信用策略随笔：摊余买信用增多少？持续多久

内容目录摊余债基再迎开放潮 3哪些摊余债基买信用多？ 5信用预计将迎来多少增量配置资金？ 7风险提示 9图表目录图1：历年不同封闭期摊余债基发行只数（只） 3图2：历年不同封闭期摊余债基发行份额（亿份） 3图3：摊余成本法债基只数及规模变动（亿元、只） 3图4：2022年-2026年每月开放的摊余债基规模（亿元） 4图5：摊余债基持仓券种分布及结构变动（亿元） 5图6：封闭期在1年内的摊余债基持仓券种分布及结构变动（亿元） 5图7：封闭期在1-3年的摊余债基持仓券种分布及结构变动（亿元） 5图8：封闭期在3-5年的摊余债基持仓券种分布及结构变动（亿元） 6图9：封闭期在5年以上的摊余债基持仓券种分布及结构变动(亿元) 6图10：2025年增持普信债较多的摊余债基情况（月、亿元、） 6图11：2026年以前每月开放的摊余债基规模及投向普信债规模测算（亿元） 7图12：近期公募基金周度净买入普信债（亿元） 7图13：中长端普信债月度发行规模（亿元） 8近期，摊余成本法债基集中迎来开放期，一定程度助推中长期信用债行情。基于此，本篇聚焦，存续摊余债基分布如何？哪些摊余债基买信用多？陆续进入开放期的摊余债基有哪些？对应将带来多大规模的信用债配置新增力量？摊余债基再迎开放潮当前，摊余债基已累计发行约190只，其中2019-2020年为发行高峰，2023年以后无新发摊余债基，具体来看：20191-33-53639个月的产品居多；202056366个月、87个月的封闭期产品居多。此外，2019年底之前发行的摊余债基单只份额或有超过80亿份，而2020年及以后发行的摊余债基单只份额多在80亿份以内。图1：历不同封期摊债基发只数只） 图2：历不同封期摊债基发份额亿份）图3：摊余成本法债基只数及规模变动（亿元、只） 2019-2020年发行的封闭期在3年左右的摊余债基在发行后的首个开放期集中在2022-2023年；对应地，2022-2023年每月开放的摊余债基规模间歇性迎来小高潮。2025-20263年期左右的摊余债基迎来第二个开放期外，2020年发行的封闭期在5年左右的摊余债基也陆续迎来发行后的首个开放期；相应地，2025年以来，2025年四季度以来，再迎摊余债基开放潮。图4：2022年-2026年每月开放的摊余债基规模（亿元）截至2025年三季度末，摊余债基合计持有的债券市值约1.97万亿元，与2024年末的债券持仓市值所差无几。1235332902928亿元，对应63、17、15；2025年以来，摊余债基减少了对利率债的持仓-2958亿元，-13ct，同时持续增加对普信债的持仓+2573亿元，+13c图5：摊余债基持仓券种分布及结构变动（亿元） 2023年以来，封闭期在1年及以内的摊余债基在陆续步入开放-封闭-再建仓的过程中便已逐步增配普信债；相应地，其对普信债的仓位比重在2023年底、2024年底、2025年三季度分别为36、55、75。1-32025年以来增持普信债的趋势更为明显，其对普信债的202422pct，或也是伴随着封闭期结束的再配置调仓。3-5年及5年期以上的摊余债基更多或系进入开放期的体量相对还不大，对普信债的增持还未得到体现。图封闭期在1年的摊余基持券种分及结变（元） 图封闭在年的摊余债持仓种分布结构（元） 图封闭在年的摊余债持仓种分布结构（元） 图封闭在5年以的摊余基持券种分及结变动亿元)

图10：2025年增持普信债较多的摊余债基情况（月、亿元、）序序号 基金代码 封闭运作期资产总值 杠杆率 债券市值 利率债 金融债1 002898.OF 120 241 0 402 008322.OF 155 150 0 163 360019.OF 184 148 0 154 002750.OF 170 256 0 1435 008349.OF 145 116 0 46 008484.OF 152 112 3 27 008130.OF 160 128 0 248 007758.OF 119 96 0 09 010278.OF 119 95 0 010 009844.OF 117 94 0 011 009305.OF 118 94 0 312 007867.OF 114 91 0 013 008521.OF 119 98 2 714 010294.OF 148 89 0 515 008575.OF 100 79 0 116 128 103 0 2517 118 94 0 218 113 90 0 319 103 82 0 020 132 104 0 1421 109 87 0 2022 137 108 16 3023 102 62 0 024 159 128 0 025 130 86 0 14普信债1971331321131131041049695949190888278787776767465626212872其他债券普信持仓变动241860366412661239273912633963008171.OF010251.OF007701.OF007967.OF001368.OF005718.OF009506.OF007999.OF003879.OF61861212242463624415114925811711212996959495919889801049490821068710962129101500002000(0)010100151161620000197133132113113104104969594919088827878777676746562625857注：对应数据均截至2025年三季度末；普信持仓变动为2025年三季度普信债持仓规模较2024年末普信债持仓规模变动。从当前摊余债基预计开放时间分布来看：20002025年三季度摊余债基对普信债的仓位变化，对这部分分别假设按51015100-300亿元的增量配置资金。明年一季度，预计仍有3000+亿元的摊余债基进入开放期，按同样的配置比例估算，拟为普信债带来约150-500亿元的增量配置资金。由于这部分摊余债基的封闭期以3年期、5年期左右为主，对对应期限的普信债仍有不小的配置需求；对应到信用债而言，增量资金的配置需求或仍能一定程度上支撑信用行情。再往后看，2026年二、三季度仍有不少拟开放的摊余债基，乃至2027年也将有此前发行的封闭期在7年左右摊余债基进入开放期；按当前趋势演绎，一定程度也会带来信用增量的配置需求，但行情演绎或许还需结合更多因素来考虑。图11：2026年以前每月开放的摊余债基规模及投向普信债规模测算（亿元） 图12：近期公募基金周度净买入普信债（亿元）8813亿元