资产评估（第3版）课件 第7、8章 债券评估、实物期权评估

第七章债券评估学习目的与要求了解债券投资的特点和风险,培养理性投资的意识,避免盲目跟风和投机行为,树立稳健的投资理念。债券市场是资本市场的重要组成部分,对国家经济发展和金融稳定具有重要影响。在未来的就业中,要以诚信、客观和负责任的态度从事债券价值评估,积极为债券市场的健康发展做出贡献。了解债券的基本概念和不同分类,熟悉债券的价值构成和影响债券价值的风险因素。掌握常用的债券价值评估方法,包括收益法、市场法和期权定价法,并在此基础上学习不同债券评估方法的选择思路与逻辑。培养科学思维、逻辑推理和数据分析能力。培养对金融市场的敏锐观察力,提升认识债券市场相对复杂性的能力。

结构框架债券评估债券评估概述债券评估方法不同债券的评估方法上市债券评估非上市债券评估含权债券的价值分析债券评估概述第一节第一节债券评估概述1.债券及其特点债券是政府、企业、银行等为了筹集资金,按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。

债券的特点：投资风险较小,安全性较强到期还本付息,收益相对稳定流动性较强第一节债券评估概述2.我股票债券的分类

按是否在证券交易所发行：上市债券、非上市债券

按发行主体的性质：利率债、信用债

按特殊债券条款按付息方法：固息债券、零息票债券、浮息债券按债券的期限：有期债券、永续债券按后续处理条款：普通债券、可转换债券、可赎回债券、可续期债券等第一节债券评估概述3.债券的价值构成和风险因素

债券的价值构成：每期获得债券利息的收益、停止持有债券获得的收益债券的风险因素

违约风险（信用风险）

利率风险

流动性风险第一节债券评估概述4.债券资产评估的要素债券资产评估的目的以编制财务报告为目的的评估以交易为目的的评估债券资产评估的基本假设交易假设公开市场假设清算假设持续使用假设债券资产评估的价值类型市场价值市场价值以外的价值（投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等）债券评估方法第二节第二节债券评估方法

第二节债券评估方法2.市场法

市场法适用于在证券交易所市场或银行间市场交易的债券，不适用于场外交易的非上市债券。

对于使用市场法评估的债券，一般需要关注下列几个债券属性来寻找参照物和确定调整数大小。

债券风险

票面利率和面值

未来现金流结构第二节债券评估方法3.期权定价法

含权债券的定价一般不适宜直接采用收益法或市场法。对于含权债券，一般先考虑剥离权利条款后的纯债券价值，用收益法或市场法确定纯债券价值后，再用期权定价法确定权利条款的价值，两者加和后的价值即为含权债券价值的一个合理评估。

二项树模型

布莱克-斯科尔斯模型不同债券的评估方法

第三节第三节不同债券的评估方法1.上市债券评估上市债券即在银行间市场或者证券交易所市场上自由买卖的债券。对于交易活跃的品种，一般可以将评估基准日的收盘价作为其评估价值；对于一级新发行的或者交易不太活跃的品种，可以采用市场法进行价值评估，即通过在参照物交易价格基础上调整估算得到被评估债券的价值。被评估债券价格=参照物交易价格±到期期限调整被评估债券到期收益率=参照物交易价格对应的到期收益率±到期期限差异调整第三节不同债券的评估方法

第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估

到期收益率的计算包含以下假定：

投资者持有证券至偿还期；

全部现金流量如约实现，没有违约风险；

再投资收益率等于到期收益率，即利率的期限结构呈水平状；

没有回购条款。

但实际中，满足以上4个假定是非常困难的。第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估——到期收益率曲线

到期收益率曲线指各种期限的付息债券到期收益率所构成的曲线。

通常意义上讲的到期收益率曲线就专指零息票债券的到期收益率曲线，也称为即期利率曲线。第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估——利差

不同债券的到期收益率之差，称为收益率溢价，或者简称利差。绝对利差和相对利差市场间利差与市场内利差信用利差静态利差第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估——非上市债券的收益法评估思路

确定债券每期现金流的大小和时间找到评估基准日的国债到期收益率曲线估算合理客观且符合评估基准日市场行情的静态利差将每期现金流按照对应的折现率折现后加总第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估【例7-2】假定有一种国债，面值100元，票面利率4%，期限为3年，一年付息一次。假设1年、2年、3年的无风险零息票债券到期收益率分别为3.20%，4.12%，4.30%。求该国债价值。第三节不同债券的评估方法3.含权债券的价值分析

