机构行为专题三：配置盘的收益兑现和久期压力

目录业绩承压：息差持续收窄，营收对投资收益依赖持续上升 4两条主线：银行自营盘的收益调节和久期压力 6收益调节原理：三分类账户确认收入节点和节奏不一 6账户实际变动：一级配置压力和兑现浮盈诉求下的权衡结果 11账簿利率风险：政府债久期拉长或是主因，后续配置压力仍存 143、风险提示 17图表目录图表1：各类银行净持续下降（） 4图表2：各类银行生产收益率持续下行（） 4图表3：城农商行完度营收目标压力更大 5图表4：各类银行年计投资收益情况（元） 6图表5：各类银行投益占营业收入比重况（） 6图表6：AC账户对报表响图示 8图表7：AC账户债券卖时才会对投资收益成击 8图表8：OCI账户对报影响图示 9图表9：OCI账户债券出时，其他综合收积浮盈需转至投资收科目 9图表10：TPL账户对报影响图示 10图表11：TPL账户债券允价值变动实时影营收 10图表12：2025Q3国有行AC账户增加额远超前两（亿元） 11图表13：2025年以来债和地方政府债发较年明显增加 11图表14：2025Q3股份行AC账户由降转增，OCI户增量超往年全年亿） 12图表15：股份行增配府债和政金债（亿） 12图表16：城商行三分账户情况（亿元） 13图表17：城商行OCI户占比增幅远超其类银行（） 13图表18：城商行TPL户占比下降明显（） 13图表19：农商行继续持AC资产，增配OCI和TPL资产（亿元） 14图表20：农商行上半年TPL增配长久期债项较多） 14图表21：EVE测试原理示意图 15图表22：EVE对久期较为敏感 15图表23：国有大行EVE对核心一级资本侵蚀严重（） 16图表24：2024年三季以来10年以上地方债占持续超70（亿元；） 16图表25：预计2026年府债发行量在25万亿左右 17随着债市行情的逆转，银行自营的债券投资行为已经发生明显变化。其一，债券赚钱效应明显下降，银行自营完成债券投资业绩目标的压力增加，通过兑现浮盈补充营收诉求显著提升；其二，化债持续推进，政府债发行放量，发行久期拉长，超长期利率债发行占比屡创新高，银行配置压力明显增加。两条主线之下，银行自营投资债券的机构行为有何变化？本文来详细解析1面，20251.42%20220.520220.5920220.52生息资产202420220.350.62面OCIAC银行类型 年份 生息资产收益率发放贷款收益率金融投资收益率银行类型 年份 生息资产收益率发放贷款收益率金融投资收益率中国:净息中国:净息中国:净息中国:净息中国:净指标名称 差:商业银差:大型商差:股份制差:城市商差:农村行 业银行 商业银行 业银行 业银行2022-121.852.101.671.991.901.9120223.574.103.30国有银行20233.481.852.101.671.991.901.9120223.574.103.30国有银行20233.483.873.26483.0920224.134.833.39股份制银行20233.974.573.2620243.674.153.0820224.225.043.68城商行20234.074.833.441.891.891.601.631.811.811.891.891.601.631.811.811.661.671.742023-09 1.732023-12 1.692024-03 1.542024-06 1.542024-09 1.53

