外汇市场与外汇交易

第12章外汇市场与外汇交易主要内容：

外汇市场概述

传统的外汇交易

创新的外汇交易

互换交易

案例分析/sundae_meng/sundae_meng

本章阅读资料JohnC.Hull,张陶伟译，《期货、期权和衍生证券》，华夏出版社，1997。陈湛匀：《国际金融——理论、实务、案例》，p93—121./sundae_meng

第1节外汇市场的概述1.1.外汇市场的涵义

---外汇买卖的场所相关概念：

国际金融市场：国际货币市场国际资本市场国际外汇市场国际黄金市场/sundae_meng

第1节外汇市场的概述

在岸金融市场与离岸金融市场C1C2C3C4国内金融市场在岸金融市场离岸金融市场/sundae_meng

外汇银行

外汇经纪人

外汇交易商

中央银行等外汇管理机构

一般客户

外汇投机者等1.2外汇市场的参与主体

第1节外汇市场的概述/sundae_meng

第1节外汇市场的概述1.3外汇市场的交易层次●银行与客户之间●银行与银行之间●外汇银行与中央银行之间/sundae_meng1.4现代外汇市场的特点

市场交易品种有升有降现代科学技术的发展，大大缩小了各国外汇市场的时空差，使各个外汇市场联成一体，具有真正的世界统一性。

全球各外汇市场形成24小时不间断交易（见下页）

同一时间不同外汇市场间的汇价差缩小

不同时间同一外汇市场上的汇率波幅增大

外汇市场与资本市场融为一体

第1节外汇市场的概述/sundae_meng

全球主要外汇市场交易时间

市场格林威治时间当地时间伦敦9——169——16

法兰克福、巴黎8——169——17

苏黎世、阿姆斯特丹8——169——17

纽约14——229——17

旧金山17——19——17

东京0——79——16

香港、新加坡1——99——17/sundae_meng第2节传统的外汇交易

即期外汇交易

远期外汇交易

套汇交易

套利交易案例分析/sundae_meng2.1即期外汇交易

概念

—又叫现汇交易，即双方在外汇交易成交以后，必须在两个营业日内办理外汇交割的外汇交易.

即期外汇交易的报价

用即期汇率

买卖双方均须同时报出买价和卖价/sundae_meng

即期外汇交易的交割惯例

在两个营业日内进行交割

遇到节假日，交割期顺延

交叉买卖的货币，遇到任何一方的节假日，交割期均顺延2.1即期外汇交易/sundae_meng1991年5月6日路透社终端显示的汇率报价报价时间货币报价银行名称即期汇率

1427DEMAEHK1.7339/461427JPYCSXX138.05/151427GBPBOIK1.7062/721425CHFCSSK1.4640/501426AUDANZM0.7803/101413NZDANZM0.5883/901404HKDCBHK7.7940/501415SGDDBSX1.7730/401427MYRDCBX2.7567/751422FRFBWHK5.8705/25/sundae_meng2.2远期外汇交易

概念远期外汇交易即预约购买与预约出卖的外汇业务，即买卖双方先行签定合同，规定买卖外汇的币种.数额.

汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇，买方付款的外汇业务。

/sundae_meng

远期交易的目的

保值的需要

进出口商

国际债权债务者

外汇银行调剂外汇头寸的需要

外汇投机的需要

卖空（先卖后买）

买空（先买后卖）2.2远期外汇交易/sundae_meng2.2远期外汇交易

远期交易的汇率

远期汇率的表示方法

平白远期汇率

(USD/CHF)SPOT1M2M3M1.6550/601.6401/091.6218/331.6078/93

升贴水点数表示(USD/FRF)SPOT1M2M3M5.2130/6070/30120/80160/40

/sundae_meng具体的换算关系为：（1）当第一栏点数﹥第二栏点数时：远期汇率=即期汇率—点数（2）当第一栏点数﹤第二栏点数时：远期汇率=即期汇率+点数

(即:左低右高往上加,左高右低往下减)2.2远期外汇交易/sundae_meng

远期汇率的决定由远期外汇的供求关系决定供求关系平衡时，远期汇率变化的决定为：远期差价=即期汇率×两国利差×合同月份/122.2远期外汇交易/sundae_meng

