新雷能有望在AIDC电源等领域获得新一轮成长

正文目录一、司介 41、期耕源业 42、盖大电产品 53、务析 6二、在AIDC源市场得成长 91、有术产平很好撑AI源业务 92、有质客资早已入外应系 103、略入AIDC源务，望得破 104、年实新轮励 三AIDC柜供在升，中公在入 131、柜供涉三压电源 132、柜率级导次电发变化 143、国业临好会 15从格看一、次、次源格不同 15中国业加出海 15盈利测 16风险示 17图表目录图1：公股结（至2025年Q3末） 4图2：公模电应场景 5图3：公主产及用领域 9图4：公招说书披露行及户 10图5：公一电产图 11图6：公的离DC/DC块源品图 11图7：数中的电要涉三电层的换 13图8：UPS电架次电拓结构 14图9：台发的来柜供架的级径 14图10：新雷历史PEBand 17图11：新雷历史PBBand 17表1：绝多管层员为术景身 4表2：公电产系全、用域广 6表3：业摘要 7表4：负情况 8表5：现流况 8表6：资回率况 8表7：固资和建程情况 8表8：公人分情况 9表9：公股激目标 12表10：利测 16附：务测表 18一、公司简介 1、长期深耕电源行业公司自成立以来一直深耕电源行业。公司自1997年成立以来，深耕电源行业近30股权结构：2025Q319.35%1.03%0.45%股权。图1：公司股权结构（截至2025年Q3末）184发设计生产的企业现任职务姓名出生年 履历董事长，总经理现任职务姓名出生年 履历董事长，总经理王彬1964 电子科技大学电讯电磁场工程专业硕士，曾任职于北京市海淀区迪赛通用技术研究所，担任总工程师、副所长。董事，副总经理杜永生1967 1999部经理、副总工程师、总工程师。现任职务姓名出生年 履历董事，副总经理刘志宇清华大学机械工程系材料加工工程专业硕士。2004-2009年任职于艾默1978 生网络能源有限公司，任工程师、硬件经理、技术经理；2009董事尚春硕士学历，毕业于长沙理工大学通信工程专业，北京交通大学工商管理1981 学专业。历任深圳市雷能混合电路有限公司研发工程师，现任深圳市西副总经理 郭霄飞

格玛电源科技有限公司副总经理，运营总监。2001历任开发工程师，开发部经理，项目经理，总裁高级助理（质量）兼管理者代表。现任北京新雷能科技股份有限公司副总经理，总裁高级助理兼管理者代表，武汉永力科技股份有限公司董事长。硕士学历，毕业于北京理工大学，中国矿业大学管理与科学专业。1990副总经理，财务总监，董事会秘书

王华燕

年至1997年任职于内蒙古第一机械制造厂销售总公司;2000年至2001年任职于北汽福田汽车股份有限公司财务部;2002年至今任职于本公司，历任财务部经理助理，财务部经理，财务总监，董事会秘书。硕士研究生学历，毕业于北京科技大学电子信息工程专业，北京理工大副总经理 乐新风

