衍生金融工具基础 第2版 课件全套 第1-9章 衍生金融工具概述 -金融互换

衍生金融工具基础主讲人：

认识衍生产品秦安股份在期货市场上的操作始于2020年。在2020年4月15日至2020年9月11日的5个月时间里，秦安股份共进行了21次平仓，且全部赚钱，在此期间公司期货投资的累计收益曾一度达到7.69亿元。2023年8月13日，金龙鱼披露了2023年上半年业绩报道，公司营业收入为1187.14亿亿元，同比下降了0.64%。实现净利润为9.66亿元，同比下滑了51.13%。实现扣非净利润为1442.70万，同比大幅下降99.40%。对于扣非净利润下滑，公司解释说元凶就是套期保值：主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响。2017年至2019年的三年时间里，金龙鱼在商品衍生金融工具的投资收益累计超过47亿元。但在经历高开后，2020年至2022的三年时间，金龙鱼的期货业务陷入亏损，累计亏损达到超过46亿元，其中2020年的投资收益和公允价值变动损益总计为-35.49亿元，瞬息万变的金融市场也让金龙鱼无力招架。阿莱商品公司的IPO的问题股东和管理层公司的股票股价至少每股要值88美元投资银行通过对市场询价认为股票价格只值66美元德莱克塞尔投资银行看跌期权法国罗纳—普朗克公司私有化问题政府私有化目标：将一部分股权出售给公司员工公司的股票尽可能分散化政府解决方案：允许员工以10%的折扣来购买公司股票，允许在12个月之内付款，并且还给予额外的15%的折扣员工反应冷淡不到20%的员工参与，分配给员工的份额只认购了不到75%美国信孚银行的金融工程方案员工持股者在未来的4.5年内获得25%的最低收益保证加上2/3的股票超额收益作为交换，在此期间持股者不可出售股票，但拥有投票权，4.5年后可自由处置股票课程介绍课程特点教学目的成绩构成课外阅读资料课程内容概览课程特点由表及里、由浅入深的逻辑结构讲述衍生工具相关知识避开复杂数学推导，直观展示基本原理强调理论的实践应用，案例丰富注重技能的演练性教学目的使学生系统地掌握衍生金融工具的种类、定价原理、交易策略、功能及局限性。培养学生运用衍生工具进行风险管理的能力为今后从事相关工作打下良好的基础。成绩构成期末考试笔试成绩课堂表现及作业考勤70%20%10%70%20%10%课外阅读资料期权与期货市场基本原理（原书第8版），约翰C.赫尔著，机械工业出版社，2016。衍生产品市场，麦克唐纳RobertL（第2版），McDonald著，清华大学出版社，2010。论金融衍生工具，默顿.米勒，刘勇、刘菲译，清华大学出版社，1999。12期权:基本概念与交易策略，芝加哥期权交易所期权学院编，中国财政经济出版社，2006。衍生产品概论，Derivatives:Anintroduction，(美)罗伯特·A．斯特朗著，东北财经大学出版社2005。金融衍生工具与风险管理（第十版），唐·M·钱斯，路蒙佳译，中国人民大学出版社，2020。衍生工具，罗伯特E.惠利，胡金焱、王起、李颖译，机械工业出版社，2010。13课程概览

衍生金融工具

衍生金融工具概论远期和期货交易期权交易金融互换衍生产品定义种类衍生产品功能特性全球衍生品交易概况我国衍生品交易概况远期合约概述远期利率协议远期外汇合约期货交易概述期货交易运行与操作期货交易策略金融期货交易期权交易概述期权交易制度期权交易策略期权价格分析期权定价模型金融互换概述货币互换利率互换0102衍生金融工具的概念与分类03第一章衍生金融工具概述衍生金融工具的功能与特征衍生金融工具市场的发展学习目标掌握衍生金融工具的概念与分类掌握衍生金融工具的功能熟悉衍生金融工具的特征了解全球及我国衍生产品市场的发展第一节衍生金融工具的概念与分类衍生金融工具的概念一二衍生金融工具的分类一、衍生金融工具的概念（一）概念

衍生性产品（Derivatives）就是由现货市场的既有商品所衍生出来的产品。现货市场（spotmarket;cashmarket）

是指交易的产品或证券需要立即或短时间内交割，而买卖的款项也需要立刻或短时期内交付。美国商品期货交易委员会在1993年发布了《衍生产品市场报告》，首次给出一个明确的定义：“衍生产品是一种合约，该合约的价值直接取决于一个或多个标的证券，这个标的证券可以是股票指数、债务工具、商品、其他衍生工具，或者其他任何约定的价格指数以及协议的价值。”“衍生产品是一种工具，这个工具的价值取决于或者衍生于标的指数，比率（利率或者汇率）证券、商品、或者其他资产”——美国证券交易委员会金融衍生工具是“旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。

——国际互换和衍生协会（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA）23

■远期合约

■期货合约

■期权合约

■互换协议二、衍生金融工具的分类

■远期合约（ForwardAgreements）■期货合约（FuturesContracts）

■期权合约（OptionsContracts）

■互换协议（SwapsAgreements）

远期合约：是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的合约标的物的一种协定。

特点：（1）远期合约交易是在场外进行的。（2）远期合约履约没有保证，违约风险较大。（3）由于远期合约是满足交易双方特定需求而制定，有较大灵活性，但是流动性较差。周莹的第一桶金

期货合约：是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量标的资产的一种正式合约性协定。

特点：（1）期货合约是标准化的合约。（2）期货交易是在专门期货交易所内进行的。（3）期货交易可以双向交易，期货既可以买空也可卖空。（4）期货交易具有高杠杆的特性。27交易品种黄大豆(非转基因)交易代码A上市交易所大连商品交易所交易单位10吨／手报价单位元(人民币)／吨最小变动价位1元/吨每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±3％合约交割月份1、3、5、7、9、11月交易时间上午9：00～10：1510：30—11：30下午l：30～3：00最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第7日(遇法定节假日顺延)交易保证金合约价值的5％交割方式实物交割大连商品交易所黄大豆期货标准合约

期权合约：期权合约，期权交易实质上是一种权利的买卖。期权的一方在向对方支付一定数额的权利金后，即拥有在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量资产的权利。

