奇瑞汽车自主出口先锋国内电动、智能化整合初见成效

内容目录前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变 4基于长期视角的整车核心“六力”研究模型 4动态演绎：智能化提速、需求把控维持、电动化边际递减 4整车系列研究逻辑中期视角：细分车格及产品布局分析 4整车系列研究逻辑短期视角：订单，销量，库存，折扣及竞品 5一、成长复盘：17年后前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增 5成长复盘总览：13-16年转型阵痛期后，前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增 5成长复盘国内：瑞虎、艾瑞泽系列热销，新能源有序转型 6成长复盘出口：最早本土化建厂车企，出口销量近2年高增长 6二、当前：油车基本盘支撑，风云系列破局，量利双增长 7现状：奇瑞油车基本盘支撑，风云系列、智界系列破局 7现状：收入、利润稳步增长，单车毛利持续提升 7现状股权结构：背靠芜湖国资委，股权相对集中 8三核心竞争力出口先发构筑高护城河发动机技术创新业内领先华为赋能智能化向上 公司核心竞争力1-全球化布局：出口先行者，销量稳增，区域优化 8公司核心竞争力2-技术创新：①鲲鹏发动机热效率突破48%，全球第一 9公司核心竞争力2-技术创新：②智能化华为深度赋能，智界品牌独立 10四、明年展望：风云技术平权抢占市场，油车车型聚焦，出口扩产稳增 10展望明年：奇瑞品牌国内业务整合，四大子品牌协同发展 10展望明年1：风云品牌对标银河，技术平权抢占市场 展望明年2：油车聚焦艾瑞两大产品线，市占率持续提升 12展望明年3-海外扩产：欧洲东南亚+拉美区域 12五、盈利预测 14盈利预测 14估值与投资建议 14六、风险提示 15图表目录长期视角下的整车“六力”模型 4不同时期核心影响要素重要性不同 4整车中期视角研究逻辑 5整车短期视角研究逻辑 5奇瑞汽车历史成长复盘 6奇瑞汽车国内复盘 6奇瑞汽车出口复盘 7奇瑞汽车车型矩阵 7公司盈利能力指标一览 8公司股权结构图 8奇瑞出口区域战略划分 92024年奇瑞出口地区分布 9奇瑞出口产能分布 9奇瑞发布新一代鲲鹏发动机，热效率较上一代显著提升 10华为智驾系统升级至ADS4 10智界品牌独立 10奇瑞品牌国内业务整合 鲲鹏超能电混CDM6.0版本与5.0版本对比 风云A9及竞品对比 12风云A9周度上险数据亮眼（单位：辆） 12头部自主国内油车市占率变化（23/01-25/08） 12奇瑞瑞虎8系列及竞品对比 12奇瑞欧洲销量 13奇瑞欧洲各国销量明细（万辆） 13奇瑞美洲销量 13奇瑞美洲各国销量明细（万辆） 13奇瑞东南亚销量 14奇瑞东南亚各国销量明细（万辆） 14奇瑞各品牌销量预测 14可比公司对比 15前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变基于长期视角的整车核心六力研究模型长期视角：基于我们提出的六力模型研究车企的核心能力（产品力与渠道力维度，产品力分为：需求把控能力、电动化节奏、制造能力、供应体系把控能力、智能化能力）以及各个车企的能力差异，对车企长期发展势态进行预判。当前我们认为车企快速提升市占率的核心影响要素是：市场需求把控能力、市场需求把控能力与智能化能力能为车企带来差异化。图表1：长期视角下的整车六力模型动态演绎：智能化提速、需求把控维持、电动化边际递减整车厂核心能力在不同时间维度影响权重变化显著：进入第三消费时代后，目前车企核心能力的重要性排序为：智能化能力=市场需求把控能力>电动化节奏；长期来看智能化建设能力会成为差异性的核心影响因素。电动化方（；智能化方面，平价智驾落地+L3车型密集推出，消费者体验差异性提（座椅等消费者直接感知的体现的差异性依旧重要。图表2：不同时期核心影响要素重要性不同整车系列研究逻辑-中期视角：细分车格及产品布局分析图表3：整车中期视角研究逻辑

（α；两者共同决定一款车型的稳态月销量水平。整车系列研究逻辑-短期视角：订单，销量，库存，折扣及竞品主要从月度视角（批发和终端上险量以及竞品车型的对应指标。核心关注指标：库存高企，折扣松动。图表4：整车短期视角研究逻辑一、成长复盘：17年后前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增成长复盘-总览：13-16年转型阵痛期后，前瞻布局出口+国内多品牌发力，市占率高增①早期（08-12年）：依赖国内市场，靠低价小型车（QQ）迅速扩张，但（13-16年（艾瑞泽系列瑞虎、艾瑞泽系列）、子品牌策略成功（捷途）、出口持续发力，重回增长轨道。图表5：奇瑞汽车历史成长复盘

