海外经济与大类资产深度：筹码、量能与阻力视角下的权益年度复盘

内容目录一、量价模型的回顾 3二“9·24”行情以来的量价表现 51、左侧，盈利视角：赚钱效应的年度低位，配置良机 52、右侧，量能视角：量决定广度和深度 83、逃顶，阻力视角：资金与套牢筹码的博弈 11三、后续展望 14风险提示 18图目录图1：新的择时框架 3图2：筹码指标显示2024年9月18日正式步入右侧 6图3：缩波量减角度，2024年8月市场也进入左侧布局期 7图4：短长周期筹码盈利的共振低点，战略加仓位置 8图5：市场的量能回顾 10图6：放量因子vs情绪熵走势 11图7：资金流入下滑，套牢盘在高位时难以突破 13图8：量价背离的三部曲 14图9：量能回归中性区间 16图10：套牢盘在缩减，筹码结构调整进行时 16图11：赚钱效应也回归到年度均值附近 17一、量价模型的回顾我们曾于2025年2月181：A量价结构理解市场涨跌的周期特征与情绪演变机制。交易盘的视入，围绕投资决策前的两个核心维度——盈亏比与胜率图1：新的择时框架信建投在交易决策框架中，盈亏比与胜率分别对应两种截然不同、但又相互补充的定价逻辑，其本质差异在于：前者关注价格是否足够便宜，后者关注资金是否愿意持续参与。盈亏比主要从均值回归的视角出发，用于衡量资产当前价格相对于其历史中枢位置的性价比。基于均值回归或震荡市这一核心假设，当市场处于筹码盈利偏低、估值处于低分位、技术指标明显超跌的状态时，下行空间往往已被显著压缩，而向上修复的弹性更大，此时具备较高的反弹赔率，属于更优的低位布局区间。相反，当投资者整体浮盈水平较高、估值出现泡沫化特征、技术指标运行于超买区间时，依据行为金融学的假设，市场参与者更容易在短期内选择锁定收益，从而对价格形成持续性的抛压。在这一逻辑下，策略重点并不在于趋势是否已被确认，而在于风险是否已充分释放，更关注具备左侧买点或右侧趋势背离的量价信号。胜率则更多着眼于流动性的趋势性变化，核心问题在于市场是否已经开始形成一致性方向。在底部阶段，其关注点在于资金是否出现回补迹象；在趋势阶段，则强调成交量与资金流是否能够持续放大。通过跟踪两融余额的变化，以及大单、超大单资金的连续净流入情况，顺势而为，以提升策略在趋势行情中的命中率与可复制性。这一逻辑并不追求最低成本，而更强调站在资金的一侧，在趋势确立后提高参与的确定性。在以往的研究中，我们更多从拥挤度的视角出发，重点讨论市场在高位阶段所呈现出的结构性特征，尤其是顶部区域中资金集中、交易同质化以及风险累积的过程。然而，模型体系的能力并不局限于对顶部风险的刻画。通过对多维量价指标进行时序上的标准化处理，该框架同样能够在更长的周期尺度下，系统性地还原市场量价节奏的变化轨迹，并揭示不同阶段交易结构的演化逻辑。从大周期角度看，市场并非线性运行，而是在收敛—扩散—再收敛的循环中不断切换。量价关系正是这一循环最直观、也最具可重复性的表征：在底部区域，成交低迷、筹码高度受损；在趋势扩散阶段，成交与价格协同放大、资金全面参与；而在顶部区域，交易逐步拥挤、筹码重新堆积，边际资金开始退潮。基于这一认知，多维量价指标的组合不仅能够帮助识别风险累积的位置，同样能够为不同阶段的参与方式提供清晰指引。基于上述框架，本文后续将围绕左侧布局、右侧加仓与顶部止盈三个典型决策场景，对9·24行情以来近一年的市场表现进行系统分析。不同于单一指标的事后归因，本文更强调在每一个阶段中，挑选最能反映当下核心矛盾与市场结构特征的关键指标，并结合具体行情进行拆解，以提升指标在实际投资决策中的可操作性。在具体安排上，本文将依次从三个核心因子切入：筹码盈利因子，用于刻画左侧阶段筹码结构的受损程度与潜在修复空间，识别风险释放是否已接近尾声；放量因子，用于衡量右侧阶段增量资金的参与强度与扩散广度，判断趋势行情能否获得持续性支撑；阻力筹码因子，用于识别高位阶段筹码重新堆积与抛压累积的过程，为顶部止盈与风险控制提供参考。通过将上述三个因子置于统一的量价框架之下，本文试图构建一条自左向右、再由右向上的完整逻辑链条，从而对9·24以来的行情进行更具结构性的刻画。更重要的是，这一分析并非仅服务于单一行情复盘，而是希望为后续不同市场环境下的节奏判断，提供一套可复用、可迁移的分析范式。