关注25Q4消费及下游端需求回暖

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、体营况顾： 5（一财数回：25Q1-3体业绩比滑；25Q3环改，外&创新类产性足 （二创：新领来，心业发入续高企 9二、备整板营增速缓但气依高企 10三、及IVD：观道库拐，业游求端望复 12四、美眼耗： 16五、险示 20（一汇波风险 20（二政影响 20（三产链移响 20图表索引图1：国疗器械出额比左单位人币万元） 5图2：A股点疗公司外入百元20212051） 6图3：22-25Q1-3A股块重医器企研费用十（万） 9图4：25Q1-3A板点医器企研费前十（万） 9表1：A医器整板块营（除冠影企业单位百元同比增长%） 7表2：A主&创医疗器板重点业营情况剔新冠响业，单位：万，比长%） 8表3：A科板疗械板重企经情（剔新影企业位百万元同增长%） 8表股疗械备块重企经情（新冠响大企：百万，比长%） 10表5：心备业及产进展 表股疗械材块重企经情（新冠响大企：百万，比长%） 12表7：值材块企业收况百元，%） 13表8：心材司及产进展 14表9：值材心业绩况 15表10：A体诊板经营况单：万，同增%） 15表眼耗及美关重企营情（万元，%） 16表12：科值材企业关务收况百万，%） 17表13：美游材企业关务收况百万，%） 19一、整体经营情况回顾：（一环比改善，海外创新类资产韧性十足AA（剔除受新冠影响企业）根据，24出海：根据数据，25年101171%；25年1-1011986%实增速。当前国际环境复杂且多变，尤其对美业务充满不确定性，出海业务需持续观察关税等相关法规的调整。图1：中国医疗仪器及器械出口额同比（%），左侧单位按人民币（万美元）A24632.182023年上A266515。除25101025Q425图2：A股重点医疗器械公司海外收入（百万元）（2021-2025H1）0

2021A

A股重点医疗器械公司海外收入（百万元）（2021-2025H1）2022A 2023A 2024A 2024H1 2025H1数据现据 医器板（除新影业整体收同滑11体归净润比滑整归净润为70，较24Q1-3同降2.50pct。据 ，25Q3，A医器板（受新冠影响业整收同提升4.4%，环比25Q2滑2.2%；整归净同比下滑63比252滑16%253体业绩计行周影下滑，预计25Q4行业将所恢。表1：A股医疗器械整体板块经营情况（剔除受新冠影响企业，单位：百万元，同比增长%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3营业收入（百万元）48,895.1053,068.5847,650.53149,290.2247,194.4151,081.2949,761.47147,690.51yoy（%）2.8%-3.5%-3.7%4.4%-1.1%环比（%）8.5%-9.9%8.2%-2.2%营业成本（百万元）24,456.6626,014.3624,535.7574,797.2824,361.3226,278.9825,518.8475,937.97yoy（%）0.6%-0.4%1.0%环比（%）6.4%-5.3%7.9%归母净利润（百万元）9,300.4510,697.277,194.6127,192.348,289.488,105.276,737.8323,126.12yoy（%）-2.4%-10.9%-24.2%-6.3%-15.0%环比（%）15.0%-32.7%-2.2%-16.8%归母净利率（%）19.0%20.2%15.1%18.2%17.6%15.9%15.7%毛利率（%）50.0%51.0%48.5%49.9%48.4%48.6%48.7%48.6%销售费用率（%）14.27%14.44%14.14%14.32%14.23%14.91%15.87%15.05%研发费用率（%）8.91%8.37%9.71%8.99%8.71%8.55%9.14%8.82%管理费用率（%）6.74%6.52%7.31%6.86%7.03%7.16%7.54%7.26%从股主板&创业板/环比下滑预计主要系行业公司加大了海外市场的布局投入。根据，和&4.10%块归母利分同下20.30%块体行业毛率别为45.90%较24Q1-324Q3分同下滑1.50pct比提升17pc据 253整收环下030母利环比降9，周影响。费用结看，25Q1-3整体费率相较24Q1-3略微增，销售率管费分同比升0.9pct0.5pct；25Q3整费相24Q3有增长，售率管费分别比升2.1pct、0.5pct，研费同下0.2pct。