中国ESG政策体系多维提速欧盟监管趋严与弹性调整并举

1/26专题研究12月我国行业ESG政策密集出台。企业信息披露方面，财政部联合多部委发布《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，推动可持续披露体系继续完善。生态环境部继续公布多项CCER方法学，拓宽了碳价值转化路径的广度。生态环境部等七部门印发《产品碳足迹因子数据库建设工作指引》则进一步为国家级碳足迹管理体系打好基础。美国以外的西方国家或地区则在气候政策中不断兼顾自身的制造业竞争力：欧盟继续推进CSRD/CSDDD/EUDR等多项政策的减负，而英国、加拿大等国则将分别推出新的ESG政策，以完善ESG金融产品的监管。o国内ESG政策体系多维提速，顶层设计与市场基建同步完善在宏观层面，中央经济工作会议定调“双碳”引领与全面绿色转型，财政部联合多部委发布首个国家级《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，正式确立了与国际接轨的企业气候信息披露基准。在市场机制方面，CCER方法学显著扩容，生态环境部密集发布涉及淤地坝、海洋蓝碳及农业废弃物的5项新方法学，打通了多元化的碳价值转化路径。在基础设施建设上，七部门印发《产品碳足迹因子数据库建设工作指引》，配合汽车零部件碳足迹标准的发布，加速构建国家级碳足迹管理体系。此外，能源领域出台数据安全管理办法并升级煤炭利用能效标杆，进一步夯实了行业绿色安全发展的基础。o欧盟ESG监管趋严与弹性调整并举，气候目标兼顾工业竞争力欧洲在ESG金融监管、气候目标设定及细分产业政策上取得重要进展，整体呈现出“制度规范化”与“执行务实化”的双重趋势。在金融与监管层面，英国FCA拟议严管ESG评级机构以提升透明度，英国央行同步强化银行保险业的气候风险管理；加拿大宣布将于2026年启动可持续投资分类法，明确绿色与转型投资标准。欧盟则在推进SFDR2.0反漂绿改革的同时，就CSRD与CSDDD达成“减负”协议，旨在降低企业合规成本。在气候目标与产业转型层面，欧盟达成2040年温室气体减排90%的临时政治协议，并出台统一塑料回收标准以重塑循环经济。然而，面对经济压力，政策执行展现出灵活性：欧盟正式通过EUDR（森林砍伐条例）的延期与简化方案；同时，受德国施压影响，欧盟正考虑推迟汽车支持方案，2035年燃油车禁售目标面临调整压力，折射出其在维护工业竞争力与实现激进气候目标之间的复杂博弈。oESG数据跟踪：碳中和指数12月超额收益明显，2025年ESG债券发行热度高从国内ESG基金发行情况来看，12月ESG基金发行热度环比回升，共发行8只ESG基金，其中7只基金为偏股混合型。从ESG指数表现情况来看，12月国内ESG权益指数均录得正收益，其中SEEE碳中和指数12月涨幅为6.20%，超额收益较为显著；而固收指数也在债市走弱延续的背景下继续展现抗跌优势。从国内ESG债券发行情况来看，12月新发ESG债券156只，延续全年发行热度。2025年ESG债券发行规模达到13145亿元，同比增长超50%。碳市场方面，12月全国碳市场成交量为4,718.33万吨，成交均价为65.43元/吨；月底收盘价为74.63元/吨，较上月底上涨25.11%。绿色交易权方面，2025年11月绿证交易1.32亿个，交易数量环比大幅增长。o风险提示经济修复不及预期；ESG相关政策推行不及预期；市场情绪与偏好波动风险。zhangrina@stocke.co）：2/26请务必阅读正文之后正文目录 51.1绿色算力投资手册（下从硬件能效、节能温控到算能协同、赋能转型，绿色算力各赛道前景广阔 62.1国内政策追踪 2.1.1《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》出台，接轨国际标准 2.1.2生态环境部密集发布5项CCER新方法学，全面覆盖生态固碳与农业减排 72.1.3汽车零部件碳足迹标准填补空白，七部门共建国家级因子数据库，碳足迹管理体系加速成型 72.1.4能源行业强化数据安全管理，煤炭利用能效标杆全面升级 72.2海外政策追踪 92.2.1英国FCA拟议新规：强化ESG评级机构监管，提升透明度与治理水平 92.2.2欧盟考虑推迟汽车政策包，德国力推重启2035年发动机淘汰计划 92.2.3英国央行发布新规：强化银行和保险企业气候风险管理 92.2.4CSRD/CSDDD简化达成政治协议，SFDR2.0进入立法通道 92.2.5欧盟就2040年温室气体减排90%目标达成协议 2.2.6欧盟理事会通过修订版EUDR，标志着供应链森林砍伐法延期的最后一步 2.2.7加拿大将于2026年启动可持续投资分类法 2.2.8欧盟出台新规统一塑料回收标准，助力循环经济重塑 2.3国际合作 2.3.1PCAF更新金融业温室气体核算标准，助力金融机构更全面报告碳排放 2.3.2第七届联合国环境大会开幕，聚焦全球环境治理与可持续行动 2.3.3联合国启动“可持续交通十年”及实施计划 2.3.4巴克莱银行携手ExpectAI：以数据驱动实现可持续利润增长 2.3.5马斯达尔落子马来西亚2.08亿美元投建东南亚最大漂浮太阳能电站 3.1主权类机构及资产所有者 3.1.1纽约市审计长兰德敦促纽约养老基金因气候治理不力撤资贝莱德、富达和泛美资本 3.1.2因ESG战略分歧，荷兰PME撤回贝莱德50亿欧元委托 3.1.3穆巴达拉联手Actis注资RezolvEnergy，加速中东欧清洁能源布局 3.1.4日本启动1.34亿美元清洁能源需求补贴计划 3.2资管机构 3.2.1微软气候基金投资Pantheon：加速泥炭地恢复，实现碳移除 3.2.2慕尼黑再保险重新设定2030年新的保险和投资组合气候目标 3.2.3巴克莱银行携手ExpectAI：以数据驱动实现可持续利润增长 3.3企业及其他机构 3.3.1CVC与LowCarbon公司筹集13.9亿美元加速欧洲清洁能源扩张 3.3.2谷歌再签长期清洁能源协议，加码马来西亚数据中心绿色能源保障 3.3.3中企承建突尼斯最大光伏项目全容量并网 3.3.4中集安瑞科湛江生物甲醇项目投产 3.3.5全球首台商用超临界二氧化碳发电机组于首钢水钢集团成功投运 3.3.6SKF全球六家工厂脱碳 3.3.7全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮正式交付 4.1气候变化和金融稳定：一个理论分析框架 3/264.2气候承诺：ESG、绿色创新和环境治理对加拿大和美国公司的影响 5.1国内基金数据跟踪：新发ESG基金数量环比上升 5.2全球基金数据跟踪：美欧ESG投资分歧加速演变 