金融工程量化月报：市场交易情绪震荡回升A股或迎“开门红”

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、市场核心观点及市场情绪追踪 4市场心点 4上涨数比绪标 5上涨数比时踪 6均线绪标 62、抱团基金分离度跟踪 73、组合跟踪 7PB-ROE-50略跟踪 7机构研略踪 104、负面清单跟踪 11有息债率 11财务本担率 125、国债久期轮动跟踪 136、风险提示 14图目录图1：票型ETF实度净入 5图2：深300指成股上家占比 5图3：量绪标择策略值现 6图4：量绪标 6图5：线绪标择策略值现 7图6：线绪标 7图7：额值大回与分度比 7图8：团金抱团票相中全超净值 7图9：PB-ROE-50超值曲线 8图10：构研合净值线 10图11：债期动信号 13表目录表1：12主宽基数宽基ETF期持量PCR震荡落 4表2：PB-ROE-50组绩指标 8表3：PB-ROE-50组新持（于证500） 8表4：PB-ROE-50组新持（于证800） 9表5：PB-ROE-50组新持（于市） 9表6：构研合业指标 10表7：募研股最持仓 10表8：募研踪最持仓 11表9：息债负面单 12表10：务本担面清单 131、市场核心观点及市场情绪追踪代理变量，基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系。市场核心观点12AETF期权持仓量PCRETF12年末情绪面、资金面的积极表现或为市场开门红奠定基础。风格方面，基本面因子占优格局或延续。中长线持续看好红利+科技配置主线。表1：12月主要宽基指数/宽基ETF期权持仓量PCR震荡回落日期上证50上证50ETF沪深300沪深300ETF沪深300ETF中证1000中证500ETF中证500ETF科创50ETF50ETF2025-12-316792729296971099277862025-12-306794749491971079281882025-12-296994719286981059879882025-12-266898719689981089481902025-12-256697699392991079183952025-12-2465102681101039913311394952025-12-236610269110939312110192952025-12-2263976810395941189889962025-12-19631016510494931309491922025-12-18789878101961061299492942025-12-1778988110898991309493962025-12-167087759289901098987922025-12-15741008110493971239693932025-12-1272967910798971309898972025-12-1169937710194941179094912025-12-10699578106969812290100902025-12-0970100791101029912390101892025-12-08741088011611010012591103912025-12-057410779113105951289299902025-12-04709874108989012286103912025-12-03729773108979112288102912025-12-027299731101019512890104922025-12-017310374116104991379210693；注：数据统计区间：2025/12/1-2025/12/31，单位：%图1：股票型ETF实现月度净流入股票型ETF申赎净流入150150500-100-150-200；注：数据统计区间：2025/12/1-2025/12/30，单位：亿元当大部分股票都处于正收益状态，情绪可能已经过热，未来有下跌风险。300N300N0存在缺陷，难以有效规避下跌风险。截至2025年12月3160%，市场情绪升温。图2：沪深300指数成分股上涨家数占比400040003000200010000

0%沪深300指数 230日上涨家数占比：右轴；注：数据区间为2010.01.04—2025.12.31线时，说明市场情绪正在拐头向下，对市场持谨慎观点。指标值处理及开平仓信号应用：300NN1N2N1>N2。300N=230，N1=50，N2=35。截至2025年12月31图3：动量情绪指标择时策略净值表现 图4：动量情绪指标2502002502001501005006543210情绪景气区间 沪深300 策略净值

快线 慢线；注：数据区间为2010.01.04—2025.12.31 ；注：数据区间为2010.01.04—2025.12.311.4均线情绪指标1/2/314/5/607/8/91。HS300的涨跌变化规律更加清晰。指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233。指标值处理及开平仓信号应用3005300截至2025年12月31日，从均线情绪指标来看，短期内沪深300指数处于情绪景气区间。图5：均线情绪指标择时策略净值表现 图6：均线情绪指标1.81.61.41.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02.01.52.01.51.00.50.06543210沪深300指数净值 策略净值 情绪景气区间

沪深300指数净值 八均线指标：右轴；注：数据区间为2010.01.04-2025.12.31 ；注：数据区间为2010.01.04-2025.12.312、抱团基金分离度跟踪高，反之表示抱团正在瓦解。20251231图7：超额净值最大回撤与分离度对比 图8：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值0%-5%-10%-5%-1%-15%-2%-2%-3%14%12%10%08%06%

