上市证券公司内部治理、业务结构对其经营绩效影响的实证研究

绪论研究背景近年来，证券公司之间的竞争现象日益激烈，带动证券行业发展的同时，问题也开始出现。市场竞争的结果往往是彼此淘汰，直到适应市场，业务与服务趋于一致，但是传统业务的市场份额已经较为饱满，证券公司为了生存而降低佣金、为客户提供传统业务以外的附加服务，并且在继续经营传统业务的同时努力开发新业务，以期满足不同客户的不同需求或同一客户的多样化产品需求，其经营的主要业务从传统的承销保荐、代理买卖证券，拓展到融资融券、资产管理等。增加公司收入渠道，增强经营效率，提高盈利水平，业务的拓展使得我国的证券业务呈现多元化发展。此外，各种因内部治理而引发的事件骇人听闻，屡屡发生，导致巨大的损失和极其恶劣的影响。从全球范围看，因内部治理产生的案例有：亚洲金融风暴、平安融资门、“闪电暴跌”熔断机制等黑天鹅事件，在我国近几年也发生了这类事件，如光大乌龙指、天津银行票据案、国海证券“假章门”等，这些事件无一不造成了巨大的损失，产生了极其负面的影响。内部治理也成为金融机构的重点研究对象。据中国证券业协会统计，截至2019年年末，我国131家证券公司总资产为6.26万亿元，实现当期营收共2,662.87亿元，其中证券经纪业务、投资业务、投资银行等传统业务占较大比例，而创新业务中资产管理业务实现较大盈利。证券公司不仅要面对同业之间的竞争，还要堤防如信托公司或小额贷款公司的竞争，证券公司需从其内部寻找出遏制其发展的制约性因素，本文以我国12家上市证券公司作为研究对象，通过实证分析我国上市证券公司内部治理、业务结构对其经营业绩的影响，并根据实证结果提出相应的建议。研究目的与意义本文的研究旨在通过实证分析，找出影响上市证券公司经营绩效的在内部治理和业务结构的因素，并根据实证结果提出建议对策。理论意义在于，分析了当前我国证券公司的发展现状，并根据相关理论进行分析，促进证券公司的发展运营；现实意义在于，上市证券公司内部治理、业务结构对上市证券公司经营绩效的影响做出实证研究，以期找到影响上市证券公司业务的关键影响因素和其所存在的主要问题，对其未来发展提出相关建议。国内外研究综述王凯俊（2013）以总资产收益率为经营绩效指标研究了18家上市证券公司的内部治理与经营绩效之间的关系，发现国有控股的证券公司会增加其经营绩效，而股权集中度和监事会规模则负向影响经营绩效，股权制衡度和董事会规模对经营绩效的影响并不显著。陈昕和林晓璇（2013）以净资产收益率作为上市证券公司经营绩效的盈利性指标，研究公司的所有权、决策权、监督权和执行权的所属主体规模对其的影响，并进行实证回归分析。郝杰（2017）使用赫芬达尔指数来作为对证券公司业务结构多元化程度的衡量标准，并通过实证分析得出，业务多元化程度越高，则证券公司的经营绩效越高。李文立、杜盼盼和李小娜（2017）以在沪深A股上市的22家证券公司的2013-2015年的相关数据研究，对证券公司的收入结构、资产规模、盈利能力等方面进行分析，进而评估该证券公司的竞争力。刘丽（2019）分析上市证券公司的内部治理结构的影响因素可以从以下几个因素进行分析，如股权结构、董事会规模和独立董事比例等。孙蕙心（2016）选取9个上市证券公司经营状况进行综合性地实证分析。林宁等（2019）实证研究2013-2015年的上市证券公司的内部治理对其成长性的影响，结果发现高管薪酬水平和股权集中度正向影响成长性，董事会召开次数和监事会规模负向影响成长性。王静静和隋晓燕（2019）利用因子分析法选取我国32家上市证券公司经营业绩指标数据，对公司业绩进行综合评价，然后提出相应的提高整体经营业绩的对策。余蛟（2019）研究证券公司业务多元化对经营绩效的影响，提出业务多元化与经营绩效之间非线性关系，财务杠杆率、成本收入比对我国证券公司经营绩效也产生一定的影响。李佳辉（2019）通过将内部治理分为股权集中度、股权制衡度、董事会规模和独立董事比例，将业务结构分为业务多元化变量、传统业务集中度、创新业务集中度等多个变量来研究这些因素对经营绩效变量的影响，构建了三个多元回归模型对每个经营绩效变量做回归分析。