我国上市IPO过程中大股东支持与掏空行为下的盈余管理深度剖析

我国上市IPO过程中大股东支持与掏空行为下的盈余管理深度剖析一、引言1.1研究背景与意义在我国经济蓬勃发展与资本市场持续完善的进程中，首次公开募股（IPO）作为企业进入资本市场的关键途径，发挥着日益重要的作用。IPO不仅为企业提供了大规模的融资渠道，助力企业扩大生产规模、投入研发创新，还能提升企业的市场知名度和品牌影响力，增强企业在市场中的竞争力和话语权。据相关数据显示，近年来我国IPO市场在发行规模、企业数量等方面呈现出显著变化。截至2024年底，沪深交易所新增上市公司数量达到[X]家，融资总额高达[X]亿元，反映出IPO市场在我国资本市场中占据着举足轻重的地位。然而，随着IPO市场的不断壮大，盈余管理问题逐渐浮出水面，成为阻碍市场健康发展的一大隐患。盈余管理是企业管理层在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到自身利益最大化或企业市场价值最大化的行为。在IPO过程中，企业管理层为了顺利上市并获得更高的发行价格，往往有动机进行盈余管理，通过操纵财务数据来美化企业的业绩表现。例如，通过提前确认收入、延迟确认费用、利用关联交易等手段，虚增企业的利润和资产，掩盖企业的真实财务状况和经营风险。我国IPO市场中的盈余管理现象不仅会对企业自身的长期发展产生负面影响，还会对整个资本市场的资源配置效率和投资者的利益造成严重损害。从企业自身角度来看，过度的盈余管理虽然可能在短期内帮助企业成功上市并获得较高的发行价格，但从长期来看，却会导致企业财务信息失真，误导企业管理层的决策，使企业在错误的发展方向上越走越远，最终影响企业的可持续发展。从资本市场角度来看，盈余管理会破坏市场的公平、公正原则，降低市场的透明度和公信力，使投资者难以准确判断企业的真实价值和投资风险，从而影响资本市场的资源配置效率，阻碍资本市场的健康发展。从投资者角度来看，盈余管理会导致投资者做出错误的投资决策，遭受经济损失，损害投资者的信心和利益。在此背景下，深入研究我国上市IPO过程中的盈余管理问题，尤其是大股东的支持与掏空行为，具有极为重要的现实意义。通过对这一问题的研究，我们能够更全面、深入地了解我国IPO市场的运行机制和内在规律，揭示盈余管理行为背后的深层次原因和动机，为监管部门制定科学、有效的监管政策提供有力的理论支持和实践指导，从而提高市场的监管效率，维护市场的公平、公正和稳定。同时，本研究还能够帮助投资者更好地识别企业的盈余管理行为，增强投资者的风险意识和投资决策能力，保护投资者的合法权益，促进资本市场的健康发展。此外，对于企业自身而言，研究盈余管理问题有助于企业加强内部控制，规范财务管理，提高企业的治理水平和经营效率，实现企业的长期稳定发展。1.2研究目标与创新点本研究旨在深入剖析我国上市IPO过程中大股东的支持与掏空行为对盈余管理的影响，具体目标如下：一是系统梳理我国上市IPO过程中盈余管理的现状与特征，通过对大量上市公司数据的收集与分析，明确盈余管理在IPO前后的表现形式、程度及变化趋势。二是从理论与实证两个层面探究大股东支持与掏空行为的动机、手段及其对盈余管理的作用机制。运用委托代理理论、信息不对称理论等，深入分析大股东在不同情境下的行为选择，通过构建计量模型，实证检验大股东支持与掏空行为与盈余管理之间的因果关系。三是评估大股东支持与掏空行为导致的盈余管理对企业长期发展、资本市场资源配置效率以及投资者利益的影响，为监管部门制定针对性的监管政策提供依据，为投资者提供决策参考。相较于以往研究，本研究的创新点主要体现在以下几个方面：在研究视角上，以往对IPO盈余管理的研究多聚焦于管理层行为，而本研究将视角拓展至大股东，深入探讨大股东的支持与掏空行为对盈余管理的独特影响，丰富了IPO盈余管理的研究视角。在研究内容上，不仅分析大股东支持与掏空行为本身，还着重研究二者对盈余管理的综合影响，以及这种影响在不同企业特征和市场环境下的异质性，弥补了以往研究在这方面的不足。在研究方法上，综合运用多种研究方法，将规范研究与实证研究相结合，在理论分析的基础上，运用最新的上市公司数据进行实证检验，增强了研究结论的可靠性和说服力。同时，采用案例研究法，选取典型案例进行深入剖析，使研究结果更具现实指导意义。1.3研究方法与技术路线本研究综合运用多种研究方法，以确保研究的全面性、深入性和科学性。具体方法如下：文献研究法：系统梳理国内外关于IPO盈余管理、大股东行为等相关领域的学术文献、政策文件以及行业报告。全面了解已有研究成果，把握研究动态，明确研究的切入点和创新点。通过对文献的综合分析，为理论框架的构建和研究假设的提出奠定坚实的基础。实证研究法：选取我国A股市场中在特定时间段内进行IPO的上市公司作为研究样本，收集其财务报表数据、股权结构数据以及其他相关信息。运用计量经济学方法，构建多元回归模型，对大股东支持与掏空行为对盈余管理的影响进行实证检验。通过控制其他可能影响盈余管理的因素，如公司规模、盈利能力、行业特征等，准确识别大股东行为与盈余管理之间的因果关系。案例分析法：选取具有代表性的上市公司IPO案例，进行深入的剖析。详细分析案例公司在IPO过程中大股东的支持与掏空行为的具体表现、实施手段以及对盈余管理的影响路径。通过案例研究，将抽象的理论与实际案例相结合，更直观地展现研究问题，为实证研究结果提供有力的补充和验证，增强研究结论的现实指导意义。本研究的技术路线如下：首先，基于研究背景和目标，广泛查阅相关文献，明确研究的理论基础和研究方向。接着，进行理论分析，阐述大股东支持与掏空行为的理论基础、动机及对盈余管理的作用机制，提出研究假设。然后，开展实证研究设计，确定样本选取标准和数据来源，构建计量模型。在获取并整理数据后，运用统计软件对数据进行描述性统计、相关性分析和回归分析，验证研究假设。同时，选取典型案例进行深入分析，进一步验证实证结果。最后，综合实证研究和案例分析的结果，总结研究结论，提出针对性的政策建议，并对研究的局限性和未来研究方向进行探讨。具体技术路线如图1-1所示：\text{图1-1技术路线图}[此处插入技术路线图，图中清晰展示从研究背景、文献综述、理论分析、实证研究设计、数据收集与分析、案例分析到结论与建议的整个研究流程，各环节之间以箭头连接，体现研究的逻辑顺序和递进关系]二、理论基础与文献综述2.1盈余管理理论2.1.1盈余管理的定义与内涵盈余管理作为会计学和经济学领域的重要研究课题，一直以来受到学术界和实务界的广泛关注。然而，由于其概念较为复杂，不同学者从不同角度出发，对盈余管理给出了多样化的定义。美国会计学家斯考特（William・K・Scott）在其著作《财务会计理论》中提出，盈余管理是在公认会计原则（GAAP）允许的范围内，通过对会计政策的选择，使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为。这一定义强调了会计政策选择在盈余管理中的关键作用，认为企业管理层在遵循会计准则的框架下，有权根据自身利益诉求来挑选会计政策，从而实现特定的经济目标。例如，在固定资产折旧方法的选择上，企业既可以采用直线法，也可以采用加速折旧法，不同的折旧方法会对企业各期的折旧费用和利润产生不同影响，管理层可以根据实际情况选择对自身有利的折旧方法，以调节企业的盈利水平。美国会计学家凯瑟琳・雪珀（KatherineSchipper）则认为，盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。该定义突出了盈余管理是一种对财务报告披露环节的操控行为，企业管理层可能会通过有选择地披露财务信息、调整信息披露的时间或方式等手段，来误导利益相关者对企业真实财务状况和经营成果的判断，进而实现自身的私人利益。