32.521.510.504%0.5-3% 02%-4%

抱团基金相对中证全指超额最大回撤 分离度：右

00%

抱团基金超额净值 抱团股票超额净值；统计区间为2017.02.03-2025.12.31 ；统计区间为2017.02.03-2025.12.313、组合跟踪PB-ROE-50策略跟踪B-ROEWilco（184推导出的B-ROE定价模型为基础得到预期差股票池，并选择SUE、ROE同比增长等因子精选0只股票构造出B-ROE-0组合。（组合构造详情见附录）5年2月，B-ROE-50策略在中证800和全市场股票池取得正超额收益。基于中证500股票池获得超额收益-.3。基于中证800股票池获得超额收益4。基于全市场股票池获得超额收益.9。图9：PB-ROE-50超额净值曲线1.51.41.31.21.110.9 中证500 中证800 全市场。注：统计区间为2021.01.04—2025.12.312025年以来超额收上月超额收益率2025年以来绝对收2025年以来超额收上月超额收益率2025年以来绝对收上月绝对收益率益率益率中证5001.1%-0.73%32.10%5.9%中证80018.30%2.4%43.01%6.4%全市场21.04%2.9%50.81%5.2%。注：统计区间为2025.01.02—2025.12.31表3：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500）序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1603444.SH吉比特26600166.SH福田汽车2688183.SH生益电子27601958.SH金钼股份3603486.SH科沃斯28600096.SH云天化4301308.SZ江波龙29002281.SZ光迅科技5603379.SH三美股份30000887.SZ中鼎股份6603699.SH纽威股份31000933.SZ神火股份7300146.SZ汤臣倍健32603816.SH顾家家居8301200.SZ大族数控33600848.SH上海临港9600549.SH厦门钨业34000733.SZ振华科技10601019.SH山东出版35300735.SZ光弘科技11600988.SH赤峰黄金36300017.SZ网宿科技12688002.SH睿创微纳37603606.SH东方电缆13000657.SZ中钨高新38603737.SH三棵树14002402.SZ和而泰39600578.SH京能电力15600873.SH梅花生物40002444.SZ巨星科技16001696.SZ宗申动力41300972.SZ万辰集团17002595.SZ豪迈科技42300207.SZ欣旺达18002558.SZ巨人网络43002841.SZ视源股份19300003.SZ乐普医疗44600885.SH宏发股份20600517.SH国网英大45000893.SZ亚钾国际21300604.SZ长川科技46600332.SH白云山22601865.SH福莱特47688778.SH厦钨新能23688819.SH天能股份48688213.SH-W24002155.SZ湖南黄金49600754.SH锦江酒店25300373.SZ扬杰科技50603160.SH汇顶科技。注：数据截至2025.12.31表4：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证800）序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1603444.SH吉比特26001696.SZ宗申动力2688183.SH生益电子27002558.SZ巨人网络3603486.SH科沃斯28002402.SZ和而泰4300033.SZ同花顺29600801.SH华新建材5301308.SZ江波龙30600160.SH巨化股份6603379.SH三美股份31603233.SH大参林7600183.SH生益科技32603259.SH药明康德8600989.SH宝丰能源33300003.SZ乐普医疗9603699.SH纽威股份34300347.SZ泰格医药10002916.SZ深南电路35002155.SZ湖南黄金11300442.SZ润泽科技36300476.SZ胜宏科技12002049.SZ紫光国微37600166.SH福田汽车13002028.SZ思源电气38688819.SH天能股份14600415.SH小商品城39600066.SH宇通客车15002074.SZ国轩高科40302132.SZ中航成飞16600988.SH赤峰黄金41603296.SH华勤技术17300274.SZ阳光电源42300972.SZ万辰集团18601019.SH山东出版43600848.SH上海临港19600549.SH厦门钨业44600096.SH云天化20688002.SH睿创微纳45000933.SZ神火股份21300308.SZ中际旭创46603737.SH三棵树22603993.SH洛阳钼业47603816.SH顾家家居23600873.SH梅花生物48600150.SH中国船舶24600517.SH国网英大49601600.SH中国铝业25300604.SZ长川科技50002281.SZ光迅科技。