圆通速递向新图强谋突破国内外双向发力

内容目录圆通速递：寻创新谋发展，国内外齐发力 4综合性快递物流运营商，深耕主业同时布局海外 4快递行业贡献主要业绩，趋势向好盈利边际改善 6快递服务：提质增效，数智赋能 7持续推动产能升级，综合实力稳步提升 7深化成本精细管控，数智赋能未来可期 9善务强牌价“内”盈逐释放 4海外市场：积极布局，筑高壁垒 16深化推进国际化战略，增强全链路服务能力 16盈利预测及投资建议 17风险提示 18图表目录公司发展历程 4公司股权结构（截至2025年Q3） 5公司管理团队经验丰富（截至2024年末） 52016-2025H1公司营业收入构成（亿元） 62016-2025H1公司毛利构成（亿元） 62016-2025Q1-3公司营业收入变化 62016-2025Q1-3公司归母净利润变化 62016-2025Q1-3公司扣非归母净利润变化 72016-2025Q1-3公司ROE（加权）变化 72025年Q1-Q3公司盈利变化 72016-2025H1公司资本开支变化 82016-2025H1资本开支规模对比（亿元） 82016-2025H1公司土地使用权账面价值变化 82024-2025H1土地使用权账面价值对比（亿元） 82016-2025H1公司房屋及建筑物账面价值变化 82024-2025H1房屋及建筑物账面价值对比（亿元） 82017-2025Q1-3公司快递业务量变化 92018-2025Q1-3快递业务量增速对比 92017-2025Q1-3公司快递业务量市占率 92017-2025Q1-3快递业务量市占率对比 9公司快递服务流程 102024年公司单票快递成本构成（元） 102016-2025H1公司单票快递成本变化 102016-2025H1公司单票核心成本变化 102024-2025H1单票核心成本对比（元） 102018-2025H1公司自有干线运输车辆数量变化 2020-2025H1公司单车装载票数同比增速变化 2016-2025H1公司单票运输成本变化 2024-2025H1单票运输成本对比（元） 2016-2025H1公司自营枢纽转运中心数量变化 122018-2025H1公司自动化分拣设备数量变化 122016-2025H1公司单票中心操作成本变化 122024-2025H1单票中心操作成本对比（元） 12公司全面推进智能化发展 13图表35：一号工程助力加盟商经营降本提质增效 132016-2025H1公司加盟商数量变化 132016-2025H1公司单票揽派成本变化 13公司多维改善服务质量 142019年1月-2025年10月单票收入对比（元） 142025年Q1-Q3公司单票经营情况变化（元） 152025年8-10月公司单票快递服务收入环比逐步提升（元） 152025年Q3公司单票归母净利润环比有所提升（元） 152025年1-10月单票快递服务收入同比增速对比 152025年1-10月快递业务量同比增速对比 15公司持续深化国际化发展战略 162020-2025H1公司自有机队数量 172022-2025H1公司累计开通航线数量 172020-2025H1公司航空及货代业务营业收入变化（亿元） 172020-2025H1公司航空及货代业务毛利变化（亿元） 17公司2025-2027年营业收入预测表（亿元） 18公司及可比公司盈利预测与估值 18圆通速递：寻创新谋发展，国内外齐发力综合性快递物流运营商，深耕主业同时布局海外圆通速递于2000年在上海创立；2005年和淘宝合作，率先与电商开启线下线上融合新模式；2009年与IBM合作研发自主知识产权的核心业务（金刚）系统，为数字化转型打下坚实基础；2014年全资子公司圆通航空获中国民用航空局批准成立；2015年引入阿里巴巴战略投资；2016年登陆A股资本市场，在行业内率先上市；2017年完成先达国际控股权的收购，迅速拓展全球网络覆盖；2024年嘉兴全球航空物流枢纽-东方天地港多式联运中心交付。公司是国内领先的综合性快递物流运营商，以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，以快递服务为核心，推进数字化、智能化发展，积极布局物流生态，深化拓展国际市场，围绕客户需求提供国内、国际快递、仓配一体、商贸、航空货运及供应链等综合服务。图表1：公司发展历程公司官网，公司公告，经济参考报2025Q3，公司控股股东为上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司，持有公司30.70%的股份；喻会蛟及张小娟为公司实际控制人，分别持有上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司51%以及49%的股份，此外两人还分别直接持有公司2.94%以及2.16%的股份。经营管理方面，公司较早引入职业经理人制度，不断完善管理体系提升治理水平，现任高管团队拥有丰富管理经验。图表2：公司股权结构（截至2025年Q3）公司公告，2025Q3，前十名股东及前十名无限售条件股东中，上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司为公司控股股东，属于公司的关联法人，与其5%2024）快递行业贡献主要业绩，趋势向好盈利边际改善快递行业贡献主要营收及毛利。公司主营业务包括国内时效产品、国际快80%以上；2020-2021年（受行业价格竞争激烈等因素影响，快递业务盈利有所下滑；叠加航空、货代业务盈利有所增长，毛利占比也在%以上。H193%89%的毛利。） ），公司公告 ，公司公告202532024690.33亿元，同比+19.67%40.12亿38.4420253541.56+9.69%；28.77亿元，同比-1.83%27.74亿元，同比-1.70；分季度来看，2025Q1/Q2/Q3的归母净利润同比分别-9.15%/-6.76%/+10.97%，扣非归母净利润同比分别-10.29%/-3.96%/+9.13%，下半年以来，价格竞争随着反内卷政策的实施有所缓解，带动公司盈利修复。化 化化 化图表10：2025年Q1-Q3公司盈利变化快递服务：提质增效，数智赋能持续推动产能升级，综合实力稳步提升持续强化基础设施建设，增强核心资源掌控力。公司近年来保持了较为稳健的资本开支节奏，2024年投入超67亿元，全年规模超过中通位居通达系快递公司首位，逐步缩小与中通在累计投入规模上的差距；2025年前3季度，公司资本开支累计投入超63亿元，主要用于广州、义乌等核心区域的土地购置、转运中心设备升级改造以及运输设备汰换等，基础设施布局持续完善，核心资源掌控力明显增强。截至2025年H1，公司土地使用权账面价值增加至52.96亿元，房屋及建筑物账面价值增加至148.38亿元。根据公司披露，基于行业发展态势及自身产能建设等综合因素，公司制定了较为合理的产能目标和规划，资本开支未来将保持相对平稳且保有合理弹性态势，进一步夯实公司发展根基、增强综合竞争力。化 ）

