2025年CFA二级估值与财务报表分析试卷（含答案）

2025年CFA二级估值与财务报表分析试卷（含答案）考试时间：______分钟总分：______分姓名：______问题一：假设你正在分析一家经营稳定、处于成熟行业的公司。你预计该公司未来三年的自由现金流（FCF）分别为：第一年100百万美元，第二年110百万美元，第三年120百万美元。从第四年开始，自由现金流预计将以3%的恒定增长率增长。该公司当前的无负债权益市场价值为800百万美元，市场无风险利率为2%，市场风险溢价为5%，该公司的Beta值为1.2。公司没有负债，所得税率为30%。请使用现金流量折现法（DCF）计算该公司的企业价值（EV）。在计算过程中，你需要先计算加权平均资本成本（WACC）。问题二：你正在比较两家同行业公司的市盈率（P/E）估值。公司A的股票当前价格为50美元，每股收益（EPS）为2美元。公司B的股票当前价格为40美元，每股收益（EPS）为1.5美元。请计算两家公司的P/E倍数。假设两家公司的增长前景、风险和股利政策相似，请解释根据P/E倍数，你会如何初步判断这两家公司的相对价值？问题三：假设你正在分析某公司的财务报表，发现其2023年和2024年的数据如下（单位：百万美元）：*2024年净利润：150*2024年折旧与摊销：40*2024年营业外收入：10*2024年资本支出：70*2024年营运资本增加：20*2023年末总负债：300*2024年末总负债：350*2024年销售增长：25%请计算该公司2024年的：1.营业收入（EBIT）。2.自由现金流（FCF）。3.负债增长率。请简要说明计算自由现金流时各项数据的调整原因。问题四：一家公司的财务数据显示，其连续五年的净资产收益率（ROE）分别为：Year1:15%,Year2:18%,Year3:20%,Year4:22%,Year5:25%。公司过去五年的留存收益率（b）恒定为60%。请使用可维持增长率模型（SustainableGrowthRateModel）估算该公司未来五年的预期股利增长率（g）。假设该公司为增长型公司，且股利支付率保持不变。问题五：请比较市盈率（P/E）估值方法、企业价值倍数（EV/EBITDA）估值方法和现金流量折现（DCF）估值方法。针对每种方法，请说明其主要优点和主要局限性。在什么情况下，某种方法可能比其他方法更适用？问题六：假设你正在分析一家公司的现金流量表，发现以下项目（单位：百万美元）：*经营活动产生的现金流量净额：200*投资活动现金流出（主要为资本支出）：-120*投资活动现金流出（出售长期资产）：50*筹资活动现金流入（发行长期债务）：100*筹资活动现金流出（偿还长期债务）：-30*筹资活动现金流出（支付股利）：-40请计算该公司本年度的：1.资本支出。2.营运资本变动金额。3.期末现金及现金等价物余额（假设期初余额为0）。请解释筹资活动现金流量中各项数据对公司财务状况可能产生的影响。问题七：一家公司当前的股票价格为60美元，市净率（P/B）为5倍。该公司当前的账面净资产（BookEquityperShare）为10美元。请计算该公司当前的市净率倍数（P/B）。假设该公司没有优先股，请计算其股权比率（EquityRatio）。如果市场认为该公司的风险与市场平均水平相同，且预期未来收益增长率为8%，无风险利率为3%，市场风险溢价为7%，请使用股利增长模型（GordonGrowthModel）估算该公司的内在股票价值。请解释计算内在价值时所需关键参数的来源。问题八：你注意到一家公司最近几年将很多无形资产（如研发支出）资本化，而不是作为费用计入当期损益。请分析这种会计政策选择对公司财务报表可能产生的影响（至少从三个方面进行分析）。这种做法是否会影响基于会计数据的估值结果？请解释原因。作为分析师，你会如何评估这种会计政策选择对财务报表质量和估值的影响？试卷答案问题一：1.WACC计算：*股权成本(Re)=无风险利率+Beta*市场风险溢价=2%+1.2*5%=2%+6%=8%*WACC=股权成本=8%（因为没有负债，WACC等于股权成本）*WACC=8%2.未来自由现金流现值计算：*PV(FCF1)=100/(1+0.08)^1=100/1.08≈92.59百万美元*PV(FCF2)=110/(1+0.08)^2=110/1.1664≈94.34百万美元*PV(FCF3)=120/(1+0.08)^3=120/1.2597≈95.27百万美元3.