 59图相关标的 60AI共振时刻AI进入正循环2026H1908.05增长61.91%GPU20252025420264520258月部H20图1：英伟达持续推进数据中心与供应链建设数据来源：Wind，东北证券AI2026BlackwellUltra（GB300）AI多项合作夯实供应链基础：与ABB集团共同开发下一代AI数据中心；与PowerIntegrationsOpenAI1000元用于新数据中心建设；向英特尔注资50亿美元以支持芯片供应链；并联合谷歌、OpenAIIPO32840.003750A20255月andBiases,Inc.71860AI图2：2022-2025H1CoreWeave总营业收入（亿美元）2521.9120 19.15151052.290.1602022 2023 2024 2025H1数据来源：Wind，东北证券AIOpenAl184Meta142亿美元63博通:“AI+2025Q3半导257.86200.86AIVMwareCloudFoundation（VCF）图3：2020-2025Q3博通分业务营业收入（亿美元）半导体解决方案 基础设施软件半导体解决方案 基础设施软件2025Q3202420232022202120200200.86281.82258.18203.83172.67100300.9670.6766.21200257.8676.3773.85300214.78600500400数据来源：Wind，东北证券大客户订单集中，与OpenAI达成合作。20258332%20258340%20251014OpenAI美光:AI2025)DRAM图4：2023-2025美光分业务收入营业收入（亿美元）云内存业务（CMBU云内存业务（CMBU） 核心数据中心业务（CDBU）移动与客户业务（MCBU） 汽车与嵌入式业务其他业务202549.8437.92202418.72202321.24135.2473.94116.6741.3972.29 0.11 118.59 0.37 46.31 0.13 47.53400500数据来源：Wind，东北证券2025年CMBU（）257%，增长主要源于云服务器市场对高带宽内存（HBM、大容量双列直插内存模块（"DIMMS"）DRAMDRAM收入实现了45%增长，这得益于数据中心DRAMNANDOpenAI++推出及agentOpenAIo3‑proSora28月发布OpenAIAgentKitChatGPTAtlasAIAgentKit包括AgentBuilder画布、连接器注册表和ChatKitAtlas作为以AI图与OpenAIo3模型幻觉率对比 图6：去标识化ChatGPT流量响应错误率比较GPT-5（带思考） OpenAIGPT-5（带思考） OpenAIo3事实得分长事实-对象长事实-概念0%1.00%0.80%0.70%1%4%3%2%4.50%5%5.10%5.70%6%5%0%4.80%10%11.60%20%15%20.60%22.00%25%数据源：OpenAI，东证券 数据源：OpenAI，东证券发布开源模型，积布开放生态战略。OpenAI出gpt-oss-120b和gpt-oss-20b两大开源型高能低本的源模降了AI应用槛推行创。公还与AISwedenOrangeSnowflake等行作索地部和际用推构建制化AI工8月6日与国务理成年ChatGPTEnterprise以1美本引各联行部这合作特普的人智能行动划一分旨提升府公率进步拓了OpenAI在服务域的应用景。2025922101000Rubin2026年下半年投产；与AMDAMDInstinctMI450GPU20261310AI2026202910月1SKAI74000微软：AzureAIAI2026Q149126%25%3920，其中Azure(17%)（4%)。图7：2023-2025（）数据来源：公司官网，东北证券微软在2025年围绕投资建设数据中心展开投资策略。微软宣布计划在2025年斥资高800300Nebius174亿美20301000AI技能。图8：微软数据中心建设策略数据来源：Wind，东北证券OpenAIOpenAIOpenAIGemini生态Gemini2.53.1AI产品系列。AI地位，推出了包括Gemini2.53.1Gemini2.5ProSTEM3.1720p/1080pAI图9：Gemini2.5模型介绍数据来源：公司官网，东北证券20252Salesforce258Meta1009202650AIPayPal通过整合双方支付系统与AI算力为基：美国+CSP持续加大投入CSPPs，（WS机架级GPUAI（ASIC）202542002023202461%。