二、9·24行情以来的量价表现1、左侧，盈利视角：赚钱效应的年度低位，配置良机长—在情绪最恐惧、预期最悲观、筹码深度亏损的阶段，市场往往已经完成了相当程度的出清。因此，筹码指标更适合作为逆向布局的为刻画这一机制，盈利占比数据，测算市场整体的盈利中枢水平，具体计算方法为：首先计算每只个股的筹码A252Z-score标准化。9·24行情的起点，本质上是缩量环境下、筹码结构跌至极端低位的典型左侧形态。从图2可以清晰看到，彼时市场筹码盈利指标自8月以来长期徘徊在–1.5σ附近的低位区间，反复磨底却难以进一步恶化，意味着绝大多数存量筹码已处于亏损状态，赚钱效应几近消失。与此同时，图3显示全市场成交额仅在约5000亿元附近低位震荡，增量资金显著缺位，市场进入无人问津的冷却阶段。正是在这一阶段，左侧布局的关键线索开始逐步显现。一方面，持续下跌并未伴随成交量的同步放大，说明恐慌性抛售已基本出清，亏损盘得到初步消化，边际卖压明显趋缓；另一方面，从宏观层面观察，9月14日8月经济数据公布后，尽管数据本身并不亮眼，但市场对利空的反应已显著钝化，指数跌幅明显收敛，反映出坏消息难以继续压低价格的底部特征。这种价格对负面信息的低敏感度，往往是左侧阶段接近尾声的重要信号。进一步总结来看，筹码极低位+宏观底线思维构成了行情由左侧向右侧切换的必要条件。在筹码结构高度受损、估值与情绪均处于低位的背景下，只要宏观层面不再出现系统性失速，市场便具备向上修复的内在弹性。本轮行情的启动，正是得益于海外流动性环境与国内政策预期的阶段性共振：9月18日，美联储超预期降息50bp，率先缓解了全球流动性约束，风险偏好快速回升，为A股提供了外部环境的边际改善。如图2放大区域所示，在海外流动性改善的催化下，全A筹码获利指标率先从–1.5σ的极值区间向上修复，市场情绪由恐慌回归中性，右侧信号开始浮现。随后，9·24一揽子政策密集落地，标志着国内政策基调出现实质性转向，成为推动行情加速的关键力量。在内外部强催化的叠加作用下，筹码指标在短短数个交易日内由修复状态迅速攀升至1σ上方，赚钱效应集中爆发，行情由修复性反弹演化为趋势性上行，从而确立了年度级别的市场拐点。20251DeepSeek4月国家队流动性支持阶段，均呈现出高度一致的特征：筹码指标事先处于相对低位区间，市场对因此，从结构视角看，真正决定行情能否起势的，并非单一事件本身，而是极端筹码结构与宏观催化的时点共振。当筹码处于低位、卖压边际衰竭之时，任何具有方向性的宏观信号，都可能成为撬动行情的支点。图2：筹码指标显示2024年9月18日正式步入右侧ind,海外经济与大类资产图3：缩波量减角度，2024年8月市场也进入左侧布局期信建投那何时建仓？在具备底线思维的前提下回看9·24行情以来的走势，可以发现一个高度稳定的结构性规律：每一轮趋势中的有效回踩，几乎都与多周期筹码指标的同步回落相进一步将短期与长期筹码盈利指标结合观察，可以发现，当两者同时运行至历史低位并出现重合时，往往对应市场情绪的阶段性极值，也是风险收益比最为有利的区间。4所–1σ–0.5σ入明显的情绪低点：一方面，短期交易筹码大面积亏损，抛压在回踩过程中得到再度释放；另一方面，长期持有筹码的盈利空间被显著压缩，结构性高位筹码逐步被消化，市场整体的上方压力明显减轻。在这一双重约束下，价格继续向下的边际难度显著上升，而任何外部或内部的正向扰动，都更容易被放大为趋势修复的起点。从历史经验看，这类短、长期筹码盈利同步探底并形成重合的区间，多次对应了具备较高赔率的左侧布局窗口。无论是9·24行情启动前后的企稳阶段，还是2025年1月DeepSeek催化前后，抑或2025年4月8日关税解放日前后的震荡回踩，均呈现出相似的结构特征：筹码指标先于价格完成下探并趋于稳定，随后在宏观海外经济与大类资产或情绪催化下，引导行情重新转入右侧。需要强调的是，这类建仓信号并非意味着立即出现单边上涨，而更多对应的是中期赔率的显著改善。在实际操作中，此阶段更适合采取分批、渐进式的布局方式，而非追求短期弹性。