食品饮料行业2025年三季报综述：白酒报表端承压关注高质量增长的大众品龙头

内容目录食品饮料：2025Q3营收和归母净利润同比环比下降 4子板块：白酒持续承压，大众品分化加剧，龙头更具韧性 6白酒：2025Q3报表端承压 6啤酒：成本红利带来利润持续改善 8零食：三季度零食营收和归母净利润实现正增长 9软饮料：业绩表现分化，东鹏饮料持续高增 乳品：需求端依然承压，成本端原奶价格止跌 12调味品：行业竞争加剧，龙头表现较优 15投资建议 17风险提示 18图目录图1：食品饮料行业营收及同比 4图2：食品饮料行业归母净利润及同比 4图3：申万一级食品饮料指数PE（TTM） 17表目录表1：子行业营收和归母净利润及同比（亿元，%） 4表2：子行业单季度营业收入增速（%） 5表3：子行业单季度归母净利润增速（%） 5表4：2025Q1-Q3白酒重点公司财务指标（亿元，%） 7表5：2025单三季度白酒重点公司财务指标（亿元，%） 7表6：2025Q1-Q3啤酒重点公司财务指标（亿元，%） 9表7：2025年单三季度啤酒重点公司财务指标（亿元，%） 9表8：2025Q1-Q3零食重点公司财务指标（亿元，%） 10表9：2025年单三季度零食重点公司财务指标（亿元，%） 表10：2025Q1-Q3软饮料重点公司财务指标（亿元，%） 12表2025年单三季度软饮料重点公司财务指标（亿元，%） 12表12：2025Q1-Q3乳品重点公司财务指标（亿元，%） 14表13：2025年单三季度乳品重点公司财务指标（亿元，%） 14表14：2025Q1-Q3调味品重点公司财务指标（亿元，%） 16表15：2025年单三季度调味品重点公司财务指标（亿元，%） 16表16：重点关注公司及盈利预测 181食品饮料：2025Q3营收和归母净利润同比环比下降2025Q1-Q34.58，2025入8309.16亿元同比微增0.17归母净利润1711.64亿元同比下滑4.58；2025年单三季度食品饮料行业实现营收2500.62亿元同比下滑4.75环比下滑1.62归母净利润434.96亿元，同比下滑14.61 ，环比下滑5.34，三季度报表端增明显拖累全年。20252025202531683020251023（以下简称以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。要大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点。”在宏观政策持续发力带动内需板块提振的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的修复。图1：食品饮料行业营收及同比 图2：食品饮料行业归母净利润及同比、华龙证券研究所 、华龙证券研究所表1：子行业营收和归母净利润及同比（亿元，%）2025Q1-Q32025Q3营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）肉制品793.940.3741.10-7.31267.59-4.0813.92-23.89预加工食品292.11-0.8019.54-8.3694.051.574.865.44保健品170.04-2.8117.608.1657.6111.944.4583.09白酒3177.79-5.901225.71-6.93779.76-18.46280.11-22.222025Q1-Q32025Q3营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）营业收入（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）啤酒620.522.0294.8411.82203.200.5629.4611.30其他酒类77.84-3.719.10-7.4324.32-2.732.089.52软饮料298.1410.9355.9914.69106.1814.4420.6136.61乳品1419.130.86118.28-2.04455.10-0.7735.010.44零食673.6130.9720.46-3.31243.8422.428.358.62烘焙食品182.54-0.7013.48-17.4872.28-1.397.53-16.63熟食81.53-10.935.75-33.5528.76-6.922.19-29.84调味发酵品521.973.8789.806.29167.912.2926.392.36、华龙证券研究所表2：子行业单季度营业收入增速（%）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3肉制品5.32-2.69-9.07-22.13-8.56-7.740.494.981.933.67-4.08预加工食品17.019.746.49-6.552.52-5.03-3.35-1.63-4.540.741.57保健品25.199.205.766.30-5.98-4.77-16.36-8.75-14.65-2.8811.94白酒Ⅲ15.8517.8515.5915.0214.6810.650.521.121.60-5.11-18.46啤酒12.988.451.81-3.40-0.78-1.63-3.261.473.731.840.56其他酒类-1.2228.089.2913.95-2.41