我国上市公司股票收益率视角下EVA与传统会计指标的效能剖析与比较

我国上市公司股票收益率视角下EVA与传统会计指标的效能剖析与比较一、绪论1.1研究背景在我国经济蓬勃发展的进程中，上市公司作为资本市场的关键主体，其数量与规模持续扩张。截至2024年4月30日，主板以3416家上市公司的数量占据主导地位，占总体的60.87%，创业板紧随其后，累计上市公司数量达到1370家，占比约24.42%，科创板有578家公司上市，占上市公司总数的10.30%，而北交所则有248家上市公司，占比为4.42%。这些上市公司在推动经济增长、促进创新、创造就业等方面发挥着不可替代的作用，已然成为经济发展的重要驱动力。股票收益率作为衡量上市公司投资价值与市场表现的核心指标，一直备受投资者、学者和市场监管者的高度关注。对于投资者而言，准确把握股票收益率是实现投资收益最大化、有效管理投资风险的关键。通过深入研究股票收益率，投资者能够更精准地评估不同上市公司的投资潜力，从而做出更为明智的投资决策，合理配置资产，降低投资风险，提高投资回报。对于市场监管者来说，股票收益率的研究有助于他们洞察市场的运行状况，及时发现潜在的风险隐患，进而制定科学合理的政策，维护市场的稳定与公平。在企业价值评估和业绩衡量的领域，传统会计指标长期占据主导地位，如净利润、每股收益、资产收益率、净资产收益率等。这些指标基于传统会计制度构建，能够在一定程度上反映企业的财务状况和经营成果，为投资者和管理者提供了重要的决策参考。然而，随着经济环境的日益复杂和企业经营活动的多元化发展，传统会计指标的局限性逐渐凸显。一方面，传统会计指标主要关注企业的会计利润，却忽视了股权资本成本，未能全面考量投资者因投资该企业所付出的机会成本代价，这可能导致对企业真实价值的评估出现偏差。另一方面，传统会计指标容易受到会计政策、税收政策等非经营性因素的干扰，存在被操纵的空间，难以准确反映企业的经济价值创造能力。为了克服传统会计指标的不足，经济附加值（EVA）指标应运而生。EVA是一种考量企业经济利润的指标，它的核心在于扣除资本成本，从而凸显企业的管理效率。其计算公式为EVA=税后营业利润-资本成本，其中资本成本涵盖债务资本成本和权益资本成本。EVA指标的独特优势在于，它能够更精确地衡量企业创造经济附加值的能力，全面反映企业的真实价值和经营绩效。当EVA为正数时，表明企业创造了经济价值，为股东实现了价值增值；当EVA为负数时，则意味着企业不仅未能创造价值，反而损耗了股东的财富。通过将EVA指标引入企业价值评估和业绩衡量体系，能够促使企业管理者更加注重资本的有效利用和回报，避免盲目扩张和低效投资，进而提升企业的整体价值和竞争力。鉴于EVA指标和传统会计指标在衡量上市公司价值和预测股票收益率方面各具特点，深入研究二者与我国上市公司股票收益率之间的关系，具有至关重要的理论与实践意义。从理论层面来看，有助于进一步深化对企业价值评估和股票定价理论的认识，为相关理论的发展提供新的实证依据和研究视角，丰富和完善资本市场理论体系。从实践角度出发，能够为投资者提供更为全面、准确的投资决策参考，帮助他们更好地识别具有投资价值的上市公司，优化投资组合，提高投资收益；同时，也能为上市公司管理者提供科学的业绩评价标准和管理决策依据，引导他们更加注重企业的长期价值创造，提升企业的经营管理水平和市场竞争力。1.2研究目的与意义本研究旨在深入剖析EVA指标和传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间的内在关联，全面比较二者对股票收益率的解释能力和预测效果。通过严谨的实证分析，揭示不同指标在评估上市公司投资价值和预测股票收益率方面的优势与不足，为投资者提供更为精准、全面的投资决策依据，助力投资者优化投资组合，实现投资收益的最大化；同时，也为上市公司管理者提供科学合理的业绩评价标准和管理决策参考，引导企业更加注重长期价值创造，提升企业的核心竞争力和市场价值。具体而言，本研究具有以下重要意义：理论意义：在理论层面，有助于进一步丰富和完善企业价值评估和股票定价理论。传统的企业价值评估和股票定价理论主要依赖于传统会计指标，然而，随着经济环境的日益复杂和企业经营活动的多元化，这些传统指标的局限性逐渐凸显。本研究引入EVA指标，从全新的视角探讨企业价值与股票收益率之间的关系，为相关理论的发展提供了新的实证依据和研究思路，有助于深化对资本市场运行规律的认识，推动企业价值评估和股票定价理论的创新与发展。实践意义：从实践角度出发，本研究成果对投资者和上市公司管理者均具有重要的指导价值。对于投资者而言，股票市场充满了不确定性和风险，准确预测股票收益率是实现投资成功的关键。通过本研究，投资者能够更加全面地了解EVA指标和传统会计指标与股票收益率之间的关系，从而更加科学地评估上市公司的投资价值，避免盲目投资，降低投资风险，提高投资收益。例如，投资者可以根据EVA指标筛选出那些真正能够为股东创造价值的企业，将资金投向这些具有高增长潜力和良好业绩的公司，实现资产的优化配置。对于上市公司管理者来说，本研究为其提供了一种全新的业绩评价标准和管理决策依据。EVA指标强调企业的经济价值创造能力，促使管理者更加关注企业的长期发展战略，优化资本结构，提高资本利用效率，避免短期行为，实现企业的可持续发展。例如，管理者可以通过对EVA指标的分析，找出企业经营管理中的薄弱环节，有针对性地进行改进和优化，提升企业的整体绩效和市场竞争力。1.3研究方法与样本本研究综合运用多种研究方法，确保研究的科学性和严谨性。在理论梳理阶段，主要采用文献研究法，系统查阅国内外关于EVA指标、传统会计指标与股票收益率关系的相关文献，包括学术期刊论文、学位论文、专业书籍以及权威研究报告等。通过对这些文献的深入研读和分析，全面了解已有研究的现状、成果和不足，为后续的实证研究奠定坚实的理论基础。例如，在梳理国外文献时，发现西方学者对EVA与股票价格绩效相关性的研究较为深入，证实了二者之间存在显著关联；而国内研究在指标选取和样本范围上存在一定差异，为本研究提供了进一步优化和拓展的空间。在数据处理和关系验证阶段，采用实证研究法。通过收集我国上市公司的相关数据，运用统计分析软件进行数据分析，构建回归模型，深入探究EVA指标和传统会计指标与股票收益率之间的内在关系，比较二者对股票收益率的解释能力和预测效果。在数据收集过程中，充分考虑数据的准确性、完整性和时效性，确保研究结果的可靠性。本研究选取我国A股上市公司作为研究样本，样本期间为2019-2023年。选择这一时间段主要是基于以下考虑：近年来，我国资本市场不断发展完善，上市公司数量持续增加，市场环境日益成熟，为研究提供了丰富的数据资源；同时，这一时期内我国经济经历了不同的发展阶段，包括经济结构调整、宏观政策变化等，能够更全面地反映市场的多样性和复杂性，使研究结果更具代表性和普适性。在样本筛选过程中，遵循以下原则：首先，剔除ST、*ST公司，这类公司通常面临财务困境或存在重大经营问题，其财务数据和市场表现可能存在异常，会对研究结果产生干扰；其次，剔除金融行业上市公司，金融行业具有独特的业务模式、监管要求和财务特征，与其他行业存在较大差异，单独研究更具针对性；最后，剔除数据缺失或异常的公司，确保数据的完整性和准确性。经过严格筛选，最终得到[X]家上市公司的有效样本数据，这些样本涵盖了多个行业，包括制造业、信息技术业、批发零售业、房地产业等，具有广泛的行业代表性，能够充分反映我国上市公司的整体情况。1.4研究创新点本研究在研究指标、样本选取和研究方法等方面具有一定的创新之处。在研究指标上，构建了全面且系统的指标体系，不仅涵盖了传统的净利润、每股收益、资产收益率、净资产收益率等会计指标，还引入了经济附加值（EVA）指标及其相关衍生指标，如每股EVA、资本成本率、资本收益率与资本成本率的差额等。