5.3ESG指数表现跟踪：固收指数抗跌，权益类指数随市场回撤 205.4国内可持续债券发行跟踪：2025全年ESG债券发行热度大幅上升 225.5全球ESG债券发行跟踪：25Q3发行与2021年以来Q3平均水平相当 235.6碳市场/绿证数据跟踪：全国碳价年末回升，绿证核发量上升价格下跌 23 254/26请务必阅读正文之后图1：中国企业可持续披露准则体系 图2：《气候准则》主要内容 图3：模型总体结构 图4：有偿碳配额政策影响经济金融系统的路径 图5：ESG评分、绿色创新指数和环境治理对美国和加拿大应对气候变化承诺的边际效应 图6：国内累计发行ESG基金数量（个） 图7：国内月度新发行ESG基金数量（个） 图8：2019-2025年国内发行ESG基金规模（亿元） 图9：2019-2025年国内ESG基金分资产类型规模（亿元） 图10：23Q1-25Q3海外ESG基金季度资金流量（十亿美元） 图11：23Q1-25Q3海外ESG基金季度资产规模（十亿美元） 图12：23Q1-25Q3海外分季度ESG基金数量情况 图13：23Q1-25Q3海外季度新发ESG基金数量 图14：23Q1-25Q3欧洲分管理类型ESG基金流量情况（十亿美元） 图15：23Q1-25Q3欧洲分资产类型ESG基金流量情况（十亿美元） 图16：国内ESG策略指数2024年初至2025年12月末表现 20图17：国内融合ESG策略的宽基指数2024年初至2025年12月末表现 20图18：国内ESG固收指数2024年初至2025年12月末表现 21图19：海外ESG指数2024年4月至2025年12月末表现 22图20：2018-2025年国内年度发行ESG债券数量（个） 22图21：2023年1月至2025年12月国内月度发行ESG债券数量（个） 22图22：2018-2025年国内发行ESG债券规模（亿元） 23图23：2023年1月至2025年12月国内ESG基金分类型规模（亿元） 23图24：23Q1-25Q3全球发行ESG债券规模（十亿美元） 23图25：23Q1-25Q3全球ESG基金分类型累计发行规模（十亿美元） 23图26：2023年至今中国碳市场碳排放配额成交量及收盘价 24图27：2023年至今全国CCER成交中间价（元/吨） 24图28：2023年至今欧盟碳排放配额成交量及结算价 24图29：2023年至今英国碳排放配额结算价（英镑/吨） 24图30：2024年7月-2025年11月我国每月新增核发绿证数量（亿个） 25图31：2024年7月-2025年11月我国每月新增交易绿证数量（亿个） 25表1：国内ESG及绿色金融政策梳理（2025年12月） 表2：2025年12月新发ESG基金信息概览 表3：国内主要股票ESG策略指数2025年12月及2025全年表现 20表4：国内融合ESG策略的宽基指数2025年12月及2025全年表现 21表5：国内主要ESG固收指数2025年12月及2025全年表现 21表6：海外主要ESG指数2025年12月及2025全年表现 225/26以ESG视角从算力侧（软硬件）、能源侧、应用侧三大维度展开绿色算力产业链分析，我们认为，短期重点关注液冷技术的改造推进、高效算法与模型架构以及高密度服务器与高带宽内存；长期持续关注“源网荷储”一体化系统与绿电直连、电算协同调度平台以及边缘计算与能碳大模型。绿色算力正从单纯能效优化转向“算力-电力-碳力”系统协同，是未来若干年科技与能源交叉领域的核心赛道。绿色算法构成AI算力能效优化的底层逻辑。算法优化成为平衡AI算力能效的关键手段，通过紧凑架构设计显著降低模型计算与存储开销，结合高效训练策略减少迭代次数与计算成本，采用模型剪枝、量化与知识蒸馏等高效推理技术提升部署效率，并通过主动学习与预训练实现高效数据利用。典型案例如DeepSeek采用专家混合（MoE）架构，仅用600万美元成本开发出性能卓越的DeepSeek-V3模型，显著降低训练开销；推测解码、KV缓存压缩等技术已成为GPT-4、Claude3.5等主流模型降低平均响应功耗的关键创新路径。数据中心硬件设备是能耗产生的核心。在数据中心核心硬件方面，英伟达Blackwell架构芯片优势显著；国产芯片中壁仞BR100能效比达1.86，表现突出；服务器从ARM等精简指令集架构、整机柜高密度集成、智能功耗封顶与动态调频等维度推动高密度化发展；存储方面，易失性内存中高带宽内存（HBM）通过TSV垂直堆叠提供超高带宽，SK海力士1β制程配合MR-MUF封装技术使HBM3E传输速率提升50%，长期存储则依靠热数据SSD与冷数据HDD的分级治理策略，长江存储第四代3DNAND实现功耗降低25%。数据中心交换机专为大规模高速数据交换设计；超节点通过Scale-up网络将大量算力芯片互联，大幅降低通信延迟，显著缩短大模型训练周期并提升推理经济性。数据中心运营载体是能耗管控的核心。在数据中心温控与运营中，冷板式液冷PUE可降至1.3以下，浸没式液冷PUE更可达1.2以下，但需在水资源消耗（WUE）与能耗效率间寻求平衡；AI驱动的DCIM系统通过3D可视化、数字孪生与负荷预测实现实时能效调优与智能运维；余热回收技术中，风侧、热泵与水侧三类系统已成熟应用，北方地区采暖投资回收期可缩短至5年以内，其中吸收式制冷投资回收期最短不到半年。数据中心模块化与预制化，显著缩短50%以上，还能有效降低建筑垃圾、施工用水的产生。算力的尽头在于电力。美国数据中心耗电占全球45%，电力制约显著；中国数据中心煤电占比约70%，也需要进一步加快能源结构转型；储能方面，磷酸铁锂电池主导电化学储能迭代，宁德时代“算力专用电池”体积能量密度提升30%，物理储能中江苏建成200MW飞轮储能阵列，数字孪生技术优化充放电策略使利用率提升至73%；电网侧通过“东数西算”八大枢纽布局、“源网荷储”一体化微电网、绿电直连专线等创新模式优化能源配置，腾讯怀来数据中心成为国内首个“风光储”一体化并网项目。AI+实现各行业各维度绿色赋能。AI算力推动使能行业减碳，尤其聚焦AI+能源的反哺，建筑（23%-40%）。能源垂式大模型如智子熹源通过MoE架构以1/10成本替代传统专家团队，人工智能物联网平台如远景EnOS实现全球845GW能源资产管理；边缘计算推动大模型向网络边缘迁移，降低延迟并提升隐私保护；全球经济向“虚拟化增值”模式深刻转型，有望进入资源强度持续下降的新发展阶段，实现整个经济社会的全面绿色化、智慧化转型。6/262.1.1《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》出台，接轨国际标准12月10日至11日举行的中央经济工作会议明确提出要“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”。