北方华创首次覆盖报告：半导体设备平台型龙头深度受益中国半导体自主可控浪潮

公司是中国目前唯一具备前道全流程核心设备量产能力的平台型厂商，通过技术整合+产业链协同持续夯实半导体设备市场竞争力。2016年七星电子与北方微电子重组以来，公司通过并购不断补强短板：2018年收购美国Akrion强化清洗环节，2023年收购北京丹普拓展镀膜谱系，2025年战略控股芯源微切入切入中高端涂胶显影赛道。图表1：北方华创主要发展历程 资料来源：公司官网，爱建证券研究所北京市国资委通过资本、政策与产业协同有望为公司提供支持，使公司能够在国家战略性新兴产业布局与重大科技专项中保持优先参与地位。北京电控通过直接42.53%的股份，为控股股东；北京市国资委通过北京国有资本运营管理有限公司全资持有北京电控，为公司实63.63%图表2：北方华创前十大股东及持股比例股东名称持股比例（%）1 33.22%2 10.15%3 9.31%4 5.38%5 1.18%6 3001.05%7 0.92%8 0.92%9 3000.76%10 0.74%资料来源：公司公告，爱建证券研究所（数据截至2025年9月15日）公司半导体装备业务在刻蚀、薄膜沉积、氧化扩散、清洗等关键前道工艺环节已半导体与新能源制造的协同发展格局。元器件业务方面，公司持续向高精密化与集成化方向升级，产品广泛应用于电力电子、自动控制、航空航天等高端工业领域，实现了从核心装备到关键元件的系统化产业布局。业务半导体装备业务半导体装备真空装备新能源锂电装备精密元器件物理气相沉积半导体设备晶体生长半导体设备极片涂布机晶体器件等子刻半体设备 钎工艺半体设备 制系统 负物理气相沉积半导体设备晶体生长半导体设备极片涂布机晶体器件化气相积半体设备 热理工半体设备 强干膜机 精电阻器设备种类

氧化扩散半导体设备烧结工艺半导体设备极片分切机微波组件清半体设备 磁材料半体设备 MES氧化扩散半导体设备烧结工艺半导体设备极片分切机微波组件紫外固化半导体设备紫外固化半导体设备锂电新半导体设备新工艺辅助半导体设备锂电池整线方案设计移传送半体设备 开与验辅助半导体设备锂电池整线方案设计资料来源：公司公告，爱建证券研究所7.0%和，电子元器件占比图表4：北方华创2024年收入结构（分产品） 图表5：北方华创2024年利润结构（分产品）公司公告，爱建证券研究所 公司公告，爱建证券研究所公司成长性显著，集成电路装备业务新签订单稳步增长，带来营收与净利持续双公司营业收入由20年的.56亿元增至24年的8.8GR9.0%，2025273.0133.0%2020年5.37202456.21亿元，CAGR=79.9%，2025年前三季度实现归母净51.3014.8%。2021–2022年公司利润高增主要得益于刻蚀、年以来增速略放缓但保持双位数增长。图表6：北方华创2020-25Q3营业收入及图表7：北方华创2020-25Q3归母净利润及爱建证券研究所 爱建证券研究所公司盈利能力稳中有升，成本费用结构进一步优化。从盈利能力来看，公司毛利率由2020年的36.7%提升至2022年的阶段高点43.8%，主要受刻蚀、薄膜沉积等核心设备放量以及产线规模化带来的制造效率改善推动。随后在产品结构2023年前三季度毛利率为41.4%，毛利水平整体保持稳定。运营效率持续提升，净利率由2020年的10.4%提升至2024年的年前三季度净利率为18.2%，保持稳健。图表8：北方华创2020-25Q3毛利率、净利率 图表9：北方华创2020-25Q3销售、管理及研发费用率爱建证券研究所 爱建证券研究所核心假设对于全球及中国大陆市场的半导体设备市场规模假设：1）全球半导体市场：根据SEMI，2024–2027年全球半导体设备市场将延续复苏趋势，行业规模从2024年的1,255亿美元增长至2026年的1,599亿美元，对应CAGR约9.1%，我们假设2027年维持同比增速9.0%，对应全球半导体设备市场规模达到1,505亿美元。2）中国大陆市场预计在全球晶圆厂扩产与自主开发驱动下，半导体设备市场规模由2024年的491亿美元增至2027年的538亿美元，汇率数据采用TradersUnion年终预测值，对应人民币市场规模约3,526亿至3,938亿元，CAGR约4.1%。图表10：2020-2027E全球半导体设备市场规模 图表11：2020-2027E中国半导体设备市场规模 资料来源：SEMI，爱建证券研究所预测 资料来源：SEMI，爱建证券研究所预测对于主要类型半导体设备在整体市场规模中的价值量占比假设：根据屹唐半导体2025–2027年26%，薄膜沉积设备约占27%，清洗设备约占6%，氧化/扩散设备约占6%，外延设备约占7%，热处理设备约占5%4%2%。结构变化方面，我们判断刻蚀与薄膜沉积环节价值量占比呈上升趋势。随着晶圆厂在28nm及以下制程投资加快，FinFET与3DNAND等先进节点层数显著增加，图形复杂度与结构深度提升推动刻蚀工序密度上升；同时，AI算力芯片与HBM封装带来更高的介质层、阻挡层及导电层沉积精度要求，使ALD、CVD、PVD等薄膜沉积设备单线价值量显著提高。先进封装及多重图案化技术的普及进一步强化了刻蚀与沉积设备的使用强度与附加值，而清洗、氧化扩散等环节占比相对稳定，外延与热处理设备则随功率半导体产线扩张而小幅提升。