社服行业2025年三季报综述：出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善

目 录一、2025年三季度社服务板块综述：暑旅旺盛，驱动板块筑回升 5（一）2025前季（累）会务业体情：入增利承压 5（二）2025单季社会务业况收同比正利同降收窄 6二、子行业分析：店营环比改善，餐饮游绩分化明显，关注服头 8（一）店：ADR经营比善 8（二）游区业化明，门区速高 91、游景：增减，门GGR创情月新高 92、股况景业分化显博业给端化级 12（三）饮业表化，注新代品抗周韧性 131、饮业禁令理放，场望振苏 132、股况餐业表现化供创迭持续 14（四）税筑信确，道速局 151、税业海市企稳关中期苏 152、股况逆期张，面金裕 17（五）力源务活用驱，部应著 171、服业灵用市场持增数化型加速 172、股况业表分化公各其能 18（六）展海会办短承，球价凸显 191、展业国市稳健苏，OMO模成流 192、股况国外务分，头待点 19三、风险提示 20图表目录图表1 会务业2025三度计收速 5图表2 会务业三季累归净润增速 5图表3 会务业利率归净率 5图表4 会务业费情况 5图表5 会务块2025年三度计表现 6图表6 会务业季度业入同增速 7图表7 会务业季度母利及比速 7图表8 会务块2025年三度务现 7图表9 店团比速 8图表10 酒集团较2019年速 8图表酒集入同比化 8图表12 酒集入与2019差（pct） 8图表13 酒集团ADR同比化 9图表14 酒集团ADR较2019增速 9图表15 主节日旅游次相于2019恢复度 9图表16 主节日旅游入相于2019恢复度 10图表17 主节日次旅消及于2019年恢度 10图表18 各度内相于2019恢度 图表19 各度镇村居人旅消增速 图表20 2019-2025年10月澳博毛入百澳门） 图表21 2019-2025年9月澳入游（次） 图表22 澳博彩GGR毛收同增速 12图表23 澳入旅比增速 12图表24 旅及区股2025单季财现 12图表25 2024-2025年会消品售额餐业总当同变率（%） 13图表26 2024-2025年会消品售额餐业总额 13图表27 餐板块2025年单季财表现 14图表28 2024年至2025年9月茶店化 15图表29 2024年至2025年8月茗店图 15图表30 海美机行航情（） 16图表31 三凤机行航情（） 16图表32 海美机客吞量 16图表33 三凤机客吞量 16图表34 海省游入 16图表35 海省客次 16图表36 海省2024年10月-2025年9月单（元、换变趋势 17图表37 免个股2025年单季财表现 17图表38 中人资务市规预测 18图表39 人资个股2025单季财表现 18图表40 2020-2025年国会行会面规模 19图表41 会个股2025年单季财表现 19一、2025年三季度社会服务板块综述：暑期旅游旺盛，驱动板块筑底回升20251030（一）2025年前三季度（累计）社会服务行业整体情况：收入微增，利润承压整体营收平稳增长，利润率有所下滑：2025年前三季度，社会服务行业实现营收1784.3亿元，yoy+1.2%201916.6%100.9yoy-14.4%，201914.yoy0.7pc8y0pc6y0.6pc，0.6yo+0.pc5.7yo1.0pc4.9，yoy-0.8pcts。图表1 社会服务行业2025前三季度累计营收及速 图表2 社会服务行业三季度累计归母净润增速2000180016001400120010008006004002000

营业收入（亿元） yoy（%）

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

1601401201008040200

归母净利润（亿元） yoy（%）

200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%图表3 社会服务行业利率及归母净利率 图表4 社会服务行业费情况毛利率（%） 归母净利润率（%）