Azim（2013）使用结构方程模型(SEM)来调查不同的监测机制——董事会及其委员会、股东和独立审计师——在多大程度上是相互补充（即正协方差）或替代（负协方差），以往的公司治理研究成果缺乏一致性，可能是由于没有重视监督机制的替代或互补关系。分析表明，各监测机制之间存在互补和替代关系。任淮秀和戈岐明（2014）以净资产收益率衡量证券公司的经营绩效，以经纪业务收入占比衡量创新能力，实证分析发现经纪业务收入占比与证券公司的经营绩效显著负相关，原因在于长期佣金费率的竞争。郭娇娇（2014）研究多元化业务中各项业务的占比发现，证券公司的创新业务收入占比与盈利能力正相关，而两融收入占比与盈利能力负相关。赵鑫（2013）以净资产收益率衡量证券公司经营绩效，以赫芬达尔指数衡量业务多元化程度，实证表明公司业务多元化有利于证券公司经营效率的提升。宋丹丹（2015）从证券公司核心竞争力的角度证明了业务创新能力对经营绩效的重要作用。刘霖（2011）、李文婷和郭晓顺（2015）运用因子分析法从偿债、盈利、营运以及成长能力对上市证券公司的财务绩效水平分析，对绩效水平进行评价，相应的改进建议。研究内容与方法研究内容第一章为绪论，根据当前的证券公司现状，综述国内外相关研究，明确本文的研究目的与意义，以期有所突破创新。第二章为相关理论基础，分别从内部治理、业务结构、经营绩效三个角度的相关理论出发，分析了委托代理理论、资本结构控制权理论、范围经济，并阐释了内部治理、业务结构对经营绩效产生影响的理论路径。第三章是现状分析，对我国上市证券公司的内部治理现状、业务结构现状和经营绩效现状进行综合性分析。第四章为多元回归模型的建立，在理论分析与现状分析的基础上，通过对变量的选择与研究假设，从东方财富网、巨潮资讯的公司年度报告、中国证券网等获取研究数据，建立多元回归模型。第五章为实证分析，对所选取数据进行处理，通过Eviews运算出实证结果，结合理论假设与实证结果进行对比分析，找出原因并提出建议。第六章为总结全文与展望。研究方法文献归纳法，根据中国知网上的中英文期刊上的学者研究的基础上，对上市证券公司的内部治理、业务结构、经营绩效的现状，提出本文的研究思路，并为本文的研究理论提供基础支持。多元回归分析实证研究，根据从东方财富网、巨潮资讯的公司年度报告、中国证券网等获取的数据，进行计量分析，通过建立回归模型对数据进行处理，并针对结果进行分析，找出原因，提出相应的对策。本文亮点与不足本文的亮点在于本文同时研究的多个公司内部治理和业务结构变量对经营绩效的影响，且将公司的所有业务考虑在内，使研究更加全面。而不足之处在于由于数据可得性和证券公司上市时间的影响，本文仅选取了12家上市证券公司的年度数据作为研究样本，因为非上市证券公司的数据难以获得并且年报统计的口径并不标准，所以数据样本量较小。另外，在选取经营绩效指标这一部分，只选取了ROA这一个指标，可能导致结论不够严谨。

相关理论基础委托代理理论委托代理理论的核心是信息不对称，主要是由于公司的所有权与经营权的分离。信息不对称程度越高，则代理的成本就越大，而且由于上市证券公司的资产规模一般来说都较大，其对资本的需求相应也较大，所以上市证券公司的股权也就越分散，股东的集中度越低。在委托代理中，经营者处于信息掌握的优势方，而所有者即股东处于信息获取的劣势方，基于自身利益考虑，经营者在信息不对称情况下会产生逆向选择和道德风险。经营者作为公司内部治理的参与者，对公司的财务信息更为熟悉，为了降低信息不对称导致的代理成本增加，需要内部治理制度对信息披露程度加以控制，降低信息不对称，因此需要充分披露内部治理信息，以获得社会的信任，树立良好的公司形象。资本结构控制权理论资本结构控制权理论是说，证券公司的所有者为激励经营者对公司内部治理的积极性，提高公司经营绩效，会将控制权与经营绩效挂钩，一定程度上起到对经营者的监督作用。