会议对能源与市场建设做出具体部署，要求“深入推进重点行业节能降碳改造”，“加快新型能源体系建设，扩大绿电应用”，并特别强调“加强全国碳排放权交易市场建设”。此外，针对气候适应性问题，会议指出需“加强气象监测预报预警体系建设……提高应对极端天气能力”。12月25日，财政部联合多部委发布《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，共六章47条。《气候准则》是中国可持续披露准则体系中的首项具体准则，此前《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》已于2024年11月印发。准则在整体上与国际可持续准则理事会（ISSB）的气候相关披露标准（IFRSS2）保持衔接。《气候准则》除总则和附则外，分为四个部分，即治理、战略、风险和机遇管理、指标和目标。第一部分对企业需要披露的治理机构或者个人信息、管理层信息、治理信息整合披露，以及第三方鉴证等作出了规定。第二部分明确了气候相关风险和机遇的信息如何影响企业的战略和决策、当期和预期财务影响、气候韧性等披露要求。第三部分明确了如何披露气候相关风险和机遇的管理流程，以及对这些流程融入企业整体风险管理流程的程度和整合披露的规定。第四部分规定了气候相关行业通用指标、行业特定指标、气候相关目标，以及温室气体排放核算依据等内容。在实施安排方面，《气候准则》现阶段定位为试行文件，采取自愿实施原则，后续将通过“试点先行、分步推进”的策略，从上市公司向非上市公司扩展，从大型企业向中小企业扩展，从定性要求向定量要求扩展，从自愿披露向强制披露扩展。在不同行业应用方面，财政部已着手开展电力、钢铁、煤炭、石油、化肥、铝、氢、水泥、汽车等行业应用指南的制定工作，拟在未来适时发布，为不同行业应用《气候准则》提供指引，形成“基本准则+具体准则+行业应用指南”的企业可持续披露政策体系。7/26请务必阅读正文之后2.1.2生态环境部密集发布5项CCER新方法学，全面覆盖生态固碳与农业减排12月生态环境部接连发布五项温室气体自愿减排项目（CCER）方法学，显著拓宽了碳资产开发的覆盖领域，重点聚焦由于黄土高原治理及海岸带生态修复产生的碳汇，以及农业废弃物的资源化利用，在生态多元化与农业绿色转型上迈出了关键一步。在生态固碳领域，12月2日至3日发布的《淤地坝碳汇》、《滨海盐沼植被修复》及《海草床植被修复》三项方法学，明确了陆地与海洋生态系统的增汇路径。其中，淤地坝作为黄土高原水土流失治理的有效措施，兼具保土减蚀与固碳增汇功能；而滨海盐沼与海草床作为重要的海岸带“蓝碳”系统，通过植被修复不仅能消浪护岸、维护生物多样性，更能显著提升生态系统的二氧化碳清除能力。在农业减排领域，12月17日发布的《规模化猪场粪污沼气回收利用工程》与《农业废弃物集中处理工程》两项方法学，填补了农业自愿减排的标准空白。此举正式将农业种养废弃物纳入CCER体系，为解决农业面源污染提供了标准化、可量化的碳资产开发路径，推动农业从单纯的污染治理向“减排变现”的绿色发展模式转型。2.1.3汽车零部件碳足迹标准填补空白，七部门共建国家级因子数据库，碳足迹管理体系加速成型在行业标准层面，12月1日，中国消费品质量安全促进会发布《温室气体产品碳足迹量化方法与要求机动车零部件及配件》团体标准，正式“填补了国内该领域标准空白”。该标准明确了“生命周期+分级核算”框架，通过统一报告框架并提出“数据共享白名单”机制，覆盖产业链全环节，旨在切实“解决碳足迹核算难题”。在基础设施层面，12月12日，生态环境部等七部门联合印发《产品碳足迹因子数据库建设工作指引》，从顶层设计上规范数据建设。指引明确了“2027年初步构建产品碳足迹因子数据库，2030年基本建成覆盖范围广、数据质量高、国际影响力强的产品碳足迹因子数据库”的总体目标。文件指出，需“依托国家温室气体排放因子数据库”，“聚焦基础能源、大宗商品和原材料、交通运输等重点领域”，开展产品全生命周期的碳足迹因子研制。在建设要求上，强调数据质量评价应基于“多维代表性（覆盖技术、地理及时间维度）、可追溯性”核心原则；同时严守安全底线，要求“明确数据安全主体责任”，“加强产品碳足迹因子数据分类分级管理”，在保障安全的前提下“促进数据合规高效流通利用”。我国在产品碳足迹核算标准与底层数据建设方面取得双重进展，从特定行业规范到国家级基础设施规划，全面推动碳足迹管理体系的完善。这两项政策分别从细分行业标准的“点”和国家基础数据库的“面”发力，不仅解决了汽车产业链的具体核算痛点，更通过构建国家级因子库夯实了碳足迹管理的信任基石，为实现产品碳足迹的国际互认提供了关键的技术与数据支撑。2.1.4能源行业强化数据安全管理，煤炭利用能效标杆全面升级在数据安全管理方面，12月12日，国家能源局印发《能源行业数据安全管理办法（试行）》。该办法明确规定，能源数据处理者“应建立健全数据安全管理制度，明确数据全生命周期各环节的管理要求”，并“定期组织开展能源行业数据安全知识和技能教育培训”。针对“能源行业重要数据、能源行业核心数据的处理者”，文件特别强调要“建立数据安全工作体系，加强人员和经费保障”，并积极配合有关部门开展监督检查，确保能源数据安全可控。在产业能效提升方面，12月17日，国家发改委发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》。新版标准结合行业潜力，在原有基础上将“燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围”，并全面对标“国内外煤炭清洁高效领域先进水平”及“最严格污染物排放要求”。以炼焦领域为例，文件明确设定了严格量化指标：顶装焦炉单位产品能耗基准8/26水平为135千克标准煤/吨，捣固焦炉为140千克标准煤/吨，而两者的标杆水平统一提升至110千克标准煤/吨，倒逼行业加速技术升级。这两项政策分别构建了能源行业的数据安全防线与煤炭利用的能效新高地，通过“管数据”与“控能耗”的双重举措，推动能源产业向更安全、更清洁、更高效的方向转型。国家相关部委从软性的数据资产安全与硬性的产业能效标准两端发力，进一步夯实能源高质量发展的碳足迹会议确定了明年经济工作的八项重点任务，其中对于碳足迹全数据研制全流程管理体系、明确数据库构建技术要《用好绿色金融政策支持绿色工提出重点支持国家绿色工厂采用中国人民银行等三部程（CCER—15—001—V01）》正式将农业种养废弃物资源化利用纳入全国温室气体自愿减排（CCER）交易体系，为农业领域减排项目提杆水平和基准水平(2025年版)》—气候（试行）》资料来源：生态环境部，国务院办公厅，国家发改委，工信部，国家能9/262.2.1英国FCA拟议新规：强化ESG评级机构监管，提升透明度与治理水平12月1日，英国金融行为监管局（FCA）发布了一份关于监管ESG评级机构的咨询文件（CP25/34提出了针对ESG评级提供商的透明度、治理和利益冲突管理的新规提案。