峨眉山A首次覆盖报告：金顶索道改造提质增能乐山机场助力客流增长

目录投资议 4全产链旅态筑心优势 5门票索、店多衍生务同展 5财务势动：2023收利爆式长近有所落 6索道务健盈改升级质能 6双索构核运体，业盈水稳高位 6金顶道造升目步推，力区载升级 8乐山场近航助旅游枢建设 10乐山场航计：造航+高联新纽 10机场建力流长乐山场驱峨山游 10差异票成显，眉山游场来期 12“日+全”价异，夯客增基础 12对标佛名：眉客流收潜尚挖掘 12风险示 153of16投资建议具体拆分看，我们对公司财务情况做出以下假设：停留时间增加，相关衍生消费有望进一步增长。酒店业务收入：酒店业务预计将随着客流量的增长而继续稳步上升。茶叶业务：3%5%演艺业务：根据公司2025年半年度公告，只有峨眉山项目于6月15日暂停演出，停演后暂无收入来源。5%表1：收入分项预测（百万元）

毛利率层面，我们预计2026年公司整体毛利率提升主要源于金顶索道改造提升运力、酒店业务规模效应扩大以及成本控制和运营效率的优化。20242025E2026E2027E旅游业务695.50670.95727.30762.47Yoy（%）-2.09%-3.53%8.40%4.84%酒店业务180.37182.17191.28198.93Yoy（%）96.32%1.00%5.00%4.00%茶叶业务74.7576.9980.8484.08Yoy（%）-2.01%3.00%5.00%4.00%演艺业务9.935.400.000.00Yoy（%）-10.70%-45.63%0.00%0.00%其他业务52.7754.3657.0859.36Yoy（%）-11.73%3.00%5.00%4.00%总收入1,013.32989.881,056.501,104.84毛利511.75473.29519.38544.89毛利率50.50%47.81%49.16%49.32%考虑到金顶索道改造提升项目预计在2026年全面投入使用，新的索道扩建将大幅提升景区的运输能力，并有效缓解旺季客流压力；同时，2026年，峨眉山有望逐步受益于乐山机场通航带来的客流增长潜力。综合考虑上述因素，我们选取2026年EPS进行估值，给予2026年PE为35倍，目标价为20.65元，首次覆盖，给予增持评级。表2：可比公司估值表（截止至2025年11月30日）603199.SH九华旅游（元）35.11603199.SH九华旅游（元）35.112024A1.682025E2.012026E2.312024A20.082025E17.452026E15.17603099.SH长白山48.170.540.620.7777.8677.5362.28平均值48.9747.4938.73

EPS（元/股） PE（EPS为 一致预期）全产业链文旅生态构筑核心优势门票、索道、酒店与多元衍生业务协同发展公司以峨眉山景区为核心，构建门票+索道+酒店+多元衍生的全产业链布局。具体业务包括：①旅游门票：受峨眉山风景名胜区管理委员会委托，公司经营峨眉山风景区游山票，依托世界自然与文化双遗产、国家5A级景区等稀缺资源。②客运索道：公司运营金顶索道、万年索道两条核心索道，设备先进、运能充足。③宾馆酒店：公司运营红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店、成都峨眉雪芽大酒店四家特色酒店，覆盖高端度假+景区核心+城市主题场景。④多元衍生业务：包括峨眉雪芽茶业、数智旅游、演艺业务和旅行社。深化国资改革，推动文旅产业整合：根据公司公告《峨眉山旅游股份有限公司收购报告书》，为贯彻落实党中央策部署，推动国有资本三个集中，加快国有经济布局优化和结构调整，更大力度布局特色优势产业和战略性新兴产业，增强国有企业核心功能、提升核心竞争力。乐山市为贯彻落实工业强市、文旅兴市发展战略，构建产业类投资平台，承接市场化增量资金，为全市产业发展提供要素保障，拟以国投公司下属的四川三汇安培安全技术有限责任公司（2025年10月更名为乐山产业投资（集团）有限公司）为主体，整合组建产业投资集团。本次收购完成后，乐山产投将取得乐山国投直接持有的峨乐旅集团90%股权，从而间接取得上市公司32.59%股份的表决权。90%1.7232.59%）本次收购为乐山产投通过国有产权无偿划转方式取得峨乐旅集团90%1.72占上市公司总股本的32.59%）集团，实际控制人仍为乐山市国资委。年营收利润爆发式增长后近年有所回落2020-202220310.512.33224年为0.133.00%，2025Q1-37.339.06%利润2020-2022年由亏转盈再大幅亏损，2022年为-1.462.282.35Q1-32.343.98%2024-2025图1：2020-2025Q3营业收入同比增速 图2：2020-2025Q3归母利润同比增速020-2024年年报，2025年三季报，国泰海通证券研究 究

