固收+系列报告之八：固收+再进化+“基金”的可行性路径及实践指南

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u+基金的政策法规要点 4固收+基金配置基金的产品实践 5偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵 5+基金：主动基金和被动基金齐头并进 6宽基和行业ETF备受青睐 8+基金的绩优“固收+”产品拆解 9+基金的可行性分析 11配置基金而非个股/个债的优势 11配置基金而非个股/个债的劣势 11主动/被动基金的选择探讨 12风险提示 13图表目录图投资范围包括基金的基金类别分布 5图投资范围包括基金的基金发行时间 5图+基金的固收+基金2025年以来回报分布 8图+基金的基金投资市值占比分布 8图+基金的产品所投宽基ETF分布（单位：次） 8图+基金的产品所投行业ETF分布（单位：次） 8图A基金历史大类资产配置情况 9图A基金发行以来单位净值走势 9图A基金发行以来单位净值走势 10图A基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比） 10图B基金历史大类资产配置情况 10图B基金发行以来单位净值走势 10图B基金发行以来单位净值走势 11图B基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比） 11表部分投资于基金的固收+产品合同中基金投资策略摘录 7在权益市场波动剧烈的大背景下，固收+产品凭借稳健底仓+弹性增强的投资理念，越来越受到居民理财的青睐，是2025年我国财富管理市场的核心赛道。传统固收+公募基金以加股票和可转债资产为主，但随着我国公募基金市场产品的日益丰富，我国固收+产品也在不断进化。不同于直接配置个股或债券，新型固收+产品通过+基金，既能分散化持仓降低单一资产的非系统性风险，又能通过基金的策略多样性打开弹性空间。这种底层资产+基金工具的双核架构，为固收+产品提供了更灵活的平衡风险与收益的新方式。本文系统梳理了我国公募基金+基金的法律法规及实践，探讨+基金的可行性路径，并对绩优产品业绩详细拆解，旨在为投资者提供一份+基金的实践指南。我们认为，随着我国财富管理市场的日益成熟，固收+的再进化是必然之路。而+基金的实践，正是这场进化中最具想象力的注脚——它让固收+不再局限于简单的股债搭配，而是进化为一个更开放、更动态、更灵活的财富管理生态。+基金的政策法规要点从制度层面看，非基金中基金投资公募基金需遵循公募基金持仓规则，在基金合同中约定投资范围、资产占比上限，并叙述相关投资策略。具体来看，对于基金投资范围以及相应基金分类，可参考的文件是中国证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第四章基金的投资和收益分配中相关条款：对于投资基金的基金产品估值，可参考的主要文件是中国基金业协会发布的《基金中基金估值业务指引（试行）》，其中估值业务处理相关条款：值。FOF固收+基金配置基金的产品实践偏债混和二级债基是固收+基金中+基金的排头兵ETFQDIIFOF（下文计范围均剔除此三类基金）以外，当前143开募集的证券投资基金。143二级基金或偏债混合型基金，无其他股票/债券/混合型基金。从发行时间上看，第一支投资范围包含基金的基金产品是中欧招益稳健一年持有（013912.OF，偏债混合型基金202112132022-202514/41/24/62/混合债券型二级基金发行。20241762024图投资范围包括基金的基金类别分布 图投资范围包括基金的基金发行时间；注：2025年为截至2025年12月11日数据基金投资仓位要求上上述143只产品对基金的投资比例限制均为小于等于10，且普遍将其中偏股型基金、股票型基金、可转债基金的仓位计入整体权益仓位一并进行约束。投资标的约束方面，可投资标的常见表述为经中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金，绝大部分基金合同约定投资范围不包括QDII基金、香港互认基金、基金中基金、可投资其他基金的基金、货币市场基金；部分约束对于非上市基金（非ETF）仅能投资于同一基金管理人旗下产品（或因考虑到净值核算方便)；部分产品约定仅投资于全市场的股票型ETF。+基金：主动基金和被动基金齐头并进4表1：部分投资于基金的固收+产品合同中基金投资策略摘录基金代称基金投资策略A基金

定量维度本基金将考察风格稳定性、风险收益有效性、收益性、风险度和回撤控制五大类指标,依据基金在过往选定的时间窗口各项3)流程该项目主要考察基金,特别是各混合型基金的风格与策略是否具有一致性,是否具有特殊的投资策略安排、独特的风险收益特征,投资组合的建构方法是否严谨,基金的运作是否合法合规,是否有适当的风险管理与控制4)业绩在定量分析的基础上,该项目主要侧重从定性角度考察基金超额收益的来源,分析历史业绩的优缺点,适合的市场风格,业绩5B基金

