港股市场策略展望：如何看待年底的港股红利行情

图表索引图1【股高息益】度历&涨下跌率 5图2：港通股历走势值（2014~20246图3【率港通指数绝收和额益 7图4【中数股通利数绝收和超收益 7图5：年派日在6~7月 8图6：中派日在9~10月 8图7：港主财披时间（年自年致的股司） 8图8：港通交占处于史低置 9图9：北周成额 10图10：向度买及MA10 图11：动&被外入(出)A股况 图12：动&被外入(出)H情况 12图13：动&被资入(出)股况 12图14：动&被资入(出)股况 13图15：动&被资入(出)达洲况 13一、潜在的岁末年初增加收益的方式——港股红利港股红利即将迎来一年中日历效应最强的时候（12月-次年1月中旬），该阶段获得绝对收益/超额收益的概率较大、收益率较高。采用ETF基准跟踪较多、且时间区间较长的港股通高股息全收益指数（H20914.CSI）作为统计样本，2014年至今，港股通高股息全收益指数在12月-次年1月中旬具有较高的上涨概率和超额收益概率：绝对收益：90.9%3.4%和4.6%。VS沪深5.6%和2.1%。VS中证红利全收益：81.8%，超额收益中位数和均3.6%和3.2%。VS恒生指数全收益：81.8%，超额收益中位数和均1.0%和1.6%。2015年12月-2016年A相对收益跑输沪深年12月-2015年2020年12月-2021年1月中旬，前者是杠杆牛、后者是宽松牛/疫后经济复苏沪深300全收益。相对收益跑输中证红利全收益年份：主要是2014年12月-2015年1月中A9年微跑输0.6%。22年1月1年2年12月-20231于2020年特殊年份的宅经济给腾讯游戏带来红利；后者可能是由于游戏版号在11月中旬重新恢复发放带来的阶段性上涨。图1：【港股通高股息全收益】月度日历效应&上涨/下跌概率据为什么港股红利在岁末年初日历效应如此之强？我们理解原因可能有三：2016-20172021TMT12月-12024年10幅度较高的还有月-4及上涨概率不如A股红利：3月-4图2：港股通高股息历史走势均值（2014~2024年）港股通高股息指数历史走势（2014~2024年）2014~2024年均值1140

【12月-1月中旬】上涨概率/幅度高

【3月-4月中旬】上涨概率/幅度高

【6月上旬-8月初】下跌概率/幅度高

【9月下旬-10月】下跌概率/幅度高112011001080106010401020100098011-30 12-31 01-31 02-28

04-30

06-30 07-31

09-30 10-31 11-30 12-31图3：【胜率】港股通红利指数：绝对收益和超额收益【胜率】港股通红利指数：绝对收益&超额收益绝对收胜率 VS：300全收益VS：中证红全收益 VS：恒生指全收益

【上涨】概率/幅度高

【下跌】概率/幅度高

【下跌】概率/幅度高

【上涨】概率/幅度高备注：3月-4月中旬A股红利弹性/概率高于港股红利91% 91%91%82%82%82%73%45%45%36%36%36%备注：3月-4月中旬A股红利弹性/概率高于港股红利91% 91%91%82%82%82%73%45%45%36%36%36%36%27%18%9%图4：【均值&中位数】港股通红利指数：绝对收益和超额收益

【绝对收益】港股通红利全收益6.8%5.5%6.8%5.5%中位数均值4.6%2.9%-2.0%-3.0%-3.4%3月-4月中旬 6月上旬-8月初9月下旬-10月12月~1月中

【超额收益】相对于沪深300全收益中位数均值5.6%3.6%2.9%2.1%2.9%-4.7%..%-3中位数均值5.6%3.6%2.9%2.1%2.9%-4.7%..%-4%3%2%1%0%-1%-2%

【超额收益】相对于中证红利全收益

【超额收益】相对于恒生指数全收益中位数均值3.6%3.2%中位数均值3.6%3.2%备注：3月-4月中旬A股红利弹性/概率高于港股红利-0.7-0.3%%1.5%-2.7%-2.6%-2.9%-4.2%4.0%4%3%2%1%0.7%-0.7%-

1.6%1.0%1.0%-3%-4%

-1%-2%

0.8%-1.7%

--1.3%3月-4月中旬 6月上旬-8月初9月下旬-10月12月~1月中旬 3月-4月中旬 6月上旬-8月初9月下旬-10月12月~1月中旬月上旬~8月初、月下旬-10月6月~7的-10利面临承压。图5：年报派息主要在6~7月 图6：中报派息主要在9~10月50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

