汽车行业2026年投资策略分析报告：高端化出口驱动总量智驾+机器人产业升级

核心观点乘用车整体需求稳定，高端化+出口带来边际增量2026年乘用车总量需求维持相对稳定，预计以旧换新等补贴政策仍将延续。自主品牌市占率、新能源车渗透率趋于平缓，自主品牌和合资品牌、燃油车和新能源车之间逐步趋于动态平衡。乘用车的结构性增长主要来自于两个方面，一是中高端市场，预计15万元+的占比将逐步提升，中高端市场的仍在继续进行；二是随着海外设厂以及本土化车型研发，出口销量仍将保持快速增长。科技属性不断提升，智驾+机器人带动产业升级2026年智能驾驶有望进入新一轮中美共振周期，中国市场L2级智驾标准、L3级智驾试点有望逐步落地，无人配送车迎来爆发期；在特斯拉推动下，美国市场Robotaxi有望迎来爆发式增长。汽车产业链与机器人产业链存在较强的技术及客户协同性，随着汽车速行放业缓增，多家汽车公司开始转型机器人行业，机器人行业正逐步从导入期进入成长期，具备转型能力和转型意愿的公司更具备成长空间。商用车增量来自于出口，AI数据中心拉动柴发需求重卡国内需求仍面临一定压力，随着对俄罗斯出口销量压力的释放，2026年重卡出口销量有望恢复增长；中大客车的出口有望维持快速增长，盈利弹性主要看欧洲市场，随着欧洲新能源车大巴的渗透率提升，对欧洲中大客出口仍有空间；AI数据中心的快速增长为柴油发动机等领域带来了增量需求。推荐高端整车、机器人和智能驾驶等方向乘用车整车推荐标的江淮汽车、比亚迪、北汽蓝谷，建议关注小米集团等；机器人推荐标的拓普集团、

银轮股份、蓝黛科技、敏实集团等，建议关注新泉股份、科博达、双环传动等；智能驾驶推荐标的伯特利

、地平线、耐世特、小马智行等；商用车推荐标的宇通客车、潍柴动力，建议关注中国重汽H。风险提示：补贴政策低于预期、海外出口不确定性、特斯拉机器人低于预期201.02.03.乘用车整体需求稳定，高端化+出口带来边际增量科技属性不断提升，智驾+机器人带动产业升级推荐高端整车、机器人和智能驾驶等方向32026年乘用车：零售有压力、出口有增量、结构有期待零售有压力出口有增量结构有期待2026年乘用车零售销量面临一定压力：在以旧换新等政策刺激下，

2024-2025年乘用车零售销量连续两年稳步增长，随着政策拉动效果的边际递减，我们预计2026年乘用车零售市场面临一定压力，尤其是Q1。随着自主品牌市占率、新能源车渗透率趋于平缓，国内市场在逐步形成稳态竞争。2026年乘用车出海有望继续快速增长：2025年乘用车出海结构开始调整，对俄罗斯等区域出口销量下滑，对南美、欧洲等区域快速增长。随着经销商网络的不断扩充、产品本土化开发以及海外工厂的不断落地，我们判断2026年乘用车出海仍将保持快速增长。2026年乘用车均价有望提升，中高端市场有望继续：2024年以来，以旧换新政策对8-12万元价格带的销量拉动更为明显。2026年随着反内卷的推进以及补贴政策可能的调整预期，我们认为乘用车均价有望看到提升；同时20-40万元市场的有望继续进行。42025年：政策拉动叠加出口，乘用车批发销量加速增长ü

2025年乘用车批发销量继续加速增长。2025年1-10月乘用车批发销量2407万辆，同比增长13%，我们预计全年实现10%左右增长。一方面，在以旧换新和报废补贴等政策支持下，2025年1-10月乘用车零售销量1951万辆，同比增长8%；另一方面，出口销量仍然在维持快速增长。图1：2025年乘用车批发销量稳步增长，1-10月累计同比+13%图2：2025年乘用车零售销量稳步增长，1-10月累计同比+8%3000250020001500100050015%240010%8%乘用车批发销量（万辆）同比增速（右轴）乘用车零售销量（万辆）同比增速（右轴）230022002100200019001800170010%5%6%4%2%0%0%-2%-4%-6%-8%-5%-10%020202021202220232024

