银行理财研究系列：2026理财“新纪元”

内容目录2025，理财“全面净值化”落地 4规模破32万亿元，增幅不小 4封闭式产品发行起量 5偏好哪些资产？ 6“魔法”渐失“收益荒”延续 122026，理财资产配置展望 净值化挑战下的“不可能三角” 13低波策略或有延续 13固收+产品可期 13风险提示 图表目录图1：理财存续规模变动情况（万亿元、） 4图2：理财存续规模及环比变动情况（万亿元、） 4图3：理财近6月平均年化收益率、工行定存利率走势（） 4图4：现管类、固收类理财产品存续规模走势（万亿元、） 5图5：新发理财产品规模：分运作模式（亿元、） 5图6：理财产品存续规模：分运作模式（亿元、） 5图7：银行理财资产配置结构：穿透前（） 6图8：银行理财投向资管产品占比上升（） 6图9：银行理财前十大持仓中资管产品细分占比（） 6图10：银行理财持仓资管产品情况（） 7图11：银行理财资产配置结构：穿透后（） 7图12：银行理财净买入利率债情况（亿元） 8图13：银行理财净买入同业存单情况（亿元） 8图14：银行理财累计净买入利率债情况（亿元） 8图15：银行理财累计净买入同业存单情况（亿元） 8图16：银行理财净买入普信债情况（亿元） 8图17：银行理财净买入二永债情况（亿元） 8图18：银行理财累计净买入普信债情况（亿元） 9图19：银行理财累计净买入二永债情况（亿元） 9图20：银行理财重仓债券类型分布（） 10图21：银行理财重仓债券加权平均剩余期限（年） 10图22：银行理财重仓债券剩余期限分布（年、） 10图23：银行理财重仓信用债隐含评级分布（年、） 11图24：银行理财月度单位净值破净率走势（） 12图25：银行理财成立以来平均年化收益率走势（） 12图26：理财存续产品平均业绩比较基准：分投资性质（） 12图27：理财存续产品平均业绩比较基准：分运作模式（） 12图28：混合类、权益类理财产品存续规模（亿元、） 14图29：混合类、权益类理财产品新发规模（亿元、） 14图30：混合类、权益类理财产品单位净值破净率（） 14图31：沪深300指数走势（亿元、） 14图32：混合类理财存续规模及环比增速（亿元、） 14图33：权益类、混合类理财存续产品平均业绩比较基准（） 15图34：2025Q3理财资产配置结构（） 15图35：混合类理财持仓公募基金规模及占比（亿元、） 15图36：混合类理财产品前十大持仓的公募基金类型分布（） 16372025Q3重仓增持的部分二级债基、被动指数型股基、QDII股基........................................................................................................................................................................172025年是银行理财净值整改的收官之年，监管强约束推动着银行理财行业重塑发展格局。2025年，应对监管整改，银行理财的转型呈现哪些特点？2026年，理财迎来净值化全面落地后的“新纪元”，其资产配置会有哪些变化？本文聚焦于此。20252025年，银行理财估值整改加码推进，今年是理财实现“全面净值化”整改的关键一年。2024年12月，监管部门要求理财公司不得违规使用收盘价、平滑估值、自建估值模型等估值方法，应当采用中债、中证、外汇交易中心提供的当日估值。2025年3月，监管部门对理财估值模型整改提出新要求，6月底完成一半的整改工作，年底前要全部整改完毕。规模破32万亿元，增幅不小负债端方面，2025年理财规模仍呈现总量增长的态势。根据银行业理财登记托管中心数2025Q332.139.4220247.28。图1：理存续规变动况（万元、） 图2：理存续规及环变动情（万元、）

低利率环境下，理财相对存款的比价优势仍是其规模增长的核心逻辑。尽管理财收益率中枢亦在下移，但相对存款而言仍有一定空间，理财成为居民存款迁移的主要方向之一。图3：理财近6月平均年化收益率、工行定存利率走势（%） ，普益标准202510月末，根据普益标准数24.203.2120242.5411.73。相较而言，在与货币基金拉平监管标准后，现管类产品规模及占比呈持续下行趋势，估值整改后其比价优势进一步弱化，资金流向其他收益更具竞争力的产品。在稳定负债端赎回压力、负债成本以及匹配资产端拉长久期的考虑下，理财新发产品多为封闭式产品。2025年前三季度，理财新发产品中封闭式的规模占比均在92以上。图4：现类、固类理产品存规模势（万元、） 图5：新理财产规模分运作式（元、 图6%）普益标准偏好哪些资产？资产端，净值波动压力推动理财的资产配置结构显著调整。2025Q3同比上升8.05pct；委外投资总计占比（资管产品+基金+委外投资_协议方式）达6.09pct。