2026GB/VR520024%此GPU2025GB200/GB300/xAI和Nebius2026GB300NVIDIARubinVR200图10：2021-2026Capex变化趋势600060%61%70%60%5000521450%400033%420240%30%300016%20%260910%2000-3%0%1000145116821627-24%-10%-20%0-30%2021 2022 2023 2024 2025F 2026FCapex（亿美元） yoy数据来源：TrendForce，东北证券图11：2023-2025H1谷歌Capex变化趋势 图12：2023-2025微软Capex变化趋势yoyCapex（亿美元）yoyCapex（亿美元）2023 2024 2025H170%60%50%40%30%20%10%0%02.43%200100322.51300396.43400525.3550062.89%600yoyCapex（亿美元）10%281.07 444.77 645.510 0%2023 2024 202510020%17.67%20030%30040%40045.13%50%50060%58.24%60070%700数据源东券 数据源东券图13：2023-2025Q3METACapex变化趋势 图14：2023-2025Q3亚马逊Capex变化趋势yoyCapex（亿美元）yoyCapex（亿美元）2023 2024 2025Q3-20%0-13.25%-10%1000%200272.6610%300372.5620%400483.0830%50036.64%40%600yoyCapex（亿美元）2023 2024 2025Q370%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-17.47%481.33776.58898.5161.34%10009008007006005004003002001000数据源东券 数据源东券图15：2023-2025甲骨文Capex变化趋势 图16：2023-2025H1Capex变化趋势2023 2024 2025Capex（亿美元） 2023 2024 2025Capex（亿美元） yoy-50%050%0%-21.04%68.660.00%86.9510050100%150150%212.15200%200250%208.99%250yoyCapex（亿美元）2023 2024 2025H14500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%196.67%29.4338.63964.87%87.021009080706050403020100数据源东券 数据源东券图17：2023-2025阿里巴巴Capex变化趋势 图18：2023-2025H1腾讯Capex变化趋势1000161.08%200%1200102.60%120%900800859.72150%1000100%700600100%80080%50060060%400-0.04%50%40%3000343.52-202335.58Capex329.29%2024（亿元2025yoy0%-50%4002000474.072023-6.77%Cape960.482024x（亿元574.512025H1yoy20%0%-20%数据源东券 数据源东券AI商业化落地加速LLMOpenRoutertokens调Qwen3248%。tokensdeepseek14.1%，Deepseek日10.3%。图19：OpenRouter平台各大模型tokens占比（2025年10月19日）16.90%16.90%18.60%tngtechmeta-llamaothers11.40%qwenz-aianthropic 7.20%openaideepseek30.50%2.2.80%3.60%3.00%4.90%x-aigoogle数据来源：OpenRouter，东北证券AgentAIAgent5%AIAgent年中国AIAgent3.3图20：大模型日均调用分布2025H10.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%17.70%阿里通义14.10%字节豆包10.30%DeepSeek数据来源：沙利文，东北证券图21：2023-2028中国AIAgent市场规模及企业渗透率中小企业中小企业AIAgent渗透率行业定制化AIAgent渗透率AIAgent市场规模（亿元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E0%0190381001045095%3%500004%6%5%2%14735740.50%10000010%8% 10%15000015%15%20000020%20%25000025%25%30000030%333009350000数据来源：亿欧智库，东北证券算力为基，应用崛起英伟达业绩持续高增GB300AIGB300AI破NVIDIABlackwellUltra“GB300”GPU2025年最快的AIGB300采用双十字线GPU20K288GBHBM3e8GB20050%NVIDIAGPU。GPU针对NVIDIA2080GPU10TB/s图22：GB300AI工厂产出表现50倍提升 图23：GB300视频生能力30倍提升数据源英达网东北券 数据源英达网东北从算力、存力到互，GB300带来巨大增长。