2025.1-10202020212022202320242025.1-10数据：Wind，财通证券研究所52025年：15万元以下新能源车销量占比提升明显ü

2024年以来15万元以下的新能源车销量占比明显提升。政策补贴对低价格带车型的拉动更为明显，2025年1-10月15万元以下新能源车销量占比达58%，较2023年提升超过10pct；燃油车15万以下价格带占比在不断下降。图3：燃油车低价位段销量占比下滑图4：新能源车低价位段销量占比提升5万以下

5-10万

10-15万

15万-20万

20-30万

30-40万

40万以上5万以下

5-10万

10-15万

15万-20万

20-30万

30-40万

40万以上100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202320242025.1-102022202320242025.1-106数据：崔东树，财通证券研究所2025年：自主品牌市占率、新能源车渗透率逐步趋于稳定ü

自主品牌市占率逐步趋于稳定。2024年自主品牌市占率持续提升；进入到2025年以来，自主品牌市占率逐步趋于稳定，批发口径自主品牌市占率在70%左右。ü

新能源车渗透率提升放缓。2025年1-9月新能源车零售口径渗透率达到51%，从月度数据看逐步趋于平稳。图5：自主品牌市占率逐步趋于稳定图6：2025年1-9月新能源乘用车渗透率突破50%自主

日系

德系

美系

韩系

法系

其他新能源乘用车零售销量（万辆）新能源零售同比（右轴）新能源零售渗透率（右轴）100%1200100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%1000800600400200070%60%50%51%40%47%70%

68%68%

71%71%

69%70%

70%

70%73%67%66%

67%

68%66%66%64%

64%

65%30%

60%

59%

59%35%20%10%0%27%2022202320242025.1-9数据：Wind，财通证券研究所72025年：出口销量稳步增长，新能源车销量开始爆发ü

出口销量稳步增长，新能源车销量开始爆发。2025年1-10月乘用车出口销量477万辆，同比增长16%，其中新能源车出口194万辆，同比增长89%，中国新能源车的全球优势开始显现。图7：2025年乘用车出口保持增长图8：2025年新能源乘用车出口占比提升乘用车出口量（万辆）同比（右轴）新能源乘用车出口量（万辆）占比（右轴）同比（右轴）100%600120%100%80%60%40%20%0%2502001501005090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5004003002001000020202021202220232024

2025.1-10202020212022202320242025.1-10资料：Wind，财通证券研究所82025年：出口区域逐步优化，比亚迪海外加速放量ü

出口区域逐步优化。2025年中国乘用车出口区域在逐步优化，欧盟、东南亚、中东等区域逐步提升，独联体区域占比明显下降。ü

比亚迪等车企出口加速放量。分车企看，比亚迪出口开始加速放量，预计2025年全年超过100万台，奇瑞、上汽等保持相对稳定。图9：2025年比亚迪出口增长较快表1：2025年中国出口到的独销联量体占比明显下降20241201008060402002024.1-92025.1-9地区出口（万辆）占比出口（万辆）占比出口（万辆）占比中南美欧盟1129817%15%15%25%10%6%87.67219%15%15%25%10%5%1109898806951242310619%17%17%14%12%9%中东9969.1118独联体东南亚非洲1636345.825.114.616.58.637大洋洲亚洲其他日韩203%3%4%223%4%4%102%2%2%美加162%12.3469.53%1%奇瑞

