2026年环球投资展望：突破界限（繁）

2026年資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-20262026年環球投資展望貝萊德的資深基金經理及投資主管每年兩度聚首兩天，探討環球經濟及市場前景，以及其對投資組合的影響。《環球投資展望》正是最辯論與討論的成果，並為我們的宏觀框架提供方向。今年的重點顯而易見：我們數年前提出的「大趨勢框架」，已成為了解經濟轉型推動因其創造的投資機會的關鍵途徑。本展望報告重點分析人工智能建設的投資與潛在收入之間的量級衝突，並探討其如何與能源轉型及金融未來勢交匯。JeanBoivin貝萊德智庫主管VivekPaul環球投資組合研究主管—貝萊德智庫EdFishwick貝萊德風險及定量分析主管GlennPurves環球宏觀研究主管—貝萊德智庫WeiLi環球首席投資策略師—貝萊德智庫RickRieder貝萊德基本因素固定收益投資主管RaffaeleSavi貝萊德環球系統化投資主管貝萊德總裁RichKushel貝萊德投資組合管理團隊主管創始合夥人、總裁兼營運總監，GlobalInfrastructurePartners,貝萊德旗下公司ScotFrench創始合夥人兼聯席德旗下公司資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。2MKTG1225-5071831-EXP1226-3資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。3MKTG1225-5071831-EXP1226-摘要摘要摘要3投資環境4-5增長突破：如今有望實現5主題6-8微觀即宏觀6槓桿提升分散投資假象8大趨勢9-14金融未來迅速演變11私募信貸進入新階段12基建投資時機成熟13主要觀點細分資產觀點16全球經濟與金融市場正被大趨勢重塑，尤其是人工智能。科技發展日益趨向資本密集，人工智能建設亦可能以史無前例的速度與規模擴張。當市場僅由數股大趨勢主導我們保持承險立場，並認為人工智能主題仍是美國股市的主要動力來源。然而，我們認為潛在收入開始擴散後，識別出贏家與輸家。本密集的增長模式正徹底改變投資環境，並在實體、金融以及社會政治多個層面突破界限。減少。現今的市場集中度反映了基礎經濟的集中度，意味著投資者必須作出明確判斷。今年創下歷史新高。投資者近月開始憂慮股票估值，以及人工智能是否正在形成泡沫。根據席勒市盈率，美股估值處於自科網泡沫與1929年泡沫以來最高水的基礎，亦是本展望報告的重點。是進行主動投資的良機。我們的第二個主題是人工智能建設者正在提升槓桿。術上減持長期美國國庫債券。配置。4資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。4MKTG1225-5071831-EXP1226-投資環境投資環境計，直至2030年，全球企業在人工智能上的資本開支目標介乎5萬億美元至8萬億美元，大部分集中在美國。對投於美國經濟增長能否突破2%的長期趨仍然錯配。人工智能建設需要在運算、數據中心及能源基建上進行前置投資，經濟。益率飆升可能對相關融資構成風險。統的投資組合構建框架。2520252050蒸汽(蒸汽(能（20電力(●)020406080100120140160），12月。註：圖表顯示過往多項美國技術（「蒸汽」技術為英國數據）的資本生產總值增長的平均年度貢獻與資本開支持續時間的關係。蒸汽、電力以及資訊及通訊資本開支以及2025至2030年5至8萬億美元的總資本開支意向區間的上限計算，並假設資本開支強度在2030年至2040年期間維持在相若水平。這種投資環境具備多項核心特點：槓桿上升、這種投資環境具備多項核心特點：槓桿上升、投資決策，並帶來更多主動管理的機會。投資環境投資環境5資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。5MKTG1225-5071831-EXP1226-我們預計，人工智能資本開支在2026力市場持續降溫，經濟增長仍可維持。為聯儲局在2026年提供進一步減息的局2%的目標水平。我們認為，隨著美務可持續性的政策角力。2025年走勢，成為超越關稅與傳統宏增長持續低於2%的環境下，要消化這關的開支，並可能推高通脹。沿，但過去150年，蒸汽、電力及數碼2%的增長趨勢，可見突破趨勢並非易事。現突破的關鍵。趨勢。