锅圈(2517.HK)万店连锁系列报告一：深耕在家吃饭赛道万店构筑壁垒

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 锅圈：在家吃饭领军品牌，构建万亿家庭餐桌生态 5二、 中国在家吃饭市场：成长空间广阔，市场格局分散 7中国在家吃饭市场主要分为三类，规模快速扩张 7中国在家吃饭餐食产品市场高速增长，竞争格局分散 8三、 核心竞争优势：产品渠道供应链，共筑护城河 10产品：产品矩阵丰富，不断拓展品类 供应链：打通生产物流各环节，实现供应链深度整合 渠道：拓店持续加速，优化单店模型 四、 盈利预测与估值 16五、 风险提示 17图表目录图表1 锅圈的商业模式 5图表2 锅圈发展历程 6图表3 锅圈股权结构 6图表4 公司近年营业总收入及同比增速 7图表5 公司近年净利润及同比增速 7图表6 中国在家吃饭市场的分类 7图表7 2018到2027E中国在家吃饭市场各类别的市场规模（单位：十亿元） 8图表8 与其他两类细分市场相比在家吃饭餐食产品所具有的优势 8图表9 中国在家吃饭餐食产品市场的分类 9图表10 中国在家吃饭餐食产品市场规模及预测（单位：十亿元） 9图表11 2022年中国按在家吃饭餐食产品零售销售额计的五大零售商 图表12 2022年按线下零售门店数量计的中国五大在家吃饭餐食产品供应商 图表13 锅圈在产品、供应链、渠道等多方面具备竞争优势 图表14 锅圈产品矩阵 图表15 锅圈每年推出的新的SKU数量（个） 图表16 锅圈在抖音平台推广毛肚自由火锅套餐 图表17 锅圈毛肚自由系列产品 图表18 锅圈高效供应链 图表19 锅圈数字化管理系统 图表20 锅圈全国门店分布情况 图表21 锅圈各线城市门店分布情况 图表22 锅圈无人零售助门店营收日增近2000元 图表23 锅圈小炒首家门店正在筹备 图表24 锅圈分项业务收入预测 图表25 锅圈可比公司估值表 一、锅圈：在家吃饭领军品牌，构建万亿家庭餐桌生态即烹餐包、生鲜、西餐及零食。凭借精心策划的产品组合、强大的供应链能力以及遍布全国的零售门店，为消费者提供能够在家中享用的好吃、方便还不贵的餐食产品。锅圈的愿景是在家吃就锅圈，使命是汇聚全球好食材，多场景为老百姓提供一站式在家吃饭多、快、好、省的餐饮产品，让在偏远乡村的老百姓也能吃到锅圈好吃方便还不贵的好食材。图表1锅圈的商业模式股说明书（数据截至2023年4月30日纵观锅圈的发展史，公司的发展历程大致可以分为四个阶段：起步奠基年年11规模扩张年（612家，规模效应开始显现。升级上市年（212高质量发展（2025年至今）：公司继续深耕在家吃就锅圈的品牌心智，借助多样化的套餐产品组合，通过多渠道多场景的布局，线上线下相结合的方式，实现了经营效能的持续提升。根据公司自愿公告的2025Q3最新业务情况，截至2025年9月30日的门店总数达到10761家。图表锅圈发展历程网，公司财股权结构集中，管理层经验丰富。锅圈的主要股东包括锅圈实业（上海）有限公司（32.08%）、上海锅小圈企业管理中心（有限合伙图表锅圈股权结构 ，公司财注：数据为公司2025年报据 年的71.82亿元。61.0064.70。量增长阶段。年，公司净利润为-0.43/-4.62图表公司近年营总收入同比速 图表公司近年净润及同增速二、中国在家吃饭市场：成长空间广阔，市场格局分散中国在家吃饭市场主要分为三类，规模快速扩张在家吃饭满足消费者的新需求，日益受到青睐。由于城市化程度的提高、生活方式的改变和可支配收入的增加，我国消费者越来越关注健康饮食和食材品质，在家吃饭能更好地把控食材安全与新鲜度，同时能够满足个性化口味，这些优势推动在家吃饭市场快速发展。