图表14：2024-2025H1土地使用权账面价值对比））各公司公告注：中通为扣除累计折旧、减值前的金额，其余为期末账面价值。行业地位稳固，市占率有所提升。2023年，公司快递业务量市占率超越韵达，成为行业第二。2024265.73亿件，同比增25.32%3.8215.18%，同0.46个百分点（按可比口径。20253季度，公司快递业务完225.842.18个百分点；15.57%0.28个百分点。化 比公司公告， 各公司公告， ，国家邮政局率 比 公司公告， ，国家邮政局注：2024年国家邮政局调整部分邮政快递企业快递业务口径，行业业务量基数变大，2023年市占率按照同口径调整还原。

各公司公告， ，国家邮政局注：2024年国家邮政局调整部分邮政快递企业快递业务口径，行业业务量基数变大，2023年市占率按照同口径调整还原。深化成本精细管控，数智赋能未来可期公司快递服务流程的主要环节包括快件揽收、2024年，年，公司单票核心成本（单票核心成本=单票运输成本+单票中心操作成本，下同）为0.70元，同比下降0.05元；2025年H1，公司单票核心成本为0.64元，同比下降0.07元。图表21：公司快递服务流程） 化化 ）公司公告，中通快递公告，申通快递公告，韵达速递微信公众号，20240.420.040.370.062025H1，83006733辆；单车7%。

化 ） 公司公告，中通快递公告，申通快递公告，韵达速递微信公众号，中心操作环节：20240.280.01元；2025H1，公司单票中心操作成本为0.270.0120257534513%。