13C基金

本基金将综合考虑投资回报的稳定性持续性与成长性结合市场的风格和结构特征通过精细化风险管理和组合优化技术实现被动型与主动型基金的均衡配置从而实现风险调整后收益的最大化被动型基金的评价体系主要依据指数风格特征偏离程度增强效果和各项费率等指标。基于投资时钟的风格、行业轮动特性是选择指数标的的重要考虑因素。主动型基金的评价体系，包括中长期核心基金精选方法短期量化指标方法等1)中长期核心基金精选方法在对基金管理公司和基金品种风险管理指标的约束下精选中长期的核心基金基于中长期的基金经理的历史业绩持续系统分析基金经理和基金品种超越市场的能力和稳定性根据实践检验不断调整优化指标体系。2)短期量化指标方法主动型基金的收益可以分解为各项风险因子的Beta收益以及基金经理创造的Alpha收益。针对市场、市值和动量等因子做回归分析计算基金在不同因子上的暴露筛选Alpha值和Alpha值稳定性较高的基金同时随不同市场环境及时调整投资组合整体风格偏好获取风格轮动收益投资者普遍对动量波动率估值和市值因子比较敏感应用多因子模型对基金 持仓进行分析基于持仓数据应用横截面回归模型分析基金经理的投资风格同时结合历史记录监测投资风格的一致性为筛选基金投资提供依据。D基金