第四年及以后永续现金流现值计算：*永续现金流(FCF4)=FCF3*(1+g)=120*(1+0.03)=120*1.03=123.6百万美元*永续价值(TV)=FCF4/(WACC-g)=123.6/(0.08-0.03)=123.6/0.05=2472百万美元*TV的现值(PV(TV))=2472/(1+0.08)^3=2472/1.2597≈1961.54百万美元4.企业价值(EV)计算：*EV=PV(FCF1)+PV(FCF2)+PV(FCF3)+PV(TV)*EV≈92.59+94.34+95.27+1961.54≈2243.74百万美元问题二：1.公司A的P/E倍数=股票价格/每股收益=50/2=25倍公司B的P/E倍数=股票价格/每股收益=40/1.5≈26.67倍2.初步判断：根据市盈率倍数，公司A的P/E倍数为25，公司B的P/E倍数为约26.67。如果假设两家公司预期未来盈利增长、风险和股利政策相似，那么市盈率较低的公司A可能相对更便宜。然而，需要考虑P/E倍数差异可能的原因，例如：公司A的盈利质量可能更高（如非经常性损益少）、增长预期可能略低但更稳定、或者市场对其风险感知更低。因此，不能仅凭P/E倍数就断定公司A绝对便宜，需要进一步深入分析。问题三：1.营业收入(EBIT)计算：*EBIT=净利润+所得税+折旧与摊销-营业外收入*EBIT=150+(净利润/(1-所得税率))-折旧与摊销-营业外收入*EBIT=150+(150/(1-0.3))-40-10*EBIT=150+(150/0.7)-40-10*EBIT=150+214.29-40-10≈314.29百万美元2.自由现金流(FCF)计算：*FCF=EBIT*(1-所得税)+折旧与摊销-资本支出-营运资本增加*FCF=150+(150/0.7)*0.3+40-70-20*FCF=150+214.29*0.3+40-70-20*FCF=150+64.29+40-70-20*FCF≈214.29百万美元3.负债增长率计算：*负债增长率=(期末总负债-期初总负债)/期初总负债*100%*负债增长率=(350-300)/300*100%=50/300*100%≈16.67%4.自由现金流计算调整原因：*加回折旧与摊销：因为折旧与摊销是经营活动产生的非现金支出，实际现金流并未减少。*加回所得税：净利润是基于会计准则计算，包含了所得税费用，而自由现金流通常是基于经济利润概念，不考虑税负影响（或使用税后现金流量概念，但FCF常常从税前EBIT出发调整）。*减去资本支出：资本支出是购置长期资产的花费，减少了公司持有的现金。*减去营运资本增加：营运资本增加意味着公司投入更多现金用于支持运营（如增加存货、应收账款），占用了现金。问题四：1.可维持增长率(g)计算：*g=ROE*b*g=25%*60%=0.25*0.6=15%*未来五年预期股利增长率(g)=15%问题五：1.市盈率（P/E）估值方法：*优点：简单易懂，直观反映市场对公司盈利能力的预期，广泛应用于比较同类公司或与市场平均水平比较。*局限性：忽略了公司规模、资本结构、成长性、风险和投入资本不同等差异；对盈利质量（如包含大量非经营性损益）敏感；在亏损时无法使用。2.企业价值倍数（EV/EBITDA）估值方法：*优点：排除了资本结构（债务与权益比例）和税收政策（税率）的影响，使得不同公司之间更具可比性；比P/E对盈利的波动性更不敏感；适用于资本密集型行业或资本支出波动较大的公司。*局限性：未考虑现金流量和自由现金流；未考虑资本支出规模和可持续性；EBITDA未扣除利息和所得税，可能高估现金流量；仍可能受到折旧摊销方法的影响。3.现金流量折现（DCF）估值方法：*优点：基于公司价值的经济基础，考虑了所有未来现金流和风险（通过折现率体现），是理论上最严谨的估值方法；能够反映公司的整体价值和增长潜力。*局限性：对未来现金流预测和折现率（WACC）的敏感性极高，输入值的主观性较大；计算复杂，尤其是DCF模型；不适用于缺乏稳定现金流或难以预测未来的公司。4.适用性：*P/E更适用于成熟、盈利稳定、风险相似的公司比较。*EV/EBITDA更适用于资本结构差异较大、资本支出模式不同或需要跨行业比较的公司。*DCF更适用于有明确、可持续增长路径、现金流预测相对可靠的公司，尤其是进行收购协同效应分析或评估整体价值时。问题六：1.资本支出计算：*资本支出=投资活动现金流出-出售长期资产所得现金*资本支出=-120-50=-170百万美元（注意：此处题目数据看似矛盾，通常出售长期资产是现金流入，但题目明确写为“流出”，按字面计算）*如果理解为“投资活动现金流出（主要为资本支出）：-120”，且“投资活动现金流出（出售长期资产）：50”表示出售所得，则：*资本支出=-120-50=-170百万美元（仍然矛盾）*假设题目意图是资本支出为120百万，出售资产所得50百万，则：*资本支出=120百万美元2.