特点：（1）期权交易对象特殊。（2）买卖双方的权利义务不等。（3）买卖双方的风险收益结构不对称。（4）买卖双方的履约保证金不同。29

互换合约：是指交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。30

情况一：9月初，你决定购买一辆新汽车。在选定想要的车型后你去找当地的交易商。在交易商的展示厅里，你确定了所要买的车和议定价格为20000英镑。交易商告诉你，如果今天签单并支付一笔押金，你就可以3个月之内取货。如果3个月之内交易商对所有的新车打折10％，或者你选的车型价格上涨，都不会对你们的交易产生影响，车子交货时的价格已经由你和交易商议定，不再改变，押金抵作价款。

情况二：假设新汽车是限量款，现在你提出，如果交易商将这辆车保留1星期并保持价格不变，你将支付100英镑押金。到这个周末，不管你是否买下这辆车，这100英镑归他所有。交易商接受了你的出价。

情况三：如果在这一周中你发现另一家交易商以19500英镑的价格出售一模一样的汽车，你将怎么办?小案例—衍生金融工具的应用

情况四：你购买的汽车市场需求量很大，价格上涨超过20000英镑。你的一个朋友也想买这辆车，听说你拥有在一周时间内以20000英镑购买这辆车的权利，在与银行谈过之后，你认为自己买不起这辆车，你将怎么办?讨论题：试分析在以上案例中各种情况下分别运用了哪些衍生金融工具，并应当怎样进行操作。小案例—衍生金融工具的应用

分析路径与提示：

情况一：是订立了一份远期合约，拥有3个月之内购买这辆车的权利和义务。

情况二：是订立了一份期权合约，你拥有1周之内购买这辆车的权利而不是义务。

情况三：你可以不履行与第一家交易商签订的期权合约。购买这辆车的总支出为：19500英镑+100英镑=19600英镑，比第一次报价便宜。

情况四：你以200英镑的价格将手中的期权合约卖给你的朋友。这样汽车交易商仍能进行交易，你的朋友买到了汽车，你则通过卖出你的期权赚到了100英镑。即对你的合约进行投机并获得100%的利润。小案例—衍生金融工具的应用第二节衍生金融工具的功能与特征衍生金融工具的功能一衍生金融工具的特征二一、衍生金融工具的功能（一）风险管理功能（二）价格发现功能（三）增强市场有效性功能因为衍生品的价格和现货市场上的价格相关，它们能被用来管理现货的风险。衍生金融工具提供了一种有效的风险分配机制。衍生工具实现了风险在投资者之间的重新分配。（如何实现？）（一）风险管理功能500强公司使用衍生品管理风险的比例

世界500强公司中有超过92％的公司使用衍生品进行套期保值来管理它们的风险；

500强中92％的公司用于管理利率风险；

85％的公司用于管理汇率风险；25％的公司用于管理商品价格风险；

12％用于控制股价风险。寻求减少风险的衍生品市场参与者被称为套期保值者(hedger)。试图增加风险的衍生品市场参与者被称做投机者(speculator)。试图获得无风险收益的参与者被称为套利者。（arbitrager）套期保值者如何规避风险？衍生品市场有哪三种主要参与者？

【套期保值举例】某面粉厂预期小麦市场价格上涨

时间

现货市场

期货市场9月1日库存已满现货价格：每吨2400元为防止价格上涨造成损失，买入100张小麦期货合约，交割期为12月，每张合约10吨，共1000吨。期货价格：每吨2450元12月10日在现货市场购进1000吨小麦现货价格：每吨2500元卖出100张12月份小麦期货合约，对冲先前购买的小麦合约。期货价格：每吨2550元结果现货市场原材料价格上涨，每吨上涨100元，1000吨成本上升100000元期货市场出现盈利，每吨盈利100元，1000吨盈利100000元最后结果正好以100000元的盈利补偿100000元的亏损，不受损失。实际买进小麦的价格仍相当于9月份每吨2400元（2500-100）。本例中，套期保值者完美对冲价格变动风险上市公司对套期保值业务需求激增根据中国经济网的数据，2023年发布套期保值相关公告的A股上市公司总数达到1311家，同比增长15.71%。避险网的数据显示，2024年发布套保相关公告的非金融类A股上市公司已达1503家，较2023年增加了192家，增幅为14.65%，整体套期保值参与率达到28.6%，较2023年提高了3.3个百分点。上市公司开展套期保值业务，主要集中在价格波动风险较大的行业：大宗商品相关行业：这是套期保值最活跃的领域。有色金属冶炼与加工：如铜、铝、铅、锌、镍等贵金属：如黄金、白银、铂、钯等。能源化工：如原油、航油（航空业）农产品加工：如大豆、玉米等。外汇风险暴露行业：航空运输：拥有大量外币负债和航油采购需求，通常会对冲

汇率和油价风险（例如中国东航2025年度计划新增美元汇率套期保值上限不超过10亿美元，美元现金流套期保值上限不超过20亿美元，航油套期保值总量不超过1,442万桶）进出口贸易：如东方创业2025年度计划开展不超过10.57亿美元的外汇套期保值业务。金融行业：银行、保险公司等会运用衍生品管理利率、汇率等风险。42也有一些交易者在没有现货的情况下，买卖衍生商品而承担风险，就是所谓的投机。衍生市场之所以存在，是避险者通过衍生产品将风险转移给愿意承担风险的投机者。投机者没有现货需要规避风险，通过掌握随时波动的价格走势，抓住机会买卖期货获得价差。如何看待投机者？投机者43投机者的作用被认为“制造市场”或“制造市场的流动性”。可见，期货市场上的交易总是由两种交易——套期保值和投机相辅相成地构成的，缺一不可。期货市场是以公开的方式进行交易，聚集了众多的交易者；交易者在信息收集和价格动向分析的基础上，通过公开竞价的方式达成买卖协议（供需平衡的价格）；协议价格能够充分反映出交易者对市场价格的预期，也能在相当程度上体现出未来的价格走势，作为现货市场生产者与消费者决策的依据。（二）价格发现功能【小资料：中国原油期货上市】2018年3月26日中国原油期货将在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心正式挂牌交易。这意味着中国首个国际化期货品种原油期货即将隆重登场。同时也表明中国磨刀霍霍，正式加入亚太原油定价权竞争！【课后阅读】《中国原油期货上市具有五大战略意义》（/2018-03-17/192643088.html）2018-03-1701:44:00中国证券报

