啤酒行业专题报告：渠道变革精酿崛起-国泰海通

股票研究/2026.01.13究究行业专题研究证券研究报告n啤酒行业专题报告颜慧菁(分析师)yanhuijing@miaoxin2@啤酒或已进入存量竞争新常态，关注品类与渠道变革的结构性机左右。与此同时，以精酿为代表的品类革新与以即时零售为代表的渠道变革正如火如荼，或将成为行业下一轮发展的核心线索。迁往往孕育历史级别的品类创新机遇，国内啤酒或面临类似拐点。精酿是行业核心品类趋势，我们估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约精酿与非精酿未做明确区隔，精酿更多作为服务于啤酒高端化与差异化叙事的标签，巨头、小厂、渠道与连锁业态同场竞技。展望未价市场将加速向头部集中，风味创新与细分场景或仍将由中小品牌我国未效仿欧美对精酿酒厂的规模与独立性做出要求，啤酒大厂亦啤酒新零售渠道快速成长，根由在于消费者对便捷、理性与差异化我们估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约渠道平权，弱化头部酒企传统渠道优势，使得区域酒企更易在弱势我们通过案例分析说明，即使在新渠道，大厂尤其是中高端啤酒的敏捷应对，仍有望提升份额。最后，我们认为不宜将渠道变化线性外推，参考疫情后迅速衰落的社区团购。若未来经济环境与通胀水平出现趋势性变化，新零售渠道以及非现饮的高增趋势未必延续。投资建议：短期行业景气度承压，关注品类创新与渠道变革下的增量机会。建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的燕京啤酒、珠江啤酒，以及高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头华润啤酒、青岛啤酒、股票研股票研行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20 32.品类变革：需求变迁孕育机会，大厂有望享受红利 42.1.我国啤酒需求面临拐点，参考海外或酝酿大单品机会 42.2.精酿崛起正当时，巨头、小厂以及三方渠道共享红利 52.3.海外参考：精酿是美国第二轮啤酒高端化的重要驱动力 82.4.展望：精酿仍有长足空间，头部酒企或享受主要红利 93.渠道变革：需求存量争夺，格 3.1.啤酒渠道结构变化：非现饮、新零售渗透率上行 3.2.新零售渠道：需求存量争夺，格局影响有限 3.2.1.场景、人群重合度高，新零售渠道抢夺传统渠道啤酒份额 3.2.2.头部品牌话语权强，渠道变革对啤酒格局或影响有限 行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of202013-2020年完成一轮产能出清后逐步进入缓慢下行阶家统计局口径的规上啤酒产量分别同比-0.4%/-1.0%。参考海外国家，据各国统计局数据，多数啤酒产销大国在总量见顶后即进入长周期缓步回落阶6,0005,0004,0003,0002,0001,0000规上啤酒产量(万千升)YoY(右轴)15%10%5%0%-5%-10%-15%2500单位：万千升2000/15001000500197019721974197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美国英国俄罗斯德国美国英国俄罗斯墨西哥数据来源：国家统计局，国泰海通证券研究数据来源：各国统计局，国泰海通2017201820192020202120222023202代表的品类革新以及以即时零售为代表的渠道变革正如火如荼，或将成为行业下一轮发展的重要线索。下文我们将分别对两者进行讨论，试分析其行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of2090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%市场占有率（销量口径）201320142015201620172018201920202021202220232024n青岛啤酒n燕京啤酒w华润啤酒w重庆啤酒n百威亚太0201820192020202120222023202新注册啤酒制造企业数量讨论啤酒的品类变革，首先需解决的问题是啤酒在产品层面能否拥有竞争催化产品成长，1990年淡啤品类份额达到29%，BudLight单品份额成为行业断层第一。我们认为二者的共同点在于，当消费者需求因外部环境的变化而剧烈变迁时，头部酒企敏锐地洞察与捕捉到这一变化，迅速推出针对性产品并辅以60%50%40%30%20%10%0%美国淡啤份额AB在高端市场份额达到74%AB推出AB在高端市场份额达到74%AB占高端市场份额36%75/78年Miller和Coors分别推出淡啤75/78年Miller和Coors分别推出淡啤197319801990200020102021数据来源：朝日公司公告数据来源：美国酿酒协会，国泰海通证行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of202030年将达到64%与29%，互联网中成长起来的新一代正逐步成为啤酒消费主力，我们认为新一代消费群体与上一辈在饮酒习惯上有较为显著的差新场景、提供差异化情绪价值可能成为下一步新品开发的主导方向。201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027主力饮酒人群(万人)90后消费者占比(右轴)00后消费者占比(右轴)讨论品类创新与精酿，首先需要理清精酿的定义以及精酿啤酒与传统拉格在海外成熟市场，精酿多代表着本土小众啤酒文化，要求为独立资本与小规模生产，大品牌很难涉足这一市场。海外一般更重视精酿啤酒的独立资为了保护独立小厂免收工业巨头倾轧与争夺产业话语权，对精酿酒厂的最且在酿造过程中，不添加与调整啤酒风味无关的物质，风味特点突出的啤 并形成了巨头与小厂共享市场红利的短期格局。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20略高于100万吨，对应渗透率或在3%左右。45.040.035.030.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.02019202020212022202320241.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%350030002500200015001000500精酿销量(万千升精酿销量(万千升)精酿渗透率（右轴)精酿啤酒新增注册数量与部分精酿连锁主要销售包装啤酒，主流产品价格带普遍与次高端以及高端拉格啤酒大单品零售价格接近，进口品牌则定价相对较高，一般两倍于同类内资啤酒精酿。