一方面，新冠疫情显著改变了中国消费者的用餐习惯，2020至2022年期间，由于餐厅停业、防疫管控和感染风险等因素，在家吃饭需求激增，并在疫后仍持续影响人们的生活方式。另一方面，为适应现代快节奏生活，能够简化烹饪流程的在家吃饭餐食产品日益受到消费者的青睐。在家吃饭市场主要分为三类：在家吃饭餐食产品、在家做饭的新鲜食材及餐饮外卖到家服务。图表中国在家吃市场的类 类别定义在家吃饭餐食产品·）·在家吃饭餐食产品包括线下零售渠道及线上电商站台。在家做饭的新鲜食材餐饮外卖到家服务若斯特沙利文，公司招股说明在家吃饭市场规模快速扩张，其中在家吃饭餐食产品市场未来增速最快。根据弗若斯特沙利文，按零售额计，中国在家吃年的亿元增长至图表到中国在家吃市场各别的场规模单位：亿元）若斯特沙利文，招股说明类别未满足的消费者需求在家吃饭餐食产品如何满足有关需求在家做饭的新鲜食材···尽管省去了做饭的麻烦，但外卖配送的等待·优质在家吃饭餐食产品也可消除消费者对时间可能导致食物口感变差、温度流失和风味新鲜度、卫生和原有味道的疑虑。餐饮外卖到家服务改变。·调味及食油的份量及质量可得到监控。·一些消费者更希望能自主把控菜品原料、调味比例和用油品质。餐食产品如何满足其他种在吃饭择可无法分满的消费类别未满足的消费者需求在家吃饭餐食产品如何满足有关需求在家做饭的新鲜食材···尽管省去了做饭的麻烦，但外卖配送的等待·优质在家吃饭餐食产品也可消除消费者对时间可能导致食物口感变差、温度流失和风味新鲜度、卫生和原有味道的疑虑。餐饮外卖到家服务改变。·调味及食油的份量及质量可得到监控。·一些消费者更希望能自主把控菜品原料、调味比例和用油品质。若斯特沙利文，招股说明中国在家吃饭餐食产品市场高速增长，竞争格局分散图表中国在家吃餐食产市场分类类别定义代表产品即食食品预先做好及包装好的食品，无需进一步准备或烹调即可食用。罐头、包装卤制食品、包装好的色拉等。即热餐是预先做好的食品，食用前只需通过微方便食品（方便面及米饭、自热食品）、冷冻即热食品波、烤炉、水煮、蒸等方法加热即可享用。（、蒸煮包/调味包等。即烹食品即配食材指经过初步加工包括清洗、切割等的烹饪原材料。（切碎的蔬菜、新鲜生肉片和海鲜等。若斯特沙利文，招股说明20.7%。图表（）若斯特沙利文，招股说明售销售额计，前五大零售商合计占据图表年中国按在家饭餐食品零销售额的五大售商 排名在家吃饭餐食产品供应商在家吃饭餐食产品零售销售额（十亿元）市场份额1锅圈11.13.0%2高鑫零售10.12.7%3沃尔玛中国9.72.6%4盒马鲜生6.11.7%5永辉超市4.21.1% 若斯特沙文，股说明 1231930家，锅圈在家吃饭餐食产品的线下零售门店规模优势突出。图表年按线下零售店数量的中五大在吃饭餐产品应商 排名在家吃饭餐食产品供应商线下零售门店数量（家）1锅圈92212双汇发展85003紫燕食品53504味知香19705永辉超市1035若斯特沙利文，招股说明备注：数据截至2022年12月31日 三、核心竞争优势：产品+渠道+供应链，共筑护城河锅圈在品牌、产品、渠道、供应链等方面具备核心优势：品牌方面，产品方面，围绕在家吃饭场景，公司致力于开发自有品牌产品。根据弗若斯特沙利文，按2022年的零售额计，公司是中国的第一大自有品牌在家吃饭餐食产品零售商。截至2023年4月30日，公司在全国范围内销售的SKU中有约95%以自有品牌名称出售。渠道方面，公司构建了中国最大的一站式在家吃饭餐食产品零售网络，坚定社区央厨战略。根据公司自愿公告的2025Q3930供应链方面，公司采用高效模式去除中间冗余环节，截至2025年6月30日，公司依托19个数字化中央仓库实现次日达配送，并通过C2F（顾客到工厂）模式快速响应市场需求，结合单品单厂策略优化生产效率。数字化管理方面，达到约5030万名，同比增长62.8%；预付卡预存金额达到约人民币5.9亿元，同比上升37.2%。