NVIDIABlackwellUltraGB300GPU总共含160个每个SM共有128个CUDA核四具有FP8NVFP6精度计第4代核256KB的或TMEM和总是20,480CUDA640个40MB的TMEMBlackwellUltra288GB的HBM3eBlackwellGB200192GBNVIDIAAI816个512192U8TB/sBlackwellNVLINKSwitchNVLINK-C2C提供的NVLINKPCIeGen6x16接口连接到主机GPU。NVIDIA的BlackwellUltraGB300NVFP450%FP8，1%FP81.8FP163.5图24：英伟达Hopper、Blackwell、BlackwellUltra架构性能数据来源：英伟达官网，东北证券BlackwellBlackwellUltra等工程技术优势，目前尚处于AIGPU期待明年Rubin发布三倍算力提升，Rubin发布进展顺利。Rubin50petaflops（FP4精度BaelUra3.3倍28BB48层堆叠1BUaTBHeaCUGPUCPU3nmN3P节点上生产，并采用3.6TB/s，支持CUGUeaCU+ubnGU120WD90%Rubin发布节奏预期20256tape-out，202578Q布框102025202620263月定版，2026图25：Rubin发布节奏预期数据来源：东北证券从游显卡之王到AIFY2023（150（91Y025AIFY2023FY2025图26：英伟达FY2023至FY2025收入拆分专业可视化（ProViz）游（Gaming）专业可视化（ProViz）游（Gaming）OEM&其它数据中心（DataCenter）汽车（Automotive）FY2026H1FY2025FY2024FY20231009080706050403020100数据来源：英伟达官方公众号，东北证券FY2025FY2026GPUAIH100BlackwellAI，AIAI90%Y024“推理（enc”40%AIUACA开发者的数量可以揭示其深厚的护城河，CUDA开发者数量在短短七年内增长了超过图27：英伟达FY2025一季度至FY2026二季度数据中心业务收入增长率增长率数据中心业务收入500 FY2025一季度FY2025二季度FY2025三季度FY2025四季度FY2026一季度FY2026二季度5 150100101020022625015161617263300308203503563912340025411450数据来源：英伟达官方公众号，东北证券算力、网络、生态三轮驱动，从训练到推理的开启全球扩张。从2025财年第一季度（收入226427到2026收入1英伟达数AI增长Hopper（H100）BlackwellGPUH200/B200MLPerfAI优化的Quantum-X800Spectrum-X800）（150NIMAI与工业AI1,528个H100GPU的StargateUAE等下一代AIxAI10万个HopperGPUAI推Ultra系统在单个节点上为GPT150GB200GPU崛起1）CUDAGPU市95%GPU如H100A100）伟达的芯片在中国GPUGPU年中国GPU1200国产GPU20256108515093GPU算力芯片属于算力产业链中的上游，半导体产业链中的中游。GPU产业链上游核心包括硅片、核心元器件、IP授权、制造设备与材料等核心环节。图28：算力行业产业链图29：芯片行业产业链数据来源：乐晴智库，东北证券AIDCUCuda图30：人工智能芯片重点企业数据来源：华经产业研究院，东北证券图31：主流GPU自由软件栈数据来源：各公司官网，东北证券图32：2024年中外企业AI芯片国内市场份额对比 图33：2025年中外企业AI芯片国内市场份额对比30%70%国产芯片 海外芯片30%70%国产芯片 海外芯片国产芯片 海外芯片5050数据源：IDC，东券 数据源：IDC，东券从市场数据来看，IDC2024AI30202550在快速提升。202470%190W片，国产AI64w6.9w3.8w2.6w2.4w原1.3w图34：2024（万片）英伟达 华为昇腾 昆仑芯 天数 寒武纪 沐曦 燧原英伟达 华为昇腾 昆仑芯 天数 寒武纪 沐曦 燧原数据来源：IDC，东北证券AI-202323%202528%910C80TO（16100的011。下一代展望：华为目前最新的型号是910C，整体上大概有英伟达最先进芯片B200（GB300BlackwellUltra20258（6205年522025年991820252026年Q1950PR，920、930、940图35：华为昇腾产品数据来源：华为官网，东北证券AIGPU+（CambriconISA）2024化后的微架构针对自然语言处理（NL30%FP83707nmChiplet390256（T850100的800下一代展望：690DieDie6902025H10085%图36：寒武纪产品数据来源：寒武纪官网，东北证券CPU-GPUx86DCU（DeepComputingx86（DCU-A100的80%-90%---DCUVDAA00。