赵桂萍现任广发期货有限公司董事长，研究生学历，工科与管理双硕士学位；兼任广发金融交易（英国）有限公司董事长，大连商品交易所理事、郑州商品交易所理事、上海期货交易所监事、中国期货业协会人才培养委员会副主任委员、广东证券期货业协会副会长。【为什么上市中国原油期货】中国原油定价权缺失每年损失百亿“在国际油价面前，无论是147美元还是33美元，我们都只能被迫接受。”宏源期货总经理王化栋表示，我国作为铁矿石、农产品、原油、有色金属等大宗商品的全球最大买家，仍然未掌握最终定价权，始终无法获得大国应有的“消费者剩余”。相反还要承受“一买就涨、一卖就跌”的无奈。【为什么上市中国原油期货】国家信息中心经济预测部副研究员张茉楠告诉中国证券报记者，面对强大的价格冲击，最严峻的形势是，有“中国需求”却没有“中国价格”。中国已经成为全球第二大石油消费国和第三大进口国，但在影响石油定价的权重上却不到0.1%。由于没有定价权，我国和其他一些国家相比，要付出更多的进口外汇成本，这就是所谓的“亚洲溢价”。【国际油价如何制定？】全球原油贸易普遍采用基差定价的方式，一般以布伦特(Brent)或西得克萨斯中质原油(WTI)的某个原油期货合约价格为计价基础，加上或减去双方协商同意的基差来确定现货价格。目前世界上交易量最大，影响最广泛的原油期货合约共有3种：纽约商业交易所（NYMEX）的轻质低硫原油即WTI（西德克萨斯中质原油）期货合约伦敦国际石油交易所（IPE）的BRENT（北海布伦特原油）期货合约新加坡国际金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期货合约。【国际油价如何制定？】【为什么上市中国原油期货】全球原油贸易普遍采用基差定价的方式，一般以布伦特(Brent)或西得克萨斯中质原油(WTI)的某个原油期货合约价格为计价基础，加上或减去双方协商同意的基差来确定现货价格。这种基差定价方式意味着，大宗商品国际贸易以哪国或地区的期货交易所的相关品种作为定价基础，该国或地区就掌握了话语权。目前，期货价格已经成为国际石油市场最重要的基准价格，WTI原油期货和Brent原油期货是全球石油市场最重要的两个定价基准。【为什么上市中国原油期货】2012年1月以来，加快原油期货建设数度被提起。1月6日的全国金融工作会议上，温家宝总理明确指出，“稳妥推出原油等大宗商品期货品种和相关金融衍生产品。”原油期货于2018年3月26日在上海期货交易所子公司上海国际能源交易所挂牌交易。深圳能源交易所也于2019年推出了原油期货合约，可以让更多的投资者参与。2021年6月21日，原油期权在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（下称上期能源）正式挂牌交易。这是我国首批引入境外交易者的期权品种之一。衍生品市场中低廉的成本和简便的方式有助于套利交易和迅速的交割调整，以消除套利机会的存在，从而有利于减弱市场的不完善性。（三）增强市场有效性功能二、衍生金融工具的特征（一）衍生金融工具交易具有跨期性（二）衍生金融工具构造具有复杂性（三）衍生金融工具交易具有高风险性（一）衍生金融工具交易具有跨期性衍生金融工具则是基于对来商品价格、利率、汇率等价格因素变化的预测约定在未来某一时间按照一定的条件进行交易或者选择是否交易的。（二）衍生金融工具构造具有复杂性

“火箭科学家”(rocketscientists，开发衍生产品的金融工程师的别称)把原生商品、利率、汇率、期限、合约规格等予以分解、复合出来的金融衍生产品，不但外行无从理解，就是专业人士也经常无法掌握其全部特性。近年来一系列金融衍生产品灾难产生的一个重要原因，就是因为对金融衍生产品的特性缺乏深层了解，无法对交易过程进行有效的监督和管理，运作风险在所难免。（三）衍生金融工具交易具有高风险性衍生品最大的特性也是最吸引人的特点就是以小搏大，也就是杠杆性，杠杆性是指交易者只要付出少量的保证金，就可以操作数倍价值的资产。【例】价值100万元的25吨铜，交纳保证金5%，即5万元起到了100万元的效果。一吨上涨1000元，赚取2.5万，利润率50%。现货市场则只能赚取1250元，利润率2.5%“华尔街的种种高风险金融衍生品已经成为金融领域的大规模杀伤性武器”。——沃伦·巴菲特动动脑？

有些公司的老板宣称由于操作衍生品的风险太大，他们公司绝对不操作衍生品，以免增加公司风险。

——你认为这句话对吗？57第三节衍生金融工具市场的发展一二我国衍生金融工具市场的发展全球衍生金融工具市场的发展一、全球衍生金融工具市场的发展（一）衍生金融工具市场发展的历史回顾衍生工具的存在可追溯至几千年前衍生品交易场所的改变初始17世纪19世纪最初的衍生品交易在场外，然而场外市场搜寻成本和信用风险很大。荷兰郁金香远期及期权违约案例。金融衍生品开始向有规则、有保障的交易所交易转变。最早的衍生产品交易所1848年1865年2007年由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）CBOT用标准的期货合约取代远期合同，实行保证金制度CBOT被合并入芝加哥商品交易所（CME）集团

19世纪中期～20世纪70年代初:主要交易的是传统商品(农产品、金属产品、能源期货等)20世纪70年代中:产生了金融期货(外汇、利率、股票指数的期货等）

20世纪70年代末：产生了期货期权（商品、金融的期货期权等）

20世纪80年代：产生了股指期货、金融互换21世纪初：产生信用衍生产品61现代期货市场发展阶段

1848年美国芝加哥期货交易所（CBOT）

———世界上第一家以农产品为主的交易所

1876年伦敦期货交易所（LME)———开启金属期货交易的先河1978年纽约商业交易所（NYMEX)———在世界上率先推出了能源期货交易62主要商品期货产生的时间主要金融期货产生的时间1972年美国芝加哥商业交易所（CME)———在世界上率先推出了外汇期货交易1975年美国芝加哥期货交易所（CBOT）