图表锅圈在产品供应链渠道多方面备竞优势 ‘ 若斯特沙文，股说明 产品：产品矩阵丰富，不断拓展品类图表14锅圈产品矩阵（20234710个中有均为自主研发或合作研发，约95%为锅圈食汇自有品牌产品。2024年，公司持续推进产品研发，火锅和烧烤类产品的新SKU新增412个。2025年上半年，公司继续升级产品，推出175个火锅及烧烤类产品的新SKU。图表15锅圈每年推出的新的SKU数量（个）股说明书，公司财爆品策略成效显著，套餐引流挖掘场景。2024年锅圈实施的爆品战略取得了显著的市场成效。特别是在5月下旬启动的多层级抖音账号矩阵推广中，99元毛肚自由火锅套餐等系列产品获得消费者高度认可，全年销售额突破5亿元，全年抖音平台总曝光量达62.1亿次。这一成绩充分彰显了集团强大的供应链实力和产品竞争力，其背后离不开锅圈多年来在产业链的深度布局与持续投入。2025上半年，公司又陆续推出了诸如烧烤露营集装箱套餐、毛肚自由Plus套餐、牛排套餐、小龙虾畅享套餐等多款套餐产品，不断丰富迭代产品组合。图表锅圈在抖音台推广肚自火锅套餐 图表锅圈毛肚自系列产品 供应链：打通生产物流各环节，实现供应链深度整合年6月30在年4月30日，公司与266名食材供应商合作，包括安井及三全等知名及家喻户晓的品牌。截至7456040万余家。图表锅圈高效供链 股说明书图片据截至2023年4月30日 年11月8日，锅圈累计注册会员数突破6000万人，提前50天完成年度目标。3.2年4月30日的12.8家。（借遍布中国19个数字化中央仓库，通过数字化存货和条码管理实现了产品的快速流通。图表锅圈数字化理系统 股说明 渠道：拓店持续加速，优化单店模型万店连锁规模已成，不断下沉乡镇市场。公司坚持社区央厨的战略定位，形成了全方位的即时零售门店网络。公司2025家319302025上半年净新增年57%。图表锅圈全国门分布情况 图表锅圈各线城门店分情况 门餐2025

门餐注：数据截至2025年11月，为第三方平台统计，非公司官方口径小时无人零售门店的新店型，并于投入24528又推出新店型——锅圈小炒。公司预计2026年1月6日，锅圈小炒将进行首店试营业，致力于通过中餐数字化与智能化技术，提升出品效率与品质稳定性，在保障锅气的同时实现千店一味，为消费者提供兼具性价比与质感的现制中餐。图表锅圈无人零助门店收日近元 图表锅圈小炒首门店正筹备 方微公众 方微公众 四、盈利预测与估值收入预测：长6％/2％/1％。综上，向加盟商业务销售收入2025-2027年分别增长11％/19％/20％。根据公司25（假设该业务2025-2027年收入分别增长50％/20％/10％。服务收入：（）年收入分别增长。毛利率：公司拥有强大的供应链体系支撑，预计毛利率将保持相对稳定，预计年毛利率分别为22.10%/22.36%/22.55%。EPS0.16/0.20/0.25年的PE、15.912.8倍。图表24锅圈分项业务收入预测采用PE法进行估值时选取业务模式相似的上市公司作为参照,锅圈在家吃饭业态模式定位相对特殊，我们选取了同为加盟连锁业态并且门店不断扩张的蜜雪集团、万辰集团、巴比食品作为可比公司，虽其销售产品分别为现制茶饮、休闲零食及中式面点，但在门店标准化复制、加盟商赋能体系、区域密度管理等方面具有可比性。根据一致预期同行业3家公司2025/2026/2027年PE均值为27.4/22.1/18.9倍，我们认为锅圈产品、渠道、供应链共同发力，处于单店回升、开店扩张的趋势中，估值仍有性价比。首次覆盖，给予推荐评级。图表25锅圈可比公司估值表证券代码公司名称收盘价（元）2024AEPS（元）2025E2026E2027E2024APE(倍)2025E2026E2027E2097.HK蜜