精酿连锁业态可分为区域精酿连锁与精酿酒馆，二者差别主要在于店型与金星-毛尖茶啤行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20依托自有渠道数据来源：京东商城，大众点评，国泰海通证券100%80%60%40%20%0%202220232024有可观利润利润一般收支平衡亏损根据企查查数据，2024/2025H1我国精酿啤酒相关企业数量分别新增酿啤酒CR4、CR8分别为3%与6%，远低于啤酒行业整体。但从趋势看，行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of2016001400120010008006004002000单位：个2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1在售商品在售新品12金星啤酒金星3金星啤酒金星45金星啤酒金星67金星啤酒金星8金星啤酒金星9数据来源：马上赢，观潮新消费，国泰海通证券美渗透率中枢分别为10%/4%/2%，亚洲除中国台湾外渗透率普遍在2%以行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20精酿渗透率(%)续拥有相对于大企业的税收优惠。2）消费者差异化诉求。对大型酒厂生产的传统美式工业拉格反抗情绪较浓，尤其是战后婴儿潮一续中高速经济增长带来需求端的承托。居民收入的持续增长为啤酒进一步高端化与精酿啤酒的发展提供了需求保障。单位：万桶3000单位：万桶2500200015001000500020052010201520202024第三方酒厂自营酒吧前店后厂小型酒厂区域酒厂数据来源：BrewersAssociation行业专题研究精酿会不会对行业格局产生颠覆性影响？我们判断答案是否定的，精酿趋即使在美国这样的精酿典范市场，头部企业在精酿崛起过程中仍能够维持自身份额的稳定，1990年/2022年美国CR2分别为65%/64%所述国内对精酿生产规模与控股结构并未做出限制（美国独特的政策与文酿单品需求得到市场确认，大厂也亦可能后来居上。图19：2017年美国淡啤单品仍占据50%以上市场份额BudLightCoorsLightMillerLiteBudweiserMichelobUltraLight NaturalLightBuschLightMillerHighLife0%5%10%15%20%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1965198519902022■AB.Millers单品并不是非此即彼，本质上精酿只是差异化产品叙事的一种。传统啤酒9080706050403020销量（万千升）20202021202220232024乌苏U8喜力行业专题研究3.1.啤酒渠道结构变化：新零售渗场即饮渠道占比下滑，二是渠道碎片化，尤其是新零售渠道份额正加速提据，2024年快消品全渠道同比增速-0.04%，其中以社交电商、中大卖场、商超形成拖累，零食店、会员店取得20%以上同数据来源：即时零售酒类白皮书，国泰海通201920202021202220232024现饮渠道非现饮渠道数据来源：青岛啤酒2019-2024年年35%65%线下渠道线上渠道数据来源：即时零售酒类白皮书，国泰海通带来的产品结构升级又为新兴渠道提供了足够的附加值以覆盖物流与渠道行业专题研究400350300250350300250200500我国社会物流总额（万亿元）u愿意为便利性增加花费a不愿意为便利性增加花费我国社会物流总额（万亿元）种典型的渠道模式及其对应的啤酒零售额，其中即时零售平台与会员仓储规模7800亿元，同比增长20%。会员仓储店同家40亿来-公众号，FBIF食品饮料创新微信公众号，大家酒评微信公众号，国泰海通证券研究3-5公里1-3公里3-5公里行业专题研究图28：啤酒市场规模增速放缓，即时零售渠道高增20001500100050002019202020212022KA及其他线下流通渠道（亿元）餐饮、夜场等现饮渠道（亿元）其他电商（亿元）即时零售啤酒规模（亿元）300025002000150010005000销售额（亿元）201920202021202220232024饿了么京东到家美团闪购数据来源：即时零售酒类白皮书，国泰海通证券研究数据来源3.2.新零售渠道：需求存量争夺3.2.1.场景、人群重合度高，新零从频率看，大卖场/超市的平均光顾频率从2023年的4.3/4.6次下降到2024为啤酒贡献一定增量，但啤酒行业整体销量规模仍在下滑，2024局口径啤酒产量、五大上市啤酒公司销量总和分别同比-1.0%/-4.8%（若剔5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000产销量（万千升）2015201620172018201920202021202220232024啤酒总产量(统计局口径）五大上市公司啤酒总销量数据来源：尼尔森行业专题研究寿宴/喜宴在家家庭用餐外出应酬在家休闲娱乐在家聚餐外出聚餐50%45%40%35%30%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%40岁以上31-40岁22-30岁18-21岁即时零售总体人口比例0%20%40%60%80%100%3.2.2.头部品牌话语权强，渠道变我们认为，新零售渠道趋势正在弱化头部厂商的渠道优势，但品牌力将会主流啤酒品牌往往在这类渠道中份额领先，仅部分渠道自有品牌与区域品牌占据少量市场份额。例如美团闪购作为GMV最大的即时零售平台，其2024年啤酒市占率排名前列的主要为青岛、百威、雪花以及乌苏等品牌。商进场难度较大，另一方面渠道本身也会更加扶持利润空间更大的差异化行业专题研究86420山姆小象超市酒小二喜力经典500ml零售价（元）1梅见2345678梅见9数据来源：2024年美团闪购场景营销品牌年度榜单，国泰海通证券研究行业专题研究表7：山姆平台食品饮料主要品类月销前五对比——白酒、啤酒均以头部公司大单品为主，渠道自有品牌暂不突出1lNFC椰490ml碱性矿泉水300ml2酒349ml碱性饮用3l200ml奶4酒l金宾嗨波350ml麒麟一MMA2型5l苏格兰威400ml值得注意的是，布局积极的传统区域啤酒品牌有望在部分非强势区域突破数据来源：美团闪购商家中心微信公众号数据来源：美团闪购商家中心微信行业专题研究出现趋势性变化，啤酒非现饮以及新零售渠道的高增趋势未必延续。行业专题研究