有色金属行业定期报告：碳酸锂价格大幅上涨锂盐厂积极采矿

正文目录投资策略 3贵金属：美联储重申降息需谨慎，黄金价格涨幅受限 3工业金属：美联储态度翻转反复，铜价底部支撑明显 3新能源金属：碳酸锂价格大幅上涨，锂盐厂积极采矿 4其他小金属：稀土市场低价现货收紧，镨钕价格水涨船高 4一周回顾：有色指数跌6.75%，三级子板块中锂板块跌幅最小 52.1行业：有色（申万）指数跌6.75%，跑输沪深300 5个股：金圆股份涨幅13.5%，闽发铝业跌幅25.4% 5估值：铜铝板块估值较低 6重大事件 7宏观 7行业 8个股 9有色金属价格及库存 工业金属：铜铝价格回调，铜环比累库，铝环比去库 贵金属：美元走强，美债、贵金属走弱 13小金属：锂钴钨价格上涨，钼价格下跌 14风险提示 15图表目录

图表1：申万一级指数涨跌幅 5图表2：有色中信三级子版块涨跌幅 5图表3：有色板块个股涨幅前十 6图表4：有色板块个股跌幅前十 6图表5：有色行业PE（TTM） 6图表6：有色板申万三级子业PE(TTM) 6图表7：有色行业PB（LF） 7图表8：有色板块申万三级子行业PB（LF） 7图表9：宏观动态 7图表10：行业动态 8图表个股动态 9图表12：基本金属价格及涨跌幅 图表13：全球阴极铜库存同比（万吨） 12图表14：全球电解铝库存同比（万吨） 12图表15：全球精铅库存同比（万吨） 12图表16：全球精锌库存同比（万吨） 12图表17：全球精锡库存同比（吨） 12图表18：全球电解镍库存同比（万吨） 12图表19：国内现货铜TC/RC 13图表20：国产及进口50锌精矿加工费 13图表21：贵金属价格及涨跌幅 13图表22：SPDR黄金ETF持有量（吨） 14图表23：SLV白银ETF持仓量（吨） 14图表24：金属&材料价格跟踪（截至周五中午12点） 15投资策略贵金属：美联储重申降息需谨慎，黄金价格涨幅受限TIPS国债-2.15%0.87%；黄金：LBMA、COMEX、SGESHFE分别为-0.41%、-0.53%、-2.39%和-2.49%；银价：LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为-5.97%-0.15%-3.99%和SGENYMEX分别为-0.65%-4.92%和NYMEX0.22%-0.49%和-3.41%。点评：多位美联储官员发表鹰派言论，降息预期有所降低。越来越多的美联储1212月降息的概率降至50%黄金储备数据显示，107,4093万盎司，这是中国央行连续第十二个月增持黄金。短期而言，美联储降息预期摇摆，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。

个股：1）黄金：关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等。2）银铂钯：均为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等。工业金属：美联储态度翻转反复，铜价底部支撑明显HE3.4>-2.8%-3.7>5.1%>铜（-5.2%）>锡（-6.5%）。点评：铜，供给方面，铜矿方面再现扰动，刚果铜矿事故致约30人死亡，加剧市场对矿端供应紧张的担忧。需求方面，11月下旬消费淡季氛围渐浓，下游加工各板块的103.884.0939.25万吨。我们认为，美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。铝，现货铝价小幅回落，市场铝锭成交较上周稍有好转。供给端，本周电解铝行业运行产能继续持稳。需求端，本周铝棒理论产量减少，减量集中于广西、内蒙古地区，本周铝板理论产量持稳。成交方面，现货铝价较前期稍有回落，铝锭市场142.67万吨，环比+8.47万吨，同比+6.00万吨。我们认为，我们认为，短期处于季节性淡季或导致铝价震荡运行；中长期看，国内天花板+个股：铜，关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等。铝，关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标的。新能源金属：碳酸锂价格大幅上涨，锂盐厂积极采矿行业：新能源方面：锂辉石精矿+8.3%、氢氧化锂（电）+5.8%、碳酸锂（电）+8.4%（期（电（电+0.5%，四氧化三钴+0%；LFP+4.6%、NCM622+1.5%、NCM811+0.8%，LCO+0%。