比亚迪

上汽长安吉利长城北汽东风

特斯拉

江淮总计641100%100%569100%2024出口量（万辆）

2025.1-10出口量（万辆）数据：崔东树，中汽协，财通证券研究所92026年：乘用车销量整体保持稳定ü

批发销量保持稳定，零售销量面临一定压力，Q1体现最为明显。2026年随着新能源车购置税补贴退坡、以旧换新等刺激政策的拉动效果边际减弱，乘用车零售市场面临一定压力，预计Q1体现最为明显，但在出口的增量贡献下，预计批发销量保持稳定。ü

自主品牌市占率、新能源车渗透率趋于稳定。从竞争格局来看，国内市场在逐步趋于稳定，自主品牌和合资品牌之间，燃油车和新能源车之间逐步进入到相对平衡状态。ü

价格结构有优化空间，中高端市场仍然是看点。随着相关政策调整，我们认为2026年开始乘用车15万元以上的销量占比将有所提升；同时中高端市场的仍然值得期待。图10：2024年以来，Q1乘用车销量都面临一定压力乘用车零售销量（万辆）同比（右轴）3002502001501005080%60%40%20%0%-20%-40%-60%0数据：Wind，财通证券研究所102026年：以旧换新等政策有望延续ü

以旧换新等补贴政策有望延续。2025年汽车产业在经济增长中发挥了重要作用，为维持经济增长动能，我们预计以旧换新等补贴政策将在2026年继续延续。如果乘用车销量阶段性面临较大压力，不排除政策再次加码的可能。图11：2024年汽车行业产值超过房地产160,000汽车（亿元）房地产（亿元）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020172018201920202021202220232024数据：Wind，财通证券研究所112026年：海外设厂+本土化，乘用车出口有望继续高增长ü

复盘日本——ü

1980s-1990s为整车出口转向海外生产阶段。受贸易摩擦、日元升值等影响，日系车出海逐渐转向为海外生产为主。1986年日系车海外产量突破100万辆，1994年海外生产量超越整车出口量。ü

2000年后为海外生产阶段。21世纪后，随、着印中度国日系产量的高速增长，2005年日系车海外产量突破1000万辆，2018年达到高峰接近2000万辆。图12：日系汽车出海经历四个阶段，目前以海外生产为主（单位：万辆）12数据：《战后日本汽车产业的发展及政策研究》（关洪涛吉林大学东北亚研究院），JAMA，财通证券研究所2026年：出海模式转型元年，海外工厂布局加速表2：各车企开始在全球建设产能企业工厂所在国家设计年产能（万辆）泰国7.2印度5.6上汽集团印尼6巴基斯坦等（KD组装厂）-俄罗斯8长城汽车吉利汽车泰国8巴西白俄罗斯工厂马来西亚、巴西等泰国56-15巴西15乌兹别克斯坦匈牙利5比亚迪15（未投产）印尼15（未投产）土耳其15（未投产）泰国10-长安汽车巴基斯坦等（KD组装厂）泰国5广汽集团奇瑞汽车马来西亚等（KD组装厂）巴西、西班牙等--数据：各公司官网及公告、新华社、中国经营报、中国汽车报、澎湃新闻、36氪、国资委官网，财通证券研究所132026年：20-40万元市场的值得期待ü

自主品牌在中低端市场的空间十分有限：15万元以下的市场自主品牌市占率已经超过80%。ü

中高端市场的

值得期待：20-40万元市场自主品牌的市占率仍有很大提升空间。图13：20-40万元的中高端市场自主品牌市占率有提升空间120%100%80%60%40%20%0%8万元(含)以下

8万-10万(含)

10万-15万(含)

15万-20万(含)

20万-30万(含)

30万-40万(含)40-60万元60万元以上2022

2023

2024数据：崔东树，易车，国家金融监督管理总局，财通证券研究所142026年：重卡国内市场承压，出口值得期待ü

2025年：补贴带动下重卡销量整体旺盛，新能源重卡渗透率不断提升。据第一商用车网口径，2025年1-10月，重卡市场累计销售92.90万辆，同比增长24%；新能源重卡渗透率不断提升，2025年10月新能源重卡销量2.4万辆，渗透率达到23%。ü

