【《新能源企业估值模型分析计算案例》3500字】

新能源企业估值模型分析计算案例目录TOC\o"1-3"\h\u354新能源企业估值模型分析计算案例 1196031.1自由现金流贴现模型的选择 172821.2自由现金流贴现模型的构建 11.1自由现金流贴现模型的选择根据以上对企业基本面的分析可以看出，宁德时代过去五年的现金流量趋势不太稳定，呈现先升后跌的趋势，但跌幅很小。当企业达到一定的发展阶段时，现金流量会趋于稳定，因此本文将现金流量预测分为两个阶段。第一个阶段是进行详细的预测，以获取未来六年内的现金流量，然后根据折现率将其折现为现值；在第二阶段，当企业的发展已经成熟，现金流量增长率会逐渐缓慢。此时，使用永续折价法进行折现以获得现值。最后，通过将两个阶段的现值相加可以得出企业的预测内在价值。折现后的自由现金流量可以表示为：企业投资价值=预测期的价值+稳定期的价值。1.2自由现金流贴现模型的构建根据两阶段自由现金流贴现模型公式，自由现金流贴现模型的构建包括模型假设、自由现金流预测、折现率和增长率预测以及最终企业价值计算这几个方面。其中：FCFFt—预测期第t年的自由现金流量，WACC—预测期的加权平均资本成本（折现率），g—稳定期的稳定增长率。1.2.1预测期和稳定期假设在运用两阶段自由现金流量贴现模型时首先要确定详细的预测期和稳定期。根据新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）来看，到2025年新能源汽车新车销量占比将要达到25%左右，再考虑到新能源行业正处于高速发展阶段和企业2019-2025年的产能规划，因此本文将详细预测期定为2020年至2025年共6年，预计2025年后企业会进入稳定发展阶段，此阶段为稳定增长期，作为稳定期进行预测。如图1.1所示：1.2.2现金流预测自由现金流量的计算公式为：自由现金流量等于税后净营业利润加上折旧与摊销减去资本支出净增加额再减去营运资本增加额，因此本文通过逐项分析和预测以最终获得快速发展期和稳定期的自由现金流量预测值。一、税后净营业利润预测（一）营业收入预测表3-1宁德时代营业收入预测表单位：万元根据表3-1可以看出，宁德时代营业收入逐年增长并且其增长幅度较高，过去的平均增长率可以达到171.19%，但是随着市场业务的急速扩张，企业业务在市场中占比大幅度提高后，企业的高速发展也会受到一定程度的阻碍。2017年营业收入增长率陡然下降，说明宁德时代的发展速度开始下降。按照此思路，笔者对宁德时代的营业收入增长情况有这几点看法：由于2020年是一个特殊的年份，全球疫情蔓延，导致许多企业经营受到一定程度的影响，宁德时代也不例外，所以在分析宁德时代营业收入增长率的时候也要特别将这一要素加入进去。通过查看宁德时代2020年半年年报和三季度报中营业收入的增长率分别为-7.08%和-4.06%，这说明宁德时代在疫情过后慢慢地调整，恢复了产能。再从2020四季度的产能和销售订单等数据来看，四季度的增速会步入正值，基于保守估计的原则，笔者认为2020年全年营业收入的同比增长会保持在-5%左右。根据企业公开数据以及疫情后国家经济发展的态势，未来三年宁德时代的营收会稳定回调，市占率也会稳健提高，因此在预测期第二阶段，即2021-2023年，预计宁德时代营业收入增长率稳步上升，分别为15%、30%和45%；随着疫情后企业的快速调整，经济回春，再加上宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和动力及储能项目的落地，这些因素至少可以保障企业相对稳定地持续增长，所以预测2024-2025年宁德时代可以保证30%的营业收入增长；第四，去除疫情带来的不可控影响，从新能源汽车产业发展规划（2021-2035）中可以看出，新能源汽车行业的发展会保持高速发展至2035年，而作为与新能源汽车行业密切度很高的细分行业龙头企业，宁德时代会随着市场规模的扩大而带来一定的溢价，所以保守估计2025年后宁德时代营业收入会以15%的增长率继续增长。（二）税后净营业利润预测表3-2宁德时代各项成本、费用、营业税金及附加及所得税占比情况表根据2015年至2019年的财务报表数据绘制表3-2，如表所示，取各年占比情况的平均值作为未来预测年限的占比，从而得出2020年至2025年每年的各项成本、费用、营业税金及附加及所得税的值，预测出各年的税后净营业利润，如表3-3所示：二、折旧及摊销预测根据宁德时代2015年至2019年年报数据，可以得到其历史折旧与摊销金额，如下表3-4所示：通过表3-3可以发现宁德时代折旧与摊销占营业收入比值在逐年上涨，同时也考虑到2020年疫情的影响，2020年后折旧与摊销的占比将会呈现下降趋势，所以这里统一选取2015—2019年占比的平均值6.76%作为未来各年份折旧与摊销占营业收入的预测比值，由此得出2020-2025折旧与摊销金额，如表3-5所示：三、资本支出净增加额预测资本性支出净增加额包括固定资产、无形资产、在建工程的净增加之和，2015—2019年资本支出净增加额如表3-6所示：表3-6宁德时代2015—2019年资本支出历史数据单位：万元从表3-6可以看出，宁德时代2015年至2019年间在2017年资本支出占营业收入的比重最大，说明2017年企业为了抢占市场份额不断地扩大规模，无论是固定资产、在建工程还是无形资产都在2017年有了很大的飞跃。