中国工商银行远期汇价（2005.10.29）

期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价起息日

7天

(7D)808.34806.32810.362005-11-07

20天

(20D)807.77805.75809.792005-11-21

1个月

(1M)807.4805.38809.422005-11-30

2个月

(2M)805.69803.68807.712005-12-30

3个月

(3M)803.79801.78805.82006-01-27

4个月

(4M)801.87799.87803.882006-02-28

5个月

(5M)799.98797.98801.982006-03-31

6个月

(6M)796.99795798.982006-04-28

7个月

(7M)794.67792.49796.862006-05-31

8个月

(8M)792.52790.14794.892006-06-30

9个月

(9M)790.26787.69792.822006-07-31

10个月

(10M)787.38784.63790.142006-08-31

11个月

(11M)785.24782.29788.182006-09-29

12个月

(1Y)782.84779.71785.982006-10-31/sundae_meng2.2远期外汇交易

远期交易的类型

固定交割日的远期外汇交易

选择交割日的远期外汇交易

选择交割月份

选择交割有效期/sundae_meng

远期外汇交易案例1：保值交易

案例：某出口公司2005年9月20日向美国出口一批服装，合同金额50万美元，当时汇率USD1=CNY8.0845/8.1251.货款回收大约在2006年1月。假如工商银行4个月期汇率为：

USD1=CNY8.0725/8.1105

西北大学经管学院金融系/sundae_meng

若该公司不作远期交易：

2006年1月15日汇率为：USD1=CNY8.0510/8.0912

该公司的收入为：50×8.0510=402.55万元

若该公司作远期外汇交易：该公司的收入为：50×8.0725=403.625万元多收入：1.075万元

远期外汇交易案例1：保值交易/sundae_meng

远期外汇交易案例2：投机交易

案例：某公司2005年10月份账户有100万美元闲置资金，即期汇率为USD1=CNY8.0835/8.1240.当时工商银行的10个月的期汇报价为：USD1=CNY7.8463/7.9015。即贬值约：（7.8463+7.9015）/（8.0835+8.1240）-1=2.60%

若该投机者向银行作买入10个月美元远期交易（2006年8月底交割）。

8月底现汇率为：USD1=CNY7.9824/8.0123.

该投机者获利：（7.9824-7.9015）×1000=8.09万元/sundae_meng

概念

2.3套汇交易墨西哥小镇美国小镇啤酒：0.1比索/杯汇率：0.9比索/1美元啤酒：0.1美元/杯汇率：0.9美元/1比索思考：美国与墨西哥边境是开放的，会发生什么现象？墨西哥人宝钱的秘密嘿，我什么时候才能遇到这样的好事？/sundae_meng2.3套汇交易

类型：

直接套汇：两个外汇市场上套汇

间接套汇：在三个以上外汇市场套汇

/sundae_meng例1：某日纽约外汇市场汇率为：USD1=GBP0.4295

伦敦外汇市场汇率为：GBP1=USD2.3215

则：

USDGBPUSDGBP

可获利：1/2.3215—0.4295=0.00125英镑纽约伦敦2.3套汇交易/sundae_meng例2：某日欧洲货币市场汇率如下：纽约：USD1=DEM1.9105

法兰克福：GBP1=DEM3.7795

伦敦：GBP1=USD2.0045

某人有100万美元暂时闲置，可否套汇获利？2.3套汇交易间接套汇：

/sundae_meng

间接套汇的判断：（1）换算为同一种标价方法（2）汇率相乘，结果若为1，套汇不可行；否则，可行。汇率换算如下：纽约：USD1=DEM1.9105

法兰克福：DEM1=GBP0.2646

伦敦：GBP1=USD2.0045

汇率乘积：1.9105×

0.2646×

2.0045=1.01332.3套汇交易/sundae_meng套汇方向：（1）USD——DEM——GBP——USD（正确）（2）USD——GBP——DEM——USD（错误）方向验证：

USD1—DEM1.9105——GBP0.5055——USD1.0133

（1.9105×

0.2646）（1.9105×0.2646×2.0045）可获利：100万×（1.0133-1）=1.33万美元

2.3套汇交易/sundae_meng2.3套汇交易:案例例3：跨国公司的资金方案设计：

1999年6月，美国C公司的德国子公司C1在经营过程中出现了资金的不足，而此时其法国子公司C2正好有5000万法国法郎的资金闲置，总公司决定C1资金问题由C2的资金调出来解决。此时欧洲货币市场各银行的外汇报价如下：/sundae_meng报价银行

币种

汇率美国银行USD/DEMUSD/FRF2.7307/2.73225.3220/5.3277法国银行USD/FRFDEM/FRF5.3250/5.32601.9495/1.9499德国银行USD/DEMFRF/DEM2.7310/2.73200.5128/0.5130问：该公司的资金调度方案如何设计？各银行的外汇报价/sundae_meng2.4套利交易

