【《企业使用资金效率的作用机制分析综述》2200字】

企业使用资金效率的作用机制分析综述资本结构变化影响募集资金价值创造MM理论创建了现代的资本结构理论。它建立在一定的前提假设之下，例如，不存在代理成本、交易成本、破产成本；投资者和个人机构都可以以同一利率借款和贷款等等。它主要分为有税和无税两种情况。若无税，则资本结构对于企业的价值没有影响，即全资本企业的价值与负债企业价值相等：VL=EBIT式中：VL——负债企业价值；VU——全资企本业价值。R0——全资本企业的资本成本；RWACC——负债企业的加权平均资本成本。这说明企业的价值取决于企业的资产未来所带来的息税前收益，并且两个企业的资本成本相等。即资本成本也与资本结构无关:R0=RWACC(1.2)但是，股东的期望收益率随着负债的增加而相应提升：RS=R0+BS(R0-RB式中：B——负债价值；S——权益价值；RS——负债企业的权益成本；RB——负债企业的债务成本。当企业的负债增多，意味着股东所需要承担的风险增加，所以股东的预期收益率随之上升。若有税，则资本结构就对企业价值产生了影响：VL=VU+T×B(1.4)式中：T——企业所得税税率。因为有了税务，负债可以帮助企业节税，产生了税盾效应，所以，增加了负债企业的价值，多出的价值即为负债乘以税率。同时，资本成本也随之产生了变化：RS=R0+BS(R0-RB负债企业的权益成本相比较式(1.3)多乘以了一个一减税率，说明由于税务的存在，股东期望收益率上升的速度要小于无税的情况，因为企业产生了税盾，降低了债务成本和权益成本。若考虑有税，则企业的加权平均成本最终为：RWACC=SVLRS+BV以上就是对于MM定理的全部阐述，它主要解释了资本结构与公司价值的关系。在有税的情况下，不同的资本结构会影响到公司的价值大小。而公司价值大小可以理解成企业使用募集来的资金所创造的价值多少，即，企业资金使用效率越高，为公司创造的盈利越大，公司价值就越大。这说明，资本结构对于企业的募集资金使用效率具有一定的影响，本文据此选择了其作为一个自变量来进行具体的实证分析研究，作用机制如下图3.1所示。见图3.1，当企业的选择了一定的资本结构，也就是固定了负债率的大小，此时，如果负债率越大，根据MM理论，产生的税盾效应就越大，公司价值也就越大，所以体现出了企业的募集资金使用效率较高。图STYLEREF1\s3.SEQ图\*ARABIC\s11资本机构作用机制图代理成本对募集资金使用效率具有双向约束当企业产生贷款的时候，借款人和股东之间就会形成一种委托代理关系。借款人把钱给企业，是希望到期偿还本金并定期得到利息，而股东则是想利用这笔钱进行投资，发展企业，这当中存在着一定的利益冲突与风险，所以，产生了一定的代理成本，这会损害借款人的利益，而最后企业的损失则由股东承担。此外，在分配股利时，外部股东与内部人之间也会产生代理问题，而多发放股利可以减少内部人发生道德风险的概率，促使经理努力工作，谨慎做出投资，从而降低代理成本。所以，股利的多少可以在一定程度上影响到企业的成本，也可以影响到公司经理人的尽职程度，进而影响到企业的投资项目和募集资金使用效率。而基本每股收益的多少关系到可发放股利的大小，所以，本文选取了基本每股收益作为一个影响因素在后文进行分析，具体的作用机制如下图3.2。见图3.2，当企业所创造的盈利较多，股东可以分到的当期收益就越大，即基本每股收益大，此时，股东可以分配发放的股利也就相应增多，根据代理成本理论，较多的股利分配可以减少道德风险和逆向选择的发生，从而减小公司的代理成本，增加公司价值，表明企业的募集资金使用效率较高。图STYLEREF1\s3.SEQ图\*ARABIC\s12基本每股收益作用机制图股权结构可对募集资金使用效率形成激励控制权理论是关于股权结构的理论，股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系，包括股权集中度和股权制衡度两个方面。一方面，由于上市公司所有权与控制权分离，当管理层持有企业较低的股份时，其在职消费增加，工作积极性降低，从而影响企业一系列的经营决策，进而影响企业的市场价值；另一方面，管理层持有企业股份越多，对企业控制权越强，其管理决策对企业价值的影响程度越大。魏熙哗等(2014)基于委托代理理论和博弈论的视角，构建了最优股权结构模型，利用2006-2012年中国804家上市公司的面板数据检验了股权结构与企业价值的关系，研究表明：公司价值与股权集中度呈倒Ｕ型关系[22]。王晓巍、陈逢博(2014)以2012年12月31日前在深交所创业板上市的267家上市公司为样本，选取2009-2012年的数据作为研究对象，采用股权集中度、股权性质等因素衡量企业股权结构，运用主成分分析法衡量企业价值，建立多元线性回归模型研究股权结构与企业价值的关系，研究结果表明，企业价值与第一大股东持股比例呈回归抛物线关系，第一大股东对企业的绝对控制不利于企业价值的提升[23]。所以，综合各类文献，本文选取了股权集中度作为解释变量，因为其集中度高低会影响到公司价值与募集资金使用效率。首先，如果股权集中度较高，可能会产生较大的代理成本，因为对于管理层来说，他们管理公司并不能获取的额外的剩余回报，因此，他们可能不会努力工作，这就会减少公司价值；反之，如果股权集中度不高，管理层可能掌握的股权就越大，他们的自身利益就会与公司密切相关，所以，他们会更加谨慎的做出投资决策并规划公司的发展，也就是提高募集资金使用效率，增加公司价值，为自己谋取更多利润，具体的作用机制如下图3.3。见图3.3，