蘅东光无源光器件国家级“小巨人”布局CPO乘AI东风加速扩张

目录无源光器件国家级小巨人，前瞻布局CPO无源内连光器件5TOC\o"1-2"\h\z\u专注无源光器件造，乘AI数据中心东风加速扩张 5AI基建浪潮带动光器件需求，海外大客户助力业绩高增 8技术迭代与AI求共振无源件迎增新周期 9无源光器件：光信器件的“桥梁“，连通AI算力网络的基础施设 9AI需求旺盛+技术迭代周期缩短，Scale-out和Scale-up共带动无源光器件需求 硅光赋能CPO，催生新型无源光器件需求 14政策加码光通信战略新兴行业，差异化竞争国产替代加速 16技术深耕客户定+产能容，长核心垒 17高研发高筑技术垒，前瞻布局CPO与业务多维拓展 17光器件行业认证垒高，公司核心客户优质稳定 20行业β驱动需求增，募投扩产业绩高弹性 21盈利预测估值 22盈利预测与估值 22估值：目标市值177亿元 24风险提示 24图表目录图1：公司数据中心领域产品应用场景图 5图2：公司电信领域产品应用场景图 5图3：公司产品战略定位 5图4：公司发展历程 6图5：股权结构图（截至2025Q3） 7图6：2022-2025Q3营业收入及归母净利润（亿元） 8图7：2022-2025H1公司分地区营收及毛利率（亿元） 8图8：2022-2025H1公司毛利率情况 8图9：2022-2025Q3公司费用情况 8图10：过去十年光通信复盘 9图11：光通信行业产业链示意图 10图12：光模块工作原理 11图13：光模块结构示意图（SFP＋封装） 11图14：AI训练与推理网络的巨大差异，带动了光模块需求量的爆发 12图15：本轮AI技术周期之前，光模块景气周期约3至4年（销售额，百万美元）13图16：GPU数和光互连数量比较 13图17：2019-2025年全球数据中心市场规模（亿美元） 14图18：2019-2024年中国数据中心机架建设情况（万架） 14图19：与传统光模块相比，硅光光模块拥有更高集成度 14图20：800G开始，硅光方案渗透已初见端倪 15图21：公司研发费用情况 18图22：可比公司研发费用率对比 18图23：2022-2025H1公司内外销营收占比 21图24：2022-2025H1公司外销收入区域占比 21图25：2022-2025Q3公司应收账款情况 21表1：中国光通信行业相关政策 16表2：可比公司研发人员数量对比 18表：公司核心技术项目....................................................................................表4：公司主要在研项目 19表5：公司主要客户情况 20表6：募投100%达成的产能情况 22表7：预计蘅东光产能情况 23表8：蘅东光主营拆分 23表9：可比公司情况 24无源光器件国家级小巨人，前瞻布局CPO无源内连光器件AI数据中心东风加速扩张2011数据中心领域主要应用于包括长距离传输的数据中心互联、中距离传输的数据中心内设备和设备之间的连接、短距离的柜内传输及光模块和设备内部的光信号传输，电信领域主要应用于各种中央机房、光纤到楼宇、光纤到户信号传输等。AFLCoherentJabilTelamonCCICloudLight25H1公司境内/10%/90%。图1：公数中领产品用景图 图2：公电领产应用景图招股说明书 招股说明书国家级专精特新小巨人，已实现1.6T无源内连光器件出货，并前瞻布局CPO。公司致力于构建无源光器件的先进制造能力，公司的无源光器件产品通过GR326、GR1435等行业内高标准认证，曾获中国国际光电博览会技术创新奖，被认定为国家级专精特新小巨人企业、深圳市瞪羚企业。当前在无源内连光器件产品方面，公司在常规无源光器件的基础上开发出CPO无源内连光器件系列产品，应用于400G、800G光模块的无源内连光器件产品已实现大批量出货，1.6T产品已实现少量出货。图3：公司产品战略定位招股说明书阶段演进驱动升级转型，稳步迈入高质量发展新阶段。公司发展主要分为三个阶段：1）2011年–20132011年GR326GR1435等行业标准认AFL建立初步合作，完成技术破冰、产品验证与核心客户初始绑定，奠定规模化发展的工艺与资源基础。2）2014年–2019年：稳步成长阶段。资本赋能与全球化扩张，实现规模突破。2018年公司引入深创投、红土投资等外部资本用于技术研发与产能扩建，并签订对赌协议；产品向中高端升级，推出400G无源内连光器件、多光纤并行产品，拓展Coherent、Jabil、Telamon等全球知名客户；启动全球化产能布局，2023年开工建设越南阿成新越厂房，匹配海外客户本地化供货需求。借助外部资本注入，推进技术升级、产能扩张与全球化布局，从小批量供货向规模化服务商转型。3）2020年至今：快速发展阶段。AI赛道聚焦与技术前瞻布局，加速业务扩张。公司聚焦AI数据中心核心需求，推出800G/1.6T硅光无源内连光器件等高端产品，研发CPO无源内连光器件、超工业级光模块配套产品，完善公司高端无源光器件产品矩阵；2024年对AFL、Coherent销售收入同比大幅度增长，产品切入谷歌、亚马逊、微软等AI数据中心供应链，深化全球客户合作。公司紧抓AI数据中心高增长机遇，推进高端产品迭代、前沿技术布局与资本化落地，向AI+光通信无源器件领军企业转型。图4：公司发展历程官网公司股权集中控权明确，全球化布局积极拓展海外市场。截至2025年三季度，公司董事长陈建伟通过锐发贸易和锐创实业间接持有公司45.69%的股份，为公司实际控制人。深创投通过直接持股+基金矩阵间接持股深度布局，并签署对赌协议，为蘅东光提供财务投资和产业资源支持，有效赋能企业发展；公司通过蕾果咨询、蓓蕾咨询两大员工持股平台实施股权激励计划，绑定核心人才助力技术突破。国内依托桂林东衡光、蘅添达保障基础产能，海外布局越南、泰国生产基地并通过中国香港、美国主体拓展销售网络，积极开拓海外市场。图5：股权结构图（截至2025Q3）ChoiceAI增光模块需求爆发带动公司业绩高增，海外营收占比再创新高。2025Q3公司营收及归母净利润分别为16.25/2.24，YoY+91.38%/123.75%，其中无源光纤布线业务60%AIGR326、GR1435等行业高标准认证，与AFL、Coherent等全球知名客户建立长期AI2025H1海外业务占比超90%，YoY+120.90%，系境外业务深度受AI28.3516.54AI图收入归净（元） 图公分地营及利（）