债券的选择权一般有3种：认购选择权、回售选择权、可转换选择权

以下主要介绍可转换债券的价值评估方法。

可转换债券兼具公司债券和股票的双重特点，一般含有以下选择权

投资者在是否将债券转换为股票上拥有选择权；

发行人在是否执行赎回条款方面拥有选择权；

在股票价格过低时投资者有回售给发行者的选择权。

可转换债券价值=纯债券价值+转股权价值第三节不同债券的评估方法

第三节不同债券的评估方法3.含权债券的价值分析【例7-3】假设投资者购买了一张可转换债券。该债券面值为100元，票面利率为2%，转换期2年，转换比率1∶1，转换价格为125元。目前股票价格为100元，1年期的借贷利率为8%。求该可转换债券的转换权的价值。假设1年后该公司股票价格变化如下图所示。t=03001005020040125t=1t=2答案参见课本第三节不同债券的评估方法

思考题1.债券主要的分类方式有哪几种？每类债券有何特点？2.债券的主要风险有哪几种？每种风险的具体含义是什么？3.债券的估值方法有哪几种？每种方法适用于哪些类型的债券？4.评估人员使用收益法对债券进行评估时,如何估算被评估债券对应的到期收益率?5.评估可转换债券的价值应当使用什么方法或思路?计算题1.某企业发行面值为1000元,5年期的纯贴现债券,市场利率为9%,已知(P/A,9%,5)=3.8897,(P/F,9%,5)=0.6499。求此债券的价值。2.Morgan集团公司目前发行在外的有两份债券。债券M面值为20000美元,20年后到期。债券在前6年中不进行任何的利息支付,而后在接下来的8年中每6个月支付800美元,并在最后6年中每6个月支付1000美元。债券N面值为20000美元,期限20年,在债券的存续期间不进行任何的利息支付。如果这两项债券的必要收益率都是8%(半年期复利),请问债券M和债券N当前的价格分别是多少?计算题3.甲公司有一笔闲置资金,可以进行为期一年的投资,市场上有三种债券可供选择,相关资料如下:(1)三种债券的面值均为1000元,到期时间均为5年,到期收益率均为8%。(2)甲公司计划一年后出售购入的债券,一年后三种债券到期收益率仍为8%。(3)三种债券票面利率及付息方式不同。A债券为零息债券,到期支付1000元;B债券的票面利率为8%,每年年末支付80元利息,到期支付1000元;C债券的票面利率为10%,每年年末支付100元利息,到期支付1000元。(4)甲公司利息收入适用的所得税税率为30%,资本利得适用的企业所得税税率为20%,发生投资损失可以按20%抵税,不抵销利息收入。要求:(1)计算每种债券当前的价格。(2)计算每种债券一年后的价格。(3)计算甲公司投资于每种证券的税后收益率。案例分析应用债券价值评估理论进行投资决策

某投资者拟从如下两种债券中选择一种进行投资:债券A为2年期国债,面值100元,票面利率2%,按年付息,到期一次性还本,当前二级市场交易价格为101元;债券B为可赎回债券,面值100元,票面利率3%,期限2年,发行者在第一年年末有权按100.5元的价格赎回该债券,当前二级市场交易价格为100元。根据当前国内外经济环境及利率情况,第一年的一年期即期利率为1.5%;第二年的一年期即期利率有30%的概率为3%,70%的概率为1%。该投资者经调查分析,认为债券B的发行方偿债能力较好,违约风险相对较低,估计债券B的静态利差为0.5%。

在不考虑所得税等其他因素的前提下,请运用债券价值评估的理论,分析该投资者应当投资何种债券。第八章实物期权评估学习目的与要求通过学习期权的概念和定价方法,培养风险管理意识,在未来的投资活动中,要注重理性思考和风险把控,树立诚信、稳健的金融投资态度。通过学习实物期权评估,增强挑战不确定性的能力。认识期权的本质,掌握期权的价值构成和评估方法。把握实物期权的特征,并能够遵循一定的评估步骤对常见的实物期权进行评估。通过学习不确定条件下的资产评估方法,提高在动态环境下的科学决策能力。通过学习期权,激发创新意识和探索精神,培养在未来面对复杂问题时勇于尝试和创新的能力。结构框架实物期权评估期权及其价值期权的概念期权的价值构成期权价值的影响因素期权定价模型实物期权评估实物期权及其特征常见的实物期权实物期权的评估步骤期权及其价值第一节第一节期权及其价值1.期权的概念

期权是一种关于某项资产（基础资产）的合约，其持有人在规定的时间内享有权利但不负有义务，可以但不是必须按照约定的价格购买或出售该项资产。

买方期权（看涨期权，买权）和卖方期权（看跌期权，卖权）

欧式期权和美式期权

商品期权和金融期权多头买权、空头买权、多头卖权、空头卖权第一节期权及其价值2.期权的价值构成

期权的价值由内在价值和时间价值组成。——期权的内在价值（执行价值）：执行期权可以获得的价值

约定价格股票价格多头买权内在价值约定价格股票价格多头卖权内在价值约定价格股票价格空头买权内在价值约定价格股票价格空头卖权内在价值第一节期权及其价值

第一节期权及其价值2.期权的价值构成——期权的时间价值：期权价值高于内在价值的部分

期权的时间价值来源于股票（即基础资产）的价格波动。

期权的时间价值取决于到期时间和股票波动性。

期权的价值高于期权的内在价值且随着期权内在价值的大小而增减；随着到期时间的临近，期权的时间价值逐渐减少为0，期权的价值逐渐接近于其内在价值。第一节期权及其价值2.期权的价值构成——期权的时间价值：期权价值高于内在价值的部分