20202021202020212022202320242025E2026E2027E全球半导体设备市场规模（亿美元）YoY中国大陆半导体设备市场规模（亿美元）YoY71219.1%18739.2%102644.1%29658.3%10764.9%283-4.4%1063-1.2%36629.3%11619.2%49134.2%12558.1%5409.9%138110.0%59430.0%15059.0%66210.0%汇率6.96.56.77.17.27.17.26.8中国大陆半导体设备市场规模（亿元rmb）1295190919052590352638184276447926.3%28.8%26.3%34.4%42.3%43.0%43.0%44.0%公司中国市占率主要半导体设备价值量占比4.7%5.1%7.7%8.6%8.5%10.1%11.3%12.4%外延5%5%5%5%6%6%6%6%去胶3%3%3%3%3%4%4%4%刻蚀20%20%22%22%24%25%26%26%氧化/扩散4%4%4%4%4%6%7%7%薄膜沉积设备20%20%21%21%23%24%25%26%清洗4%4%4%4%5%6%7%7%热处理设备5%5%5%5%5%5%5%5%其他辅助设备3%3%3%3%3%4%4%4%中国大陆半导体设备对应市场空间（亿人民币）外延64.795.595.3129.5193.9229.1256.5268.7去胶38.857.357.277.7114.6166.5171.0179.1刻蚀258.9381.9419.2569.9846.2954.51111.71164.5氧化/扩散51.876.476.2103.6153.4225.3299.3313.5薄膜沉积设备258.9381.9400.1544.0811.0916.41068.91164.5清洗51.876.476.2103.6158.7229.1299.3313.5热处理设备64.795.595.3129.5176.3190.9213.8223.9其他辅助设备38.857.357.277.7105.8152.7171.0179.1资料来源：北方华创2024年报，SEMI，贝恩公司，屹唐股份招股书，Gartner，爱建证券研究所注：汇率预测数据采用TradersUnion年终预测值，市占率根据公司营业收入/中国大陆半导体设备市场规模得到，仅供参考我们对北方华创2025–2027年的盈利预测做如下假设：收入增长主要由国内晶圆厂扩产带动，电子工艺装备持续贡献核心增量。随着国内300mm亿元、469.63亿元、581.2935.3%、25.3%、23.8%。18.6117.51亿元、17.92亿元，同比-11.1%、-5.9%、2.3%。其他业务规模较小但保持平稳增长，2025–20270.380.390.40393.75487.53599.6132.0%23.8%、23.0%。在电子工艺装备产品结构持续向高附加值机台优化、规模化效应增强的带动下，我们预计其毛利率在2025–2027年分别为40.7%41.7%42.3%59.1%57.9%64.4%63.1%61.9%41.6%42.3%42.8%。假设公司维持必要的研发投入以支撑先进工艺设备迭代图表13：北方华创盈利预测核心假设盈利预测核心假设202020212022202320242025E2026E2027E电子工艺装备收入4,869.227,948.5712,084.4919,611.4727,706.6537,475.6746,962.8558,129.29YoY52.6%63.2%52.0%62.3%41.3%35.3%25.3%23.8%营业成本3,435.535,325.837,528.7512,151.0116,207.5222,230.1927,358.9833,518.83毛利率29.4%33.0%37.7%38.0%41.5%40.7%41.7%42.3%电子元器件收入1,164.891,715.012,574.272,432.542,094.201,861.181,751.371,791.65YoY37.5%47.2%50.1%-5.5%-5.9%2.3%营业成本394.37533.43707.07835.47830.91760.91736.73774.43毛利率66.1%68.9%72.5%65.7%60.3%59.1%57.9%56.8%其他业务收入21.9319.8929.3535.4537.2138.3339.1039.76YoY12.3%-9.3%47.6%20.8%5.0%3.0%2.0%1.7%营业成本4.377.6913.8018.2812.7413.6314.4115.15毛利率80.1%61.3%53.0%48.4%65.8%64.4%63.1%61.9%合计收入6,056.049,683.4814,688.1122,079.4629,838.0739,375.1848,753.3259,960.70YoY49.2%59.9%51.7%50.3%35.1%32.0%23.8%23.0%营业成本3,834.265,866.968,249.6213,004.7617,051.1823,004.7428,110.1134,308.42综合毛利率36.7%39.4%43.8%41.1%42.9%41.6%42.3%42.8%归母净利润536.931,077.412,352.733,899.075,621.197,270.289,525.8711,865.90YoY65.7%44.2%29.3%31.0%24.6%资料来源：公司公告，爱建证券研究所预测投资建议公司为中国平台型半导体设备厂商，目前仍处于国内晶圆厂扩产与自主开发加速带来的市场份额提升阶段。我们选取中微公司、盛美上海、华海清科、芯源微作为可比公司，四者均为A股半导体设备细分赛道头部企业，在业务结构、下游客户和成长阶段上与公司具有较强可比性。根据一致预期，可比公司2025-2027年平均市盈率分别为71.96/46.91/34.28倍。同期北方华创总市值约3,234.50亿元，我们预测其2025–2027年归母净利润分别为72.70亿元、95.26亿元和118.66亿元，对应市盈率44.49/33.95/27.26倍。考虑到公司在刻蚀、薄膜沉积等核心工艺设备上的技术领先优势、国内半导体设备自主开发的广阔空间，我们认为当前估值处于合理偏低区间，具备较高的中长期配置性价比。首次覆盖，给予买入评级。图表14：可比公司估值表（截至2025年12月1日）代码公司简称总市值（亿元）2024A）2025E 2026E2027E2024A2025EPE2026E2027E688012中微公司1,640.6316.1621.9032.3943.72101.5474.9050.6637.53688082盛美上海771.0011.5316.0119.6922.9966.8648.1439.1533.54688120华海清科484.5710.2312