1.62

1.761.721.721.721.451.451.901.571.721.721.721.451.451.901.571.631.431.631.432024-121.521.441.611.381.7320243.794.473.142025-031.431.561.371.5820224.064.973.302025-061.421.551.371.58农商行20233.774.523.102025-091.421.561.371.5820243.444.022.90企业预警通20252024城商行和农商行营收增速目标为前两年平均值。据此测算，到2025年三季度，77.26%73.74%68.91%69.05%营业收入完成情况（亿元）图表3：城农商行完成年度营收目标压力更大营业收入完成情况（亿元）银行类型 20221231202303312023063020230930202312312024033120240630202409302024123120250331202506302025093020251231E国有大行36912.739450.8718468.4527027.0335306.259240.9917995.1126704.7635212.009101.8418331.1927205.3535212.00股份行 15960.674044.14 8044.4911775.8515373.963913.17 7809.5511482.4215173.043760.33 7632.0511187.9115173.04城商行 6297.60 1631.43 3353.64 4986.37 6514.01 1780.57 3570.80 5264.35 7046.11 1792.88 3704.38 5422.54 7863.82农商行 2197.05 566.06 1165.65 1727.73 2259.84 615.43 1216.89 1787.03 2360.24 609.51 1223.61 1767.72 2532.55营业收入完成进度（）营业收入完成进度（）银行类型 20221231202303312023063020230930202312312024033120240630202409302024123120250331E20250630E20250930E20251231E国有大行 - 26.77 52.31 76.55 100.00 26.24 51.11 75.84 100.00 25.85 52.06 77.26 -股份行 - 26.31 52.33 76.60 100.00 25.79 51.47 75.68 100.00 24.78 50.30 73.74 -城商行 - 25.04 51.48 76.55 100.00 25.27 50.68 74.71 100.00 22.80 47.11 68.96 -农商行 0.00 26.07 51.56 75.71 100.00 24.07 48.32 69.80 -20252071亿9680%9220%20.14%4.35点，较2022年末已累计上升10.39个百分点，涨幅最为明显；城商行次之，累计7.322025图表4：各类银行年度累计投资收益情况（亿元） 图表5：各类银行投资收益占营业收入比重情况（）两条主线：银行自营盘的收益调节和久期压力收益调节原理：三分类账户确认收入节点和节奏不一银行三分类账户划分核心依据是管理金融资产的业务模式和金融资产的合AC账户。AC账户主要计入以摊余成本计量的债券，核心特点在于持有至到期以获取稳定收益。AC账户的价值在于采用摊余成本法计量，持有期间对利润的贡献单一地体现为按实际利率法确认的利息收入，其波动性极低，利润最为平滑。在债券售出时，出售部分对应的公允价值与摊余成本的差额一次性的计入投资收益科目，从而起到调节利润作用。但由于AC账户资产核心特点是持有至到期，若出售行为过于频繁或规模过大，可能与其声明的业务模式相悖，进而触发会计准则的重分类要求。举例说明，假设机构在2023年初以2.8%的到期收益率买入一只10年期、3%10002023202420252.6%1.7%20071000亿元全部计入AC购1017.20（28.48（YTM301015.82032.61311AC（b）20241015.682.8%28.44301014.12（c）20251014.1228.401012.521099.60202.50219.9217.42800810.02图表6：AC账户对报表影响图示 图表7：AC账户债券卖出时才会对投资收益造成冲击 OCI账户。OCI账户主要计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债券，该类债券核心特点是既可以持有至到期又可中途出售。持有债券期间，一方面，OCI账户债券利息收入确认方式与AC账户相同，仍采用摊余成本法，从而形成稳定的利息收入。另一方面，债券公允价值与摊余成本之差计入权益类的其他综合收益，不影响当期利润。出售债券时，公允价值和账面价值的差值计入投资收益科目，同时出售部分对应的前期累积浮动盈亏从其他综合收益科目中转至投资收益科目，兑现前期积累利润。不过如果市场波动变动尤其是利率大幅上行导致OCI大幅下降时，会对银行核心一级资本形成侵蚀，进而影响其他监管指标。以下图9模拟了上述1000亿元全部计入OCI账户时的情形：OCIAC下相同，为28.482.8%1017.201031.7116.0316.03亿元的其他综合收益。AC28.441014.122.6%1.7%，公允1096.5382.41（c）2025年，利息收入仍与AC28.401.7%降1,099.601,012.5287.08200OCI17.42800亿债券继续按公允价值列示，对应的其他综合收益累积余额为69.66亿元。图表8：OCI账户对报表影响图示注：假设账户全部为债券，未考虑权益类资产

图表9：OCI账户债券卖出时，其他综合收益积累浮盈需转至投资收益科目TPL账户。TPL账户主要计入以交易为目的债券。TPL账户的债券持有期间的公允价值变动全额计入公允价值变动损益，市场波动实时、充分地体现在当期利润中，公允价值变动对利润表的影响最为直接和剧烈。TPL账户的利息收入按现金制（票面金额x票面利率）确认，计入投资收益科目；最后出售时公允价值与上期差值计入公允价值变动损益。以下图11模拟了上述1000亿元全部计入TPL账户时的情形：1017.201031.71因此形成约14.51ACOCI（b）2024年，市场利率大幅下降，使公允价值从1031.71亿元涨至1096.5364.82AC和OCI。（c）2025年，本年度利率仅小幅下降，使公允价值由1096.53亿元升至1099.603.07302003.07允价值变动及30亿元票息收入。图表10：TPL账户对报表影响图示 图表11：TPL账户债券公允价值变动实时影响营收 账户实际变动：一级配置压力和兑现浮盈诉求下的权衡结果ACAC41.37202562.1420243.93AC或OCI20.4924.3%ACACOCITPL图表12：2025Q3AC（元）

