2026年CFETS新权重简评：五问CFETS权重调整

目 录一、CFETS人民币汇率数是什么？ 4二、篮子权重如何整以年贸易份额为基准 4三、2026年新权重有何化？ 41、2026新重与2024年贸份基匹配 42、币子中连年下滑 53、达币重一滑，兴币重续升 64、元重续年滑 75、兴场币，、中、罗货权居于位 7四、2025年贸易份额变：如何指引明年货篮权重调整？ 81、五货对经贸易额滑明货篮子中或延下滑 82、达济贸额下降明发货权或将一下滑 83、国易占大落→元重将一下滑 94、盟中贸占升，贸占回→年主新货权分化 9五、从内外盘联动析架如何看新权重对民汇率的影响？ 101、外联动分框什么？ 102、权下美指影响数一下滑 3、权下美指来的民被调压测试 图表目录图表1 子币济贸易额vs2026货权重 4图表2 易额动vs篮货权变动 5图表3 CFETS货篮集中续4下滑 6图表4 五货权：2017年~2026年 6图表5 四，达场货权持下，兴市货权连上升 6图表6 达vs兴币种重&贸份额 6图表7 元重续年下滑 7图表8 兴场币重变：区域 8图表9 年五权货币应济贸额比进步滑 8图表10 今发市易额比一下，兴市占提升 9图表今美贸占比幅滑 9图表12 新市货三大重域币权重vs贸易额比 10图表13 人币率外盘动析架数化 10图表14 美指波人民中价影系进一下滑 图表15 美指篮币在CFETS子的重vs贸易占比 图表16 新权下指数动人币间的压测对比 12一、CFETS人民币汇率指数是什么？CFETSCFETS2014年12月31日，基期指数是100点；5）指数计算方法是几何平均法。二、篮子权重如何调整？以T-2年贸易份额为基准2017CFETS2020t-2如20262024度贸易数据。三、2026年新权重有何变化？11、2026年新权重与2024年贸易份额基本匹配10.4个百分点202618.31%、17.86%20241.071.69个百分4.06%20247.79%3.73个百分点。图表1 篮子货币经济贸易份额vs2026年货币权重，中国外汇交易中从变动来看，贸易额占比与货币权重的变动也大体匹配。如图2所示。其中：2025+0.592024年0.350.04个百分点，而欧元区贸易份额则大幅下滑了0.58个百分点。1中汇交公告〔2025〕60号《关于调整CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数货币篮子和权重的公告》美国、马来西亚贸易份额变化幅度则显著超过其货币权重变化2026年美元货币权重-0.6个百分点，而作为参考基准的2024年美国贸易份额反而提升了0.140.0320240.4图表2 贸易份额变动vs篮子货币权重变动，中国外汇交易中2、货币篮子集中度连续四年下滑我们用CFETS篮子前五大货币权重之和衡量集中度，发现：1）前五大权重货币，按权重从大到小，依然是美元、欧元、日元、韩元、澳元；202559.7%1.55202066.03%7.88约1.31个百分点；1.162020（2018）61.6%2026（2024）54.7%6.94近六年存R5（图。203.283.042.220.460.21图表3 CFETS货币篮子集中度连续4年下滑 图表4 前五大货币权：2017年~2026年国外汇交易中 国外汇交易中3、发达货币权重进一步下滑，新兴货币权重持续抬升CFETS12权重合计由2020年的高点76.97%降至2026年的69.56%，累计下滑7.41个百分点，下滑的压力主要源于美元、日元和韩元，期间权重合计下滑8.55个点。2020年的23.03%抬升至30.44%。权图6。图表5 近四年，发达场货币权重持续下，兴场货币权重连年上升国外汇交易中 注：发达市场货币括美元、欧元、日元、韩元、澳元、英镑、新加坡元、加拿大元、瑞士法郎、新西兰元、瑞典克朗、丹麦克朗、挪威克朗；兴市场货币权重=1-发达权重