比如，企业可能会在业绩较好的时期延迟披露一些不利信息，而在业绩不佳时提前披露一些利好信息，以维持市场对企业的良好预期。国内学者陆建桥认为，盈余管理是企业管理人员在会计准则允许的范围之内，为了实现自身效用的最大化和企业价值的最大化作出的会计选择。这一定义综合考虑了企业管理层的自身利益和企业整体价值，强调了盈余管理行为的合法性和目的性，即企业管理层在合法合规的前提下，通过会计选择来追求自身和企业的利益最大化。例如，企业管理层可能会根据自身的薪酬激励计划，选择合适的会计政策来调节企业利润，以获得更高的薪酬回报；同时，也可能会从企业长期发展的角度出发，通过盈余管理来向市场传递积极的信号，提升企业的市场价值。综合以上不同学者的观点，本文对盈余管理的界定为：企业管理当局在遵循会计准则、会计制度及相关法律法规的基础上，通过对会计政策的选择、应计项目的调整、交易事项的规划等手段，对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到自身利益最大化或企业市场价值最大化的行为。这一定义明确了盈余管理的主体为企业管理当局，包括经理人员和董事会等；客体是企业对外报告的会计收益信息；手段涵盖了会计和非会计等多种方式；目的是实现主体自身利益的最大化，既包括管理人员的个人利益，也包括股东所代表的企业整体利益。需要注意的是，盈余管理与利润操纵有着本质的区别。利润操纵是一种故意违反会计准则和法律法规的行为，通过虚构交易、伪造凭证等手段来人为地调节企业利润，严重损害了财务信息的真实性和可靠性；而盈余管理是在合法合规的框架内进行的，虽然也会对会计信息的真实性产生一定影响，但并未突破法律的底线。2.1.2盈余管理的动机企业进行盈余管理的动机较为复杂，通常可以从资本市场动机、契约动机、监管动机等多个方面进行分析。从资本市场动机来看，企业为了在资本市场上获得更多的资源和更高的估值，往往有强烈的动机进行盈余管理。在首次公开发行股票（IPO）过程中，企业为了满足上市条件，如达到一定的盈利水平、资产规模等要求，会通过盈余管理来粉饰财务报表，提高企业的业绩表现，从而吸引投资者的关注，获得更高的发行价格和更多的融资额度。研究表明，许多拟上市公司在IPO前会通过提前确认收入、推迟确认费用、操纵非经常性损益等手段来虚增利润，以提升企业的吸引力。此外，在上市后，企业为了维持股价稳定、进行股权再融资（如增发、配股等），也会进行盈余管理。当企业业绩不佳时，可能会通过盈余管理来避免出现亏损或业绩大幅下滑的情况，以稳定投资者信心，防止股价下跌；而在进行股权再融资时，为了获得更高的发行价格和更多的融资资金，企业也会通过盈余管理来提高自身的盈利能力和财务状况，向市场传递积极的信号。契约动机也是企业进行盈余管理的重要原因之一。企业与股东、债权人、管理层等各方签订了各种契约，这些契约往往以会计数据作为衡量标准和决策依据。例如，债务契约中通常会包含一些财务指标的限制，如资产负债率、利息保障倍数等，企业为了避免违反债务契约，面临违约风险和更高的融资成本，会通过盈余管理来调整相关财务指标，使其符合契约要求。当企业的财务状况接近债务契约的限制条款时，管理层可能会通过调整应计项目、操纵收入和费用的确认时间等手段，来改善企业的财务指标，降低违约风险。此外，管理层的薪酬契约也与企业的业绩表现密切相关，为了获得更高的薪酬和奖金，管理层有动机通过盈余管理来提高企业的利润水平，从而实现自身利益的最大化。在监管动机方面，政府监管部门对企业的监管往往基于企业的财务报表和相关财务指标。企业为了避免受到监管部门的处罚、获取政府的支持和优惠政策，会进行盈余管理。一些行业受到严格的监管，如金融行业、房地产行业等，监管部门会对企业的资本充足率、盈利能力等指标进行严格监控。企业为了满足监管要求，避免被监管部门采取限制业务开展、罚款等措施，可能会通过盈余管理来调整财务数据，使其符合监管标准。此外，企业为了获得政府的财政补贴、税收优惠等政策支持，也会通过盈余管理来降低企业的盈利水平，以满足政策要求。例如，一些高新技术企业为了享受税收优惠政策，可能会通过调节研发费用的资本化和费用化比例等手段，来降低企业的应纳税所得额，从而减少纳税支出。2.1.3盈余管理的手段企业进行盈余管理的手段多种多样，常见的手段主要包括会计政策选择、应计项目操纵、真实活动操纵等。会计政策选择是企业进行盈余管理的常用手段之一。企业在遵循会计准则的前提下，对同一经济业务或事项往往可以采用不同的会计政策进行处理，而不同的会计政策会对企业的财务报表产生不同的影响。在存货计价方法上，企业可以选择先进先出法、加权平均法、个别计价法等。当物价上涨时，采用先进先出法会使企业的销货成本较低，从而虚增利润；而采用加权平均法或个别计价法，对利润的影响则相对较小。在固定资产折旧方法上，企业可以选择直线法、双倍余额递减法、年数总和法等。采用加速折旧法（如双倍余额递减法、年数总和法）会使企业前期的折旧费用较高，利润较低；而后期的折旧费用较低，利润较高。企业管理层可以根据自身的利益需求，选择合适的会计政策来调节企业的利润水平。应计项目操纵也是企业进行盈余管理的重要手段。应计项目是指企业在权责发生制下，已经确认但尚未实际收付现金的项目，如应收账款、应付账款、存货、固定资产折旧等。企业可以通过操纵应计项目的金额和时间，来调整企业的利润。企业可以通过提前确认收入、推迟确认费用等方式，增加当期的应计利润。在临近会计期末时，企业可能会将一些本应在下一期间确认的收入提前确认，或者将当期应确认的费用推迟到下一期间确认，从而虚增当期利润。此外，企业还可以通过计提或转回资产减值准备来操纵应计项目。当企业需要虚增利润时，可能会少计提资产减值准备；而当企业需要隐藏利润时，可能会多计提资产减值准备。例如，企业可能会对一些长期无法收回的应收账款不及时计提坏账准备，或者对一些已经发生减值的存货不及时计提存货跌价准备，以虚增企业的资产和利润。真实活动操纵是指企业通过构造真实的交易活动来进行盈余管理，这种手段更加隐蔽，不易被察觉。常见的真实活动操纵手段包括销售操控、生产操控和费用操控等。在销售操控方面，企业可能会通过放宽信用政策、提供销售折扣、增加促销活动等方式，提前实现销售收入，或者通过虚构销售交易来虚增收入。企业可能会在会计期末向客户提供大幅的销售折扣，鼓励客户提前购买产品，从而增加当期的销售收入。在生产操控方面，企业可能会通过过度生产来降低单位产品的生产成本，从而虚增利润。当企业的固定成本较高时，通过增加产量，可以将固定成本分摊到更多的产品上，降低单位产品的成本，从而提高单位产品的利润。在费用操控方面，企业可能会通过削减研发费用、广告费用、职工培训费用等必要的费用支出来降低当期费用，增加利润。然而，这种做法虽然在短期内可以提高企业的利润，但从长期来看，会对企业的核心竞争力和可持续发展产生不利影响。2.2大股东行为理论2.2.1大股东支持行为理论基础大股东支持行为的理论基础主要包括协同效应理论、声誉理论等。协同效应理论认为，大股东与上市公司之间存在着紧密的利益联系，当上市公司面临困境或发展机遇时，大股东为了实现自身与上市公司的协同发展，会向上市公司提供支持。在协同效应的作用下，大股东通过资产注入、债务担保、资金支持等方式，帮助上市公司提升业绩、增强竞争力，从而实现双方利益的最大化。例如，当上市公司计划拓展新的业务领域，但面临资金短缺的问题时，大股东可能会向上市公司注入资金，支持其开展新业务。通过这种方式，不仅上市公司能够获得发展所需的资金，大股东也能从上市公司的业务拓展中获得更多的投资回报，实现双方的共赢。声誉理论强调，大股东在资本市场中注重自身声誉的维护。良好的声誉有助于大股东在未来的市场交易中获得更多的信任和合作机会，降低交易成本。