④爆发期（2022-至今）：技术积累爆发（鲲鹏动力、火星架构）、新能源加速转型、出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高。乘联会图表6：奇瑞汽车国内复盘

成长复盘-国内：瑞虎、艾瑞泽系列热销，新能源有序转型①15-17年战略调整：品牌定位混乱，主力产品（75）竞争力下滑，未能跟上市场快速迭代。因此，开始实施战略转型2.0，核心是回归一个奇瑞品牌，聚焦资源，提升产品品质和技术。②18-20年初见成效：捷途、星途相继成立，第三代ACTECO1.6TGDI发动机实现技术突破，显著提升瑞虎8的产品力，成为奇瑞的主销车型。③21年-至今，瑞虎8家族的持续热销，火星架构、鲲鹏超级混动发布，新能源转型。与此同时，与华为合作的智界品牌，智界R7热销。乘联会

成长复盘-出口：最早本土化建厂车企，出口销量近2年高增长①15-19年，调整期：一个奇瑞品牌战略收缩+外部市场冲击。②20-22年，夯实期：本土化KD建厂、瑞虎品牌成为全球爆款、发动机技术背书；③23年至今，爆发增长期：全球市场机遇（供应链窗口）、新能源转型、品牌向上。图表7：奇瑞汽车出口复盘乘联会图表8：奇瑞汽车车型矩阵

二、当前：油车基本盘支撑，风云系列破局，量利双增长现状：奇瑞油车基本盘支撑，风云系列、智界系列破局汽车之家，乘联会

现状：收入、利润稳步增长，单车毛利持续提升20242699.0亿元，同比+65.4%141.4亿元，同比+18.3%。2024年利润率水平有所下滑主要系价格战激烈所致，但单车毛利依然实现正增长。图表9：公司盈利能力指标一览图表10：公司股权结构图

现状-股权结构：背靠芜湖国资委，股权相对集中95.59%4.41%30%+股份。招股说明书三、核心竞争力：出口先发构筑高护城河，发动机技术创新业内领先，华为赋能智能化向上公司核心竞争力1-全球化布局：出口先行者，销量稳增，区域优化CKD2模式为主，以便快速响应需求。100万，其中，土耳其、西班牙、泰国工厂还在投产/扩产中。分 布Marklines Marklines图表13：奇瑞出口产能分布Marklines，盖世汽车公司核心竞争力2-技术创新：①鲲鹏发动机热效率突破48%，全球第一新一代鲲鹏发动机发布，48%2648%热效率的鲲鹏天擎发动机，其主要奇瑞多项颠覆性技术创新：26:1超高膨胀比，双曲三联动机构，35%EGR率，绝热涂层技术等。目前，用于天擎发动机的生产线已经完成升级改造，502026年产能将提升至100万台。国内自主的发动机水平普遍居行业前列，奇瑞此次升级后，其热效率指标已经达到全球第一。图表14：奇瑞发布新一代鲲鹏发动机，热效率较上一代显著提升汽车纵横，DearAuto公司核心竞争力2-技术创新：②智能化华为深度赋能，智界品牌独立ADS4等解决方案，智界品牌深度赋能，智能化能力行业领先。20254ADS4，采用面向未来自动驾驶时代的世界引擎+世界行为模型架构（WEWA架构），端到端时延可降低L3R7S7ADS4.0192线激光雷达。随着智界品牌独立，奇瑞与华为的合作将更加深入。ADS4 立华为官网 太平洋汽车四、明年展望：风云技术平权抢占市场，油车车型聚焦，出口扩产稳增展望明年：奇瑞品牌国内业务整合，四大子品牌协同发展7QQ业部聚焦艾瑞泽和瑞虎两款经典系列，风云事业部聚焦新能源品牌风云，QQ事业部则聚焦小车产品。此外，iCAR（与智米合作）、智界（与华为合作）、捷途（越野系列）品牌仍然保持独立运行。图表17：奇瑞品牌国内业务整合奇瑞汽车展望明年1：风云品牌对标银河，技术平权抢占市场CDM6.0版本，续航、性能、安全全面提升。奇瑞基于在发动机的深耕，其混动系统也保持持续迭代，254CDM6.0A91WCDM6.0平台持续推出对标比亚迪王朝海洋以及吉利银河的车型。CDM6.05.0懂车帝，乘联会

A915万价格带消费者需求，后来10-20W>A9自上市后，8对标M9已经上市，24h1.7万，奇瑞将凭借技术平权抢占市场。A9比 A9）汽车之家，乘联会 交强险 （注：数据为2025年周度数据）展望明年2：油车聚焦艾瑞两大产品线，市占率持续提升3+发动机持续迭代的加持4.0%20258油车主销车型瑞虎系列，动力性能同级别突出，空间更大。与竞品长安CS75PLH6图表21：头部自主国内油车市占率变化（23/01-25/08）