本基金管理人根据七大指标即基金分类基金风格基金运作情况中长期业绩归因分析和基金经理及基金管理人对子基金进行定性及定量的分析从而综合评价及打分并纳入基金库1)基金分类首先将子基金分成两大类型基金第一类为主动型基金第二类为被动型基金(包括但不限于指数基金指数增强型基金ETF及联接基金商品基金等品种的)在子基金备选池中参考各大基金评级公司对子基金的分类进行归类，具体而言，主要通过子基金的投资范围、 中披露投资组合对各类资产的实际投资比例(资产配置、行业配置、权重配置、重仓标的等比例)、子基金的业绩比较基准等维度对子基金进行细化分类，使得各类基金之间的比较更具有可比性。2)基金风格根据基金的投资策略披露的投资组合对子基金的风格进行划分选取基金风格清晰且风格稳定的子基金a.对于股票型及主要投资于股票的混合型基金的风格分类主要基于子基金所投股票的规模及风格以子基金所持有的股票的市值为基础把基金投资股票的规模风格定义为大盘中盘和小盘以子基金持有的股票的价值和成长的特性为基础根据子基金投资股票的价值和成长的定义把子基金的风格定义为价值型平衡型及成长性b.对于债券型基金主要基于子基金所投资债券的平均久期所持组合债券类别对债券基金的风格进行划分。c.对于指数基金、ETF、商品基金等被动管理的子基金，根据其跟踪的标的指数的属性进行划分。3)基金运作情况对备选子基金的运作情况进行定性及定量分析从定性方面根据子基金的披露信息定性的考察子基金的运作合规情况及基金风险管理流程例如考察子基金在运作期间是否发生风险事件净值是否存在异常波动是否存在对子基金不利的相关报道等从定量方面考察子基金的运作年限基金规模基金规模变动基金费率流动性投资效率等的情况对于可上市交易的基金还需考察其二级市场交易的活跃度折溢价率每日成交总量换手率和持有人户数及结构等4)中长期业绩本基金以至少1年的时间跨度综合评价子基金在各个市场阶段的表现在各类基金品种的评价上主要通过夏普比率子基金对照业绩比较基准的中长期超额收益业绩波动率回撤情况信息比率跟踪误差业绩持续性等指标对中长期基金业绩进行评价5)归因分析本基金通过量化模型运用风险因子图谱对子基金在各个风险因子的暴露度进行归因分析考察子基金风险及收益的来源风险因子暴露与业绩比较基准的偏离度以及子基金超额收益的稳定性6)基金经理基金经理的操作风格及其稳定性是影响子基金表现的重要因素考察重点包括但不限于投研团队的经历与稳定性关键投资决策人激励机制策略容量策略比较潜在风险及组合贡献等本基金将通过对备选子基金的基金经理以电话访谈正式拜访等方式进行尽职调查工作从定性方面主要考察基金经理的投资理念投资组合构建流程投资风格稳定性从业时间及管理经验基金经理从业期间操作的合规性关键投资决策人激励机制基金运作流程及潜在风险等从定量方面主要考察基金经理所管理的基金资产规模、管理的基金个数、及基金经理所管理的基金之间的业绩表现及策略容量。7)基金管理人本基金将通过对备选子基金的基金管理人以电话访谈正式拜访等方式进行尽职调查工作充分了解基金管理人本基金对基金管理人的投资研究能力风险控制和合规运作情况管理经营投资理念和流程等方面对子基金进行评价从定性方面主要考察基金管理人的股东背景组织架构投研团队及投资决策流程、运营管理能力风险控制能力及合规运作情况从定量方面主要考察基金管理人综合管理规模所管理基金的历史业绩及投资研究团队的稳定性综合考虑以上七个指标对备选子基金进行评价及加权打分并排序精选综合排名靠前的基金纳入基金库8)基金的投资在基金库中，精选出各类别基金中适合做各类资产配置标的的基金。宽基和行业ETF备受青睐2025143产品有47只，合计持仓基金规模34.18亿元。其中，基金投资市值占比在1以内的有9只产品的有22只产品-10的有16只产品产品今年以来回报与基金市值占比没有明显关系。基金投资规模最大的产品是富国裕利（13.38），A（基金投资市值占比为9.43，混合债券型二级基金）。图基金的固收+基金2025年以来回报分布 图基金的基金投资市值占比分布47106红利类为最常见选择，15只红利相关产品总计出现36次；宽基指数中，科创22300175008920004（10（9/（8、（7（718ETF图基金的产品所投宽基ETF分布（单位：次） 图基金的产品所投行业ETF分布（单位：次）FOFETFETF占比的均值为92相较之下，FOF基金配置的ETF占比仅为25此（5.210、仓位更集中（前三大持仓占比均值为79，FOF基金前三大占比均值为44）。+基金的绩优固收+产品拆解A78.842022-2025年净值回报0/-5,2025年最大回撤-4资产配置方面最新一期主要大类资产占比：国债55,企业债10,可转债0,股票11,基金8，历史股债比例8：2（转债、股票、基金算权益类仓位，下同）。图基金历史大类资产配置情况 图基金发行以来单位净值走势 AA2025ETFETF41.550.3其持有的股票亦多为储能相关如阿特斯德业股份等，AETFETFA图基金发行以来单位净值走势 图基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比）B基金资产总值为129.03亿元，投资类型为混合债券型二级基金;该基金2022-2025年净值回报0/7/6,2025年最大回撤-2;资产配置方面最新一期主要大类资产占比国债4,企业债6,可转债1,股票6,基金8历史股债8.5：1.5。图基金历史大类资产配置情况 图基金发行以来单位净值走势BBETFETFETFETF图基金发行以来单位净值走势 图基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比）+基金的可行性分析配置基金而非个股/个债的优势我们认为，相比于直接配置股票/转债个券，配置基金有如下几点优势：投资，另外部分机构可能面临小市值公司难以入库问题，可通过参与中证1000ETF/2000ETF从上而下的投研思路体系可更顺畅的迁移相比于 重视的细分市场子市场、行业竞争格局和产品价格走势、公司治理情况、主要股东增减持、收并购等需要密切跟踪的情况而言投资于主题类基金更重视行业整体基本面变化方向、跨行业比较、市场资金面情况等，与债券投资出生的投资经理的传统核心技能和知识储备更加匹配，过往关于经济增长、通胀、货币政策和机构行为的投研框架和知识体系可更顺畅的迁移应用；有利于产品净值波动稳定性：相较于个股/个债较大的短期波动，基金产品的波动率和夏普比例普遍而言会更优，对于风险偏好较低的固收投资者净值管理更为友好；配置基金而非个股/个债的劣势投资于基金而非个券的劣势主要在于进攻锐度受限-看好某一市场细分方向时不ETFETF主动/被动基金的选择探讨配置主观基金的优势在于，对于β不明显但是部分公司α突出的行业需要主观力量精选投资标的。典型如创新药，管线数量、重要管线进度、全生命周期销售额等关键变量不时更新，且易受政策、行业竞争、专利等因素影响，普遍而言少数管线成败