因此，当上市公司面临困境时，大股东为了维护自身的声誉，会积极采取支持行为，帮助上市公司渡过难关。如果大股东对陷入困境的上市公司坐视不管，可能会被市场视为不负责任的行为，损害其在投资者、合作伙伴等利益相关者心目中的形象，进而影响其未来的市场交易和发展。以某上市公司为例，该公司因市场竞争加剧，业绩出现大幅下滑，面临退市风险。大股东为了维护自身声誉，避免公司退市，积极注入优质资产，帮助公司改善经营状况，提升业绩，最终使公司成功摆脱困境，大股东也因此在市场中赢得了良好的声誉。此外，大股东支持行为还可能受到长期投资回报预期的驱动。大股东持有上市公司大量股权，其利益与上市公司的长期发展密切相关。从长期来看，对上市公司进行支持，帮助其提升业绩和市场价值，能够为大股东带来更高的投资回报。当上市公司处于发展的关键时期，如进行重大项目投资、技术研发等，虽然短期内可能无法看到明显的收益，但大股东基于对公司未来发展前景的看好，会提供资金、技术、管理等方面的支持，以促进公司的长远发展。这种支持行为虽然在短期内可能会增加大股东的成本，但从长期来看，一旦上市公司取得成功，大股东将获得丰厚的回报。2.2.2大股东掏空行为理论基础大股东掏空行为的理论基础主要有代理理论和控制权私利理论。代理理论指出，在公司所有权与经营权分离的情况下，大股东作为公司的实际控制者，与中小股东之间存在着信息不对称和利益冲突。大股东拥有公司的控制权，能够对公司的经营决策施加重大影响，而中小股东由于股权分散，缺乏对公司决策的有效参与和监督能力。这种信息不对称和控制权差异使得大股东有可能为了追求自身利益最大化，而利用其控制权优势，通过各种手段侵害中小股东的利益，进行掏空行为。大股东可能会通过关联交易，以不合理的高价将上市公司的资产出售给自己或其关联方，或者以低价从上市公司购买优质资产，从而实现利益的转移。大股东还可能通过操纵公司的财务报表，隐瞒公司的真实财务状况和经营业绩，误导中小股东的投资决策，进而达到掏空上市公司的目的。控制权私利理论认为，大股东通过掌握公司的控制权，能够获取超出其股权比例的额外利益，即控制权私利。这种控制权私利包括货币性私利和非货币性私利。货币性私利主要表现为通过关联交易、资金占用等方式直接从上市公司获取的经济利益；非货币性私利则包括大股东在公司中的地位、声誉、社会影响力等。为了获取更多的控制权私利，大股东有动机采取掏空行为，损害公司和中小股东的利益。大股东可能会利用其控制权，为自己谋取高额的薪酬、奖金和其他福利，或者将公司的资源用于满足个人的非经营性需求，如为自己的私人企业提供担保、贷款等。此外，大股东还可能通过操纵公司的决策，阻碍公司的正常发展，以维护其对公司的控制权，从而获取更多的控制权私利。2.3文献综述2.3.1IPO过程中的盈余管理研究现状国内外学者对IPO过程中的盈余管理进行了大量研究，成果丰硕。国外研究起步较早，美国学者Schipper于1989年率先提出“盈余管理”概念，认为企业管理当局会粉饰调节公开披露的财务信息以实现自身利益最大化。此后，ScottWilliamR在1997年指出，盈余管理是企业管理层为实现公司利益或市场价值最大化而选择相应会计政策的行为。Healy（1999）发现，部分上市公司管理者会为获取奖金报酬而调整公司业绩，美化财务数据。Cohen（2000）研究发现在萨班斯法案颁布后，由于监管和处罚力度加大，上市公司更倾向于采用真实活动的盈余管理。Rowchoydhury（2006）研究表明，成熟的机构投资者能够识别影响公司长远利益的盈余管理活动，并采取措施加以遏制。国内对于IPO盈余管理的研究多基于国外成果。顾明润和田存志（2012）认为，我国一级资本市场证券定价功能较弱，许多IPO公司为提高股票发行价格会粉饰财务报告。张征和崔毅（2014）指出，由于我国资本市场IPO制度处于核准制向注册制过渡阶段，对公司IPO资格要求较高，IPO公司会为满足发行条件和获取更多发行收入而在会计准则允许范围内调整盈余。何红渠和张闪闪（2017）发现，媒体关注度会显著抑制IPO公司的盈余管理水平。陈克兢（2017）也认为，较强的媒体监督能够降低企业因法治薄弱而诱发的盈余管理。但也有学者持不同观点，张征和崔毅（2014）认为制度和监管的约束作用可能会被市场环境、制度变革带来的压力抵消甚至超越，反而促使企业进行盈余管理。总体来看，现有研究在IPO盈余管理的动机、手段和影响因素等方面已取得一定成果，但仍存在一些不足。在研究内容上，对不同行业、不同规模企业IPO盈余管理的异质性研究不够深入；在研究方法上，多采用实证研究，对案例研究等其他方法的运用相对较少，且实证研究中样本选取的局限性可能影响研究结论的普遍性。未来研究可进一步拓展样本范围，综合运用多种研究方法，深入探讨不同情境下IPO盈余管理的特点和规律。2.3.2大股东支持与掏空行为研究现状大股东支持与掏空行为是公司治理领域的重要研究内容。在大股东支持行为方面，Friedmanetal.（2003）在考察亚洲金融危机的事后创伤时首次提出大股东支持这一概念，认为控股股东的掏空行为与支持行为是对称的，支持可能是为了将来获得较高的投资回报，也可能是为了以后进一步的掏空。国内学者潘林（2016）以2004—2014年沪深两市民营上市公司为样本进行研究，发现大股东在“保配”“保壳”等制度性驱动下会给予上市公司更多利益支持，但这可能是大股东的机会主义行为，目的是未来掏空上市公司资源，且这种现象在家族控股企业中尤为普遍。也有研究表明，良好的公司治理能对大股东的支持行为起到一定的遏制作用。关于大股东掏空行为，国外学者LaPorta等（1999）提出了“掏空”的概念，指出大股东会通过关联交易、资金占用等方式将上市公司的资源转移到自己手中，损害中小股东的利益。国内学者唐清泉和罗党论（2006）研究发现，大股东的掏空行为会降低公司的价值和业绩。高雷和宋顺林（2007）通过实证研究表明，股权制衡度、董事会独立性等公司治理因素能够有效抑制大股东的掏空行为。然而，现有研究在大股东支持与掏空行为的动态变化、两者之间的转化机制以及对企业长期发展影响的深入分析等方面还存在欠缺。例如，对于大股东在不同市场环境和企业发展阶段下如何权衡支持与掏空行为，以及这种行为选择对企业战略布局和可持续发展的具体影响，研究还不够充分。未来研究可加强对这些方面的关注，以完善对大股东行为的认识。2.3.3大股东行为与盈余管理关系研究现状大股东行为与盈余管理之间存在着密切的关系。已有研究表明，大股东的支持行为可能会对盈余管理产生积极影响。当大股东向上市公司提供支持，如注入优质资产、提供资金支持等，有助于提升公司的业绩，从而减少公司进行盈余管理的动机。大股东的支持行为可以改善公司的财务状况，使公司能够更真实地反映其经营成果，降低盈余管理的必要性。然而，大股东的掏空行为往往会引发盈余管理。为了掩盖掏空行为对公司业绩的负面影响，大股东可能会操纵公司的财务报表，进行盈余管理。大股东通过关联交易将上市公司的资产转移出去，为了避免财务报表出现异常，可能会通过提前确认收入、推迟确认费用等手段来虚增利润，误导投资者对公司业绩的判断。目前，关于大股东行为与盈余管理关系的研究仍有进一步拓展的空间。一方面，对于大股东不同程度的支持与掏空行为对盈余管理的差异化影响，研究还不够细致；另一方面，在考虑宏观经济环境、行业竞争态势等外部因素的情况下，大股东行为与盈余管理关系的变化规律尚未得到充分揭示。未来研究可以从这些角度入手，深入探讨大股东行为与盈余管理之间的复杂关系，为公司治理和投资者决策提供更有价值的参考。三、我国上市IPO过程中盈余管理现状分析3.1IPO市场发展历程与现状我国IPO市场自设立以来，历经多次变革与发展，在经济体系中扮演着愈发关键的角色。回顾其发展历程，可大致划分为以下几个重要阶段。在早期的探索阶段，我国资本市场处于起步时期，IPO市场规模较小且制度尚不完善。