（42等核A10080%AICUDA生态，适配LLaMAGPTH100。海光已明确将H100DCU图37：中科海光产品数据来源：中科海光官网，东北证券图38：沐曦产品数据来源：沐曦官网，东北证券UPOGPU10月GPU+AIMXMACA生态，可直接迁移英伟达GPUC7nm工艺，性能达到英伟达A10075%。AI摩尔线程以“全功能GPU+2025AI智94.85%，成为国产GPUAIMUSAAIFP82倍，4K图39：摩尔线程产品数据来源：摩尔线程官网，东北证券ChipletGPU正挑战算力巅峰。GUChpet10的B100芯片，成为国产技术，BLinkR10000TFSFP16H1020%。40：壁仞科技产品数据来源：壁仞科技官网，东北证券图41：新一代国产AI芯片与英伟达综合对比AI芯片架构显存大小显存带宽互联带宽FP16算力（FLOPS）8卡算力NVDIAA100GPGPU80GB2TB/sNVLink600GB/s312T2.5PAmpereGDDR6NVDIAH100GPGPU80GB3.35TB/sNVLink900GB/s990T7.9PHopperHBM3NVDIAGPGPU384GB16TB/sNVLink3.6TB/s5P40PGB200BlackwellHBM3e华为910BASIC64GB1.6TB/s392GB/s376T3P达芬奇HBM2e华为910CASIC128GB3.2TB/s784GB/s752T6P达芬奇HBM2e昆仑芯ASIC96GB1.8TB/s400GB/s375T3PP800XPUHBM2e海光GPGPU64GB1.8TB/s448GB/s480T3.8PBW1000X86HBM2e沐曦C550GPGPU64GB1.8TB/s448GB/s280T2.2PXCOREHBM2e沐曦C500GPGPU64GB1.84TB/s896GB/s240T1.9PXCOREHBM2e天数TG200GPGPU64GB1.6TB/s64GB/s190T1.5P天HBM2e天数TG150GPGPU128GB3.6TB/s512GB/s400T3.2P天HBM2e寒武纪ASIC96GB2765GB/s371GB/s314.6T2.5PMLU590MLUHBM2e寒武纪ASIC48GB614.4GB/s64GB/s96T768TMLU370MLULPDDR5摩尔线程GPGPU48GB768GB/s240GB/s100T800TS4000MUSAGDDR6摩尔线程GPGPU80GB1.6TB/s784GB/s512T4.1PS5000MUSAGDDR燧原L600ASIC144GB3.6TB/s800GB/s128T1P邃思HBM3燧原T21GPGPU32GB1.6TB/s64GB/s128T1P邃思HBM2e阿里APGGPGPU96GB2765GB/s700GB/s120T960THBM2e算能FP300RICS-V256GB1.1TB/s256GB/s200T1.6P开源SOPHONLPDDR5XTPU-MLIR璧仞BR100GPGPU64GB2.3TB/s128GB/s1024T8P数据来源：各公司官网，东北证券AI在高端训练芯片领域，英伟达H100我AI微通道液冷板成为液冷下一代趋势AIUltra芯片功耗BlackwellUltra1.4kW，NVL72120-130kW2）TrendForce202410%增长至20%以上/机架级冷却的主流解决方案。根据北京科智咨询公2019-202239.7%2022100.547.2%2023-202759%20271020MarketsandMarkets202419.6140.7202528.4（203.9亿元44.9%2032年液冷市场规模有望提升至211.4亿美元（约合人民币1517.7亿元2025-2032CAGR33.2%AI图42：全球数据中心液冷市场空间数据来源：MarketsandMarkets，东北证券PUE1.2550%202550%AzurePUE1.02500AIAI2065℃GPUAICUCDU内的图43：液冷方式技术对比数据来源：液冷产业全链条，东北证券QYresearch202337%供应格局看，2023年全球数据中心主要液冷技术提供商包括维谛技术、世图兹、MidasImmersionCoolingCoollT约40%15%rubinGB200及GB300液冷板的市场份额可能会发生改变。CDU&AI图44：英伟达GB300液冷板供应商市场份额55105530CoolerMaster AVC（奇宏科技） 艾美达 双鸿数据来源：液冷产业全链条，东北证券BlackwellBlackwell2025Blackwell80%以上，尤其是GB200GB300GB300采45GB200液冷板图46GB300液冷板数据来源：英伟达官网，东北证券RubinFeynman2000W，现（LP3至5MLCPGPU50%4-7图47：英伟达Rubin架构数据来源：英伟达官网，东北证券1）2）洁净度要求高。10大规模量产难。