前三季度主体信用等级向上迁移数量同比增加-2025年前三度债券市场主体信用等级迁移研究

前三季度主体信用等级向上迁移数量同比增加——2025年前三度债券市场主体信用等级迁移研究研发部曹晟78.96%87.34%97.89%97.47%向下迁移集中于公司债主体。202598.73%水平。一、债券主体信用等级迁移的研究对象新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业所发债券（包括非金融企业债务融资工具2、企业债3和公司债4）和金融债5的发行主体和担保人的主体信用等级。本期研究的基础数据来源于财汇资讯，统计期间为2025.1.1~2025.9.30，数据提取日为2025年10月9日。二、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵2025（移统计，计算迁移率并建立迁移矩阵。（一）全市场主体信用等级迁移矩阵2025年前三季度，债券市场非金融企业主体6期初存续评级主体7数量为52041202511202511202511~2025930日之间的债券。2包含超短期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具PPN和项目收益票据。3包含普通企业债、集合债和项目收益债。4包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。5包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。6包含非金融企业债务融资工具、企业债和公司债。7期初存续评级主体指2025年1月1日~2025年9月30日之间具有公开评级记录，且在2025年1月1日~2025930202511日前已违约的主体。多评级主体取最新评级，主体不重复计算。AAA~AA级，A-级及以下级别的主体数量较少。全市场已完成21.02%1家违约主体8，为深圳市中装建设集团股份有限公司。从级别迁移情况来看，2025较高，AAA~AA97.5%97.89%61家向上迁移，491.17%0.94%10140.19AA+AA36251家、下调2个子级及以上的主体有7家（图表1）。图表1.2025年前三季度债券市场非金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA130099.920.0885.92--14.08AA+17072.1197.8971.06--28.94AA17531.4398.060.460.0679.46--20.54AA-28097.142.8687.86--12.14A+11184.6815.3285.59--14.41A3174.1919.353.233.2390.32--9.68A-1080.0010.0010.0090.00--10.00BBB+250.0050.00100.00----BBB1100.00100.00----BBB---------BB+及以下9100.0055.5611.1133.332025263390.88%0.81%0.65%82025年前三季度债券市场首次违约非金融债主体9家，除深圳市中装建设集团股份有限公司外，其余8家均不存在有效期初级别，故均未在迁移矩阵中体现。其中，6家在2024年度内无有效评级，分别为苏宁电器集团有限公司、广汇汽车服务有限责任公司、奥园集团有限公司、武汉天盈投资集团有限公司、湖北天乾资产管理有限公司和天安财产保险股份有限公司；2家在2024年已被评级机构终止评级，分别杉杉集团有限公司和广州富力地产股份有限公司。24530.07%1.10%0.22%141迁移矩阵中体现（2-4）。图表2.2025年前三季度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA105999.910.0985.65--14.35AA+11581.5598.4571.93--28.07AA7171.1298.8873.92--26.08AA-5100.0020.00--80.00A+--------A1100.00----100.00A---------BBB+--------BBB--------BBB---------BB+及以下1100.00100.00----图表3.2025年前三季度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA101499.900.1088.46--11.54AA+13961.4398.5770.49--29.51AA13330.9898.570.380.0876.37--23.63AA-19095.794.2187.89--12.11A+11084.5515.4585.45--14.55A2972.4120.693.453.4593.10--6.90A-1080.0010.0010.0090.00--10.00BBB+250.0050.00100.00----BBB--------BBB---------BB+及以下7100.0042.8614.2842.86图表4.2025年前三季度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA262100.0097.33--2.67AA+3241.5498.4689.51--10.49AA6890.5898.980.4494.05--5.95AA-95100.0089.47--10.53A+1100.00100.00--A2100.0050.00--50.00A-0--------BBB+0--------BBB1100.00100.00----BBB-0--------BB+及以下1--100.00----202555348387.34%97.47%1041.81%0.72%，1无违约主体（5）。图表5.2025年前三季度债券市场金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA262100.0095.42--4.58AA+1137.0892.9280.53--19.47AA603.3396.6771.67--28.33AA-5098.002.0090.00--10.00A+5398.111.8981.13--18.87A11100.0081.82--18.18A-1100.00----100.00BBB+1--100.00100.00----BBB1100.00----100.00BBB-0--------BB+及以下1100.00100.00----（二）全市场迁移主体特征2025711个子从发行人期初级别来看AA+4461.97%，AA2738.03%。