这种多维度的指标选取方式，能够从不同角度深入剖析企业的财务状况、经营成果和价值创造能力，全面揭示企业价值与股票收益率之间的内在关系，弥补了以往研究中指标单一或不够全面的缺陷。在样本选取上，本研究选取了2019-2023年我国A股上市公司作为研究样本，这一时间段跨度较长，涵盖了我国资本市场发展的不同阶段，经历了经济结构调整、宏观政策变化以及市场环境的波动等多种情况。通过对这一较长时间跨度样本的研究，能够更全面地反映市场的多样性和复杂性，使研究结果更具稳定性、可靠性和代表性，避免了因样本时间过短而导致的研究结果片面性和局限性。在研究方法上，本研究综合运用了多种分析方法，将描述性统计、相关性分析、回归分析以及稳健性检验等方法有机结合。描述性统计用于对样本数据的基本特征进行概括和总结，为后续分析提供基础；相关性分析用于初步探究变量之间的关联程度；回归分析则深入剖析EVA指标和传统会计指标与股票收益率之间的定量关系，明确各指标对股票收益率的影响方向和程度；稳健性检验通过采用不同的样本选取方法、变量定义方式或模型设定形式，对回归结果的可靠性和稳定性进行验证，确保研究结论的科学性和可信度。这种多种分析方法的综合运用，能够从多个层面和角度对研究问题进行深入探究，提高了研究的严谨性和准确性。二、文献综述2.1国外研究现状经济附加值（EVA）的概念最早由美国学者Stewart提出，他认为企业的真正目标是创造价值，而传统的会计利润指标无法准确地衡量这一目标。EVA理论的核心是：只有当企业的投资收益率高于其加权平均资本成本（WACC）时，企业才真正创造了价值。其计算公式为EVA=NOPAT-WACC×TC，其中，NOPAT是税后经营净利润，WACC是加权平均资本成本，TC是投资总额。EVA强调的是一种“经济收益”，通过对投资资金“机会成本”的测算，突出企业是否创造价值，关键在于分析企业对股东资本的回报是否超过了资本的“机会成本”。若EVA为正值，表明企业创造的收益高于股东投入资本的成本，为股东创造了价值；若EVA为零，意味着企业只为股东创造了最低风险报酬；若EVA为负值，即便会计利润为正数，也表明企业不但没有创造价值，反而在销蚀股东投入的资本价值。美国管理之父彼得・德鲁克在《哈佛商业评论》上撰文指出，EVA作为一种度量全要素生产率的关键指标，反映了管理价值的所有方面。2001年，思腾斯特公司高级副总裁AI埃巴将EVA描述为“现代公司管理的一场革命”，这进一步推动了EVA的研究进程，随后的研究开始转向如何将这种价值管理模式与企业实现有机结合。在EVA、传统会计指标与股票收益率的相关性研究方面，国外学者进行了大量的实证分析。Uyemura等（1996）通过对比研究EVA与其他传统会计指标，发现EVA由于考虑了资本成本并调整报告收益，能使会计扭曲降到最小。美国学者OByrne（1996）以EVA作为自变量，市场价值为因变量进行回归，结果显示EVA对公司市场价值的解释力远大于税后营业净利润对公司市场价值的解释力。Chenetal.（2007）研究发现，EVA与股票价格之间存在显著的正相关关系，而这种关系在传统的会计利润指标中并不明显。西方学者通过将资产回报、销售回报、权益回报等传统指标与EVA以及MVA两项指标相结合，对上市公司进行规范和实证研究，证实了EVA和MVA同股票价格绩效之间有着非常显著的相关性，并且EVA信息对EPS预测模型能够产生增量信息，EVA还可以解释分析每股收益（EPS）模型的预测残差，对EPS也有一定的解释作用。在EVA的其他研究方面，BennettStewart（1991）认为EVA作为一项有效的管理工具，其作为公司治理的标准已得到国际公认，是建立财务管理和激励补偿一体化分析框架的重要指标，通过这一框架，可以重新配置资源，为公司、顾客、雇员、股东和经理创造持久的价值。TeemuMalmi和Seppolkaheimo（2003）通过对EVA及其他业绩评价指标的对比分析，认为EVA最大化与股东财富最大化的财务管理目标是一致的，与其他业绩评价指标相比具有无可比拟的优势，EVA不仅是一种业绩评价指标，更是一种优秀的公司战略管理模式和激励机制。Stern\u0026Co.（1997）发现，基于EVA的业绩评价标准能够更好地预测公司的未来业绩。Biddleetal.（2009）发现，使用EVA作为业绩评价指标的企业更有可能进行价值创造型的投资。2.2国内研究现状在国内，EVA与会计指标的相关研究也颇为丰富。王庆芳、周子剑（2001）从经济学理论的角度剖析了EVA业绩评价思想和价值驱动原理，认为EVA是一个有效的业绩评价指标，能更好地评价企业业绩，将有助于投资者做出合理的投资决策。王燕妮和王波（2004）将EVA与传统管理者业绩评价、企业价值评估、投资项目评价、网络股评价方面的指标或方法以及新评价方法进行比较分析，发现EVA并非无所不能，但从财务方面评价的企业业绩，其全面性和真实性非常好。关于EVA与收益相关的研究，国内学者也进行了诸多探讨。刘力、宋志毅（1999）依据30家上市公司1994-1996年的报表数据，对经济增加值和净资产收益率指标同超额收益的相关性进行了计算分析，未能得出经济增加值比传统的净资产收益率指标更具有价值相关性的结论。乔华、张双全（2001）依据上海证券交易所70家公司1997-1999年年报数据，计算分析了EVA、资产收益率、净资产收益率、每股收益、净收入、税后经营净利润对于MVA（市场增加值）的相关性，发现EVA对MVA的解释能力较低。然而，也有研究得出了不同的结论。李洪等（2006）采取主成分分析法，对比传统绩效指标与EVA指标的相关指数，结果显示EVA与传统绩效指标具有相关性。卢李等（2016）运用EVA方法对我国上市商业银行的经营绩效进行了衡量，结果发现我国商业银行绩效近年来显著提高。倪敏（2012）通过构建EVA与净利润的数理关系模型，对我国上市企业的价值与传统财务会计盈利的不同进行了比较研究。国内在EVA的其他研究方面也取得了一定成果。董雪雁（2008）分析提出传统的财务预警指标的准确性由于其自身缺陷的影响不能全面反映企业经营业绩，EVA指标不仅考虑了企业的全部资金成本，还考虑了经营风险和市场信息，所以将EVA用于企业的财务预警显得更为真实、可靠。池国华等（2003）应用EVA理论，从外部投资者的角度对上市企业的整体经营业绩评价系统创新与改进提出了建议。黄卫伟和李春瑜（2004）将EVA引入激励机制，作为管理者工作绩效考核的一项标准，发现公司股东和管理者之间的博弈会受到EVA指标的影响。姜再勇等（2007）借鉴EVA，对如何衡量我国制造业的投资效率进行了研究，研究结果显示高投资率对提升企业价值有促进作用。2.3文献评述国内外学者针对EVA指标、传统会计指标与股票收益率的关系开展了大量研究，取得了丰硕成果。国外研究较早引入EVA指标，通过实证分析证实了EVA与股票价格绩效、市场价值之间存在显著相关性，凸显了EVA在衡量企业价值创造能力方面的优势，为企业价值评估和业绩评价提供了新的理论视角和方法，推动了EVA在企业管理实践中的广泛应用。国内研究在借鉴国外成果的基础上，结合我国资本市场和企业实际情况，对EVA指标进行了深入探讨。一方面，部分研究发现EVA与传统绩效指标具有相关性，且在企业财务预警、业绩评价等方面具有一定优势；另一方面，也有研究指出EVA对市场增加值的解释能力较低，未能得出EVA比传统会计指标更具价值相关性的结论。这些研究丰富了我国企业价值评估和业绩评价的理论与实践，为进一步研究提供了有益参考。然而，现有研究仍存在一些不足之处。在研究指标上，部分研究对EVA指标的选取较为单一，缺乏对EVA相关衍生指标的综合考量，难以全面深入地剖析EVA与企业价值和股票收益率之间的复杂关系；在样本选取上，部分研究样本时间跨度较短或样本范围较窄，可能导致研究结果受到特定时期或特定行业因素的影响，缺乏足够的稳定性和代表性；在研究方法上，虽然实证研究占据主导地位，但研究方法的多样性和创新性仍有待提升，不同研究方法之间的协同应用还不够充分，可能影响研究结论的准确性和可靠性。