8RubinGPUMLCPRubinUltra推出时，MLCP尽管MLCP1047ICMLCPCCL0-1开启AI服务器驱动PCBAI以GoogleMetaAIAIASIC加速AIPCB、CCL与HVLP图48：PCB产业链数据来源：前瞻产业研究院，东北证券AIPCB需求，AIPCBPrismark年PCB109.16PCB2029/数据存储领域PCB189.212024年-2029PCBAIPCB图49：全球服务器/数据存储领域PCB产值（亿美元）数据来源：Prismark，PCBword，东北证券从技术维度看，AIPCBHDIPCBPCB40%，HDI16.6%ABFPCB图50：PCB市场结构占比情况数据来源：中商产业研究院，东北证券AIPCB以NVIDIA新一代AI服务器GB300NVL7272颗BlackwellUltraGPU36颗基于ArmNeoverseGraceHGXB300NVL16在推理速度上较上一代Hopper架74AIPCBHDI、PCBPCB向高端化演进。AIAIPCB（CCL）AI服务器所用的背板PCB通常需具备20层以上的复杂叠层结构，这对CCL的介电常数（Dk）（Df）PCBPCBCCLPCB40%CCLPCB图51：PCB产成本占比情况数据来源：中商产业研究院，东北证券CCL10.22025CCL图52：2020-2025年中国覆铜板产量预测图1414121086420202020212022202320242025E2020-2025年中国覆铜板产量预测图（亿平方米）数据来源：CCL，中商产业研究院，东北证券CCLHVLPCCLPCBHVLPCCLCCLCCLHVLPHVLPRa2μm为满足高性能CCL”转为。图53：HVLP代对应场景及粗糙度HVLP代际粗糙度（Rz）适配CCL等级HVLP11.2-0.8μmM6-M7（5G基站）HVLP20.8-0.6μmM7-M8（普通AI服务器）HVLP30.6-0.5μmM8+（高速AI服务器）HVLP4-5≤0.5μmM9（6G/下一代AI）数据来源：公司官网，东北证券图54：铜箔类型及其核心应用、技术指标、价值量铜箔类型核心应用技术指标价值量RTF（反转铜箔）高速服务器、MiniLEDAIPCB（工业/汽车电子）表面粗糙度≤1.5μm，抗剥离强度≥0.53N/mm36/吨，近期头部企业（金居）3000/AI服务器推动（AWS750）HVLP（超低轮廓铜箔）HVLP1-2400G/800G速交换机；HVLP3-5AI、5G心。表面粗糙度（Rz）从2.5μm（1代）降至0.3μm（5。2510/吨，41215/吨；需求爆发：AWSHVLP2024202025750或突破1000吨。DTH（载体铜箔）芯片封装基板（2.5D/3D、存储芯片、载板微细电路（宽≤10μm）超薄（3–12μm）靠性（日企垄断）加工费约70万元/吨以上（HVP3代的7倍，全球市场规模80–100亿元数据来源：公司官网，东北证券70%日本：古河、三井垄断VL45代占VP405050.8%，HVLP30%卢森堡HVLP1-2万20万/HVLPHVLP铜PCBCCL图55：国内HVLP主要玩家对比数据来源：公司官网，东北证券AI.HBMAIDRAMAIKVCache（）HBM3D（TSV）工艺将多个DRAMH3819GBAI图56：美光的HBM3E产品结构图数据来源：美光科技公司公告，海力士公司公告，东北证券IDC2027年中图57：中国人工智能服务器工作负载预测，2022-2027数据来源：IDC，东北证券HBMHBM2ER4LR4（DRHBMDDR5DRAMNAND的产能分配，三星为争夺HBM4DRAM产能转向HBM。图58：25Q1三大原厂HBM市场份额达95.2% 图59：传统GDDR与HBM在结构布局上差异数据源：CFM存，东证券 数据源中科院导体究，北产业链的直接表现存价格进入全面上涨期且不同品类分化显著次产转向DDR4202540%-50%，HBMOpenAIDD（030%的需求转向QLCNAND2025AM78%-197%，NAND52%-76%AIAIAI图60：DRAM现货价变化趋势（美元） 图61：NAND现货价变趋势（美元）

数据北券 数据北券历史复盘周属性强但本轮AI驱动持续性更储业周属显芯片是半导行业第二细分市场周期动性著，核心于：1）高度准化的品属头断给结求的期技迭产能整的滞性同用导供需衡繁生幅远高半体他分域。15AI（2121620124G20127144GB8GBLReAM25%2014年图62：全球智能手机出货量（百万台）数据来源：Wind，东北证券（212192016（Azure）20%DRAM201625%201935%。2017DRAM厂商3DNANDDDR4100%2018年2019第（222235GPC0202%13%5G12GB202130%20222023年底。图63：全球PC出货量（百万台，%）数据来源：Wind，东北证券（224AI算力革命与BMAI3-5倍，HBM因高带宽特性成为GPU2024年HBM80%，DDR5HBMDDR5，导致D420R4现货价较D58AISSD50%图64：各品类DRAM现货价变化趋势（美元）数据来源：Wind，东北证券20258月至20251027109%350%SKDDR5、HBMDDR4DDR4海力士将DDR420%2025180Flash5%-10%，2025图65：闪迪、美光股价走势（美元） 数据来源：Wind，东北证券我们判断此轮涨价仅为第一轮，后续随着端侧起量，存储将迎来爆发式行情。