——在世界上第一家推出了利率期货交易1976年芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）——推出了3个月期的美国短期国库券期货交易1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）

——在世界上第一家开发了股指期货交易“价值域综合指数”期货1982芝加哥期权交易所与美国证券交易所——推出利率期权1982年美国费城股票交易所——推出外汇期权1982年芝加哥交易所——推出美国长期国债期货期权1983年芝加哥交易所——推出股指期货期权1983年芝加哥期权交易所——推出股指期权主要期权合约产生的时间信用衍生品的产生（20世纪90年代至次贷危机）信用衍生品市场始于1994年，由JP摩根首先开发美孚石油公司因为石油泄漏被罚款50亿美元，JP摩根为其提供48亿美元的信贷额度；•JP摩根与欧洲复兴开发银行做交易以出售风险，从而降低了应对违约风险所需的准备金。（二）全球衍生品市场的成交概况1.①从全球期货与期权场内成交量来看②从全球期货与期权场内成交量的地域分布来看③从2021年具体的交易所/交易所集团的成交量排名来看2021 2020排名 交易所1 1 印度国家证券交易所（NSE）2 2 巴西B3交易所（B3）3 3 芝加哥商业交易所集团（CME）4 4 洲际交易所（ICE）5 5 纳斯达克证券交易所（Nasdaq）6 6 芝加哥期权交易所（CBOE）7 12 郑州商品交易所（ZCE）8 9 上海期货交易所（SHFE）9 7 大连商品交易所（DCE）10 8 韩国交易所（KEX）11 10 莫斯科交易所（Moex）12 13 伊斯坦布尔交易所（BIST）13 11 欧洲期货交易所集团（Eurex）14 14 孟买证券交易所（BSE）15 15 迈阿密国际证券交易所（MIH）④从具体的交易品种来看金融期货、期权（股票类、利率、货币）占据主要的市场份额，传统的农产品、能源、金属和其他的期货、期权占据份额较小。2021年，金融期货交易量占全球交易量的83%；农产品、能源、金属和其他的期货、期权交易量占全球交易量的17%。二、我国衍生金融工具市场的发展（一）衍生金融工具市场发展的历史回顾1.探索期（1988-1993年）1988年《国务院政府工作报告》中提出探索期货交易。1990年10月，郑州粮食批发市场成立，从远期交易起步，正式开启了国内商品期货市场建设。1991年深圳有色金属交易所成立，这是我国第一家规范化期货交易所；1992年上海金属交易所成立，广东万通期货经纪公司成立。1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场，以现货交易为基础，引入期货交易机制。我国第一个商品期货市场正式启动。我国第一家期货交易所

——郑州商品交易所（成立于1993年5月28日721993年5月更名为郑州商品交易所。73上海期货交易所成立于1990年11月26日74大连商品交易所成立于1993年2月28日中国金融期货交易所2006年9月8日成立广州期货交易所2021年4月19日成立目前全世界约有50余家期货交易所。

中国大陆目前为止有5家交易所，分别为：

上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所以、中国金融期货交易所、广州期货交易所。

77（一）衍生金融工具市场发展的历史回顾2.治理整顿期（1993-2000年）随着期货市场的热潮卷来，不规范的期货交易层出不穷，期货市场发展混乱1993年国务院发布《坚决制止期货行业盲目发展的通知》，整顿期货市场发展秩序。1998年8月，国务院确立中国证监会统一负责全国证券、期货业的监管，并发布《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，明确了“继续试点，加强监管，依法规范，防范风险”的原则，将14家交易所撤销合并为上海、郑州和大连3家，仅保留12个商品期货交易品种。2000年12月28日，中国期货业协会成立大会在北京举行，期货业监管和自律体系完全确立，治理整顿阶段全面结束。90年代初期发展较快1992年上海外汇调剂中心——外汇期货1992年上海证券交易所——国债期货1993年海南证券交易所——深证综合指数期货合约交易1993年底，交易品种八大类五十多个，交易所51家，期货经纪公司近千家79（一）衍生金融工具市场发展的历史回顾3.复苏规范期（2000-2012年）2001年3月，“稳步发展期货市场”被写入“十五”规划纲要，标志着我国商品期货市场复苏阶段的开始。2004年6月，期货市场经过多年清理整顿后的第一个新品种——棉花期货合约在郑州商品交易所成功上市。之后，商品期货市场获得长足发展，燃料油、玉米、黄大豆二号、豆油、白糖、棕榈油、黄金等期货品种陆续上市，期货交易规模逐年扩大。大连期货交易所于2003年进入了全球十大期货交易所的行列，标志着我国的商品期货市场逐渐走向成熟。2005年，我国又相继开放了国债远期交易市场、股票权证市场、人民币远期交易市场以及抵押债券市场。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海成立，2010年沪深300股指期货上市。（一）衍生金融工具市场发展的历史回顾4.创新发展期（2012年至今）2013年中央一号文件提出加强农产品期货市场建设。2014年“国九条”提出“发展商品期货市场、建设金融期货市场”，铁矿石期货、原油期货相继上市并允许国际投资者参与交易。股指期货品种增加了上证50、中证500，国债期货市场起步，推出了5年期、10年期国债期货。2015年，上证50EF期权上市。2020年，液化石油气、动力煤等多种商品期货上市，期货品种序列覆盖面不断扩展，已经形成以铜为代表的有色产业、以铁矿石和螺纹钢为代表的钢铁产业、以油脂油料为代表的压榨养殖产业、以原油为代表的能源产业等多条产业链品种体系。同时期市国际化品种日益丰富2021年，广州期货交易所正式成立，立足服务实体经济、服务绿色发展宗旨，并于2022年12月22日，第一个产品工业硅期货顺利上市交易。2022年国家出台《期货和衍生品法》，为市场高质量发展奠定法治基础。（二）我国衍生品市场的交易概况1.交易规模持续增长2022年期货市场运行平稳，其中商品期货与期权品种成交量占全球总量72.3%。在全球交易所成交量排名中，国内有四家期货交易所成交量排名在前25位；2.品种体系日益丰富2022年全年一共上市了16个期货期权新品种，包括2个期货品种、14个期权品种。截至2022年底，共上市期货期权品种数量达到110个，其中商品类93个（期货65个、期权28个），金融类17个（期货7个、期权10个）。（二）我国衍生品市场的交易概况3.期货经营机构综合实力加强截至2022年底，中国期货公司总资产约1.7万亿元，净资产1841.65亿元，同比分别增长23.06%和14.07%。资本实力持续增强。2019年以来，场内期权品种已经取代场内期货品种成为新上市场内避险工具的主力军，仅2022年一年内，就有14个期权品种上市。“表面上看，期权和期货这些金融衍生品并不复杂，和普通的金融工具没有多大差别。但是这些貌似简单的工具却蕴涵着巨大的能量。运用的好，它是金融风险管理的有力助手；运用不好，它能使一个金融巨无霸瞬间崩溃。这是一个充满挑战的行业，你可以在一夜之间暴富，也可以在第二天晚上破产。令人惊奇的是，它的主要功能居然是规避风险。”请阐述对这段话的理解。【思考】【参考答案】由于衍生金融工具的杠杆性，交易者只需交纳少量履约保证金就能完成数倍乃至数十倍的合约交易，这就使得交易风险成倍扩大，因此，如果运用不好就会损失巨大。但是，衍生金融工具出现却是为风险管理的需要。衍生金融工具可以为投资者提供一种有效的风险分配机制，它能够实现风险的重新配置。通过套期保值使希望避免风险的人把风险转移给愿意承担风险的人，这样投资者可以根据各种风险的大小和自己的偏好更有效的配置资金。本章结束，谢谢观赏！870102远期合约概述03第二章远期合约远期利率协议远期外汇合约学习目标掌握远期合约的基本概念，熟悉远期合约的优缺点掌握远期利率协议的相关概念，理解远期利率协议的运作及功能掌握远期利率协议结算金的计算，理解远期利率的确定了解外汇的基本知识，熟悉远期外汇的含义与种类，理解远期外汇合约的功能掌握远期汇率确定的基本原理第一节远期合约概述一二远期合约的基本概念远期市场的参与者三远期合约的优缺点一、远期合约的基本概念（一）概念