2022 2023 2024

400%16.2513.1516.2513.154.756.130.550.651.482.24300%250%200%150%100%50%0%

2022 2023 2024

35%30%25%20%15%10%5%0%营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）YOY（%） YOY（%）

境外收入（亿元） 境内收入（亿元）境外毛利率 境内毛利率Choice Choice20232024AOC无源内连2025Q3研发费用为5366.32万元，YoY+65.54%22年的7.26%降低至3.30%，主要系公司前期研发产品投入市场，营业收入增长明显，整体研发费用率降低，研发收益显著。图8：2022-2025H1公毛利情况 图9：2022-2025Q3公费用况50%40%30%20%10%0%

32.28%30.81%32.28%30.81%29.79%28.69%28.50%25.75%26.74%27.17%18.66%13.16%16.64%7.68%综合毛利率 无源光纤布线产无源内连光器件产品 配套及其他业务·

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

15.06%13.19%15.06%13.19%11.47%9.20%7.26%5.55%4.00%3.30%期间费用率 销售费用率研发费用率 管理费用率Choice Choice技术迭代与AI周期无源光器件：光通信器件的桥梁，连通AI算力网络的基础施设大的传输带宽和更低的传输损耗，因此被广泛应用于数据中心和电信市场，光纤通信技术逐步替代传统铜缆通信技术。从发展历程看，光通信行业起源于1970年石英光纤的问世，直至上世纪80年代光纤通信正式迈入实用阶段，逐步构建起全球通信网络。1996年，波分复用（WDM）技术开始实现商用部署，全球信息流动能力进入高速光道时代。进入21世纪后，由于相关科技的连续性突破，光通信迎来高速发展期，2013年硅光集成技术出现，不仅开启了光模块小型化、低功耗、低成本的新篇章，也为AI计算集群的高带宽通信奠定基础，光通信技术正逐步走向芯片级智能化与平台化集成的新阶段。2020年后，技术迭代进一步加快，1.6T光模块与CPO技术相继问世，光通信市场迎来又一波增长。图10：过去十年光通信复盘光通信是全球数字经济和AI算力的物理底座。从产业链看，光通信主要分为上游光器件(包括有源光器件、无源光器件、光/电芯片、光纤及光缆等，代表企业有:Lumentum、Coherent、II-VI、博通及Marvell等)、中游光模块(包括光模块、光通信设备、光纤光缆，代表企业有：Coherent、Lumentum、诺基亚、爱立信等)、下游主要为数据中心和电信市场（代表企业有：亚马逊、微软、谷歌等）。从技术原理来看，有源光器件的核心功能是实现光信号的生成、探测与光电转换；无源光器件则不涉及电-光或光-电的能量转换，主要承担光信号的接入、分路、传导与输出，扮演光传输链路中的桥梁角色。图11：光通信行业产业链示意图招股说明书