-2.88-7.77-12.38-4.33-3.92-2.73软饮料12.6716.2817.097.5314.4014.379.1412.882.4117.8214.44乳品6.251.982.34-2.28-3.84-13.61-8.83-5.580.153.27-0.77零食-6.9221.9340.4536.6464.3150.9558.0252.0830.9643.0222.42烘焙食品8.554.4711.2110.686.14-0.67-4.26-1.13-0.540.07-1.39熟食6.817.293.400.18-7.86-8.11-10.12-18.45-11.84-13.99-6.92调味发酵品5.720.916.21-3.647.334.709.5512.643.366.082.29、华龙证券研究所表3：子行业单季度归母净利润增速（%）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3肉制品-1.88-55.07-31.21-126.65-22.4086.7923.43304.067.301.41-23.89预加工食品40.52-0.2924.55-32.274.00-0.38-29.9921.29-3.10-19.525.44保健品41.376.541.4386.60-18.12-49.48-65.36-195.28-22.9436.4583.09白酒Ⅲ19.1619.6817.9718.6615.7511.762.05-3.352.26-7.50-22.22啤酒28.4117.2211.95-24.4916.2710.75-2.05-13.7010.8912.8111.30其他酒类28.1896.5988.19144.11-30.04-3.16-44.96-7.51-1.58-28.189.52软饮料41.5432.9320.85-42.5626.9327.5618.24145.09-3.8218.8036.61乳品2.0715.0144.1944.1254.45-43.591.58-244.98-17.3040.620.44零食27.63-14.87-10.7755.3615.705.6360.1818.60-15.449.798.62烘焙食品16.8463.7328.86-24.505.34-8.77-5.88-24.41-18.51-18.56-16.63熟食42.25103.0738.15-94.1715.205.97-4.96-194.68-28.62-41.47-29.842023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3调味发酵品5.68-72.315.90263.9410.87238.6015.25-45.937.179.132.36、华龙证券研究所子板块：白酒持续承压，大众品分化加剧，龙头更具韧性白酒：2025Q3报表端承压2025Q32025520-30，具体来看地域分化显著：河南、山东、江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健，动销下滑程度好于全国平均水平但广东安徽等地动销下滑幅度普遍超20品19352025Q32025Q1-Q3高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入1284.54亿元/609.45亿元/231.27亿元同比变化+6.36/-10.26/-4.84，646.27/215.11/107.62+6.25/-13.72/-7.17，毛利率分别为91.29/74.93/87.11，同比变化-0.24pct/-2.13pct/-1.32pct；净利率分别为52.08/36.45/46.67，同比变化-0.11pct/-1.75pct/-1.09pct。2025Q3/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入390.64/81.74/66.74亿元，同比变化+0.56/-52.66/-9.80归母净利润192.24亿元/20.19亿元/30.99亿元，同比变化+0.48/-65.62/-13.07毛利率分别为91.28/62.64/87.17，同比变化+0.23pct/-13.53pct/-0.95pct；净利率分别为50.97/25.41/46.62，同比变化-0.14pct/-10.01pct/-1.52pct，贵州茅台彰显龙头韧性。次高端白酒：次高端价格带内部延续分化趋势，2025Q1-Q32025Q1-Q3/洋河股份/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒分别实现营业收入329.24/180.90亿元/23.48亿元/7.60亿元，同比变化+5.00/-34.26/-17.00/-38.01/-36.21，归母净利润分别为114.05/39.75/4.72/3.26/-0.10+0.48/-53.66/-29.43/-71.02/-117.36 ，毛利率分别为76.10/71.10/64.73/80.18/66.66， 净 利 率 分 别 为34.78/21.90/12.69/13.88/-1.29，山西汾酒毛利率小幅微增0.07pct,1.45pct，其他酒企毛利率和净利率均呈下降态势。