营运资本变动金额计算：*营运资本变动=经营活动产生的现金流量净额-投资活动现金流出（主要为资本支出）-筹资活动现金流入（发行长期债务）+筹资活动现金流出（偿还长期债务）+筹资活动现金流出（支付股利）*营运资本变动=200-(-120)-100-(-30)-(-40)*营运资本变动=200+120-100+30+40=290百万美元3.期末现金及现金等价物余额计算：*期末现金余额=期初余额+经营活动现金流量净额+投资活动现金流出（出售长期资产）-投资活动现金流出（主要为资本支出）+筹资活动现金流入（发行长期债务）-筹资活动现金流出（偿还长期债务）-筹资活动现金流出（支付股利）*期末现金余额=0+200+50-(-120)-100-(-30)-(-40)*期末现金余额=0+200+50+120-100+30+40=340百万美元4.筹资活动现金流量影响分析：*发行长期债务（100百万）：增加了公司现金，提高了资产负债表中的负债，可能增加了财务杠杆和财务风险。*偿还长期债务（-30百万）：减少了公司现金，降低了资产负债表中的负债，可能降低了财务杠杆和财务风险。*支付股利（-40百万）：减少了公司现金，向股东分配利润，反映了公司的盈利能力和现金产生能力，可能影响股价和投资者预期。问题七：1.市净率倍数（P/B）计算：*市净率倍数=股票价格/账面净资产pershare=60/10=6倍2.股权比率（EquityRatio）计算：*股权比率=股东权益/总资产*由于没有优先股，股东权益约等于净资产。题目未提供总资产，但通常计算P/B时隐含总资产等于账面净资产乘以权益乘数（权益乘数=总资产/股东权益）。*假设账面净资产代表股东权益，则总资产=股东权益*权益乘数=股东权益*(1/(1-负债比率))。*如果假设公司有负债，负债比率D/E=总负债/总资产=总负债/(股东权益*权益乘数)。*由于题目未提供总资产和负债总额，无法直接计算股权比率。若题目隐含公司无负债（即总资产约等于净资产），则EquityRatio=1。*假设题目意图是公司账面净资产即为股东权益，且无负债（或负债可忽略），则：*股权比率=13.内在股票价值（使用股利增长模型）计算：*股利增长模型(P0)=D1/(Re-g)*需要估计D1(下一年预期股利)和g(股利增长率)。题目未直接提供D1，但可以假设股利支付率保持不变。股利支付率=每股股利/每股收益。*当前每股收益(EPS)=账面净资产pershare*ROE=10*25%=2.5美元（假设ROE=25%，一个常见的估值假设，若无给出则无法计算）。*当前每股股利(D0)=EPS*股利支付率。假设股利支付率=b(留存收益率)的倒数=1/0.6≈1.6667。*D0=2.5*1.6667≈4.1667美元。*D1=D0*(1+g)=4.1667*(1+0.08)≈4.50美元。*股权成本(Re)=无风险利率+Beta*市场风险溢价=3%+1.2*7%=3%+8.4%=11.4%*内在股票价值(P0)=4.50/(0.114-0.08)=4.50/0.034≈131.76美元4.计算内在价值时关键参数来源：*股利支付率(b)：题目假设为60%（即留存收益率为60%），这是恒定的。*股利增长率(g)：题目假设为8%（即长期可持续增长率）。*股权成本(Re)：使用资本资产定价模型(CAPM)计算，基于无风险利率、市场风险溢价和公司Beta值。*每股收益(EPS)：使用账面净资产和假设的ROE计算。*每股股利(D0)：使用EPS和假设的股利支付率计算。*注意：此处计算严重依赖题目未明确给出的假设（如留存收益率、ROE、Beta值、无风险利率的具体数值等），实际分析中需要明确所有输入值来源。问题八：1.会计政策选择对公司财务报表的影响：*利润表：将研发支出资本化会减少当期费用，从而增加当期净利润。这会使得短期盈利表现更好。*资产负债表：资本化导致当期资产（通常是无形资产）增加，同时负债（如应付账款、长期借款）可能增加（取决于融资方式）或所有者权益增加（如果用权益资金），但主要是资产增加。这会提高资产周转率（如果销售收入不变），并可能降低负债比率。*现金流量表：资本化本身不直接影响现金流，因为支出已经发生。但减少的当期费用（折旧与摊销替代）会增加经营活动现金流。同时，如果购置资产导致融资活动现金流出增加，或减少投资活动现金流出（如果原本计划出售该资产），也会影响现金流总量。*财务比率：会影响盈利能力比率（如ROA