问题提出：

某人手中现有美元存款10万元，美元利率为5%，英镑利率为6.5%，现行汇率为1英镑=1.5美元。一年期英镑的贴水为0.0315美元。问：该人如何存款，比较有利？

概念：

——利用不同货币间的利率差异，谋取利差的一种外汇交易活动。

/sundae_meng

套利可行与否的判断：

C=P(D)×12/（E×

M）式中：C——为掉期率

P(D）——升水值（贴水值）

E——即期汇率

M——合同月数△R为利差

2.4套利交易/sundae_meng

△R为利差若：△R＝Ｃ：则套利不可行若：△R≠Ｃ：则套利可行△R＞Ｃ：资金由低利率货币向高利率货币流动△R＜Ｃ：资金由高利率货币向低利率货币流动

2.4套利交易/sundae_meng

问题答案：

C=0.0315×12/(1.50×12)=0.021(即：2.1%）△R=1.5%

结论：存美元划算

验证：

存美元：10×（1+5%）=10.5万美元存英镑：（10/1.50）×（1+6.5%）=7.1万英镑=10.426万美元即：7.1×（1.50-0.0315）

2.4套利交易/sundae_meng外汇期货交易外汇期权交易第3节创新的外汇交易/sundae_meng

期货交易的概念——买卖双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量商品的合约交易。3.1外汇期货交易/sundae_meng

期货交易的类型期货交易商品期货交易金融期货交易

利率期货交易

货币期货交易股价指数期货交易农产品期货交易金属期货交易石油期货交易………………3.1外汇期货交易/sundae_meng期货交易的功能套期保值，趋避风险发现供需，导向汇率以小博大，投机获利

外汇期货交易的功能3.1外汇期货交易/sundae_meng

远期外汇交易与外汇期货交易的区别外汇期货交易远期外汇交易交易合约规范程度

标准化合约

非标准化合约交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定交易币种较少较多交易者法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业交易方式场内交易多数是场外交易交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割流动性外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金/sundae_meng

外汇期货交易的基本规定交易所必须分别与期货的买方和卖方签定契约必须交纳保证金：初始保证金：交易开始时交纳的保证金维持保证金：允许帐户保证金下降的最低水平

未平仓的每笔期货交易均需按当日市场收盘价逐日清算,并以市价决定期货价格，按逐日追随市价的结算方式来反映盈亏，进而调整初始保证金水平。3.1外汇期货交易/sundae_meng规定有期货合约每日价格的最高最低波动幅度每张合约的交易量为固定的标准数量、交割日由交易所统一规定（交割月份的第3个星期三）执行美元报价制度3.1外汇期货交易/sundae_meng

附：IMM的有关规定英镑期货合约：

合约数量：25000英镑

价格增减量：每英镑为0.0005美元的倍数（即每张合约最小变动12.5美元）

每日限价：升降幅度不超过0.05美元（即每张合约

1250美元）

交易终止点：交割之前的第2个营业日

交割月份：3、6、9、12/sundae_meng加拿大元期货合约：

合约数量：100000加元

价格增减量：每英镑为0.0001美元的倍数（即每张合约最小变动10美元）

每日限价：升降幅度不超过0.0075美元（即每张合约

750美元）

交易终止点：交割之前的第1个营业日

交割月份：3、6、9、12

附：IMM的有关规定/sundae_meng德国马克期货合约：

合约数量：12500德国马克

价格增减量：每英镑为0.0001美元的倍数（即每张合约最小变动12.5美元）

每日限价：升降幅度不超过0.006美元（即每张合约

750美元）

交易终止点：交割之前的第2个营业日

交割月份：3、6、9、12

附：IMM的有关规定/sundae_meng法国法郎期货合约：

合约数量：250000法国法郎

价格增减量：每英镑为0.00005美元的倍数（即每张合约最小变动12.5美元）

每日限价：升降幅度不超过0.005美元（即每张合约

1250美元）

交易终止点：交割之前的第2个营业日

交割月份：3、6、9、12

附：IMM的有关规定/sundae_meng日元期货合约：

合约数量：12500000日元

价格增减量：每英镑为0.000001美元的倍数（即每张合约最小变动12.5美元）

每日限价：升降幅度不超过0.00006美元（即每张合约

750美元）

交易终止点：交割之前的第2个营业日

交割月份：3、6、9、12

附：IMM的有关规定/sundae_meng

附：期货报价手势图/sundae_meng3.1外汇期货交易/sundae_meng

外汇期货交易的保值原理及投机原理

按交易目的分为:保值交易和投机交易

按合约买卖方向分:买入套期保值和卖出套期保值买入套期保值：预期某种资产的价格未来将上升，在期货市场先行买入，将来在现货市场卖出卖出套期保值：预期某种资产的价格未来将下降，在期货市场先行卖出，将来在现货市场买入3.1外汇期货交易/sundae_meng