20067副总经理.2019年至今，任武汉永力科技股份有限公司董事。2、涵盖三大类电源产品(主要为焊接在印刷电路板上，可为专用集成电路（ASC处理器(DSP)(FPGA)图2：公司模块电源应用场景招股说明书380V220V）表2：公司电源产品系列全、应用领域广类别细分产品特点典型应用领域模块电源通用模块电源用方便IT络、光通讯网络设备、企业网络、数据库等铁路模块电源合铁路相关应用标准机车信号系统、铁路通信系统、列车监控系统、驱动器控制器、灯光和音响广播系统、信息显示屏等航天及军工模块电源宽应用温度范围（-55℃～+105℃）；适应严酷应用环境；单路或多路输出；全金属屏蔽航空、航天、军工及其他高可靠性应用领域厚膜工艺电源宽应用温度范围（-55℃～+125℃）；裸芯片键合工境航空、航天、军工及其他高可靠性应用领域定制电源工业级定制电源用户定制外形规格；转换效率高；宽输入电压范围；短路保护通信、铁路、电力、工控等领域特种定制电源航空、航天、军工及其他高可靠性应用领域模块组合集成电源选；外形接口方式多样；快速灵活响应用户需求航空、航天、军工及其他高可靠性应用领域大功率电源及系统整流器全数字控制；标准1U高度；交流输入；输出电压：24V/48V；输出电流：15A～100A通信基础设备供电，包括通信机房、工业控制、电力系统和铁路信号等监控单元前面板键盘输入及LCD显示；通讯接口CAN/RS232/RS485；可编程的继电器告警输出；输入数字量；电池管理；告警管理；整流器管理用于嵌入式系统和一体化通信电源系统的监控大功率电源系统控单元实现对电源系统的智能监控和电池管理广泛应用于通信、铁路、电力等行业领域招股说明书3、财务分析的电源产品。4-6241到N24在航空航天行业：2024在通信行业：数据中心行业：2024其他：2024第三，259.29润为-0.90（去年同期为-1.38亿元营收达3.7794.87%90.05亿元，（人民币，百万）2022年2023年2024年（人民币，百万）2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比变化(%)营业收入1,713.511,466.72921.73682.02928.6636.16%营业成本894.43800.02552.69394.89556.8241.01%毛利819.08666.70369.04287.14371.8429.50%营业税金及附加11.2810.098.137.097.363.78%销售费用66.2262.3057.7240.0641.052.46%管理费用99.37111.06123.1582.1691.0410.81%研发费用259.68332.33390.18293.15296.971.30%财务费用26.2415.3915.4717.3426.1750.87%四费合计451.50521.09586.53432.72455.235.20%信用减值损失20.088.814.9610.8010.34-4.24%资产减值损失40.4767.43281.810.008.32-公允价值变动净收益0.885.347.370.004.19-投资净收益7.5311.565.133.101.85-40.36%资产处置收益0.320.370.070.000.27-其他收益9.8814.4316.8214.8414.860.16%营业外收入1.020.551.060.861.4770.46%营业外支出0.780.541.443.342.03-39.27%利润总额314.6190.98-483.37-148.00-88.80-40.00%所得税23.64-13.2130.67-2.40-0.67-72.25%净利润290.97104.19-514.05-145.60-88.13-39.47%少数股东损益8.267.36-13.27-7.981.73-归属于母公司所有者的净利润282.7096.83-500.78-137.62-89.86-34.71%非经常性损益0.000.000.000.000.00-扣非净利润282.7096.83-500.78-137.62-89.86-34.71%主要比率百分点变化毛利率（）47.8045.4640.0442.1040.04(2.06)销售费用率（）3.864.256.265.874.42(1.45)管理费用率（）5.807.5713.3612.059.80(2.24)（人民币，百万）2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比变化(%)研发费用率（）15.1522.6642.3342.9831.98(11.00)财务费用率（）1.531.051.682.542.820.27归母净利率（）16.506.60(54.33)(20.18)(9.68)10.50扣非净利率（）16.506.60(54.33)(20.18)(9.68)10.50表4：负债情况2