2026年：出口有望恢复增长，国内市场承压。随着对俄罗斯的重卡出口销量下降到正常水平，我们预计2026年开始重卡出口将恢复增长；随着大部分满足补贴条件的重卡置换完成，2026年重卡国内市场面临一定压力。图14：补贴带动下2025重卡市场整体旺盛（单位：万辆）图15：新能源重卡国内渗透率连续提升12.00新能源重卡销量（辆）纯电重卡渗透率（右轴）2024202530,00025%20%15%10%5%10.008.006.004.002.000.0025,00020,00015,00010,0005,00000%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月数据：Wind，财通证券研究所152026年：重卡出口有望恢复增长ü

结构调整完成，重卡出口有望恢复增长。据海关总署数据，2025年1-9月重卡出口量达23万辆，同比-2%。分地区来看，2025年1-9月重卡出口俄罗斯同比下滑95%，主要受俄罗斯货车市场同期高基数、俄罗斯提升进口报废税政策影响。重卡对亚非拉出口有较大增长，如2025年1-9月出口越南同比增长81%、出口沙特阿拉伯同比增长40%、出口尼日利亚同比增长137%。图16：2025年1-9月重卡出口同比-2%图17：2025年重卡对非洲、东南亚、中东出口有较大增长（单位：辆）重卡出口量（万辆）同比（右轴）900003530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%800007000060000500004000030000200001000000-10%20202021202220232024

2025.1-92024

2025.1-9数据：海关总署，财通证券研究所162026年：中大客车增长核心仍在出口市场ü

2025中大客车销量稳步增长，出口继续高增长。据中国客车统计信息网，2025年1-10月行业共销售6米以上客车102346辆，同比增长12.74%；其中1-10月中国客车（3.5米以上）出口总量为60703辆，同比增长24.47%。ü

我们预计2026年中大客车增长核心仍在出口市场，盈利弹性主要在欧洲市场。图18：2025年1-10月6米以上客车销量稳步增长图19：2025年1-10月，3.5米以上客车出口量快速增长排名1企业名称宇通客车中通客车苏州金龙厦门金龙福田欧辉金旅客车安凯客车比亚迪销售量(辆)31223100938930同比-0.1%8.0%市场份额31%10%9%排名企业名称宇通客车厦门金龙金旅客车苏州金龙中通客车福田欧辉安凯客车比亚迪出口量(辆)117429881同比15.9%72.3%11.5%24.6%-0.3%76.6%182.1%28.1%2.5%市场份额19%16%12%11%9%12232.8%373724817314.3%65.9%-11.2%72.9%7.1%8%46471577978%55502672787%643757%762766%743557%840234%836656%9中车电动吉利商用车3221-4.3%85.8%3%9亚星客车江铃晶马20833%1030253%102009-33.8%3%数据：客车信息网，财通证券研究所1701.02.03.乘用车整体需求稳定，高端化+出口带来边际增量科技属性不断提升，智驾+机器人带动产业升级推荐高端整车、机器人和智能驾驶等方向18智能驾驶：中国和美国智驾赛道进入共振期中国市场Ø

L2级智驾不断完善Ø

L3级智驾有望从测试试点走向正式试点Ø

无人配送赛道迎来快速增长美国市场Ø

美国Robotaxi迎来爆发式增长Ø

Robotaxi数据补充下，特斯拉智驾版本有望再次升级数据：新石器官网，特斯拉官网，财通证券研究所19智驾：我国L2及以上智驾的渗透率在快速提升ü

我国L2以上方案渗透率提升明显，高速和城市NOA搭载量同比+186%。根据盖世汽车数据，2023年上半年和2024年上半年我国L2以上（不含L2）智驾方案的渗透率分别为5.1%/9.8%，2025年上半年L2以上智驾渗透率同比提高12.3个百分点达到22.1%。车辆数量方面，2025年上半年高速和城市NOA搭载量同比增加186%至180万辆。图20：L2及以上渗透率逐渐提高图21：2025年上半年NOA搭载量达180万辆图22：新能源智能化水平高于燃油车200100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%15010050无ADASL1L2L2+L2++2023H12024H12025H102023H1城市NOA搭载量（万辆）2024H12025H1ICE+HEVNEVL2++