图7：银理财资配置构：穿前（） 图8：银理财投资管品占比升（）结合理财前十大持仓，观察资管产品中的细分结构，可见信托产品的占比持续攀升。图9：银行理财前十大持仓中资管产品细分占比（%）普益标准根据前十大持仓数据，截至2025Q3，信托产品（公司）占理财投向的资管产品中比例达82.0316.90pct2025Q311.71，同比9.47pct。在估值整改的关键期，信托成为理财净值化转型“软着陆”的重要支点。图10：银行理财持仓资管产品情况（%）分类理财资产配置：穿透资管产品资管产品细分占比2023Q12023Q22023Q32023Q4前占比38.26 40.93 42.62 42.50参考前十大持仓）2024Q12024Q22024Q32024Q444.98 45.55 46.37 45.382025Q149.312025Q22025Q353.53 54.42信托产品（公司）26.7830.1638.2845.2648.9759.9065.1266.2676.4077.6682.03保险公司37.5338.8536.8934.6733.9124.9321.1820.3413.7012.7211.71证券公司18.2214.8812.3010.4410.059.028.227.385.715.823.11基金公司15.0314.4111.348.476.264.613.743.142.972.912.60期货公司1.341.180.811.020.771.481.672.791.000.630.10其他1.090.530.350.150.030.060.030.090.190.260.46普益标准穿透后的底层资产配置而言，截至2025Q3，2025年以来理财的资产配置变化主要有两大特点：一是投向存款的占比明显增加，二是投向债券的占比整体延续下降趋势。估值波动显性化后，流动性储备的需求增加，相应增加现金及银行存款的储备，对流动性稍差或估值波动较大的债券、非标资产及权益类资产配置比例下降。分阶段来看：2025Q1，受非银同业存款整改影响，现金及银行存款配置比例环比下降0.6pct；同时一季度资金面偏紧，理财卖出存单增加融出，同业存单的比例环比下降0.9pct；拆放同业及债券买入返售、债券、非标债权资产的配置比例有所抬升，环比分别上升0.8pct、0.4pct、0.2pct。2025Q21.5ct；资金面放松后，理财对存单加大配置力度，比例环比上升0.3pct；债券、非标债权资产、2.1pct、0.1pct、0.2pct。2025Q3，现金及银行存款的比例继续上升，环比上升2.7pct，达到27.5的新高；同业存单占比下降，环比下降0.7pct；债券、非标债权资产、权益类的比例延续下降，分别下降1.4pct、0.3pct、0.3pct，其中债券占比40.4，为近年最低水平。图11：银行理财资产配置结构：穿透后（%），中国理财网结合二级买入数据来看，同业存单：今年一季度理财买入存单力量较弱，4-7月买入力度明显增强，进入8月后再次放缓；整体来看，202520232024年。月拉长利率债久期，月为今年以来净买入的高峰图12：银理财净入利债情况亿元） 图13：银理财净入同存单情（亿）图14：银理财累净买利率债况（元） 图15：银理财累净买同业存情况亿元）3年以上二永相对较多。图16：银理财净入普债情况亿元） 图17：银理财净入二债情况亿元）

18（）图19：银行理财累计净买入二永债情况（亿元）9理财对债券投资的结构变化，我们还可以从重仓债券进行观察。整体来看，信用债仍是主要的投资方向，但随着票息走低，信用债收益优势相对弱化，叠加流动性储备需求，2025年以来理财投资利率债的比重整体来看呈上行趋势。2025Q1-Q2，理财重仓债券中利率债的占比上升，信用债占比相对降低：2025Q1及Q2利率债占重仓债券的比重分别为27.929.75.2c1.8其中以政金债为主；信用债占重仓债券的比重分别为66.4，环比分别下降6.3pct2.2pct，其中银行永续债、非金融信用债占比下滑相对明显。2025Q3，利率调整后信用品种抗跌性显现，理财增配信用债，信用债占重仓债券的比重环比上升4.3ct68.5Q324Q424Q4下降4.3ct期限方面，2025Q1-Q2理财投资利率债久期明显拉长，Q2增配长期限国债较为明显，截至2025Q2重仓利率债加权平均剩余期限为5.66年；Q3在市场波动下，理财卖出部分长端利率债，增配1年内政金债及国债，重仓利率债平均剩余期限缩短至3.93年；Q2-Q3理财投资信用债久期拉长，银行永续债拉长期限较为明显，Q2增配3-5年银行永续债，非金融信用债久期小幅拉长，主要是增加1-3年期配置；截至2025Q3，重仓信用债加权平均剩余期限为1.99年。