此举基于英国政府2025年10月通过的授权FCA监管ESG评级机构的立法。该提案旨在回应市场对ESG评级质量、数据准确性、方法论透明度以及潜在利益冲突的广泛担忧，以增强市场对ESG评级的信任，并支持英国作为全球可持续金融中心的目标。该提案的核心内容涵盖四大领域：1）提高透明度，要求提供商公开披露其产品的目标、评估范围（风险、影响或其他维度）、评级量表含义、覆盖范围决定方式等；2）加强治理与内控，要求建立与其规模和复杂性相称的稳健治理安排、确保评级基于全面且最新的信息分析、建立质量保证流程并保留内部记录；3）识别与管理利益冲突，要求制定有效的利益冲突管理政策并保留相关记录；4）明确利益相关方参与及投诉处理机制，包括首次发布评级前通知被评实体并给予其纠正错误的机会、允许被评公司请求获取用于评级的数据，以及建立接收和处理用户及被评实体反馈的程序。2.2.2欧盟考虑推迟汽车政策包，德国力推重启2035年发动机淘汰计划12月2日，布鲁塞尔正考虑将一项汽车支持方案延迟数周，该方案可能重塑欧盟2035年燃油车淘汰计划。作为欧盟“Fitfor55”计划的核心，2035年禁售新燃油车目标，如今因德国的强烈施压陷入争议。德国总理弗里德里希默茨致信欧盟，要求允许插电式混合动力车和“高效”燃油车在2035年后继续销售，获德国主流车企力挺。车企称，多技术路线并行能维护竞争力、控制消费成本，缓解电动化转型中的供应链压力。当前欧洲车企面临充电设施不足、中国电动车竞争加剧、利率上升等多重挑战，成员国也分歧严重：部分主张严守规则加速电动化，部分担忧过快转型削弱工业产能。此次延迟绝非单纯日程调整，而是对欧盟工业战略、气候可信度的考验，将影响关键矿产需求、充电基建投资及车企信贷评估。作为全球交通脱碳参考标杆，欧盟的决策不仅关乎其在全球电动车竞赛中的地位，也将为各国燃油车淘汰时间表提供重要参考。2.2.3英国央行发布新规：强化银行和保险企业气候风险管理12月3日，英格兰央行（BoE）审慎监管局发布了最终版《监管声明（SS）4/25——加强银行和保险公司管理气候相关风险的方法》。该声明取代了其2019年发布的初始监管期望（SS3/19旨在应对气候事件日益频繁和剧烈对金融系统构成的威胁，并回应行业对更清晰和一致的监管指引的呼吁。新政策的核心更新包括：强化治理安排，要求公司董事会和高级管理层积极参与监督气候相关风险；完善风险管理框架，要求公司采用稳健、透明的方法论、假设和监督机制来评估和管理气候风险；要求公司深刻理解气候情景分析如何影响商业决策；并要求公司严格评估气候相关数据源，弥补覆盖范围和质量上的差距以支持决策。该声明还包含针对银行和保险公司的特定期望，以及与国际标准接轨的信息披露要求。2.2.4CSRD/CSDDD简化达成政治协议，SFDR2.0进入立法通道12月9日，欧盟立法三方就“可持续信息披露与尽责简化”达成临时一致，拟通过“止表—减负—延时”的打包机制降低合规成本，并与企业规模及双重重要性挂钩；欧洲议会专委会已排期表决。与此同时，欧委会于11月发布的SFDR2.0修订案进入审议，方向是由“披露导向”转向“更清晰的产品分类+最低保障”，纠偏“标签化”“漂绿”等市场乱象。两路并进将重塑资管与上市公司在欧的合规工序与披露基线，倒逼内部控制、数据与审计链条再校准。10/262.2.5欧盟就2040年温室气体减排90%目标达成协议12月10日，欧洲议会发布消息称，欧洲议会与欧盟理事会已于9日晚就修订《欧洲气候法》达成临时政治协议，拟将2040年欧盟温室气体净排放量较1990年水平削减90%，作为通往2050年气候中和的新中期约束性目标。协议在目标实现路径上给予成员国更大灵活度，自2036年起允许成员国以购买国际碳信用额度的方式抵消部分减排任务，但额度上限不得超过1990年排放总量的5个百分点。此外，覆盖建筑与道路交通的碳排放交易体系（ETS2）启动时间将由2027年推迟至2028年。根据安排，欧盟委员会将每两年依据最新科研、技术进展及竞争力状况评估各国减排进度，并可在必要时提出调整2040年目标或补充措施。2.2.6欧盟理事会通过修订版EUDR，标志着供应链森林砍伐法延期的最后一步的修订，这标志着引入新的一年延期和对新法律进行简化的最后一项重大立法步骤，要求企业确保从欧盟市场进口或出口的产品不再加剧全球森林砍伐和森林退化。此次批准是在本月初欧盟议会理事会与欧洲议会议员就修订法规达成协议之后，该协议旨在实施欧盟委员会提出的欧盟民主共和国条例的简化，议员间协议将进一步简化并导致新的延迟，并要求委员会在明年初审查该法规的影响，以考虑可能的进一步简化。本周早些时候，议会中的欧洲议会议员批准了这些修订。委员会的新提案在EUDR法规中引入了一系列简化措施，将报告义务的重点转向实际将相关EUDR产品推向市场的运营商，而零售商或制造商等下游运营商将不再有义务提交尽职调查声明，只需提交一份，而非多次。在整个供应链的EUDRIT系统中。对于微型和小型初级运营商，委员会的新提案减少了他们只需在EUDRIT系统中提交简单一次性申报的义务，而如果信息已经存在，运营商无需自行在IT系统中采取任何行动，取代了此前定期提交尽职调查声明的需求。2.2.7加拿大将于2026年启动可持续投资分类法12月19日，加拿大政府宣布任命加拿大气候研究所领导新的可持续投资分类法的制定，计划于2026年底发布初步分类系统以识别绿色投资和转型投资。此举紧随前加拿大政府于2024年承诺启动由第三方组织制定和运营的可持续投资分类法，新政府将在上个月发布的2025年预算中正式确立这些计划。根据新倡议，加拿大气候研究所（CCI）将与以气候为核心的投资者倡议BusinessFuturePathways（BFP）合作制定分类法，CCI负责研究和技术工作以指导拟议的指导标准制定，并与BFP合作召集由独立专家和学者代表组成的决策分类法理事会。金融部门、气候科学家、土著代表、民间社会及其金融和技术咨询机构——以及金融和技术咨询机构。2.2.8欧盟出台新规统一塑料回收标准，助力循环经济重塑12月23日，欧盟委员会发布新规，旨在统一塑料回收标准、重振市场活力。新措施包括制定欧盟范围内统一的塑料废弃物终结标准，进一步简化跨境交易流程，确保回收塑料达到高质量与安全要求，同时鼓励塑料废物的收集与回收利用。此外，新规同步纳入化学回收成分核算规则，要求成员国按统一口径统计并报告PET瓶再生成分占比，为欧盟回收率翻番目标提供支撑。