【研究报告】绿电直连+光伏实体资产RWA关注光伏发电资产价值重估可能

增持（维持）），关注光伏资产价值重估的可能性：协鑫能科与蚂蚁数科合作的光伏资源并协同优化控制，充分发挥灵活调节能力。），），），），）， 外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流yuanl@执业证书：S0600520070005tangyh@《需求偏弱国内气价回落，储库推进 4 5 52.2.发电：2025M1-4发电量同比+0.1%， 6 72.4.火电：动力煤港口价同比-30.2%，周 92.5.水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比-9.5%/+ 图1：指数周涨跌幅（2025/6/2-2025/6/6%） 4 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 9 9 9 4），来看，SW燃气（+1.95%）、中广核电力风电（-0.06%）、SW火电（-0.25%）、中国核电（-0.94%）、SW水电（-图1：指数周涨跌幅（2025/6/2-2025/6/6%）数据来源：Wind，东吴证券研究所表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至2025/6/6）1234512345数据来源：Wind，东吴证券研究所电增速较前三个月增速恢复提升。图2：2020至2025M4全社会累计用电量跟踪098521922418312886372922416.7%6.8%307726.7%6.8%全社会用电量（亿千瓦时）用电量YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所图3：2020至2025M4全社会累计用电量占比结构数据来源：Wind，东吴证券研究所图4：2020年以来全社会累计用电量累计同比25%20%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2020-2025M4第一产业用电量累计同比25%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：2020-2025M4第三产业用电量累计同比25%20%3.6%M1-26.0%3.6%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M3202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图6：2020-2025M4第二产业用电量累计同比25%20%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：2020-2025M4城乡居民生活用电量累计同比4%2%4%2%0.1%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图9：2020至2025M4累计发电量跟踪 2.2%2.2%0数据来源：Wind，东吴证券研究所图10：2019至2025M4累计发电量占比结构5%5%3%9%13%5%2%6%5%5%3%9%13%5%2%6%16%5%3%8%14%5%2%7%15%5%5%13%10%5%2%5%4%10%16%10%16%14%72%71%71%70%70%72%71%71%70%70%66%67%66%数据来源：Wind，东吴证券研究所图11：2020-2025M4总发电量累计同比25%20%0.1%0.1%-0.3%-1.3%-0.3%0%M8M9M10M11M12M7M1-2M8M9M10M11M12M7-5%-10%202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图13：2020-2025M4水电发电量累计同比30%20%22%4.5%5.9%22%0%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-10%-20%-30%202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图15：2020-2025M4光伏发电量累计同比30%27.4%30%25%20%0%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：2020-2025M4火电发电量累计同比M5M6M5M6M7M8M9M10M11M12202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图14：2020-2025M4风电发电量累计同比M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图16：2020-2025M4核电发电量累计同比M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M202020212022202320242025数据来源：Wind，东吴证券研究所图17：2023至2025电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所图18：2024年9月-2025年5月电网代购电价格（元/兆瓦时）数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所图19：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）2022-042022-07 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产:同比数据来源：Wind，东吴证券研究所图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元/吨）9139139228728168678668488408568528367857617306776616190数据来源：Wind，东吴证券研究所图21：2013至2025M4火电累计装机容量14.614.413.914.614.413.913.313.012.511.913.313.012.511.911.47.8%10.611.110.07.1%11.47.8%10.611.110.07.1%%6.1%%6.1%4.7%84.7%4.3%4.1%4.1%4.0%4.1%4%4.3%4.1%4.1%4.0%4.1%4%3.8%3.4%2.7%42.7%20数据来源：Wind，东吴证券研究所图22：2013至2025M4火电新增装机容量6400479131.3%411927.4%479131.3%411927.4%-12.1%1298-5.3%-10.0%-6.6%-12.1%1298916-18.2%916-27.7%-24.4%-27.7%-30.3%0数据来源：Wind，东吴证券研究所图23：2013至2024火电利用小时数6,0005,0004,0003,0002,0005012446644485012446644482374379(65)4400(76)43614307(85)42164379(65)4400(76)43614307(85)4216(92)436444(199)(314)(410)2013201420152016201720182019202020212022202320243002000(100)(200)(300)(400)(500)同比变动（小时，右轴）火电（小时）数据来源：Wind，东吴证券研究所图24：2021-2025年三峡入库流量跟踪（立方米/秒）图25：2021-2025年三峡出库流量跟踪（立方米/秒）0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图26：2021-2025年水库站：三峡水位（米）跟踪2021202320242022——2025数据来源：Wind，东吴证券研究所图27：2013至2025M4水电累计装机容量543204.44.45433.912.1%3.02.83.712.1%3.02.83.7 