2025Q3山西汾酒营收同比增长4.05，归母净利润小幅下滑1.38，酒鬼酒营收同比增长0.78，归母净利润处于亏损状态，其他次高端白酒单三季度营收和归母净利润同比均呈双位数下滑态势。地产酒：2025Q1-Q32025Q1-Q3164.25/33.30/23.06/18.53/0.97；归母净利润39.60亿元/4.00亿元/3.24亿元，同比分别下滑16.57/28.04/2.78毛利率分别为79.87/66.29/64.65，同比变化+0.16pct/+0.08pct/+0.51pct;净利率分别为24.86/12.02/13.56，同比变化-0.82pct/-1.59pct/-0.56pct，公司净利率均呈下降2025Q3下滑。表4：2025Q1-Q3白酒重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct贵州茅台1,284.546.36646.276.2591.29-0.2452.08-0.11五粮液609.45-10.26215.11-13.7274.93-2.1336.45-1.75山西汾酒329.245.00114.050.4876.100.0734.78-1.45洋河股份180.90-34.2639.75-53.6671.10-2.7121.90-9.26泸州老窖231.27-4.84107.62-7.1787.11-1.3246.67-1.09古井贡酒164.25-13.8739.60-16.5779.870.1624.86-0.82今世缘88.81-10.6625.49-17.3973.76-0.5128.70-2.34顺鑫农业58.69-19.790.77-79.8533.35-2.901.46-3.86迎驾贡酒45.16-18.0915.11-24.6772.58-1.7033.54-2.94舍得酒业37.02-17.004.72-29.4364.73-3.1712.69-2.26口子窖31.74-27.247.42-43.3970.96-3.8123.38-6.67老白干酒33.30-18.534.00-28.0466.290.0812.02-1.59水井坊23.48-38.013.26-71.0280.18-2.7513.88-15.82金徽酒23.06-0.973.24-2.7864.650.5113.56-0.56伊力特12.99-21.461.37-43.0649.01-3.3410.40-4.36酒鬼酒7.60-36.21-0.10-117.3666.66-5.15-1.29-6.03天佑德酒8.80-10.790.22-62.0358.48-0.872.49-3.34金种子酒6.28-22.08-1.01-0.9743.264.59-16.00-3.74皇台酒业0.87-23.25-0.07-131.5465.36-0.55-8.15-27.93、华龙证券研究所表5：2025单三季度白酒重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元归母净利润yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct贵州茅台390.640.56192.240.4891.280.2350.97-0.14五粮液81.74-52.6620.19-65.6262.64-13.5325.41-10.01山西汾酒89.604.0528.99-1.3874.630.3332.66-1.44泸州老窖66.74-9.8030.99-13.0787.17-0.9546.62-1.52古井贡酒25.45-51.652.99-74.5679.831.9612.02-11.12洋河股份32.95-29.01-3.69-158.3853.52-12.72-11.32-24.84今世缘19.30-26.783.20-48.6975.04-0.5516.60-7.09水井坊8.50-58.912.21-75.0181.81-2.7625.95-16.70迎驾贡酒13.56-20.763.81-39.0170.17-5.6728.11-8.26顺鑫农业12.76-21.72-0.96-136.7529.73-6.52-7.41-5.15老白干酒8.49-47.550.79-68.4861.37-5.409.36-6.21口子窖6.43-46.230.27-92.5562.66-9.254.20-26.09舍得酒业10.00-15.880.29-63.1862.09-1.572.83-3.51金徽酒5.46-4.890.26-33.0261.440.314.07-2.30伊力特2.29-29.44-0.25-158.5247.64-12.21-11.85-25.28天佑德酒2.07-9.28-0.30-33.7357.90-1.17-14.35-4.59酒鬼酒1.980.78-0.1970.9361.22-2.81-9.4523.32金种子酒1.443.73-0.2874.4244.5328.85-19.5959.92皇台酒业0.29-38.83-0.02-107.0266.66-0.54-6.47-61.83、华龙证券研究所啤酒：成本红利带来利润持续改善2025年三季度行业整体需求保持稳健，成本红利叠加行业降本增效，利润提升显著2025Q1-Q3啤酒板块实现营收620.52亿元同比增长2.02，归母净利润94.84亿元，同比增长11.82。