其优势在于，一旦行情进入右侧扩散阶段，前期在筹码低位完成布局的仓位，往往能够在较短时间内获得可观的安全垫，从而为后续加仓或趋势跟随创造更为从容的空间。图4：短长周期筹码盈利的共振低点，战略加仓位置ind,2、右侧，量能视角：量决定广度和深度放量因子从成分股中位数的角度，即结构的角度，刻画指数层面的整体成交放大程度，与全市场成交量这一总量指标交叉对照来看，能够更全面地识别市场资金流入的力度及其结构性分布。当放量因子下行而市场总体成交量上行时，意味着成交增量主要集中在少数股票中，市场流动性被头部资产虹吸，行情更偏向结构性，如2024年10月市场告别了9月底的流动性普涨，资金从大盘蓝筹流向高弹性科技与小微盘，呈现出显著的指数搭台，题材唱戏特征。而当两者同步走强，则表明资金呈现更加普遍的介入力度，市场整体的赚钱效应更为明确。海外经济与大类资产放量因子所处的位置及其变化方向，能够较为有效地刻画行情运行的广度与资金扩散的（见5，从中可以提炼出以下两点具有稳定重复性的特征。2–3价齐升的红色区间之内。这表明，成交量与价格同步放大是趋势行情得以延续的必要条件，6所示，在5月至9月期间，放量因子与情绪熵因子同步抬升，市场整体风险偏好显著改善，多数行业出现同向上行，成交活跃度持续走高。这一阶段并非由少数权重板块单点驱动，而是呈现出明显的面状扩散特征，指数上涨的内在质量相对更高。其次，指数主升浪的起点，往往与成交量的阶段性低位高度对应。从9·24行情以来的多次观察看，全市场成交额的底部区域大多落在1.5万亿元附近，与此同时，放量因子通常处于–1σ01σ进一步来看，放量因子的变化斜率同样对行情的持续性具有重要指示意义。一般而言，温和、均匀的放量过程，更有利于趋势行情的延展；而成交量在短时间内的急剧释放，则可能对后续走势形成透支。在9·24行情中，成交量在数个交易日内迅速放大至3.4万亿元，放量因子快速冲至1σ以上，显示出情绪与资金的集中宣泄。这种脉冲式放量虽能在短期内推动指数完成大级别的贝塔上行，但也容易在随后阶段引发获利回吐与结构失衡。实际表现上，指数在9月下旬至10月8日完成快速拉升后，随即进入了长达近三个月的高位震荡与消化期。相比之下，2025年1月至4月以及7月至9月的行情更具代表性：成交量并未出现极端放大，而是以相对平缓、连续的方式逐步回升，放量因子在约三个月时间内由–1σ缓慢抬升至1σ附近。对应的指数走势虽然节奏更为克制，但上行持续性与结构稳定性明显更优。这类慢放量行情往往伴随着行业轮动有序展开、资金接力特征清晰，更有利于趋势的延续与中期配置价值的显现。海外经济与大类资产综合来看，放量因子不仅能够刻画行情是否具备趋势基础，其所处区间、运行方向以及变化速度，均为判断市场阶段属性与后续空间的重要参考。对投资而言，真正值得把握的往往并非成交量的极端峰值，而是量价关系由收敛走向协同、由局部走向扩散的那一段过程。图5：市场的量能回顾ind,海外经济与大类资产图6：放量因子vs情绪熵走势ind,附注：情绪熵衡量扩散程度，情绪熵越大代表普涨程度越高3、逃顶，阻力视角：资金与套牢筹码的博弈前两个部分主要从盈利结构与成交量结构出发，讨论了左侧布局与右侧加仓的时机。本部分则从风险与止盈的角度切入，旨在回答一个更关键的问题——何时是合适的逃顶与落袋位置？从趋势投资的角度看，突破的关键在于顶部多空力量的对比与再平衡。当价格接近前高或关键阻力位时，市场将迎来多空力量的集中博弈：多头需要持续的增量资金与上行动能，推动价格穿越筹码密集区；空头或套牢盘则形成来自上方的抛压，阻碍行情进一步扩张。因此，突破能否成功，取决于两点核心条件：上方筹码被充分消化，抛压显著减轻。如果阻力筹码仍然沉重，回本盘的抛压将不断压制行情，使得突破成为假突破或冲高回落；从行为金融学的视角看，当赚钱效应不强或市场情绪偏谨慎时，处于浮亏状态的投资者在价格回到成本附近后往往倾向于止损离场或逢高卖出，从而形成上方的持续卖压。因此，阻力筹码越重，价格向上突破的难度越大，也越容易形成顶部或阶段性压力区。相反，若筹码结构提前完成出清，市场进入轻装区，则突破更具持续性。海外经济与大类资产成交量与资金流呈现同步放大。突破本质上是一次动态清算过程，需要资金主动扫清前期压力区。综合来看，突破阻力区间本质上是一场围绕流动性的买卖决战。