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比变化(%)负债率（）28.4229.9738.4232.6341.418.79短期借款（百万元）426.39407.50253.48223.55155.10-30.62%一年内到期的非流动负债（百万元）142.74168.09253.63223.23374.3567.70%长期借款（百万元）77.10240.96611.88521.86729.7739.84%应付债券（百万元）0.000.000.000.000.00-长期应付款（百万元）19.9227.520.000.000.00-在手现金（百万元）633.14829.69627.73531.89401.01-24.61%表5：现金流情况2022年2023年2024年 2024Q1-Q3 2025Q1-Q3百分点变化赊销比（）61.5978.50111.51 151.90 125.68(26.22)存货营收比（）56.7768.9293.28 158.79 95.49(63.31)销售商品、劳务获现金/营收（）66.8793.77116.90 117.65 83.38(34.27)经营性现金流净额（百万元）(303.25)37.60(30.42) 6.83 (127.79)-经营现金流净额/税后净利润（）(104.22)36.085.92 (4.69) 145.00149.69表6：资产回报率情况2022年2023年2024年 2024Q1-Q3 2025Q1-Q3百分点变化归母净利率(%)16.506.60(54.33) (20.18) (9.68)10.50总资产周转率(%)48.6632.2720.72 15.07 21.456.38权益乘数1.401.431.62 1.48 1.710.22ROE(%)13.773.24(18.33) (4.74) (3.71)1.03ROA(%)8.262.29(11.55) (3.22) (2.04)1.18ROIC(%)10.963.13- - --表7：固定资产和在建工程情况百万元 2022年2023年2024年2024Q1-Q3 2025Q1-Q3同比变化固定资产 429.83454.71455.53454.29 614.3835.24%在建工程 60.81195.04457.70283.13 620.47119.15%二、有望在AIDC电源等市场获得新成长 1、现有技术与产品平台可很好支撑AI电源新业务到国际一流水平。电源则可针对客户特定应用场景进行灵活开发。图3：公司主要产品及应用领域官网第三，研发力量强。公司技术人员数量1280人，技术团队覆盖电力电子、自动化等核心专业领域，研发力量强。202020212022202320202021202220232024员工总人数1,7802,2952,9022,8112,796人均薪酬(万元)12.9316.3517.3218.2119.34人均创利(万元)6.9311.939.743.44-17.91人均创收(万元)47.3464.3959.0552.1832.97专业构成生产人员9241,2841,5501,2301,131销售人员96100105108127技术人员6027301,0301,2381,280财务人员3640424345行政人员122141175192213学历构成硕士博士89110120133170大学本科5066269571,1651,210大专及以下1,1851,5591,8251,5131,4162、拥有优质的客户资源，早已深入海外供应体系公司长期在通信领域深耕，在国内与烽火通信、大唐移动、上海贝尔等国内重要设备商建立了长期稳定的合作关系，连续多年获得多家客户授予的战略合作伙伴、优秀供应商、核心合作伙伴等荣誉称号。5GAviatNetworks图4：公司招股说明书中披露的行业及客户招股说明书3、战略投入AIDC电源业务，有望获得突破公司已经有部分可以应用数据中心电源的产品在一次电源PSUAC/DC型产品广泛应用于服务器、存储器和IT设备。官网展示的产品输出功率为IntelCRPSAIDC需要的ORV3电源难度相较于其他公司较小。在二次电源IBC领域：DC/DCDC/DC模（DSPFPGAAIDC公司过去的产品已经经过了海外客户的检验。公司全资子公司深圳雷能是包括AviatNetworks252424行测试和试用，数据中心板卡用模块电源已经完成系列化开发并送样。图5：公司一次电源产品图 图6：公司的非隔离DC/DC模块电源产品图官网 官网4、今年刚实施新一轮激励公司2025年9月29日发布了限制性股权激励和员工持股相关草案，并于10月29号完成授予。其中限制性股权激励的方案如下：7051.30%605万2831005%元/（。员工持股的方案如下：参与对象：1997干员工。总规模：175万股，占总股本比例约0.32%。元/经营现金流造成额外压力。表9：公司股权激励目标归属期 对应核度 业绩核标2024