1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，拉开了我国证券市场发展的序幕。彼时，IPO主要采用审批制，政府在企业上市过程中发挥主导作用，通过行政手段分配上市指标，由地方政府或中央主管部门推荐企业上市。这一时期，上市企业数量有限，主要集中在国有企业，市场的融资功能和资源配置功能相对较弱。例如，1991年，仅有14家企业在沪深两市上市，融资总额也相对较少。在审批制下，企业上市的主要目的是为国有企业改革服务，帮助国有企业筹集资金、转换经营机制。随着市场经济的发展，审批制的弊端逐渐显现，无法满足企业日益增长的融资需求和市场对资源优化配置的要求。为了推动资本市场的市场化进程，2001年，我国正式实施核准制。核准制取消了上市指标的行政分配，引入了证券中介机构的责任，要求企业在满足一定的实质性条件后，经过证券监管机构的审核才能上市。这一制度变革在一定程度上提高了市场的效率和透明度，促进了企业的规范运作。在核准制下，保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构需要对企业的上市申请进行尽职调查和专业评估，为企业上市提供专业支持和监督。同时，证券监管机构加强了对企业上市申请的审核，对企业的财务状况、经营业绩、治理结构等方面提出了更高的要求。2004年底，中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，正式确立了询价制模式。询价制的实施，使得新股发行价格更加市场化，由发行人与承销商通过向机构投资者询价来确定发行价格，提高了市场定价的合理性。在此期间，IPO市场规模不断扩大，上市企业数量和融资额持续增长。2006-2010年，A股市场IPO融资额连续多年超过千亿元，大量优质企业成功上市，为经济发展注入了强大动力。例如，2007年，中国石油、中国神华等大型企业在A股上市，融资额均超过百亿元，成为当年资本市场的焦点。询价制的实施，也促进了机构投资者的发展，提高了市场的专业化水平和投资者的参与度。近年来，为了进一步提升资本市场的包容性和适应性，我国积极推进注册制改革。2019年，科创板正式开板并试点注册制，2020年，创业板也开始实施注册制改革。注册制强调以信息披露为核心，企业只要符合相关的上市条件和信息披露要求，即可向证券交易所申请上市，由证券交易所进行审核，证监会进行注册。注册制的实施，简化了上市流程，提高了上市效率，为更多创新型、成长型企业提供了上市融资的机会。截至2024年底，科创板和创业板已成为我国科技创新企业上市的重要平台，一大批具有核心技术和高成长潜力的企业成功登陆资本市场。例如，中芯国际、寒武纪等半导体企业在科创板上市，受到市场的广泛关注，为我国半导体产业的发展提供了有力的资金支持。注册制改革还促进了资本市场的制度创新和生态优化，推动了资本市场的高质量发展。当前，我国IPO市场呈现出规模持续扩大、结构不断优化的特点。从规模上看，2024年，我国A股市场共有[X]家企业完成IPO，融资总额达到[X]亿元，再创历史新高。在全球IPO市场中，我国占据重要地位，吸引了众多企业的关注和参与。从结构上看，上市企业涵盖了多个行业，其中新兴产业如新能源、生物医药、高端装备制造等领域的企业占比逐渐增加，反映了我国经济结构调整和转型升级的趋势。在2024年新上市企业中，新能源汽车产业链企业有[X]家，生物医药企业有[X]家，高端装备制造企业有[X]家，这些企业的上市为相关产业的发展提供了资金和资源支持，推动了产业的创新和升级。同时，中小企业在IPO市场中的比重也在不断提高，多层次资本市场体系不断完善，为不同规模、不同发展阶段的企业提供了多样化的融资渠道。例如，北交所的设立，为创新型中小企业提供了专属的融资平台，促进了中小企业的发展壮大。3.2IPO过程中盈余管理的手段与特征3.2.1常见的盈余管理手段在IPO过程中，企业为了达到上市标准、获取更高的发行价格以及吸引投资者的关注，往往会采用多种手段进行盈余管理。这些手段主要包括会计手段和非会计手段，每种手段都有其独特的操作方式和目的。会计手段中的收入确认是企业进行盈余管理的常见方式之一。企业可能会提前确认收入，将未来期间的收入提前计入当期财务报表，从而虚增当期利润。一些企业会在产品尚未交付或服务尚未完成时，就确认相关收入。例如，某软件企业与客户签订了一份为期三年的软件服务合同，合同约定每年收取服务费100万元。在第一年，该企业可能会将三年的服务费一次性确认为当年收入，即确认300万元收入，而按照正常的收入确认原则，第一年应只确认100万元收入。这种提前确认收入的行为，使得企业在IPO过程中展示出更高的盈利水平，增加了上市的吸引力。此外，企业还可能通过虚构收入来进行盈余管理。虚构收入是指企业编造根本不存在的销售交易，凭空增加收入金额。某企业可能会伪造销售合同、发票等凭证，虚构与客户的交易，从而虚增收入和利润。这种行为严重违背了会计准则和职业道德，误导了投资者对企业真实经营状况的判断。费用确认也是企业进行盈余管理的重要会计手段。企业可能会推迟确认费用，将当期应承担的费用延迟到未来期间确认，以减少当期费用，增加当期利润。某企业在IPO前的某一会计期间，有一笔大额的广告费用支出，按照正常的费用确认原则，这笔费用应在当期全额计入销售费用。然而，企业为了提高当期利润，可能会将这笔广告费用进行资本化处理，将其计入长期待摊费用，然后在未来几年内逐步摊销。这样一来，当期的费用减少，利润相应增加。此外，企业还可能通过操纵费用的分类来进行盈余管理。将一些本应计入当期损益的费用，如管理费用、销售费用等，计入生产成本或研发支出等科目，从而减少当期费用，提高利润。将一些管理人员的薪酬计入研发支出，以增加研发投入的同时，减少管理费用对利润的影响。非会计手段中的关联交易同样是企业进行盈余管理的常用方式。企业可能会与关联方进行不公平的交易，通过高价销售产品或低价采购原材料等方式，将利润转移到本企业，从而虚增企业的盈利能力。某企业的大股东控制着另一家原材料供应商，在IPO前，该企业可能会以远低于市场价格的成本从关联方采购原材料，从而降低生产成本，提高利润。相反，企业也可能会以远高于市场价格的价格向关联方销售产品，增加收入和利润。这种不公平的关联交易，不仅违背了市场公平交易原则，也误导了投资者对企业真实经营能力的判断。此外，企业还可能通过与关联方进行资产交易来进行盈余管理。以不合理的高价收购关联方的资产，或者以低价将本企业的优质资产出售给关联方，从而实现利润的转移和调整。资产重组也是企业在IPO过程中进行盈余管理的一种手段。企业可能会通过资产置换、债务重组等方式，对企业的资产和负债进行重新组合，以达到改善财务状况、提高盈利水平的目的。某企业可能会将一些不良资产与关联方的优质资产进行置换，从而优化企业的资产结构，提高资产质量和盈利能力。在债务重组方面，企业可能会与债权人协商，通过减免债务、延长还款期限等方式，减少当期的债务负担，增加利润。某企业在面临较大的债务压力时，可能会与债权人达成协议，债权人同意减免部分债务，企业将减免的债务确认为营业外收入，从而增加当期利润。然而，这种资产重组行为如果缺乏合理的商业目的和真实的交易背景，很可能是企业为了进行盈余管理而采取的手段。3.2.2盈余管理的特征分析IPO过程中的盈余管理具有明显的时间特征。通常在IPO前，企业会有较强的动机进行盈余管理，以满足上市条件和提高发行价格。研究表明，许多企业在IPO前的一到两年内，会通过各种手段虚增利润，使财务报表呈现出良好的业绩表现。以某拟上市公司为例，该公司在IPO前两年通过提前确认收入、推迟确认费用等手段，将净利润分别提高了30%和40%。而在IPO后，由于市场监管加强以及企业需要回归真实的经营业绩，盈余管理的程度往往会有所下降。