L2+

L2

L1

L0

无ADAS高速NOA搭载量（万辆）数据：盖世汽车，财通证券研究所20智驾：L2辅助驾驶强标持续推进，L3试点有望落地表3：组合驾驶辅助强标逐渐推进《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》推进时间线表4：部分车企已获得L3自动驾驶测试牌照车企L3测试牌照情况城市车型深蓝SL03、阿维塔112024年3月项目申报长安汽车高快速路L3级测试牌照。重庆全国标准信息公共服务平台公示关于征求《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》拟立项强制性国家标准项目意见的通知，公示日期为2025年6月4日-7月4日。重庆、深圳赛力斯L3自动驾驶测试牌照。问界M92025年6月比亚迪宝马高快速路段L3测试牌照。深圳上海——L3高快速路自动驾驶测试牌照。国产宝马5系工业和信息化部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见，征求意见截止日期为2025年11月15日。2025年9月极狐阿尔法S北汽极狐L3高速公路道路测试牌照。北京先行版假设项目周期22个月，最早可能于2026年1月发布实奔驰智己L3高速公路道路测试牌照。北京上海——预计2026年1月施。L3高快速路自动驾驶测试牌照。智己L7《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求（征求意见稿）》主要内容广汽昊铂A800广汽昊铂L3级特定场景道路测试牌照。——基础单车道组合驾驶辅助系统安全要求基础多车道组合驾驶辅助系统安全要求领航组合驾驶辅助系统安全要求极氪蔚来高快速路L3自动驾驶测试牌照。L3高快速路测试牌照。上海上海极氪007——工信部公示的9个进入试点的联合体中（仅列举汽车生产企业）长安汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、上汽集团、北汽蓝谷麦格纳、一汽集团、上汽红岩、宇通客车、蔚来汽车场地与道路试验方法21数据：焉知汽车，工信部，IT之家，新京报，广汽昊铂公众号，时代财经，科创中国，盖世具身智能，中国质量新闻网，车东西，中国汽车报，蔚来，财通证券研究所智驾：美国Robotaxi产业迎来爆发ü

美国Robotaxi车队数量和订单量大幅增长。美国Robotaxi主要参与者包括特斯拉和Waymo，二者正加快车队铺设速度：2024年12月Waymo美国车队数量约700辆，2025年11月约2500辆；特斯拉2025年底计划达到1500辆且2026年二季度开始生产cybercab，根据11月6日股东大会，马斯克预计未来运营100万辆Robotaxi。订单数量方面，Waymo订单持续增长，2024年5月全美单周订单约5万单，2025年5月增至25万单。图23：美国主要厂商的车队数量以及订单量持续增加2024.122025.052025.11700辆1500辆2500辆Waymo2024.052024.082024.102025.05单周5万单单周10万单单周15万单单周25万单2025.062025年底1500辆2026二季度cybercab投产；目标数十万辆约10辆特斯拉未来根据11月6日股东大会，马斯克薪酬计划相关的目标：未来目标运营100万辆22数据：财联社，Waymo官网，凤凰网科技，华尔街见闻，CNBC，上海证券报，证券时报，中国新闻网，财通证券研究所智驾：美国Robotaxi运营地区数量不断增加ü