价格能否真正站上关键压力位，核心并不取决于技术形态本身，而在于突破过程中买卖两侧流动性的强弱对比。一个真正有效、具备延续性的突破，至少需要同时满足两个条件：筹码压力显著缓解，以及增量资金的持续、主动介入。只有当二者形成共振时，价格不仅能够越过前期高点，更有可能由震荡上沿切换至主升浪阶段。在量化刻画上，我们引入阻力筹码指标来衡量股价上方潜在抛压的强度，具体做法是统计当前收盘价上方10%区间内沉淀筹码的权重，以此反映回本盘与套牢盘的集中程度。与此同时，我们使用资金流因子来衡量买方力量的真实强度，通过大单与小单净流入强度之和，刻画市场中增量资金的实际介入水平。两者的组合，正是对筹码结构+资金行为这一突破逻辑的量化表达。72024年月2025年7月1σ附近，资金流因子仍保持持续上行，表明买方流动性并未因价格接近前高而退却。相反，强劲的增量资金持续入场，主动承接并吸收上方抛压，迅速吞噬前期沉淀的流动性墙，从而推动价格顺利完成突破，并打开新的上行空间。（2025年10月因此，从风险管理与止盈角度看，资金收缩+阻力筹码快速累积往往构成一个重要的预警组合信号。当价格逼近关键压力位，而资金流未能同步走强时，上行的性价比将显著下降，此类位置更适合作为阶段性的风控位或止盈区间，而非继续加码的右侧进攻点。总体而言，突破是否成立，最终取决于谁在关键位置掌握流动性定价权。图7：资金流入下滑，套牢盘在高位时难以突破ind,三、后续展望在2025年11月出现局部高点之前，市场已提前释放出一系列典型且一致的量价背离信号。首先，放量因子在9月中旬便率先见顶，显示成交活跃度与情绪指标已达到阶段性极值，增量资金的扩散速度开始放缓。这一信号往往意味着趋势进入后半程，情绪与成交对价格的推动作用出现边际衰减。随后，随着市场情绪逐步降温，仅两个交易日之后，衡量股价上方回本盘与套牢盘压力111σ，表明原有趋势所依赖综合来看，放量因子、阻力筹码与筹码盈利三者在时序上的先后失配，构成了一幅清晰的顶部演化路径：情绪与成交先行见顶，随后抛压快速累积，最终赚钱效应回落并确认趋势破坏。正是这种量价关系的错位演进，提前预示了这一轮阶段性上涨行情已接近尾声，也为后续的风控与止盈提供了明确依据。图8：量价背离的三部曲ind,经历前期行情的集中释放后，市场已由情绪高涨的加速阶段逐步回落至缩量整固、情绪回归的过渡区间。从量价与筹码结构的综合表现来看，当前并未处于新的趋势起点，也尚未重回风险快速累积的阶段，而更像是一次对前期波动的消化与再平衡。具体而言，自9月放量因子触及接近2σ的极值区域后，其已持续回落，并在12月19日附近降至0（年度均值水平），表明市场整体交投热度已从亢奋状态回归中性，增量资金的扩散节奏明显放缓。与此同时，衡量上方抛压的阻力筹码目前维持在约0.12σ，虽仍略高于均值，显示结构上依然偏弱，但并未出现进一步累积或恶化的迹象，市场抛压更多呈现为存量消化而非集中释放。从赚钱效应角度看，筹码盈利因子同样运行在0附近，反映市场整体处于不亏但也不赚的状态。此阶段既缺乏驱动行情快速上行的情绪与成交条件，也尚未出现明显的风险释放信号，更接近一种等待方向选择的再蓄势阶段。（9–1也正是在这样的背景下，后续行情的关键，将不在于指数是否短期突破，而在于量价结构能否再次形成新的共振：要么放量因子重新抬升、筹码结构改善，推动行情向右侧演进；要么量能进一步收缩、阻力筹码抬头，震荡区间被向下打破。在新的共振出现之前，市场大概率仍将维持以时间换空间的整理节奏。海外经济与大类资产图9：量能回归中性区间ind,图10：套牢盘在缩减，筹码结构调整进行时ind,海外经济与大类资产图11：赚钱效应也回归到年度均值附近ind,展望未来，行情方向的核心变量，仍取决于量能与筹码结构能否形成共振式改善。在当前处于再蓄势阶段的背景下，不同变量组合将对应截然不同的演化路径，整体可归纳为以下两种主要情形：1）乐观情形：量能反转+情绪修复共振。——例如重要会议对政策方向的进一步确认（如美联储开启或明确指向降息周期2）中性情形：量能不足，市场维持震荡。海外经济与大类资产若成交量迟迟未能有效放大，放量因子持续运行于均值附近，同时估值与套牢盘结构