激励全部解锁需要的最少收入（亿元）第一归期 2025年第二归期 2026年第三归期 2027年

低于20%。 11.06以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于60%。 14.75以2024年营业收入为基数，2027年营业收入增长率不低于120%。 20.28三、AIDC柜内供电在升级，中国公司在导入 1、机柜内供电涉及三次降压电源一次电源PSU：将输入电压或者800Vdc、±400Vdc）转换成48Vdc输出功能：一般通过机柜内部的电源转换模块（Powershelf）实现。一次电源主要是PSU（PowerSuplyPowershelf转换成48Vdc。备注：输出的48V和54V是同一电压的两种不同表述。48V架构在实际操作中常涉及48V和54V（或54.5V）两个电压等级，主要原因如下：48V源于电信行业的传统标准（如-48VDC），数据中心借鉴此设计。在OCPOpenRack标准中，整个系统虽称为48V架构，但标称电压定义为54.5Vdc，操作范围为40V~59.5Vdc。二次电源IBC48Vdc转换成12Vdc输出功能：IBC（IntermediateBusConverter）,PSU输出的48Vdc电压转换为较低的中间电压12Vdc，以供给下游的电压调节模块N+1（BBU）三次电源POL12Vdc转换成1Vdc输出功能：POL（Point-of-Load）如CPU、ASIC）DC-DC12Vdc1VdcPUL（1Hz））图7：数据中心的供电主要涉及三个电压层级的转换英飞凌2、机柜功率升级会导致三次电源发生变化第一步：一次电源级转成800Vdc转54Vdc ）UPSPFC+AC-DC430Vdc降压到0dc5V0V59dcCC800VHVDC800VdcDC-DCHVDCPowerShelf图8：UPS供电框架下一次电源拓扑结构英飞凌第二步：取消机柜内部PowerShelf，800V直接进主板取消机柜内部PowerShelf，一次电源将成为板载电源。当柜外的供电改成HVDCPowerShelf来放（Compute800V或VPowerShelf，直接在Compute800Vdc54Vdc第三步：一、二次耦合，减少一次降压800Vdc12Vdc图9：台达发布的未来机柜供电架构的升级路径台达3、中国企业面临良好机会从格局看，一次、二次、三次电源的格局不同（中国长城子公司Leadwealth（CSPASICLeadwealth（FlexAnalogDevices(Infineon(英飞凌)MPS()Renesas)Instruments)TDK（日本企业）等深度参与。PowerAnalogDevices、Infineon、MPSRenesas、InstrumentsTDK等。中国企业正加速出海0到1通过前期的代工，后续可能有直接导入的机会。目前机柜内部的二、三次电源暂未有中国大陆企业通过自有品牌直接导入。随着产业供电的升级，中国的部分公盈利预测 23务拆分为高可靠行业、通信行业（后面此两行业并入高端装备及配套行业）和其他行业三个板块高可靠行业：24252375%20%50%25262710%60%50%26252626-2725-2725%、40%40%。其他行业：综上，预计公司2025-2027年，营业收入分别为12.66、17.29、23.27亿元，亿元2023A2024A2025E2026E2027E高可靠领域9.687.268.7110.45亿元2023A2024A2025E2026E2027E高可靠领域9.687.268.7110.45通信行业4.825.308.4812.72营收高端装备及配套行业14.509.1212.5617.1923.17其他业务0.170.100.100.100.10合计14.669.2212.6617.2923.27高可靠领域4.153.634.365.23通信行业3.773.975.097.63成本高端装备及配套行业7.925.477.609.4412.86其他业务0.080.060.060.060.06合计8.005.537.669.5012.92高可靠领域5.533.634.365.23通信行业1.051.323.395.09毛利高端装备及配套行业6.583.654.957.7510.32其他业务0.090.040.040.040.04合计6.663.694.997.7910.36高可靠领域57.09%50.00%50.00%50.00%通信行业21.82%25.00%40.00%40.00%毛利率高端装备及配套行业45.37%40.00%39.45%45.07%44.51%其他业务52.25%43.28%40.00%40.00%40.00%合计45.45%40.04%39.46%45.04%44.49%参考报告：《新雷能（300593）—高标准电源的专业供应商，受益于全球5G建设》20191224《新雷能（300593）—业绩高增长，静待5G业务放量》20200119风险提示 1、AIDC装机扩容速度低于预期：AIAIDC2、应收账款回款风险：20259.913、传统业务相关产品需求不及预期：4、新产品批量进度不及预期：011N的图10：新雷能历史PEBand 图新雷能历史PBBand(元)10201020300Nov/22May/23Nov/23May/24Nov/24May/2510x5x15x20x25x

(元)4035302520151050

6.2x5.1x4.1x3.0x1.9xNov/22May/23Nov/23May/24Nov/24May/25 数据 数据 资产负债表单位：百万元202320242025E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产33392806248827783235利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入1467922126617292327营业成本8005537669501292营业税金及附加108899营业费用6258525965管理费用111123122128135研发费用332390405415419财务费用1515202020资产减值损失(76)(287)(20)(20)(20)57555其他收益14172055投资收益125555营业利润91(483)(97)143382现金830628196199194交易性投资241100100100100应收票据323248253311372应收款项829780760865931其它应收款139121622存货10118609209501163其他94181247336452非流动资产127714771499151815352023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资1110102023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资1110101010固定资产455456497534567无形资产商誉188168152136123其他623843840838836资产总计46164282398742964770流动负债10829937999721097营业外收入11111营业外支出11222利润总额91(483)(98)142381所得税(13)313719少数股东损益7(13)(3)3997(501)(98)132353短期借款40725320020073应付账款379366460618840预收账款1532455575其他2803419499109长期负债302652652652652长期借款241612612612612其他6140404040负债合计13841645145016241749股本538股本538542542542542资本公积金14851472147214721472留存收益980447348480820少数股东权益230176173176186营业总收入-14%-37%37%37%35%营业利