表2：A股主板&创业板医疗器械板块重点企业经营情况（剔除新冠影响企业，单位：百万元，同比增长%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3营业收入（百万元）39,617.942,550.1239,500121,667.9837,688.5939,525.1039,425.96116,639.7yoy（%）-4.9%-7.1%-0.19%-4.1%环比（%）7.4%-7.2%-0.3%营业成本（百万元）20,766.721,893.8521,893.8563,981.5520,450.1021,445.3721,176.5763,072.04yoy（%）-1.5%-2.0%-3.3%-1.4%环比（%）5.4%0.0%4.9%-1.3%归母净利润（百万元）7,377.08,419.086,110.1221,906.246,473.025,757.715,225.7117,456.44yoy（%）-2.0%-12.3%-31.6%-14.5%-20.3%环比（%）14.1%-27.4%-11.1%-9.2%归母净利率（%）18.6%19.8%15.5%18.0%17.2%14.6%13.3%15.0%毛利率（%）47.6%48.5%44.6%47.4%45.7%45.7%46.3%45.9%销售费用率（%）13.3%13.3%12.4%13.0%13.3%14.0%14.5%13.9%研发费用率（%）7.7%7.3%8.1%7.7%7.7%7.6%7.9%7.7%管理费用率（%）6.4%6.1%6.5%6.3%6.5%6.9%7.0%6.8%A2513业25Q1-3根据，12.40%7.3%58.60%、58.00%24Q1-3、24Q32.20pct、2.60pct25Q1-325Q32024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-32024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3营业收入（百万元）9,130.7410,340.978,150.5327,622.239,340.8711,374.4810,335.5231,050.86yoy（%）2.3%10.0%26.8%12.4%环比（%）13.3%-21.2%21.8%-9.1%营业成本（百万元）3,598.944,002.033,214.7610,815.733,804.254,719.414,342.2812,865.94yoy（%）5.7%17.9%35.1%19.0%环比（%）11.2%-19.7%24.1%-8.0%归母净利润（百万元）3,598.94,002.01,084.485,286.091,814.12,343.51,512.125,669.68yoy（%）-49.6%-41.4%39.4%7.3%环比（%）11.2%29.2%-35.5%归母净利率（%）39.4%38.7%13.3%19.1%19.4%20.6%14.6%18.3%毛利率（%）60.6%61.3%60.6%60.8%59.3%58.5%58.0%58.6%销售费用率（%）18.5%19.6%22.3%20.0%18.2%18.4%20.9%16.0%研发费用率（%）14.1%12.9%17.4%14.6%12.9%12.0%13.9%12.9%管理费用率（%）8.6%8.50%11.2%9.3%9.2%8.2%9.8%9.0%（二）创新：创新引领未来，核心企业研发投入持续高企医疗器械中创新是催化医疗器械企业未来发展的最大动因之一，既可以增厚业绩也会被给予更高的估值。创新分为两类，创新大单品和迭代式创新，创新大单品可以帮助企业开辟下一增长曲线，而迭代式创新在医疗器械中相对更多，这类创新一般可以把适应症所拓展亦或者安全性提升，或是是针对医生端降低操作难度等，也可帮助企业拉高未来业绩预期。而跟踪创新最直接的两个指标就是研发投入以及相关产品的研发进展。迈瑞医疗联影医乐医疗等设备IVD类公研发费用绝对额较3研发费用绝对额排前10的企业其研发费用在14亿元以上据 从22-25Q1-3，A124.5660.4732.00亿元，22-25Q1-31014图3：22-25Q1-3A股板块重点医疗器械企业研发费用前十名（百万元）0

研发费用（2022-2025Q1-3）（百万元）迈瑞医疗联影医疗乐普医疗安图生物楚天科技华大基因鱼跃医疗新华医疗开立医疗 新产业新华医疗华基因楚天科技进A股研发前十据 迈瑞影医跃图等企仍维较的发费用，分别为24.35亿元、12.50亿元、5.94亿元、4.45亿元、3.93亿元。