无源光器件的使用场景可以分为三类：（LC/SC/FC型块内部光信号的低损耗传输。三是光信号的调控与分配。比如用光分路器进行信号分发、光滤波器进行光信号筛选，光衰减器进行功率调节等等。图12：光块作理 图13：光块构意（SFP＋装）硬科技洞察 源杰科技招股书光通信速率升级、光模块集成化发展及数据中心等场景对传输性能与可靠性的需求提升，推动无源光器件角色转变，无源光器件不再是简单的连接物理通道，演变为光模块内部及设备间实现低损耗、高可靠性传输的关键节点。在800G/1.6T高速率场景下，无源器件插损可控制在0.3dB以内，有效避免高速光信号衰减导致的误码率上升，同时通过精密封装适配硅光模块多通道并行传输需求；高可靠性适配复杂场景满足，AI数据中心7×24小时连续运行、5G-A基站户外极端环境等需求；高集成度压缩空间成本，通过多芯数集成单机架的光纤连接密度大幅度提升，使CPO交换机单机架光端口数量突破传统方案；强适配性兼容技术迭代，无需重构产线即可实现400G/800G/1.6T产品切换，满足AI数据中心东西向流量与电信骨干网长距离传输的差异化需求。无源光器件在800G/1.6T放量、CPO硅光融合的趋势下，其市场价值在光模块的占比提升，成为推动高速光通信规模化落地的核心支撑。价值量：无源光器件价值锚点凸显，多趋势驱动价值量稳步攀升。无源光器件作为物理连接与信号传输的核心基础组件，长期占据光器件细分市场17%左右的份额。从全球产能格局看，国内企业凭借制造能力与成本优势主导中低端无源器件供给，形成低单值、高市占率的竞争特征。随着技术迭代深化与下游需求升级，无源光器件正从基础连接组件向高价值性能节点转型，价值量增长逻辑清晰。1）800G/1.6T光模块对无源器件的精密封装精度要求从微米级提升至亚微米级，推动单产品价值量倍增，传输速率的升级放大性能溢价；2）共封装架构下，小空间高密度布线需求催生特种高端无源器件，3DShuffle光纤柔性线路、48芯MT连接器等特种高端无源器件在CPO供应链中的价值占比已超有源器件的1/3，开辟高端增量市场；3）自主开发强化成本优势，国内企业通过亚微米制造平台推动良品率提高，较海外厂商成本降低2-3成，叠加客户绑定深化，在全球高端无源器件市场实现份额+盈利双升。AI需求旺盛和Scale-up共同带动无源光器件需求Scale-out：AI训练+AI算力建设高景气，fat-tree架构几何级增加光模块与光器件互连需求。fat-treefat-treeLLMGPU4倍的高速率光模块，传统云计算的模块需求量预AI投资总盘中的价值量比例预计达5-10%甚至更高，远高于传统场景。AI数据中心光互连的布线需求推动无源光纤布线产品市场持续增长。在AI数据中心网络中，无源光纤布线产品是光模块有效传输的基础支撑。当前AI集群架构中光模块部署密度极高，大型AI集群可能用数十万甚至百万光学收发器，其互联均依赖该产品实现数据快速稳定低延时传输。未来随1.6T、3.2T等更高速率光模块引入，对该产品要求进一步提升，需更高密度、更低损耗、更易管理维护及持续优化低延时，且为适配芯片互联需求，正朝大芯数（提升布线效率）、小型化（如高密度MPO/MTP®等连接器，优化空间与维护）方向发展，同时还需支持超低损耗、多波长传输及高带宽低延时需求，是支撑光模块运行及AI数据中心提效、优化性能的关键环节，企业规划AI数据中心需确保其与光模块技术同步发展。图14：AI训练与推理网络的巨大差异，带动了光模块需求量的爆发MSA800G白皮书二、Sale-up：AI推动光模块升级，无源光器件随之升级。根据LightCounting，2024年800G成为市场主流，后续1.6T将开始放量。光模块速率从400G向800G/1.6T升级，周期从传统3-4年缩短至1-2年，直接驱动无源光器件向高速适配、高密度集成升级，高速率、大芯数产品成为需求主力，800G及以上无源内连光器件、3456芯超大芯数布线产品占比持续提升；算力需求集中于全球科技巨头，相关产品通过AFL、Coherent等公司，最终应用于谷歌、亚马逊、微软、英伟达等头部企业的AI数据中心，推动相关产业链公司的高增长。图15：本轮AI技术周期之前，光模块景气周期约3至4年（销售额，百万美元）中际旭创官网，博通官网，LightCounting（光通信市场机构GPU与光模块配比非线性提升，推升无源内连光器件产品需求。遵循ScalingLaw，大模型规模持续扩张推动交换网络层数不断增加，光模块的配置比例也随之逐步提升。GPT-3训练依托1000个计算集群，对应需搭配2500个光互连；GPT-4的训练集群规模扩大至2.5万个，光互连需求同步增至7.5万个，GPU与光模块的配比为1:3。未来，10万个超大计算集群的场景下，采用5层架构设计将需要50万个光互连，GPU与光模块的配比进一步提升至1:5。随着持续演进，为实现通用人工智能，未来甚至可能出现1:10的光模块配比网络架构。无源内连光器件主要用于连接激光器、探测器与光接口，与光模块产品的配比关系通常为1:1或2:1。图16：GPU数和光互连数量比较Marvell2024AIDay投资者交流会图17：2019-2025年全球数据中心市场规模（亿美元） 9049689049687478225676196790