AItoken（KBGBLLMPBSSDOpenAI“星际之门”项目月均消耗相当于90万片DRAM晶圆，三星已为其专项供应。需高频访问AI服务2SSD2025OpenRouter的tokens94TtokensAI长。图66：OpenRouterTokens调用量数据数据来源：OpenRouter，东北证券AI1）AI2026LPDDR5XUFS4.0MetaAIAIDRAM配8GB16GB（QLC）SSDAISSDAI202520%。AIAIPCAIAR/2026SK2025AIPCAI30%-40%30%2025284.6同比增长116.4%。这些设备对实时计算和本地化AI处理的高要求，直接推动了对LPDDR5X、UFS4.0AIDRAM16GBAIAISSDAILPDDR5X内AI我们判断存储此轮股价上涨仅仅为第一波，若端侧起量，存储（存力）有望复制GPU（算力）块受H100/B100需求驱动，存储则因HBM、DDR52）HBM2.8500较He高60高端GPU（）相似。AI应用全面崛起ChatGPTAI的需求增速日益迅猛。2025AI（AIAI1719IAP长率（HoH202567%2023IAP20252024图67：2025上半年不同地区AI大模型使用排名数据来源：SensorTower，东北证券图68：OpenRoutertokens使用情况（Billion）

图69：OpenRouter模型总体tokens调用情况（单位：Billion） 数据源：OpenRouter，东北券 数据源：OpenRouter，东北券DeepSeek20251AIGrokMetaAI和NovaAI大幅扩张。截至2025年6月底，ChatGPT以9.4亿次的累计下载量稳居榜首，GoogleGemini和DeepSeek2亿和1.27AIAIAI+AI+Agent赋能千行百业AIAIAPP图70：AI在医疗当中的应用日益广泛数据来源：甲子光年，东北证券1AI图71：AI赋能就医全流程，提升就医效率数据来源：甲子光年，东北证券目前，AIAI5%1530%。图72：AI医疗可提升节点任务效率数据来源：甲子光年，东北证券我们认为，目前AI在医疗领域的渗透还处在早期，未来还有很大空间，相关公司：晶泰控股、讯飞医疗、润达医疗、华大基因、金域医学。AIAI+AI图73：金融机构数字化转型需求与AI+金融产品可实现功能在实际业务场景中匹配情况数据来源：艾瑞咨询，东北证券AI+AI+AI免业务竞争中落伍，更倾向于外购AI图74：AI金融生态格局数据来源：甲子光年，东北证券我们认为，AI金融未来市场发展空间较大，相关公司：九方智投、华泰证券、讯兔科技（。AI图75：AI与教育的交会数据来源：阿里云，东北证券（）AI图76：AI与教育的交会数据来源：阿里云，东北证券图77：中国智能眼镜市场出货量预期（十万台）数据来源：IDC，东北证券I赋能增长，国产链是最大预期差国产链人形机器人是最大预期差。从产业链发展效应来看，当前T链产业链相对成熟，供应商相对拥挤，预期进展到量产实现以及降本、提升智能化（软件定义硬件）阶段，而国产链人形机器人目前大部分还处于0-1阶段，预期差相对更大。根据TrendForce2024年620252026第三代Optimus（V3）整性。图78：2023-2028年中国人形机器人产业规模图79：人形机器人产业链 数据源中情网东北券 数据源人机人景应联，北宏观层面：2025年3月5日发布的《政府工报》首次提及“具身能“智能机2025代表领域之一，有望重塑国内AI中观层面，产业基金大量涌入人形机器人：目前已有北京、上海等10多个地方政府建立和筹备建立产业基金，规模从2亿元至100亿元不等，国资基金总规模超过700亿元，投向机器人本体、产业链零部件、具身智能、创新应用等方向。图80：地《府报告中形关内容 图81：区业金情况 数据源：rimeData来数据，东证券 数据源制前，媒体AGI，东证券20224202368.7202412302024年36CloudRobo图82：华为机器人战略布局时间线数据来源：中国证券报，新浪财经，乐聚机器人官网，东北证券202415深圳16（（图83：华为机器人战略布局时间线数据来源：深圳市前海深港现代服务业合作区管理局官网，东北证券2025（HDC2025）CloudRobo具身智能102）（：3）80%20%图84：CloudRobo数据来源：华为，东北证券华为机器人的技术优势建立在分层解耦的架构之上：“（决策层和Couobo具身智能平台10“小脑控制层5G-A““躯体硬件层22（（发AI华为图85：华为机器人合作企业和合作内容一览细分领域合作企业技术协同与数据伺服系统科力尔（002892）华为机器人核心伺服供应商，中标关节驱动订单，产品响应速度与精度达国际领先水平。传感器柯力传感（603662）国内唯一能量产六维力矩传感器的企业，测量精度±0.5%F.S，动态力控系统核心组件。