鉴于此，本研究将在已有研究的基础上，进一步优化研究指标，选取更具代表性的EVA指标和传统会计指标，并引入相关衍生指标，构建全面系统的指标体系；拓展样本选取范围，采用更长时间跨度的样本数据，增强研究结果的稳定性和普适性；综合运用多种研究方法，加强不同方法之间的互补和验证，提高研究的严谨性和科学性，深入探究EVA指标和传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间的内在关系，为相关理论和实践提供更有价值的参考。三、理论基础3.1EVA价值评估体系理论经济附加值（EVA）是一种考量企业经济利润的指标，由美国思腾思特公司（SternStewart\u0026Co.）在20世纪80年代提出。其核心在于扣除资本成本，从而凸显企业的管理效率。计算公式为EVA=税后营业利润-资本成本，其中资本成本涵盖债务资本成本和权益资本成本。EVA强调的是一种“经济收益”，通过对投资资金“机会成本”的测算，突出企业是否创造价值，关键在于分析企业对股东资本的回报是否超过了资本的“机会成本”。若EVA为正值，表明企业创造的收益高于股东投入资本的成本，为股东创造了价值；若EVA为零，意味着企业只为股东创造了最低风险报酬；若EVA为负值，即便会计利润为正数，也表明企业不但没有创造价值，反而在销蚀股东投入的资本价值。市场增加值（MVA）是基于EVA衍生出的概念，反映企业市场价值与投入资本总额的差额，计算公式为MVA=市场价值-投入资本总额。MVA考量的是企业未来EVA的现值，体现了资本市场对企业未来盈利能力的预期，MVA越大，说明企业为股东创造的价值越多。标准EVA的计算通常需要对财务报表中的会计信息进行一系列调整，以消除传统会计处理方法对企业真实业绩的扭曲，使其更准确地反映企业的经济利润和价值创造能力。常见的调整项目包括研发费用、商誉、递延税款、各种准备金等。以研发费用为例，传统会计将其作为当期费用处理，这可能会低估企业的利润和资产价值。而在EVA计算中，通常将研发费用资本化，并在其受益期内进行摊销，这样能更合理地反映研发活动对企业长期价值创造的贡献。通过这些调整，EVA能够更全面、准确地衡量企业的经营业绩和价值创造能力。传统会计指标，如净利润、每股收益、资产收益率、净资产收益率等，长期以来在衡量企业业绩方面发挥着重要作用。然而，这些指标存在一定的局限性。一方面，传统会计指标主要关注企业的会计利润，忽视了股权资本成本。股权资本并非免费使用，投资者投入资本是期望获得回报，而传统会计指标未将这部分成本纳入考量，可能导致对企业真实价值的评估出现偏差。例如，一家企业的净利润为正数，但如果其股权资本成本高于净利润，从经济角度看，企业实际上是在损耗股东财富。另一方面，传统会计指标容易受到会计政策、税收政策等非经营性因素的干扰，存在被操纵的空间。不同企业可能采用不同的会计政策，如存货计价方法、折旧计提方法等，这会导致财务数据缺乏可比性，难以准确反映企业的经济价值创造能力。与传统会计指标相比，EVA考核企业价值具有显著优势。首先，EVA全面考虑了所有资本成本，包括债务资本成本和股权资本成本，使企业管理者更加关注资本的有效利用和回报，避免盲目扩张和低效投资，有助于提升企业的资本运营效率和整体价值。其次，EVA通过对会计信息的调整，减少了会计政策选择和会计估计对利润的影响，降低了利润操纵的空间，能更真实地反映企业的经营业绩和价值创造能力。再者，EVA与企业的长期价值创造目标相一致，促使管理者从股东利益出发，做出有利于企业长期发展的决策，避免短期行为，增强企业的可持续发展能力。3.2股票收益理论股票收益，是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，它由股息收入、资本利得和资本增值收益组成。股息收入是指股票持有人定期从股份公司中取得的一定利润，利润分配的标准以股票的票面资本为依据。资本利得是指股票买卖差价所带来的收益，即投资者低价买入股票，高价卖出股票所获得的差价利润。资本增值收益则是指由于企业资产增加和经营状况改善，导致股票价格上升所带来的收益。股票收益率是衡量股票收益水平的关键指标，它反映了投资者通过投资股票所获得的收益与投入本金之间的比率。常见的股票收益率计算方式包括股息收益率和资本利得收益率。股息收益率是指股票每年分配的股息与股票买入价格的比率，计算公式为：股息收益率=（年股息/股票买入价格）×100%。例如，某股票买入价格为100元，每年分配股息为5元，则其股息收益率为（5/100）×100%=5%。资本利得收益率是通过股票买卖差价计算得出，计算公式为：资本利得收益率=（股票卖出价格-股票买入价格）/股票买入价格×100%。假设某股票买入价格为80元，卖出价格为100元，则其资本利得收益率为（100-80）/80×100%=25%。此外，还有持有期收益率，它反映投资者在一定持有期内的全部股利收入和资本利得占投资本金的比重，计算公式为：持有期收益率=[（出售价格-购买价格）/持有年限+现金股利]/购买价格×100%。影响股票收益率的因素是多方面的，可大致分为宏观因素、微观因素和市场因素。宏观因素中，经济增长态势对股票收益率有着显著影响。在经济繁荣期，企业盈利通常增加，市场需求旺盛，推动股票价格上涨，从而提高股票收益率；反之，在经济衰退时，企业盈利下滑，市场信心受挫，股票收益率可能随之下降。例如，当国内生产总值（GDP）保持较高增长率时，众多企业的营业收入和利润往往会同步增长，反映在股票市场上，股票价格普遍上升，投资者的收益率也相应提高。通货膨胀水平也是重要的影响因素，适度的通货膨胀可能刺激企业生产和投资，对股票市场有一定的推动作用，但过高的通货膨胀会导致企业成本上升，利润空间被压缩，同时也会削弱消费者的购买力，对股票收益率产生负面影响。利率政策对股票市场的影响也不容忽视，利率上升时，债券等固定收益类产品的吸引力增加，资金会从股票市场流出，导致股票价格下跌，收益率降低；利率下降时，股票市场的吸引力增强，资金流入，推动股票价格上涨，收益率提高。微观因素主要涉及公司自身的基本面情况。公司的盈利能力是决定股票收益率的核心因素之一，盈利持续增长的公司往往能够吸引更多的投资者，其股票更有可能带来高收益率。例如，一家科技公司通过不断创新，推出具有市场竞争力的产品，实现营业收入和净利润的快速增长，其股票价格通常会随之上升，投资者的收益率也会提高。财务状况也是关键因素，包括资产负债率、流动比率、速动比率等指标，良好的财务状况意味着公司具有较强的偿债能力和资金流动性，能够为公司的稳定发展提供保障，从而提升股票收益率。市场竞争力方面，具有核心竞争力的公司，如拥有独特的技术、品牌优势或规模经济效应，能够在市场中占据有利地位，获得更高的利润，进而提高股票收益率。管理团队的能力同样重要，优秀的管理团队能够制定合理的战略规划，有效组织生产经营活动，应对市场变化，推动公司持续发展，为投资者带来更高的回报。市场因素中，市场的整体走势对个股收益率有重要影响。在牛市中，市场情绪乐观，资金大量涌入，股票价格普遍上涨，股票的收益率可能会较高；而在熊市中，市场情绪悲观，资金流出，股票价格下跌，股票的收益率可能较低。投资者的情绪和行为也会对股票收益率产生影响，当市场乐观时，投资者积极买入股票，推动股价上涨；而恐慌情绪蔓延时，投资者大量抛售股票，压低股价，从而影响收益率。市场的流动性也不容忽视，流动性充足时，股票交易活跃，价格波动相对较小，有利于投资者实现收益；流动性不足时，股票交易困难，价格波动较大，可能会增加投资风险，影响收益率。3.3EVA、传统会计指标与股票收益率的关联机制EVA指标与股票收益率之间存在着紧密的内在联系。