图18：2019-2024年中国数据中心机架建设情况（万） 88081088081065052040131502019 2020 2021 2022 2023 2024LightCounting（通信市场机构 LightCounting（通信市场机构CPO，催生新型无源光器件需求硅光技术解决了光子-电子高密度集成的底层技术难题，CPO则进一步通过架构革新，突破传统光模块在功耗、时延、密度上的三重瓶颈。新型的封装架构，将改变无源器件的结构，并提出新的器件需求。（1）硅光技术依托硅基衬底和CMOS集成电路工艺，将电子器件、光子器件、光波导回路集成于同一硅片或SoC，兼具集成电路超大规模、超高精度制造与光子技术超高速率、超低功耗的双重优势，从底层破解传统光芯片的性能与成本痛点。图19：与统模相，硅光块有高成度 HotChips2024（博通）800G开始，硅光方案迅速渗透。图20：800G开始，硅光方案渗透已初见端倪800GPluggableMSA（800G标准工作组硅光是CPO硅光在超大规模集群中快速替代传统可插拔模块。速率迭代进一步锁定CPO技术路径，CPO依托硅光多通道集成优势，可支撑3.2T/6.4T800GCPO1.6TCPOMeta电信领域需求同步跟进，6G核心网对超高速率需求进一步拉动CPO渗透，形成数据中心+电信双场景驱动格局，促进AI与数据中心共振，推动CPO从单一场景落地向全领域普及加速迈进。CPO新的要求。政策加码光通信为战略新兴行业，差异化竞争自主开发加速政策与产业链联动放大促进效应，保障光器件市场持续增长。光通信作为国家高度重视的战略性新兴行业，国务院出台的《十四五数字经济发展规划》将高速数字信息基础设施建设作为核心任务，明确推进千兆光纤、5G规模化商用及6G前瞻布局，同时强调云网协同与算力基础设施建设，催生了对光模块、光探测器等光器件的规模化需求，带动中游产业扩产的同时倒逼上游企业不断突破技术瓶颈。广东省更出台专项行动方案，将硅光集成、CPO封装等技术纳入重点攻关，通过强芯工程补贴研发环节。在政策引导下，国内光器件国产化率稳步提高，形成基建需求-器件研发-产能扩张的产业链正向循环，为市场增长筑牢供给基础。发布时间 政策名称 发布部门 相关内容表1：中国光通信行业相关政策发布时间 政策名称 发布部门 相关内容2021月《十四五数字经济发展规划》