图4：25Q1-3A股板块重点医疗器械企业研发费用前十名（百万元）研发费用（2025Q1-3）（百万元）0二、设备：整体板块营收增速放缓，但景气度依旧高企21业海外速显著提升国内设备业增速持续放缓据 25Q310.9%25H125Q33.0%25Q2下滑21.60%根据表4：A股医疗器械设备板块重点企业经营情况（剔除新冠影响较大的企业，单位：百万元，同比增长%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3营业收入（百万元）25,762.3928,992.3624,060.5478,815.2924,565.1827,399.8726,687.6778,652.71yoy（%）-1.4%-4.6%-5.5%10.9%-0.2%环比（%）12.5%-17.0%11.5%-2.6%营业成本（百万元）12,377.3313,585.0012,122.1438,084.4712,319.2213,924.7713,455.6439,699.62yoy（%）-4.0%-0.5%2.5%11.0%4.2%环比（%）9.8%13.0%-3.4%归母净利润（百万元）5,395.476,733.903,822.9315,952.314,606.214,733.673,708.9813,048.86yoy（%）-8.1%-14.6%-29.7%-3.0%-18.2%环比（%）24.8%-43.2%2.8%-21.6%归母净利率（%）20.9%23.2%15.9%20.2%18.8%17.3%13.9%16.6%毛利率（%）52.0%53.1%49.6%51.7%49.9%49.2%49.6%49.5%销售费用率（%）14.5%14.2%13.7%15.1%14.5%15.0%16.0%15.2%研发费用率（%）10.3%9.0%11.5%10.2%10.0%9.5%10.2%9.9%管理费用率（%）6.4%5.68%6.81%6.3%6.4%6.3%6.7%6.4%根据各家公司25HD650的升级款产品；联影在CT、MR、MIuSONIQUEPulseuSONIQUEGenesisVenus表5：核心设备企业研发及产品进展公司核心产品入院情况25年三季度核心研发进展更新目前主要新产品上市澳华内镜内镜设备AQ-300、AQ-200、AQ-400列受到行业结构影响，整体装机速度放缓AQ-400主机国内获证；AQ-400消化内镜、60系列消化内镜，涵盖胃镜、肠镜、超细内镜、140倍光学放大内镜、十二指肠镜等多个镜种AQ-400肠胃镜国内获证；开立医疗内窥镜：HD-550、HD-580、HD-650；超声设备：S60、P60系列高端彩超受到行业结构影响，整体装机速度放缓650Exp上市获EG-650系列、4KM4K220ExpMDR认证。内镜：HD-650、EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜超声：高端全身机器S80及高端妇产机P80；便携超声X11和E11系列；兽用超声ProPet80/70/60、便携式兽用超声ProPetX11和E11系列，微创外科产品：SV-M4K200系列4K三维荧光内窥镜摄像系统血管内超声：V20i集成式血管内超声诊断设备、V-reader和一次性血管内超声诊断导管SonoSound®Crystal等联影医疗CT、MR、RT、XR、PET/CT、PET/MR、超声受到行业结构影响，25Q1医院招投标速度放缓，采购计划往后延Q3国内医院部份CT、MR、RT、软件项目研发、XR、MI等相关产品研发进行中CT：全球首创双宽体双源CT系统uCTSiriuX正式进入NMPA创新医疗器械特别审查程序；国产首款光子计数能谱CTuCTUltima近期正式获得NMPA批准上市MR：uMRUltra3.0T磁共振系统正式获得FDA（510k）批准上市；全球首台碳化硅磁共振系统1.5TuMR600；XR：乳腺产品线，公司重磅推出国产首台三维乳腺活检系统uStereo；DSA：uAngioAVIVA系统获得美国FDA认证、取得欧盟CE认证超声：uSONIQUEPulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列彩色多普勒超声诊断系统；超声系列产品构建了覆盖超高端至高端、中端及经济型市场的全系列超声产品矩阵，该系列系统可全面支持在全身、心脏、心内科、产科、血管、重症监护、急救、麻醉及床旁等多种科室和应用场景中的使用252525多普勒超声诊断系统医疗器械注册证的自愿性信息披露公告》重点推荐：联影医疗公司25根据及公司2525绩，2588.59（YOY+27.39%）11.2010.5347.02%（YOY-2.39pp），预计主要与区域性设备产品集采有关。根据，公司25Q328.43（YOY+75.41%）19.64%1.22（YOY+143.80%）80.54%。公司加大医工结合，探索新技术创新模式。根据公司微信公众号，公司于25年9月1225年单Q3根据，公司25年单3实现销售费用率055（992p69（38pp研三、耗材及IVD：观察渠道库存拐点，行业下游需求端有望恢复根据 ，A股材块25Q1-325Q3营入分同长0.7%、比下滑05母利分同滑10同增长1行毛率为46、较24Q1-324Q3同比升0.6pct1.6pct可观察整体成本额比环分下滑2.1%、3.3%，且A股耗类块续受业构性影及业断大市场投，此A股材类业体绩下趋。