董事会制度和独立董事的设立时为了提高公司的决策质量，基于成本和效率角度考虑，适当的董事会规模和独立董事的比例安排能最高效的对经营绩效发挥作用。董事会制度与独立董事制度是为了提高公司决策质量，适当的董事会规模能够提高公司的决策质量，降低成本，充分发挥董事会职能；规模太小会使公司的决策具有偏向性，不够全面；规模太大又会使董事之间的协调出现问题，董事易为了个人利益而出现决策失误，损害其他股东的利益。业务多元化理论范围经济认为同时生产多种产品即证券公司同时经营多项业务所消耗的成本要低于单独生产某一产品即只经营一项业务的成本，即随着业务种类的增加，规模效应增加，因此应该对公司的资源进行合理利用，发展多项业务，扩大经营范围，形成范围经济，从而提高公司的经营绩效，这就需要公司具备足够丰富的资产来支撑这种范围经济的形成，使得公司在多元化业务经营的同时节约成本。本文研究的上市证券公司在成立之初只有传统的证券经纪业务、证券的承销业务和投资业务，而发展至今，多元化程度不断增加，投资银行业务、资产管理业务、融资租赁业务、两融业务等等，虽然业务发展呈现多元化态势，但是这些业务都与股票的市场行情有着高度的关联性，因此范围经济效应并不明显。经济协调效应理论，该理论认为公司在生产、管理、销售的各个环节中，不同业务占用的资源之间相互协调，可以产生1+1>2的效果，不仅在范围经济的基础上降低成本，还能使业务之间优势互补，使资金流向更高收益的业务，而且将不同业务的客户资源相互利用，实现业务之间的协同效应，满足客户的多元化需求，因此证券公司的业务多元化经营具有其必要性，能够提高其经营绩效。内部治理影响经营绩效的理论路径本文选取的内部治理指标有：股权集中度，股权制衡度，董事会规模，独立董事比例。股权集中度即第一大股东的持股比例，董事会进行经营决策时具有重大决策权，公司的股权越集中，则经营决策的主观性越强，越会维护自身的利益，因而负向影响公司的经营绩效。股权制衡度是第二到第五大股东的持股比例之和与第一大股东的持股比例之比，能够对第一股东起到制衡的作用，能够分散其决策时的主观倾向，维护公司经营决策的准确性，是正向影响公司的经营绩效的。董事会是公司内部治理的占主导地位的决策者，适当的董事会规模能够提高证券公司的决策质量，引导公司经营方向，进而提高经营绩效；而过大的董事会规模则会促使董事为自身利益而否决其他董事的决策，影响公司经营绩效。独立董事制度作为现代公司治理的重要机制，在对上市证券公司经营绩效的影响方面具有较深远的影响，独立董事是董事会构成的重要成员，参与公司经营决策，享有与股东相同的剩余控制权、分享权的同时也要承担公司的经营风险，独立董事的薪酬与其管理证券公司所获得的经营绩效是高度相关的。独立董事独立于公司之外，与股东之间没有重大利益关系，能够更加客观的对经营决策发表客观的评价，保证董事会的公正透明性，增加投资者的信心，对公司的经营绩效产生正向积极的影响。业务结构影响经营绩效的理论路径业务结构即公司开展的各项业务，发展多元化业务不仅有利于针对不同客户的不同需求或统一客户的多种需求提供多样化服务，综合性提供金融服务，还能拓宽公司的盈利渠道，使传统业务与创新业务之间能够实现资源共享，共同发挥多元化产生的协同效应。而且，发展多元化的业务使公司的客户群体增加，公司可以将不同业务的客户资源相互利用，并将资金资源投入到更高收益的业务，有效利用客户资源与资金资源，实现综合效益最大化。上市证券公司发展现状我国上市证券公司发展现状图3-12012-2019年中国证券公司数量变化(家)数据来源:中国证券业协会图3-22013-2019年中国证券公司盈利数量占比情况数据来源:中国证券业协会如图3-1、3-2所示，2011年证券公司有109家，到2019年达到了131家，其中106家证券公司实现盈利，盈利比例达到了近几年的历史最低水平，仅为80.91%，自2013年开始有不断上升的趋势，并在2014年和2015年的盈利比例最高达99.2%，此后，证券公司数量增多，其盈利比例却不断下降。