《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》点评：公募销售新规对不同公募产品的影响

目录TOC\o"1-2"\h\z\u《公销售》对不公募的影响 4《公销售》的四类费细变化 5《公销售》落地债券金的影响 9产品类型角度看机构类纯债基金面临更大挑战 9公募基金的机构债：银行自有资金、险资、银行理财等居前 9投资者行为及基管理人应对：流动性管理诉求或由债券ETF及货基替代，收益增厚诉求将聚焦含权类债基 风险示及明 11图表目录图1：2023年末公募基金资金来源情况 10表1《征求意见稿《公募销售新规》中关于认申购费的相关规定与旧规定及现的对比 6表2.7表3《征求意见稿《公募销售新规》中关于销售服务费的相关规定与旧规定及现状的对比 表4《征求意见稿《公募销售新规》中关于客户维护费的相关规定与旧规定的对比 表5：债券型基金持有人结构情况 9表6：各类资管产品规模（亿元） 10表7：三类核心机构投资者的配置对比 11证监会于2025年12月31日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《公募销售新规》），自2026年1月1日正式实施，不符合规定的老12629（观数据，分析可能对公募基金行业带来的影响，为投资者提供参考。《公募销售新规》对不同公募产品的影响一、四大类费用的变化：根据产品类型、持有人类型、销售渠道等差异化设置1（1）0.8%0.5%，债券型与指数型基金的最高费率为0.3%，其他基金可以参照上述费率水平约定收取标准；0.3%；QDIIFOFQDII主动股直销平台不收取认申A线下渠道，目前大多数线上三方代销机构都对申购费打折，实际影响有限。271.5%的赎回费，7日~301%30日~180日的基金0.5%7730TF（过往较多投资者通过C份额做波动，个人投资者持730赎回费全部计入基金财产，相当于短期持有人补贴长期持有人；（6）市场对赎回费的条款关注度最高，例如现有规则下帮忙资金（首发、小微基金等）的成本变高、通过C份额做波段交易的策略受限。3、销售服务费率：除货币基金以外，持有期超过1C份额的性价比下降明显0.4%/年，0.2%/1年的基金，不收取销售服务费，货币基金除外；（3）代销平台可以针对销售服务费优惠打折；（5）过往因为C（7~300.5%30天之后可以不收取赎回费通过申购C份额做波段，所以有销售服务费的C份额在规模上也有所增长，新规之后C份额的优势明显下降。4。（1）个人投资者的客户维护费不得超过管理费的15%（例如债基、货基、指数基金等）。二、对不同产品的影响：主动权益基金、指数基金、固收+基金、纯债基金以及货币基金等1、主动权益基金：投资者对高风险产品的赎回费敏度不会太高，影响相对有限，有Alpha的主动权益基金仍然会吸引投资者申购。但对于ETF、个人投资者持有满7（高夏普、创新高能力、回撤修复、波动等）、长期的Alpha能力等。2、指数基金：《公募销售新规》利好指数基金的发展，特别是ETF；另外个人投资者持有期满7天的指数基金也享受赎回费豁免条款，建议基金管理人关注指数增强基金的市场空间，除了传统的宽基指增以外，可以更多关注SmartBeta风格、行业的指增，一方面该类策略的市占率目前较低，另一方面可以承接部分主动权益基金的资金。3、固收+基金：利好一级债基与二级债基（个人持有满7天的债基，机构持有满30天的债基，享受赎回费豁免条款），但低仓位的偏债混基金以及灵活配基金因为赎回费原因吸引力下降，该类产品最好的投资策略即为画线，平滑的净值线更能吸引投资者长期持有，例如在互联网平台，持有6个月赚钱胜率高&净值线平滑的偏债混或灵活配，也可以获得投资者的关注。4、纯债基金：对流动性要求较高（持有时间在30天以内）机构配置场外债基的意愿有所下降，利好债券ETF的长期发展。5、货币基金：因为销售服务费的下降，货币基金的收益会适度提高。