家电行业2026年度策略报告：内需国补续期出海科技成长

正文目录一、内需国补续期，出海科技成长 4二、内销：国补续期落地，高股息价值龙头+困境反转杠铃策略 5三、外销：科技出海，出口链+AI端侧拥抱成长 10四、投资建议：内需国补续期、出海科技成长 14五、风险提示 14图表目录图1：家电全年收益全行业排名第22名 4图2：国补对内销带动作用明显-空调 5图3：国补对内销带动作用明显-冰箱 5图4：国补对内销带动作用明显-洗衣机 6图5：国补对内销带动作用明显-油烟机 6图6：2026年国补有望延续 6图7：2025年1-11月国补资金品类分拆估算（亿元） 6图8：本轮以旧换新政策及过往政策对比 6图9：长江有色铜价从8万飙升到9.8万 7图10：空调掀起铝代铜风暴，万宝推出999元1.5匹空调 7图11：空调内销出货量9-11月累计同比下滑22% 8图12：空调4-11月累计出口量同比下滑13% 8图13：2025Q3中国彩电MiniLED零售量份额 8图14：2025Q3年中国彩电重点尺寸零售量份额及变化 8图15：中国智能投影市场规模变化 9图16：中国智能投影线上市场分技术销量结构 9图17：2024年全球投影机品牌出货量市占率 9图18：线上平台投影尾部品牌份额加速出清 9图19：欧盟公布反倾销中国割草机出口抽样名单 10图20：2025年9月电动两轮车线上份额 10图21：充电宝召回事件冲击 11图22：充电宝价格带走向升级之路 11图23：德国新增注册阳台光伏安装量及容量快速增长 12图24：Jackery移动家储HomePower3600Plus 12图25：美联储2025年连续三次降息25bp 12图26：美国零售商工具库存水位变化 13图27：美国地产成屋销售处于历史低点 13图28：IDC统计全球智能眼镜出货量大幅增长 13图29：IDC统计中国智能眼镜出货量大幅增长 13一、内需国补续期，出海科技成长 （TMT交易占比大幅提升（25年618后部分地区补贴资金额度短缺（美欧被动去库）多重因子共振下，2025年全年跑输大盘，全行业排名第22。资金风格：成长风格偏好强。AI产业革命浪潮下，TMT交易占比大幅提升，绎A25年周期+科技牛的特色。政策变化：以旧换新国补面临退坡压力。年中618大促后部分超支省份面临国补资金限额或暂停，叠加二季度空调价格战竞争，引发行业洗牌担忧。制造出海：特朗普关税冲击，美欧被动去库。3月末特朗普发起对等关税月家电出口金额（美元口径）同比下滑3.6%。图1：家电全年收益全行业排名第22名；截止2025年12月30日，行业分类为申万一级行业展望2026年，消费品以旧换新国补政策续期得以落实，内需无须过度悲观；出海中美贸易多轮谈判后取得显著成效，科技成长依然是家电产业转型升级的必由之路。投资方面，我们建议重点把握两条主线：1、内需，高股息价值龙头跨年估值切换+困境反转杠铃策略。12月11日中央经济工作会议、12282026年继续安排资金支值切换，两轮车/alpha。2、外销：看好科技出海+出口链+AI端侧应用方向。中国在3C消费/消费机器/3DAI端侧应用硬件创新产业机会。二、内销：国补续期落地，高股息价值龙头二、内销：国补续期落地，高股息价值龙头+困境反转杠铃策略1、国补续期落地20242024年7月25日中央政府推出以旧换新官方文件以来，全国各地方政府积极响应，政策细则快速落地，政策效果持续超预期。202530008001100700100亿、3C数码在300亿。商务部数据显示，2025年1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及人次超3.6亿，其中家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，家装厨卫焕新超1.2亿件。此外，根据奥维，2025W01-W48线上市场彩电、冰箱、空调、洗衣机、洗碗机等品类一级能效产品销额累计同比分别为117%、-9%、25%、22%、8.50%。2026年国补延续定调。11月20日官媒中国日报等，通过国务院发展研究中心2026年国补延期信号，高股息价值龙头迎估值回归；1211日，中26月282026年国补利好延续，超市场预期。中央经济工作会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场，提出扩大优质商品和服务供给、释放服务消费潜力的要求，为2026年两新政策升级定调。20262500-30003C10大类，其中六大基础品类空调、冰箱、洗衣机、热水器、电视机、电脑延续；3CAI眼镜；此外，考虑到国计民生13-15%500-1500元不等，同时国补核销趋严，包SN入库比对等措施。图2：国补对内销带动作用明显-空调 图3：国补对内销带动作用明显-冰箱销额（亿元) 销额同⽐ 销额（亿元) 销额同⽐50.00