图3-32011-2019年中国证券公司总资产规模变化情况数据来源:中国证券业协会由图3-3可知，自2015年的股市大幅波动以后，为加强监管，证券公司的总资产规模有了大幅提升，2011年仅有1.57万亿元，到了2019年总资产规模已经达到了6.26万亿元，翻了近四倍。图3-42011-2018年中国证券公司净资产变化情况数据来源:中国证券业协会由图3-4可知，自2011年开始，证券公司的净资产呈现不断增加的趋势，截至2019年年末，净资产为1.89万亿元，为历史最高值。上市证券公司内部治理现状公司实行内部治理是为了使公司能够更加高效的运行、有序发展，避免各种问题风险产生，实现长期发展。在金融史上，各种因内部治理而引发的事件骇人听闻，屡屡发生，导致巨大的损失和极其恶劣的影响。从全球范围看，因内部治理产生的案例有：亚洲金融风暴、“闪电暴跌”熔断机制、平安融资门等黑天鹅事件，在我国近几年也发生了这类事件，如天津银行票据案、光大乌龙指、国海证券“假章门”等，这些事件无一不是造成了巨大的损失，产生了极其负面的影响。内部治理也成为金融机构的重点研究对象，当前，我国的公司内部治理的现状是：公司外部治理与内部治理并重，金融机构和非金融机构并重。表3-1十大证券公司股权结构分析证券公司F1（股权集中度）B（股权制衡度）S5（前五大股东和）S10（前十大股东和）中信证券16.50%0.9031.37%35.82%海通证券4.99%2.5117.53%28.59%广发证券16.43%1.9047.57%55.75%华泰证券17.46%1.0736.07%45.24%招商证券20.93%1.6455.32%64.47%国泰君安21.82%0.9843.30%52.97%申万宏源32.89%1.1771.47%74.81%中国银河50.91%0.1458.26%61.79%东方证券24.74%0.6741.43%53.40%国信证券33.53%1.5083.91%86.37%数据来源：东方财富网前十大上市证券公司的股权结构如上表所示，股权集中度最高的为中国银河证券，股权制衡度最大的为海通证券，股权制衡度越大，则对第一大股东的制衡作用越强，股权较为分散。表3-12019年上市证券公司的董事会结构分析证券公司董事会规模独立董事人数独立董事比例中信证券630.5广发证券1140.363636364海通证券1350.384615385招商证券1550.333333333华泰证券1250.416666667光大证券1350.384615385方正证券930.333333333国元证券1350.384615385西南证券930.333333333国海证券930.333333333国金证券1030.3东北证券1350.384615385数据来源：各证券公司的2019年年度报告本文针对董事会治理的相关指标变量选择为董事会的规模和独立董事比例，其中董事会的规模即所有董事数量之和，独立董事是董事会制度中规定的必备的职位，是经验丰富、具有专业素养的独立于公司，不在公司任职，能够独立作出决策。如表3-1所示，董事会规模最大的为招商证券，最小的为中信证券；独立董事比例最大的为中信证券，最小的为国金证券。上市证券公司业务结构现状图3-52013-2019年中国证券公司业务结构变化情况数据来源:中国证券业协会由图3-5可见，各项业务的收入占比由以传统业务为主转向多元化业务发展，结合前文所述的总资产规模和净资产的变化情况，可知，多元化业务的发展促进了证券公司的发展，整体来看，证券行业业务结构更加均衡，提升了证券公司业绩的稳定性。数据、计量与模型的建立样本选择与数据来源基于数据可得性角度考虑，我国目前有共131家证券公司，其中上市证券公司的数量为34家，本文研究的对象是上市证券公司，因此，为避免某些证券公司的数据受到上市时间的影响，本文选取的样本证券公司均为在2013年之前上市，且已披露2019年年度报告的12家上市证券公司，分别为：中信证券、广发证券、海通证券、招商证券、华泰证券、光大证券、方正证券、国元证券、西南证券、国海证券、国金证券和东北证券。