图表6.2025年前三季度向下迁移发行主体期初级别分布发行主体期初级别家数占比AA+4461.97%AA2738.03%总计71100.00%数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理从发行主体类别来看371723.94%1014.08%，银行类79.86%。图表7.2025年前三季度向上迁移发行主体类别分布发行主体类别家数占比城投3752.11%工商1723.94%非银金融1014.08%银行79.86%总计71100.00%数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理从发行主体行业来看17家、161523.94%22.54%21.13%。图表8.2025年前三季度向上迁移发行主体所属行业分布发行主体所属行业简称家数占比金融业金融1723.94%建筑业建筑1622.54%租赁和商务服务业租赁商服1521.13%发行主体所属行业简称家数占比电力、热力、燃气及水生产和供应业电热燃气57.04%批发和零售业批发零售57.04%制造业制造45.63%水利、环境和公共设施管理业水利环境34.23%交通运输、仓储和邮政业交运仓储34.23%房地产业房地产22.82%采矿业采矿11.41%总计71100.00%注：发行人行业采用证监会一级分类标准。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理20255346家迁移幅度12从发行主体期初级别来看AA~AA+级发行主体AAA1BBB+611.32%。图表9.2025年前三季度向下迁移发行主体期初级别分布发行主体期初级别家数占比AAA11.89%AA916.98%AA-916.98%A+1833.96%A815.09%A-23.77%BBB+级及以下611.32%总计53100.00%数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理从发行主体类别来看4483.02%4类主体仅有1家，占比1.89%。图表10.2025年前三季度向下迁移发行主体类别分布发行主体类别家数占比工商4483.02%城投47.55%发行主体类别家数占比银行47.55%非银金融11.89%总计53100.00%数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理从发行主体行业来看2649.06%611.32%；建筑和金融行业发59.43%。图表11.2025年前三季度向下迁移发行主体所属行业分布发行主体所属行业简称家数占比制造业制造2649.06%信息传输、软件和信息技术服务业信息软件611.32%建筑业建筑59.43%金融业金融59.43%水利、环境和公共设施管理业水利环境35.66%批发和零售业批发零售35.66%采矿业采矿23.77%农、林、牧、渔业农林牧渔11.89%租赁和商务服务业租赁商服11.89%教育教育11.89%总计53100.00%注：发行人行业采用证监会一级分类标准。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理（三）新世纪评级主体信用等级迁移矩阵2025年前三季度新世纪评级非金融企业主体信用等级迁移矩阵中主体信用7254世纪评级前三季度整体等级维持率为98.73%，略高于市场总体水平；等级向上0.99%0.28%，略低于市场总体452占比63.84%。违约方面，前三季度新世纪所评非金融企业主体信用等级迁移矩阵中无违约主体（6）。图表12.2025年前三季度新世纪评级所评非金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA220100.0072.27--27.73AA+2611.5398.4757.47--42.53AA2011.4998.5162.69--37.31AA-1894.445.5661.11--38.89A+6100.0083.33--16.67A1--100.00100.00----A-----------BBB+----------BBB----------BBB-----------BB+及以下1100.00----100.002025年前三季度，新世纪评级非金融企业债务融资工具主体、公司债和企1242家（7-9）。图表13.2025年前三季度新世纪评级所评非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA87100.0087.36--12.64AA+751.3398.6774.67--25.33AA46100.0058.70--41.30AA-2100.00----100.00A+0--------A0--------A-0--------BBB+0--------BBB0--------BBB-0--------BB+及以下0--------图表14.2025（%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA111100.0085.59--14.41AA+911.1098.9075.82--24.18AA841.1998.8184.52--15.48AA-1392.317.6976.92--23.08A+6100.0083.33--16.67A1--100.00100.00----A-0--------BBB+0--------BBB0--------BBB-0--------BB+及以下1100.00----100.00图表15.2025（%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA42100.0092.86--7.14AA+631.5998.4187.30--12.70AA664.5595.4586.36--13.64AA-1100.00100.00----A+0--------A0--------A-0--------BBB+0--------BBB0--------BBB-0--------BB+及以下0--