年报派息日37%35%15%6%0%0%1%3%2%37%35%15%6%0%0%1%3%2%0%0%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

中报派息日37%38%11%5%7%1%0%0%37%38%11%5%7%1%0%0%0%0%0%1%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图7：港股主板财报披露时间轴（财年与自然年一致的港股公司）港交所年初增加收益的方式。TGA几周将出现大幅下降，美联储12月降息概率再度转向，降息25BP概率回升至叠加圣诞节前可能宣布新任美联储主席，海外流动性最紧张时候已经过去。国内流551757年至今，12月91%，并且当前成交额占比仅为6.1%，拥挤度处于历史相对较低位置，可能是再布局机会。图8：港股通成交额占比处于历史极低位置成交额占MA5 港股通高息/恒生指(右)20% 24%18% 23%16% 22%14% 21%12% 20%10% 19%8% 18%6% 17%4% 16%2% 15%0%2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 2025-01-02

14%二、本周全球资金流动图9：北向周度成交额

（一）A/H股市场AH互联互通方面北向资金本周日均成交额减少。本周（11月24日—11月28日）北向资金总成交金额为1.03万亿元，日均成交额为2578.05亿元，较上周日均成交金额减少41.75亿元。南向资金本周保持净流入。本周（11月24日—11月28日）南向资金净流入额321.05亿港元，上周为净流入386.01亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括阿里巴巴-W（净买入154.49亿港元），恒生中国企业（净买入19.13亿港元），腾讯控股（净买入17.21亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括中芯国际（净卖出21.93亿港元），华虹半导体（净卖出7.03亿港元），紫金矿业（净卖出6.5亿港元）。25000

北向周度成交额（亿元）20000150001000050002024-11-292024-12-062024-11-292024-12-062024-12-132024-12-202024-12-272025-01-032025-01-102025-01-172025-01-242025-01-272025-02-072025-02-142025-02-212025-02-282025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-032025-04-112025-04-182025-04-252025-04-302025-05-092025-05-162025-05-232025-05-302025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-10-012025-10-102025-10-172025-10-242025-10-312025-11-072025-11-142025-11-212025-11-28图10：南向日度净买入额及MA10300

南向日度净买入额（亿港元） 南向日度净入成交额MA10（右轴）

180250 150200 120150 90100 6050 300 0-50 -30-1002024-12-02

2025-03-02

2025-06-02

2025-09-02

-60外资流向方面：A、H资金流入均收敛A、H资金流入均收敛。截至本周三（11月20日—11月26日），A股外资流入4.3亿美元，相较上周流入10亿美元收敛；H股外资流入0.11亿美元，相较上周流入0.14亿美元收敛。图11：主动&被动外资流入(出)A股情况0资金流入（百万美元）资金流入（百万美元）

A股资金净流入情况（百万美元）

1120120-880-1880-2880-3880-4880-5880-6880股净流入 股累计净流入Bloomberg图12：主动&被动外资流入(出)H股情况400

H股资金净流入情况（百万美元）

100200 50资金流入（百万美元）0 0资金流入（百万美元）-200 -50-400 -100-600 -150-800 -200H股净流入 H股累计净流入Bloomberg（二）海外重要市场美股资金流向（1120日—11月26）17.6460.15亿美112.1图13：主动&被动资金流入(出)美股情况资金流入（百万美元）资金流入（百万美元）0

主动&被动资金流入(出)美股情况

6000005000004000003000002000001000000-100000-200000-300000-400000-500000-600000主动型资金流入美股 被动型资金流入美股 主动资金累净流入右轴) 被动资金累净流入右轴)Bloomberg本周日、发达欧洲市场资金流入均收敛。其中，日本市场本周流入4.46亿美元，上周为流入12.39亿美元；发达欧洲市场本周流入5.35亿美元，上周为流入9.45亿美元。图14：主动&被动资金入出日股情况 图15：主动&被动资金入出发达欧洲情况资金流入（百万美元）0资金流入（百万美元）

主动&被动资金流入(出)日股情况

400020000-2000-4000-6000-8000-10000

资金流入（百万美元）资金流入（百万美元）0

16000主动&主动&被动资金流入(出)发达欧洲情况120001000080006000400020000-2000