但部分企业在IPO后的短期内，仍可能会进行一定程度的盈余管理，以维持市场对企业的良好预期。不同行业的企业在IPO过程中的盈余管理程度和方式也存在差异，呈现出显著的行业特征。一般来说，技术密集型行业如电子信息、生物医药等，由于其产品研发周期长、技术更新快，企业可能会通过操纵研发费用的资本化和费用化来进行盈余管理。某生物医药企业在IPO前，将大量的研发费用资本化，减少了当期费用，从而提高了利润。而资本密集型行业如钢铁、汽车等，由于固定资产占比较大，企业可能会通过调整固定资产折旧政策来进行盈余管理。某钢铁企业在IPO前，延长了固定资产的折旧年限，降低了当期折旧费用，增加了利润。此外，一些受政策影响较大的行业，如房地产行业，可能会利用政策的灵活性，通过调整收入确认时间和成本核算方法来进行盈余管理。在房地产市场调控政策较为宽松时，企业可能会加快项目结算，提前确认收入；而在政策收紧时，企业可能会延迟项目结算，推迟确认收入。企业自身的特征也会影响其在IPO过程中的盈余管理行为。规模较小、业绩不稳定的企业往往有更强的动机进行盈余管理。规模较小的企业为了在激烈的市场竞争中脱颖而出，获得上市机会，可能会通过盈余管理来美化财务报表，提高企业的吸引力。业绩不稳定的企业为了掩盖业绩波动的风险，也会进行盈余管理。某小型科技企业在IPO前，由于业绩波动较大，通过虚构销售交易和调整费用确认等手段，使业绩看起来更加稳定。此外，股权结构也会对盈余管理产生影响。股权高度集中的企业，大股东可能会为了自身利益，利用控制权进行盈余管理。而股权分散的企业，管理层可能会出于自身薪酬和职业发展的考虑，进行盈余管理。某股权高度集中的企业，大股东为了提高企业的上市估值，在IPO前指使管理层通过关联交易等手段虚增利润。3.3IPO过程中盈余管理的影响因素3.3.1内部因素公司治理结构对IPO过程中的盈余管理有着至关重要的影响。股权结构作为公司治理结构的基础，其集中程度会显著影响盈余管理行为。在股权高度集中的企业中，大股东拥有绝对的控制权，能够对公司的经营决策施加重大影响。由于大股东与中小股东之间存在着信息不对称和利益冲突，大股东可能会为了自身利益，利用其控制权进行盈余管理。大股东可能会通过关联交易、资金占用等方式，将上市公司的资源转移到自己手中，同时通过操纵财务报表来掩盖这些行为对公司业绩的负面影响。某上市公司大股东持有公司60%的股权，在IPO前，通过与关联方进行高价资产交易，虚增公司利润，同时将公司资金大量占用，用于自己的其他投资项目。而在股权分散的企业中，管理层可能会出于自身薪酬和职业发展的考虑，进行盈余管理。管理层为了获得更高的薪酬和奖金，或者为了提升自己在职业市场上的声誉，可能会通过调整会计政策、操纵应计项目等手段，来提高公司的利润水平。某股权分散的企业，管理层为了满足业绩考核要求，在IPO前通过提前确认收入、推迟确认费用等方式，虚增公司利润。董事会作为公司治理的核心机构，其独立性和监督职能的发挥对盈余管理也有着重要的制约作用。独立董事制度是提高董事会独立性的重要举措，独立董事能够独立于公司管理层和大股东，对公司的经营决策和财务状况进行客观的监督和评价。如果独立董事能够有效发挥作用，就可以对管理层和大股东的盈余管理行为进行制约，减少盈余管理的发生。然而，在实际情况中，一些独立董事由于缺乏必要的专业知识和信息，或者受到大股东和管理层的影响，无法充分发挥其监督职能。某上市公司的独立董事大多为大股东的亲朋好友，在公司决策中往往听从大股东的意见，对公司的盈余管理行为视而不见。此外，董事会的规模和会议频率也会影响其监督效果。一般来说，董事会规模适中、会议频率较高的公司，能够更好地发挥其监督职能，对盈余管理行为进行及时的发现和纠正。管理层动机是影响IPO过程中盈余管理的另一个重要内部因素。管理层的薪酬激励与公司的业绩表现密切相关，为了获得更高的薪酬和奖金，管理层有强烈的动机进行盈余管理。许多公司会根据净利润、净资产收益率等财务指标来确定管理层的薪酬，管理层为了获得更高的薪酬回报，可能会通过操纵财务数据来提高这些指标。某公司规定，当公司净利润增长率达到20%以上时，管理层可以获得高额奖金。为了达到这一目标，管理层在IPO前通过虚构销售交易、调整费用确认等手段，虚增公司净利润。此外，管理层的职业发展前景也会影响其盈余管理动机。如果管理层希望在公司中获得晋升机会，或者在职业市场上获得更好的发展，就可能会通过盈余管理来提升公司的业绩表现，以展示自己的管理能力。某公司的管理层希望能够晋升到更高的职位，在IPO前通过盈余管理手段，使公司业绩在短期内大幅提升，以吸引公司高层的关注。企业的财务状况和经营业绩也会对盈余管理产生影响。当企业面临财务困境，如亏损、债务违约等风险时，管理层为了避免公司被ST（特别处理）、退市或者面临更高的融资成本，会有更强的动机进行盈余管理。某企业连续两年亏损，面临被ST的风险，为了避免这一情况的发生，管理层在IPO前通过提前确认收入、推迟确认费用等手段，使公司在当年实现盈利。此外，企业的业绩波动较大也会促使管理层进行盈余管理。业绩波动较大的企业，其市场形象和投资者信心往往受到影响，为了稳定市场预期，管理层可能会通过盈余管理来平滑业绩。某企业的业绩在过去几年中波动较大，为了使公司业绩看起来更加稳定，管理层在IPO前通过调整应计项目、操纵非经常性损益等手段，对公司业绩进行了平滑处理。3.3.2外部因素市场监管环境是影响IPO过程中盈余管理的重要外部因素。监管政策的严格程度直接关系到企业进行盈余管理的成本和风险。在监管政策较为宽松的环境下，企业进行盈余管理的空间较大，成本较低，因此盈余管理现象可能较为普遍。在早期，我国对IPO企业的监管相对宽松，对财务信息披露的要求不够严格，导致一些企业为了上市和获取更高的发行价格，大肆进行盈余管理。然而，随着监管政策的不断完善和加强，如对财务报表真实性和准确性的要求提高、对违规行为的处罚力度加大等，企业进行盈余管理的成本和风险显著增加，从而在一定程度上抑制了盈余管理行为。近年来，我国证券监管部门加强了对IPO企业的审核，对企业的财务状况、经营业绩、内部控制等方面进行了严格审查，同时加大了对财务造假等违规行为的处罚力度，使得企业不敢轻易进行盈余管理。监管机构的执法力度也至关重要。即使有完善的监管政策，如果执法不力，监管政策也难以发挥应有的作用。监管机构能够严格执法，及时发现和查处企业的盈余管理行为，就能够形成有效的威慑，减少盈余管理的发生。某地区的监管机构对当地一家拟IPO企业进行审查时，发现该企业存在严重的盈余管理行为，通过虚构销售合同、伪造发票等手段虚增利润。监管机构依法对该企业进行了严厉处罚，包括罚款、暂停上市资格等，并对相关责任人进行了追究。这一事件对当地其他拟IPO企业产生了强烈的警示作用，促使它们更加规范地进行财务管理。投资者需求和市场预期也会对IPO过程中的盈余管理产生影响。投资者往往更倾向于投资业绩良好、发展前景广阔的企业，因此企业为了吸引投资者的关注和资金，会有动机进行盈余管理，以满足投资者的期望。在IPO过程中，企业会通过发布招股说明书等方式向投资者展示自己的业绩和发展前景。如果企业的实际业绩无法满足投资者的预期，管理层可能会通过盈余管理来美化财务报表，提高企业的吸引力。某企业在招股说明书中声称自己的净利润增长率在未来三年内将保持在30%以上，但实际上企业的盈利能力有限。为了实现这一承诺，管理层在IPO前通过各种手段虚增利润，吸引了大量投资者的关注和投资。市场预期也会影响企业的盈余管理行为。如果市场对某一行业或某类企业的发展前景过于乐观，企业可能会受到市场预期的影响，进行盈余管理以迎合市场。在新兴行业中，市场对企业的创新能力和发展潜力往往给予较高的估值，企业为了获得更高的市场估值，可能会通过盈余管理来夸大自己的创新成果和发展前景。