2.3.1PCAF更新金融业温室气体核算标准，助力金融机构更全面报告碳排放12月2日，碳核算金融伙伴关系(PCAF)发布了更新版《金融业全球温室气体核算与报告标准》。新标准旨在帮助银行、资产管理公司和保险公司等金融机构衡量和报告其金融活动产生的温室气体排放。此次更新包括新增方法以覆盖更多金融工具，解决金融投资组合多样性问题，并反映金融机构日益增长的需求。2.3.2第七届联合国环境大会开幕，聚焦全球环境治理与可持续行动12月8日，第七届联合国环境大会近日在肯尼亚首都内罗毕开幕，来自全球近6000名代表在5天共商多边合作下的全球环境治理与可持续行动。本届大会主题为“推动构建韧性地球的可持续解决方案”，讨论18项关于人工智能、矿产和金属、水文循环等领域的决议草案和决定草案，审议通过《2026-2029年中期战略》并同步发布最新一期《全球环境展望》。联合国环境规划署执行主任英格·安德森在开幕式致辞中表示，当前，全球环境挑战日益严峻，各国必须加强合作，为建设一个具有韧性的地球提供可持续解决方案。2.3.3联合国启动“可持续交通十年”及实施计划12月10日，“联合国可持续交通十年（2026—2035年）”及其实施计划启动，重点推动全球交通体系向低碳与零碳方向转型。可持续交通涵盖更清洁的出行方式和更安全的交通系统，与经济社会发展密切相关，是加速落实联合国2030年可持续发展议程的重要支撑。实施计划围绕六大重点领域展开，其中包括推动低碳或零碳交通系统、促进可持续物流和零排放道路运输、运用科技创新推进可持续交通发展等核心内容。联合国经济和社会事务部将按会员国需求开发数据化展示平台，呈现全球、区域和国家层面的指标、最佳实践和自愿承诺。目前已收到全球逾80项交通行动承诺，涉及零排放道路交通、清洁出行方式推广、交通能力建设和数据报告等。2.3.4巴克莱银行携手ExpectAI：以数据驱动实现可持续利润增长12月17日，巴克莱银行与气候科技公司ExpectAI达成合作，计划于2026年初测试ExpectAI旗下Una平台，借助AI技术帮助英国中小企业识别并转化可持续发展机遇。Una平台可提供碳足迹可视化视图、定制化气候行动计划及能源效率优化建议，并搭建解决方案提供商与资金伙伴的对接渠道。此次合作旨在支持新兴气候科技业务发展，助力企业厘清可持续发展与商业价值创造的内在关联。2.3.5马斯达尔落子马来西亚2.08亿美元投建东南亚最大漂浮太阳能电站12月23日，阿布扎比可再生能源巨头马斯达尔与马来西亚国家电力公司正式签署购电合约，将投资2.08亿美元在CherehDam建设200兆瓦漂浮太阳能电站。项目占地950英亩，建成后将为超过10万户家庭提供稳定电力。该项目是马斯达尔在马来西亚的首个布局，既是其全球最大的漂浮太阳能资产，亦是该公司与马来西亚投资发展局达成10吉瓦可再生能源路线图协议后的首个落地项目。马来西亚已设定目标，到2030年将可再生能源在其国家能源结构中的占比提高到35%。在土地资源和水资源限制着基础设施规划的马来西亚，漂浮式太阳能被视为优先解决方案。切雷水电站占地约950英亩，将采用专为该水坝物理特性设计的漂浮式系统，提供超过300兆瓦峰值功率（MWp）或200兆瓦交流功率（MWac）的装机容量。12/263.1.1纽约市审计长兰德敦促纽约养老基金因气候治理不力撤资贝莱德、富达和泛美资本终止与贝莱德、富达及PanAgora的合作，因其气候治理计划未达净零要求。此次建议源自《净零实施计划》更新，在对49家资产管理公司的评估中，仅这三家未提交符合要求的脱碳策略。三大养老金系统2023年承诺2040年实现净零排放，截至目前已将融资排放削减37%，气候解决方案投资达119亿美元，2025财年回报率10.5%，远超7%的精算目标。具体来看，贝莱德停止对持股5%以上美国企业的主动气候参与，且相关策略未达要求，被建议重新招标其423亿美元指数委托；富达将SEC规则扩展至国际资产，限制气候影响力，被建议终止3.84亿美元国际小盘股委托；PanAgora仅聚焦排放披露，不推动企业设减排目标，被建议终止美国小盘股委托。此外，养老金系统仍通过直接参与推动高排放企业减排，并计划禁止化石燃料中下游投资。此次举措凸显公共基金对资管公司气候参与的高要求，其决策将影响美国公共养老金行业的气候风险解读与治理标准。3.1.2因ESG战略分歧，荷兰PME撤回贝莱德50亿欧元委托12月16日，荷兰养老金基金PME（PensioenfondsvandeMetalektro）宣布终止与贝莱德（BlackRock）的合作，收回约50亿欧元（约合59亿美元）的股票投资授权。此举主要是因为PME认为贝莱德不再符合其日益严格的ESG（环境、社会及治理）标准及其“明日投资组合”（PortfolioofTomorrow）的可持续愿景。PME表示，尽管过去合作良好，但作为致力于气候目标的长期投资者，需要资产管理方与该基金的价值观保持更高的一致性。未来，这部分资产将转由瑞银（UBS）和荷兰本土资产管理公司MN共同管理，此举也将使PME的外部股票管理方从三家缩减为两家，有助于降低成本并加强对投资组合的控制。3.1.3穆巴达拉联手Actis注资RezolvEnergy，加速中东欧清洁能源布局12月22日，阿联酋主权投资机构穆巴达拉投资公司（Mubadala）宣布承诺投资约3亿欧元，与全球可持续基础设施投资者Actis建立战略合作伙伴关系，共同支持中东欧地区快速增长的独立可再生能源平台RezolvEnergy。此次投资旨在加速该地区的清洁能源转型，应对能源安全挑战并满足日益增长的气候政策需求。RezolvEnergy自成立以来，已在罗马尼亚和保加利亚拥有约750MW的在建可再生能源项目，并持有包括欧洲最大太阳能发电项目Dama在内的约1.5GW后期开发储备。通过引入穆巴达拉作为股东，Rezolv将获得更雄厚的资本支持，进一步巩固其在中东欧市场的领先地位，这不仅符合穆巴达拉投资低碳转型实物资产的长期战略，也展示了主权资本在推动全球关键基础设施建设中的核心作用。3.1.4日本启动1.34亿美元清洁能源需求补贴计划12月23日，日本政府计划拨款210亿日元（约合1.34亿美元）作为补贴，扶持完全依赖脱碳电力的企业，旨在刺激可再生能源需求，同时为区域经济注入新的活力。日本经济产业省一位高级官员周一晚间宣布了这项计划，这是日本为实现脱碳与产业竞争力相协调而采取的更广泛举措的一部分。该计划将从2026财年开始实施，为期五年，目标是那些既使用完全脱碳电力，又为电力生产地区做出经济贡献的公司，数据中心运营商若符合相同标准，也将获得资格。日本设定的目标，是到2040财年，可再生能源在其电力结构中的占比将达13/26到50%，核电占比将达到20%。2023财年表现比之有较大距离，当时可再生能源占发电量的22.9%，而核电仅占8.5%。