美國人均國內生產總值及長期趨勢（1870年至2024年）10.51.9%增長趨勢10.09.59.08.58.018701890191019301950197019902010 美國要突破美國要突破2%的增長趨勢，需要革新其創新模式而這首先需要龐大的前期投資。6資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。6MKTG1225-5071831-EXP1226-主題主題1是否合理。舉例而言，直至2030年的人工智能投資目標上限達8萬億美元。見第4頁。券的每年總收入將增加1.6萬億美元，但9%至12%合理回報。見圖表。然而，試估算其宏觀規模。假設美國經濟突破2%的增長趨勢，而增加1.1萬億美元，足以為資本開支上限提供充分依據。25%提升至35%，其收入將增加4,000工智能投資有望實現合理回報。長將逐漸擴展至不同行業及整個經濟。能源與瓶頸問題。美國企業年度收入增長預測（直至2030年）收入增長（直至2030年）1.7至收入增長（直至2030年）1.7至2.5萬億美元2.0萬億美元0.5萬億美元0.0萬億美元雲端廣告零售平台服務軟件硬件前瞻性估計可能不會實現。資料來源：貝萊德智庫、彭博及其他來源，2025年12月。註：左方長條圖顯示要在整個投資期實現9%至12%內部回報率，在2025年至2030年需要實現的新增收入規模。此數據基於數據中心部署估算（以吉瓦計）以及每吉瓦資本開支的假設，反映了成本通脹、圖形處理器壽命、分階段部署策略以及超大型運算服務供應商的市場份額。我們亦將此數據與其他資料來源互相對照，包括麥肯錫、波士頓諮詢公司、勞倫斯柏克萊國家實驗室、國際能源署、美國能源部、彭博新能源財經、施耐德電氣、識預期估算的其他非數據中心收入。右方長條圖顯示彭博對2025年至2030年超大型運算出。主題主題27資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。7MKTG1225-5071831-EXP1226-服前置投資與滯後收入之間的融資缺口，已經開始。11月26日，雲端服務開支最大的企業的平均資產負債率為0.54倍，反映槓桿業的新債發行受到市場歡迎。面的作用。提升生產力，從而紓緩公共債務負擔，但這需要時間實現。資需求與政府債務限制之間的交匯點。美國政府與企業債務（1950年至2025年）24倍20倍24倍20倍4倍120%）（100%80%60%40%20%0%0倍19501960197019801990200020102020國內生產總值的比例，以及美國非金融企業債務佔稅前利潤的比例。持續增加。術上減持長期國庫債券。主題主題38資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。8MKTG1225-5071831-EXP1226-因素主導的比例進一步提高。見圖表。市場的集中度提高，廣度則有所收窄。據顯示，標普500等權重指數今年僅上升3%，而市值加權指數則上升11%。領域的策略。確替代方案，並作好迅速調整的準備。力，其表現在很大程度上屬非系統性，使基金經理的實力得以展現。由單一主導性基礎因素解釋的標普500指數回報方差13%12%11%10% 9% 8% 7%6%5%20152017201920212023所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。指數表現回報並不反映任何管理費、交易成本或費用。指數未經管理，投資者無法直接投資於指數。資考慮股票價值、規模及動能等因子後，由單一共同推動因素解釋的標普500指數每日股票回報的方差，計算方法為以滾動252日視窗進行主成分分析，並採用第一主成分作為共同推動因素。第一主成分嘗試釐定一組經常變化的數字（例如股票回報）中的共同推動因素。作用已經減弱。靈活。9資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。9MKTG1225-5071831-EXP1226-大趨勢大趨勢美國的人工智能建設面臨多重限制，峻。到2030年，人工智能數據中心的耗電量或相當於目前美國電力需求的15%化石燃料及原材料產業的承受能力。宏大目標。降。中心需要廉價、穩定及清潔的能源。大幅降低運算能耗有助緩和能源限制。領域將出現投資機遇，包括電力系統、之間的龐大差距。企業並非難以取得晶片——真正的限制因素是土地與能源。AlastairBishop美國數據中心電力需求佔總需求的比例（2024年至2030年）25%20%15%10%5%0%按需求計算按供應及其他因素計算2024202520262027202820292030前瞻性估計可能不會實現。