微型传动兆威机电（003021）为华为灵巧手提供微型传动系统，精度0.1mm级，适配高动态场景需求。工业机器人拓斯达（300607）基于华为云升级控制算法，提供SCARA机械臂及自动化解决方案，参与具身智能柔性产线示范项目。人形机器人整机优必选科技华为昇腾芯片+优必选Walker机器人技术，工业场景装配效率提升23%，家庭服务机器人通行成功率提升至92%。服务机器人千寻智能华为哈勃投资1.4323%，首款商用机器人Moz1集成26自由度，功率密度超特斯拉Optimus15%，计划2025年落地医疗、工业场景。减速器蓝黛科技（002765）参股泉智博布局一体化关节模组，单台成本较进口产品降低40%，适配3-50kg负载机器人。数据来源：公司公告，东北证券宇树人形机器人推进历程：1）2018年，宇树推出教育版机器狗UnitreeA1，售价压至1.62）2021Go169.75%年CESG19.91/60。5）20254Dex57月，宇树科技完成C7A图86：树型人器人数比 图87：树一灵手 数据源慧咨，北证券 数据源上证报，东北宇树的商业化路径现明的“双轮驱动”征：1.B700台B2-W1.270%，ROI14B2-W98%32.C端破局：Go1600Spot1/46）8%G13.生态扩展：2025CESLookingGlassXR达成VR/AR图88：宇树机器人产品布局数据来源：扫地机测评室，东北证券四足机器人基本盘稳固，已成为全球四足机器人龙头企业。高工机器人产业研究所3.476.86%；10.7442.95%2024GGII数据，宇树科技2024年四足机器人年销量达到2.37万台，约占全球市场份额的69.75%。20231）：20238UnitreeH19202516H1AI3D5G19.9H180%G1系列G1和教育版G1EDU2343G1EDU（43个14020251G17R126（6522个399智元机器人成立于2023年2月，由前华为“天才少年”彭志辉（稚晖君）联合创立，2025年763.62%关键里程碑：1）202381121100042025年3OGeneOpea1AX2。5)202510月:G2”架构：2025310GeneOpea1O1视觉语言（MoE）VLM（LatentPlanner）MoE（ActionExpert）目前该模型已图89：元犀X1机人 图90：元模（GenieOperator-1）数据源三汇化技，北券 数据源三汇化技，北智元机器人于2025年3月日发布的灵犀X2双足智能交互人形机人在运动交互及作业三大核心能力上均实现了重要突破。X228（XbeC、智PowerFlowX2展2）X2X2X2图91：智元人形机器人本体情况型号智元远征A1智元远征A2智元远征A2-Max智元灵犀X1智元灵犀X2精灵G2发布时间产品定位身高2023年8月通用人型机器人175cm2024年8月交互服务机器人169cm2024年8月重载特种机器人175cm2024年8月全栈开源机器人130cm2025年3月全能探索机器人–10月16日工业级交互式具身作业机器人–体重55kg69kg85kg≤33kg33.8kg185kg步速7km/h–1m/s≥1m/s–1.5-2m/s全身自由度共49个DOF，其中手1240+主动自由度共67，其中53主动，手19、臂7、腿6、腰331/4128个自由度26个自由度双手有十指灵巧手有十指灵巧手有十指灵巧手夹爪夹爪有十指灵巧手负载整机承重80kg，单臂最大负载5kg–全工作空间可搬运40kg重物单臂≥0.5kg–单臂≥10-15kgAI算力200TOPS––––2070TFLOPS（FP4）电池––续航––≥4小时原地掉头宽度–60cm60cm–––数据来源：智元机器人官网，东北证券20257（杭州202520271.2405（含税7800（605含税2023A1202410002025年定位为“智元人形robotaxi先行Robotaxi）图92：2025世界机器人大会“人形机器人十大潜力应用场景”数据来源：智元机器人官网，东北证券1）2025466.4650台580台/任务允许重复纠错，埃夫特ARC弧焊机器人通过抖动抑制算法将定位精度稳定在±0.03mm15%。20（30%/3C（（40%2025202557.5202870图93：2014年至2024年全球工业机器人年量 图94：工业机器人应用各主要行业的份额化数据源《2025世机器报东证券 数据源《2025世机器报东证券2）物，（需求、成本与技术三大要素正形成合力，共同加速机器人在快递物流行业的商业化进公司发布的Helix--2025会级+20242028203-5202025200图95数据来源：中国物流与采购联合会智慧物流分会，东北证券政策端，20257图96：中国医疗机器人相关政策一览发布时间发布部门政策名称主要内容2025年3月国家药监局医疗器械技术评审中心《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》加强相关产品分类和命名指导，为高端医疗器械注册申报提供支持。制定手术机器人、康复机器人等医用机器人的分类指导原则，形成医用机器人命名专家共识。