25.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.09

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%

90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

25.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.09

20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%网 网 图4：国补对内销带动作用明显-洗衣机 图5：国补对内销带动作用明显-油烟机销额（亿元) 销额同⽐ 销额（亿元) 销额同⽐70.0040.00%25.0070.0040.00%25.0060.0030.00%50.0020.00%20.0040.0010.00%15.0030.000.00%10.0020.00-10.00%10.00-20.00%5.000.00-30.00%25.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.090.0025.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.09

140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%网 网 图6：2026年国补有望延续 图7：2025年1-11月国补资金品类分拆估算（亿元） 报 部 2008-2013H11600290图8：本轮以旧换新政策及过往政策对比家电补贴政策家电下乡以旧换新第⼀轮节能惠⺠第⼆轮节能惠⺠2024以旧换新（7⽉加码）推⾏时间07年12⽉-13年1⽉09年6⽉-11年11⽉09年6⽉-11年5⽉12年6⽉-13年5⽉24年3⽉起各省⾃⾏安排，24年7⽉国家发布加⼤⼒度政策，25-26年延续补贴对象农村居⺠城镇居⺠城乡居⺠城乡居⺠不限制补贴⽐例售价13售价10售价的5-20售价的3-23售价的15-20补贴类型直接补贴消费者，零售渠道执⾏直接补贴消费者，零售渠道执⾏通过补贴⽣产企业间接补贴消费者通过补贴⽣产企业间接补贴消费者资⾦来源中央财政（承担80）+地⽅财政（承担20）中央财政（承担80）+地⽅财政（承担20）中央财政承担中央财政承担中央财政（承担90）+地⽅财政（承担10）补贴品类⽔器、空调空调、洗⾐机、彩电、冰箱（含冰柜）、电脑空调、冰箱、平板电视、洗⾐机、电机、照明、新能源汽⻋等10类⾼效节能产品空调、冰箱、平板电视、洗⾐机、电机、照明、新能源汽⻋等10类⾼效节能产品空调、冰箱、洗⾐机、彩电、电脑、热⽔器、家⽤灶具、吸油烟机等8类补贴总额约1000亿约375亿元146.43亿元76.16亿元截⾄25年底家电使⽤⾦额约1300亿元GFK 20242、白电受益明显，龙头强者恒强，关注高股息标的跨年估值切换9月开始内需面临去年国补高9-114月份开始面临高基数，4-11月累计下滑13%。成本方面，铜价从9月24日8万/吨一路飙升至年底9.8万/吨，涨幅达22.5%，考虑到1.5匹空调用铜量在5-7kg，铝价目前2.2万/吨，铝代铜可节约400-500元成本，为此包括美的、海尔、海信、TCL、奥克斯、小米等在内的多家知名空调企业，共同签署了《空调铝强化应用研究工作组自律公约》，目前万宝空调率先推出了国内首款铝代铜空调冰速侠，1.5匹的售价为999元，比同等匹数的铜管空调价格下降了约20%。美的集团：中国区经营变革释放活力，toB科技突破加快转型升级。公司上半年内销受益国补双位数增长，双高端品牌Colmo+东芝零售额同比增长超60%，海外市场OBM占比升至45%+，海外OEM接单9月恢复双位数增长。此外，公司toB端2025年前三季度增速+18%科技含量持续攀升，其中楼宇科技BG瞄准数据中心扩容机遇、海外成功并购欧洲!"$%&'()+,-./0123456789:;<=:>?BG蓝橙实验室、库卡、极亚精机、智能科技公司联合突破重载机器人瓶颈、自研伺服电机和RV减速器，打破进口依赖，此外超人形机器人美罗U实现六臂协同。美的近年分红率提高至70%，叠加回购注销股份、股东回报比例超过80%，建议重点关注。海尔智家：内销卡萨帝高端提速，数字化变革进入收获期，美欧26年有望迎来更大弹性。25H19%，其中卡萨帝高端品牌增长超过rPOP100GEA2%的增长，202650%TCL奥克斯电气分红率承75%9%，128日进入港股通，作为专注空调领域的极致成本企业，建议积极关注；TCL智家作为冰箱外销龙头，2025年留存未分1050%5%左右。图10：空调掀起铝代铜风暴，万宝推出999元1.5匹空图9：长江有色铜价从8万飙升到9.8万