資料來源：貝萊德智庫，資料來源經彭博新能源財經審閱，2025年12月。註：灰色長條顯示總範圍，曲線代表不同方法預測的數據中心電力需求中位數佔2024年美國總電力需求的比例，包括傳統數據中心及人工智能數據中心，不包括加密貨幣及數據傳輸網絡的電力需求。智能建設。關鍵作用。大趨勢大趨勢資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1地緣政治碎片化：序已徹底擺脫後冷戰秩序。蓋貿易、科技、能源及國防等領域，能被武器化的戰略性依賴。其他地區方面，烏克蘭持續的消耗戰、加沙在結構性區域變化下的脆弱和平，動性。引。北約盟國同意在2035年前將國防開支目標上調至國內生產總值的5%。間。中美人工智能競賽將主導本世紀的經濟與軍事優勢。國防開支（1960年至2027年）5%4%3%2%先前的2%目標1%德國北約-歐盟0%1960198020002020前瞻性估計可能不會實現。資料來源：貝萊德智庫、北約、世界銀行及歐盟委員會，2025年7月。註：實線顯示德國及歐洲北約成員國的國防開支佔國內生產總值的比例。虛線顯示假設當前提升國防開出的計劃落實時的估計結果。來機遇。業的表現。大趨勢大趨勢資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1對金融體系的核心領域構成影響。根據Coingecko的數據，截至11月27日的市值已超過2,500億美元，反映貨幣交易結算以至跨境轉帳。見圖表。2025年通過的《Genius法案》確立框架。相關法例禁止發行人支付利息，轉變的潛在幅度仍充滿變數。而利好美元。與政策傳導渠道，同時與之並存。穩定幣不再是小眾資產——其正逐漸發展為接通傳統金融與數碼流動性的橋樑。SamaraCohen管穩定幣市值及其佔整體加密貨幣市場的份額$250《Genius法案》簽署$200$150$100$50USDT與USDC的綜合市值20202021202220232024202515%12%9%6%3%0%本資料不擬作為投資任何特定資產類別或策略的建議，或作為未來表現的承諾甚至估計。所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來業績的保證。資料來源：貝萊德智付系統。重大的一小步。大趨勢大趨勢資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1要放寬信貸標準。大風險。正常調整。據未能反映實際財務壓力，但我們認為，調查、債務重組能力以及往績更見重要。到驗證的傳統貸款機構將具備優勢。重要性。預計私募信貸市場的分散度將會加劇，突顯基金經理篩選的重要性。VikasKeswaniHPS董事總經理，貝萊按收入劃分的契約違約率（2024年至2025年）30%25%20%15%10%5%0%202420255,000萬-3,000萬-5,000萬美元5,000萬-3,000萬-5,000萬美元所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。資料來源：貝萊違約率。數據集不包括負債為負的企業。2024年及2025年的數據均為第二季數據。大。捕捉潛在超額回報至關重要。大趨勢大趨勢資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1約保障，因而具備「防禦型」特徵。近新冠疫情衝擊時的水平。見圖表。景的不確定性，而非基本因素惡化。料。脹掛鉤作用。人工智能基建建設屬長期趨勢，當前的競爭重點是爭奪發展基建所需的土地、水源及電力。ScottPearl上市基建資產與MSCI世界指數的估值比較（2010年至2025年）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20102015202020251個標準差2個標準差所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來業績的保證。指數表現回報並不反映任何管理費、交易成本或費用。指數未經管理，投資者無法直接投資於指數。資料來色陰影區域顯示與平均值相差1個標準差的範圍，綠色虛線顯示與平均值相差2個標準差的範圍。受到多股大趨勢帶動，投資需求橫跨數十年。配置。