远期合约（ForwardContracts）是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如商品、汇率、利率或股票价格等），买卖一定数量、质量的标的资产的合约。远期合约要素：多头与空头标的资产交割价格损益1.多头与空头多头或买方（longposition）：同意以约定价格在未来买入标的资产。空头或卖方（shortposition）：同意以约定价格在未来卖出标的资产。2.标的资产标的资产（underlyingassets）：合约双方约定买卖的资产，通常称为标的资产。它既可以是实物资产，如农产品、石油、金属等，也可以是金融资产，如股票、外汇等。3.交割价格交割价格（deliveryprice）：合约中规定的未来买卖标的资产的价格。4.损益合约双方的损益取决于标的资产的现货价格与交割价格的大小。K：合约约定的价格ST：结算日的市场价格多头＝ST

－K空头＝K－ST

零和特点二、远期市场的参与者远期市场主要有两类参与者：最终使用者（enduser）和交易商（dealer）。最终使用者是指其未来有交易某种资产的需要，为了降低或消除资产价格波动的风险，就会通过交易商建立远期合约来对冲风险。交易商通常是银行或非银行金融机构。当最终使用者向交易者提出建立远期合约的要求时，交易商则报出买卖价格并成为最终使用者的交易对手。三、远期合约的优缺点优点：

(1)远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。

(2)在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。缺点：

(1)由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。

(2)每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流动性较差。

(3)远期合约交易没有保证金制度，违约风险较高。第二节远期利率协议一二远期利率协议的相关概念远期利率协议的运作三远期利率协议的功能四远期利率的确定一、远期利率协议的相关概念（一）远期利率协议（ForwardRateAgreement,FRA）概念是指买卖双方同意从未来某一个商定日期开始，按照合同利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金，只是双方在结算日时，并不实际交换本金，而是根据到期日的名义本金按合同利率和参考利率之间的差额计算（利息差）结算金，由交易的一方支付给另一方。名义本金：名义上的本金用来计算结算金额的

并不进行实际的资金借贷和转移买方：相当于名义借款人(收到名义本金)卖方：则相当于名义贷款人（支出名义本金），

（二）什么是远期利率？远期利率协议(FRA)的目的？

远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率

远期利率协议（FRA）目的：用来对短期利率风险进行管理。

一个组织如果担心不久的将来短期利率会上涨或下跌，它就可以通过买卖远期利率协议来对冲它的风险。因为远期利率协议可以在今天锁定未来的同业拆借利率。短期利率有风险吗？二、远期利率协议的运作远期利率协议针对的是未来某个时间开始的，借款期或贷款期内的，一定数目的名义本金。远期利率协议的买方同意支付名义贷款的合同利率（协定利率），得到的利息是按名义贷款期限内实际的市场利率（参考利率或结算利率）计算的利息金额，例如LIBOR（LondonInterbankOfferedRate），SHIBOR。远期利率协议的卖方同意按合同利率（合同利率）收取名义贷款利息，支付的利息按名义贷款期限内实际的市场利率（参考利率）计算的利息金额远期利率协议最终锁定利率最终实际贷款利率=－（LIBOR+0.5%）+LIBOR－5%=5.5%假设公司未来贷款利率为LIBOR+0.5%，公司远期利率协议中规定公司未来结算日按5%的合同利率向对方支付利息，同时按LIBOR的市场利率收取利息。“8.03％～8.09％”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行(买方)在结算日支付8.03％利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参考利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取8.09％利率，并支合约利率付参考利率给询价方。

FRA的表示方式：远期期限×（远期期限+合约期限）合同利率参考利率买方卖方交易日（DealingDate）——远期利率协议成交的日期；结算日（SettlementDate）——名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日（FixingDate）——确定参考利率的日期；合同期（ContractPeriod）——结算日至到期日之间的天数；3×6表示起算日到结算日为3个月，起算日到到期日为6个月。谁来付款？LIBOR利率高于远期利率合同利率远期利率协议的卖方向买方支付LIBOR利率低于远期利率合同利率远期利率协议的买方向卖方支付式中：Rr表示参考利率，Rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示一年天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。

