建筑材料行业2025年三季报综述：传统建材关注供给侧变化高端材料有望带动相关行业盈利能力提升

内容目录2025年前三季度建材行业营业收入小幅下滑，盈利能力改善 1水泥：行业盈利底部回升，关注错峰生产落地情况 3业绩回顾：行业收入端承压，盈利能力改善 32025年前三季度水泥供需双弱 4投资建议：水泥价格筑底回升，关注错峰生产落地情况 5玻璃：供强需弱价格持续低位运行，关注供给侧积极变化 6业绩回顾：三季度业绩改善 6浮法玻璃：浮法玻璃需求持续疲软，价格呈下行走势 7光伏玻璃：供给持续增长价格低位运行，关注“反内卷”带来的供需格局改善 9玻纤：玻纤价格企稳回升，行业盈利大幅改善 业绩回顾：收入同比提升，盈利能力大幅改善 投资建议：中高端玻纤价格上涨，行业盈利大幅改善 12消费建材：关注地产利好政策带来的估值修复 135.1防水 135.2管材 14其他消费建材 15投资建议：关注地产利好政策带来的估值修复 16风险提示 17图目录图1：2025Q1-Q3各子行业营收、归母净利情况 1图2：2025Q1-Q3各子行业盈利能力情况 1图3：2025Q1-Q3各子行业营收及归母净利同比变化 2图4：2025Q1-Q3各子行业毛利率及净利率同比变化 2图5：全国固定资产投资累计完成额及同比增速 5图6：全国房地产开发投资累计完成额及增速 5图7：全国水泥累计产量同比（%） 5图8：全国水泥价格走势（月度均价） 5图9：平板玻璃产量及其同比变化 8图10：全国房屋竣工面积累计值及增速 8图浮法玻璃均价（元/吨） 8图12：浮法玻璃库存 8图13：纯碱价格（元/吨） 9图14：玻璃纯碱价差（元/重量箱） 9图15：光伏玻璃价格（元/平方米） 10图16：光伏玻璃有效产能（日/吨） 10图17：全国玻纤均价（元/吨） 12图18：新能源汽车当月销量及同比情况 12图19：沥青价格（元/吨） 14图20：PVC价格走势（元/吨） 15表目录表1：2025前三季度水泥行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%） 3表2：2025前三季度水泥行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%） 3表3：2025前三季度水泥行业上市公司三费率及同比情况(%) 4表4：2025前三季度玻璃行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%） 6表5：2025前三季度玻璃行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%） 6表6：2025前三季度玻璃行业上市公司三费率及同比情况(%) 7表7：2025前三季度玻纤行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比 表8：2025前三季度玻纤行业上市公司三费情况对比 表9：2025前三季度防水行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比 13表10：2025前三季度防水行业上市公司三费情况对比 13表2025前三季度管材行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比 14表12：2025前三季度管材行业上市公司三费情况对比 15表13：2025前三季度其他消费建材上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比 15表14：2025前三季度其他消费建材上市公司三费情况对比 162025年前三季度建材行业营业收入小幅下滑，盈利能力改善2025年前三季度我们重点覆盖的58家建材行业上市公司合计实现营4954.095.08%245.84亿元，17.54%20.52%1.57个百分点；净利4.96%0.968.98134.6481.25%；消费建材行业营收同比下滑6.03%，归母净利同比下滑22.89%；其他建材行业营收同比下滑3.13%31.90%。3.131.691.790.6524.63%3.94个百3.4926.53%0.90个百6.05%1.321.050.76个百分点。图1：2025Q1-Q3各子行业营收、归母净利情况 图2：2025Q1-Q3各子行业盈利能力情况图3：2025Q1-Q3各子行业营收及归母净利同比变化 图4：2025Q1-Q3各子行业毛利率及净利率同比变化水泥：行业盈利底部回升，关注错峰生产落地情况业绩回顾：行业收入端承压，盈利能力改善我们重点研究的12家水泥上市公司在2025年前三季度实现营收2612.728.98%71.95134.64其中仅华新水泥和冀东水泥营业收入实现同比增长，其余主要水泥上市公司营业收入同比均下滑；大部分水泥上市公司盈利能力有所改善，仅青松建化、西部建设和金隅集团归母净利润同比出现下滑。122025612.9823.46%10.06%；202563.0521.28%。表1：2025前三季度水泥行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）2025Q1-Q3同比2025Q3同比环比2025Q1-Q3同比2025Q3同比环比海螺水泥612.98-10.06200.06-11.42-10.0563.0521.2819.373.41-24.27天山股份549.38-10.64189.58-12.88-9.86-11.8168.50-2.5922.57-145.24华新水泥250.331.2789.865.951.1420.0476.019.00120.733.54上峰水泥35.98-5.6913.26-6.820.395.2830.562.8120.3468.40塔牌集团29.16-0.498.60-9.89-24.375.8854.231.52-1.62-43.64福建水泥11.13-0.423.43-15.62-16.34-0.0895.49-0.2855.02-169.56冀东水泥185.750.1068.14-7.13-13.280.40113.601.94-61.92-73.04青松建化30.59-11.4412.89-7.62-3.213.13-22.812.036.7822.93宁夏建材40.45-40.2714.90-39.75-11.192.2129.621.16-2.161.52西部建设138.81-7.5748.60-5.08-8.01-1.98-2,141.86-1.02-2,601.40-164.51金隅集团694.89-9.80239.24-23.99-16.64-14.25-226.440.71-80.94127.02万年青33.28-17.1811.16-21.93-2.800.077.27-0.33-708.62-713.48明水泥行业盈利能力改善。