《公募销售新规》的四大类费用明细变化2025年9（征求意见稿（202512（/、认/申购费：较现有费率上限明显下调在旧规（《开放式证券投资基金销售费用管理规定中对于认/申购费上的规定非常宽松：在2009年初版的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》中对于公募基金产品的认购与申购费率的上限定为且并未对各类型基金产品进行分类设定上限而在2013年修订版中也并未对于认购申购费率有细节规定（资料 ，）我们根据即新规实施之前的公募基金数据进行了统计分析发现截至2025年底公募基金产品的认/申购费率上限实际非常高部分产品可能最高达到2%的认购和申购费率，债券型基金中也有部分产品的认购费率上限可达1.2%，不过这个一般是理论费率，大多数产品的实际申购费都会打折。（ 新规显著降低了认/申购费率的上限：根据《征求意见稿》，股票型基金的认/申/申购费率上限则分别被设定0.5%明（ ，）类型旧规定现状认/申购费《征求意见稿》类型旧规定现状认/申购费《征求意见稿》《公募销售新规》股票型基金高至1.5%0.8%主动偏股型：0.8%混合型基金高至2%0.5%其他混合型：0.5%债券型基金不超过5%申购高至1%认购高至1.2%0.3%0.3%指数型基金高至1.5%未规定0.3%其他类型基金-未规定未规定，，注：1、标绿表示基金持有方成本更低；2（2009203年修订版3202/12312、赎回费：降低收费机制复杂性，鼓励长期持有201320177进行了规定。总的来说，新规发布之前的赎回费相关规定具有相当的复杂性。7~30期投资此外《公募销售新规中也适度调整了对债券型指数型产品的赎回费限限制。（ ，）类型旧规定赎回费《征求意见稿》《公募销售新规》类型旧规定赎回费《征求意见稿》《公募销售新规》t<7天，r≥1.5%7天≤t<30天，r≥1%30t<180天，r≥0.5%上述均全部计入基金资产股票型基金1）收取销售服务费的：t<7天，r≥1.5%7天≤t<30天，r≥1%30t<6月，r≥0.5%上述均全部计入基金资产t<30天，r≥0.5%混合型基金2）不收取销售服务费的：t<7天，r≥1.5%t<30天，r≥0.75%基金中基金 ·t<3月，r≥0.5%，75%计基金财产（FOF） ·t<3月，r≥0.5%75%计入基金财产3月＜t<6月，r≥0.5%，不低于50%计入基金财产债券型基金t>625%上述基础上t≥7t2017≥30天指数型基金（不险管理规定对持续持有期少于7日的投资者含ETF） 取不低于1.5%的赎回费，并额计入基金财产可另行约定指数型：个人投资者t≥7天基金管理人可以另行约定赎回费收取标准其他类型基金（ETF）可另行约定可另行约定，，注：1、标红表示基金持有方成本更高；2（2013订版；3202512314tr指代赎回费率3、销售服务费：明确规范，继续鼓励长期持有旧规定中销售服务费的有关规定不明确在2013年修订版《开放式证券投资基金销售费用管理规定》中，虽然有规定可以从基金财产中计提一定的销售服务费但并未规定其上限。根据 数据统计，目前部分产品的销售服务费率最高可达债券型指数型基金可达货币型基金可达0.25%（ ）而在新规中，销售服务费率上限得到了明确规定，且普遍低于当前产品的最高值：《征求意见稿与正式稿中规定股票型混合型基金销售服务费率不得超过指数型、债券型基金不得超过0.2%，货币型基金不得超过0.15%，均显著低于当前产品的销售服务费最高值。（ ，）销售服务费。这一规定与《征求意见稿》相比在措辞细节上稍有调整。股票型基金其他类型基金无具体规定高至股票型基金其他类型基金无具体规定高至1%1.5%0.6%0.6%-0.4%0.2%备注不高于0.15%另行约定对于持续持有期限超过一年的基金外收取销售服务费 的基金份额，不得继续收取销售服务费《公募销售新规》销售服务费《征求意见稿》现状旧规定类型，，注：1、标绿表示基金持有方成本更低，标红表示基金持有方成本更高；2（2013；320252/314、客户维护费：设置差异化客户维护费支付比例上限，鼓励发展权益类基金金销售费用管理规定（征求意见稿）》的修订说明中的描述可知，新规对个人客户的销售保有量，维持现行50%的客户维护费比例不变，对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行30%的比例不变，但下调了对机构投资者在股票型、混合型基金以外的其他类型基金产品的客户维护费至15%，形成了差异化规定，更加鼓励发展权益类基金产品《公募销售新规则保留了这一规定不变（ ）类型客户维护费旧规定《征求意见稿》/类型客户维护费旧规定《征求意见稿》/《公募销售新规》股票型基金 个人50%混合型基金个人50% 机构30%债券型基金 机构30%50%15%指数型基金其他类型基金，，注：1、标绿表示基金持有方成本更低，标红表示基金持有方成本更高；2（2013；320252/31《公募销售新规》落地对债券类基金的影响7需再承担短期赎回成本；2）机构投资者持有满30人投资者提供了更适配的流动性管理工具。