销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

25%20%15%10%5%0% 分板块看，人力资源、旅游板块收入增长领衔，酒店/会展/免税/体育总体承压。（2513人力资源服务及旅游及景区板块营收增速较快：人力资源服务（+9.6%）>旅游及景区（5.1%）>教育（2.2%）>餐饮（1.2%）>酒店（-4.3%）>会展（-6.5%）>免税（-7.7%）（139。餐饮（17.8）（215）（23.3>（26.9）（97（3）25Q1-Q3（+0.1pcts）（-（-1.8pcts）（2.pc5.8pc疫情前，且呈现下降趋势：前三季度来看，2019年行业平均毛利率为41.5%，2023/2024/2025分别为27.6%/25.8%/23.8%。（4）25Q1-Q3扣非归母净利率方面，整体盈利能力略有下滑：酒店（+1.2pcts）＞教育（-2.6pcts）（-3.2pcts）图表5 社会服务各板块2025年前三季度累计财表现子行业营业收入（亿元）营收增速（%）毛利率（%）毛利率变动（pct）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）归母净利率（%）归母净利率变动（pct）扣非归母净利率（%）扣非归母净利润率变动（pct）教育98.02.2%46.9%0.17.413.5%7.5%0.85.6%0.3餐饮77.71.2%24.6%-1.24.0-15.5%5.2%-1.04.8%-1.0酒店182.1-4.3%37.3%-1.813.9-21.5%7.7%-1.77.7%1.2旅游及景区287.15.1%29.0%-2.824.1-17.8%8.4%-2.37.8%-1.3体育Ⅱ16.2-13.9%21.6%-5.80.0-97.5%0.1%-1.9-0.7%-2.6会展16.2-6.5%33.7%-2.12.2-23.3%13.8%-3.07.1%-3.2人力资源服务631.39.6%6.4%-0.617.536.7%2.8%0.61.5%-0.1免税475.7-7.7%33.4%-0.931.8-26.9%6.7%-1.86.4%-1.8板块合计1784.31.2%23.8%-2.0100.9-14.4%5.7%-1.04.9%-0.8（二）2025年单三季度社会服务行业情况：收入同比回正，利润同比降幅收窄2025613.6201936.1201924.6%；实现扣非归母净利润331oy5.209年减少2.424.，同比-1.4pcts图表6 社会服务行业季度营业收入及同增速 图表7 社会服务行业季度归母净利润及比速营业收入（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy（%）7006005004003001000

18Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q325Q3

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

605040302010018Q319Q320Q321Q322Q323Q324Q325Q3

150%100%50%0%-50%-100%单三季度分板块看，教育、旅游及景区、人力资源服务板块实现营收同比正向增长，其他板块收入增长承压。及产品升级迭代推动业务规模扩张的人力资源服务板块营收增速较快：人力资源服务（-3.9>.4会展7.8。人力资源与服务（7.3（12.（16.>27135.7（+0.6pcts）（3.0pc4.pc（4）25（+2.9pcts）＞饮（1.pc）16pc）（1pc图表8 社会服务各板块2025年单三季度财务表现子行业营业收入（亿元）营收增速（%）毛利率（%）毛利率变动（pct）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）归母净利率（%）归母净利率变动（pct）扣非归母净利率（%）扣非归母净利润率变动（pct）教育33.22.9%47.9%0.61.9-16.3%5.8%-1.34.8%0.1餐饮33.4-1.4%31.0%-0.43.4-12.5%10.3%-1.310.1%-1.2酒店65.9-3.9%40.6%-1.27.014.6%10.7%1.711.2%2.9旅游及景区117.36.0%30.6%-3.013.0-27.1%11.1%-5.010.7%-1.8体育Ⅱ5.7-7.4%24.0%3.90.11051.4%1.8%1.60.9%0.8会展6.4-7.8%29.5%-4.11.4-7.3%21.7%0.17.7%0.4人力资源服务211.27.4%6.7%-0.54.27.6%2.0%0.01.5%-0.1免税140.6-1.1%32.7%-0.44.9-35.7%3.5%-1.93.1%-1.6板块合计613.62.7%24.8%-1.436.1-16.8%5.9%-3.35.4%-0.5二、子行业分析：酒店经营环比改善，餐饮旅游业绩分化明显，关注人服龙头（一）酒店：ADR驱动经营环比改善ADROCC202525Q1-Q3各季度相较于2019-4.3%/-3.6%/+1.1%，-9.5%/-11.7%/-5.7%1）25Q1-Q3各季度OCC2019-9.6/-10.7/-8.7pcts-15.0/-12.0/-13.8pcts；2）25Q1-Q3各季度ADR相较于2019+10.8%/+12.1%/+13.7%，+18.4%/+11.4%/+13.2%。图表9 酒店集团同比增速 图表10 酒店集团较2019年增速-2%-4%-6%-8%-10%-12%

锦江酒店（%） 首旅酒店（%）华住集团（%） 亚朵（%）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