远期利率协议结算方式r

【例】A公司准备在三个月后借入100万美元，借款期为6个月。公司的财务部门担心未来三个月的LIBOR利率会上升，希望通过远期利率协议来对冲利率风险。202×年1月8日，A公司向X银行买入一份“3×9”的FRA，名义本金为100万美元，合同利率为4.75%。参考利率是根据3个月后的6个月的LIBOR，假定3个月后的6个月的LIBOR为5.25%。

“3×9”是什么含义？

合约交易日、结算日、到期日分别是哪天？结算金为多少？

假定3个月后的6个月的LIBOR为5.25%，名义贷款天数为184天（从202×年4月8日到10月1日），一年按365天计算。由于参考利率大于合同利率（5.25%>4.75%），则A公司将从X银行收到利息差额的现值，即三、远期利率协议的功能

远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。

1.如果市场利率发生不利变化，应当可以从远期利率协议中得到补偿。2.如果市场利率发生有利变化，这种变化产生的好处被向远期利率协议另一方支付的结算金所抵消。远期利率协议使公司将支付的贷款利率预先固定在了4.75%（收到参照利率LIBOR－支付贷款利率LIBOR－支付协定利率4.75％）的水平上。

【例】一家公司准备在3个月后借入1500万英镑，借款期为6个月，3个月后半年期的借款利率为LIBOR加50个基点。公司担心3个月后LIBOR会上升，因此目前就想锁定其借款利率，于是购买了一份3V9的远期利率协议，其名义本金金额是1500万，参照利率是3个月后的6个月的LIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供的协定利率是6.3%。则签订远期利率协议最终锁定的公司借款利率为多少？假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是7.5%。公司借入1500万英镑的利率就是LIBOR加50个基点，即8%。但是，它从银行得到的结算金正好等于锁定的远期利率协议利率（6.3%）锁定日的六个月LIBOR利率（7.5%）之间的差额。

%公司按LIBOR加50个基点的利率借入8.00通过远期利率协议得到的结算金，等于（1.20）净借款成本锁定在6.80假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是5.4%。公司借入1500万英镑的利率就是LIBOR加50个基点，即5.9%。但是，它必须向远期利率协议银行支付结算金，数量等于锁定的远期利率协议利率（6.3%）和锁定日当天的LIBOR利率（5.4%）之间的差额。

%公司按LIBOR加50个基点的利率借入5.90通过远期利率协议支付的结算金，等于0.90净借款成本锁定在6.80【补充】远期利率协议的运用

在面临利率上升、负债成本增加的风险时，则买进远期利率协议；

未来期间拥有大笔债权的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，则卖出远期利率协议。【小资料】央行2007年第20号公告，正式颁布《远期利率协议业务管理规定》。公布的《远期利率协议业务管理规定》指出，所谓的远期利率协议是指“交易双方约定在未来某一日,交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约”。其中，买方支付合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。其中参考利率应为全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场利率或央行公布的基准利率。目前最有可能成为参考利率的是上海银行间同业拆放利率SHIBOR。（一）每年复利一次情况的远期利率的决定远期利率是由一系列即期利率决定的。

假设一年后一年定期存款利率为R1,2

方案1：先存一年期的R1（5%

），然后再存一年方案2：一下子存两年定期R2（5.5%）如果两个投资策略的预期报酬一致，那么P（1+5%）（1+R1,2）=P（1+5.5%）2R1,2=6%四、远期利率的确定证明：如果两个方案的结果不一致，一年后一年定期存款利率为7%不是6%，投资者则可以利用出现的套利机会获利（假定银行的存贷利率相同）。（1+R0，1）（1+R1，1）=（1+R0，2）2已知第n年和n-1年的即期利率，那么就可算出从n-1到n的远期利率。我们用rn-1，n表示n-1到n年间的远期利率；rn

表示n年的即期利率；rn-1表示n-1年的即期利率。其一般计算式是：

【例】

已知2年期的即期利率为5%，3年期即期利率为6%，求第2年至第3年的远期利率是多少？

r2,3=8%假设数额A以年利率r投资了n年。如果利率按每一年计一次复利计算，则以上投资的终值为：

A(1+r)n

如果每年计m次利息，则终值为：

A(1+r／m)mn

当m趋于无穷大时，就称为连续复利(continuouscompounding)。在连续复利情况下，数额A以利率R投资n年后，将达到：

Aern

（二）连续复利情况的远期利率的决定假设现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*

＞T）到期的即期利率为r*，则t时刻的(T*—T)期间的远期利率rF

应满足以下等式:（三）非连续复利情况下远期利率假设Fh（m）是合同利率，L0（h）是期限为h天的即期利率。假设FRA的到期日为h天后，参考利率为LIBOR，名义本金为1元，L0（h+m）是期限为h+m的即期利率，则远期利率为：证明：构造一个交易来复制FRA的现金流从而确定FRA的协议利率假设在h天借入1元；借入的1元钱在h+m天后支出本利和为1+Fh（m）（m/360）0hh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]h天后收到1元h+m天后支出1+Fh（m）（m/360）该组合在h天的价值为：复制组合在h天的价值与FRA结算期的现金流（即结算金）完全一致，因此该组合的价值就等于期初FRA价值（现金流现值）。式中：Rr表示参考利率，Rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示一年天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。

远期利率协议结算方式r将该组合折现到0点，折现率为市场利率L0（h）

该组合在0点的价值，即FRA价值为：0hh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]远期价格是一个远期合约当前的价格，就是今天协议合约时确定下来的交割价格，签协议时远期价格和交割价格相同，远期价值为0。因此该复制组合的期初价值为：

【例】现在时间为2月1日，假设即期3月期和9月期无风险利率为6%和7%，问一份3V9的远期利率协议的协议利率为多少？期初时远期合约的价格为0，但随时间推移，远期价格有可能改变。在合约执行期间，我们需要考虑合约的价值。假定合约已被执行了g天，考虑到我们之前的复制组合，则在g天时FRA的价值为：

