高频半月观：10月底以来基建实物量持续走弱

内容目录供给：上下游开工多数回落 5需求：地产销售同比降幅仍阔，汽车零售偏弱 6生产复工：土地成交、钢材表需均回升 6线下消费：地产销售环比季节性回升，同比降幅仍阔；汽车零售偏弱 7价格：钢铁、煤炭价格上涨，猪肉价格环比小跌 9库存：工业金属、建材库存均下降 能源库存 工业金属 建材库存 交通物流：航线运价有所回升 流动性跟踪：专项债发行提速，中国国债利率小幅上行 货币市场流动性 债券市场流动性 汇率&海外市场 风险提示 图表目录图表近半月，高炉开工率均值环比下降 5图表近半月，焦化企业开工率均值环比上升 5图表近半月，石油沥青装置开工率均值环比下降 5图表近半月，水泥发运率均值环比下降 5图表近半月，汽车半钢胎开工率均值大幅回落 6图表近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升 6图表沿海8省发电耗煤环比弱于季节性 6图表百城土地成交面积有所回升 6图表近半月，钢材表需均值环比回升，绝对值为近年同期次低 7图表近半月，螺纹钢表需均值环比回升，绝对值仍为近年同期最低 7图表10月挖掘机销售同比增速较9月回落 7图表10月重卡销售环比增加、强于季节规律 7图表近半月30城新房销售面积环比季节性回升 8图表近半月18城二手房销售环比季节性回升 8图表乘用车零售同比增速 8图表近半月，全国观影人次同环比均回升 8图表近半月南华工业品指数环比小幅回落 9图表近半月布伦特原油价格中枢环比小幅下跌 9图表近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比上涨 9图表近半月铁矿石期货结算价均值环比小幅上涨 9图表近半月螺纹钢现货价格均值环比上涨 图表近半月水泥价格指数均值环比下跌 图表近半月猪肉价格中枢环比下跌 图表近半月，蔬菜价格均值环比下跌 图表近半月，沿海8省电厂存煤均值环比上升 图表近半月全美原油和石油产品库存环比小幅回落 图表近半月，钢材库存环比下降 图表近半月，电解铝库存环比下降 图表近半月，沥青库存环比下降 图表近半月，水泥库存环比下降 图表近半月，商业航班执飞数量环比回升 图表近半月，地铁出行人数环比回落 图表近半月，BDI指数环比上涨 图表近半月，CCFI指数环比继续上涨 图表近半月来，央行通过OMO加大流动性到期投放 图表近半月货币市场利率中枢小幅上行 图表近半月来，R007与DR007利差中枢小幅上行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比小幅上行 图表近半月利率债发行情况 图表截至11月30日，2025年地方政府专项债发行进度约101.3% 图表近半月国债利率小幅上行 图表近半月来，美元指数中枢小幅上涨 图表近半月来，美债收益率有所下行 供给：上下游开工多数回落24720240.120193.9个2.12024年、2019、个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回落26.3%2024年、20195.9、15.1个百分点。33.4%年、20193.0、36.1个百分点。图表1：近半月，高炉开工率均值环比下降 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比上升% 高炉开工率（247家）：全国9590

% 开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨858085 7580 7075 6570 60556560 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 202320252024 2023 2022 2019图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比下降 图表4：近半月，水泥发运率均值环比下降% 开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） %70 9060 80

水泥发运率506040 5040303020 20101357911131517192123252729313335373941434547495153周

101357911131517192123252729313335373941434547495253周 2019 2020 2022 2019 2020 2022 2023 20242025 2023 20242025下游看，汽车半钢胎开工率大幅回落，涤纶长丝开工率小幅回升。70.1%个百分点、20192.50.320242.42019年同期偏低0.6个百分点。图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值大幅回落 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升% 开工率：汽车半钢胎90807060504030201001 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 2023 2022 2021 2020 2019需求：地产销售同比降幅仍阔，汽车零售偏弱生产复工：土地成交、钢材表需均回升8近半月来（11-18省发电耗煤环比.%（0-2247%.%。（.7.2㎡1.%，强于季节规律（1-04年同期均值为-%；同21.2%201913.5%。图表7：沿海8省发电耗煤环比弱于季节性 图表8：百城土地成交面积有所回升万吨 沿海8省电厂日耗300250

万㎡60005000

100大中城市：成交土地占地面积

1月2月

4000300020000

1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周20252024 2023 2022 2021 2020 CT钢材、螺纹钢表需环比回升、强于季节规律，绝对值仍在近年同期低位。近半月，钢材891.1万吨，强于季节规律（2019-2024年同期环比均值为-%04.%09年同期偏低18.4%229.4（2019-2024年同期环比均值为-%0409年同期分别1.4%、41.6%。图表9：近半月，钢材表需均值环比回升，绝对值为近年同期次低 图表近半月，螺纹钢表需均值环比回升，绝对值仍为近年同期最低150013001100900700500300100

钢材表需合计

万吨6005004003001000147147101316192225283134374043464952

螺纹钢表观需求1471013147101316192225283134374043464952 2019

2020

2021

2022年 2019

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年10月重卡销售环比增加、强于季节规律。10月挖掘机销量1.81万台，环比9月下降%（1-04.%%。0.8598.4%2.4%。9%，强于近年同期均值（21-04年同期均值为-%，同60.0%。图表11：10月挖掘机销售同比增速较9月回落 图表12：10月重卡销售环比增加、强于季节规律台900007000060000500004000030000200000