点评：锂，供给端：本周碳酸锂产量预计较上周环比增长。大厂维持较高开工率，价格走高提振锂盐厂生产意愿。盐湖提锂新产能持续释放，其他新投产能稳步推进。库存方面，碳酸锂库存总量延续下降趋势。厂家库存降低，订单多以长协和预售为主，散单高位出货意愿增加。下游对当前价格接受度较差，库存有所消耗。磷酸铁锂企业开工率持续提升，六氟磷酸锂与碳酸亚乙烯酯订单旺盛。我们认为，短期，碳酸锂市场延续供需双增格局。下游需求排产预期强劲，碳酸锂供应维持小幅增量，需求仍维持高位，短期内库存延续去化。长期，储能已成为锂第二成长曲26年储能高增长锂供需矛盾大幅缓解。个股：锂关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。其他小金属：稀土市场低价现货收紧，镨钕价格水涨船高行业：稀土方面：氧化镨钕（期）+0.7%，氧化镝-1.7%，氧化铽-0.2%。其他小金属：锑锭+0%、钨精矿+3.8%、钼精矿-0.8%。稀土：市场低价现货收紧，镨钕价格水涨船高。供给方面，个别分离企业开工下降，或检修或指标不足，氧化物现货相对紧张。需求方面，磁材企业整体开工较满，国内订单稳定，海外需求逐渐恢复，出口预期好转，订单支撑尚可，下游需求稳中增加，全年钕铁硼企业开工产量增多。我们认为，供应端可预测的数量减少，不确定增量，需求整体向好，预计近期稀土价格稳中偏强调整。锑：本周市场情绪较上周回落，锑市场价格持稳。供需方面，冶炼厂目前对于前期订单仍在交货中，氧化锑的厂家以每日限购的销售模式，前期原料成本较高，厂家为避免倒挂出货，库存均处在历史低位，因此每日限量成为目前厂家的销售模式，多服务于终端实体的老客户，同时受成本压力影响，乙二醇锑、焦锑酸钠供应亦较为稀缺，现货难找，做背靠背厂家在这波涨价中不占优势；而下游拿货情绪多以刚需补货心态为主，视需求情况而定后续备货计划。出口方面，据海关数据显示，1018061.87%9月，出口单量有增加，或将前期滞留在海关货物有序放行。我们认为，下周锑锭价格稳定可能性较大。个股金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业。一周回顾：有色指数跌6.75%，三级子板块中锂板块跌幅最小行业：有色（申万）指数跌6.75%，跑输沪深300图表1：申万一级指数涨跌幅同花顺本周，有色板块三级子板块中锂板块跌幅最小图表2：有色中信三级子版块涨跌幅同花顺个股：金圆股份涨幅13.5%，闽发铝业跌幅25.4%（13.912.1%9.29、5.834.244.142.13、中矿资源（2.07%）、鞍重股份（0.79%）、川能动力（0.24%）。25.40%-21.5321.32、-20.9619.61%-19.2%18.03、立中集团（-17.15%）、中伟股份（-17.06%）、铜冠铜箔（-16.82%）。图表3：有色板块个股涨幅前十 图表4：有色板块个股跌幅前十同花顺 同花顺估值：铜铝板块估值较低1121PE（TTM）24.1倍，申万三级子行业中，PE图表：有色行业PE（TT） 图表6有色板申万三级子业PE(TTM)同花顺 同花顺1031PB（LF）2.4倍，位居所有行业中上水平。PB估值相对最低。图表7：有色行业PB（LF） 图表8：有色板块申万三级子行业PB（LF）同花顺 同花顺重大事件宏观图表9：宏观动态公布日期国家/地区摘要来源2025/11/17日本日本季调后实际GDP年化当季环比为-1.8，前期值为2.3，预测值为-2.52025/11/19英国英国CPI同比为3.6，前期值为3.8，预测值为3.52025/11/19美国美国出口额为2808亿美元，前期值为2805亿美元2025/11/19美国美国进口额为3404亿美元，前期值为3588亿美元2025/11/19美国亚特兰大联储GDPNow经济增长预测为4.2，前期值为4.0，预测值为4.02025/11/20中国中国央行贷款市场报价利率1年期(LPR)为3.00