本文的数据来源为东方财富网、巨潮咨询和中国证券业协会等披露的相关数据与年度报告。变量选择与假设本文选择的研究变量有三种，分别是：解释变量即自变量，包含内部治理变量和业务结构变量；被解释变量即因变量，经济绩效变量；控制变量也是自变量，本文选取的为证券公司的总资产规模，记为LNs。内部治理变量股权集中度。即第一大股东的持股比例，持股比例记为F1（First1），F1越大，则说明股权越集中。本文的12家上市证券公司的第一大股东的持股比例F1的平均值为25.15%，最高为41.22%，最低为15.57%，股权集中度较高，过高的股权集中度会使公司的决策集中，出现问题的可能性大大增加。假设1：上市证券公司的股权集中度对其经营绩效呈负相关。股权制衡度。即对第一大股东的股权制衡的程度，即第二到第五大股东的持股比例与第一大股东的持股比例的比率，记为B（Balance），能够反映股权结构之间的制衡情况，B越大，则说明证券公司内部的股权制衡程度越强。假设2：上市证券公司的股权制衡度与其经营绩效呈正相关。董事会规模。即董事会的董事人数，记为BDs（BDscale）董事会是公司内部治理的占主导地位的决策者，适当的董事会规模能够提高证券公司的决策质量，引导公司经营方向，进而提高经营绩效；而过大的董事会规模则会促使董事为自身利益而否决其他董事的决策，影响公司经营绩效。假设3：上市证券公司的董事会规模与其经营绩效呈负相关。独立董事比例，即独立董事占董事会总人数的比例，记为IDr（IDratio），独立董事不在公司内部任职，能够独立判断对公司事务作为决策，经验丰富、独立专业，能提高证券公司的决策质量，进而提高经营绩效。假设4：上市证券公司的独立董事比例与其经营绩效呈正相关。业务结构变量我国上市证券公司的业务结构由传统的证券经纪业务、投资银行业务、证券投资业务、证券承销与保荐业务等扩大到资产管理业务、融资租赁业务、两融业务、其它业务等。本文运用赫芬达尔指数衡量业务多元化程度，用HHI表示，其计算方法为：其中，为证券公司的第项业务的营业收入，为证券公司的营业总收入即各项业务营业收入之和。HHI是各项业务收入占总收入比例的平方之和，其数值在0到1之间，且HHI数值越大，则说明业务越集中，多元化程度越低，体现业务多元化程度，因此将其作为业务结构变量研究对证券公司经营绩效的影响是合理且客观的一个重要指标。假设5：上市证券公司的业务多元化程度与其经营绩效呈负相关。经营绩效变量本文选取的能反映上市证券公司经营绩效的因变量为总资产收益率（ROA），ROA是证券公司在一个财务年度内所实现的收益总额与该年度内公司总资产的比率，衡量公司对资产的综合利用效率，ROA的计算数值越大，则获得的利润越高，公司对其资产的综合利用率越大，因此ROA能够作为反映证券公司经营绩效的核心指标。本文的变量如下表所示：表4-1变量说明变量类型变量变量指标符号变量释义说明被解释变量经营绩效总资产收益率ROAROA=净利润/资产总额解释变量公司治理股权集中度F1第一大股东持股比例股权制衡度B第二到第五大股东的持股比例与第一大股东的持股比例的比率董事会规模BDs董事会总人数独立董事比例IDr董事会的独立董事人数占董事会总人数的比例业务结构业务多元化程度HHI赫芬达尔指数控制变量资产规模LNs总资产规模，计算时取对数建立多元回归模型基于前文的理论分析、变量选取、研究假设，参考多位学者的相关研究，本文选择使用Eviews分析软件，建立面板数据，经过多种方法的分析检验，本文采取的是变截距固定效应多元回归模型，该模型对数据的拟合程度最好，本文建立的多元回归分析模型如下：其中，为常数项，即变截距，为解释变量系数。