2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3利率债 3.85 4.02 5.66 3.93政金债国债地方政府债2.02 2.31 2.77 1.909.83 7.97 12.56 11.8123.23 23.53 23.6413.13信用债 1.75 1.68 1.87 1.99银行永续债普通商金债其他金融信用债1.48 1.51 1.56 1.591.87 2.282.142.612.482.071.39 1.49 1.38 1.131.35 1.32 1.20 1.24其他类型 1.36 1.94 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3利率债 3.85 4.02 5.66 3.93政金债国债地方政府债2.02 2.31 2.77 1.909.83 7.97 12.56 11.8123.23 23.53 23.6413.13信用债 1.75 1.68 1.87 1.99银行永续债普通商金债其他金融信用债1.48 1.51 1.56 1.591.87 2.282.142.612.482.071.39 1.49 1.38 1.131.35 1.32 1.20 1.24其他类型 1.36 1.94 1.64 1.482024Q42025Q12025Q22025Q3利率债22.727.929.726.6政金债18.821.721.821.2国债3.15.47.25.2地方政府债0.80.80.70.2信用债72.866.464.268.5非金融信用债18.715.515.117.5银行永续债27.124.322.723.4银行二14.110.7普通商金债0.10.10.20.7其他金融信用债13.413.112.116.4其他4.55.76.04.9图22：银行理财重仓债券剩余期限分布（年、）剩余期限分布2024Q4(0,1]2025Q12025Q22025Q3(1,3]2024Q42025Q12025Q22025Q3(3,5]2024Q42025Q12025Q22025Q3(5,?)2024Q42025Q12025Q22025Q3利率债60.250.844.256.46.97.16.97.98.419.418.316.024.422.730.619.7政金债66.18.27.46.79.78.818.119.715.415.013.318.18.9国债28.616.814.919.21.16.88.00.98.427.615.919.462.048.861.360.6地方政府债0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0100.0100.0100.0信用债43.042.040.736.037.938.233.835.018.319.225.028.10.70.70.61.0非金融信用债46.943.440.838.041.645.247.549.210.310.111.711.91.21.40.00.9银行永续债42.239.839.227.532.333.420.522.725.526.840.349.80.00.00.00.0银行二级资本债29.832.828.717.043.941.342.145.923.924.226.834.42.41.72.32.7普通商金债69.143.054.554.830.957.045.545.20.00.00.00.00.00.00.00.0其他金融信用债52.653.757.057.638.035.531.929.89.410.810.811.30.00.00.31.3信用债隐含评级分布来看，2025年以来理财配置信用债整体呈现向中高等级收敛的趋势，隐含AA(2)及以下占比降低。非金融信用债：隐含AA+AA2025Q3及AA等级占重仓23.9、36.224Q42.3pct、4.1pct。AA+占比明显提升，25Q3AA+24Q412.5pct；AAA-及以上占比升高。图23：银行理财重仓信用债隐含评级分布（年、）隐含评级分布24Q4AAA-及以上25Q125Q225Q324Q4AA+25Q125Q225Q324Q4AA25Q125Q225Q324Q4AA(2)25Q125Q225Q324Q4AA-及以下25Q125Q225Q3信用债39.938.637.442.329.632.332.232.516.816.718.016.86.25.25.25.37.57.27.33.0非金融信用债15.214.714.613.721.622.523.932.132.736.036.224.422.321.920.76.77.14.95.5银行永续债49.945.540.647.132.440.645.08.89.29.66.00.00.00.00.08.88.59.12.0银行二级资本债36.438.238.843.835.131.933.617.717.018.719.70.00.00.00.010.89.910.62.9普通商金债42.871.273.079.126.30.027.015.330.928.80.05.70.00.00.00.00.00.00.00.0其他金融信用债57.254.357.963.829.628.623.810.611.210.510.20.00.00.00.02.62.43.02.22025年以来理财产品的净值仍相对稳定，破净率维持在较低水平，月度单位净值破净率均在5.5随着浮盈释放殆尽，理财净值稳定的可持续性亦将随之减弱，明年的净值波动或将放大。