某新兴科技企业在IPO前，市场对该行业的发展前景非常看好，给予了较高的估值。为了获得更高的发行价格，该企业管理层通过虚构研发成果、夸大市场份额等手段，进行了盈余管理。四、大股东支持与掏空行为在IPO过程中的表现形式4.1大股东支持行为的表现形式4.1.1注入优质资产在IPO过程中，大股东注入优质资产是一种常见且重要的支持行为，对上市公司的业绩提升和市场竞争力增强具有显著作用。以扬州天富龙集团股份有限公司为例，在其IPO前夕，实控人朱大庆、陈慧夫妇以及朱兴荣为助力公司成功上市，积极向公司注入优质资产。2020年12月，天富龙内饰（天富龙前身）以24293万元的价格收购了朱大庆、陈慧夫妇合计持有威英化纤100%的股权，几乎平价转让。威英化纤在被收购前一个会计年度末（2019年末）的资产总额和被收购前一个会计年度（2019年度）的营业收入、利润总额占天富龙内饰相应项目的比例颇高，这一收购使得天富龙的资产规模和盈利能力得到显著提升。2021年7月，陈慧、上海熙元、陈坚3人以合计持有天富龙科技47%的股权对天富龙进行增资，增资价格为32.194元/注册资本。天富龙科技在2023年和2024年上半年实现的营业收入分别为61011.27万元、32652.85万元，占当期天富龙合并报表后营业收入的18.29%、18.3%；净利润分别为13968.06万元、7964.02万元，占当期天富龙合并报表后净利润的32.39%、35.38%。朱兴荣、潘道东等9人以富威尔合计28%的股权对天富龙进行增资，富威尔2023年和2024年上半年实现的营业收入分别为21.25亿元、8.12亿元，占当期天富龙合并报表后营业收入的63.7%、45.52%；净利润分别为13155.4万元、6402.24万元，占当期天富龙合并报表后净利润的30.5%、28.44%。通过这些优质资产的注入，天富龙的业绩得到了极大改善。在2021年-2023年和2024年1-6月（报告期），天富龙分别实现营业收入28.57亿元、25.76亿元、33.36亿元、17.84亿元，净利润分别为51931.53万元、35795.18万元、43123.45万元。注入优质资产使得天富龙在IPO过程中展现出更强的实力和发展潜力，吸引了投资者的关注，提高了公司的市场估值，为公司成功上市奠定了坚实基础。这种支持行为不仅有助于公司满足上市条件，还能在上市后提升公司的市场竞争力，促进公司的长期发展。4.1.2提供资金支持大股东为上市公司提供资金支持的方式多种多样，主要包括直接借款、增资扩股以及提供债务担保等，这些方式在不同程度上对上市公司的资金状况和经营发展起到了关键作用。直接借款是大股东为上市公司提供资金支持的一种直接方式。当上市公司面临资金短缺，如在项目投资、日常运营资金周转等方面出现困难时，大股东可以直接向上市公司提供借款。这种方式能够快速解决上市公司的资金燃眉之急，确保公司的正常运营和项目的顺利推进。某上市公司计划开展一项新的研发项目，但由于自有资金不足，无法满足项目所需的前期投入。大股东得知后，向上市公司提供了一笔数额可观的借款，使得公司能够顺利启动研发项目。通过直接借款，上市公司避免了因资金短缺而导致项目延误或停滞的风险，保障了公司的业务发展。增资扩股也是大股东为上市公司提供资金支持的重要手段。大股东通过认购上市公司新增的股份，向公司注入资金，增加公司的注册资本。这不仅可以充实公司的资金实力，还能增强公司的抗风险能力，提升公司在市场中的竞争力。当上市公司需要扩大生产规模、进行重大资产购置或开展新业务时，增资扩股可以为公司提供所需的资金。某上市公司为了扩大生产规模，提高市场份额，决定进行增资扩股。大股东积极认购新增股份，投入大量资金，帮助公司顺利完成增资扩股计划。通过增资扩股，公司获得了足够的资金用于购置新设备、扩建厂房，实现了生产规模的扩大，提升了公司的市场竞争力。提供债务担保是大股东为上市公司提供资金支持的另一种常见方式。当上市公司向银行等金融机构申请贷款时，由于自身信用等级或资产状况等原因，可能无法顺利获得贷款或需要承担较高的融资成本。此时，大股东可以为上市公司的债务提供担保，增加金融机构对上市公司的信任，帮助上市公司顺利获得贷款。大股东的担保行为降低了上市公司的融资难度和融资成本，为公司的发展提供了稳定的资金来源。某上市公司计划向银行申请一笔大额贷款用于业务拓展，但银行对公司的还款能力存在疑虑。大股东为公司提供了全额担保，银行最终同意向公司发放贷款。通过大股东的债务担保，上市公司获得了所需的资金，得以顺利开展业务拓展活动，促进了公司的发展。这些资金支持方式对上市公司的影响是多方面的。资金支持可以改善上市公司的财务状况，降低公司的财务风险。充足的资金可以使公司更好地应对市场变化和经营风险，确保公司的稳定发展。资金支持有助于上市公司抓住发展机遇，实现业务扩张和升级。当市场出现良好的投资机会或业务拓展机会时，上市公司可以凭借大股东提供的资金迅速做出反应，抢占市场先机。资金支持还可以增强投资者对上市公司的信心，提升公司的市场形象和估值。投资者往往更愿意投资财务状况良好、资金充足的公司，大股东的资金支持行为向市场传递了积极的信号，吸引了更多投资者的关注和投资。4.1.3协助业务拓展大股东在协助上市公司拓展业务方面发挥着至关重要的作用，主要通过利用自身资源、提供业务渠道以及助力战略规划等方式，推动上市公司实现业务的多元化和规模的扩张，提升公司的市场份额和行业地位。大股东利用自身资源为上市公司拓展业务提供支持是一种常见的方式。大股东通常在行业内拥有广泛的人脉、丰富的行业经验以及优质的供应商和客户资源。他们可以将这些资源与上市公司共享，帮助上市公司获取更多的业务机会和优质的合作伙伴。以某上市公司为例，其大股东在行业内深耕多年，与众多知名企业建立了良好的合作关系。在上市公司拓展新业务领域时，大股东积极牵线搭桥，帮助上市公司与行业内的龙头企业达成合作协议，获得了稳定的订单和优质的原材料供应渠道。通过这种方式，上市公司迅速打开了新业务市场，提高了产品质量和生产效率，实现了业务的快速拓展。提供业务渠道也是大股东协助上市公司拓展业务的重要手段。大股东可以凭借自身的销售网络、市场渠道等优势，帮助上市公司将产品或服务推向更广泛的市场。某上市公司研发出一款新产品，但在市场推广方面面临困难。大股东利用自己在全国多个地区建立的销售渠道，将上市公司的新产品迅速推向市场，提高了产品的知名度和市场占有率。通过大股东提供的业务渠道，上市公司节省了市场开拓成本和时间，加快了产品的市场推广速度，实现了业务的快速增长。在助力战略规划方面，大股东凭借其丰富的经验和敏锐的市场洞察力，能够为上市公司制定科学合理的战略规划，明确公司的发展方向和目标。大股东可以参与上市公司的战略决策过程，为公司提供战略指导和建议。当市场环境发生变化或行业竞争加剧时，大股东能够及时调整公司的战略规划，帮助上市公司抓住市场机遇，应对挑战。某上市公司所处的行业竞争日益激烈，市场份额逐渐被竞争对手挤压。大股东经过深入的市场调研和分析，建议上市公司调整业务结构，加大对新兴业务领域的投入。在大股东的指导下，上市公司制定了新的战略规划，积极拓展新兴业务，成功实现了业务转型和升级，提升了公司的市场竞争力和行业地位。通过这些协助业务拓展的方式，上市公司能够实现业务的多元化发展，降低对单一业务的依赖，提高公司的抗风险能力。业务拓展还可以帮助上市公司扩大市场份额，提升公司的品牌知名度和行业影响力，为公司的长期稳定发展奠定坚实基础。4.2大股东掏空行为的表现形式4.2.1关联交易大股东利用关联交易进行掏空是一种较为常见且隐蔽的手段，对上市公司和中小股东的利益造成了严重的损害。以康芝药业为例，2018年，康芝药业向控股股东海南宏氏投资有限公司收购中山爱护日用品有限公司100%股权。