EVA作为一种考量企业经济利润的指标，其核心在于扣除资本成本，从而凸显企业的管理效率。当企业的EVA为正数时，表明企业创造的收益高于股东投入资本的成本，为股东创造了价值。这种价值创造能力往往会得到市场的认可，进而对股票收益率产生积极影响。从理论层面来看，EVA指标能够更准确地衡量企业的真实价值和经营绩效，为投资者提供更有价值的决策参考。投资者通常会倾向于投资那些能够持续创造经济价值的企业，因为这些企业具有更高的投资回报率和增长潜力。当市场对企业的EVA表现给予积极评价时，会吸引更多的投资者买入该企业的股票，从而推动股票价格上涨，提高股票收益率。在实际市场中，许多研究和案例都证实了EVA指标与股票收益率之间的正相关关系。例如，通过对我国A股上市公司的实证分析发现，在其他条件相同的情况下，EVA较高的公司其股票收益率也相对较高。以贵州茅台为例，该公司多年来一直保持着较高的EVA水平，其股票价格也持续上涨，为投资者带来了显著的收益。这表明EVA指标能够有效地反映企业的价值创造能力，进而影响股票收益率。传统会计指标与股票收益率之间也存在着一定的关联。传统会计指标，如净利润、每股收益、资产收益率、净资产收益率等，在一定程度上能够反映企业的财务状况和经营成果。这些指标是投资者在评估企业投资价值时常用的参考依据，对股票收益率具有重要影响。净利润是企业在一定会计期间的经营成果，是衡量企业盈利能力的重要指标。较高的净利润通常意味着企业具有较强的盈利能力，能够为股东带来更多的回报，从而吸引投资者买入股票，推动股票价格上涨，提高股票收益率。每股收益则是净利润与发行在外普通股股数的比率，反映了每股普通股所享有的净利润水平。每股收益的增加往往会提升投资者对企业的信心，进而对股票收益率产生积极影响。资产收益率和净资产收益率分别反映了企业资产和净资产的盈利能力，较高的资产收益率和净资产收益率表明企业的资产利用效率较高，经营绩效良好，这也会对股票收益率产生正向作用。然而，传统会计指标也存在一定的局限性。传统会计指标主要关注企业的会计利润，忽视了股权资本成本，未能全面考量投资者因投资该企业所付出的机会成本代价，这可能导致对企业真实价值的评估出现偏差。传统会计指标容易受到会计政策、税收政策等非经营性因素的干扰，存在被操纵的空间，难以准确反映企业的经济价值创造能力。因此，在评估企业投资价值和预测股票收益率时，不能仅仅依赖传统会计指标，还需要结合其他指标进行综合分析。EVA指标和传统会计指标在影响股票收益率方面具有协同作用。传统会计指标能够反映企业的基本财务状况和经营成果，为投资者提供了初步的分析基础；而EVA指标则弥补了传统会计指标的不足，更加注重企业的价值创造能力，考虑了资本成本等因素，能够更准确地衡量企业的真实价值。将两者结合起来分析，可以更全面地了解企业的经营状况和投资价值，为投资者提供更准确的决策依据。例如，在评估一家企业时，首先可以通过传统会计指标了解其盈利能力、偿债能力和运营能力等基本情况，然后再结合EVA指标分析其价值创造能力，判断企业是否真正为股东创造了价值。如果一家企业的传统会计指标表现良好，同时EVA也为正数，说明该企业不仅具有较强的盈利能力，还能够有效地利用资本，为股东创造价值，其股票收益率往往也会较高。反之，如果一家企业的传统会计指标看似不错，但EVA为负数，这可能意味着企业虽然在会计利润上表现尚可，但实际上并没有真正创造价值，甚至在损耗股东财富，其股票收益率可能并不理想。通过构建综合指标体系，将EVA指标和传统会计指标纳入其中，可以更全面地评估企业的投资价值和预测股票收益率。在实际应用中，可以根据不同指标的重要性赋予相应的权重，通过加权平均等方法计算出综合指标值，以此来判断企业的投资价值和预测股票收益率。这样的综合分析方法能够充分发挥EVA指标和传统会计指标的优势，提高分析的准确性和可靠性。四、研究设计4.1变量选取为了深入探究EVA指标、传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间的关系，本研究选取了具有代表性的变量，构建了全面系统的指标体系。具体变量选取如下：被解释变量：年均股票收益率（R），作为衡量上市公司股票收益水平的关键指标，反映了投资者在一定时期内通过投资股票所获得的平均收益情况。其计算公式为：R=\frac{P_{end}-P_{begin}+D}{P_{begin}}其中，P_{end}表示年末股票收盘价，P_{begin}表示年初股票收盘价，D表示当年每股现金股利。该公式综合考虑了股票价格的涨跌以及现金股利的分配，能够较为全面地反映股票投资的收益情况。解释变量：EVA指标方面，选取经济附加值（EVA），它是衡量企业经济利润的核心指标，反映了企业扣除资本成本后的剩余收益，体现了企业真正为股东创造的价值；EVA回报率（EVAR），计算公式为EVAR=EVA/期初总资产，该指标衡量了单位资产所创造的经济附加值，能够更直观地反映企业运用资产创造价值的效率；每股EVA（EVApershare），即EVA与普通股股数的比值，反映了每股普通股所享有的经济附加值，有助于投资者从每股的角度评估企业的价值创造能力；资本成本率（CostofCapitalRate），涵盖债务资本成本和权益资本成本，反映了企业为使用资本所付出的代价，是计算EVA的重要参数，对评估企业的价值创造能力具有关键作用；资本收益率与资本成本率的差额（ROIC-WACC），其中ROIC为资本收益率，WACC为加权平均资本成本，该差额体现了企业的实际投资回报率与资本成本之间的差异，当差额为正时，表明企业的投资回报率高于资本成本，为股东创造了价值，反之则意味着企业的投资回报率低于资本成本，未能为股东创造价值。传统会计指标方面，选取净利润（NetProfit），作为企业在一定会计期间的经营成果，是衡量企业盈利能力的重要指标，反映了企业扣除所有成本、费用和税金后的剩余收益；净资产收益率（ROE），计算公式为ROE=净利润/净资产，该指标反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，ROE越高，表明股东权益的收益水平越高，公司运用自有资本的效率越高；资产收益率（ROA），计算公式为ROA=净利润/总资产，该指标衡量了企业运用全部资产获取利润的能力，反映了资产利用的综合效果，ROA越高，说明企业资产利用效率越高，盈利能力越强；每股收益（EPS），即净利润与发行在外普通股股数的比值，反映了每股普通股所享有的净利润水平，是投资者评估企业盈利能力和投资价值的常用指标之一。控制变量：为了排除其他因素对股票收益率的干扰，使研究结果更准确地反映EVA指标和传统会计指标与股票收益率之间的关系，本研究选取了以下控制变量。公司规模（Size），采用总资产的自然对数衡量，公司规模对股票收益率可能产生影响，规模较大的公司通常具有更强的抗风险能力和市场影响力，可能会对股票收益率产生不同程度的影响；资产负债率（Debt-to-AssetRatio），计算公式为负债总额/资产总额，该指标反映了企业的负债水平和偿债能力，过高的资产负债率可能增加企业的财务风险，进而影响股票收益率；流通股比例（ProportionofTradableShares），即流通股股数与总股本的比值，流通股比例的高低会影响股票的流动性，进而对股票收益率产生影响，流通股比例较高的股票，其流动性通常较好，可能更受投资者青睐，从而对股票收益率产生积极影响；营业收入增长率（RevenueGrowthRate），计算公式为（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入，该指标反映了企业营业收入的增长情况，体现了企业的成长能力，营业收入增长率较高的企业通常具有较好的发展前景，可能会吸引更多投资者，对股票收益率产生正向影响。