根据 费结端我们察到25Q1-25Q3的费整体呈升势我们觉我们预计25Q4行业下表6：A股医疗器械耗材板块重点企业经营情况（剔除新冠影响较大的企业，单位：百万元，同比增长%）2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3营业收入（百万元）17,595.9818,556.4118,256.4654,408.8517,910.4218,712.0318,163.0454785.48yoy（%）1.8%0.8%-0.5%0.7%环比（%）5.5%-1.6%4.5%-2.9%营业成本（百万元）9,962.2510,490.2010,557.9631,010.4210,233.910,429.810,213.4130,877.07yoy（%）2.7%-0.6%-3.3%-0.4%环比（%）5.3%0.6%1.9%-2.1%归母净利润（百万元）2,645.812,755.712,181.097,582.612,746.782,578.582,183.927,509.28yoy（%）11.3%3.8%-6.4%0.1%-1.0%环比（%）4.2%-21%-6.1%-15.3%归母净利率（%）15.0%14.9%11.9%13.9%15.3%13.8%12.0%13.7%毛利率（%）43.4%43.5%42.2%43.0%42.9%44.3%43.8%43.6%销售费用率（%）13.2%13.7%13.32%13.40%12.7%13.4%14.5%13.5%研发费用率（%）6.3%6.3%6.56%6.38%6.2%8.0%6.7%6.4%管理费用率（%）6.8%7.26%7.44%7.19%7.4%6.3%8.3%7.9%核心高值耗材个股绩速符合预期个企业加研发费用投入及后管布局根据 从股务据来看心医疗微生理外现了利润正营端表泰电生赛医三医威2112表7：高值耗材板块重点企业营收情况（百万元，%）营业收入（百万元） 归母净利润 研发费用（百万元）24Q1-325Q1-324Q1-325Q1-324Q1-325Q1-3惠泰医疗1,524.831,867.44528.15623.3068.9697.91yoy（%）22%18%42%微电生理-U290.87336.4041.7341.9218.0215.08yoy（%）16%0%-16%心脉医疗969.561,014.78553.34429.0622.5813.95yoy（%）5%-22%-38%赛诺医疗2,012.452,380.54451.09509.2641.9945.55yoy（%）18%13%8%三友医疗318.49363.85-10.9221.1238.1433.05yoy（%）14%利润同比由负转正-13%威高骨科332.73391.478.5761.9820.0818.16yoy（%）18%623%-10%迈普医学1,083.281,106.26164.29207.4127.5125.76yoy（%）2%26%-6%25放量情况25PFA8008,000253.041.76（4625249（305归母净利润076（4365%073（5725Q30.91亿元0.29增加23.42%2523.8118.29%；5.0912.90%8.15亿元，同比增长20.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%。（2）新产品：PFAPFANMPAOCT（25253月获得欧洲表8：核心耗材公司研发及产品进展企业核心产品25年前三季度核心产品放量情况核心产品在研情况有无新上市重磅产品惠泰医疗三维心脏电生理标测系统PFA8,000例；可调弯十极冠状窦标测导管商销售超50,000根磁定位弯型可视可调弯鞘及心腔内超声导管等关键产品已进入注册审评阶段电生理：高密度标测导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁定位可调弯标测导管、磁定位线性压力PFA导管、磁定位环形PFA导管及压力射频仪等核心产品成功获得注册证冠脉：冠状动脉棘突球囊扩张导管外周：腔静脉滤器系统磁定位压力感应消融导管腹主动脉覆膜支架系统（AAA）正在临床试验阶段，临床96例无I型内漏，目前临床效果处于国内先进水平磁定位线性压力PFA导管；磁定位环形PFA导管星型标测导管、十一极线性可调弯标测导管、四极线性可调弯标测导管聚乙烯醇栓塞微球、聚乙烯醇血管栓塞剂、明胶栓塞微球都在注册阶段迈普医学人工硬脑（脊）膜补片；颅颌面修补及固定系统；可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶水252.49亿元（YOY+30.53%），归母净利润0.76亿元（YOY+43.65%），扣非归母净利润0.73亿元（YOY+57.94%），业绩表现亮眼预计主要是各产品销售额均有增长；毛利率80.87%（YOY+2.65pp），利有增预计要高利品入比增长。