30%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%

锦江 首旅 华住 亚朵2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3图表酒店集团入住同比变化 图表12 酒店集团入住与2019年差额（pct）锦江酒店（pcts） 首旅酒店华住集团（pcts） 亚朵（pcts）43210-1-2-3-4-5-62024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

100-10-20-30-40-50

锦江 首旅 华住 亚朵2020Q12020Q22020Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3图表13 酒店集团ADR同比变化 图表14 酒店集团ADR较2019年增速-2%-4%-6%-8%-10%-12%

锦江酒店（%） 首旅酒店（%）华住集团（%） 亚朵（%）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3公司公 公司公（二）旅游景区：业绩分化明显，热门景区增速更高1、旅游及景区：量增价减，澳门GGR创疫情来单月新高旅游人次相较于2019年恢复率整体高于旅游收入，使得人均旅游收入恢复率整体略低于201920252019于2019年，2025年Q1-Q3旅游人次恢复率101.0%/114.7%/112.4%，yoy+21.1pcts/14.2pcts/13.2pcts；旅游收入恢复率104.1%/108.8%/112.0%，yoy+16.2pcts/+11.3pcts/+5.3pcts；对应人均旅游收入恢复率103.2%/94.9%/99.6%，yoy-7.0pcts/-2.2pcts/-7.9pcts。图表15 主要节假日日旅游人次及相较于2019年恢复度1.2

日均旅游人次（亿） 恢复至2019年同期比例（%） yoy（%）121%

129% 124%

140%120%1.00.8

119%113%

104% 100% 106%

115%

102%

106%98%

113%

99%100%80%0.60.40.20.0

74%22.7%

64%-5.0%

71.3%

32.5%

71.3%

34.7%

66.9%

7.7% 3.8%

5.8% 5.7% 5.9% 6.4%

60%40%20%1.60%-20%春节 清

五一 端

国庆 春

清明 五

端午 中秋 国

春节 清

五一 端午 国庆2023年

2024年

2025年旅图表16 主要节假日日旅游收入及相较于2019年恢复度0

日均旅收入亿元） 恢复至2019年同比例（%） yoy（%）

175.8%129.5%175.8%129.5%128.9%123%108%113%113%115%120%109%108% 108%101%95%102%103%109%73%41%44.5%47.3%30.0%12.7%4.2%8.1%6.3% 7.0% 6.7% 8.0%春节 清明 五一 端午 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 清明 五一 端午1.0%5.9%国庆2023年 2024年 2025年180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%旅图表17 主要节假日单次旅游消费及相较于2019年恢复度单人次旅游消费（元） 恢复至2019年同期比例（%） yoy（%）1600140012001000800600

99%

64%

90% 33.7%

98%34.0%

108% 106%65.2%

94%

90%

106%

98%

109%

95%

88%

120%97%100%80%60%40%400200

5.9% 9.6%

9.1%

9.4%

4.7% 4.2%

0.4%

1.2%

0.7%

1.5%

20%0.60%0春节 清明 五一 端午 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 清明 五一 端午 国

-20%2023年

2024年

2025年旅图表18 各季度国内旅相较于2019年恢复度 图表19 各季度城镇、村居民人均旅游消增速140%120%100%80%60%20%

国内旅游人均消费YoY 城镇居民人均消费旅游人次（%） 旅游收入（%） 人均消费（%） 农村居民人均消费YoY40%30%20%10%0%-10%20Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3旅 旅19已经基本恢复到年约90%水平2510GGR240.8615.9%1991.1%。251-102,054.27亿8%10NBATravisScott图表20 2019-2025年10月澳门博彩毛收入百门元）

图表21 2019-2025年9月澳门入境游客（次）30,00025,00020,00015,00010,0005,0002019年2019年1月2019年5月2019年9月月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月

4,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,0002019年12019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月澳门博彩GGR毛收入（百万澳门元）

入境旅客（人次）

门统计暨普查 注：澳门元对人民币

门统计暨普查图表22 澳门博彩GGR毛收入同比增速 图表23 澳门入境旅客比增速澳门博彩GGR毛收入同比增速（%） 澳门入境游客人次同比增速（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%2024年2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月