2020-2024年年报，2025年三季报，国泰海通证券研索道业务稳健高盈，改造升级提质增能双索道构筑核心运力体系，业务盈利水平稳居高位截至2025—122540304810米/秒，每小时最大运量1200人；循环脱挂式索道全长1050米，运行速度最高为5米/秒，每小时最大运量1300人。斜长14331656米/2440图峨眉山金顶索道图 图金顶往复式索道示图峨眉山风景名胜区管理委员会， 峨眉山金顶华藏寺公众号，图5：峨眉山景区区位关系图峨眉山A金顶索道改造提升项目可行性研究报告，索道业务持续展现出强劲的盈利弹性，是公司营收增长与利润提升的核心1.5760.00%33.57%；20212.25亿43.17%68.96%35.72%；20221.2942.69%4.33亿34.71%81.46%41.40%；20244.105.15%83.88%，40.49%。20251.85亿元，79.45%图客运索道业务2020-2024年营业收入及增速 图客运索道业务2020-2024年占营业收入比重， ，图8：峨眉山客运索道业务2020-2024年毛利率及增速，金顶索道改造提升项目稳步推进，助力景区承载力升级20237月1735,018（（（2项目布局紧凑合理，设计充分结合地形条件与现有设施。823017m面积1434.60㎡4773.09㎡1493.68㎡8354.375849.19㎡，原有往复式索道站房2505.18㎡）。图9：改造项目总体方案示意图峨眉山A金顶索道改造提升项目可行性研究报告，项目改造显著提升运力水平，将有效缓解景区高峰期客流压力并优化游客1200人道，设计运力1250人/小时，而两条索道合计实际每小时运力仅为2000人。该项目新建客运专用索道后，设计运力为3200人/小时，实际运力3000人/小时。原客运索道客运能力保持不变，因此改造后两条索道合计运力为4200人/2023620242024122024920252026年202510172（20259图10：金顶2号索道分时段预界面 图11：峨眉山门票预约界面 国泰海通版权所有 ： 证券研究

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峨眉山旅游官方平台小程序，乐山机场临近通航，助力旅游新枢纽建设乐山机场通航倒计时：打造航空高速联运新枢纽220257121428山景区黄湾入口仅50.4公里，驾车1小时即可到达。图12：机场陆侧整体鸟瞰图 图13：乐山机场开通在即川观新闻， 百度地图，20352601为2141.1万人。围绕峨眉山及乐山区域，衔接现有高速公路网，新建乐山机场高速公路项目，构建航空＋高速直达主要景区的联运大通道，确保空中来客快速直达景区。乐山机场通航后，首期将重点围绕北京、上海、广州、深圳等城市开通点对点的直航航班，后续陆续开通以乐山为经停点的经停航班，拓展国内主要客源地市场航线，研究探索完善口岸功能，积极开发国际客源市场。机场扩建助力客流增长：乐山机场或驱动峨眉山旅游机场通航有望增加峨眉山客流。20088410.896221930801.508增长，200910820082020256787月、8月、940.17%、14.93%、1.93%。图14：长白山2005年至2022年历年接待游客量吉林省长白山保护开发区管理委员会，图15：长白山23年5月至25年9月主景区接待游客吉林省长白山保护开发区管理委员会，差异化票价成效显现，峨眉山旅游市场未来可期日内+全年票价差异化，夯实客流增长基础峨眉山门票实行差异化票价机制，推动近年客流量稳定上升。1161214160/80元/1215115元/55元2014年-201920222023474.94176.9%202563