海外经济：特朗普的“通胀焦虑”与上中下策

本；③劳务供给受损于提前退休潮与特朗普非法移民驱逐政策。国长端利率很难出现显著回落，两房购贷对利差的缓解也较为有限。买力，但2021年拜登政府发钱的经验告诉我们，其发太晚则易错过中期选举，所以一个较好的政策落地窗口可能是9-10胀再度上行；全球地缘冲突加速恶化执业证书：S0600524120013执业证书：S0600525040002weiy@执业证书：S0600526010001wangzhuo@金融数据及国新办新闻发布会点评》《结构性“降息”先行、全年降准降新办新闻发布会点评》 5 6 6 62.2.1.能源供给：突袭委内瑞拉，降低油价 7 7 9 4 4 5 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9Social上表示要采取措施禁止大机构购买住宅资产，一天后又要求房利美和2000亿美元的MBS。而这两个看似并无关联的事件背后，其实指向的是同—特朗普在中期选举年对美国经济的“通胀焦虑”。根据SilverBulletin对各类民调数据图1：特朗普本届任期以来的民调支持率图2：特朗普在主要民调议题上的支持率数据来源：SilverBulletin，东吴证券研究所数据来源：SilverBulletin，东吴证券研究所“红色横扫”的优势，其2026年的一大工作重心便是解决拜登政1.美国通胀的“症状”图3：2019年以来美国GDP、GDP平减指数同比增速轨迹AS2AD2AS2AS1ADAS1AS3AS0AD4AD0AD1数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%，时间区间为2019Q1-2025Q3我们以GDP同比增速与GDP平减指数来刻画美国经济总供需AD-AS模型。如图间，美国经济新的软着陆均衡则来到了增长更低、通胀更高的E2[2.1%,22019年的AD0更高，但总供给AS3相对于抑制需求，修复供给似乎是一个更优解：若总供给能从当前的AS4修复至AS0，则特朗普政府能在压低通胀的同时提振增长。但是，如果同时将特朗普对中期选举选票的诉求纳入考量，这一看似不错的政策选择同样面临着不小的掣肘。图4：美国核心CPI及三大分项环比三个月均年率图5：美国劳动力(本国vs外国出生)核心CPI核心商品居住服务非居住核心服务数据来源：彭博，东吴证券研究所；横轴数字为年份后两位，下同数据来源：彭博、东吴证券研究所；虚线为2016-19年趋势线，未经季调，单位百万人②受驱赶移民政策冲击的美国非居住核心服务CPI（即工资通胀）增速从5月最低的图6：图7：委内瑞拉的原油储量和产量在全球占比864200数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位%数据来源：彭博，东吴证券研究所年原油产量录得4950万吨，仅相当于美国原油产量的5.8%。因此，即使特朗普能顺利下，而截至2025年12月美国30年MBS利率平均为6.19%。这意味着，如果今天一个存量MBS有效利率仍然只有4.2%。图8：美国新屋与成屋销量图9：30年MBS利率与存量有效利率882230年MBS利率30年存量MBS有效利率数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位千套折年数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位%济软着陆的背景下，美国长端利率很难出现显著回落，而特朗普的两房购MB度预期也将较为有限。图10：政策利率、10年美债利率与30年MBS利率图11：全美房价指数与同比增速86420 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位%数据来源：彭博，东吴证券研究所图12：美国居民实际可支配收入图13：美国居民主要收入指标较趋势线相对水平数据来源：彭博，东吴证券研究所；虚线为2015-19年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率数据来源：彭博，东吴证券研究所；趋势线由2015-19年数据回归得出发钱提高居民实际购买力、解决通胀问题的能力全球地缘冲突加速恶化，推高油价，令通胀预期失控，推高美国通胀上行风险将保留向其追究法律责任的权利。），），增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准