某美国进口商某6月14日与英国进口商签订合同，进口价值125000英镑的一批货物，并约定同年9月14日（周一）付款提货。签约当日英镑的即期汇率为GBP1=USD1.5678，而3个月英镑的远期汇率则为GBP1=USD1.60。如此，美国进口商为防止3个月后付款时英镑升值带来的进口成本增加，决定通过某具有IMM会员资格的经纪商代购9月16日（周三）交割的英镑期货合约5张（每张25000英镑），价格GBP1=USD1.60。其后，具体的保值情况如下：

附：买入套期保值(案例)：/sundae_meng

日期

现货市场

期货市场6月14日当日即期汇率GBP1=USD1.5678，3个月期汇率GBP1=USD1.60买入9月16日交割合约5张，成交汇率GBP1=USD1.609月14日即期汇率升至GBP1=USD1.645，买入现汇125000英镑付货款，支付成本为：125000×1.645=205625美元当月交割英镑期货汇率升至GBP1=USD1.65，先卖掉6月14日购入的期货合约，价格为：GBP1=USD1.65，获利：（1.65-1.60）×125000=6250美元

盈亏买入英镑的净成本为：(205625-6250)=199375美元。单位成本为GBP1=USD1.595.即成本锁定

买入套期保值(案例)：/sundae_meng3.2外汇期权交易

外汇期权交易的概念——又叫选择权交易，指期权买方通过支付一笔较小的费用（期权费）而买到一种权力，这种权利使得他有权在合约的到期前以预先确定的价格买入或者卖出某种外汇的交易形式。在期权交易中:

期权的买方具有买与不买，卖与不卖的选择权期权的卖方只有义务，而无权力/sundae_meng外汇期权看涨期权看跌期权按期权性质按行使期权时间分美式期权欧式期权按期权交易内容分即期外币期权外币期货期权期货式期权

外汇期权交易的分类3.2外汇期权交易/sundae_meng

例：假设某人预期未来英镑汇率将上涨，于3月5日买进1份6月底到期的英镑看涨期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.60，期权价格为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.60价格从卖方手中买进25000英镑。

买入外汇看涨期权3.2外汇期权交易/sundae_meng讨论：市场价格分别为以下几种情况时，该如何选择？盈亏情况如何？（1）即期汇率为：GBP1=USD1.54（2）即期汇率为：GBP1=USD1.56（3）即期汇率为：GBP1=USD1.58（4）即期汇率为：GBP1=USD1.60（5）即期汇率为：GBP1=USD1.62（6）即期汇率为：GBP1=USD1.64（7）即期汇率为：GBP1=USD1.66/sundae_meng

买入外汇看跌期权

例：假设某人预期未来英镑汇率将下跌，于3月5日买进1份6月底到期的英镑看跌期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.60，期权价格为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.60价格卖出25000英镑。3.2外汇期权交易/sundae_meng

（1）即期汇率为：GBP1=USD1.66

（2）即期汇率为：GBP1=USD1.64

（3）即期汇率为：GBP1=USD1.62

（4）即期汇率为：GBP1=USD1.60

（5）即期汇率为：GBP1=USD1.58

（6）即期汇率为：GBP1=USD1.56

（7）即期汇率为：GBP1=USD1.55当市场汇率出现以下情况时，该如何选择？盈亏如何？讨论：/sundae_meng

影响期权价格的因素

协定价格与到期的即期汇价的关系（期权的内在价值）

到期时间（时间价值）

汇价的波动幅度

利率差别

远期汇率

期权价格=期权的内在价值+时间价值3.2外汇期权交易/sundae_meng主要内容:

利率互换

货币互换

第4节互换交易/sundae_meng

定义:

交易双方发挥各自优势，互相交换所借债务的利率种类,即固定利率债务与浮动利率债务的交换，以降低筹资成本。

利率互换的背景:

市场上不同信用等级的借款人筹资成本不同

公司资产负债与利率的关系不同而进行保值的需要4.1利率互换/sundae_meng

信誉等级C1:AAAC2:BBB

成本比较（A-B）

筹资金额500万美元500万美元

时间5年5年固定利率11.5%14%-2.5%浮动利率LIBORLIBOR+1%-1%选择：C1公司筹集固定利率资金（优势最大）

C2公司筹集浮动利率资金（劣势最小）筹资过程为：

C1公司：固定利率（11.5%）浮动利率（LIBOR+1%)C2公司：浮动利率（LIBOR+1%）固定利率（11.5%）4.1利率互换:案例/sundae_mengC1C211.5%（LIBOR+1%)资金资金市场市场LIBOR+1%11.5%+1.75%协议：C2替C1