3.2.1微软气候基金投资Pantheon：加速泥炭地恢复，实现碳移除12月3日，基于自然的解决方案初创企业PantheonRegeneration宣布获得微软气候创新基金新投资，资金将用于扩大其生态恢复项目开发。该企业专注泥炭地等生态系统恢复，这种基于自然的高效碳移除方式兼具生物多样性保护等多重效益。微软通过其10亿美元气候创新基金持续加码碳移除领域，目前已是全球最大碳移除信用额度企业买家。3.2.2慕尼黑再保险重新设定2030年新的保险和投资组合气候目标12月12日，慕尼黑再保险公司，欧洲最大的保险公司之一，也是全球最大的再保险公司，宣布推出一系列新的温室气体（GHG）减排目标，涵盖其保险和投资组合，同时还计划增加对气候解决方案的投资，并与投资组合中的高排放企业合作。这些新目标是慕尼黑再保险新推出的五年“雄心2030”战略的一部分，虽然公司今年早些时候宣布退出一系列以气候为核心的行业联盟，理由是法律和监管压力以及气候信息披露的复杂性。但慕尼黑再保险在其最新更新中重申，仍承诺在2050年前减少其所有保险、再保险和投资组合的温室气体排放，实现净零排放。在保险和再保险业务方面，慕尼黑再保险公司2030年新目标包括2025年将被保险热煤开采的组合排放绝对减少35%，火力煤电减少45%，并将其全球兼性及企业投资组合报告排放客户相关的温室气体排放强度降低20%。公司还坚持到2040年逐步淘汰热煤业务的保险和再保险目标，并承诺不再扩展剩余的油气组合。在其投资组合中，慕尼黑再保险2030年脱碳目标包括：将上市股票和公司债的排放强度降低12%，基础设施直接投资、私募股权和债务、房地产股票的排放强度降低20%，以及石油天然气股票和债券的绝对减排12%。3.2.3巴克莱银行携手ExpectAI：以数据驱动实现可持续利润增长12月17日，巴克莱银行与气候科技公司ExpectAI达成合作，计划于2026年初测试ExpectAI旗下Una平台，借助AI技术帮助英国中小企业识别并转化可持续发展机遇。Una平台可提供碳足迹可视化视图、定制化气候行动计划及能源效率优化建议，并搭建解决方案提供商与资金伙伴的对接渠道。此次合作旨在支持新兴气候科技业务发展，助力企业厘清可持续发展与商业价值创造的内在关联。3.3.1CVC与LowCarbon公司筹集13.9亿美元加速欧洲清洁能源扩张欧洲领先的大型可再生能源开发商LowCarbon获得约11亿英镑（13.9亿美元）融资，资金来自CVCDIF的股权投入、麻省互惠人寿保险的追加投资、项目债务再融资及新增控股公司融资工具。此次交易后，CVCDIF将持有多数控股权，助力该公司加速欧洲清洁能源布局。这笔资金恰逢欧洲能源转型关键期：英国《2030年清洁能源计划》要求翻倍陆上风电、三倍太阳能装机容量，欧盟也将可再生能源目标提升至42.5%。LowCarbon目前手握16GW开发管线，已运营及在建项目达1GW（涵盖太阳能、陆上风电等新资金将支持其在英、德、波三国推进3GW项目落地。14/263.3.2谷歌再签长期清洁能源协议，加码马来西亚数据中心绿色能源保障12月16日，谷歌与道达尔能源签署为期21年的电力购买协议，道达尔能源将向谷歌马来西亚数据中心供应1太瓦时可再生能源。该电力源自马来西亚吉打州新建的CitraEnergies光伏电站，协议将直接扩容马来西亚企业绿电计划（CGPP为谷歌2030年实现净零排放目标提供关键支撑。3.3.3中企承建突尼斯最大光伏项目全容量并网12月16日，由中国能建天津电力建设有限公司与中国电力工程顾问集团西北电力设计院有限公司联营体总承包建设的突尼斯凯鲁万100兆瓦光伏电站项目实现全容量并网发电，正式转入商业运行。该项目是突尼斯目前单体容量最大的光伏电站，也是该国首个大型地面光伏电站。3.3.4中集安瑞科湛江生物甲醇项目投产12月16日，中集安瑞科宣布国内首个规模化量产生物甲醇项目在广东湛江正式投产。该项目是国内首个实现“生物质废弃物—绿色甲醇—航运燃料”全链条闭环的规模化项目，首期设计年产5万吨生物甲醇。项目依托本地农林废弃物资源，实现生物质气化技术突破，产品全生命周期GHG（温室气体）减排率达85%以上，已获得欧盟ISCCEU认证及美国贝塔实验室C14检测认定。3.3.5全球首台商用超临界二氧化碳发电机组于首钢水钢集团成功投运12月20日，全球首台商用超临界二氧化碳发电机组“超碳一号”在首钢水钢集团成功投运。该技术由中核集团中国核动力研究设计院自主研发，以超临界二氧化碳为循环工质，实现高效热电转换。相较于传统烧结余热蒸汽发电技术，其发电效率提升超85%，净发电量提高50%以上，场地占用需求减少一半。3.3.6SKF全球六家工厂脱碳12月22日，瑞典工程制造公司SKF宣布，已在六家新工厂实现脱碳，使其全球范围内的脱碳工厂总数达到9家。公司的运营脱碳举措重点是解决与工厂能源使用和现场燃料消耗相关的排放问题。要符合脱碳标准，工厂必须证明其在范围1和范围2的排放量较2019年水平至少减少95%，并制定明确的剩余排放解决方案。场地还必须随着时间推移持续提升能源性能。实现脱碳状态的新工厂包括马来西亚尼莱、墨西哥普埃布拉、印度哈里德瓦尔和浦那、意大利马萨以及美国拉德森的工厂，加入了此前在奥地利斯泰尔、西班牙图德拉和瑞典哥德堡的脱碳工厂。这九家脱碳工厂合计占SKF基准制造排放的近20%。公司表示，这六家新工厂采取了多项脱碳措施，包括转向可再生电力和逐步淘汰化石燃料供暖系统。这些工厂还投资了热泵和先进冷水系统等节能技术。3.3.7全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮正式交付12月22日，我国自主设计建造的全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮在大连成功交付。该油轮总长约333米，由大连船舶重工集团自主研发，入级中国船级社，投运后将服务于中东—远东航线。与常规燃油相比，其搭载的甲醇双燃料主机和甲醇燃料供给系统，可减少高达92%的二氧化碳排放、99%的硫氧化物排放及90%的颗粒物排放；同时搭载国内自主研发的智能系统，进一步提升船舶运营的经济性与安全性。15/26本文基于宏观经济金融模型CHN-DEFINE，深入探讨了气候变化对中国金融稳定的影响及其作用机制，并评估了不同碳配额政策下的“双碳”目标实现情况。研究首先指出了传统分析框架的不足，即以往基于新古典生产理论和DSGE模型的研究往往忽略了气候政策的扩张效用、金融脆弱性的内在积累以及货币内生创造机制，从而低估了气候变化对金融系统的长期侵蚀作用。为此，文章构建了一个包含中国经济物质系统与全球其他地区的两地区动态模型，刻画了气候风险的“耦合放大”和“循环反馈”特征，着重分析了物理风险与转型风险如何通过企业资产负债表恶化、信贷违约增加等渠道传导至银行体系，最终威胁金融稳定。