【例】假设交易双方在2月1日以7.5%的协议利率签订了一份名义金额为1000000元的3V9远期利率协议。假设现在是3月1日，2月期和8月期的无风险利率（名义利率）分别分为7%和8%，问这份远期利率协议对于多头来说价值是多少？总结：0ghh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]第三节远期外汇合约一二关于外汇的基本知识远期外汇合约的含义与种类三远期外汇合约的功能四远期汇率的确定一、关于外汇的基本知识（一）外汇（ForeignExchange）指以外国货币表示的可用于国际之间结算的支付手段。包括信用票据、支付凭证、有价证券及外汇现钞等。。（二）外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所。它可以是有形的，如外汇交易所，也可以是无形的，如通过电讯系统交易的银行间外汇交易。外汇市场的参与者包括各国的中央银行、商业银行、非银行金融机构、经纪人公司、自营商及大型跨国企业等。目前，世界上大约有30多个主要的外汇市场，其中，最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世和巴黎，美洲的纽约和洛杉矶，澳洲的悉尼，亚洲的东京、新加坡和中国香港等。

（三）外汇汇率1．直接标价法（DirectQuotation）是指以一定单位（1个单位或100个单位）的外国货币为标准，来计算折合多少单位的该国货币。也就是说，购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌。

中国外汇交易中心数据显示，2022年9月23日人民币兑美元即期收盘价报7.1104，跌破7.1关口；9月26日人民币兑美元即期收盘价报7.1464，下调360点。2．间接标价法（IndirectQuotation）又称应收标价法，它是以一定单位（1个单位或100个单位）的该国货币为标准，来计算应收若干单位的外国货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的变化而变化。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，叫做外汇汇率上升；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，叫做外汇汇率下降。

（四）汇率的种类

1．从汇率制定的角度——基本汇率和套算汇率在众多外国货币中选择一种货币作为关键货币，根据本国货币与这种关键货币的实际价值对比，制定“基本汇率”一个国家制订出基本汇率后，对其他国家货币的汇率，可以按基本汇率算出来。套算汇率又称为交叉汇率，是指两种货币都通过各自对第三国的汇率算出来的汇率。

美元兑日元汇率（USD/JPY)108.17美元兑人民币汇率（USD/CNY）7.0807则人民币兑日元汇率（CNY/JPY)108.17/7.0807=15.2767【例】套算汇率关系（无套利机会）假设你观察到下面的汇率欧元美元1.3500欧元加元1.6200加元美元0.8200如何进行套利交易获利？由于1.3500>0.82×1.62=1.3284套利策略：1.用美元买加元2.用加元买欧元3.卖出欧元买入美元小案例：套算汇率2．从汇率制度角度划分——固定汇率和浮动汇率①固定汇率（FixedRate）固定汇率是指一国货币同另一国货币的汇率基本固定，汇率波动幅度很小。二次大战后到70年代初的布雷顿森林货币制度下，国际货币基金组织成员国的货币规定含金量和对美元的汇率，所以汇率波动幅度很小。

②浮动汇率（FloatingRate）浮动汇率是指一国货币同他国货币的兑换比率没有上下限波动幅度，而由外汇市场的供求关系自行决定。就浮动形式而言，如果政府对汇率波动不加干预，完全听任供求关系决定汇率，称为自由浮动。但是，各国政府为了维持汇率的稳定，或出于某种政治及经济目的，要使汇率上升或下降，都或多或少地对汇率的波动采取干预措施，这种浮动汇率在国际上通称为管理浮动。3．从银行买卖外汇的角度划分——买入汇率和卖出汇率①买入汇率（BuyingRate）买入汇率是银行向客户买进外汇时使用的价格。在直接标价法下，它表示银行买入一定数额的外汇需要付出多少该国货币。例如，某年2月15日USD/RMB的买入汇率是6.2193，银行买入1美元外汇，付给客户6.2193元人民币。②卖出汇率（sellingRate）卖出汇率是指银行向客户卖出外汇时所使用的汇率。在直接标价法下，它表示银行卖出一定数额的外汇需要收回多少该国货币。如某年2月15日USD/RMB的卖出汇率是6.2567，银行卖出1美元外汇，向客户收取6.2567元人民币。买卖价之间的差额是银行的手续费收益。二、远期外汇合约的含义与种类

（一）远期外汇合约的含义远期外汇合约（ForeignExchangeForwardContracts)是指交易双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。到了交割日期，由交易双方按预订的汇率、金额进行交割。【例】某客户预计在6个月后将支付1000万美元。此时美元即期售汇价为6.2900，客户为了防范人民币汇率一旦走弱造成的汇兑损失，便可通过中国银行的远期结售汇业务来固定其6个月后的换汇成本。央行在9月26日再度出手发布消息称，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。消息发布后，离岸人民币兑美元一度短线拉升逾300点。即期汇率（SpotRate）是指即期外汇买卖的汇率。即外汇买卖成交后，买卖双方在当天或在两个营业日内进行交割所使用的汇率。即期汇率就是现汇汇率。即期汇率是由当期交货时货币的供求关系情况决定的。一般在外汇市场上挂牌的汇率，除特别标明远期汇率以外，一般指即期汇率。远期汇率（ForwardRate）它是在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方签订合同，达成协议的汇率。即期汇率和远期汇率

（二）远期外汇报价直接标价法：远期汇率高于即期汇率的差额，被称为升水(Premium)或溢价；远期汇率低于即期汇率的差额，被称为贴水(Discount)或折价。远期汇率与即期汇率持平的情况称为平价(Par)。

间接标价法：远期汇率低于即期汇率的差额，被称为升水(Premium)或溢价；远期汇率高于即期汇率的差额，被称为贴水(Discount)或折价。在远期外汇市场，远期汇率的标价方法也有两种：1.直接标出实际的远期外汇汇率；例如：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为：即期汇率

一个月远期汇率

三个月远期汇率六个月远期汇率1.6205/15

1.6235/50

1.6265/95

1.6345/90

2.掉期报价法，以远期外汇汇率与即期外汇汇率的差额，即升水或贴水的点数表示。例如：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的远期汇率为：即期汇率

1.6205/15

一个月掉期率

20/35

三个月掉期率

60/80

六个月掉期率

140/175在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数-大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数-小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数-小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数-大数”。【例】某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.7800～7.8000(直接标价法）一月期USD升水：30～50（小数～大数）三月期USD贴水：45～20（大数～小数）在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水额或即期汇率减贴水额。间接标价法则正好相反，远期汇率等于即期汇率减升水额或加贴水额。一月后USD/HKD的远期汇率：7.7830～7.805三月后USD/HKD的远期汇率：7.7755～7.7980掉期率报价法与前面一种报价法不同，银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出点数(即掉期率)，客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数，其判断原则：使远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价【例】2018年某月一客户向银行询价时，银行用掉期率标价法报出远期英镑对美元的价格：