据 ，司25年单Q3收现0.91亿元8.77%0.29亿元23.42%公司的可吸收再生氧化纤维素于25年1月完成产品拓展适应症注册变；硬脑膜医用胶于25年3月获得欧洲MDR证；公司正在做口腔可吸收修复膜的临床开发，目前处于产品注册审批阶段；硬脑膜医用胶产品正在拓适应症，目前处于临床试验阶段无归创通桥神经介入和外周介入类耗材产品公司25年上半年实现收入4.82亿元（YOY+31.7%）；归母净利润1.21亿元（YOY+76%）；分产品看，公司25年上半年，神经介入产品实现销售收入3.04亿元（YOY+25%），63.3%；1.76（YOY+46.2%），收入占比36.7%。公司的大口径外周血栓抽吸导管治疗深静脉血栓已获批；颈动脉双层密网支架已获NMPA创新医疗器械认定；OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列产品是全球首款（具有实时图像成像分析功能）定向动脉粥样硬化切除的产品，预计25年获批商业化；自膨式动脉瘤瘤内栓塞器作为针对分叉部宽颈动脉瘤的产品，同类产品国内属于蓝海市场，预计27年获批商业化；载药自膨颅内支架治疗颅内狭窄症状，预计27年上市无南微医学消化内镜类耗材2025年前三季度，公司实现营业收入23.8118.29%5.0912.90%8.1520.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%。内镜耗材类产品：三臂夹等一系EMR/ESD肿瘤介入类产品：微波消融系统研发升级进展顺利，其他肿瘤消融类产品正在开发中；神经外科类：一次性使用颅内扩张引导导管系统已完成临床，其他神经外科类微创产品处于设计开发中无南微医学2025年半年报，惠泰医疗2025年半年报，赛诺医疗2025年半年报，迈普医学2025年半年报，归创通桥2025年半年度业绩公告，归创通桥微信公众号表9：低值耗材核心企业业绩情况营业收入（百万元）归母净利润（百万元）24Q1-325Q1-324Q1-325Q1-3维力医疗1,049.181,175.70166.73191.64yoy（%）12%15%南微医学1,989.122,352.71451.09509.26yoy（%）18%13%英科医疗7,051.497,356.09687.47924.41yoy（%）4%34%可孚医疗2,229.412,371.66251.92260.22yoy（%）6%3%IVD：赛道分化明显，发光业务条线增长稳健，呼吸道下半年有望迎周期性增长根据，IVD25Q1-3IVD25Q3IVD25IVD中POCT企业增速较缓，主要系疫情后的营商环境竞争加剧，同时海外市场新冠相关需求回落，造成表观增长速度有限。化学发光赛道龙头企业增长稳健，体现经营韧性，展望下半年虽宏观环境仍对需求端有压制，自主开发有望在集采的推动下迎来加速催化。生化赛道集采对于业绩影响暂未出清，企业收入利润端增长承压。2024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-32024Q12024Q22024Q32024Q1-32025Q12025Q22025Q32025Q1-3营业收入（百万元）8,830.208,747.358,611.7126,189.267,548.727,393.747,690.4622,632.91yoy（%）-14.5%-15.5%-10.7%-13.6%环比（%）-0.9%-1.6%-2.1%4.0%营业成本（百万元）6,628.876,899.726,875.9220,520.406,153.146,659.186875.9219,688.23yoy（%）-7.2%-3.5%3.3%-4.1%环比（%）4.1%-0.3%8.2%归母净利润（百万元）2,036.801,989.732,128.896,155.411,596.091,678.701,596.094,790.78yoy（%）-21.6%-15.6%-25.0%-22.2%环比（%）-2.3%7.0%5.2%-4.9%归母净利率（%）23.1%22.7%24.7%23.5%21.1%22.7%20.8%21.2%毛利率（%）24.9%21.1%20.2%21.6%18.5%9.9%10.6%13.0%销售费用率（%）18.0%20.1%21.4%19.8%21.4%21.8%23.00%22.5%研发费用率（%）11.4%12.9%13.0%12.4%13.1%15.3%13.1%13.4%管理费用率（%）8.5%8.8%9.3%8.9%9.9%10.4%9.9%10.2%四、医美及眼科耗材：表11：眼科耗材及医美相关重点企业营收情况（百万元，%）营业收入 