2025Q3啤酒板块实现营收203.20亿元同比增长0.56归母净利润29.46亿元同比增长11.30，利润增幅大于收入增长，我们认为主因成本红利延续以及啤酒企业降本增效，严格管控费用所致。青岛啤酒：2025Q3公司实现营收88.76亿元，同比下降0.17；归母净利润13.70亿元，同比增长1.62，2025Q1-Q3公司实现营收293.67亿元，同比增长1.41，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70。2025前三季度公司累计实现产品销量689.4万千升同比增长1.6其中主品牌青岛啤酒实现产品销量399万千升同比增长4.1中高端以上产品实现销量293.5万千升同比增长5.6公司加力提速高质量发展充分发挥青岛啤酒的品牌、品质和渠道网络优势，加快产品结构调整优化升级，以精细化运营不断夯实主流渠道市场地位，加速开发新兴渠道，线上业务持续巩固提升；通过创新营销模式和多场景营销实践，提升消费者体验，强化消费者互动，带动产品消费扩容升级，多措并举实现了公司盈利能力的持续提升。349.52（管经营，同比增长1.39；实现营业收入1,343,282.98万元，同比增长4.57实现利润总额240,360.16万元同比增长36.18实现归属于上市公司股东的净利润177,045.53万元，同比增长37.45，经营基础面稳2025U8表6：2025Q1-Q3啤酒重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct重庆啤酒130.59-0.0312.41-6.8350.170.9719.01-1.40惠泉啤酒5.76-2.590.9923.7037.583.0617.173.60青岛啤酒293.671.4152.745.7043.661.8918.400.68燕京啤酒134.334.5717.7037.4547.192.1015.323.53珠江啤酒50.733.819.4417.0551.512.1918.851.99、华龙证券研究所表7：2025年单三季度啤酒重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct重庆啤酒42.200.413.76-12.7150.871.7017.90-2.74惠泉啤酒2.24-7.770.5922.5141.555.6826.496.47青岛啤酒88.76-0.1713.701.6243.561.4416.090.24燕京啤酒48.751.556.6826.0050.152.1616.172.79珠江啤酒18.75-1.343.328.1650.931.1617.831.36、华龙证券研究所零食：三季度零食营收和归母净利润实现正增长2025Q32025Q1-Q3零食板块实现营业收入673.61亿元同比增长30.97归母净利润20.46亿元，同比下滑3.31，降幅较上半年进一步收窄。单三季度来看，零食板块实现营收243.84亿元，同比增长22.42，归母净利润8.35亿元同比增长8.62零食行业龙头具备大单品和渠道扩张力，延续较高景气度。盐津铺子公司前三季度实现收入44.27亿元同比增长14.67实现归母净利润6.05亿元，同比增长22.63；其中，第三季度，实现收入14.86亿元，同比增长6.05；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55；Q3的本质电商渠道Q3收入同比下滑40未来电商将成为公/共创型产品，持续渠道渗透。2025亿元，同比+40.39；归母净利润1.74亿元，同比+43.34，Q3收入4.74亿元，同比+32.70；归母净利润0.65亿元，同比+44.79，扣非净利润0.61亿元，同比+39.31。泡椒凤爪系公司核心产品，未来公司将持续通来公司将继续推动高质量发展，同时深化全渠道建设与精细化运营。365.62同比+77.37；归母净利润8.55亿元，同比+917.04；扣非后归母净利润8.06亿元同比+955.272025年上半年公司量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33；同时，公司积极推进门店扩张计划在长三角和华北等优势区域深耕，在东北、西北、华南快速扩店，进一步推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。以可计入运营周期的门店统计来看，2025H11,4682594015,365家。表8：2025Q1-Q3零食重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct有友食品12.4540.391.7443.3427.33-2.7313.960.29良品铺子41.40-24.45-1.22-730.8324.96-1.88-2.87-3.18来伊份28.5413.12-1.25-194.0631.58-9.16-4.04-2.27黑芝麻14.69-7.520.07-83.6722.64-0.400.59-2.62洽洽食品45.01-5.381.68-73.1721.94-8.303.76-9.41好想你10.62-9.77-0.0592.2428.674.41-0.434.80盐津铺子44.2714.676.0522.6330.32-1.5113.580