Spot1.7540／5030-day2／390-day28／30180-day30／20

小练习

使用下面的信息回答后面的问题：

一家公司希望按6个月远期汇率买入50万美元。按照远期合同的安排，它需要支付的英镑金额是多少?一个公司希望按3个月远期汇率卖出70万欧元并买入英镑。按照远期合同的安排，它3个月后收到的英镑金额是多少?一个公司希望按3个月远期汇率卖出80万新西兰元并买入英镑。按照远期合同的安排，它3个月后收到的英镑金额是多少?答案：（1）公司买入美元（变动货币）卖出英镑（基准货币），因此银行是买入基准货币，应使用较低的买入汇率，远期汇率为：1.4865－0.0107=1.4758500000/1.4758=338799.3英镑（2）公司售出欧元（变动货币）买入英镑（基准货币），因此，银行是售出基准货币，应使用较高的卖出汇率：1.5318－0.0098=1.5220700000/1.5220=459921.16英镑（3）公司售出新币（变动货币）买入英镑（基准货币），因此，银行是售出基准货币，应使用较高的卖出汇率：3.3380+0.0022=3.3402800000/3.3402=239506.62英镑

（三）远期外汇合约的种类

（1）按照远期外汇的交易方式，远期外汇合约可以分为固定交割日的远期外汇交易和选择交割日的远期外汇交易。固定交割日的远期外汇交易是指交易双方约定在未来某个确定的日期按事先约定的汇率进行货币收付。选择交割日的远期外汇交易，交易的一方可以要求另一方在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日按事先约定的汇率进行货币收付。（2）按照远期的开始时期，远期外汇合约可以分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。直接远期外汇合约的远期期限是直接从现在开始起算。远期外汇综合协议的远期期限是从未来的某个时点开始起算，也可以说是远期的远期外汇合约。比如“1V4”远期外汇综合协议就是指从起算日后一个月开始计算的为期3个月的远期外汇合约。三、远期外汇合约的功能四、远期汇率的确定——购买力平价理论购买力平价理论（theoryofpurchasingpowerofparity,简称PPP理论）是由瑞典经济学家卡塞尔提出的。购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。（1）绝对购买力平价

绝对购买力平价理论假设：①市场完全竞争，商品是同质的；②商品价格具有完全弹性，市场要素的变化均能及时反映到商品价格的变化上；③不考虑运输成本、保险及关税等交易成本，商品在国际间可以自由流动。一国货币对外汇率主要是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，两种货币购买力之比决定了两国货币的兑换比率。（2）相对购买力平价相对购买力平价是绝对购买力平价的延伸，绝对购买力平价关注各国物价的“绝对”水平，影响各国货币的比值；相对购买力平价考察的是由于各国通货膨胀率不同，导致各国物价水平变动不一致，从而使各国货币的比值产生变动。D（S）=D（P）-D（P*）其中：D（S）表示汇率的变化；D（P）表示本国货币购买力的变化；D（P*）表示外国货币购买力的变化。这就是相对购买力平价的简化公式，它意味着汇率的变动率等于两国通货膨胀率之差。四、远期汇率的确定——利率平价理论（1）含义利率平价理论认为，汇率的本质是两国货币的相对价格，假定资本完全自由流动且不存在任何交易成本的情况下，两国货币之间的汇率则由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定。（2）利率平价理论的推导

主要原理是存款人不论是存本国货币还是存外国货币到时再转换为本国货币，其最后的预期报酬率都应该是相同的，不然就会有套利机会。

利率平价的推导过程是：假定本国利率水平为rd

，外国同期利率水平为rf

，S为即期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且S、F皆为直接标价法下的汇率(即1单位外币等于多少本币)。外国一年期存款利率rf本国一年期存款利率rd比较两国利率：如果rf＞rd，选择在国外投资如果rd＞rf，选择在国内投资

策略1：投资者使用1单位本国货币在本国投资1年，到期可收入(1+rd

)

。

策略2：若在国外投资，首先需将1单位本币兑换成外币，投资到期将收回的本利和为外币单位，然后按原来约定的远期汇率可收回本币

两国的投资收益趋于相等，可推导出下列利率平价方程请思考：如果用间接标价法，公式会有变化吗？【例】

一个美国人拥有100000美元，假设美国市场利率为5%,英国市场利率为10%,英镑兑美元即期汇率为GBP/USD=2.00,求出理论上一年期的远期外汇汇率。依照利率平价公式：

（3）利率平价理论的重要推论利率平价理论认为：同即期汇率相比，利率低的国家的货币在远期会升值，而利率高的国家的货币在远期会贬值；则本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贬值率（升值率）。

(F-S)／S≈(rd-rf)179本章结束谢谢观赏0102期货合约的内容03第三章期货市场的运作机制期货市场的组织与管理期货交易学习目标掌握期货合约的基本概念，熟悉期货合约期货合约在合约规模、交割时间、交割地点、最小变动价位及每日价格波动幅度等方面的规定熟悉期货市场的组织结构、期货交易所、期货清算所的功能作用了解期货市场的管理体系理解期货交易流程以及期货交易风险管理制度第一节期货合约的内容一二期货交易品种交易单位三四交割时间与交割地点最小变动价位及每日价格波动限制一、期货交易品种利率期货商品期货金融期货农产品期货黄金期货金属与能源期货外汇期货股票指数期货期货合约的上市品种（商品期货）特点

价格波动大市场供需量大易于分级和标准化易于储存、运输二、交易单位

期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都由交易所统一制定，唯一的变量是期货价格。大连商品交易所黄大豆1号期货合约合约规模最小变动价位最小变动价位是指在期货交易所的公开竞价过程中，对合约标的每单位价格报价的最小变动数值。美国期货价格多数是以1美分为最小变动单位，比如CBOT大豆合约(每合约价值最低变动50美元)。我国多数期货合约的最小报价单位是1人民币元，对应的每合约价值变动也就是5或者10元。

每日价格波动限制每日价格最大波动幅度限制，又称涨跌停板制度，是指由期货交易所制定的各种期货合约的每日价格最大波动幅度。

交割时间与交割地点最后交易日是指某种期货合约在合约交