图24：银理财月单位值破净走势（） 图25：银理财成以来均年化益率势（）在底层资产收益率中枢下移的环境下，叠加对高息资产的整改以及估值方法的规范，理财的资产端收益难以达到以往的业绩比较基准，业绩比较基准明显调降。20251020243.01下降35bp2024年末的3.28降至2.8247p图26：理存续产平均绩比较准：投资性（） 图27：理存续产平均绩比较准：运作模（）2026净值化挑战下的“不可能三角”“全面净值化”的核心是产品估值如实反映底层资产的价格波动。全面净值化后若要维持净值的稳定，理财需加大配置低波资产，但这会不可避免地导致收益率下降，与投资者所期望的业绩基准不符。“监管合规”很大程度上影响了过去银行理财实现“稳定高收益”的操作空间。此前理财在这一框架下，全面净值化的形势已确定，展望明年，理财将如何以自身优势向另外两个方向进行探索，明年理财的资产配置会有哪些变化？低波策略或有延续第一，2026慎态度，维持低波高流动性资产的比例。相应延续今年的资产配置结构变化特点：债券仍波动和应对赎回。债券内部结构而言，或会根据市场走势适时增配利率债，加强交易属性，另一方面，在一定时期内弱化对信用债资产的买入，并呈现向高等级中短久期信用债倾斜的趋势。但长期视角下，信用债仍是理财重要的底层配置，随着投资者教育深化，负债端逐渐适应净值波动，且在风险偏好增强后可以接受更长期限的锁定期，资产端可结合负债端锁定情况适当拉长久期寻求收益，以提高产品收益的吸引力。固收+产品可期第二，在低利率环境下，纯固收产品收益空间持续压缩，理财对“固收+”产品加强参与或是破局之道。当前，混合类、权益类理财产品规模及占比处于低位。20212024年一季度，2021年初，混合类及权益类理财产品210202510月末，混合类、权益类理财存续规7443亿元、2422.442021年相比，规模及占比均大幅下滑。2025年9月及10月，混合类理财的存续规模出现明显涨幅，10月末较8月末规模增长超800亿元，涨幅13.2。新发方面，2024年二季度以来，混合类及权益类新发产品规模增长明显。24H1新发初始募集规模合计为403亿元，24H2、25H1分别为862亿元、782亿元。图28：混类、权类理产品存规模亿元、） 图29：混类、权类理产品新规模亿元、）

普益标准 普益标准”产品对理财而言亦是挑战。一是净值波动真实暴露后+2021年末-2022年4月，权益市场大幅回调，混合类理财破净率从5-6左右快速攀升，2022年4月混合类理财单位净值破净率升至40以上。此次冲击后，混合类理财规模下滑速度扩大，规模延续萎缩，直至2024H2才有所缓和。图30：混类、权类理产品单净值净率（） 图31：沪深300指走势（元、图32：混合类理财存续规模及环比增速（亿元、%）普益标准1.2pct左右，引导投资者形成合理的预期是稳定负债端的重要因素。图33：权益类、混合类理财存续产品平均业绩比较基准（%） 普益标准二是理财自身直投“固收+”的能力相对有限，或可在这一领域进一步加深与公募基金的合作，以多资产配置策略拓宽收益边界，在稳定与收益之间寻求相对平衡。2025年以来，混合类理财持仓公募基金的规模呈上升趋势：截至2025Q3，混合类理财持仓公募基金规模为835.812.740482371.4pct。图34：理财产配置构（） 图35：混类理财仓公基金规及占（亿元%），中国理财网 普益标准分基金类型来看，以混合类理财产品的前十大持仓观察：截至57.211.911.0。关注纯债基金之外的基金类型，截至2025Q3，混合债券型二级基金、被动指数型股票基金、国际（QDII）股票型基金的占比环比分别增加2.8pct、4.8pct、2.5pct，增幅较为明显；而灵活配置型基金占比环比下滑6.0pct。在低利率环境下，混合类理财迎来新的发展机遇，理财加强参与“固收+”的趋势或将强化，在控制股债仓位的考虑下，以二级债基或指数型股票基金增厚收益或是相对适中的选择。图36：混合类理财产品前十大持仓的公募基金类型分布（%）2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3债券型62.060.951.759.359.159.057.2中长期纯债型基金短期纯债型基金其他债券型基金可转换债券型基金2.02.94.812.315.514.62