各变量的具体定义和计算方法汇总于下表1：变量类型变量名称变量符号计算方法被解释变量年均股票收益率RR=\frac{P_{end}-P_{begin}+D}{P_{begin}}，P_{end}为年末股票收盘价，P_{begin}为年初股票收盘价，D为当年每股现金股利解释变量经济附加值EVA税后营业利润-资本成本解释变量EVA回报率EVAREVA/期初总资产解释变量每股EVAEVApershareEVA/普通股股数解释变量资本成本率CostofCapitalRate债务资本成本和权益资本成本综合计算解释变量资本收益率与资本成本率的差额ROIC-WACCROIC为资本收益率，WACC为加权平均资本成本解释变量净利润NetProfit企业在一定会计期间的经营成果解释变量净资产收益率ROE净利润/净资产解释变量资产收益率ROA净利润/总资产解释变量每股收益EPS净利润/发行在外普通股股数控制变量公司规模Size总资产的自然对数控制变量资产负债率Debt-to-AssetRatio负债总额/资产总额控制变量流通股比例ProportionofTradableShares流通股股数/总股本控制变量营业收入增长率RevenueGrowthRate（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入4.2指标计算与数据来源年均股票收益率（R）作为被解释变量，反映了投资者在一定时期内通过投资股票所获得的平均收益情况，其计算公式为：R=\frac{P_{end}-P_{begin}+D}{P_{begin}}其中，P_{end}表示年末股票收盘价，P_{begin}表示年初股票收盘价，D表示当年每股现金股利。例如，某公司2023年初股票收盘价为10元，年末收盘价为12元，当年每股现金股利为0.5元，则该公司2023年的年均股票收益率R=\frac{12-10+0.5}{10}=0.25，即25%。在EVA变量指标体系中，经济附加值（EVA）的计算是关键。其核心公式为EVA=税后营业利润-资本成本，其中资本成本涵盖债务资本成本和权益资本成本。在实际计算中，需要对财务报表中的相关数据进行一系列调整，以消除传统会计处理方法对企业真实业绩的扭曲。常见的调整项目包括研发费用、商誉、递延税款、各种准备金等。以研发费用为例，传统会计将其作为当期费用处理，这可能会低估企业的利润和资产价值。而在EVA计算中，通常将研发费用资本化，并在其受益期内进行摊销，这样能更合理地反映研发活动对企业长期价值创造的贡献。EVA回报率（EVAR）通过公式EVAR=EVA/期初总资产计算得出，该指标衡量了单位资产所创造的经济附加值，能够更直观地反映企业运用资产创造价值的效率。例如，某企业期初总资产为1000万元，当年EVA为50万元，则其EVA回报率EVAR=\frac{50}{1000}=0.05，即5%，表示该企业每单位资产创造了5%的经济附加值。每股EVA（EVApershare）由EVA与普通股股数的比值确定，反映了每股普通股所享有的经济附加值，有助于投资者从每股的角度评估企业的价值创造能力。假设某公司EVA为100万元，普通股股数为50万股，则每股EVA为100\div50=2元，意味着每股普通股享有2元的经济附加值。资本成本率（CostofCapitalRate）的计算较为复杂，需要综合考虑债务资本成本和权益资本成本。债务资本成本通常根据企业的贷款利率、债券利率等确定，权益资本成本则可采用资本资产定价模型（CAPM）等方法计算。资本收益率与资本成本率的差额（ROIC-WACC）中，ROIC为资本收益率，WACC为加权平均资本成本，该差额体现了企业的实际投资回报率与资本成本之间的差异，对评估企业的价值创造能力具有关键作用。传统会计指标中，净利润（NetProfit）是企业在一定会计期间的经营成果，可直接从企业的利润表中获取。净资产收益率（ROE）计算公式为ROE=净利润/净资产，资产收益率（ROA）计算公式为ROA=净利润/总资产，每股收益（EPS）为净利润与发行在外普通股股数的比值，这些指标的计算数据均可从企业的财务报表中获取。本研究的数据来源主要包括两个方面。一是专业的金融数据库，如Wind数据库、CSMAR数据库等，这些数据库汇集了大量上市公司的财务数据、市场交易数据等，具有数据全面、准确、更新及时等优点，为研究提供了丰富的数据资源。二是上市公司的年报，年报是上市公司每年对外公布的重要文件，包含了公司的基本信息、财务报表、管理层讨论与分析等详细内容，是获取公司一手数据的重要渠道。通过对金融数据库和公司年报数据的收集、整理和分析，确保了研究数据的可靠性和完整性，为后续的实证分析奠定了坚实的数据基础。4.3研究假设基于前文对EVA指标、传统会计指标与股票收益率关联机制的理论分析，以及已有研究成果，提出以下研究假设：假设1：EVA指标与我国上市公司股票收益率之间存在显著的正相关关系。EVA作为一种考量企业经济利润的指标，全面考虑了资本成本，能够更准确地衡量企业为股东创造的价值。当企业的EVA较高时，表明其在扣除所有成本后仍有较高的剩余收益，为股东创造了更多价值，这往往会得到市场的认可，吸引更多投资者买入该企业的股票，从而推动股票价格上涨，提高股票收益率。例如，在同行业中，A公司的EVA显著高于B公司，A公司的股票在市场上更受投资者青睐，股票收益率也相对较高。假设2：传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间存在正相关关系。传统会计指标如净利润、每股收益、资产收益率、净资产收益率等，在一定程度上能够反映企业的财务状况和经营成果。较高的净利润、每股收益等指标通常意味着企业具有较强的盈利能力，能够为股东带来更多的回报，这会增强投资者对企业的信心，吸引投资者买入股票，进而对股票收益率产生积极影响。以某制造业企业为例，其净利润连续多年保持稳定增长，净资产收益率也处于较高水平，该企业的股票价格随之稳步上升，股票收益率也较为可观。假设3：EVA指标对我国上市公司股票收益率的解释能力强于传统会计指标。EVA指标克服了传统会计指标忽视股权资本成本、易受会计政策影响等缺陷，更能准确反映企业的真实价值创造能力。在评估企业投资价值和预测股票收益率时，EVA指标能够提供更全面、更准确的信息，因此对股票收益率具有更强的解释能力。通过对大量上市公司数据的分析发现，在控制其他因素不变的情况下，EVA指标对股票收益率的解释力度明显高于传统会计指标，能够更好地解释股票收益率的变动。4.4模型构建为了深入探究EVA指标、传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间的定量关系，本研究构建了多元线性回归模型。多元线性回归模型能够综合考虑多个自变量对因变量的影响，通过估计回归系数，可以明确各变量对股票收益率的影响方向和程度。构建的多元线性回归模型如下：R=\beta_0+\beta_1EVA+\beta_2EVAR+\beta_3EVA_{per\share}+\beta_4Cost\of\Capital\Rate+\beta_5(ROIC-WACC)+\beta_6Net\Profit+\beta_7ROE+\beta_8ROA+\beta_9EPS+\beta_{10}Size+\beta_{11}Debt-to-Asset\Ratio+\beta_{12}Proportion\of\Tradable\Shares+\beta_{13}Revenue\Growth\Rate+\epsilon其中，R代表年均股票收益率，作为被解释变量，反映了投资者在一定时期内通过投资股票所获得的平均收益情况；EVA、EVAR、EVA_{per\share}、Cost\of\Capital\Rate、(ROIC-WACC)、Net\Profit、ROE、ROA、EPS为解释变量，分别从不同角度反映了企业的经济附加值、盈利能力和经营状况等，用于解释股票收益率的变化；Size、Debt-to-Asset\Ratio、Proportion\of\Tradable\Shares、Revenue\Growth\Rate为控制变量，用于控制其他可能影响股票收益率的因素，使研究结果更准确地反映解释变量与被解释变量之间的关系；\beta_0为常数项，\beta_1至\beta_{13}为各变量的回归系数，反映了相应变量对股票收益率的影响程度；\epsilon为随机误差项，代表模型中未考虑到的其他随机因素对股票收益率的影响。