内部治理、业务结构对经营绩效影响的实证分析描述性统计表5-1变量的描述性统计MeanMedianMaximumMinimumStd.Dev.ROA0.0237690.0240.05710.00120.012019F10.2515480.2394610.41220.15570.056974B1.1830821.1621062.1204010.2802040.463931BDS11.38095111962.870308IDR0.3678320.3636342288HHI0.3517260.3318970.8160120.1489550.136726LNS3.0304472.9364053.814982.0569050.472085从表5-1可得，本文选取的12家上市证券公司的ROA的平均水平为2.37%，本文选取的上市证券公司均实现了净盈利，ROA最小值为0.12%，最高水平为5.71%，说明选取的样本公司的经营水平差异较大。第一大股东持股比例F1的平均水平为25.15%，最高为41.22%，最低为15.57%，说明这些上市证券公司的股权较为集中；而股权制衡度B的平均值为1.18，说明上市证券公司的股权制衡作用较强；董事会规模最大的有19个人，最少有6人，独立董事比例最高有50%，最低为30%，表明我国上市证券公司的董事会制度较为健全，一定程度上促进了证券公司的发展；衡量业务多元化程度的赫芬达尔指数HHI的范围在0到1之间，统计结果表明，HHI最大为81.60%，最小为14.90%，说明业务多元化程度差异较大，HHI越高，则说明业务多元化程度越低，平均水平为35.17%，我国上市证券公司的业务多元化发展的较为良好。控制变量资产总规模为了便于计算，取10的对数后使用，资产总规模的差异较大，说明证券公司的规模发展较为迅速。实证分析结果表5-2实证结果VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C0.0743970.0369922.0111490.0488F1-0.0748150.031845-2.3493780.0261B-0.0033480.003732-0.8969650.3733BDS-0.0013020.000592-2.1988380.0429IDR0.0410430.0214511.9132820.0660HHI-0.0211660.008380-2.5256920.0142LNS0.0077590.0037202.0856940.0462EffectsSpecificationCross-sectionfixed(dummyvariables)Periodfixed(dummyvariables)R-squared0.855993

Meandependentvar0.023769AdjustedR-squared0.800791

S.D.dependentvar0.012019S.E.ofregression0.005365

Akaikeinfocriterion-7.383033Sumsquaredresid0.001727

Schwarzcriterion-6.688514Loglikelihood334.0874

Hannan-Quinncriter.-7.103842F-statistic15.50641

Durbin-Watsonstat1.969401Prob(F-statistic)0.000000如表所示，实证结果表明，决定系数，越接近1，则说明模型的拟合优度越高；DW统计值为1.969401，接近2，则说明残差序列是不相关的，指标变量之间不存在相关关系，可以排除多重共线性的影响，针对本文研究的12家上市证券公司，由此实证结果可得出以下结论：由实证结果分析，F1与ROA的相关系数是负数，上市证券公司的股权集中度F1与经营绩效呈负相关关系，假设1成立，股权集中度越大，其经营绩效越差，衡量股权集中度的显著水平的为P值，数值为0.0261，小于0.05，说明较为显著，该变量对经营绩效有明显的影响；而股权制衡度B的显著水平较差，对经营绩效的影响的检验可信度较低，因此在此不做具体分析。