.74甘源食品15.33-4.531.56-43.6634.96-0.6310.17-7.10劲仔食品18.082.051.73-19.5129.25-1.039.57-2.67三只松鼠77.598.221.61-52.9125.27-0.181.97-2.79营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct万辰集团365.6277.378.55917.0411.691.264.352.68、华龙证券研究所表9：2025年单三季度零食重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct有友食品4.7432.700.6544.7926.95-1.9513.781.15良品铺子13.11-17.72-0.29-539.2326.14-1.81-1.88-1.48来伊份9.1425.15-0.75-29.7329.41-10.01-7.800.10黑芝麻5.41-12.07-0.01-103.0723.72-2.25-0.73-6.97洽洽食品17.49-5.910.79-72.5824.52-8.594.57-10.99好想你3.743.510.15161.8227.143.974.0910.87盐津铺子14.866.052.3233.5531.631.0115.573.08甘源食品5.884.370.82-26.3137.150.3513.85-5.80劲仔食品6.856.550.61-14.7728.93-1.148.81-2.35三只松鼠22.818.910.22-56.7925.711.250.75-1.71万辰集团139.8044.153.83361.2212.141.835.153.08、华龙证券研究所软饮料：业绩表现分化，东鹏饮料持续高增2025Q1-Q3298.14亿55.992025106.1814.44%，归母净利20.61头部企业具备优秀的大单品、品牌打造能力和渠道管理能力，延续高势能增长。随着现代生活节奏加快，消费者对具有能量补给、电解质补充等特定功能的饮料需求持续上升。同时，持续的品牌宣传与消费者教育增强了市场对功能饮料的“功能性”认知。功能饮料的消费场景已从传统的运动休闲聚会等更加日常化的多元场景。这种场景拓展不仅扩大了消费人群，也提高了消费频次。无糖茶以健康意识较强的中青年群体为核心，头部品牌凭借高市场份额稳固优势；电解质水聚焦运动、户外等场景，头部品牌锁定年轻运动人群，形成差异化壁垒。2025Q1-Q3168.4437.6135.4032.92%2025Q361.1113.8612.6932.74%500ml金瓶及“东鹏补水啦”20251-9自能量饮料，能量饮料收入占比为74.63%；电解质饮料收入占比由上年9.66%45.05%原材料价格下降。表10：2025Q1-Q3软饮料重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct泉阳泉10.2213.680.2515.2036.172.455.170.02维维股份23.88-11.202.41-1.9327.664.1810.000.87养元饮品39.05-7.6411.19-8.9544.57-1.9628.65-0.41香飘飘16.84-13.12-0.89-603.0732.91-1.73-5.32-6.23李子园9.73-8.511.48-5.9339.350.1215.190.41东鹏饮料168.4434.1337.6138.9145.170.1222.320.76承德露露19.56-9.423.84-8.4745.624.1019.610.21欢乐家10.42-22.250.11-87.4329.20-5.021.01-5.24、华龙证券研究所表11：2025年单三季度软饮料重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct泉阳泉3.3813.200.0162.6234.403.962.940.19维维股份8.67-8.311.2126.9032.884.8113.833.69养元饮品14.4011.883.7588.2042.72-2.7726.0610.57香飘飘6.49-14.530.08-82.6738.58-2.371.24-4.99李子园3.52-8.460.52-16.6238.46-2.4914.70-1.45东鹏饮料61.0730.3613.8641.9145.21-0.6022.681.83承德露露5.728.911.25-0.2844.734.0521.90-2.02欢乐家2.94-25.47-0.08-713.8728.38-1.93-2.73-3.06、华龙证券研究所乳品：需求端依然承压，成本端原奶价格止跌乳品板块需求端延续弱复苏，成本端原奶价格止跌。2025Q1-Q31419.13亿元，同比增长0.86，归母净利润118.28亿元同比下滑2.04；2025三季度，乳品板块实现营收455.10亿元,同比下滑0.77归母净利润35.01亿元同比增长0.44乳制品行业仍面临供需不平衡的现状，但总体呈边际改善态势。伊利股份：2025903.41；归母净利润104.26亿元，同比-4.07；扣非归母净利润101.03亿元同比+18.73其中2025Q3营收285.64亿元同比-1.63归母净利润32.26亿元同比-3.35扣非归母净利润30.86亿元同比-3.08。