国务院 优化升级数字基础设施，充分发挥数据要素作用，大力推进产业数字化转型，加快推动数字产业化。加强前瞻谋划部署，把握全球科技创新和产业发展趋势；打造特2024年1月 《关于推动未来产业新发展的实施意见》

工信部等七部门

色产业链，构建产业生态，优化产业支撑体系；强化新型基础设施。深入推进5G、算力基础设施、工业互联网、物联网、车联网、千兆光网等建设。2025年，广东算力规模达38EFLOPS，智能算力占比50%，建10个智能计算中心，形成适配需求的发展格局；运载力打造多等2024年3202410月高质量发展行动暨粤算行动计划（2024-2025年）》（2024—2030）

广东省通信管理局等九部门广东省人民政府办公厅

级时延圈，重点场所OTN覆盖率90%，创新技术使用占比66%；存储总量超260EB，先进存储占比30%以上，重点数据灾备覆盖率100%；示范应用打造多领域标杆案例，推动算力渗透与复制；新增国产化算力占比70%强化光芯片基础研究和原始创新能力；加大强芯工程对光芯片的支持力度；强化光芯片产业系统布局。招股说明书，公开资料整理CPOGB200NVL72架20251.6T在电信级800G模块领域占据主导地位，且通过与Lumentum合作开发200G/通道方案加码高速技术布局。此外，国际无源器件巨头如Senko动向，但凭借在高精度封装领域的积累，在1.6TCPO形成竞争压力。随着数据传输对大带宽、低损耗的要求提升，光模块价值量显著增长，中游市场呈现一超多强格局。光模块领域中际旭创的全球市占率稳居第一，其800G产品市占率超40%，深度绑定英伟达、谷歌等算力巨头；光通信领域华为、中兴稳居全球前三，2024年在全球光传输设备市场分别实现3%、1%的份额增长，下游市场中AI数据中心成为核心增长引擎，2024年北美四大云计算巨头资本开支合计超2400亿美元、同比增长超60%，预计2025年继续增长30%。同时，光通信行业发展、带宽需求提升及AI应用催生的高传输速率与带宽需求，叠加硅光芯片、CPO技术为高带宽密度、低功耗传输提供的可能，设备集成商、数据中心及电信运营商加大投入，拉动无源内连光器件市场增长，据Lightcounting2025年1月数据，2024年全球100G以上以太网光模块销售额达86.45亿美元，其中AI应用光模块增长146.48%，预计2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，数据中心将成第一大应用市场，2025年以太网光模块销售额预计增超40%，2026-2027年持续保持两位数增幅。市场技术协同发力，光通信行业自主研发进入规模化突破期。1）技术层面，国内企业在高速率光模块与核心芯片领域持续突破，800G光模块实现批量出货且良率稳定，1.6T产品进入小批量交付阶段，100GEML芯片实现量产突破，逐步打破海外厂商在高端环节的垄断格局。硅光、CPO、LPO等新型技术路线快速迭代，全国产化12寸硅光全流程套件落地，持续推动集成度提升、功耗降低，为国产化产品构筑技术护城河；2）市场竞争，中际旭创、新易盛等头部企业跻身全球光模块前十，国内产业集群效应凸显，桂林等地光通信产业本地配套率高，交付周期较行业平均缩短20天；3）产业链协同方面，从光芯片、光器件到光模块的垂直整合模式逐步普及，国内企业构建全链条布局，降低模块成本，同时带动上游材料、封装测试等配套环节国产化率同步提升；4）需求端，AI算力网络、超重塑全球光通信产业竞争格局大规模数据中心、5.5G/F5G建设催生海量高端光通信产品需求，为国产产品提供充足的场景验证与迭代空间，推动行业从中低端替代向高端突破跨越，形成技术迭代-产能扩张-市场份额提升的良性循环。技术深耕+客户绑定+CPO与业务多维拓展合作高校培养人才，高研发投入筑牢行业壁垒。下游AI产业的蓬勃发展导致数据中心算力需求激增，倒逼光通信行业产品迭代速度进一步加快，周期缩短至1-2年，公司持续加大研发投入，构筑坚实技术壁垒。25Q3公司研发费用为5366.32亿元，同比增长65.54%，系公司加码研发人才梯队建设，通过与电子科技大学、北京大学等高校共建光电联合实验室，定向培养硅光芯片、光模块集成等领域复合型人才，同时引进海外高端技术专家，形成基础研究-技术转化-量产落地的人才闭环；深耕行业尖端科技布局，重点攻关800G/1.6T高速光模块、CPO共封装光学、LPO线性驱动等核心技术路线，同步推进硅光集成工艺与铌酸锂调制器研发，精准匹配AI智算中心高带宽、低时延、低功耗的核心需求；加速新产品与新技术迭代，投入资金用于3nmDSP芯片适配、光器件精密封装等关键工艺优化，新增专利申请20余项，形成研发-试产-量产的快速转化机制。致。公司主营产品以光器件中的无源光产品为主，而同行业可比公司产品线较广且人员数图21：公研费情况 图22：可公研费率对比 0

