利率｜如何看待岁末年初的政府债供给

内容目录今年前十月政府债供给回顾 4今年11-12月政府债剩余度几何？ 7明年一季度政府债发行规模如何展望？ 9风险提示 11图表目录图1： 2024年1-10月和2025年1-10月政府债供给况 4图2： 2021-2025年前十月国债净资规模 4图3： 2021-2025年前十月地方债融资规模 4图4： 前三季度国债发行进度较快 5图5： 2021-2025年1-10月各期限国债发行模 5图6： 2025年1-10新增一般债供给情况 6图7： 2025年1-10新增专项债供给情况 6图8： 2025年1-10新增地方债供给情况 6图9： 2021-2025年1-10月地方债发行情况 6图10： 特殊再融资债发行情况 6图11： 未披露“一案两书”的新增专项债发情况 6图12： 今年1-10月新增专债投向情况 7图13： 10Y及以上地方债发行情况 7图14： 10Y及以上地方债发行期限结构 7图15： 2024年11-12月政府债供给况和2025年11-12月政府债供给预测 8图16： 2024-2025年国债发行规模测 8图17： 2024-2025年国债净融资规预测 8图18： 2024-2025年地方债发行规预测 9图19： 2024-2025年地方债净融资模预测 9图20： 2024-2025年政府债发行规预测 9图21： 2024-2025年政府债净融资模预测 9图22： 2025年与2026年政府债供给额度测1 10图23： 2025年与2026年政府债供给额度测2 10图24： 2021-2026年一季度政府债发行情况 11图25： 2021-2026年一季度政府债净融资情况 11今年前十月政府债供给回顾图1：2024年1-10月和2025年1-10月政府债供给情况，财通证券研究所（注：地方债净融资还要考虑置换债到期等，结果并非以上所列四项之和，发行和净融资单位为亿元）20251-1022.2412.0813.155.62债发行规模约9.09万亿元，净融资规模6.46万亿元。图2：2021-2025年前十月国债净资规模 图3：2021-2025年前十月地方债融资规模，财通证券研究所 ，财通证券研究所，1-102024年，10国债发行进度（全部国债累计净融资规模/（划发行规模）达4%02至047%。图4：前三季度国债发行进度较快，财通证券研究所50Y20Y图5：2021-2025年1-10月各期限国债发行规模，财通证券研究所（注：括号内为平均单券规模，标红部分为特别国债，单位为亿元）1-1010（/20222024年平均发行进度为94%，（/）90%，2022202497%。新1地方债呈错峰发行态势，因此今年新增专项债发行进度慢于同期水平。图6：2025年1-10新增一般债供给情况 图7：2025年1-10新增专项债供给情况，财通证券研究所 ，财通证券研究所图8：2025年1-10新增地方债供给情况 图9：2021-2025年1-10月地方债发行情况 ，财通证券研究所 ，财通证券研究所度已基本发行完毕102047912508图10：特殊再融资债发行情况 图11：未披露“一案两书”的新增专项债发情况，财通证券研究所 ，财通证券研究所从新增专项债投向来看1-10月新增专项债第一大投向（.%21101.%，图12：今年1-10月新增专项债投向情况，财通证券研究所1-10月，7520242pct20Y和3Y3pt和p，1Y和5Y图13：10Y及以上地方债发行情况 图14：10Y及以上地方债发行期限结构 ，财通证券研究所 ，财通证券研究所今年11-12图15：2024年11-12月政府债供给情况和2025年11-12月政府债供给预测，财通证券研究所（注，发行和净融资单位为亿元）预计今年11-12月国债净融资规模约0.84万亿元，发行规模约2.76万亿元，较去年同期减少约1.1万亿元。4.020.4（.6万亿元-101.661-101.8210700图16：2024-2025年国债发行规模测 图17：2024-2025年国债净融资规预测，财通证券研究所 ，财通证券研究所地方债方面，预计11-12月地方债发行规模约为1.340.961-100.69元、3.960.110.448000440000.55部新闻发布表示，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，200011-120.75300090%续作。在此情况下，预计11-12月政府债发行规模约为4.09万亿元，净融资规模约为1.89万亿元。节奏来看，11月或是四季度政府债供给规模高点。图18：2024-2025年地方债发行规预测 图19：2024-2025年地方债净融资模预测，财通证券研究所 ，财通证券研究所图20：2024-2025年政府债发行规预测 图21：2024-2025年政府债净融资模预测 ，财通证券研究所 ，财通证券研究所考虑到当前经济仍有一定压力，我们认为明年财政政策力度至少与今年持平，只是两会期间不一定会一次性给足，下半年有调整预算、增发政府债的可能性。我们对明年财政安排做两重假设，一是假定明年赤字率与今年持平，二是假定明年赤字目标与今年持平。的特别/50.%40%414.950.59图22：2025年与2026年政府债供给额度预测1，财通证券研究所（注，单位为亿元）我们预计明年年初地方债发行进度会继续前置2022（2023（74%特殊再融资债也会靠前发力1-31.34280%左右。国债方面，14%，202523%，25%在此基础上，预计明年一季度政府债发行规模或在8.8万亿元，净融资规模或在5.6万亿元。214.1在此基础上，预计政府债发行规模或在8.4万亿元，净融资规模或在5.3万亿元。图23：2025年与2026年政府债供给额度预测2，财通证券研究所（注，单位为亿元）在两种情况测算下，明年一季度政府债净融资规模或较今年上升1.2万亿元-1.5万亿元，至5.3-5.6万亿元。.0-53%图24：2021-2026年一季度政府债发行情况 图25：2021-2026年一季度政府债净融资情况，财通证券研究所（注：2026年一季度为预测值） ，财通证券研究所（注：2026