，前期值为3.00，预测值为3.002025/11/20美国美国季调后非农就业人口变动为11.9万，前期值为-0.4万，预测值为5.3万2025/11/20美国美国失业率为4.4，前期值为4.3，预测值为4.32025/11/21美国美国联邦储备银行储备金余额为2.918万亿，前期值为2.883万亿2025/11/21美国美国美联储资产负债表为65550亿，前期值为65800亿2025/11/21法国法国S&PGlobal综合PMI为49.9，前期值为47.7，预测值为48.12025/11/21欧元区欧元区S&PGlobal综合PMI为52.4，前期值为52.5，预测值为52.52025/11/17日本日本季调后实际GDP年化当季环比为-1.8，前期值为2.3，预测值为-2.52025/11/19英国英国CPI同比为3.6，前期值为3.8，预测值为3.52025/11/19美国美国出口额为2808亿美元，前期值为2805亿美元2025/11/19美国美国进口额为3404亿美元，前期值为3588亿美元2025/11/19美国亚特兰大联储GDPNow经济增长预测为4.2，前期值为4.0，预测值为4.0行业图表10：行业动态公布日期行业摘要来源2025/11/17铝棒据SMM统计，11.10-11.16期间国内铝棒出库量共计4.76万吨，较前一周增加0.41万吨SMM2025/11/17铝棒据SMM1714.600.7一库存上涨0.6万吨。SMM2025/11/20精炼铜20259233.33241.458.132025前9月全球精炼铜供需先过剩后短缺。SMM2025/11/20黄铜棒SMM预，下黄铜行业工率望继回升1.60个分点至51.47，业复趋势在延，但整体力度仍受限于终端需求的温和恢复。SMM2025/11/20镀锌板2025年1-10月计镀板出量为1174万吨累同比加10.07整看，10月内镀板出口量较9月小幅增长。SMM2025/11/20铜杆线据关总年10月国铜线出总量为15971.72吨环增长15.29同增长36.11。SMM2025/11/20废铜锭202510（红/）(HS740319004.10环增加3，比增加68SMM2025/11/20氧化锌1284.257.671-10化锌累计出口12044.80吨，累计同比增加1.56个百分点。SMM2025/11/20铝线2025年10月国铝缆出量达1.72万，环减少25.2，比增长20.3SMM2025/11/20碳酸锂据关数月国进碳酸锂23881吨环增长22同增加310月国出碳酸锂246吨环比加63，比减少18。SMM2025/11/20有机硅2025年10月中国机硅级形的聚氧烷口量在4.06万，环降低13.49，比低5.65％。SMM2025/11/21钼2025年10月，中钼制进口为9,498.40吨环比降7.68，比增长49.6SMM2025/11/21硫酸锰周初，锰矿市场报价表现坚挺，且随着下游期货盘面略有上行，市场挺价氛围愈发浓厚。SMM2025/11/21高镍生铁1121总体而言，供应过剩格局未变，高镍生铁价格压力仍存。SMM2025/11/21氧化锑2025年10中氧化出口据为180吨环来看较9月口量的 111.2吨比，环比变化不大，仅略有上升，目前锑出口企业对产品出口的热情依旧不高。SMMSMM个股图表11：个股动态公布日期代码简称类型摘要2025-11-15600531.SH豫光金铅其他公告豫光金铅2025.11.14董事会审议通过提前赎回豫光转债的议案，目的是减少财务费用、降低资产负债率，将按面值加应计利息赎回，授权管理层办理相关事宜。2025-11-15000630.SZ铜陵有色其他公告铜陵有色独立董事杨运杰因中组部兼职规定辞职，不再担任公司职务；2025-11-15600111.SH北方稀土其他公告/司将补选并感谢其任职期间的贡献。2025-11-18002988.SZ豪美新材其他公告2025.11.17A2025-11-19601168.SH西部矿业其他公告西部矿业独立董事黄大泽因个人原因2025.11.18离任（原定任期至2026.8.13），未持股；其离任导致独立董事人数不足规定比例，需继续履职至补选完成，公司将尽快补选。