120%100%80%60%40%20%2024年2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月门统计暨普查 门统计暨普查2、个股情况：景区业绩分化明显，博彩业供给高端化升级2025202423812*ST（-277%；-53.6%。图表24 旅游及景区股2025年单三季度财务现公司名称营业收入（亿元）营收增速（%）毛利率（%）毛利率变动（pct）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）归母净利率（%）归母净利率变动（pct）扣非归母净利率（%）扣非归母净利润率变动（pct）岭南控股13.24-1.5%16.3%-1.40.16-83.2%1.2%-5.90.9%-0.5西安旅游1.62-11.7%5.0%-2.5-0.24-5.1%-15.1%-2.4-15.1%-2.4凯撒旅业2.2419.8%23.2%1.8-0.02-92.8%-1.1%-0.4-8.5%-7.2三峡旅游2.4312.7%38.8%2.50.22-61.6%9.2%-17.714.1%-11.4众信旅游23.6612.4%10.2%-2.80.27-48.6%1.1%-1.31.1%-1.3云南旅游0.68-53.6%-13.7%-14.2-0.35-119.3%-51.7%-175.9-53.2%23.1宋城演艺7.53-9.9%72.1%-3.53.54-22.6%47.0%-7.745.4%-8.0中青旅31.6117.2%19.3%-4.20.54-32.9%1.7%-1.31.5%-1.4大连圣亚2.437.3%77.4%2.20.82-11.9%33.7%-7.336.0%-5.3曲江文旅2.06-30.0%19.9%-6.1-0.11-277.0%-5.3%-7.4-6.1%-7.7*ST张股1.434.8%25.9%-2.60.11405.3%7.6%10.20.2%3.4天府文旅0.22-9.1%-37.0%-11.3-0.26-57.8%-117.3%-49.8-118.3%-49.0峨眉山A2.76-7.4%61.1%2.01.131.4%40.9%3.540.9%3.5桂林旅游1.42-2.7%38.7%2.70.287.2%19.5%1.818.0%5.5丽江股份2.8212.4%64.6%-1.60.9721.8%34.5%2.734.3%2.3三特索道2.11-12.8%63.9%-1.50.71-10.7%33.5%0.833.2%-2.4西域旅游1.734.1%69.3%-2.80.871.6%50.5%-1.249.9%-1.4黄山旅游5.953.1%53.6%-4.41.27-17.2%21.3%-5.220.8%-4.8祥源文旅3.4335.1%52.5%0.70.6527.3%18.8%-1.118.8%-0.9西藏旅游0.70-10.0%45.2%-0.10.3034.7%43.4%14.442.6%18.1长白山4.0117.8%57.5%-0.41.5119.4%37.8%0.537.9%0.2天目湖1.40-1.2%54.0%0.00.29-13.2%20.4%-2.820.1%-2.8九华旅游1.856.4%44.8%-1.50.39-0.7%21.1%-1.520.2%-1.1板块合计117.326.0%30.6%-3.013.04-27.1%11.1%-5.010.7%-1.825Q385.1EBITDA23.7319.6%，25Q315.5%的Q3602026雍贵荟AlphaClub”925Q3净收19.1EBITDA6.01NBA20251010TravisScott（三）餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性1、餐饮行业：禁酒令合理放宽，市场有望提振复苏20251-9图表25 2024-2025年社会消费品零售总额餐业额当月同比变动率（%）

图表26 2024-2025年社会消费品零售总额餐业额876543212024年2024年3月2024年4月月2024年6月2024年7月月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月餐饮业总额当月同比 社会消费品零售总额当月同比