约定价格股票价格价值期权价值时间价值内在价值约定价格股票价格价值期权价值时间价值内在价值第一节期权及其价值3.期权价值的影响因素变量名称变量符号买权价值卖权价值股票价格S增大减小约定价格X减小增大到期时间T增大增大股票波动率增大增大无风险利率r增大减小现金红利d减小增大期权定价模型第二节第二节期权定价模型

第二节期权定价模型

第二节期权定价模型

第二节期权定价模型3.期权定价模型——二项树模型

假定每经过一期（长度可人为决定），资产价值分别有上升、下降两个可能的结果。是离散时间下的模型。一般而言，划分的期数越多，考虑的期权执行的可能性越充分，评估结果越精确。第二节期权定价模型3.期权定价模型——二项树模型

1估计或计算u，d，p2计算标的资产的到期价值，进而计算期权到期价值的各种可能值（执行价值）3对欧式期权，根据到期价值的可能值及其概率，计算期权到期价值的期望值，并按到期时间长度折现。对美式期权，从后向前，比较判断期权在各节点是否应该执行，从而决定该节点的期权价值。实物期权评估

第三节第三节实物期权评估1.实物期权及其特征

“可以但不是必须”的选择权。

实物期权评估的必要性：评估或有收益的价值，只能依靠期权定价的方法。

实物期权的特征：

非交易性、非独占性、先占性、复合性、到期时间的不确定性、

约定价格的不确定性、有关参数估计困难。第三节实物期权评估2.常见的实物期权《实物期权评估指导意见》

增长期权：在现有基础上增加投资或者资产，从而可以扩大业务

规模或者扩展经营范围的期权。

退出期权：在前景不好的情况下，可以按照合理价格即没有

明显损失地部分或者全部变卖资产，或者低成本地

改变资产用途，从而收缩业务规模或者范围以至

退出经营的期权。第三节实物期权评估2.常见的实物期权《实物期权评估指导意见》特别强调，应当从可能发现的实物期权中选出不可忽视的实物期权加以评估。

第三节实物期权评估2.常见的实物期权

实物期权的重要性：

标的资产范围或者价值越大越重要

实物期权执行的可能性越大越重要

实物期权的相互关系：

互斥关系或者替代关系

互补关系（可或缺，不可或缺）

因果关系或者前后关系第三节实物期权评估3.实务期权的评估步骤识别期权判断条件估计参数估算价值

进一步筛选出不可忽视的实物期权。关注实物期权的标的资产的界定标的资产的评估基准日价值、波动率、行权价格、行权期限、无风险收益率等关注能否较为可靠地确定期权定价模型中的参数布莱克-斯科尔斯模型；二叉树模型；对结果进行必要的合理性检验第三节实物期权评估2.实际评估问题举例——版权评估××年×月×日，A出版社接到一部10万字的科幻小说《星际留学》，请你评估其价值。该小说可以同时推出网络版和纸质版。出版专家预测，在未来3~5年中，该小说的网络版会有年收益(广告收入分成)4万~10万元；纸质版年销售1万~3万册，每册利润4～6元。同时，如果纸质版累计销售量达到6万册，就可考虑改编为电影剧本。专家估计，根据该小说的故事吸引力和文学水平，网络版和纸质版发行的风险属于中等。如果电影拍摄、发行成功(以补偿各种成本后有盈余为标准)，则有进一步编写续集的机会。同样，续集也采用类似的经营模式，并有可能衍生出类似的后续机会。业内专家估计，由小说改编为电影剧本的总成本为10万～30万元；电影拍摄、发行的总成本为2000万～4000万元。

分析过程参见教材思考题1.什么是期权的内在价值?什么是期权的时间价值?2.影响期权价值的因素有哪些?它们是如何影响期权价值的?3.什么是布莱克斯科尔斯模型?什么是二叉树模型?两个模型之间是什么关系?4.什么是实物期权?什么是增长期权?什么是退出期权?5.与金融期权相比,实物期权具有哪些特性?6.请阐述评估实物期权的一般步骤。7.现实中实物期权是否多见?评估中遇到实物期权就应该评估吗?为什么?计算题1.一份为期3年的看涨期权,其标的资产是市价为200万元的老洋房,其市场评估值为170万元,现在出租的租金刚好支付持有成本,如果年标准差为15%,无风险年利率为12%。要求:(1)构建二叉树模型。(2)计算该看涨期权价值计算题2.2023年8月15日,甲公司股票价格为每股50元,以甲公司股票为标的、代号为甲49的看涨期权的收盘价格为每股5元,此项看涨期权的