2025-11-19002240.SZ盛新锂能其他公告2026-2030华友采购22.14万）；友因与公定增成持股5以股东本次2025-11-19深圳新星其他公告（资3000600018/股/回购期限为12个月。2025-11-19002128.SZ电投能源其他公告154092.9（含利益。2025-11-19002160.SZ常铝股份其他公告1192025-11-20002540.SZ亚太科技其他公告亚太科技提示亚科转债可能触发赎回条件；亚科转债2023.3.9发1159（100）11.59净额约11.4967亿元且已验资。2025-11-21000060.SZ中金岭南其他公告中金岭南中金转债触发赎回条款（2025.9.30-10.30期间15个交易股价低于股价4.29元/股的130公司2025.10.30董会2025-11-21000807.SZ云铝股份其他公告云铝股份董事长冀树军因工作变动辞职，辞任后不再担任公司任何职务；其辞职不影响董事会运行，未持有公司股份，公司感谢其任职期间的贡献。2025-11-21300428.SZ立中集团其他公告立中集团2025.11.17董事会审议通过提前赎回立中转债的议案，2023.7.27899.80（100元），募资8.998亿元且已验资。2025-11-21002237.SZ恒邦股份其他公告恒邦股份恒邦转债触发赎回条款（2025.9.9-10.17期间15个交易日价不于转价11.19元/股的130计利息赎回未转股部分，授权管理层办理。2025-11-21000688.SZ国城矿业其他公告国城矿业国城转债触发赎回条款（2025.10.30-11.19期间15个交易日股价不低于转股价12.58元/股的130）；2025.11.19董事会通过提前赎回议案，决定按面值加应计利息赎回未转股部分，授权管理层办理相关事宜。有色金属价格及库存工业金属：铜铝价格回调，铜环比累库，铝环比去库价格：铜价：LME、SHFE和长江分别为-3.8%、-5.2%和-5.5%；铝价：LME、SHFE和长江分别为-6.6%、-5.1%和-5.6%；铅价：LME、SHFE和长江分别为-3.3%、-3.7%和SHFE和长江分别为-2.6%-2.8%和、SHFE和长江分别为-3.8%-6.5%和-7.5%；镍价：LMESHFE3.0%、3.4%1.8%。图表12：基本金属价格及涨跌幅品种类型最新价格价格涨跌幅周月年铜LME10428.50-3.8-1.615.6SHFE82370.00-5.2-3.510.6长江82315.00-5.5-4.110.3铝LME2670.50-6.6-4.01.4SHFE20730.00-5.1-1.10.0长江20685.00-5.6-1.30.0铅LME1997.00-3.30.2-0.3SHFE16855.00-3.7-1.8-0.4长江16880.00-3.5-1.20.5锌LME2937.00-2.6-1.9-2.2SHFE21800.00-2.8-0.8长江21630.00-3.8-1.5锡LME35465.00-3.80.024.0SHFE272410.00-6.5-3.011.9长江271100.00-7.5-3.711.5镍LME15325.003.00.8-2.5SHFE121100.003.4-0.2-5.2长江122050.001.8-0.7-5.2同花顺库存：103.884.09万吨，同39.25万吨。其中，LME15.501.93万吨；COMEX40.29万吨，环比2.166.270.0011.060.12万141.61万吨，环比-0.5013.82万吨。其中，LME54.80-0.437586.20.0033.074.04-0.9018.320.839314吨，环比-9-333230.81930.1910.70万吨。图表13：全球阴极铜库存同比（万吨） 图表14：全球电解铝库存同比（万吨）同花顺 同花顺图表15：全球精铅库存同比（万吨） 图表16：全球精锌库存同比（万吨）同花顺 同花顺图表17：全球精锡库存同比（吨） 图表18：全球电解镍库存同比（万吨）同花顺 同花顺加工费：截至11月21日，国内现货铜粗炼加工费为-42.15美元/吨，环比-0.43美元/吨，精炼费为-4.22美元/磅，环比-0.04美元/磅