20252026年春节1月，所以，今年四季度的液奶收入可能也会受到一些春节错配的影响；利润端，考虑到下半年终端消费力依旧偏弱，公司不会盲目追求短期业绩规模，而是会以保障长期经营质量为核心。2025Q3同比去年，有两点是向好的，一是今年经销商的库存进一步下降，经销商盈利水平有所提升；二是终端价格和产品新鲜度也在持续向好。前三季度公司开始逐步把产能聚焦到高附加值产品上，在淡奶油、黄油等产品的基础上，进一步布局了乳铁蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白等专业原料。今年公司也会推出更多高附加值产品。前三季度，公司奶酪事业部的奶酪、黄TOB20%的增长。妙可蓝多：BC端协同发展，业绩实现高增。202539.57亿元，同比增长10.09；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88；扣非归母净利润1.20亿元，同比+92.44；其中2025Q3营收13.90亿元，同比+14.22；归母净利润0.43亿元，同比+214.67；扣非归母净利润0.17亿元同比+224.22公司的市场份额逐步提升通B2025实现营收84.34亿元同比增长3.49归母净利润6.23亿元同比增长31.48扣非后归母净利润6.47亿元同比增长27.62其中2025Q3营收29.08亿元，同比+4.42；归母净利润2.26亿元，同比+27.67；扣非归母净利润2.36亿元，同比+21.88。2025Q3，公司低温产品营收同比保持双位数增长，延续了上半年的良好增长趋势；常温产品受到行业环境、2025Q3低温酸奶中“活润”系列在三季度延续了上半年的良好增长态势，表现亮眼，拉动了低温酸奶整体的业绩提升。夏进公司常温奶方面，一是公司对其区域结构进行优化，着重发力陕西、甘肃等重点区域；二是对渠道结构进行优化，不断拓展各类新兴渠道，例如今年开始进入山姆、零食量贩等渠道；三是对产品结构进行优化，强化其特色产品，如不断提升瓶装奶系列，后续公司还将加大对其低温产品的发展力度。表12：2025Q1-Q3乳品重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct骑士乳业9.1424.010.39281.3016.27-7.993.201.61天润乳业20.74-3.81-0.11-147.6616.17-1.98-1.73-1.86三元股份48.71-10.062.36124.8422.69-1.174.622.52光明乳业182.31-0.990.87-25.0517.65-1.640.331.28妙可蓝多39.5710.091.76106.8829.880.954.452.08伊利股份903.411.81104.26-4.0735.320.5211.53-0.75一鸣食品21.464.260.4625.7428.95-0.632.160.37佳禾食品17.695.270.26-68.5412.56-4.271.66-3.35均瑶健康10.95-6.95-0.02-104.7931.181.37-1.04-5.04阳光乳业3.56-7.620.872.2439.922.9724.192.22皇氏集团13.14-12.97-0.49-236.0223.83-0.58-4.04-3.17贝因美20.33-2.591.0648.0745.042.165.621.90燕塘乳业11.79-9.550.53-34.3225.32-0.444.56-1.68庄园牧场6.29-3.10-0.4859.0820.339.40-7.7110.62新乳业84.343.496.2331.4829.470.387.601.63西部牧业6.67-5.01-0.3711.859.83-0.26-3.522.03品渥食品5.89-7.690.12312.1816.550.342.062.96熊猫乳品5.863.000.72-8.1726.25-1.8211.91-1.75海融科技7.31-4.59-0.16-117.7223.82-12.14-2.13-13.55、华龙证券研究所表13：2025年单三季度乳品重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct骑士乳业2.46-6.780.23189.2622.550.638.8219.29天润乳业6.78-4.840.11-77.6014.72-5.150.64-5.68三元股份15.40-0.820.53334.8018.66-2.063.054.83光明乳业57.591.04-1.3020.7415.04-3.02-2.964.09妙可蓝多13.9014.220.43214.6728.185.733.092.60伊利股份285.64-1.6332.26-3.3533.76-1.0911.15-0.30一鸣食品7.448.520.1435.9229.160.441.910.38佳禾食品5.83-3.870.142.7012.92-2.102.420.16均瑶健康3.29-21.91-0.10-167.0927.99-1.70-4.33-7.13阳光乳业1.20-8.770.28-8.7840.032.2122.71-0.17皇氏集团4.09-12.74-0.43-172.7918.10-4.56