（作者：史永东、邢伟泽、甄红线；期刊：经济研究第8期，2025年11月）研究发现，在无政策干预的基准情景下，气候变化的物理风险将对我国金融系统产生重大且持久的负面影响。随着气候损害加剧，资本和劳动力生产率降低，导致企业经营恶化、贷款违约率显著上升，银行部门资本充足率将在2030年后由升转降，甚至跌破监管红线，且这种冲击具有长期性，难以在短期内自然修复。针对现行的无偿碳配额政策，模拟结果显示其虽然不会带来显著的转型风险，对金融稳定影响微乎其微，但其减排效果有限。在无偿配额情景下，尽管中国能实现2030年碳达峰，但无法如期实现2060年碳中和目标，2060年仍将遗留数亿吨的净碳排放量，这表明仅依靠无偿配额难以完成深度脱碳任务。文章进一步重点分析了有偿碳配额政策引入后的经济金融效应，指出碳配额收入的使用方式是决定政策是否引发转型风险的关键变量。研究表明，如果有偿碳配额的收入能够全部用于补贴企业的绿色投资（即100%返还则该政策可以在几乎不影响金融稳定的前提下，有效加速企业绿色转型并显著降低碳排放，从而如期实现碳中和目标；若补贴比例较低（如50%企业财务负担加重将导致违约增加，进而削弱金融稳定；而若实施超额补贴（如150%虽能增强金融稳定，但会加重财政负担。此外，反直觉的结论是，适度提高碳减排力度不仅不会加剧金融风险，反而因为迫使企业更快进行绿色转型、减少了对购买碳配额的依赖，从而降低了有偿碳配额政策带来的转型风险。综上所述，为了在更长时期内守住不发生系统性金融风险的底线并实现“双碳”目标，未来的碳配额政策需要由无偿向有偿转变。文章建议，应建立科学透明的有偿碳配额收入支出管理机制，遵循“取之于企业，用之于企业”的原则，将配额收入重点用于降低企业绿色16/26转型成本，以缓解政策对企业财务和金融系统的冲击。同时，政策制定者应在科学评估的基础上适度加大减排力度，通过渐进、精准的政策引导挖掘企业减排潜力，实现加速低碳转型与维护金融稳定的双赢。本文基于资源基础理论和利益相关者理论，利用2010年至2022年间美国和加拿大上市公司的面板数据，深入探究了环境、社会及治理（ESG）评分、绿色创新以及环境治理对企业“气候承诺”的影响。研究创新性地构建了一个包含气候风险机遇识别、减排目标设定及可再生能源使用三个维度的综合“气候承诺指数”，以此作为衡量企业气候行动的被解释变量。不同于以往仅关注碳排放数据或单一披露的研究，该文通过有序Logit回归、双重差分模型（DiD）及分组分析等多种实证方法，系统揭示了北美企业在面对政策波动（如美国退出《巴黎协定》）时的气候战略行为模式，旨在为评估国际气候政策有效性及制定差异化脱碳战略提供实证依据。（作者：InesBenMehrez、AmelFarhat、AymenAjina；期刊：JournalofEnvironmentalManagement396(2025)128108，2025年11月）实证结果表明，更高的ESG评分、积极的绿色创新投入以及完善的环境治理结构均显著促进了企业的气候承诺水平。具体而言，早期的绿色创新意识和探索行为对提升气候承诺尤为关键，而包括可持续发展报告发布、第三方审计、设立CSR委员会及ESG挂钩薪酬在内的治理机制，能有效将企业的环境意愿转化为实质性行动。特别值得注意的是，基于《巴黎协定》的双重差分分析发现，尽管美国曾短暂退出该协定，但国际气候框架仍对北美企业的气候承诺产生了显著的正向溢出效应，且ESG表现原本较好的企业受此政策激励的程度更深，显示出ESG优势在应对外部政策冲击时的韧性与放大效应。进一步的分组异质性分析揭示了不同区域、规模和ESG基础的企业在气候承诺驱动因素上的显著差异。在美国，ESG评分与气候承诺之间呈现稳健的线性递增关系，且大型企业凭借资源优势，在高级别ESG表现上呈现出边际收益递增的特征；相比之下，加拿大企业的绿色创新在达到高水平后出现了边际承诺递减的现象，这可能暗示了市场需求或基础设施的结构性约束。此外，研究发现“低起点”企业（即低ESG评分或小型企业）在初期绿色创新和基础治理改善中能获得最大的气候承诺边际提升，而大型企业则更依赖于综合性的示范17/26级治理结构来维持其领先地位。这种差异表明，小型企业更依赖外部技术获取和基础能力建设，而大型企业则通过制度化治理巩固其气候战略。综上所述，文章得出结论认为，差异化的政策干预是提升北美企业气候承诺的关键。对于ESG表现落后或规模较小的企业（尤其是加拿大企业政策应侧重于提供技术援助、创新补贴和基础披露框架，以挖掘其巨大的边际改进潜力；而对于ESG领先的大型企业（尤其是美国企业政策重点应转向激励深度创新和建立强制性的高标准治理机制，以防止其在达到一定门槛后出现动力衰退。该研究不仅证实了《巴黎协定》等国际公约的有效性，也为管理者如何通过内部资源配置（如绿色研发和治理架构优化）来抢占低碳转型先机提供了战略指导，强调了将气候考量融入核心战略对于构建长期竞争优势的重要性。12月新发基金数量环比有所上升。截止2025年12月31日，Wind共收录国内市场ESG公募基金951支，纯ESG/ESG策略/环保主题/社会责任主题/公司治理主题5大策略的基金分别为65/391/266/204/25支。12月共发行ESG基金8只，从ESG策略分类来看，3只为ESG策略产品，1只为环境保护主题产品，2只为社会责任主题产品，2只为公司治理主题产品。8只基金中，有7只基金的资产类别为偏股混合型，1只为混合债券型二级基金。u纯ESGUESG策略环保主题社会责任主题a公司治理主题1000900800700600500400300200100020192020202120222023202420254035302520502023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/12025/3/12025/5/12025/7/12025/9/12025/11/1纯ESGESG策略2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/12025/3/12025/5/12025/7/12025/9/12025/11/118/26ESG基金规模较2024年末增加1768亿元。截止2025年12月31日，Wind收录的国内市场ESG基金总规模为11675亿元，相较2024年末增长1768亿元。分ESG策略来看，纯ESG/ESG策略/环保主题/社会责任主题/公司治理主题5大策略的基金规模分别为364/5254/2906/2837/314亿元。分基金类别来看，被动指数型/偏股混合型/被动指数型债券/普通股票型/灵活配置型/混合债券型二级/REITs基金规模分别为5082/2237/1170/772/480/458/379亿元。