（（30天以内82.97%。基金类型机构规模（万亿元）个人规模（万亿元）机构规模占比基金类型机构规模（万亿元）个人规模（万亿元）机构规模占比个人规模占比短期纯债型基金0.620.5254.48%45.52%中长期纯债型基金5.920.5391.80%8.20%被动指数型债券基金1.300.2185.92%14.08%混合债券型一级基金0.520.3162.46%37.54%混合债券型二级基金0.550.2568.56%31.44%可转换债券型基金0.040.0182.19%17.81%增强指数型债券基金0.000.0025.25%74.75%合计8.951.8482.97%17.03%；数据截至：2025/6/30等居前据中国证券投资金业协会统计，2023年年末公募基金资金来源中银行自有资金及资管产品占比约26.69%、保险自有资金及资管产品占比约6.55%，按该数据推算当前银行自有资金及资管产品所持公募基金规模达到9.58万亿（26.69%35.89万亿）、保险自有资金及资管产品所持公募基金规模达到2.35万亿（6.55%35.89万亿）。图1：2023末募资金源况 中国证券投资金业协会根据《中国银行业理财市场季度报告》，2025年Q3银行理财产品资产配置以固收类为主，投向债券、现金及银行存款、同业存单余额分别为13.86万亿元、9.45万亿元、4.50万亿元，分别占总投资资产的40.4%、27.5%、13.1%，投向公募基金余额占总投资资产的3.9%。按该数据推算当前银行理财产品所持公募基金规模达到1.25万亿（3.9%32.13万亿）,银行自有资金所持公募基金规模约为8.33万亿（9.58万亿–1.25万亿）。截至日期全部银行理财公募基金截至日期全部银行理财公募基金保险信托私募基金私募资管20251,725,189321,300358,901374,631324,342220,934125,08020241,570,887299,500322,388332,580295,585199,054121,77920231,391,332267,954272,710281,574239,238205,771124,08620221,339,267276,520257,480250,509211,381200,295143,08120211,339,667290,030254,446232,280205,488197,639159,78420201,208,794258,600200,469216,801204,890159,750168,28420191,114,757234,000146,965185,271216,050137,386195,08620181,099,554220,400129,252164,088227,013127,783231,01720171,227,594295,400115,506149,206262,453111,003294,025；数据截至：2025/12/31券ETF及货基替代，收益增厚诉求将聚焦含权类债基益效应，配置长期持有型的纯债型基金，获取票息收益；3）出于收益增厚诉求，配置长债基金、固收+基金。筛选机制优化3）持仓结构调整构将减少对交易型品种的持仓比例，转而增加对具备稳健收益和良好风控能力的债券型基金的配置。机构类型银行自有资金保险资管及自有资金银行理财机构类型银行自有资金保险资管及自有资金银行理财持有公募基金规模估算8.33万亿2.35万亿1.25万亿核心诉求负债端比较稳定，配置公募基金主要出于节税效应匹配保险负债的长期性，追求稳定收益以覆盖未来赔付，出于收益增厚诉求配置公募基金负债端比之银行自有资金稳定性弱，以流动性管理+收益增厚诉求配置公募基金偏好品种以配置盘为主，要求资金安全性高、票息收益高，也有部分基于流动性