2026年香港经济展望：在交汇中重塑平衡

宏观经济深度研究jessica.xu@11/20/2025：《在变化中破局开新——2026年中国经济展望》11/17/2025：《在混沌中构建秩序——2026年全球经济展望》10/30/2025：《加速降息进行时——2025年10月美联储议息会议点评》香港经济的高开放度，使其对全球货币与资本周期的反应尤为敏感。联系汇率制度下，港元利率与美元利率呈高同步性，美联储的政策变动几乎可即时影响到香港本地金融条件。在港币多次触及强方兑换保证的背景下，香港金管局于2025年多次入市注资以维持汇率稳定，这一操作显著增加了市场流动性。伴随充裕与资金环境宽松。特区政府《2025年施政报告》（《施政报告》）中提出要巩固香港国际金融中心地位，并强化股票、债券、货币市场建设，同时推动港股人民币交易柜台纳入股票通南向交易、发展国际黄金交易市场和绿色金金互联下具备较强弹性。当前阶段，全球资产重定价正在重塑资金流向结构。资本市场东升西降的宏观格局，使国际投资者重新评估亚洲资产的配置价值。有望继续维持强劲表现，展现出香港作为全球与此同时，全球贸易环境仍处于多重压力下。保护主义的蔓延、供应链再布局及地缘政治摩擦，使香港的中间品与转口贸易增长受到一定抑制。2023年，香港整体出口货值同比下降7.8%，延续了部需求逐步回稳，区域供应链调整趋于完成，整体出口货值增速由负转正至进入复苏通道，外需回升与产业链重构共同支撑了贸易动能的持续改善。值得注意的是，服务贸易的结构优化正在形成新的增长支点。金融、专业服务及高端物流板块在政策引导下持续扩容。随着重点企业办公室计划与专业服务支援机制逐步落地，以支持香港向高附加值服务转型。不仅如此，内地经济稳健增长及跨境服务需求增加，为香港高端服务出口提供了新的外部市场。服务业的持续优化不仅稳定了就业，也增强了香港经济在外10/22/2025：《从安倍经济学到早苗经济10/14/2025：《创新的力量——2025年诺贝尔经济学奖点评》10/14/2025：《货币政策跨境传导的美元9/30/2025：《顺应民心所向，激发内需动能》9/18/2025：《规则之外，预期之内——2025年9月美联储议息会议点评》9/11/2025：《老去的债务与新生的风8/27/2025：《厚积薄发，静水流深-人工智能+的微观观察与宏观潜能》8/25/2025：《以变应变：美联储政策的转折与框架的回归——2025年JacksonHole会议点评》8/13/2025：《数字的修正与预期的转折》7/31/2025：《持之有故——2025年7月美联储议息会议点评》7/28/2025：《地缘的围墙创新的阶梯》7/22/2025：《美联储的信任危机》7/15/2025：《风起青萍——中国消费规模增长的理论估算与因素分解》6/19/2025：《强沟通下的弱信心——2025年6月美联储议息会议点评》如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852)请参阅最后一页的重要声明宏观经济深度研究-2025年11月21日2 美元兑港元强方弱方美元指数（右）百万港元百万港元 银行同业市场流动资金收市总结余1个月HIBOR（右）%亿元人民币债券通沪市港股通深市港股通宏观经济深度研究-2025年11月21日3香港经济在复杂外部环境下保持正增长，根本原因在于制度稳健与内需巩固的共同作用。《二零二五至二六财政年度政府财政预算案》（《预算案》）提出要“巩固复苏势头、增强发展动能”，以“守正创新、培育新质生产力”促发展，对内“巩固及提升优势产业”，对外“加强与大湾区城市联动”，继续维持温和增长。资意愿逐步恢复，内需在结构优化中具备更强韧性。消费回升与投资扩张形成合力，出口动能持续增强，共同推动香港经济在外部环境改善与内部政策支撑间有望保持3%左右的增速，显著高于欧、美等发达经济体（均值在2%以人民币国际化的制度深化，正在为香港金融中心注入持久的增长动能。根据香港金融管理局的数据，目前香港人民币存款规模已突破1万亿元，为离岸人民币市场提供了充足流动性。随着跨境资本通道的制度化进程加快，香港在人民币资产的定价与结算体系中的枢纽功能进一步巩固。过去十年，互联互通机制由“沪港通”扩展至“深港通”“债券通”“互换通”，持续完善并深化市场融合，成为内地与香港资本市场协同发展的制度标志。依托“背靠祖国、联通世界”的独特区位与制度优势，香港不仅提升了市场的流动性与国际吸引力，也在全球资产配置体系中强化了制度支撑与增长基础。展望未来，随着产品种类的不断丰富、标的范围的持续扩大以及交易机制的进一步优化，香港资本市场的互联互通深度与广度将再上新台阶，其作为中国资本市场开放枢纽的核心地位也将愈在财政与制度层面，特区政府的稳健取向是应对外部不确定性的关键缓冲。计，随着收入增长和开支优化，香港有望在2026/27年度恢复盈余，财政政策的可持续性和逆周期调节空间将进一步增强。同时，《施政报告》提出政府将继续推行重点企业办公室计划，吸引更多企业来港设立总部或研发中心，并通过简化审批程序、优化税务优惠及配套支援，强化香港对创新科技与高端服务企宏观经济深度研究-2025年11月21日4业的吸引力，通过优化营商环境和强化政府服务效率，改善了企业信心与长期投资预期。政策的延续性与透明性，为香港提供了稳定的制度可预期性。这种%86420私人消费支出本地固定资本形成总额货品出口GDP当季同比（右）百万港元百万港元人民币存款与跨境贸易结算有关的人民币汇款总额（右）0宏观经济深度研究-2025年11月21日5百万港元0中国香港财政预算已计入转拨款项的盈余/赤字占GDP比重（右）(2%)(4%)(6%)(8%)《施政报告》提出，要加快推进再工业化与创新科技发展，通过新型工业化加速计划及再工业化资助计划等措施，推动高端制造及科研成果转化。报告同时宣布拨款100亿港元设立新产业加速计划，以支持具潜力的先进制造项目及创新产业链建设。香港科技园、数码港及北部都会区的创科项目正进入集中落地阶段，为再工业化提供空间载体。另一方面，金融机构在科技投融资中的参与度不断提升，香港的创投与私募基金生态持续扩张。《施政报告》提出，港投公司将培育具潜力的本地私募及对冲基金机构。香港金管局数据亦指出香港除了是亚洲顶尖的国际资产管理中心，香港亦是亚洲最大的跨境私人财富管理中心、对冲基金中心及第二大私募基金中心（仅次于中国内地）。随着监管优化元）绿色债券，为市场提供关键定价基准。根据香港金管局数据，2024年香港港作为亚洲领先可持续金融中心的地位。《施政报告》进一步指出，要打造亚色金融的扩展不仅拓宽了资本市场深度，也显著提升了香港金融体系的抗周期在空间经济布局上，《施政报告》提出加速推进北部都会区发展战略，将构建创新科技、高端专业服务、教育文化等多元产业体系。政府采用片区开发、公私合营模式推进建设，并制订北都专属法例以加快土地与跨境审批流程。北部都会区将与深圳河套地区形成科创双引擎，通过跨境科研合作与产业对接，促进金融、科技、教育与制造的深度融合。随着大湾区合作机制的完善，香港有条件构建从创新研发到高端制造的完整生态链。