-11.90-8.11贝因美6.781.170.3259.2544.57-0.565.021.93燕塘乳业4.14-8.210.18-26.2023.99-1.404.47-1.03庄园牧场2.09-6.52-0.2132.0118.961.14-9.973.83新乳业29.084.422.2627.6728.43-0.397.991.45营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct西部牧业2.718.460.07197.6011.903.824.526.86品渥食品2.18-5.95-0.01-112.0715.446.07-0.59-5.22熊猫乳品2.3311.920.30-1.0826.16-2.9412.70-1.87海融科技2.19-11.42-0.19-202.7118.62-13.67-8.53-15.86、华龙证券研究所调味品：行业竞争加剧，龙头表现较优调味品板块持续复苏，龙头增速好于行业整体。2025Q1-Q3，调味品板块实现营收521.97亿元同比增长3.87归母净利润89.80亿元比增长6.29单三季度来看调味品板块实现营收167.91亿元同比增速2.29归母净利润26.39亿元同比增长2.36我们认为调味品行业饮行业较疲软的环境下，行业竞争激烈，分化加剧，龙头表现较好。海天味业：2025Q363.982.48%，归14.083.40%13.39亿元，216.2853.2251.5511.72%。分品类来看，2025年前三季度公司酱油/耗油/调味酱/111.56亿元/36.29亿元/22.29亿元/35.917.91%/5.89%/9.57%/13.44%；分渠道来看，线下/线上分别实现营收193.60亿元/12.457.42%/32.11%，线上渠道增速较快。作为调味品行业龙头，公司仍深耕中国市场，坚持打造最具质价比的产品把握国内市场的发展机遇；同时公司稳健推进国际化战略，加速海天经验向国际市场，以进一步提升服务全球用户的能力，并打开新的发展空间。10.202.028.93%1.95亿元，同8.84%；2025Q1-Q324.113.929.30%3.57亿元，8.13%火锅调料/菜谱式调料/调料/8.06亿元/13.39亿元/1.58亿元/0.91亿元，同比变化+1.59%/+5.26%/-27.87%/+20.01%；分渠道来看，线下渠道/17.64亿元/6.31-10.35%/+60.27%口碑形象。宝立食品：2025Q37.5314.60%，归0.750.7021.331.9210.59%1.81亿元，14.27%/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别3.82/3.14/0.36；分渠道看，直销/6.11亿元/1.2217.70%/5.22%。B端市场，公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产品解决方案，从而强化了从研发到生产的全链条服务响应能力。C端市场，公司品牌“空刻”实现了多维度的产品革C端调味品系列，全面丰富了意面产品的消费感受。表14：2025Q1-Q3调味品重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct朱老六1.55-9.370.16-11.8324.55-0.4910.19-0.28莲花控股24.9128.742.5353.0928.084.6010.271.62安琪酵母117.868.0111.1617.1325.542.269.770.88恒顺醋业16.286.301.4217.9837.271.048.641.05中炬高新31.56-20.013.80-34.0739.211.8412.05-4.08千禾味业19.87-13.172.60-26.1337.411.2113.07-2.29宝立食品21.3310.501.9210.5933.281.4810.03-0.13海天味业216.286.0253.2210.5439.973.1924.640.97天味食品24.111.983.92-9.3039.440.1617.15-1.65安记食品4.673.000.238.9515.381.104.970.27日辰股份3.4415.690.6418.1637.95-0.5318.700.39佳隆股份1.77-4.480.11-29.9231.91-0.175.92-1.83涪陵榨菜19.991.846.730.3353.731.1033.67-0.51仲景食品8.26-1.561.543.1844.571.8218.640.86、华龙证券研究所表15：2025年单三季度调味品重点公司财务指标（亿元，%）营业收入亿元营业收入yoy归母净利润亿元yoy毛利率毛利率变动pct净利率pct朱老六0.48-22.990.05-23.9925.793.8010.01-0.13莲花控股8.7021.990.9142.2327.884.1110.661.55安琪酵母38.874.003.1721.0024.433.088.241.25恒顺醋业5.02-4.630.3117.6534.71-0.906.141.41中炬高新10.25-22.841.23-45.6639.530.7212.01-6.93千禾味业6.69-4.290.86-14.5539.031