3.23.33.43.53.6 5.6%5.8%5.6%5.8%4.9%4.0%3.4%3.3% 4.0%3.4%3.3%3.2%2.7%3.0%3.2%2.7%1.8%1.5% 1.8%1.5%0%数据来源：Wind，东吴证券研究所图28：2013至2025M4水电新增装机容量02993197.3% 197.3%2349238721802349238721801608100%160879.0%137878.6%79.0%13781287-27.0%13131174-27.2%-26.2%103433.3%1287-27.0%13131174-27.2%-26.2%103433.3%1.6%-23.4%265272-2.7-23.4%265272-51.4%-56.7%-50%-51.4%-56.7%-100%数据来源：Wind，东吴证券研究所图29：2013至2024水电利用小时数4,0003,5003,0002,5002,000334936693590362136133579369738273349366935903621361335793318341233183133293(48)219(48)219(285)(194)(273)(203)(194)(273)4003002000(100)(200)(300)(400)201320142015201620172018201920202021202220232024同比变动（小时，右轴）水电（小时）数据来源：Wind，东吴证券研究所图30：2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）86420242424444222252254344322015201620172018201920202021202220232024中核集团国电投华能集团中广核集团数据来源：Wind，东吴证券研究所图31：2013至2025M4核电累计装机容量37.4%35.3%0.610.6135.3%0.610.610.560.570.530.500.490.560.570.530.500.4924.7%0.450.4523.8%0.360.340.340.2716.2%0.2016.2%0.200.159.1%9.1%6.9%6.9%6.5%6.8%4.3%6.9%6.9%6.5%6.8%4.3%2.4%2.4%2.4%核电（亿千瓦）核电YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所图32：2013至2025M4核电新增装机容量0884720306.4%720306.4%203.9%-234.5%547203.9%183.0%393409147.8%39340934022821822122821832.3%0.0%0-0.6%0.0%0-0.6%-32.9%-39.0%0-100.0%-69.8%-53.8%-72.6%-32.9%-39.0%0-100.0%-69.8%-53.8%核电（万千瓦）核电YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所图33：2013至2024核电利用小时数8,0007,8007,6007,4007,2007,0006,8006,600789378027787780276707683745376707683745373947394(149)718471087184710870427042(361)(385)(437)2013201420152016201720182019202020212022202320244002000(100)(200)(300)(400)(500)同比变动（小时，右轴）核电（小时）数据来源：Wind，东吴证券研究所图34：2013至2025M4风电累计装机容量656534.6%4.45.25.440%4325.9%234.6%4.45.25.440%432020风电（亿千瓦）风电YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所图36：2013至2025M4风电新增装机容量178.7%008.5%4.28.5%%5.5%3763296-6.7%257214010118731952100风电（万千瓦）风电YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所图38：2013至2024风电利用小时数2,5002,000022322225222120952083208020732127223222252221209520832080207320677(120)(107)(120)(172)2013201420152016201720182019202020212022202320242502000(100)(150)(200)同比变动（小时，右轴）风电（小时）数据来源：Wind，东吴证券研究所图35：2013至2025M4光伏累计装机容量5069.7%82.5%8.99.969.7%数据来源：Wind，东吴证券研究所图37：2013至2025M4光伏新增装机容量27798277980216020874110493500%数据来源：Wind，东吴证券研究所图39：2018至2024光伏利用小时数000000数据来源：Wind，东吴证券研究所提供/对外担保足下属公司运营及项目建设需要，其全资下属公司承德林邦拟质），为新增担保，不在2025年度对外担保审议通过，尚需提交股东会审议。截至公告披露日，公司及控股提供/对外担保70%）、林洋电力服务（新增担保8,000万元，担保余额在子公司间调剂使用。本次担保无反担保，截至司及控股子公司对外担保总额折合人民币101.01亿提供/对外担保级子公司宁夏国博向华能天成融资租赁申请180,6资提供连带责任保证担保（担保余额139,55），级子公司鸡东博晨向华夏金融租赁申请76,00带责任保证担保（担保余额0万元为襄阳丰博泽、京山春盛向北银金融租赁申请1,626.90万元、638.55连带责任保证担保（担保余额2,265.45万元上述担保均为过，属于2025年度授信额度内计划。珠海港辞职报告自送达董事局之日起生效，新任董事局主席人选尚未确定，后续将及时披露。此次辞职未导致公司董事局成员低于法定最低人数，不影响董事局正常运作及公司生产经营，不存在损害总法律顾问、首席合规官，任期自本次董事会审议通过之日起至第二届董事会任期届满之日止，公司总会计师杨庆华先生不再兼任该职务。附件简历显示，杨丽迎历任多个法律相关职务，现任公司董事会秘书等职，持有公司股份24.60万股，与公司关联事长、总裁王明圣因个人原因辞职，辞职后不在公司及职，其辞职报告自送达董事会之日起生效，且未导致董期至第六届董事会届满，公司法定代表人变更为金永峰工商变更登记；调整董事会专门委员会成员，明确战略薪酬与考核、提名委员会成员；经董事长提名，聘任杨司总裁，任期至第六届董事会届满，杨绪胜熟悉公司业书面报告，其辞职自报告送达董事会之日起生效，辞职后任公司任何职务，且未持有公司股票。公司表示钱海先生会影响正常生产经营和管理活动，并对其任职期间的贡献次会议，审议通过与控股股东能源集团、持股5%以上股东国有基金签署《附条件生效的股份认购合同之补充协议》暨关的议案，关联董事回避表决，该事项经股东大会授权无需东大会审议。能源集团拟认购本次向特定对象发行股票数受竞价结果，发行采用竞价方式，定价基准日为发行期格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80能源集团持股47.38%为公司控股股东，国有基金持股6.01称，公司及全资子公司川发磁浮拟与控股股东道租赁开展融资性售后回租业务，融资金额2资产（账面原值不低于3.23亿元）。不影响正常经营。2025年1月至今，公司与蜀道租赁已16,000万元融资性售后回租关联交易及预计不超6,840.7股增至1,150,008,428股，根据2024年度现金分红总额24,215,605.74元不变，调整每股派发入保留五位小数实际现金分红总额约24,219,177.49元（因