结构性视角：测算基金久期和行为分析

内容目录如何高频跟踪债基久期？ 4跟踪基金久期的四种方式 4基于基金仓位估算的久期跟踪 6当前债基久期水平如何？ 8风险提示 12图表目录A基金利率风险的敏感性分析 4纯债基金利率敏感性久期-中位数（年） 5纯债基金重仓债久期-中位数（年） 5纯债基金重仓债久期-中位数（年） 6描述性统计-样本债基今年以来业绩回报率（只，%） 7指数相关性矩阵 7杠杆限制政策梳理 8所有样本基金：测算久期与季报重仓债久期（年） 9中长债基：测算久期与季报重仓债久期（年） 9短债基金：测算久期与季报重仓债久期（年） 9所有样本基金：测算久期中位数（年） 10中长债基：测算久期中位数（年） 10短债基金：测算久期中位数（年） 10测算久期及其变动情况（年） 10滚动前25%债基：测算久期中位数（年，MA=10D） 滚动前25%债基：测算久期中位数变动情况（年，MA=10D） 优选债基：测算久期中位数（年） 短债基金：测算久期中位数（年） 为何跟踪基金久期？为何不跟踪权益仓位？基金久期是债市机构行为跟踪中的一环，需要结合三个细节观察：基金在各类现券的净卖出、净买入金额看，尤其是交易性品种的买卖规模，结合基金久期的变化，区分出因为申购/赎回导致的被动买入/卖出行为、抑或是因为观点的变化产生的主动加/减久期；内部区分债基的结构，比如头部的绩优基金作为超短期的前瞻跟踪、区分信用债基/利率债基，作为配置行为和择时行为的区分，或者剥离出工具类、赛道类基金的影响；筹码视角区分短期交易和长期交易，市场平均久期过度偏离中期均衡需要注意的是，跟踪基金久期从单纯的盯总数，要进化到盯细结构、区分行为，单维度的总体基金久期并不具有严格意义上的量化前瞻指标性能。如何高频跟踪债基久期？跟踪基金久期的四种方式从低频到高频，债基久期指标主要有以下三种：利率敏感久期：可以通过债基半年报与年报中披露的“利率风险的敏感/上升25BP时，基金资产净值的影响金额。基金久期=图表1：A基金利率风险的敏感性分析

，基金公告从该指标看，中长期纯债基金久期中位数去年开始出现明显抬升，从23年1.843.29截至今年年中为1.13年。尽管基于利率敏感性分析的基金久期较为准确，但频率仅为半年，过于低频无法及时跟踪变化，适合作为回溯参考数据。）；统计基金含已到期基金基金重仓债久期：债基季报中会披露前五大重仓债券，计算基金各持仓Σ

3.14年，三季度伴随债市调整，2.28Q3中位数0.63年。基于重仓券计算的基金久期较为简单直观，但仍存在两个问题：1）频率依赖季报公告持仓信息，频率较低具有滞后性；2）前五大重仓券若占基金整体持仓水平较低，久期测算可能偏离实际值较多。）；统计基金含已到期基金分机构的现券成交净买入久期：根据现券成交分期限的净买入数据，以CEFTS基金仓位测算久期：将债基净值变化用不同期限中债指数进行收益的期基于基金仓位估算的久期跟踪（一）样本选择70%的基金投资类型划分为利率债基，信用债同理。为保证测算结果的有效性，本报告对基金样本进行如下筛选：14）时间范围设定为2018年以来（截至最新2025/11/7）经样本筛选后，共选取1388只纯债基金，其中包含1069只中长期纯债型基金和319只短期纯债型基金。统计结果显示，今年短债基金业绩表现好于中长债基金，信用债基金表现1.03%1.39%；进一步区分投资类型，利率债在中长债基金和短债基金中均表现弱于信用债的特征。基金分类样本数均值标准差最小值25%分位中位数75%分位最大值全部样本13881.02%0.79%-4.34%0.57%1.17%1.49%4.96%中长期纯债型基金10690.92%0.84%-4.34%0.43%1.03%1.44%4.96%信用债7281.20%0.64%-3.02%0.88%1.23%1.53%4.96%利率债3410.33%0.92%-4.34%-0.08%0.31%0.73%4.07%短期纯债型基金3191.34%0.44%-0.73%1.21%1.39%1.56%3.24%信用债2901.41%0.36%-0.15%1.26%1.41%1.56%3.24%利率债290.66%0.58%-0.73%0.43%0.65%0.84%2.03%；统计区间为2024/12/31-2025/11/7（二）模型选择LassoLADLAD回归模型以最小化预测误差的绝对值之和作为目标，�为观测权重：��Σ��−^��能够有效避免极端残差值的过度放大，降低基金净值序列中由于异常申赎和（三）测算步骤中债-新综合财富指数的各期限子指数作为全样本测算的根据方差膨胀因子VIF值检验，剔除检验值大于5的变量后，再进行回归。图表6：指数相关性矩阵；统计区间：2018/1/1-2025/11/7基于债基实际运行设定约束条件：0：满足债市现券交易无法做空的市场机制；总权重之和在[0.8，1.4]80%的140%”的杠杆上限要求。中国政府网，302号文，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》等回归估计：为实现权重仓位满足动态更新，采用滚动窗口回归（ ws=0天，得到基金净值在不同期限指数上的仓位暴露：��,�=��,���,�+��,���,�+…+��,���,�+��,�,�=�,��,�+�,��,�+…+�,��,�+�,�分类统计：根据债基期限分类（中长期纯债基金、短期纯债基金）和投（绩优基金的筛选与统计：设定滚动窗口（ows=40天）筛选出业绩25%的债基，绩优债基名单滚动更新，并按照相同分类方式统计基金久期中位数，用于动态跟踪绩优基金久期变化。2.当前债基久期水平如何？测算结果来看，估算的债基久期变动趋势基本与季报重仓债久期表现一致，2024年开始加速抬升，今年年内伴随利率低位后的回调，整体纯债基金久期一度下至年内2.39年的低点水平，中长期纯债基金和短期纯债基金降至最低2.75年和1.135-6月开始表现冲高，中长期纯债基金和短期纯债基金在74.401.91年；8-9月基金久期下降速度）图表9：中长债基：测算久期与季报重仓债久期）

图表10：短债基金：测算久期与季报重仓债久期）73.21510月下旬表现明显回升，较前一周、前两周分别提升0.11年和0.16年。）结构上，10月下旬以来的加久期表现为先利率后信用，由中长期债基到短期债基的特征。7日，中长期纯债基金和短期纯债基金久期中位3.601.4610240.090.084.352.8110240.0610） ））绩优债基在本轮加久期的时点则更为前置，上行速度较快。从平滑后的久期变动来看，10月中旬绩优债基久期已基本回落至年内低点，而后表现迅速710171.53年，12%51%。分结构来看，各期限、各10172.481.49除对整体和各类型债基久期水平跟踪外，还可针对单只基金的久期策略进行跟踪。10只基金来看，加久期的节奏存在一定分歧，但整7