图表6 发达vs新兴币种权重&贸易份额，中国外汇交易中 注：发达市货币包括美元、欧元、日元、韩元、澳元、英镑、新加坡元、加拿大元、瑞士法郎、新西兰元、瑞典克朗、丹麦克朗、挪威克朗；新兴市场货币权重=1-发达权重4、美元权重连续四年下滑发达市场货币中，关注权重居于首位的美元：1）其在货币篮子中占比连续四年下滑，由2022年的19.88%降至2026年18.31%。0.51个百分点左右（2022~24年）0.52个百分点基本相符。图表7 美元权重连续年下滑，中国外汇交易中5、新兴市场货币中，东盟、中东、俄罗斯货币权重居于首位CFETS货币篮子中的新兴市场货币，按区域可大致分为7类，其中，权重前三大区域分别是：东盟货币（近年来权重持续提升20206.68%20268.79%。中东货币20203.73%升至2026年的5.46%。俄罗斯卢布，20232021~233.79%2026年5.04%。2026年，权重前三大区域货币权重合计19.29%，占新兴市场货币权重比例约为63.4%。（）图表8 新兴市场货币重变化：分区域国外汇交易中四、2025年贸易份额变化：如何指引明年货币篮子权重调整？2025年的贸易份额是明年（2027年）货币篮子权重调整的依据，其将指示各币种权重如何变化？我们以2025年1-11月贸易数据作为全年参考：1、前五大货币对应经济体贸易份额下滑→明年货币篮子集中度或将延续下滑今年1-11月，前五大权重货币对应的经济体贸易额占比较2024年回落了1.66个点至53.01%，或指向2027年前五大货币权重合计将进一步下滑。图表9 今年前五大权货币对应经济体贸额比进一步下滑注：CR5指美元、欧元、日元、韩元、澳元2、发达经济体贸易额占比下降→明年发达货币权重或将进一步下滑20241.4920241.49个百分点至36.05%。图表10 今年发达市场易额占比进一步下，兴市场占比提升，中国外汇交易中 注：发达市场货币包括美元、欧元、日元、韩元澳元、英镑、加拿大元、瑞士法郎、新西兰元、瑞典克朗、丹麦克朗、挪威克朗；新兴市场货币权重=1-发达权重3、美国贸易额占比大幅回落→美元权重或将进一步下滑202720252024年2.914.3%图表今年美国贸易占比大幅下滑，中国外汇交易中4、东盟和中东贸易占比抬升，俄贸易占比回落→明年主要新兴货币权重分化202520240.05（20240.145.38%20240.46个百分点至5.64%。图表12 新兴市场货币三大权重区域：币权重vs贸易额占比，中国外汇交易中五、从内外盘联动分析框架如何看新权重对人民币汇率的影响？1、内外盘联动分析框架是什么？CFETS指数为加权几何平均指数，即：美权重 欧权重𝐶𝐹𝐸𝑇𝑆=人民兑元间价 ∗人民兑元间价 ∗……根据上述CFETS指数编制公式，可以推导出人民币汇率的内外盘联动分析框架，即：𝐶𝐹𝐸𝑇𝑆变动+美元兑人民币中间价变动=外盘各币种变动加权值代入各币种2026年权重，得到新权重下人民币汇率内外盘联动分析框架的系数：图表13 人民币汇率的外盘联动分析框架数化国外汇交易中 算2、新权重下，美元指数的影响系数进一步下滑2026CFETSUSDCNY0.3370.331，1时（1，若CTS人民币汇率指数保0.337%降为0.331%。往后看，20272025202430.7%31.8%。图表14 美元指数波动人民币中间价的影系一步下滑国外汇交易中 算注：影响系数示的是，美元指数主动升值1%时（美元兑美元指数篮子货币同步升值1，若CFTS人民币指数不变，人民币对美元面临的贬值压力多大

图表15 美元指数篮子币在CFETS篮子中的重vs贸易额占比，中国外汇交易中3、新权重下，美元指数带来的人民币被动调整压力测试新权重下，若CFETS人民币汇率指数保持不变，那么，当美元指数由当下的98.46升值约5%（美元对美元指数篮子同等幅度波动）至103.38左右，带给人民币对美元的被动贬值压力约为1.66%，对应人民币对美元中间价由当下7.023左右贬至7.139附近；反之，若美元指数由当下水平贬值约5%至93.54左右，则带给人民币对美元被动升值动力约为1.66%，对应人民币对美元中间价应由当前7.023左右升值至6.9067左右。图表16 新旧权重下美指数波动对人民币间的压力测试对比注：1、人民币汇率中间价和美元指数基准均取2025年1月5日价格。2、假设CFETS指数不变，美元指数升值（或贬值）带来的人民币贬值（或升值）压力均由人民币中间价承担。3、假定美元指数主动升值，美元对美元指数篮子货币以等幅度变动。宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师 金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。组长、资深分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。副组长、资深分析师：文若愚研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得远见杯中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：高拓研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入研究所。具有多年海外宏观与大宗商品经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：殷雯卿研究方向：海外宏观与