2024年7月中共中央《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制。2024年5月国家标准化管理委员会等十一部门《关于实施公共安全标准化筑底工程的指导意见》加强传染病疫情防控相关医疗器械标准体系建设，加快完善医用防护服、隔离衣等重点医用防护产品以及传染病诊断、评价等相关产品标准研制。加快研制人工智能医疗器械、医用机器人，以及新型生物材料、高通量测序、家用医疗器械等战略新兴医疗器械标准。2024年3月市场监管总局等十八部门《贯彻实施〈国家标准化发展纲要〉行动计划（2024-2025年）》加强医疗器械风险管理、质量管理等基础标准研制，健全高端医疗器械标准体系，推进医用机器人、新型生物医用材料、分子诊断技术等新兴领域医疗器械标准研制，完善高风险传染性疾病诊断、防护医疗器械标准体系。2024年2月国家卫生健康委等九部门《关于加强医疗监督跨部门执法联动工作的意见》加强互联网虚假医疗、药品、医疗器械信息监测，对医院自建网站、公众号等发布的虚假医疗信息进行清理，净化社会网络环境。2024年1月国务院《国家自然灾害救助应急预案》组织协调救灾物资装备、防护和消杀用品、药品和医疗器械等生产供应工作。2024年1月国家卫生健康委等十部门《关于推进儿童医疗卫生服务高质量发展的意见》推动儿童用药、医疗器械等方面“产学研用一体化”。2024年1月中共中央、国务院《浦东新区综合改革试点实施方案(2023-2027年)》推动医疗机构、高校、科研院所加强临床科研合作，依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展。2023年6月国家卫健委《“十四五”大型医用设备配置规划》“十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3645台，甲类117台，乙类3528台。其中，腹腔镜微创手术系统新增559台2023年4月国家药监局医疗器械技术评审中心《腹腔镜微创手术系统技术审评要点（征求意见稿）》在医院综合实力方面，改为“外科综合实力强，相关专业开展腔镜手术时间不少于3年”，相关专业“综合实力处于省内领先地位”，上一版是开展腔镜手术时间5年以上2023年1月工信部、教育部、公安部等十七部门《“机器人+”应用行动实施方案》鼓励有条件有需求的医院使用机器人实施精准微创手术，建设机器人应用标准化手术室，研究手术机器人临床应用标准规范。加强机器人在患者院前管理、院内诊疗及院后康复追踪整体病程服务体系中的应用，助力智慧医疗建设2022年5月国务院办公厅《“十四五”国民健康规划》推进智能服务机器人发展，实施康复辅助器具、智慧老龄化技术推广应用工程2022年2月国务院办公厅《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》提升家庭服务机器人等适老产品的智能水平、实用性和安全性，开展家庭、社区、机构等多场景的试点试用，强化老年用品的科技支撑。2022年1月国家卫健委《关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建设的通知》推广手术机器人、手术导航定位等智能医疗设备研制与应用，推动疾病诊断、治疗、康复和照护等智能辅助系统应用，提高医疗服务效率数据来源：中商产业研究院，东北证券202465220232024135.82025149.4（R3.5%图97：中国医疗机器人场规模预测（亿元） 图98：中国手术机器人场规模预测（亿元）2025E202420232025E2024202320222021202020029.34041.950.56071.78095.9100110.3120 数据源中产研院，北券 数据源中产研院，北手术与康复机器人主导场。1）手术机器人：中商业究数，术壁最20203.7%20255G5002）47%40%202415.29202516.82亿元。RobotaxiRobotaxiRobotaxi在技36080%20242020.46激光雷达等核心传感器的单价也进入了200美元区间，为大规模部署奠定了经济基础。RobotaxiRobotaxi(GTV计价)2025-2030195.6%的CAGR2030Robotaxi6663903526图99：全球Robotaxi服务(GTV计价)的市场规模预测数据来源：小马智行招股说明书，东北证券机器人轻量化主要通过结构优化与材料替代实现。（//形态优化/0）（1.PEEK2027年Optimus50PEEK+3.9kg，对20271950图100：腱绳传动使用绳传递动力 图普通塑工程料及特种工程塑料意图数据源纤增复材料东证券 数据源崇投，北证在人形机器人的轻化展中材料创主要起助支撑作用最终评标准在于实10%PEEK20254PEEK3）4）1XTechnologies图102：人形机器人各零部件轻量化材料选择及作用人形机器人核心零部件细分部件重量占比（相对机器人整体）使用部位重量占比（相对核心零部件）轻量化材料作用壳体及结壳体及结铝合金/外壳及结构件☆☆>90