表2：2025前三季度水泥行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）证券简称毛利率净利率ROE（摊薄）2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct海螺水泥24.304.7610.452.763.310.51天山股份18.184.81-2.094.56-1.443.25华新水泥29.505.4710.013.616.352.41上峰水泥29.863.1515.315.415.951.31塔牌集团24.060.9520.386.944.911.67福建水泥9.1615.12-3.4015.70-0.6814.61冀东水泥21.062.940.092.300.151.19青松建化23.80-0.3211.02-1.084.79-1.50宁夏建材12.415.855.723.152.990.62西部建设6.57-1.88-1.33-1.73-2.17-2.27金隅集团9.91-0.12-2.81-1.68-1.98-1.40万年青15.671.040.510.040.110.0110（5.50（6.58实现下降。表3：2025前三季度水泥行业上市公司三费率及同比情况(%)证券简称销售费用率管理费用率其中：研发费用/营收财务费用率期间费用率2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct海螺水泥4.060.647.950.390.78-0.49-1.35-0.3010.660.73天山股份1.840.0710.93-0.401.75-0.644.450.0417.22-0.28华新水泥4.75-0.095.960.450.43-0.042.24-0.6213.38-0.31上峰水泥2.590.0412.09-1.712.15-0.571.490.4616.17-1.21塔牌集团2.590.628.02-1.610.30-0.20-0.540.4210.07-0.57福建水泥1.250.209.780.620.72-0.103.34-0.9414.38-0.11冀东水泥2.02-0.0115.400.310.710.011.89-0.3919.32-0.10青松建化0.630.059.191.162.840.130.790.1610.621.38宁夏建材0.910.314.511.590.550.140.080.015.501.91西部建设1.260.164.710.112.21-0.270.610.066.580.33金隅集团2.540.347.770.930.810.083.200.2413.521.51万年青1.73-0.1812.051.701.970.530.880.1314.661.642025年前三季度水泥供需双弱20252010年以来同期新低，12.595.2%2025旺季不旺，旺季水泥需求环比仅小幅提升，同比跌幅却进一步扩大。从下游需求分析，水泥需求延续近四年总体走势。1-9月份全国固定1.1%0.9%。其中，房地产投资持续缩减和基建投资增速放缓，全国及各主要区域水泥需求均大幅下滑。202513.9%，分月度来看，下滑幅度有所扩大；18.9%9.4%。图5：全国固定资产投资累计完成额及同比增速 图6：全国房地产开发投资累计完成额及增速图7：全国水泥累计产量同比（%） 图8：全国水泥价格走势（月度均价）数字水泥网投资建议：水泥价格筑底回升，关注错峰生产落地情况20251-9月份全国水泥市场平均价格呈现“前高后低、震荡下行”PO42.5372元/341元/346元/吨，但幅度较为缓慢。预计水泥需求环比三季度仅小幅提升。考虑到多数地区水泥企业在三季度的盈利表现普遍不佳，企业改善利润的意愿较为强烈，预计四季度行业将中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善。个股关注水泥龙头华新水泥（600801.S、上峰水泥（000672.S、海螺水泥（600585.S。玻璃：供强需弱价格持续低位运行，关注供给侧积极变化业绩回顾：三季度业绩改善年前三季度行业业绩呈下12885.2076.879.65%季来看，玻璃行业业绩有所改善，202512316.8610.31%；实现归22.7450.06%。202528.93%。