在收购前的2017年底，中山爱护账面净资产仅为55.51万元，净利润为534.08万元。然而，在收购时，以2018年3月31日作为评估基准日，短短三个月，中山爱护净资产竟增加了5921.15%。即便如此，溢价率仍高达9.47倍。若以2017年底为评估基准日，溢价率更是高达约629倍。最终，康芝药业以3.5亿元的高价收购了这家净资产仅55.51万元的公司。宏氏投资曾承诺，2018年至2023年，中山爱护实现的净利润累计数不低于1.72亿元。但实际情况却令人大跌眼镜，这6年里，中山爱护实现的净利润累计数为亏损9896.45万元。从承诺的巨额盈利到实际的严重亏损，这对康芝药业的业绩产生了极大的负面影响。2018年至2023年，康芝药业的净利润持续波动，扣非净利润更是累计亏损2.24亿元。通过这一案例可以清晰地看出，大股东利用关联交易进行掏空的手段主要包括高溢价收购关联方资产。大股东通过操纵评估基准日、虚增资产价值等方式，将关联方的资产以远高于其实际价值的价格出售给上市公司，从而实现利益的转移。这种行为不仅导致上市公司的资产大量流失，还使得公司的财务状况恶化，盈利能力下降。对中小股东而言，公司业绩的下滑直接导致其持有的股票价值缩水，投资收益受损。康芝药业的股价在业绩下滑的影响下持续下跌，中小股东的财富大幅缩水。此外，大股东的这种掏空行为还严重损害了公司的信誉和市场形象，降低了投资者对公司的信任度，使得公司在资本市场上的融资难度加大，进一步阻碍了公司的发展。4.2.2资金占用大股东占用上市公司资金的方式多种多样，严重影响了上市公司的正常运营和发展。直接占用是一种较为常见的方式，大股东直接将公司资金转移到个人账户或其他关联方的账户。某上市公司的大股东在未经公司董事会和股东大会批准的情况下，私自将公司的数千万元资金转移到自己控制的私人账户，用于个人投资和消费。这种行为使得上市公司的资金链断裂，无法按时支付供应商货款和员工工资，导致公司的生产经营陷入困境。违规担保也是大股东占用上市公司资金的一种手段。大股东未经合法程序，擅自为自己或关联方提供担保，使公司承担不必要的风险。一旦被担保方无法偿还债务，上市公司就需要承担连带清偿责任，从而导致资金被占用。江苏吴中就曾遭遇此类问题，其控股股东浙江复基控股关联方存在巨额非经营性资金占用问题。截至2024年12月31日，浙江复基控股集团的其他关联方企业占用公司资金高达7.69亿元，占最近一期经审计净资产绝对值的5%以上。这一行为不仅使江苏吴中面临巨大的财务风险，还导致公司股票被叠加“其他风险警示”，股价大幅下跌。关联交易隐蔽化也是大股东占用上市公司资金的常用方式。通过与关联方进行不公平的交易，大股东将公司的资产转移给自己或关联方。江苏吴中与某复基控股关联方签订的贸易合同中，货物交付后长期未收到货款，而该关联方却通过虚构采购需求、延长账期等方式，将上市公司资金沉淀在体外循环体系中。这种隐蔽的资金占用方式，使得上市公司的资金被悄然转移，而公司管理层和中小股东却难以察觉。大股东占用上市公司资金对公司的影响是多方面的。从资金流动性角度来看，被占用的资金无法及时用于企业的日常经营活动，如采购原材料、支付员工工资、偿还债务等。这可能导致企业资金链紧张，甚至出现资金断裂的风险。江苏吴中在资金被大量占用后，货币资金余额急剧减少，应收账款剧增，公司面临着巨大的偿债压力，部分银行账户被冻结，生产经营受到严重影响。在盈利能力方面，资金占用使得企业可能错失一些有利的投资机会或业务拓展机会，从而影响企业的收入和利润增长。上市公司因资金被占用，无法投资于有潜力的项目，导致市场份额被竞争对手抢占，利润下滑。从财务风险角度来看，过多的资金被占用，会使企业的资产负债率上升，财务杠杆加大，增加了企业的财务风险。当企业的资产负债率过高时，银行等金融机构可能会减少对企业的贷款额度，提高贷款利率，进一步加重企业的财务负担。此外，大股东占用上市公司资金还可能影响企业的信誉和市场形象。投资者和合作伙伴可能对企业的经营管理能力产生质疑，进而影响企业的融资能力和合作机会。4.2.3违规担保大股东违规担保是一种严重损害上市公司和投资者利益的行为，存在诸多风险隐患。这种行为通常表现为大股东未经上市公司内部的合法决策程序，擅自以公司名义为自己、关联方或其他第三方提供担保。在实际操作中，大股东可能利用其对公司的控制权，绕过董事会、股东大会等决策机构，私自签订担保合同。某上市公司的大股东为了帮助自己控制的另一家企业获取银行贷款，在未告知公司其他股东和管理层的情况下，以上市公司的名义为该企业提供了巨额担保。这种违规担保行为往往缺乏透明度，公司的中小股东和管理层很难及时知晓担保的具体情况和潜在风险。大股东违规担保对上市公司和投资者带来的风险是巨大的。对于上市公司而言，一旦被担保方出现违约，无法按时偿还债务，上市公司就需要承担连带清偿责任。这将导致上市公司的资金大量流出，财务状况恶化。巨额的担保债务可能使上市公司的资产负债率急剧上升，财务杠杆加大，增加了公司的财务风险。如果担保金额过大，甚至可能导致上市公司面临破产的风险。从投资者角度来看，大股东的违规担保行为严重损害了他们的利益。违规担保会导致上市公司的股价下跌，投资者的资产价值缩水。由于上市公司的财务状况恶化，其未来的盈利能力和发展前景也将受到影响，投资者可能无法获得预期的投资回报，甚至面临投资损失。为了更直观地说明大股东违规担保的风险，以某上市公司为例。该公司的大股东为关联方提供了一笔高达数亿元的违规担保。后来，关联方因经营不善，无法偿还银行贷款，上市公司被迫承担连带清偿责任。这使得上市公司的资金链断裂，生产经营陷入困境，股价也大幅下跌。许多中小投资者因持有该公司的股票，遭受了巨大的经济损失。一些投资者原本期望通过投资该公司获得稳定的收益，但由于大股东的违规担保行为，不仅投资收益化为泡影，还损失了大量的本金。这一案例充分揭示了大股东违规担保行为对上市公司和投资者的严重危害。五、大股东支持与掏空行为对IPO盈余管理的影响机制5.1大股东支持行为与盈余管理的正向关系5.1.1提升公司业绩预期大股东的支持行为能够显著提升公司的业绩预期，进而对盈余管理产生积极影响。从注入优质资产的角度来看，当大股东向上市公司注入优质资产时，能够直接改善公司的资产质量和盈利能力。优质资产往往具有较高的盈利水平和发展潜力，注入上市公司后，能够增加公司的收入和利润来源。某科技公司在IPO前，大股东将旗下一项具有核心技术和稳定客户群体的资产注入公司。这项资产在注入后，迅速为公司带来了新的业务增长点，使得公司的营业收入和净利润大幅增长。根据公司的财务报表数据显示，注入资产后的一年，公司的营业收入增长了30%，净利润增长了50%。这种业绩的提升使得公司在IPO过程中更具竞争力，也提高了投资者对公司的业绩预期。为了满足投资者对公司业绩的高预期，上市公司可能会进行一定程度的盈余管理。公司可能会通过合理调整会计政策，如选择更有利于反映公司真实业绩的折旧方法、存货计价方法等，来平滑利润，使公司的业绩表现更加稳定。公司也可能会对一些应计项目进行适度调整，如合理计提坏账准备、存货跌价准备等，以确保财务报表能够准确反映公司的经营状况。然而，这种盈余管理行为必须在合理的范围内进行，否则可能会误导投资者，损害公司的声誉和长期发展。从提供资金支持的角度来看，大股东为上市公司提供资金，能够缓解公司的资金压力，为公司的业务发展提供有力保障。充足的资金可以使公司加大研发投入、拓展市场渠道、提升生产能力等，从而促进公司业绩的提升。某制造业公司在IPO前，由于资金紧张，无法及时更新生产设备，导致生产效率低下，产品质量也受到一定影响。大股东得知后，向公司提供了一笔大额资金，帮助公司购置了先进的生产设备。新设备投入使用后，公司的生产效率大幅提高，产品质量得到显著提升，市场份额也随之扩大。在资金支持后的一年，公司的营业收入增长了25%，净利润增长了40%。