图表22：奇瑞瑞虎8系列及竞品对比 交强险 交强险，汽车之家 （注：销量为1-8月平均，瑞虎8系以8pro车型为例）展望明年3-海外扩产：欧洲+东南亚+拉美区域1：欧洲。奇瑞在欧洲的经历可总结为：早期尝试西欧（西班牙、意大利、法国、德国）→受阻后转向土耳其等市场（政策驱动型市场，本土化）深耕并成功→携带成功经验和更强产品力，重返西欧（品牌驱动型市场），接着采取由西向东，逐步渗透的策略。SUV需求旺盛，成为奇瑞的重点突破国家。随着西班牙产能提升，奇瑞有望进一步打开欧洲市场。量 ）Marklines Marklines2：美洲区域（剔除美加市场）2009年进2014Jacarei工厂，是最早在巴西实现本2020年以来，公司在巴西+墨西哥市场销量快速提升，20242.3%20201.5pct。量 ）Marklines Marklines3：东南亚，坚持本土化战略，新能源与高性能燃油并重。1）区域上：奇瑞在东南亚采取抓住龙头，辐射周边的策略，重点国家为印尼（区域生产中心）、泰国（右舵制造中心）、马来西亚（政策保护，本土化）以及越南，其他地区尚未进行本地化组装。2）车型上：新能源与高性能燃油并重，电车增长主要靠当地政策红利+高Omoda5热销。量 ）Marklines Marklines五、盈利预测盈利预测整车业务-2025-2027173、196、2042）捷途品牌：随着极旅行者的热销，越野形象2025-2027656977星途&iCAR2025-2027年星iCAR9101415为深度合作后有望再次增长，2026MPV2025-20278、10、172025-2027年公司整体营收分别2897.2、3250.6、3591.2亿元。进一步提升，预计2025-2027年分别为14.7%、15.0%、15.0%。估值与投资建议长城汽车。根据我们预测，公司25-27年归母净利润分别为173.4、218.6、243.4亿元，以11月25号收盘价计算，2025-2027年对应PE分别为9.2X、7.3X、6.6X，低于行业平均，首次覆盖，给予买入评级。图表30：可比公司对比（注：数据为2025/11/25收盘价，可比公司均为 一致预期数据）六、风险提示行业层面-需求端：宏观经济回升不及预期。受国际复杂局势影响，国内宏观经济回升和出口销量不及预期，居民消费欲望有待进一步提高。行业层面-供给端：新车型供给增多，竞争激烈。自主车企转型电动化以及新势力、华为入局，新车型密集上市，电车市场竞争格局恶化，挤压公司产品市场空间。公司新车资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E现金及现金等价物 62,693 47,332 74,183 108,336

营总收入 7

29717

35061

391247717714存货36,32412,35714,37316,484其他营业收入0000

289,71

325,06

359,122727212625373239431931233,58247,14276,40305,2518618649485固定资产净额23,44347,98248,26344,768营业开支23,62229,11530,91634,175权益性投资16,15717,77319,55021,505营业利润1,861,591,381,93其他长期投资6182,0551,9501,541净利息支出2,310-205-245-285商誉及无形资产4,1267,44510,21712,531权益性投资损益1,4461,7232,6623,572土地使用权1,2811,3361,4291,502其他非经营性损益4,7905,0005,0005,000其他非流动资产5,9706,2696,5836,911非经常项目前利润1,122,872,442,51非流动资产合计51,59582,86087,99288,758非经常项目损益0000

119,04

194,27

营业成本223992190233123036882616616短长期借贷当期到期部分20,06820,06820,06820,068少数股东损益199290325359其他流动负债44,23837,49743,33047,853持续经营净利润1,351,452,572,38

96,386

120,57

除前利润 1,12 2,87 2,44 2,51所得税 2,278 2,752 3,462 3,8542192197长期借贷3,0983,5984,0983,098净利润1,351,452,572,37其他非流动负债19,1728009001,000优先股利及其他调整项0000非流动负债合计22,2704,3984,9984,098归属普通股东净利润1,351,452,572,37

153,95

188,49

非持续经营净利润 0 0 0 02975归属母公司所有者权益26,48843,83365,69090,027少数股东权益-564-2742975归属母公司所有者权益26,48843,83365,69090,027少数股东权益-564-27451410主要财务比率股东权益总计2,244,586,419,37会计年度2024A2025E2026E2027E

1834

1757

1259

EPS（按最新股本摊薄） 2.43 2.99 3.76 4.19营业收入增长率65.47.3营业收入增长率65.47.312.210.5现金流量表单位:百万元归属普通股东净利润增长率18.3