固收点评：普联转债信创替代与智能化司库管理领军者

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u转债基本信息 5投资申购建议 7正股基本面分析 8财务数据分析 8公司亮点 风险提示 12图表目录图1：2020-2025Q3营业收入及同比增速（亿元） 9图2：2020-2025Q3归母净利润及同比增速（亿元） 9图3：2022-2024年营业收入构成 10图4：2020-2025Q3销售毛利率和净利率水平（%） 图5：2020-2025Q3销售费用率水平（%） 图6：2020-2025Q3财务费用率水平（%） 图7：2020-2025Q3管理费用率水平（%） 表1：普联转债发行认购时间表 5表2：普联转债基本条款 6表3：募集资金用途（单位：万元） 6表4：债性和股性指标 6表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） 8转债基本信息表1：普联转债发行认购时间表T-22025/12/031T-22025/12/031、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公T-12025/12/04告》1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》T2025/12/053、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率T+12025/12/081、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》T+2 2025/12/092、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T+3

1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+4 T+4 2025/12/11 1公司公告、表2：普联转债基本条款转债名称普联转债正股名称普联软件转债代码123261.SZ正股代码300996.SZ发行规模2.43亿元正股行业计算机-软件开发-垂直应用软件存续期2025年12月05日至2031年12月04日主体评级/债项评级A+/A+转股价18.26元转股期2026年06月11日至2031年12月04日票面利率0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,2.00%,2.50%.向下修正条款存续期，15/30，85%赎回条款（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元回售条款30公司公告、表3：募集资金用途（单位：万元）项目名称 项目总投资 拟投入募集资金国产ERP能展设目 8,529.61 8,529.61数智化金融风险管控系列产品建设项目

4,915.81 4,915.81云湖台发级目 10,847.85 10,847.85合计 24,293.26 24,293.26募集说明书表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数转换价以2025/12/04纯债值 83.52纯债溢价率（以面值19.73%100计算）纯债期率YTM 2.97%募集说明书

收盘价）（计算）

103.89元-3.74%当前债底估值为83.52元，YTM为2.97%。普联转债存续期为6年,资信A+/A+,1000.40%0.80%1.50%2.00%），6A+6.16%（2025-12-04）计算83.52元，纯债对应的YTM2.97%当前转换平价为103.8元，平价溢价率为-3.74%。转股期为自发行结束之日起满620260620311204日。初始转股价18.26元/股，正股普联软件12月4日的收盘价为18.97元，对应的转换平价为103.89元，平价溢价率为-3.74%。转债条款中规中矩。下修条款为15/30，85%，有条件赎回条款为15/30、130%，有条件回售条款为30、70%，条款中规中矩。总股本稀释率为4.49%。按初始转股价18.26元计算，转债发行2.43亿元对总股本稀释率为4.49%，对流通盘的稀释率为5.36%，对股本摊薄压力较小。投资申购建议我们预计普联转债上市首日价格在122.94~136.97元之间。按普联软件2025年12月4日收盘价测算，当前转换平价为103.89元。（100.262.45（104.343.01106.773.20亿元435.69%28.42%、25.75%。92.54元88.87）02（94.82元）69.98%、63.38%、52.92%。36.19%6.16%，202533.18%，202512450,792,015,05524.6525%122.94~136.97表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）转股价率正价 20.00%22.00%25.00%28.00%30.00%-5%18.02118.43120.41123.37126.33128.30-3%18.40120.93122.94125.96128.99131.002025/12/04收盘价18.97124.67126.74129.86132.98135.053%19.54128.41130.55133.76136.97139.115%19.92130.90133.08136.35139.63141.81整理我们预计原股东优先配售比例为59.95%。普联软件的前十大股东合计持股比例为33.18%（2025/09/30）80%50%59.95%。我们预计中签率为2.4359.95%0.97（评级5.63830.6210.00）866.190848.411000.0011%。正股基本面分析财务数据分析IT顺应国家信创替代战略持续推进和以大语言模型为代表人工智能技术蓬勃发展的行业2020年以来公司营收波动上涨，2020-2024年复合增速为18.64%。自2020年以来，公司营业收入总体有所波动，同比增长率V型波动，2020-2024年复合增速为18.64%。2024年，公司实现营业收入8.36亿元，同比增加11.60%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为9.81%。2024年实现归母净利润1.21亿元，同比增加95.06%。截至最新报告期（2025/09/30），2025年Q3，普联软件的营业收入和归母净利润规模分别达到3.00亿元、0.01亿元。图1：2020-2025Q3营业收入及同比增速（亿元） 图2：2020-2025Q3归母净利润及同比增速（亿元）4040%354040%3535%3030%2525%2020%1515%1010%55%020202021入20222023同比增长2024 2025Q1-3率（右轴）0%1.0

150%100%50%0%0.0

2020 2021 2022 2023 2024

-50%-100%归母净润 同比增率（轴）公司年报， 公司年报，行业202261.44%51.26%和53.23%。2022年以来，建筑房地产收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为19.42%、17.04%和18.30%。2022年以来，煤炭电力收入占主营业务收入比重逐年上升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为3.88%、9.19%和10.65%。2022年以来，金融行业收入占主营业务收入比重呈倒V型波动，2022-2024年占主营业务收入比重分别为8.92%、10.79%和8.49%。2022年以来，电子信息收入占主营业务收入比重呈倒V型波动，2022-2024年占主营业务收入比重分别为2.30%、4.79%和2.63%。2022年以来，文化教育收入占主营业务收入比重逐年上升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为0.72%、0.80%和1.08%。2022年以来，其他（行业）收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为3.31%、6.13%和5.62%。图3：2022-2024年营业收入构成

2022 2023 2024石油石化 建筑房地产 煤炭电力 金融行业 电子信息 文化教育 其他(行业)公司年报，普联软件销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率呈波动上升，财务费用率稳中有降，管理费用率呈倒U型波动。2020-2024年，公司销售净利率分别为19.76%、23.44%、22.12%、7.51%和14.79%，销售毛利率分别为43.36%、46.42%、47.81%、38.43%和33.24%。销售毛利率呈现下降态势，主要受市场环境变化以及人力成本大幅增加等因素影响所致。图4：2020-2025Q3销售毛利率和净利率水平（%） 图5：2020-2025Q3销售费用率水平（%）13121113121110987654321020202021202220232024 2025Q1-3504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3销售净率 销售毛率行业平净利率 行业平毛利率

销售费率 行业平销售用率图6：2020-2025Q3财务费用率水平（%） 图7：2020-2025Q3管理费用率水平（%）10-1