表4：2025前三季度玻璃行业上市公司收入、归母净利对比（同环比单位：%）证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）2025Q1-Q3同比2025Q3同比环比2025Q1-Q3同比2025Q3同比环比旗滨集团117.801.5543.8718.9412.229.1530.900.25122.01-94.13金晶科技34.61-31.6310.67-29.45-9.34-2.70-190.80-1.73-881.99-65.43耀皮玻璃40.69-1.4814.515.156.971.2428.670.3711.45-14.21三峡新材8.97-27.292.72-25.56-33.63-0.60-525.45-0.33-75.5612.09凯盛新能26.77-27.5510.0340.1528.37-5.96-141.12-1.4723.5054.52南玻A104.24-11.9439.404.8615.401.50-80.880.7642.2329.33亚玛顿15.80-35.424.98-28.52-4.84-0.60-123.67-0.44-8.87-109.57凯盛科技43.1020.5715.4513.843.021.2915.060.779.93179.00北玻股份11.01-10.182.28-45.39-54.090.11-88.62-0.37-263.94-246.96福莱特124.64-14.6647.2720.9529.226.38-50.793.76285.47142.93福耀玻璃333.0217.62118.5518.862.7570.6428.9322.5914.09-18.59安彩高科24.56-29.037.14-25.02-2.16-3.58-297.65-1.42-41.77-31.202025家玻璃上市公司中仅耀皮玻璃说明玻璃行业盈利整体承压。表5：2025前三季度玻璃行业上市公司毛利率、净利率指标对比（%）证券简称毛利率净利率ROE（摊薄）2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct旗滨集团12.33-6.687.581.656.591.41金晶科技5.72-12.14-8.29-14.18-4.91-9.75耀皮玻璃18.172.084.031.253.500.71三峡新材-0.75-9.10-6.47-7.67-3.55-4.36凯盛新能-13.49-15.47-24.34-17.46-17.43-11.78南玻A13.88-5.201.34-5.191.14-4.45亚玛顿6.441.54-3.95-3.06-2.10-1.25凯盛科技18.52-0.163.85-0.573.030.33北玻股份25.82-2.151.23-6.360.49-4.88福莱特15.08-3.945.21-3.702.87-2.94福耀玻璃37.36-0.4621.221.8619.913.51安彩高科-5.01-11.45-16.56-13.47-14.95-11.97202510%（9.03（7.413.400.161.942.81个百分点，其他企业均有所增加。表6：2025前三季度玻璃行业上市公司三费率及同比情况(%)证券简称销售费用率管理费用率其中：研发费用/营收财务费用率期间费用率2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct2025Q1-Q3pct旗滨集团1.09-0.075.33-3.963.61-0.532.620.639.03-3.40金晶科技0.860.2710.874.304.411.121.54-0.1113.274.46耀皮玻璃2.46-0.0910.090.364.460.18-0.02-0.4312.53-0.16三峡新材0.350.1212.185.257.402.801.540.5414.065.91凯盛新能0.21-0.217.960.773.80-0.533.171.3511.341.91南玻A2.110.278.74-0.533.83-0.331.400.2812.250.03亚玛顿0.270.058.313.233.06-0.161.871.2010.444.48凯盛科技1.97-0.2410.92-1.356.30-0.441.94-0.3514.82-1.94北玻股份7.112.0516.131.987.14-0.44-0.38-0.3222.863.72福莱特0.380.044.44-0.472.59-0.702.590.247.41-0.19福耀玻璃2.84-1.4611.48-0.174.18-0.11-2.77-1.1811.54-2.81安彩高科0.82-0.067.461.302.840.052.630.8810.902.11浮法玻璃：浮法玻璃需求持续疲软，价格呈下行走势2025需求方面，根据统计局数据显示，全国房地产开发投资完成额累计同比下7.295.2%。价格方面，由于行业需求12日的1330元/9251178元/吨。库存方面，2025年前三季度玻2025团（601636.S。图9：平板玻璃产量及其同比变化 图10：全国房屋竣工面积累计值及增速图浮法玻璃均价（元/吨） 图12：浮法玻璃库存隆众资讯 隆众资讯图13：纯碱价格（元/吨） 图14：玻璃纯碱价差（元/重量箱）隆众资讯钢联数据， 华龙证券研究钢联数据所光伏玻璃：供给持续增长价格低位运行，关注“反内卷”带来的供需格局改善20252.0mm面板10-14.5元/45%4月，低点出现于712.37元/202414.78元/2.41元/16%20252021年以2025年二季度国家推出“430”及“531”政策，刺激终端电站抢装，行业阶段性消费较高，需求向好，带动行业价格上行达年内最高点，而抢装阶段后，需求出现较大幅度下滑，而供给不降反增，供需错配情况严重，行业开启竞相降3元/”。图15：光伏玻璃价格（元/平方米） 图16：光伏玻璃有效产能（日/吨）钢联数据 钢联数据玻纤：玻纤价格企稳回升，行业盈利大幅改善业绩回顾：收入同比提升，盈利能力大幅改善2025年前三季度，我们重点研究的5家玻纤上市公司共实现营业收入401.7224.22%44.6281.25%25.09%2.18个百分点。2025年前三季度，中国巨石实现营业收入139.04亿元，同比增长25.6867.51%217.0114.80143.24%23.5924.02%，实现归2.5727.16%。20251.47个百分点，主要为管理费用减少；中材科技三项费用率为11.40%，同比减少2.81个百分点。