------2025年前三季度，新世纪评级所评金融企业主体期初存续评级主体数量为474187.23%197.87%（图表16.2025年前三季度新世纪评级所评金融企业主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初级别（2024/12/31）期末级别（2025/9/30）期间评级情形（2024/12/31-2025/9/30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA26100.0096.15--3.85AA+119.0990.91100.00--AA7100.0042.86--57.14AA-0--------A+2100.00100.00----A0--------A-0--------BBB+0--------BBB1100.00----100.00BBB-0--------BB+及以下0--------四、小结2025年前三季度债券市场主体信用等级迁移主要特征如下：前三季度全市场已有78.96%的非金融企业主体和87.34%的金融企业主97.8997.47611.17%101.81%0.72%。AA+AA级的362514227分类上主要为制造业。前三季度新世纪评级所评非金融企业和金融企业主体信用等级维持率均前三季度非金融企业债务融资工具和公司债主体信用等级向上迁移数量相对较多，信用等级向下迁移主体集中于公司债主体。附录1：2025年前三季度债券市场信用等级向上迁移主体评级信息序号主体期初级别期末级别1北京兴创投资有限公司AA+AAA2曹妃甸国控投资集团有限公司AA+AAA3长城人寿保险股份有限公司AA+AAA4长春市轨道交通集团有限公司AA+AAA5成都香城投资集团有限公司AA+AAA6滁州市城市投资控股集团有限公司AA+AAA7佛山市建设发展集团有限公司AA+AAA8富滇银行股份有限公司AA+AAA9汉口银行股份有限公司AA+AAA10瀚蓝环境股份有限公司AA+AAA11华电云南发电有限公司AA+AAA12黄石市东楚投资集团有限公司AA+AAA13黄石市国有资本投资集团有限公司AA+AAA14济南历下控股集团有限公司AA+AAA15江苏黄海金融控股集团有限公司AA+AAA16江苏徐工工程机械租赁有限公司AA+AAA17江阴市新国联集团有限公司AA+AAA18晋江市国有资本投资运营有限责任公司AA+AAA19巨化集团有限公司AA+AAA20廊坊市投资控股集团有限公司AA+AAA21联影医疗技术集团有限公司AA+AAA22浏阳市城乡发展集团有限责任公司AA+AAA23青岛财通集团有限公司AA+AAA24日照银行股份有限公司AA+AAA25山东宏桥新型材料有限公司AA+AAA26山东汇通金融租赁有限公司AA+AAA27上海静安投资(集团)有限公司AA+AAA28上海浦东土地控股(集团)有限公司AA+AAA29绍兴银行股份有限公司AA+AAA30神木市国有资本投资运营集团有限公司AA+AAA31首创证券股份有限公司AA+AAA32四川省商业投资集团有限责任公司AA+AAA33苏州相高新投资控股集团有限公司AA+AAA34天津中绿电投资股份有限公司AA+AAA35西藏开发投资集团有限公司AA+AAA36厦门国有资本运营有限责任公司AA+AAA37新华水力发电有限公司AA+AAA38新疆投资发展(集团)有限责任公司AA+AAA39岳阳市城市建设投资集团有限公司AA+AAA40浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司AA+AAA41浙江省旅游投资集团有限公司AA+AAA序号主体期初级别期末级别42浙江浙商融资租赁有限公司AA+AAA43中国宏桥集团有限公司AA+AAA44中建资本控股有限公司AA+AAA45安庆市同庆产业投资有限公司AAAA+46蚌埠投资集团有限公司AAAA+47北京高端制造业基地投资开发有限公司AAAA+48长城华西银行股份有限公司AAAA+49成都市融禾投资发展集团有限公司AAAA+50赤峰国有资本运营(集团)有限公司AAAA+51阜阳市交通能源投资集团有限公司AAAA+52杭州高新金投控股集团有限公司AAAA+53湖南智谷投资发展集团有限公司AAAA+54江苏长江商业银行股份有限公司AAAA+55连云港市交通集团有限公司AAAA+56茂名港集团有限公司AAAA+57南宁高新产业建设开发集团有限公司AAAA+58攀枝花市花城投资有限责任公司AAAA+59青岛汇泓产业控股有限公司AAAA+60苏州市相城金融控股(集团)有限公司AAAA+61太仓市水务集团有限公司AAAA+62温州生态园开发建设投资集团有限公司AAAA+63无锡市城市投资发展有限公司AAAA+64无锡市梁溪科技城园区发展集团有限公司AAAA+65武汉东湖高新集团股份有限公司AAAA+66武汉洪山科技投资集团有限公司AAAA+67厦门建发新兴产业股权投资有限责任公司AAAA+68湘潭交通发展集团有限公司AAAA+69扬州广陵云潮建设发展有限公司AAAA+70扬州建工控股集团有限公司AAAA+71永州潇湘源城市发展集团有限公司AAAA+附录2：2025年前三季度债券市场信用等级向下迁移主体评级信息序号主体期初级别期末级别1中航工业产融控股股份有限公司AAAAA+2贵阳白云工业发展投资有限公司AAAA-3贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司AAAA-4金能科技股份有限公司AAAA-5蓝帆医疗股份有限公司AAAA-6蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司AAAA-7双良节能系统股份有限公司AAAA-8闻泰科技股份有限公司AAAA-9中航产业投资有限公司AAAA-序号主体期初级别期末级别10奥佳华智能健康科技集团股份有限公司AA-A+11常德农村商业银行股份有限公司AA-A+12贵州省铜仁市交通旅游开发投资集团有限公司AA-A+13国城矿业股份有限公司AA-A+14江苏三房巷聚材股份有限公司AA-A+15江苏裕兴薄膜科技股份有限公司AA-A+16侨银城市管理股份有限公司AA-A+17山西美锦能源股份有限公司AA-A+18浙江东亚药业股份有限公司AA-A+19黑龙江创达集团有限公司AAA+20北京科蓝软件系统股份有限公司A+A21北京声迅电子股份有限公司A+A22成都盟升电子技术股份有限公司A+A23广东蒙泰高新纤维股份有限公司A+A2