图表33：2024-2025H1单票中心操作成本对比）公司公告，中通快递公告，申通快递公告，韵达速递微信公众号，末端环节：公司持续探索无人车等先进技术应用，推广智能室内柜铺设，提升配送终端智能化水平，提高末端派送效率，推动末端配送成本改善。另外，2022年，分公司数字化标准化项目被列为圆通的一号工程，即总部通过自主研发的财务、人资、客服等数字化系统以及各项业务的标准化管理规范，多维度、全方位为分公司赋能，真正实现全网一体、降本增效，打造非直营的直营体系。近年来，公司持续派驻总部项目组入驻加盟商，为其量身定制经营管理改善方案，截至2025年H1，加盟商已实现全覆盖。未来，公司将继续强化人工智能等先进技术与全链路业务场景的深度融合，持续深化各项降本核心举措。图表34：公司全面推进智能化发展图表35：一号工程助力加盟商经营降本提质增效化 化 注：2023年的单票揽收及派送服务成本为回溯调整值。改善服务增强品牌溢价，反内卷下盈利逐步释放多维改善服务质量，品牌溢价显著增强。近年来，公司逐步完善差异化产品和服务体系，增强客户服务和营销创新能力，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，全网经营质效稳步提升，品牌价值和溢价持续增强。优化结构方面，公司逐步完善普遍服务-圆准达-高端时效产品的差异化产品体系以及国际产品体系；同时，加强分类客户的商机开发和服务保障，推动逆向物流等业务发展，2025年H1散单和逆向物流快件同比增长超112%。改善服务方面，公司加强全链路时效管控、减少快件遗失破损、持续深化客服能力，2025年H1全程时长同比下降8.58%、快件遗失率同比下降超59%、虚假签收率同比下降超21%、重复进线率同比降幅达16%。从A股通达系快递上市公司披露的月度经营数据上来看，2024年以来，公司单票收入持续领先于韵达、申通。图表38：公司多维改善服务质量1-202510）反内卷缓解价格竞争，2025年Q4盈利改善有望持续。自Q3以来，全国多地在反内卷背景下陆续发布涨价举措；8、9、10月公司单票快递服务收入分别为2.15、2.21、2.23元，呈现环比逐步提升趋势；Q3公司单票归母净利润为0.135元，环比提升0.015元；考虑到7月价格竞争仍较为激烈，若反内卷持续推进叠加消费旺季，Q4盈利弹性有望进一步释放。同时，预计反内卷政策会对低价件形成一定冲击，客户及产品结构的差异或将推动行业竞争格局分化，公司有望凭借自身优势实现利润增长与份额提升并进。Q1-Q3）8-10）1-10

年Q3）图表44：2025年1-10月快递业务量同比增速对比 海外市场：积极布局，筑高壁垒深化推进国际化战略，增强全链路服务能力持续深化国际化发展战略。公司基于自有机队、优质航线、网络布局等优势资源，着力拓展国际快递、国际货运及供应链业务，并不断强化国内外业务协同，增强跨境全链路物流服务能力，国际综合服务能力稳步提升。其中，国际快递及包裹服务做精做专中日、中澳、陆台等优质线路，2024年该等精品线路整体业务量提升超80%，并深化拓展哈萨克斯坦等中亚国家的全链路快递服务，亦持续开拓布局中东、东欧、非洲等区域；国际货运不断夯实基础，逐步落实陆空联运空空联运等多式联运业务；国际供应链服务稳步发展，业务覆盖服装、汽车、半导体、电子产品等行业，逐步构建仓干线配关一体化的国际供应链物流服务能力。图表45：公司持续深化国际化发展战略圆通之家

自有机队：201510月，公司全资子公司圆通航空正式开航运营，公司2025H1，公司自有航空机队数量13767-3002757-20010架，ARJ21-7001架。2025H1，已150多条货运航线。物流网络：公司通过自建自营、战略合作等逐步拓展国际网络覆盖和市场，截至2025年H1，公司国际业务服务网络现已覆盖6个大洲、150多个国家和地区。2025年6月，圆通正式加入万国邮政联盟（UPU），成为2025年首家加入万国邮联咨询委员会的中国快递物流企业，为后续国际网络拓展奠定基础。此外，作为长三角首座专业性航空物流枢纽的圆通东方天地港预计将于2026年全面投产见效，阿拉木图天地港于2025年9月全面进入实质推进阶段，1+7全球网络战略正在加速落地。量 量短期承压不改长期向好趋势。公司航空业务收入主要系圆通航空产生的航15%8.877.95个百分点至-6.13%；货47%10.45亿元，毛利率同比增0.047.47%）