2022 2023 2024 研发费用（万元） 增速

60%5,264.085,366.325,264.085,366.323,451.20 3,405.9840%30%20%10%0%-10%

7.26%5.55%7.26%5.55%4%3.44%2022 2023 2024 2025H1蘅东光 光库科技 天孚通信 太辰光choice 招股说明书表2：可比公司研发人员数量对比2021202220232024蘅东光--149192光库科技422451485609天孚通信399449464549太辰光220233217236choice有超工业级光模块无源内连光器件设计与工艺技术、硅光无源内连光器件产品设计与工艺2025630111利17项，实用新型专利94项；国际发明专利1项；获专精特新小巨人企业、瞪羚企业、最佳外资潜力企业等一系列荣誉。表3：公司核心技术项目核心技术名称 核心技术的先进性 技术应用核心技术名称 核心技术的先进性 技术应用超工业级光模块无源内连光器件设计与工艺技术硅光无源内连光器件产品设计与工艺技术

光学设计采用了POB方案，实现了面耦合高速收发光信号的需求；满足超工业级应用环境要求，可应用于零下55度到零上120400G、800G产品系列；可针对不同产品开发特定的光纤加工工艺及测量方TelcordiaGR-468

连光器件连光器件大芯数光纤连接器设计与工艺技术光纤柔性线路组件设计与工艺技术光纤阵列设计与工艺技术光纤曲面精密研磨技术光纤、连接器研磨技术MES及WMS系统

3.5150GR-2866-CORE指标。在严苛环境下内部光纤结构稳定；任何连接头损坏都能修复；输出端能承受更高拉力；结构能提供极高机械保护和稳定的使用环境；主要结构将近0dB衰减；光纤可360度转动无裂纤或损伤。GR-326-CORE、GR-1435-CORETelcordiaVZ.TPR94042000V型槽通过高精密切割机切槽，槽间距误差精度可达0.5μm以内；可以承受-55℃~120℃温度冲击而无异常；采用切割、研磨等光纤端面加工技术，实现各种非标插芯的定制化结构，相较行业定制化结构采用开模定制或机械加工厂加工成本更低，产品精度、良率更高。与各类别激光器、探测器、硅光芯片的耦合上均取得了高效率、0直接加工，大大减少了客户端耦合的需求空间。实现了透明、敏捷、可追溯制造，缩短制造周期，改善产品品统具有灵活、简捷、完全开源的特性。

超大芯数光纤预端接布线总成光纤柔性线路产（Shuffle）单双芯及分支光纤连接器、超大芯数光纤预端接布线总成内连光器件光器件等多光纤并行无源内连光器件、PON模块无源内连光器件等生产管理、仓储管理、各类产品智能生产线 开发出关键装配、加工与测量工序的智能化设备，实现了亚微级别的装配与测量精度。

无源光纤布线及无源内连光器件产品招股说明书

聚焦CPO主流趋势，强化先发竞争优势。CPO技术是未来市场的主流发展方向，CPO交换机光纤连接与耦合产品所处行业正处于技术突破与商业化落地的关键阶段，公司提早CPOCPO统，是一套衔接硅光芯片与外部光纤链路，能实现高精度光信号传输且支持部件无损拆卸CPOCPOCPO表4：公司主要在研项目研发项目名称 研发内容/产品性能研发项目名称 研发内容/产品性能CPO交换机内硅光芯片可插拔耦合系统开发 开发PMFAU工艺能力、Lens耦合工艺能力、针对可插拔PIC的连接工艺能力；建立支持CPO交换机的硅光芯片可插拔耦合系统工艺能力。开发适用于1.6T数通光模块的光纤阵列器件，含透镜阵列耦合与小模场直1.6T光纤透镜阵列器件开发

径光纤熔接封装。已初步建立透镜阵列与光纤阵列AA耦合能力，已开发9μm模场直径与6μm模场直径光纤熔接工艺。应用于硅光集成的光纤耦合产品开发 开发PMFAU工艺，高精度耦合工艺，使工艺设备及夹具可满足后期自动化大批量生产要求。超高低温光纤及连接器应用开发 研发严苛环境中可应用于-60~150℃环境的多芯光纤连接器组装工艺。超高低温光纤及连接器应用开发 研发严苛环境中可应用于-60~150℃环境的多芯光纤连接器组装工艺。新人工智能领域的超大芯数布线应用开发 实现864芯至6912芯产品列批量制作，满足MPO、LCUinboot、MMC、SN-MTUniboot等连接器布线方案应用端使用。用于用于AI算力光模块的多通道行光纤阵列器 建立多通道保偏FA的封装研磨能力；建立保偏FA的PER测试能力；件研发 立隔离器的测试能力；研发成功后拟达成更高的光纤仿形要求与比常规的GR-1221更高的GR-468产品可靠性要求。全自动化跳线生产线开发招股说明书

目前行业用于无源光器件产品的组装、剥纤、注胶、穿纤、固化、测量等自动化技术尚未成熟，设备各项指标无法达到量产水平，尤其是精密封装与测量精度达不到公司高精度产品自动化生产需求。公司研发的自动化技术已经完成前期开发及验证工作。AI中的关键环节，其核心指标直接关系用户核心业务的运行，较早进入市场与客户协同开发1AFLCoherentJabilTelamonIBM英伟达等全球领先的大型品牌企业。表5：公司主要客户情况客户名称 简介客户名称 简介AFL 全球知名光纤产品制造商、日本上市公司日本株式会社藤仓下属公司。藤仓被评为2024年全球光器件最具竞争力企业10强。工程材料和光电子元件的全球领导者，全球光模块行业龙头，是一家垂直集成制造公司，为通信、工业、航空Coherent航天、国防、半导体设备、生命科学、消费电子和汽车市场的多样化应用开发创新产品，被评为2024年全球光器件最具竞争力企业10强。Jabil JabilInc飞速创新 深圳市飞速创新技术股份有限公司，专注于网络通信领域核心设备及通用配件的研发、设计和销售。ZERO 1992电信和企业网络客户的需求招股说明书

聚焦海外主阵地，抢抓自主开发新机遇。公司聚焦海外市场，主要出口国家包括美国、墨西哥、新加坡、英国等，公司2025H1境外收入达9.19亿元，YoY+120.90%，营收占比90%，主要系下游的核心市场客户如全球头部云服务商、电信运营商主要集中于美国等海外市场，公司产品能满足其技术标准，形成产品-需求精准匹配，绑定美国客户嵌入全球产业链。2017年公司在美国设立子公司EPCOMMINC，进一步开拓美国市场，并且为满足海外市场需求，于2020实现越南生产基地正式投产。同时国内数据中心企业自主开发进程加速，市场需求快速增长，后续有望挤压Coherent、博通等海外行业龙头企业在华市场份额，凭借本土化响应速度、成本控制优势及与国内数据中心企业的协同适配能力，快速承接自主开发需求，实现海外主阵地稳固+国内替代突围的双轮驱动，进一步拓宽营收增长边界。图23：2022-2025H1司内销收比 图24：2022-2025H1司外收区占比

75.90%79%87.62%75.90%79%87.62%90%22.55%22.65%11.04%8.34%15.75%37.81%33.40%30.02%47.33%51.15%58.26%61.70%

2023

2024

2025H1

2022

2023

2024 2025H1境内收入占比 境外收入占比 北美洲 亚洲 欧洲Choice，公司招说明书 招股说明书行业β驱动需求高增，募投扩产业绩高弹性行业β驱动需求高增，业绩高弹性成长空间大。光通信作为数字经济与AI算力的物理底座，叠加技术迭代与需求爆发的双重红利，AI大算力集群推动800G/1.6T高速光模块加速渗透，预计2024-2029年全球光模块相关无源器件市场CAGR达22%。2025Q3应收账款为4.54亿元，QoQ+16.18%，随着订单持续落地，营收规模有望稳步扩张，叠加公司在800G/1.6T及CPO相关产品的技术卡位优势，与下游客户合作深化的同时为后续业绩持续高增提供了坚实支撑。图25：2022-2025Q3公司应收账款情况543210