空间布局优化、基础设施投资扩张与产业政策衔接的协同效应，正在推动香港从单一金融型经济体向多维创宏观经济深度研究-2025年11月21日6重要披露中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852)26833888传真：(852)26833900主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或”我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际ThiscommunicationissentonbehalfofICBCInternationalSecuritiesLimited,beingasubsidiaryofICBCInternationalHincorporatedinHongKong(collectivelywithothersubsidiariesofICBCInternationalHoldingsLimited,the“ICBCIGroup”).MembersoftheICBCIGrouparenotauthorisedorregulatedbytheFCAThecommunicationofthisresearchdocumentbytheICBCIGroupisexemptfromthegeneralrestrictioninsection21oftheFinancialSprohibitsthecommunicationofaninvitationorinducementtoengageininvestmentactiviservicesandactivitiesdescribedhereinareavailableonlyto,thefollowingpersonsintheUnitedKingdom,namely(i)personsfallingwithinanyofthecategoriesofProfessionals”asdefinedinarticle19(5)oftheFinancialServicesandMarketsAfallingwithinanyofthecategoriesofpersonsdescribedinarticle49(2)oftheFinancialPromotionOrder,and(iii)anypePersonsnotfallingundertheindicatedrecipientsarestrictlyprohibitedfromactinguponthisdocument.MembersoftheICBCIGroupareabletoconductcertainbusinessforUKclientsonacross-bresultofICBCIGroup'sunauthorisedstatus,UKclientsofICBCIGroupwillnotbenefitfromtheprotectionsandrightsaffordedtoclientsoffirmsthatareauthorisincludingbutnotlimitedtotheFinancialServicesCompensationScheme,Financiarequirements.PersonswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisreNOTE:ForSingapore,researchreportsmayonlybeprovidedtoinvestorswhohavebeenconfirmedandverifiedasinstitutionalinvestors(wSecuritiesandFuturesAct(Cap.289)).Theanalyst(s)primarilyresponsibleforthepreparationinallorinpartoftheresearchreportcontainedherebycertifiedthaaccuratelyreflectthepersonalviewsofsuchanalyst(s)aboutthesubjectsecuritiesandissuers;and(ii)nopartoftheanalyst(s)’comindirectly,relatedtothespecificviewsexpressedinthisreseTheinformationhereinispreparedandpublishedbyICBCInternationalSecuritiesLimited.Thisresearchreportisnotdirepersonorentityinanyjurisdictionwheresuchdistribution,publishing,provisionorusewouldbecontrarytolaworrSecuritiesLimited,itsgroupmembersand/oritsaffiliates(collectively,“ICBCI”or“wjurisdictionwhichwedonotholdtherelevantregistrationorlicence.ThisresearchreportshallnotbeofitselfconsideredasanofferorinvitationtobuyorselThisresearchreportis(i)foryourprivateinformation;(ii)nottobeconstruedasanoffertosellorasolicitationofanoffofferorsolicitationwouldbeillegal;and(iii)baseduponinformationfromsourcesthatweconsiderreliable,buthasnotbeenindependentlyverifiedbyIreportprovidesgeneralinformationonly.Itisnotintendedtoprovidepersonalinvestmentadviceanditdoesnottaksituationandtheparticularneedsofanyspecificperson.Inpreparingthisresearchreport,ICBCIhasnottakenanystepstoensurethatthesecuritiesreferrereportaresuitableforanyparticularinvestor.Youshallmakeyourowndecisionwithrespecttwhethereachtransactionissuitableforyouinlightofyourfinancialsituation,investmentexperienceanThisresearchreportmaycontaininformationobtainedfromthirdparties,includingratingsfromcreditratingsagenciesandthedistributionofthirdpartprohibitedexceptwiththepriorwrittenpermissionoftherelatedthirdparty.Thirdpartycontentprovidersdonotguaranteetheaccuracy,completeness,timofanyinformation,includingratings,andarenotresponsibleforanyerrorsoromissions(negligentorotherwise),regardlessofthecause,orfortheresultsobtaofsuchcontent.Thirdpartycontentprovidersgivenoexpressorimpliedwarranties,including,butnotlimitedto,anywarrantiesofmerchantabilityoffitnessfpurposeoruse.Thirdpartycontentprovidersshallnotbeliableforanydirect,indirect,incidental,exemplary,cexpenses,legalfees,orlosses(includinglostincomeorprofitsandopportunitycosts)inconnectionwithanyuseoftheircontent,includofopinionsandarenotstatementsoffactorrecommendationstopurchase,holdorsellsecurities.Theydonotaddressthesuitabilityofsecuritiesorthesuforinvestmentpurposes,andshouldnotbereliedonasinvestmentadviceofthethirdpartycontentproviders.Figurespresentedhereinmayrefertopastperformanceorsimulationsbasedonpastperformancewhicharenotreliableindicatorsoffutureperformance.Wheretheinformationcontainsanindicationoffutureperformance,suchforecastsmaynotbereliableindicatoroffutureperformance.Moreassumptionswhichmayoversimplifyandnotreflectthefuturedistributionofreturns.Thefactsdescribedinthisresearchreport,aswellastheviews,estimates,forecastsandprnotice.Norepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadeastoandunlessotherresearchreport.ICBCIacceptsnoliabilitywhatsoeverforanydirect,indirectorconsequentialresearchreportoritscontentstotheextentthatitisnotinconsistentwiththeobligationsapplicabletoICBCIthatitmayotherPersonsLicensedbyorRegisteredwiththeSecuritiesandFuturesCommissionasmaybeamended,variedorreplacedfromtimetotime.Thprovide,andshouldnotberelieduponaspersonalprofessionaladvice(includingwithoutlimitation,accounting,legalortaxadviceorinvebetakeninsubstitutionforyourexerciseofjudgment.UnlessotherwiseagreedbyICBCI,ICBCIdoesnotactasyouradviserandassumesnofiduciaryrences,financialorotherwise.Investorsshallconsiderwhetheranyinformationorviewsinthisresearchreportissuitablefortheifappropriate,seekprofessionaladvice,includingtaxadvice.ldnotbeviewedasidentifyingorsuggestingallrisks,directorindirect,thatfdifferenttypesofresearchproductsincluding,amongothers,fundamentalanalysis,quantitativeanalysisandshorproductmaydifferfromviewscontainedinothertypesofresearchproduct,whetherasaresultofdifferingtimehorizons,methodologiesorotherwise.ThecompensationofanalystswhopreparedthisresearchreportisdeterminedsolelybythemanagementofresearchdepartmentandseniormanagementofICBCI.Analysts’compensationisnotdecidedbasedonrevenueofICBCI’scorporatefinancebusinessbutmaybelinkedwithoveralwhole,ofwhichcorporatefinance,salesandtradingareapart.Ifthisresearchreportisdistributedbyafinancialinstitutionoranentity,includingwitentityissolelyresponsibleforitsdistribution.Clientsofthedistributingfinancialinstitutionshouldcontacttsecurities.ClientsofthedistributingfinancialinstitutionorentityshouldalsocontactsuchinstitutiomentionedinthisresearchreporThisresearchreportdoesnotconstituteinvestmentadvicebyICBCItotheclientsofthedistributingfinancialinstiICBCInoritsrespectiveofficers,directorsandemployeeswillacceptanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossaritscontent.ICBCImanagesconflictswithrespecttotheproductionofresearchthroughitscompliancepoliciesandprocedures(including,butnotlimitedto,ConflictsofInterest,ChineseWallandConfidentialitypolicies)aswellasthroughthemaintenanceofChinesewallsandemIfy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