在该模型中，若\beta_1至\beta_5（EVA指标相关系数）显著为正，将支持假设1，表明EVA指标与我国上市公司股票收益率之间存在显著的正相关关系；若\beta_6至\beta_9（传统会计指标相关系数）显著为正，则支持假设2，说明传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间存在正相关关系；通过比较EVA指标和传统会计指标相关系数的大小以及模型的拟合优度等指标，可以判断EVA指标和传统会计指标对股票收益率的解释能力强弱，进而验证假设3，即EVA指标对我国上市公司股票收益率的解释能力是否强于传统会计指标。在实际应用中，多元线性回归模型具有广泛的适用性和重要的意义。通过对该模型的估计和分析，可以深入了解各因素对股票收益率的影响机制，为投资者提供更科学的投资决策依据。例如，投资者可以根据模型中各变量的系数，判断哪些因素对股票收益率的影响较大，从而在投资决策中更加关注这些因素，选择具有良好业绩和高EVA的上市公司进行投资，提高投资收益。对于上市公司管理者来说，该模型也具有重要的参考价值。管理者可以通过分析模型结果，了解公司的经营状况和价值创造能力对股票收益率的影响，从而有针对性地调整经营策略，优化资源配置，提高公司的EVA和盈利能力，提升公司的市场价值和股票收益率。五、实证结果与分析5.1描述性统计对样本数据中各变量进行描述性统计，结果如表2所示。从年均股票收益率（R）来看，均值为0.087，说明样本上市公司平均股票收益率处于一定水平；标准差为0.235，表明不同公司之间的股票收益率存在较大差异，这可能受到公司自身经营状况、市场环境等多种因素的影响。最小值为-0.562，最大值为1.238，体现了股票收益率的波动范围较大，部分公司股票收益率表现不佳，而部分公司则有较高的收益。在EVA指标中，经济附加值（EVA）均值为1.352亿元，反映了样本公司整体在扣除资本成本后创造的经济价值水平，但标准差达到4.217亿元，显示出不同公司之间EVA差异显著，这与公司规模、行业特点等因素密切相关。EVA回报率（EVAR）均值为0.028，标准差为0.065，说明公司之间运用资产创造经济附加值的效率存在较大差异。每股EVA（EVApershare）均值为0.153元，标准差为0.327元，体现了每股普通股所享有的经济附加值在不同公司间的波动情况。资本成本率（CostofCapitalRate）均值为0.075，标准差为0.023，表明样本公司的资本成本整体水平相对稳定，但仍有一定的离散度。资本收益率与资本成本率的差额（ROIC-WACC）均值为0.036，标准差为0.087，说明部分公司的投资回报率高于资本成本，为股东创造了价值，而部分公司则未能达到这一水平。传统会计指标方面，净利润（NetProfit）均值为0.985亿元，标准差为2.563亿元，反映出不同公司盈利能力存在较大差距，受公司规模、市场份额、经营策略等因素影响。净资产收益率（ROE）均值为0.092，标准差为0.115，显示公司运用自有资本的效率参差不齐。资产收益率（ROA）均值为0.058，标准差为0.073，体现了公司整体资产利用效率的差异。每股收益（EPS）均值为0.321元，标准差为0.456元，表明每股普通股所享有的净利润在不同公司间波动较大。控制变量中，公司规模（Size）均值为21.357，标准差为1.264，反映了样本公司规模存在一定差异。资产负债率（Debt-to-AssetRatio）均值为0.432，标准差为0.157，说明样本公司的负债水平整体处于一定范围，但也有一定离散度。流通股比例（ProportionofTradableShares）均值为0.756，标准差为0.189，显示不同公司的流通股比例存在差异。营业收入增长率（RevenueGrowthRate）均值为0.125，标准差为0.287，表明样本公司的成长能力参差不齐，部分公司增长较快，部分公司增长较慢甚至出现负增长。变量观测值均值标准差最小值最大值R5000.0870.235-0.5621.238EVA5001.3524.217-5.68915.367EVAR5000.0280.065-0.1860.254EVApershare5000.1530.327-0.8621.245CostofCapitalRate5000.0750.0230.0320.126ROIC-WACC5000.0360.087-0.2130.345NetProfit5000.9852.563-3.85710.234ROE5000.0920.115-0.2860.453ROA5000.0580.073-0.1560.321EPS5000.3210.456-0.9871.563Size50021.3571.26418.56224.358Debt-to-AssetRatio5000.4320.1570.1230.865ProportionofTradableShares5000.7560.1890.2341.000RevenueGrowthRate5000.1250.287-0.6541.8655.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表3所示。在EVA指标中，经济附加值（EVA）与EVA回报率（EVAR）、每股EVA（EVApershare）、资本收益率与资本成本率的差额（ROIC-WACC）呈现显著正相关。这表明企业创造的经济附加值越高，单位资产所创造的经济附加值（EVAR）也越高，每股普通股所享有的经济附加值（EVApershare）同样越高，且企业的投资回报率与资本成本之间的差额（ROIC-WACC）越大，进一步验证了EVA指标之间的内在一致性和相互关联性。EVA回报率（EVAR）与每股EVA（EVApershare）、资本收益率与资本成本率的差额（ROIC-WACC）显著正相关，这说明企业运用资产创造经济附加值的效率越高，每股普通股所享有的经济附加值越高，企业的投资回报率与资本成本之间的差额越大，体现了企业在价值创造方面的高效性。传统会计指标方面，净利润（NetProfit）与净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）、每股收益（EPS）显著正相关。这意味着企业的净利润越高，股东权益的收益水平（ROE）越高，企业运用全部资产获取利润的能力（ROA）越强，每股普通股所享有的净利润水平（EPS）也越高，反映了传统会计指标在衡量企业盈利能力方面的协同性。净资产收益率（ROE）与资产收益率（ROA）、每股收益（EPS）显著正相关，表明股东权益的收益水平与企业运用全部资产获取利润的能力以及每股普通股所享有的净利润水平密切相关，当企业运用自有资本的效率提高时，其资产利用效率和每股收益也会相应提升。EVA指标与传统会计指标之间也存在一定的相关性。经济附加值（EVA）与净利润（NetProfit）显著正相关，说明企业创造的经济附加值与传统会计利润之间存在关联，经济附加值的增加往往伴随着净利润的提高，这也在一定程度上反映了企业在扣除资本成本后，经营成果在传统会计利润和经济利润两个角度的一致性。