调 资 图11：空调内销出货量9-11月累计同比下滑22% 图12：空调 线 线 3、黑电及投影：MiniLED加速渗透，投影供给侧出清据奥维云网全渠道推总数据，2025年1-9月中国彩电市场零售量、零售额分别为1991万台、814亿元，同比去年同期的增速分别为-2.9%、+2.1%。投影在4K+激光高亮+芯片降本推动下，行业从低质低价竞争走向结构升级，DLP投影占比逐季回升，中小品牌加速出清。MiniLED+大尺寸升级：2025年三季度MiniLED产品在彩电市场中已经占到28.7%50英寸的产品上，此外产品线丰富度进一步提升。8525Q32.4pct。投影供给侧出清：伴随可选消费整体承压、大屏电视均价下探、国补退坡，行业进入负增长、强内卷困境，加速中小品牌出清，洛图统计1LCD投影仪连续三个季度占比持续下滑。2025H1销量277.8万台，同比-3.9%；销额46.8亿元，同比-2.9%。 图13：2025Q3中国彩电MiniLED零售量份额 图14：2025Q3年中国彩电重点尺寸零售量份额及变化 网 网 图15：中国智能投影市场规模变化 图16：中国智能投影线上市场分技术销量结构1401201000

销额（亿元） YOY116.1125.3103.7100.1116.1125.3103.7100.187.846.8

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%技 技 TCL电子/。公司通过旗下主体持股雷鸟创新（AI+AR约BFGOPRW[aB区9量同比转正，26年迎来世界杯体育赛事大年，海外增长潜力可期，目前公司股息海信视像2510ViddaG11智MRV3ProXREALAR/AI眼镜，26年RGB-MiniLED4-5%，建议关注。截止25H1极米科技以17.8%的销32%（洛图口径当贝与极米的CR5以外的尾部品牌份额从23年初接近6成已经缩水至目前34%。2）新业务开启多增长曲线：车载减亏，极米新增极氪定点合作，有望随规模放量、成本优化，盈利能力大幅改善；商用投影：行业低迷下极米技术优势直击行业痛点，凭借技术红利、市场真空和生态协同，在商用投影市场逆势而行，此时入局可快速抢占份额；AI眼镜：极米基于技术迁移和品牌势能可直接赋能AI眼镜，拓展智能硬件显示边界。图17：2024年全球投影机品牌出货量市占率 图18：线上平台投影尾部品牌份额加速出清爱普生,14.30%