50000450004000035000300002500020000150001000050000餐饮业零售总额（亿元） 社会消费品零售总额（亿元）252、个股情况：餐饮业绩表现分化，供给创新迭代持续图表27 餐饮板块2025年单三季度财务表现公司名称（亿元营收增速（%）毛利率（%）毛利率变动（pct）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）归母净利率（%）归母净利率变动（pct）扣非归母净利率（%）润率变动（pct）西安饮食1.3-23.4%-3.3%-4.6-0.315.4%-24.4%-6.7-24.7%-6.5%全聚德3.3-17.3%19.6%-2.70.14-66.5%4.2%-6.23.7%-6.2%*ST云网0.3-33.4%14.7%3.6-0.07-31.1%-24.0%-0.8-24.3%-1.2%同庆楼5.7-4.8%10.4%-7.0-0.42-1807.2%-7.4%-7.8-7.4%-7.4%广州酒家22.94.7%39.8%0.34.105.3%17.9%0.117.7%0.2%板块合计33.4-1.4%31.0%-0.43.45-12.5%10.3%-1.310.1%-1.2%从餐饮行业上市公司表现来看：25Q322.934.7%4.105.33%20251-942.854.43%4.490.31%。公司Q320255.664.77%-0.42202518.961.66%0.3063.79%，利润10月100%25Q35.09月底1062008-28元，80010008一是“新”路，强调供给端持续的产品创新与快速迭代。餐饮行业绝大部分品牌和品类7654251-71,992二是“老”路，部分具备抗周期属性的品牌有望展现出更强韧性，+1-9月中华老字号餐饮企业堂食交易额同比增长23%。与此同时，以直营模式为主的品牌在当前环境中运营压力显著，更考验成本管控与精细化运营能力。头部企业凭借在供应链管理与运营效率方面的深厚积累，在价格竞争加剧的市场中更易保持盈利优势。茶饮行业的战略重心仍集中于加盟店扩张，从门店数量来看，根据窄门餐眼，当前市场供给增长有限，行业整体仍处于存量竞争阶段。加盟商在品牌选择上仍以单店投资回报为核心考量，头部品牌凭借扎实的供应链基础、规模经济效应以及更优的运营能力，在价格战环境中仍能保障较好的单店盈利水平，持续吸引加盟意愿，推动行业格局进一步整合；蜜雪冰城、古茗作为平价及中端龙头，在低线依托其下沉基因，于低线市场及乡镇地区拓展门店网络，高线则通过创新品类和店型创造增量。图表28 2024年月至2025年9月奶茶门店化 图表29 2024年月至2025年8月古茗开店图440000435000430000425000420000415000410000405000奶茶饮品全国门店总数

7006005004003002001000古茗开店时序图门餐 门餐（四）免税：筑底信号明确，渠道加速布局1、免税行业：海南市场企稳，关注中长期复苏旅游零售行业在经历深度调整后，已显现清晰的企稳迹象。从关键指标看，中国中免918力。2025+中秋双节期间（10.1-10.7）52.5202320244.7%2025+37832023/20247.6%/6.8%。2025+（9.29-10.7）凤凰机场前九天执行航班数合计达3408架次，同比2023/2024年增加3.0%/3.1%。图表30 海口美兰机场行航班情况（次） 图表31 三亚凤凰机场行航班情况（次）0

2021 2022 2023 2024 9月299月3010月110月210月310月410月510月610月7

0

2021 2022 2023 2024 9月299月3010月110月210月310月410月510月610月7班管 班管图表32 海口美兰机场客吞吐量 图表33 三亚凤凰机场客吞吐量350300250200150100500旅客吞吐量(万人次) yoy

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

300250150100500旅客吞吐量(万人次) yoy

20%15%10%5%0%-5%-10%口美兰国际机场官 南机场公图表34 海南省旅游收入 图表35 海南省游客人次300250200150100500旅游收入（亿元） yoy

20%15%10%5%0%-5%-10%

16001400120010008006002000游客人次（万人次） yoy

20%15%10%5%0%-5%南省文旅 南省文旅图表36 海南省2024年10月-2025年9月客单（元、转换率变化势9,0008,0007,0006,0005,0003,0002,0001,000-

客单价(元)（左轴） 转化率（右轴）

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%南省文旅厅，海口海关官 注：转化率为当月购物人次除以旅客人次）2、个股情况：逆周期扩张，账面现金充裕图表37 免税个股2025年单三季度财务表现公司简称营业收入（亿元）营收增速（%）毛利率（%）毛利率变动（pct）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）归母净利率（%）归母净利率变动（pct）扣非归母净利率（%）扣非归母净利润率变动（pct）王府井23.47-4.7%36.2%-2.10.43-68.2%1.8%-3.60.0%-1.5中国中免117.11-0.4%32.0%0.04.52-28.9%3.9%-1.63.8%-1.6板块合计140.6-1.1%32.7%-0.44.9-35.7%3.5%-1.93.1%-1.66018：3。+（2025Q3319.69。（五）人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著1、人服行业：灵活用工市场维持高增，数字化转型加速2025年国力源务行延高气海外利及豹究2024中国力源务 计，2025力资服行市规突破3万亿元年复增长为12.7%其业务包和灵用市已成驱动250.920.74长率分别为23.6%和17.5%图表38 中国人力资源务市场规模预测6.00 25.00%5.00

20.00%4.003.002