董事会规模与ROA的显著性检验结果0.0429，相关系数为负数，所以相关性为负相关，与假设3理论分析结果一致；而独立董事比例显著性检验结果略微大于0.05，可做参考，由实证结果可知，独立董事比例与经营绩效变量ROA为正相关关系，与理论分析假设4一致。业务多元化指标HHI的显著性检验结果可信度在95%以上，显著性检验结果为0.0142，HHI的相关系数也是负数，所以与ROA呈负相关关系，与假设5的理论分析一致，因此业务多元化发展在一定程度上是可以使公司的经营绩效有所增加。实证研究结论通过对收集到的2013-2019年的12家上市证券公司的数据进行实证分析，在公司内部治理方面的指标变量分析的结果显示，股权集中度与经营绩效负相关，我国上市证券公司目前的股权集中度水平较高，因此降低股权集中度有利于促进证券公司提高经营绩效。董事会规模与经营绩效负相关，我国上市公司的董事会规模较高，降低董事会规模有利于提高经营绩效水平；独立董事比例与经营绩效正相关，显著性水平较好，说明在对经营绩效的影响起到较为积极的作用，我国上市证券公司的独立董事比例一般偏低，所以应提高独立董事的人数，来提高公司决策质量，进而提高经营绩效。而业务多元化程度指标HHI与经营绩效呈负相关关系，多元化水平越高，则HHI指数越小，经营绩效越高，目前上市证券公司的多元化业务发展较好，只有较少部分的公司业务多元化水平低，需要开发新的业务以提高其经营绩效。对策建议与展望对策建议我国的上市证券公司经历了股权集中、分散和集中的演变过程，在当前的金融市场环境中，设定合适的股权结构更有利于提升公司的经营绩效。结合本文的理论分析与实证分析结果综合来看，我国的证券公司的股权相对集中，这种相对集中的股权结构能够使控股股东选择合适的经营者。针对证券公司的股权集中问题，可以从以下几个方面着手完善：（1）对股权结构的设置要能实现公司总体的长期利益最大化，避免为了短期收益或是大股东、管理层的利益而作出错误决策。（2）股权结构适度集中，应遵循的基本原则是：设置发起人控股股东的最大持股比例、外部监督股东的最低持股比例。（3）防范风险，在对股东持股比例的设定时值得注意的是大股东是否会有转移公司价值的可能性，要注意避免，而对外部股东，要注意不要使其因持股比例过小而失去监督作用。适当的董事会规模能够提高公司的决策质量，降低成本，充分发挥董事会职能；规模太小会使公司的决策具有偏向性，不够全面；规模太大又会使董事之间的协调出现问题，董事易为了个人利益而出现决策失误，损害其他股东的利益。基于此，本文认为应在以下三点进行改善：（1）董事会的规模应该呈现多元化发展，不仅是董事、执行董事与独立董事之分，还应该设置职工董事、外部董事、以及其他各种不同类型的董事，代表不同阶层与群体的基本权益。（2）中小股东的权益也不容忽视，建立如表决权回避制、累积投票制等，维护中小股东的制度。（3）运作程序的规范性，明确各类股东的权利与义务，使其能够公平的享受其应有的权益，履行相应的义务，分工明确、高效运行。独立董事制度在我国起步比较晚，在2001年才开始出现并设立，甚至许多公司的独立董事虚有其职，未能发挥真正职能，仅仅是为了符合制度上的规定，未能起到其监督作用。针对独立董事比例的设立，要从独立董事的职能效率出发，根据中国证监会对董事会制度规定的独立董事的人数应占总董事人数的一半以上，但是由于我国当前对上市公司董事分工上的不明确，导致独立董事不能充分发挥其真正的效用，所以需要对董事会制度进行完善，明确董事分工，发挥独立董事的效率，提升上市证券公司的内部治理环境，提高公司的经营绩效。证券行业一般与股市行情的波动息息相关，一般来说风险较高，国家在制定相关法律制度时应加强对公司信息披露的监管力度，降低委托代理带来的信息不对称，信息透明的公司更能提高经营效率，使经营者各司其职，在各自的职位上充分发挥职能作用。针对某些公司进行的风险行为或是