） ，公司公告 ，公司公告盈利预测及投资建议核心假设：快递业务贡献公司主要营收及盈利，业务量方面，今年1-10月公司快递业务量同比增长约18.6%，增速领先于行业，反内卷背景下后续轻小件增速或将有所放缓，但预计全年仍可实现两位数增长；展望未来，随着新兴电商以及逆向物流的发展，预计快递件量仍呈持续增长态势。单票方面，收入端，随着反内卷等政策红利持续释放，公司8-10月单票收入呈现逐月环比上升趋势，预计全年同比变动情况将较上半年有所改善，后续有望呈现良性竞争趋势；成本端，公司通过精细管控、数智赋能推进全链路降本，预计单票成本呈逐步下降趋势。综合以上，假设2025-2027年公司营业收入增速分别为9.4%、9.6%、9.7%；毛利率分别为9.0%、9.2%、9.4%；期间费用率分别为2.3%、2.3%、2.3%。盈利预测：2025-2027年实现营业收入755.28908.5942.3645.87、50.63亿元，每股收益分别为1.24、1.34、1.48元。2025-2027）2024A2025E2026E2027E营业收入690.3755.3828.1908.6yoy9.49.69.7快递行业622.9696.0761.8836.4yoy11.79.59.8其他业务67.459.366.372.2yoy11.89.0、公司公告估值及投资建议：选取同样主营快递服务的中通快递、韵达股份、申通快递作为可比公司，按照2025年11月21日的收盘价，可比公司平均PB（MRQ）为1.6，圆通速递PB（MRQ）为1.7；可比公司2025年平均PE为12.6倍，圆通速递2025年PE为13.6倍。公司是国内领先的综合性快递物流运营商，近几年持续提升快递服务质量、强化降本增效，同时积极布局海外市场，综合竞争力有望不断增强。首次覆盖，给予增持评级。收盘价（元）每股收益（元）市盈率PE图表51收盘价（元）每股收益（元）市盈率PE代码名称2025/11/21PB（MRQ）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E2057.HK中通快递-W135.451.710.9511.0812.7414.4512.412.210.69.4002120.SZ韵达股份7.031.00.660.550.670.7810.712.910.69.1002468.SZ申通快递14.052.10.681.101.361.6420.712.810.38.6平均值1.614.612.610.59.0600233.SH圆通速递16.811.71.161.241.341.4814.413.612.511.4PSPS80天0251。风险提示需求增长不及预期风险：量增长以及产能利用情况产生负向影响，从而削弱盈利能力。恶性价格竞争风险：入下降情况下将对公司利润产生不利影响。降本增效不及预期风险：公司通过数智化、无人化等举措进行成本管控，若技术应用落地不及预期或资源整合难度超预期，降本增效可能不及预期。政策影响不确定性风险：反内卷等监管政策对未来行业单票收入及件量增速变化的影响尚有一定的不确定性。海外业务发展不及预期风险：公司持续深化国际化发展战略，加快国际网模型假设和测算误差风险：实际运营情况可能与预测假设不符。使用信息数据更新不及时风险：据滞后或更新不及时的风险。资产负债表单位:百万元利润表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025E2026E 会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金8,4769,0639,937 营业收入603758881959应收票据000 0营业成本62,51568,70575,19282,361应收账款1,9672,1522,360 税金及附加259283310340预付账款246271296 销售费用220240264289存货178196215 管理费用1,1291,2351,3541,485合同资产222 2研发费用169185203222其他流动资产4,3714,6674,999 财务费用120728368流动资产合计15,23816,34917,807 信用减值损失-33-26-21-25其他长期投资197199200 资产减值损失-22-22-26-23长期股权投资317317317 公允价值变动收益49324136固定资产21,25324,53527,977 投资收益-93-35-42-44在建工程2,2872,7872,587 其他收益337372354363无形资产5,3725,8356,052 营业利润403586563654其他非流动资产3,6293,6583,688 营业外收入48384346非流动资产合计33,05637,33140,821 营业外支出8289102100资产合计424580828 638利润总额469535504600短期借款3,9984,5954,180 所得税7808249811,197应付票据000 0净利润389411423503应付账款6,0846,6867,318 少数股东损益-23-243640预收款项322352386 归属母公司净利润412436487563合同负债1,2681,3871,521 NOPLAT4,0904,2724,6925,158其他应付款1,0341,0341,034 EPS（摊薄）1.161.241.341.48一年内到期的非流动负债190190190 其他流动负债859896936 主要财务比率流动负债合计13,75515,14115,565 会计年度2024A202