图表13：2025年以来国债和地方政府债发行较往年明显增加日期ACOCI日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL20221231304,587.5895,435.9739,457.52---20230331311,050.51100,243.7741,933.616,462.934,807.802,476.0920230630319,382.82105,728.4340,343.928,332.315,484.66-1,589.6920230930329,912.34108,140.2339,732.0810,529.522,411.80-611.8420231231339,936.50113,082.4240,428.8610,024.164,942.19696.7820240331344,025.02128,730.0741,935.044,088.5215,647.651,506.1820240630353,220.54133,552.8741,779.339,195.524,822.80-155.7120240930360,815.86145,583.9141,833.597,595.3212,031.0454.2620241231374,466.82155,029.5344,168.6313,650.969,445.622,335.0420250331383,686.11166,577.8946,709.849,219.2911,548.362,541.2120250630392,302.95177,428.5546,191.058,616.8410,850.66-518.7920250930413,742.85185,061.0747,282.0521,439.907,632.521,091.00OCIAC20252025同期，OCI账户余额为6.13万亿，较2025年6月末增加0.19万亿，相对较小，0.79说明近年来股份行配置资OCI可以看出，2025年6月末股份行政府债和政金债持仓增量均已超去年全年，说明今年股份行配置主要集中在这两类券种。日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL图表14：2025Q3日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL

图表15：股份行增配政府债和政金债（亿元）额(亿元额(亿元) 元) 元) 元) 元)金融投资总政府债(亿金融债(亿政金债(亿企业债(亿日期银行类型20221231 98,312.41 43,119.64 44,773.24 - - -20230331 102,661.87 43,291.99 47,409.55 4,349.46 172.35 2,636.3120230630 104,898.42 42,086.23 48,428.83 2,236.55-1,205.761,019.2820230930 106,252.03 44,772.12 48,070.06 1,353.61 2,685.89 -358.7720231231 109,070.44 47,213.11 46,313.66 2,818.41 2,440.99-1,756.4020240331 107,686.95 47,180.84 44,648.47 -1,383.49 -32.27 -1,665.1920240630 107,156.75 47,406.85 46,951.53 -530.20 226.01 2,303.06

2022 439574.53 298690.8453818.3821773.4620767.242023 493521.04 341348.4160164.3624094.3019439.202024 573711.35 397268.4373613.5629340.5819291.422022 192097.54 80953.42 20902.3112297.9417480.4420250630615969.02 433155.3973284.8130430.1922137.202022 192097.54 80953.42 20902.3112297.9417480.4420240930 108,108.54 50,606.74 48,401.86 951.79 3,199.89 1,450.332023209419.2797266.6321239.9313048.9118853.9420241231110,806.3853,384.9949,956.252,697.842,778.251,554.39股份行20250331109,960.4958,420.6848,780.47-845.895,035.69-1,175.782024221686.8399951.6624526.6314944.4820207.0220250630107,511.8359,425.3752,953.04-2,448.661,004.694,172.5720250930111,187.3461,323.6453,034.993,675.511,898.2781.9520250630227823.71 105342.9524929.0317139.6221085.67企业预警通OCITPL。AC二季度以来ACOCIOCIOCI1.622.266.252.91OCI202213.34TPLTPL2024年末3.30图表16：城商行三分类账户情况（亿元）

图表17OCI行（）日期ACOCITPL季度增量ACOCITPL2022123156,705.6424,227.5728,313.40---2023033158,757.2626,604.1030,313.952,051.622,376.532,000.552023063058,883.4627,423.6131,929.42126.20819.511,615.472023093059,294.8529,439.4432,062.66411.392023123160,212.9031,188.2932,032.09918.052024033160,195.1031,967.7035,050.08-17.80779.413,017.992024063060,042.6934,142.6535,891.03-152.412,174.96840.952024093060,543.2136,910.0935,445.18500.522,767.44-445.852024123161,498.2040,367.6736,059.60954.993,457.58614.422025033162,021.3947,517.8235,788.31523.197,150.15-271.292025063063,904.4251,703.3835,989.521,883.024,185.56201.212025093065,394.8755,785.7635,886.601,490.464,082.38-102.92图表18：城商行TPL账户占比下降明显（）ACACAC5ACOCI2022202520259月末OCI始农商行持续卖出TPL行又开始增配TPL季度增量TPLOCIAC日期

图表20：农商行上半年TPL增配长久期债项较多（）2022123116,007.9010,231.004,915.71AC-OCI-TPL-2023033116,716.8311,791.275,787.97708.931,560.27872.262023063016,874.5311,682.506,095.30157.70-108.77307.332023093017,143.9212,318.536,266.54269.40636.03171.252024093017,316.5714,283.715,636.74-99.3067