2022 2023 2024 应收账款（亿元） 增速

120%4.543.854.543.851.861.3280%60%40%20%0%Choice行业持续高景气度，升级扩产聚焦市场需求。1）产能扩容：行业持续高景气度，客户订单高增，公司加速产线扩产升级，满足下游需求；2）技术升级：光通信行业技术迭代周期缩短至1-2年，CPO、硅光等前沿技术成为竞争关键，募投研发投入推进1.6T及以上速率产品迭代，巩固技术壁垒；3）全球化布局：公司90%营收来自海外市场，海外生产基地建设能贴近客户实现本地化供货，降低物流与关税成本；光通信领域国产化进程，国内基地扩产可把握自主开发红利。+技术双轮驱动桂林基地越南海外生产基地逐步CPO无源1.6TAFLCoherent表6：募投100%达成的产能情况项目名称建设期100%达产产能桂林制造基地扩建（三期）项目36个月新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,330.00万只越南生产基地扩建项目 24个月 新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,062.66万只；预计新增22条配套及其他产品生产线总部光学研发中心建设项目 36个月 -招股说明书盈利预测与估值400G800G光模块的无源内连光器件产品已实现大批量出货，1.6T产品已实现少量出货，核心客户优AI2025-2027年公21.56/31.62/42.543.05/4.52/5.95106.5%/48.3%/31.7%。核心假设：公司订单与下游AI基建呈高度相关，2024Q4至今业绩高增主要得益于算力中心大规模建设带动光模块及无源光器件需求。公司无源光纤布线、无源内连光器件产品作为光模块行业中不可或缺的物理底座，未来订单需求有望迎爆发式增长，结合公司募投项目扩产，我们预计2025-2027年无源光纤布线产品销量为1225/1493/1770万个，无源内连光器件产品销量为710/788/885万个。CPO、硅光技术革新带动公司产品价值量提升，公司光连接器件/多光纤并行无源内连光器件产品2024年均价分别为87.21/79.10元/pcs2025H1均价分别为153.76/101.25元/pcs，YoY+76.30%/+28.00%。随着光通信行业技术的加速迭代，800G、1.6T等高端产品的加速放量，公司高价值量产品占比有望进一步提升，我们预计2025-2027年无源光纤布线产品价格为124.15/148.98/163.87元，无源内连光器件产品价格为61.35/73.62/88.35元。表7：预计蘅东光产能情况产品品类产能情况20242025E2026E2027E理论产能（万个）1017119014871785无源光纤布线产品自产产量971113014131696实际销量（万个）1043122514931770无源内连光器件理论产能（万个）818654720828自产产量673491576704实际销量（万个）616710788885招股说明书综上，随着下游GPUCPO1.6T我们预计2025-2027年公司无源光纤布线产品营收分别为15.51/22.24/29.00亿元，毛利率为28.59%/28.31%/28.03%，无源内连光器件产品营收分别为4.35/5.80/7.82亿元，毛利率为18.30%/18.49%/18.67%。2025-2027年配套及其他业务营收分别为1.99/3.58/5.72亿元，毛利率为32.20%/31.00%/31.00%。表8：蘅东光主营拆分单位：百万元20242025E2026E2027E无源光纤布线产品924.941,521.332,223.602,899.82YoY107.80%64.48%46.16%30.41%毛利率29.79%28.59%28.31%28.03%无源内连光器件产品290.73435.47580.39782.16YoY108.41%49.78%33.28%34.77%毛利率16.64%18.30%18.49%18.67%配套及其他业务99.36198.72357.70572.32YoY247.64%100.00%80.00%60.00%毛利率27.90%32.20%31.00%31.00%总计1,315.032,155.523,161.694,254.30YoY114.40%63.91%46.68%34.56%毛利率26.74%26.85%26.81%26.71%177亿元31.59元/21.50亿元（配售1.48TTM2.72PEttm7.92倍。（（光器件整体解决方案提供商（全球领先的高速光模块解决方案提供商（业务涵盖全系列光通信应用的光模块AI产业周期当前正处在螺旋上升的中前期阶段，模型能力继续迭代、国内外AI巨头1.6T202639PE177亿元。表9：可比公司情况股价 市值 盈利预测(百万元） PE证券代码 证券简称 （元/股） （亿元）2025/12/29 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E300570.SZ太辰光119.262714216791026644026300394.SZ天孚通信212.7716542169307438