2025 2024 2023 2022 2019

2025 20242025 2024 2023 2022 2021 2020 2019252000001500001000005000001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月线下消费：地产销售环比季节性回升，同比降幅仍阔；汽车零售偏弱城新房成交环比季节性回升，同比降幅仍阔。1日-29日，30大中城市商品房25.8万㎡108.0%，略弱于季节规律（1-04年同期环比均值为升1%.%（0月同比降.%；其中：近半月看，0.%，绝对值同27.2%。城二手房销售环比季节性回升，同比降幅仍阔。月，18个重点城市二手房日均成22.8万㎡10（2017-2024年同期环比6%.%（01.%8个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比升1.1%，同比降3.2%。图表13：近半月30城新性回升 图表近半月18城二手房销售环比季节性回升万㎡ 30大中城市：商品房成交面积（MA7）90807060504030201001月2月

万㎡ 18重点城市二手房成交面积4540353025201510502月8月9月102月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年11月乘用车销售偏弱。截乘联会，11月1日-23日，乘用车日均销售6.0万辆，环比降支撑效应逐步衰减。396.0184.5%（1-041%1.%0935.9%。图表15：乘用车零售同比增速 图表近半月，全国观影人次同环比均回升% 乘用车销售:厂家零售:同比9070503010-10-302019-042019-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10

万人 当日观影人次：全国001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2021年 2020年 2019年 2023年 2024年 2025年联会价格：钢铁、煤炭价格上涨，猪肉价格环比小跌上游资源品1.3%7.5%0.8%13.6%Q5500（续合约）0.9%3.0%。图表17：近半月南华工业品指数环比小幅回落 图表近半月布伦特原油价格中枢环比小幅下跌点 南华工业品指数450040003500

美元/桶 期货结算价(连续):布伦特原油130120110100903000 2022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112021-112022-022022-052022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11华期货图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比上涨 图表近半月铁矿石期货结算价均值环比小幅上涨元 1900

元/吨 期货结算价(连续):铁矿石170015001300

9001100900

7007002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-20222023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11商所中游工业品：钢材价格环比上涨，水泥价格环比下跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值1.6%0.8%、同比跌幅扩大23.8%。下游消费品：猪肉、蔬菜价格环比下跌。近半月来，猪肉价格均值环比下跌1.0%至约17.9元/24.0%15.5%。图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比上涨 图表近半月水泥价格指数均值环比下跌国水泥网图表23：近半月猪肉价格中枢环比下跌 图表近半月，蔬菜价格均值环比下跌元/公斤 平均批发价:猪肉4035302520

元/公斤 平均批发价：28种重点监测蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年2025年2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年业农村部 业农村部库存：工业金属、建材库存均下降能源库存8省电厂存煤有所提升；全美原油及石油产品库存小幅回落。8省20197.9%20252112.216.82亿桶。图表25：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比上升 图表近半月全美原油和石油产品库存环比小幅回落万吨 沿海8省电厂：库存400035003000250020001500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年CT工业金属21.8%0.4%12.6%。图表27：近半月，钢材库存环比下降 图表近半月，电解铝库存环比下降4000350025002000150010005000

库）1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周

万吨 中国库存：电解铝：合计2502001501005001月2月20252024 2023 2022 2019建材库存（厂库社库7.9%11.0%1.020241.9个百分点。图表29：近半月，沥青库存环比下降 图表近半月，水泥库存环比下降80%70%65%60%50%45%40%

库容比：水泥：全国1月2 月7月8月9月10月11月12月 年

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年交通物流：航线运价有所回升人员流动：商业航班执飞数量回升，地铁出行人数回落，绝对值均为近年同期最高。近.%04年、20193.7%20242.7%。图表31：近半月，商业航班执飞数量环比回升 图表近半月，地铁出行人数环比回落架次01-01001-01

商业航班执飞数量

万人次 地铁客运量（MA7）01-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2301-2502-1803-1404-0705-0105-2506-1807-1208-0508-2909-2210-1601-2502-1803-1404-0705-0105-2506-1807-1208-0508-2909-2210-1611-0912-0312-27

2020

2021

2022年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年班管

2023年 2024年 2025年出口运价：BDI指数、CCFI指数均有所回升。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）13.5%202449.8%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环4.3%202423.7%。图表33：近半月，BDI指数环比上涨 图表近半月，CCFI指数环比继续上涨0

波罗的海干散货指数（波罗的海干散货指数（BDI）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1998年1月1日=100040003500300025002000150010005000

CCFI：综合指数1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025年 2024年 2023年 2022年 2018 2019 2020 2021 2021年 2020年 2019年

2022 2023 2024 2025流动性跟踪：专项债发行提速，中国国债利率小幅上行货币市场流动性跨月OMO318782798038986个月买断式逆回购实5000亿元；通过1000亿元。货币市场利率：近半月资金面小幅收紧，货币市场利率小幅上行。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）2.3bp、4.0bp、1.0bp7天逆R007DR0071.7bpAAA+0.8bp。整体看，继续提示：5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上相机抉择（我们预计2026年一季度之前大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合十五五抢开局），紧盯基本面的变化。图表35：近半月来，央行通过加大流动性到期投放 图表近半月货币市场利率中枢小幅上行% 7天逆回购利率 DR007 R007超额存款准备金利率4.54.03.53.02.52.01.51.00.5图表37：近半月来，R007与DR007利差中枢小幅上行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比小幅上行% R007-DR007：周1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.023-0923-1023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-125

% AAA):3个月AA+):32.32.22.12.01.91.81.71.61.51.4债券市场流动性一级市场12026.0382.7亿元。具体4392.116605360.2亿元，环比1593.43075.844000101.3%2273.7316.1亿元。二级市场10Y2b，1Y0.4bp1