資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1市場焦點市場焦點–新興市場新興市場在2025年表現強勁。隨著通尾聲。政策改善了新興市場的信貸基本因素，並在一連串的主權評級上調得到體現。），股票，因為債券的收益潛力較為穩定，其估值亦更準確反映短期風險。西及越南等國家。五年期或以上的戰術性投資觀點方面，好其長遠增長前景。整體而言，新興市場更具韌性更具韌性、管理更佳，並且日益具備成為核心配置的條件。新興市場主權債券評級上調次數（2010年至2025年）50-10-152010201520202025投資級別BB級B級CCC級及以下所示數據與過往表現相關。過往表現並非目前或未來業績的保證。資料來源：貝萊德智庫、摩根士丹利研究部、標準普爾、穆迪投資者服務公司及惠譽評，數據來自彭博，2025年12月。註：長條顯示標準普爾、穆迪及惠譽對不同信貸評級的新興市場主權債券作出的淨評級上調次數（評級上調次數減去評級下調次數）。穩健。交匯點的國家。資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。MKTG1225-5071831-EXP1226-1觀點觀點增長落後於美國，因此我們對歐洲股票維持我們看好金融及工業等行業。益吸引、新債發行有限，主權資產負債表亦見穩健。期或以上的戰術性投資組合中，對印度股票指數的權重我們認為，人口結構是印度最重要的長期優勢：發揮樞紐作用的國家。我們對戰術性（6至12個月）及策略性（長期）投資的最高確信度觀點，2025年12月•我們認為，人工智能主題受到大型上市科技企業強勁盈利、利潤率穩健及債表健康的因素支持。聯儲局持續放寬政策至2026年，加上政策不確定性降低，鞏固了我們增持美國股票的觀點。•我們看好日本股票，因日本的名義經濟增長強勁，並推行企業管治改革。續精挑細選歐洲股票，並偏好金融、公用事業及醫療保健行業。固定收益方面，我們偏好新興市場，因其經濟抗跌力有所提高，財政與貨幣政策亦更具紀律。•由於長期美國國庫債券已不再具備穩定作用，我們建議投資者為投資組合代對沖工具，同時注意市場情緒的潛在轉變。我們看好黃金，並認為因素能發揮戰術性作用，但並不視之為長線投資組合的對沖工具。•隨著我們更深入了解人工智能出現的贏家與輸家，我們傾向採用情景分析方法。我們偏好透過私募市場與對沖基金以尋求獨特回報，並因應的基本觀點。•我們認為基礎設施股票的估值吸引，其結構性需求亦受到大趨勢所支持。然看好私募信貸，但預計其未來走勢分化，突顯了選擇合適基金經理的重要性。•我們在公開市場進行細分配置。我們偏好美國以外的已發展市場政府債券好新興市場股票多於已發展市場股票，但對兩者均精挑細選。新興市們看好印度，因為其處於多股大趨勢的交匯點。已發展市場方面，我們看好日本，當地通脹溫和及企業改革令前景變得光明。附註：上述觀點從美元角度作出，2025年12月。本資料僅為於特定時間對市場環境的評估，並非對未來事件的預測或對未來業績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。資本存在風險。投資價值可能升跌。僅在美國、加拿大、拉丁美洲、個別歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、香港、新加坡及澳洲公開派發，在其他獲准國家則僅供機構投資者、專業投資者及合資格投資者及客戶使用。依據確信度載列對部分資產（相較廣泛環球資產）未來6至12個月的戰術配置觀點（2025年12月）股票觀點評論+1我們持增持觀點。企業錄得強勁盈利，並受惠於人工智能主題等因素，以及有利的宏觀環境：聯儲局持續放寬政策，經濟情緒整體樂觀，政策不確定性亦有所下降，尤其是貿易方面。+1ul我們持中性觀點。歐洲需要額外親商政策及更深厚的資本市場，方能延續近期出色表現，並為廣泛增持提供依據。我們繼續精挑細選，並偏好金融、公用事業及醫療保健行業。我們持中性觀點。英國估值仍較美國吸引，但短期內缺乏觸發市場轉變的催化因素。uulu我們持增持觀點。名義國內生產總值強勁、資本開支穩健及企業管治改革（例如交叉持股減少）均利好股票。我們持中性觀點。經濟抗跌力有所提高，但精挑細選仍然關鍵。我們在各個新興市場發現與人工智能及能源轉型相關的投資機遇，而供應鏈重組亦惠及墨西哥、巴西及越南等國家。我們持中性觀點。中國與美國的貿易關係靠穩，但房地產壓力與人口老化仍限制其宏觀經濟前景。行業。我們在中性觀點下繼續偏好中國科技股。過往表現並非目前或未來業績的可靠指標。無法直接投資於指數。附註：上述觀點從美元角度作