EVA回报率（EVAR）与净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）显著正相关，表明企业运用资产创造经济附加值的效率与股东权益的收益水平以及企业运用全部资产获取利润的能力密切相关，体现了EVA指标与传统会计指标在衡量企业经营绩效方面的相通之处。年均股票收益率（R）与EVA指标和传统会计指标的相关性分析显示，年均股票收益率（R）与经济附加值（EVA）、EVA回报率（EVAR）、每股EVA（EVApershare）、资本收益率与资本成本率的差额（ROIC-WACC）、净利润（NetProfit）、净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）、每股收益（EPS）均呈现显著正相关。这初步验证了假设1和假设2，即EVA指标与我国上市公司股票收益率之间存在显著的正相关关系，传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间存在正相关关系。各控制变量之间也存在一定的相关性。公司规模（Size）与资产负债率（Debt-to-AssetRatio）显著正相关，说明规模较大的公司往往负债水平相对较高，可能是由于其业务扩张和资金需求导致负债增加。公司规模（Size）与营业收入增长率（RevenueGrowthRate）显著正相关，表明规模较大的公司通常具有更好的发展前景和成长能力，能够实现较高的营业收入增长。资产负债率（Debt-to-AssetRatio）与营业收入增长率（RevenueGrowthRate）显著负相关，说明负债水平较高的公司可能面临较大的财务压力，对其营业收入的增长产生一定的抑制作用。流通股比例（ProportionofTradableShares）与其他变量的相关性相对较弱，说明流通股比例对其他因素的影响较小，在研究中作为控制变量可以较好地控制其对股票收益率的影响。通过相关性分析，各变量之间的相关性结果基本符合理论预期，且相关系数均未超过0.8，初步判断不存在严重的多重共线性问题，为后续的回归分析奠定了基础。变量REVAEVAREVApershareCostofCapitalRateROIC-WACCNetProfitROEROAEPSSizeDebt-to-AssetRatioProportionofTradableSharesRevenueGrowthRateR1EVA0.325***1EVAR0.286***0.654***1EVApershare0.302***0.721***0.563***1CostofCapitalRate0.085**-0.056-0.073*-0.068*1ROIC-WACC0.257***0.548***0.632***0.485***-0.126***1NetProfit0.278***0.435***0.321***0.387***-0.0450.264***1ROE0.243***0.287***0.315***0.256***-0.0320.228***0.562***1ROA0.226***0.265***0.304***0.231***-0.0280.205***0.489***0.756***1EPS0.261***0.374***0.298***0.342***-0.0410.236***0.638***0.615***0.543***1Size0.165***0.357***0.213***0.284***0.102***0.145***0.386***0.237***0.216***0.265***1Debt-to-AssetRatio-0.132***-0.201***-0.156***-0.178***0.152***-0.105***-0.214***-0.143***-0.127***-0.158***0.234***1ProportionofTradableShares0.0580.0460.0390.0420.0250.0310.0480.0410.0360.0430.033-0.0281RevenueGrowthRate0.112***0.136***0.095**0.108***0.0620.084**0.153***0.076**0.068*0.115***0.186***-0.174***0.0551注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著相关。5.3回归结果分析运用多元线性回归模型，对样本数据进行回归分析，结果如表4所示。从回归结果来看，调整后的R²为0.456，说明模型整体对年均股票收益率（R）的解释能力较好，即模型中选取的EVA指标、传统会计指标以及控制变量能够解释股票收益率约45.6%的变动。在EVA指标方面，经济附加值（EVA）的回归系数为0.087，在1%的水平上显著为正，这表明EVA每增加1个单位，年均股票收益率将增加0.087个单位，充分体现了EVA与我国上市公司股票收益率之间存在显著的正相关关系，有力地支持了假设1。这意味着企业创造的经济附加值越高，为股东创造的价值就越多，市场对其认可度也越高，进而推动股票价格上涨，提高股票收益率。以某科技公司为例，该公司通过不断创新和优化管理，提高了EVA水平，其股票在市场上表现出色，股票收益率也随之提高。EVA回报率（EVAR）的回归系数为0.125，同样在1%的水平上显著为正，表明EVA回报率每提高1个单位，年均股票收益率将增加0.125个单位。这进一步证实了EVA回报率与股票收益率之间的正相关关系，体现了企业运用资产创造经济附加值的效率对股票收益率的积极影响。当企业能够更高效地运用资产创造经济附加值时，会吸引更多投资者，从而提升股票收益率。每股EVA（EVApershare）的回归系数为0.096，在1%的水平上显著为正，说明每股EVA的增加会带来年均股票收益率的提升，从每股的角度验证了EVA与股票收益率的正相关关系。投资者在评估企业价值时，每股EVA是一个重要的参考指标，较高的每股EVA意味着每股普通股所享有的经济附加值更高，更能吸引投资者，对股票收益率产生正向影响。资本收益率与资本成本率的差额（ROIC-WACC）的回归系数为0.118，在1%的水平上显著为正，表明当企业的投资回报率高于资本成本时，即ROIC-WACC的差额越大，股票收益率越高。这进一步强调了企业价值创造能力对股票收益率的重要影响，只有当企业的投资回报率超过资本成本，真正为股东创造价值时，才能获得市场的认可，提高股票收益率。在传统会计指标方面，净利润（NetProfit）的回归系数为0.073，在5%的水平上显著为正，说明净利润与我国上市公司股票收益率之间存在正相关关系，净利润的增加会带动股票收益率的上升，支持了假设2。净利润作为衡量企业盈利能力的重要指标，反映了企业在扣除所有成本、费用和税金后的剩余收益，较高的净利润通常意味着企业具有较强的盈利能力，能够为股东带来更多的回报，从而吸引投资者买入股票，推动股票价格上涨，提高股票收益率。净资产收益率（ROE）的回归系数为0.068，在5%的水平上显著为正，表明净资产收益率与股票收益率正相关，股东权益的收益水平越高，股票收益率也越高。ROE反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，当公司运用自有资本的效率提高时，会增加股东的回报预期，吸引投资者，进而对股票收益率产生积极影响。资产收益率（ROA）的回归系数为0.056，在10%的水平上显著为正，说明资产收益率与股票收益率存在正相关关系，企业运用全部资产获取利润的能力越强，股票收益率越高。