2017年之后，资本支出趋于稳定，保持在45%以上，50%以下。介于2020年疫情的影响，2020-2025年资产支出占营业收入的比值选取要低于历史数据平均值47.44%，保守起见定为40%。表3-7宁德时代2020-2025年资本支出净增加额预测单位：万元四、营运资本增加额预测根据宁德时代2015-2019年资产负债表信息得出2015-2019营运资本相关历史数据，如下表3-8所示：表3-8宁德时代2015—2019年营运资本历史数据单位：万元通过表3-8的数据可以看出，宁德时代营运资本占营业收入的比重逐年增加，然后趋于平稳，保持100%上下，说明企业自由资金营运能力得到了明显提高，因此按照这5年的平均比例104.56%进行后续预测，如下表3-9所示：表3-9宁德时代2020-2025年营运资本增加额预测单位：万元五、自由现金流量预测根据上述对各项指标的预测，通过计算得出宁德时代2020-2025年的自由现金流量预测金额，如表3-10所示：表3-10宁德时代2020-2025年自由现金流量预测表单位：万元1.2.3折现率预测通过上述计算得到自由现金流量之后，就可以根据折现率计算得出企业的内在价值。一般情况，通常将加权平均资本成本视为折现率，要计算加权平均资本成本，需要确定权益资本和债务成本，其计算公式如下：一、债务资本成本预测根据央行的公布结果看，商业贷款短期1年期利率为4.35%，中长期1-5年的贷款利率为4.75%，长期5年以上的为4.9%。而根据宁德时代2019年年报信息，其中有息负债总额为4,560,738万元，1年内到期的非流动负债为1,077,468万元，其余都为中短期的负债。随着2020年疫情的爆发，企业在发展上会受到一定的限制，因此2019年后的几年，企业的中短期负债会不断增加，到终值期后，随着疫情后经济的恢复以及企业发展逐步稳定后，会相应减少中长期贷款的金额。所以，根据上述情况，在预测期取短期和中期贷款利率取均值4.55%，而在终值期内取长期贷款利率4.9%。二、权益资本成本预测权益资本成本的预测与资本市场的变化息息相关，需要考虑市场收益率、市场风险等因素的影响，计算公式如下：其中Rf-无风险收益率，Rm-市场收益率，β-企业的贝塔系数。本文以2020年第5期国债的基准利率4.27%作为基础，考虑到受到疫情的影响，最终确定无风险收益率为4%；而为了更好地预测市场收益率，考虑到宁德时代是创业板股票，本文以2011—2019年创业板平均涨幅11.19%作为预测市场收益率的基础。同时结合当前对市场情况的分析，本文将市场风险系数的预测值定为1.2。按照上述分析，结合权益资本成本计算公式，可以得到宁德时代的权益资本成本计算结果为14.97%。三、资产负债比例预测由宁德时代年报数据显示，其2015-2019年间资产总额呈现高速上涨趋势，五年时间上升了1068.60%，但是企业的资产负债率呈现下降趋势，2015年为82.72%，2019年下降到了52.36%，资产负债率五年均值为56.1%。例外由于2020年疫情的影响，企业资产负债率可能会持续上涨，保守起见，预测2020-2025年宁德时代的资产负债率为60%，等到公司稳定发展经营后，特别是当融资的投资项目落地后，企业的债务会大幅度地下降，根据测算届时的企业资产负债率会降低到30%左右，因此预测在终值期的时候企业的资产负债率为30%。四、折现率的确定根据以上对各指标的分析和预测，所得税税率按照2015—2019年所得税占利润总额的均值11.08%预测，代入加权平均资本成本计算公式中，得到2020-2025年（预测期）以及2025年以后（终值期）的加权平均资本成本预测表，如表3-11所示：表3-11宁德时代2020-2025年折现率预测表1.2.4确定最终投资价值一、预测期折现值通过整理分析上述数据，再根据现值计算公式PV=FVn/（1+i）n，其中PV-复利现值，FVn-复利终值，i-利息率，n-计息期数，将宁德时代预测期的自由现金流量折现，得到如表3-12所示：将六年预测期的折现值求和，最终得到宁德时代预测期的折现值为2,521,380万元。二、稳定期折现值因为宁德时代在所处行业占有很大的市场份额，所以假定