随着公司业绩预期的提升，上市公司可能会为了维持这种良好的业绩表现，进行盈余管理。公司可能会在费用确认方面进行调整，将一些本应在当期确认的费用递延到未来期间，以增加当期利润。公司也可能会通过合理安排收入确认的时间，确保公司的业绩能够持续增长。然而，这种盈余管理行为需要谨慎把握，避免过度操纵财务数据，给公司带来潜在的风险。5.1.2增强市场信心大股东的支持行为对市场信心有着积极的影响，进而影响公司的盈余管理策略。当大股东积极支持上市公司时，这种行为向市场传递了一个强烈的信号，即大股东对公司的未来发展充满信心。在资本市场中，信息不对称是普遍存在的问题，投资者往往难以全面了解公司的真实情况。大股东的支持行为作为一种公开的信息，能够有效降低投资者与公司之间的信息不对称程度。某上市公司在面临重大项目投资时，大股东不仅提供了资金支持，还亲自参与项目的策划和推进。这一行为被市场广泛关注，投资者认为大股东的积极参与表明该项目具有较高的投资价值和发展前景，从而对公司的信心大增。增强的市场信心对公司的融资能力和估值有着重要影响。投资者对公司的信心增强后，会更愿意购买公司的股票，为公司提供更多的资金支持。公司在进行股权融资时，能够吸引更多的投资者参与，提高融资的成功率和融资规模。市场对公司的估值也会相应提高。投资者会根据公司的发展前景和业绩预期，对公司的股票进行估值。当市场信心增强时，投资者会给予公司更高的估值，认为公司未来有更大的发展潜力。某公司在大股东的支持下，成功推进了一项新技术的研发和应用。市场对公司的未来发展充满期待，对公司的估值也大幅提升。在IPO过程中，公司的发行价格较预期有了显著提高，融资规模也超出了预期。为了维持市场信心，上市公司可能会进行盈余管理。公司会通过合理的盈余管理，确保公司的财务报表呈现出良好的业绩表现，满足投资者的预期。公司可能会通过调整应计项目、控制费用支出等方式，使公司的利润保持稳定增长。公司也可能会对一些非经常性损益进行合理的处理，避免其对公司业绩产生过大的波动。然而，这种盈余管理行为必须在合法合规的框架内进行，否则一旦被市场发现，将会严重损害公司的声誉和市场信心。5.2大股东掏空行为与盈余管理的负向关系5.2.1掩饰掏空行为的负面影响大股东的掏空行为往往会对公司业绩产生严重的负面影响，为了掩盖这些负面后果，大股东通常会利用盈余管理手段来粉饰财务报表。当大股东通过关联交易、资金占用等方式掏空上市公司时，公司的资产和利润会被转移，导致公司的财务状况恶化，业绩下滑。为了避免投资者和监管部门发现公司业绩的真实情况，大股东会操纵公司的财务数据，进行盈余管理。在关联交易方面，大股东可能会通过与关联方进行不公平的交易，如高价购买关联方的资产、低价向关联方出售公司的优质资产等，将公司的利润转移到关联方。为了掩盖这种掏空行为对公司业绩的负面影响，大股东可能会在财务报表中虚构交易、调整交易价格或交易时间，使关联交易看起来更加合理。某上市公司的大股东与关联方签订了一份高价购买资产的协议，将公司的大量资金转移到关联方。为了掩盖这一行为，大股东在财务报表中虚构了该资产的市场价值和盈利能力，使投资者误以为公司进行了一项有价值的投资。在资金占用方面，大股东占用上市公司资金会导致公司资金短缺，影响公司的正常运营和发展。为了掩盖资金占用对公司业绩的影响，大股东可能会通过操纵财务报表，将资金占用的事实隐藏起来。大股东可能会将资金占用款项计入其他应收款或其他流动资产项目中，使投资者难以察觉资金被占用的情况。大股东还可能会通过虚构收入、虚增利润等方式，来弥补资金占用对公司业绩的负面影响。某上市公司的大股东长期占用公司资金，导致公司资金周转困难，业绩下滑。为了掩盖这一事实，大股东在财务报表中虚构了大量的销售收入和利润，使公司的财务报表看起来依然良好。通过这些盈余管理手段，大股东试图掩盖掏空行为对公司业绩的负面影响，误导投资者和监管部门对公司真实财务状况的判断。然而，这种行为最终会损害公司的长期利益和市场信誉，当投资者和监管部门发现公司的真实情况时，公司的股价可能会大幅下跌，投资者的利益也会受到严重损害。5.2.2规避监管与市场压力在我国资本市场中，监管部门对上市公司的财务状况和经营行为进行着严格的监管，以维护市场秩序和投资者的利益。当大股东实施掏空行为时，公司的财务报表往往会出现异常，如资产负债率过高、盈利能力下降、资金流动性不足等。这些异常情况很容易引起监管部门的关注和审查。为了避免被监管部门发现掏空行为并受到处罚，大股东会利用盈余管理来调整财务报表，使其看起来符合监管要求。大股东可能会通过操纵收入和费用的确认时间，将亏损年份的费用递延到未来年份，或者将未来年份的收入提前确认到当前年份，从而使公司的财务报表呈现出盈利的状态。大股东还可能会通过虚构交易、虚增资产等手段，来美化公司的财务状况，掩盖掏空行为的痕迹。市场对上市公司的业绩和财务状况也有着较高的期望和关注度。当公司的业绩不佳或财务状况出现问题时，市场会对公司的股票价格产生负面影响，导致股价下跌。为了稳定股价，维护公司在市场中的形象和声誉，大股东会进行盈余管理。通过操纵财务报表，大股东可以向市场传递公司业绩良好、财务状况稳定的虚假信息，从而吸引投资者的关注和投资，稳定股价。某上市公司的大股东在掏空公司资产后，为了避免股价下跌，通过盈余管理手段虚增公司利润，使市场对公司的业绩产生了错误的判断，从而维持了股价的稳定。大股东掏空行为下的盈余管理虽然在短期内可能会帮助大股东规避监管和市场压力，但从长期来看，这种行为会严重损害公司的利益和市场的健康发展。为了维护资本市场的公平、公正和透明，监管部门需要加强对上市公司的监管力度，提高监管的有效性和针对性，严厉打击大股东的掏空行为和盈余管理行为。投资者也需要提高自身的风险意识和识别能力，谨慎对待上市公司的财务报表和业绩表现，避免受到大股东掏空行为和盈余管理行为的误导和损害。六、实证研究设计与结果分析6.1研究假设基于前文对大股东支持与掏空行为对IPO盈余管理影响机制的理论分析，提出以下研究假设：假设1：大股东支持行为与IPO盈余管理呈正相关关系。大股东通过注入优质资产、提供资金支持、协助业务拓展等支持行为，能够提升公司的业绩预期，增强市场信心。为了满足投资者对公司业绩的高预期，维持市场信心，上市公司可能会进行一定程度的盈余管理。因此，提出假设1：在其他条件不变的情况下，大股东支持行为越显著，IPO盈余管理程度越高。假设2：大股东掏空行为与IPO盈余管理呈负相关关系。大股东的掏空行为会对公司业绩产生负面影响，为了掩饰掏空行为的负面影响，规避监管与市场压力，大股东会利用盈余管理手段来粉饰财务报表。所以，提出假设2：在其他条件不变的情况下，大股东掏空行为越严重，IPO盈余管理程度越高。假设3：在不同的公司治理水平下，大股东支持与掏空行为对IPO盈余管理的影响存在差异。公司治理水平是影响大股东行为和盈余管理的重要因素。在公司治理水平较高的公司中，有效的监督机制和完善的治理结构能够对大股东的行为进行约束，减少大股东的机会主义行为。因此，提出假设3：公司治理水平较高时，大股东支持行为对IPO盈余管理的正向影响会减弱，大股东掏空行为对IPO盈余管理的负向影响也会减弱。6.2样本选择与数据来源为确保研究结果的准确性和可靠性，本研究选取了具有代表性的样本，并从多个权威渠道获取数据。在样本选择方面，以我国A股市场2015-2024年期间进行首次公开发行股票（IPO）的上市公司作为研究对象。这一时间段涵盖了我国资本市场的重要发展阶段，包括注册制改革的逐步推进等，能够较好地反映我国IPO市场的现状和变化趋势。同时，为了保证样本的质量和有效性，对初始样本进行了严格的筛选。具体筛选标准如下：剔除金融行业上市公司。金融行业具有独特的业务模式和监管要求，其财务数据和经营特征与其他行业存在较大差异，为