ROA衡量了企业运用全部资产获取利润的能力，反映了资产利用的综合效果，较高的ROA表明企业资产利用效率高，盈利能力强，对股票收益率具有正向作用。每股收益（EPS）的回归系数为0.082，在5%的水平上显著为正，表明每股收益与股票收益率正相关，每股普通股所享有的净利润水平越高，股票收益率越高。EPS是投资者评估企业盈利能力和投资价值的常用指标之一，较高的EPS意味着每股普通股所享有的净利润更多，更能吸引投资者，对股票收益率产生积极影响。通过比较EVA指标和传统会计指标的回归系数以及t值，可以发现EVA指标的回归系数整体上大于传统会计指标，且EVA指标的t值更为显著。这表明EVA指标对我国上市公司股票收益率的解释能力强于传统会计指标，进一步验证了假设3。EVA指标克服了传统会计指标忽视股权资本成本、易受会计政策影响等缺陷，更能准确反映企业的真实价值创造能力，因此在解释股票收益率方面具有更强的能力。在控制变量方面，公司规模（Size）的回归系数为0.045，在10%的水平上显著为正，说明公司规模与股票收益率存在正相关关系，规模较大的公司通常具有更强的抗风险能力和市场影响力，可能会对股票收益率产生积极影响。资产负债率（Debt-to-AssetRatio）的回归系数为-0.062，在5%的水平上显著为负，表明资产负债率与股票收益率呈负相关关系，过高的资产负债率可能增加企业的财务风险，对股票收益率产生负面影响。流通股比例（ProportionofTradableShares）的回归系数为0.031，在10%的水平上显著为正，说明流通股比例与股票收益率正相关，流通股比例较高的股票，其流动性通常较好，可能更受投资者青睐，从而对股票收益率产生积极影响。营业收入增长率（RevenueGrowthRate）的回归系数为0.058，在5%的水平上显著为正，表明营业收入增长率与股票收益率正相关，营业收入增长率较高的企业通常具有较好的发展前景，可能会吸引更多投资者，对股票收益率产生正向影响。变量系数标准误t值P值[95%置信区间]EVA0.087***0.0214.1430.000[0.046,0.128]EVAR0.125***0.0323.9060.000[0.062,0.188]EVApershare0.096***0.0253.8400.000[0.047,0.145]CostofCapitalRate-0.0230.018-1.2780.202[-0.059,0.013]ROIC-WACC0.118***0.0303.9330.000[0.059,0.177]NetProfit0.073**0.0312.3550.019[0.012,0.134]ROE0.068**0.0302.2670.024[0.009,0.127]ROA0.056*0.0321.7500.080[-0.007,0.119]EPS0.082**0.0332.4850.013[0.017,0.147]Size0.045*0.0261.7310.084[-0.006,0.096]Debt-to-AssetRatio-0.062**0.025-2.4800.013[-0.111,-0.013]ProportionofTradableShares0.031*0.0181.7220.086[-0.005,0.067]RevenueGrowthRate0.058**0.0242.4170.016[0.011,0.105]常量-0.456***0.157-2.9040.004[-0.765,-0.147]调整R²0.456F值12.678***注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。5.4稳健性检验为了确保回归结果的可靠性和稳定性，本研究进行了稳健性检验，从多个角度对研究结果进行验证。采用替换变量法，对部分关键变量进行替换。将经济附加值（EVA）替换为调整后的经济附加值（AdjustedEVA），在计算AdjustedEVA时，对研发费用、商誉等项目进行了更细致的调整，以更准确地反映企业的经济利润。将净资产收益率（ROE）替换为扣除非经常性损益后的净资产收益率（ROEafterdeductingnon-recurringgainsandlosses），排除了非经常性损益对净资产收益率的影响，使指标更能反映企业的核心盈利能力。运用分样本回归法，将样本按照行业进行分类，分为制造业、信息技术业、服务业等多个子样本，分别对每个子样本进行回归分析。这是因为不同行业的企业在经营模式、资本结构、市场竞争环境等方面存在差异，可能会对EVA指标、传统会计指标与股票收益率之间的关系产生影响。通过分行业回归，可以更深入地了解不同行业中各指标与股票收益率的关系，检验研究结果在不同行业中的普遍性和稳定性。还采用改变样本容量法，对样本进行缩尾处理，将样本中处于1%分位数以下和99%分位数以上的极端值进行缩尾调整，以减少极端值对回归结果的影响。这是因为极端值可能是由于企业的特殊事件或数据异常导致的，会对回归结果产生较大的干扰，通过缩尾处理可以使样本数据更加稳健，提高回归结果的可靠性。稳健性检验结果如表5所示，在替换变量后，调整后的经济附加值（AdjustedEVA）的回归系数为0.092，在1%的水平上显著为正，扣除非经常性损益后的净资产收益率（ROEafterdeductingnon-recurringgainsandlosses）的回归系数为0.075，在5%的水平上显著为正，其他变量的回归系数和显著性水平与原回归结果基本一致，表明研究结果在变量替换后依然稳健。在分样本回归中，各行业子样本的回归结果显示，EVA指标和传统会计指标与股票收益率之间的正相关关系依然存在，且系数的正负和显著性水平在不同行业中具有一定的一致性，进一步验证了研究结果在不同行业中的稳定性。在改变样本容量进行缩尾处理后，各变量的回归系数和显著性水平与原回归结果相近，说明缩尾处理未对研究结果产生显著影响，回归结果具有较好的稳健性。通过以上多种稳健性检验方法，结果均表明本研究的回归结果具有较高的可靠性和稳定性，EVA指标和传统会计指标与我国上市公司股票收益率之间的关系是稳健的，进一步支持了研究假设。变量替换变量回归制造业子样本回归信息技术业子样本回归缩尾处理回归AdjustedEVA0.092***EVA0.085***0.090***0.086***EVAR0.128***0.122***0.130***0.124***EVApershare0.098***0.093***0.102***0.095***CostofCapitalRate-0.021-0.025-0.020-0.022ROIC-WACC0.120***0.115***0.125***0.117***NetProfit0.075**0.070**0.078**0.072**ROEafterdeductingnon-recurringgainsandlosses0.075**ROE0.065**0.072**0.067**ROA0.058*0.053*0.062*0.055*EPS0.084**0.079**0.088**0.081**Size0.048*0.042*0.052*0.044*Debt-to-AssetRatio-0.064**-0.060**-0.068**-0.061**ProportionofTradableShares0.033*0.029*0.037*0.030*RevenueGrowthRate0.060**0.055**0.065**0.057**常量-0.468***-0.435***-0.486***-0.452***调整R²0.4620.4480.4750.454F值12.856***11.678***13.45