表7：2025前三季度玻纤行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）销售毛利率（%）销售净利率（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct中国巨石139.0419.5325.6867.5132.428.6919.225.59中材科技217.0129.0914.80143.2419.681.868.023.50长海股份23.5924.022.5727.1623.690.3010.900.28再升科技9.85-10.110.81-10.5921.61-0.798.59-0.71正威新材12.2336.290.76180.0328.050.866.183.17表8：2025前三季度玻纤行业上市公司三费情况对比证券简称销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）三项费用率（%）2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct中国巨石1.14-0.056.43-1.191.44-0.249.00-1.47中材科技0.90-0.669.42-1.541.09-0.6011.40-2.81长海股份2.24-0.109.02-0.76-0.04-0.8711.22-1.73再升科技3.861.3112.240.170.96-0.2017.061.28正威新材3.16-0.4811.83-1.971.41-1.2516.40-3.694.2投资建议：中高端玻纤价格上涨，行业盈利大幅改善2025年1-9月玻纤价格基本维持稳定。需求端来看，风电和新能源汽69431.6%。1-96733亿千10.8%；据中国汽车工业协会数据，20259161.7160.423.7%24.6%图17：全国玻纤均价（元/吨） 图18：新能源汽车当月销量及同比情况钢联数据955%-10%无独有偶，中国玻璃纤维工业协会也于当天发布了《关于玻璃纤维及制品、中材科技（002080.S、宏和科技（603256.S。消费建材：关注地产利好政策带来的估值修复防水4470.274.05%34.42亿元，同23.78%。防水类上市公司业绩总体下滑，收入端来看，主要防水上市公司收入端均有所下滑；盈利能力来看，防水类上市公司盈利能力承压。成本端来看，2025年防水材料主要原材料沥青价格呈增长态势。1.96、4.68202516.61%1.96个百分点，主要为销售费用降低。表9：2025前三季度防水行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）销售毛利率（%）销售净利率（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct东方雨虹206.01-5.068.10-36.6125.19-3.943.82-1.99北新建材199.05-2.2525.86-17.7729.53-1.1213.34-2.37科顺股份47.03-8.430.20-84.0824.331.290.26-2.07凯伦股份18.180.360.26182.1523.02-0.512.764.65表10：2025前三季度防水行业上市公司三费情况对比证券简称销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）三项费用率（%）2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct东方雨虹8.59-1.717.43-0.140.58-0.1016.61-1.96北新建材5.570.618.580.430.13-0.1814.270.86科顺股份8.730.439.351.050.84-0.5218.920.96凯伦股份5.88-1.5010.55-2.422.05-0.7618.48-4.68图19：沥青价格（元/吨）管材从管材行业上市公司的情况来看，我们跟踪的6家管材行业上市公司2025127.534.5250.63%。7.55%，10.76%，9.32%8.54%明珠和雄塑科技外，管材上市公司归母净利均有所下滑。表11：2025前三季度管材行业上市公司收入、归母净利、毛利率、净利率对比证券简称营业收入（亿元）归母净利（亿元）销售毛利率（%）销售净利率（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比（%）2025Q1-Q3同比变动pct2025Q1-Q3同比变动pct公元股份44.08-7.550.45-69.3617.70-1.751.02-2.17伟星新材33.67-10.765.40-13.5241.47-1.0216.02-0.78顾地科技6.436.42-3.03-391.8114.735.86-47.13-36.29青龙管业15.67-9.320.51-54.9129.57-1.712.82-4.29沧州明珠20.785.901.400.9913.201.276.73-0.33雄塑科技6.89-8.54-0.2154.9112.783.40-3.053.14表12：2025前三季度管材行业上市公司三费情况对比证券简称销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）三项费用率（%）2025H1同比变动pct2025H1同比变动pct2025H1同比变动pct2025H1同比变动pct公元股份6.300.8311.170.72-0.370.5317.102.08伟星新材15.05-0.1810.340.33-0.400.6424.990.79顾地科技4.36-3.0911.38-1.610.110.1115.85-4.59青龙管业7.340.5014.953.451.050.2723.354.23沧州明珠2.09-0.244.390.451.380.537.860.73雄塑科技3.29-0.8210.610.15-0.410.4613.49-0