归母净利润 扣非归母净利润24H125H125Q324H125H125Q324H125H125Q3爱美客1,656.911,299.18565.781,120.91789.46303.801,088.82721.86254.52yoy-21.59%-21.27%-29.57%-34.61%-33.70%-42.37%华东医药20,965.0721,674.9310,989.211,696.021,814.83933.091,625.201,761.73931.78yoy3.39%4.53%7.01%7.71%8.40%8.77%爱博医疗685.72786.69357.72208.04213.3176.85199.05204.2775.32yoy14.72%-8.17%2.53%-29.85%2.63%-28.47%昊海生科1,404.441,304.40594.68235.28211.0793.58230.34204.2150.51yoy-7.12%-11.29%-10.29%-11.39%-11.35%-44.54%欧普康视883.25870.70562.10324.39250.00192.05283.01216.21175.55yoy-1.42%2.62%-22.93%-3.10%-23.60%-7.70%锦波生物602.88858.70437.03309.56392.06176.22303.59387.26172.47yoy42.43%13.36%26.65%-16.24%27.56%-16.72%乐普医疗3383.893369.381569.62697.24690.93291.13647.15662.20278.71yoy-0.43%11.97%-0.91%176.18%2.33%220.63%键凯科技128.59129.7381.0227.9422.0518.6721.7217.0514.73yoy0.89%41.79%-21.08%296.48%-21.50%268.01%爱博医疗：25年H1爱博医疗人工晶体营业收入同比增长8.23%，其中全视多焦人工晶体、龙晶有晶体眼人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升，预计25年Q3仍延续此趋势。H120231152024DRG/DIP的24H113.11%29.36%。爱博医疗：25年H1爱博医疗近视防控产品中普诺瞳角膜塑形镜营业收入同比增长5.63%，隐形眼镜营业收入同比增长28.89%，主要得益于公司不断拓展自有品牌销售渠道。昊海生科H1（PRL）25H110.83%，主要系国内消费市场出现疲态，叠加角膜塑形镜新产品获批加剧品类内部竞争，功能性框架镜等新品类的加入也对角膜塑形镜客户产生了一定的分流。公司旗下亨泰Hiline产品受冲击较为明显，而迈儿康myOK和童享等新产品，25年H1处方片销量分别同比上升18.39%、86.01%。欧普康视：25（）3.51%1.94%25DK1852515.17%13.73%表12：眼科高值耗材重点企业相关业务营收情况（百万元，%）人工晶体收入（百万元） 角膜塑形镜收入（百万元） 隐形眼镜收入（百万元）24H125H1yoy24H125H1yoy24H125H1yoy爱博医疗318.80345.238.23%112.78119.135.63%183.47236.4728.89%昊海生科181.43127.29-29.84%93.5378.51-16.06%---欧普康视---372.89355.81-4.58%爱博医疗、昊海生科、欧普康视2025年中报注：昊海生科角膜塑形镜业务未单独披露，此处统计口径为公司中报所披露的视光终端产品收入及增速情况，涵盖角膜塑形镜、润眼液、功能性框架镜及PRL产品。爱美客：25年H1公司溶液类注射产品（核心产品嗨体）收入同比下滑23.79%，实现毛利率93.15%，同比下降0.83pct。公司2025年第三季度收入端同比下滑11%，三季报中并未披露溶液类注射产品收入分拆，我们判断溶液类产品三季度仍有所下滑。昊海生科：25年H1202511.3%MaiLiExtreme（商品名：魅俪朔盈）已于2025年5月正式实现商业化销售，MaiLi魅俪源自瑞士，是全球首款拥有OxiFree无氧交联科技的高端透明质酸注射产品。预计25年下半年开始为公司贡献收入增量。据公司25年三季报披露，公司含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶MaiLiPrecise的中国注册上市申请已于2025年10月获得受理；2025年9月，Sinclair旗下一款全新专利成分的羧甲基壳聚糖溶液KIO021完成了中国临床研究的首例受试者注射。随公司核心产品管线注册进度不断取得进展以及新产品在国内住不上市，公司医美业务品牌效应及核心竞争力有望进一步提升。2025711NMPA20252