从最新数据来看，偏股混合型/被动指数型/混合债券型规模增长较多。u纯ESGUESG策略环保主题社会责任主题a公司治理主题140001200010000800060004000200002019202020212022202320242025图9：2019-2025年国内ESG基金分资产类型规u纯ESGUESG策略u环保主题社会责任主题u公司治理主题14000120001000080006000400020000201920202021202220232024202525Q3全球ESG基金流量录得大额流出。当地时间10月23日，晨星（Morningstar）发布最新一季全球ESG基金市场报告。报告显示，全球ESG基金市场在2025年第三季度共计录得约551亿美元净流出，重现本年初第一季度的净流出状况（具体原因详见后文也是晨星公开披露该数据以来录得的单季最大流出额。样本统计范围内，欧洲市场净流出510亿美元，美国市场净流出51亿美元，亚太（除日本）净流入9亿美元，加拿大市场净流入7亿美元，日本市场净流出8亿美元，大洋洲市场净流入3亿美元。ESG基金规模有所上涨。截至2025年9月底，全球ESG基金市场规模突破3.7万亿美元，较二季度末3.5万亿美元规模上涨约5.7%。受益于资本市场整体抬升，年初以来全球ESG基金市场规模持续增长。欧洲美国亚洲（除日本）加拿大澳大利亚和新西兰日本$billion40200-20-40-60-8023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3u欧洲a美国亚洲（除日本）加拿大u澳大利亚和新西兰u日本$billion4000350030002500200015001000500023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q319/26u欧洲u美国u亚洲（除日本）加拿大a澳大利亚和新西兰u日本900080007000600050004000300020001000023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q320018016014012010080604020023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3欧洲市场流量结构出现分化，贝莱德灵活应对欧美监管张力。2025年第三季度欧洲市场ESG基金净流出510亿美元，其中贝莱德旗下四只在英国市场发行的公募基金因一家大型养老金客户调整投资策略而录得480亿美元净流出。需要特别说明的是，该笔资金基本被转化为贝莱德的“专户”产品（由于晨星不追踪该部分可持续投资故不计入ESG基金市场规模），并赋予定制化的ESG委托责任。从积极角度来看，此举反映出贝莱德在面对跨大西洋监管张力时的灵活举措，但不可否认的是，欧洲养老金客户对气候风险的持续关注和美国政治极化的内部撕裂已经给以贝莱德、道富环球等为代表的美国资管机构在可持续投资领域带来极大挑战。但需要指出，剔除贝莱德产品影响后，欧洲市场仍录得31亿美元季度净流出。从策略来看，市场结构出现分化：主动型ESG基金录得约60亿美元季度净流入，保持连续两季度净流入；被动型ESG基金录得约91亿美元净流出，为2022年第四季度来首次。主动被动403020023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3-10-20-30604020023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q3-20-40-60-80资产配置股票固定收益其他资料来源：Morningstar，浙商证券研究所资料来源：Morningstar，浙商证券20/26请务必阅读正文之后国内ESG策略指数：12月碳中和指数录得较大超额。2025年12月，我们跟踪的三只ESG策略指数均录得上涨，其中SEEE碳中和指数本月录得5.20%涨幅，较上证综指有较大超额收益。中证ESG120策略指数也跑赢上证综指。上证综指（基准）沪深300ESG基准SEEE碳中和--中证ESG120策略160%150%140%130%120%110%100%90%80%931463.CSI931755.CSI国内融合ESG策略宽基指数：12月大部分指数跑赢上证综指。12月融合ESG策略的主要宽基指数均录得上涨，除上证180外，较上证综指均录得超额收益。上证180中证A500中证A100中证上证180中证A500中证A100中证A50150%140%130%120%110%100%90%80%21/26请务必阅读正文之后ESG固收指数：债市普跌，但ESG指数均录得上涨。12月债市有所下行，ESG固收指数均录得上涨，体现抗跌效应。中债新综合指数（基准）中债绿色普惠金融指数CFETS银行间绿债CFETS0-5CFETS银行间绿债CFETS0-5年期气候变化高等级债券1.081.061.041.020.980.960.94海外ESG指数：12月主要海外ESG指数均录得下跌，其中MSCIWorldLowCarbonSRISelectionIndex本月下降-6.08%，回撤幅度最大。22/26请务必阅读正文之后S&PGlobalWaterIndexMSCIWorldLowCarbonSRISelectionIndex140%MSCIUSAExtendedESGFocusIndex140%130%120%110%100%90%80%2025年12月新发ESG债券156只，发行热度保持较高水平。根据Wind统计，国内2025年全年新发ESG债券已达1224只，同比增长37.07%，其中绿色债券/社会债券/可持续债券/可持续发展挂钩债/转型债券分别发行863/365/1/104/10只（由于一只债券可能同时贴不同种类债券的标签，因此各类型加总略大于总数）。12月新发ESG债券156支。绿色债券/社会债券/可持续发展挂钩债券/转型债券分别为119/39/10/3只。16001400120010008006004002000社会债券可持续发展挂钩债券社会债券可持续发展挂钩债券可持续发展债券转型债券20182019202020212022202320242025u绿色债券a社会债券可持续发展债券可持续发展挂钩债券转型债券2502001501005002023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/12025/3/12025/5/12025/7/12025/9/12025/11/1