美国Robotaxi运营地区数量不断增加。1）Waymo：Waymo目前主要在美国的凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀、亚特兰大五个地区运营，2025年8月-11月期间不断更新2026年的规划，最新2026年开城规划为迈阿密、达拉斯、华盛顿、纳什维尔、拉斯维加斯、底特律、圣地亚哥、伦敦。2）特斯拉：2025年6月特斯拉在奥斯汀启动Robotaxi，2025年7月-10月期间多次扩大在奥斯汀的运营面积，目前已达到243平方英里并超过Waymo在当地的面积。此外，特斯拉也在旧金山湾区提供打车服务，预计2025年底逐渐扩展到内华达州、佛罗里达州、亚利桑那州等8-10个大都市地区，且计划在奥斯汀取消安全员。图24：Waymo和特斯拉不断更新开城进展Waymo2025年目前城市凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀、亚特兰大原有基础上新增纳什维Waymo2026年规划城市亚特兰大、迈阿密和华盛顿特区原有基础上新增拉斯维加斯、底特律、圣地亚哥原有基础上新增达拉斯、伦敦尔2025.062025.072025年底内华达州、佛罗里达州、亚利桑那州等8-10个大都市地区奥斯汀新增旧金山特斯拉数据：Waymo官网，日报，环球Tech，新浪科技，Time，财通证券研究所23智驾：国内Robotaxi稳步推进，新参与者开始涌现ü

我国Robotaxi主要在部分城市的特定区域运营，目前体量较大的厂商包括小马、文远和萝卜。我国目前主要的Robotaxi厂商包括小马智行、文远知行以及萝卜快跑，三家厂商的车队规模也在逐渐扩大，例如小马和文远目前均已达到700辆以上，萝卜则已超过千台，小马智行表示公司将于2028年或2029年实现盈利，Robotaxi车队规模计划达到5万辆左右。三者的合作车企存在差异，萝卜快跑合作车企为江铃，文远知行合作车企包括吉利、日产等，小马智行合作车企包括北汽、广汽、丰田等。运营区域方面，我国目前已有十余个城市开放了特定区域用来运营Robotaxi，例如小马目前能够在广州市的南沙、深圳市的南山和宝安等地进行运营。其中萝卜快跑开城数量最多，小马智行和文远知行主要聚焦一线城市。表5：文远知行、小马智行以及萝卜快跑Robotaxi体量较大ꢀ萝卜快跑2021文远知行2017小马智行2016成立时间合作车企江铃等是吉利、日产等是北汽、广汽、丰田等是是否商业化目前车队数量1000辆+700辆以上720辆以上深圳、江门、北京、长沙、雄安新区、武汉、嘉兴、重庆、三亚、海口、上海、鄂州、佛山、南京、东莞、合肥、阳泉、广州运营城市广州、北京北京、广州、上海、深圳数据：文远知行及小马智行的官网、APP、公众号，文远知行招股说明书，萝卜快跑APP，中国经营报，江铃集团公众号，Apollo智能驾驶公众号，第一财经，财通证券研究所；注：各厂商车队数量会不断改变，萝卜快跑车队数据为2025年一季度电话会披露，文远知行数据来自2025年10月的港股招股说明书，小马智行的车队数据来自2025年11月5日的官方公众号推送。24智驾：中国无人配送赛道在高速增长表6：国内厂商车队数量和运营城市数量不断提高厂商进展新石器2025年9月新石器完成10000台无人车交付，截至2025年10月新石器无人车的足迹已遍布全球15个国家。根据瑞恩资本，新石器据报将很快启动香港IPO。九识智能白犀牛2025年9月实现累计交付运营无人车超10000台，目前九识智能已成功落地全国300余个城市并进入海外市场。2026年计划白犀牛的活跃车辆将达到5000台，目前在全国100多个城市常态化运营。图25：无人配送市场空间和车队体量大于载人场景数据：新石器，九识智能，白犀牛，瑞恩资本，国家统计局，交通运输部，中国交通报，运联智库，曹操招股说明书，财通证券研究所；注：载货汽车主要包括“轻型载货汽车、微型载货和其他汽车”。25特斯拉Robotaxi的推出可促进FSD不断升级ü

FSD包括两种版本，Robotaxi的版本改