极米,12.80%其他,54.70%小米,9.70%坚果,8.50%技 谦 4、两轮车：新国标落地行业规范加强，龙头企业中长期竞争力进一步增强2025121日两轮车行业全面实施新国标，核心变化在于，1）电池管理：CCC铅酸电池车型整车重量上限提升至63公斤，续航能力显著增强。3）强制认证：GB17761—20243C4）安全升级：塑料件比例限制在整车质量5.5%以内；电池组防篡改要求强化；新增北斗定位和动态监测功能。我们建议重视九号公司的机会12月-1月新国标切换在舆论场引发的争议/不能载小孩/没有后视镜等不实传言）尘埃落定，淡季动销下滑负反馈对股价冲击结束，26Q1预计迎来反转利好：1）公司新国标车型上市开售，经销商大会目标亮眼。2025年我们估计公司销量在420万台以上，2026580-65038%-48%96001.3万家，提高大店比例。2）电摩战略剑指油摩市场。公司和宝马合作的电摩新品M5200200公里，26Segway亮相后，进一步拉高品牌声量。3）割草机器人发布激光雷达新品，反倾销短期影响市场情绪，中长期2615倍估值显著被低估，建议积极关注。图19：欧盟公布反倾销中国割草机出口抽样名单 图20：2025年9月电动两轮车线上份额器 网 三、外销：科技出海，出口链+AI端侧拥抱成长 1、科技出海：把握国内国标切换，海外双反调查叠加需求爆发机遇3C消费/消费机器人/便携储能/3D3C（电新（电子（电子1111202627成现有产能。30%。关注科沃斯/石头科技/九号公司/202511月欧盟针25300万台大爆发后面临供给侧出清，预计双反至少出清一半以上行业参与者。储能：关注华宝新能/正浩创新/思格新能源（电新）。关注上游碳酸锂涨价对2）美国移动备电储能；3）户储布局契机。华宝新能26年收入激励目标增长40%，净利率随内生增效回升、业绩或能反转。罗马仕起火爆炸事件，引发充电宝新国标洗牌。年初2月份罗马仕充电宝起火爆炸，行业关注到电芯供应商安普瑞斯因在代工环节违规替换关键材料（如隔膜）被罚没374万元，74张CCC证书全部暂停或撤销；由此引发包括安克、小米、倍思等业内多家品牌商发布充电宝召回，202563C向安全和品质：根据久谦统计，25Q4迄今150元以下低价产品占比同比下降8pcts54.5%，150-2606pcts27%，260元及以上2pcts19%。安孚科技：1）充电宝+纽扣电池+品牌出海，再造南孚电池新主业。公司瞄准60-70亿toB垂直细分场景；品牌出海布局东南亚（越南/新加市场公司依托代工做大规模。2）半导体投资比翼齐飞。安孚先后投资象帝先图21：充电宝召回事件冲击 图22：充电宝价格带走向升级之路闻 谦 储能：欧洲阳台光储市场爆发，美国移动储能蓬勃发展。阳台光储凭借即插即/建筑立面/小型屋顶自DIY宽、迅速进入租户、公寓住户及城市居民日常生活。截至目前德国阳台光储市场渗透率10%，荷兰、波兰、法国、意大利等多国正通过法律法规，从技术标准、行政流程和法律权利三个层面为市场拆墙松绑激发需求。移动储能在北美扮演平替户储角色，大而美法案削弱户储项目经济性，而移动家储凭借低启动资金门槛、备电+峰谷套利节约电费，有望在美国户储市场分得一杯羹。年底供应链转移至东南亚应对北美关税冲击后，26年有望通过精细化运营把规模增长转化为利润弹性。我们预202661750亿元，目前百亿市值建议重点关注。图23：德国新增注册阳台光伏安装量及容量快速增长 图24：Jackery移动家储HomePower3600PlusBSWSolar 网 2、出口链：工具下游地产+库存+消费多周期共振巨星科技：11月下旬美国黑五大促或出现消费拐点，下游库存周期低点26Q130年期抵押贷款利率低于房屋租金回报率，美国地产或有望在26Q120%-30%。公司121-426年业绩增幅31%，对应估值13倍，显著被低估重点推荐。泉峰控股：252690%从越南生产；25FLEX德国工厂，提高供应链效率，25年上半年剥离268倍，建议重点关注。图25：美联储2025年连续三次降息25bp美联储图26：美国零售商工具库存水位变化 图27：美国地产成屋销售处于历史低点 p 3、AI端侧落地关注AI眼镜、机器人转型产业共振AI眼镜：IDC统计，2025Q3全球智能眼镜市场出货量达429.6万台，同299.4130.2中国市场25Q3智能眼镜市场出货量62.3万台45.4万79.2%；AR/VR16.929.4%三季度AI35.7%、接入大模型的产品占比53.9%。I