注：数据截至2025.12.31表5：PB-ROE-50组合最新持仓（基于全市场）序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1688183.SH生益电子26600776.SH东方通信2300573.SZ兴齐眼药27600988.SH赤峰黄金3001337.SZ四川黄金28002029.SZ七匹狼4603486.SH科沃斯29301128.SZ强瑞技术5002975.SZ博杰股份30300130.SZ新国都6600210.SH紫江企业31002048.SZ宁波华翔7603379.SH三美股份32600549.SH厦门钨业8600989.SH宝丰能源33000612.SZ焦作万方9600183.SH生益科技34605277.SH新亚电子10300033.SZ同花顺35002553.SZ南方精工11301308.SZ江波龙36603800.SH洪田股份12300008.SZ天海防务37600114.SH东睦股份13002555.SZ三七互娱38300604.SZ长川科技14300442.SZ润泽科技39600654.SH中安科15301316.SZ慧博云通40600160.SH巨化股份16301200.SZ大族数控41688002.SH睿创微纳17002049.SZ紫光国微42300066.SZ三川智慧18002074.SZ国轩高科43300684.SZ中石科技19600415.SH小商品城44300850.SZ新强联20301031.SZ中熔电气45600686.SH金龙汽车21601020.SH华钰矿业46001696.SZ宗申动力22300308.SZ中际旭创47002402.SZ和而泰23301345.SZ涛涛车业48002602.SZ世纪华通24002170.SZ芭田股份49600839.SH四川长虹25605305.SH中际联合50302132.SZ中航成飞。注：数据截至2025.12.31alpha（构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八》）2025年12月，公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益39%获取超额收益.6。图10：机构调研组合超额净值曲线21.81.61.41.210.80.8公募调研选股私募调研跟踪。注：统计区间为2021.01.04—2025.12.31表6：机构调研组合业绩指标2025益率上月超额收益率2025年以来绝对收益率上月绝对收益率公募调研选股20.22%3.9%45.33%6.1%私募调研跟踪21.30%4.6%46.63%8.3%。注：统计区间为2025.01.02—2025.12.31表7：公募调研选股最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300124.SZ汇川技术8688335.SH复洁科技2002138.SZ顺络电子9688557.SH兰剑智能3002536.SZ飞龙股份10603711.SH香飘飘4002209.SZ达意隆11301608.SZ博实结5000061.SZ农产品12300904.SZ威力传动6000811.SZ冰轮环境13688392.SH骄成超声7300979.SZ华利集团14688322.SH-。注：数据截至2025.12.31表8：私募调研跟踪最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300124.SZ汇川技术14688502.SH茂莱光学2002318.SZ久立特材15688002.SH睿创微纳3002138.SZ顺络电子16001313.SZ粤海饲料4002121.SZ科陆电子17688028.SH沃尔德5000528.SZ柳工18300870.SZ欧陆通6002254.SZ泰和新材19688286.SH敏芯股份7002540.SZ亚太科技20688179.SH阿拉丁8000625.SZ长安汽车21300979.SZ华利集团9603338.SH浙江鼎力22300952.SZ恒辉安防10000629.SZ钒钛股份23688626.SH翔宇医疗11688393.SH安必平24688521.SH芯原股份12002867.SZ周大生25688478.SH晶升股份13000811.SZ冰轮环境26688692.SH达梦数据。注：数据截至2025.12.314、负面清单跟踪有息负债率多的空头收益。三种口径的有息负债率计算方式如下：传统有息负债率=（短期借款+长期借款+应付债券）/总资产严苛有息负债率=（短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款）/总资产宽松有息负债率=（短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款+其他流动负债+划分为持有待售的负债+一年内到期的非流动负债）/总资产2025123130100表9：有息负债率负面清单序号股票代码股票简称宽松有息负债率传统有息负债率排名1000056.SZ皇庭国际10.6%30132688520.SH神州细胞73.21%33300169.SZ天晟新材62.08%764002069.SZ獐子岛61.15%15300803.SZ指南针59.22%27606600610.SH中毅达55.71%47457000536.SZ华映科技55.50%9028002634.SZ棒杰股份53.64SZ易华录52.78%2510300478.SZ杭州高新52.02%211000016.SZ深康佳A51.53%2212002307.SZ北新路桥51.32%913000911.SZ广农糖业50.64%414000900.SZ现代投资49.21%23315688316.SH-U48.73%6216600540.SH新赛股份48.71%1117000890.SZ法尔胜48.19%518002547.SZ春兴精工48.18SH中远海发48.04%4020002514.SZ宝馨科技48.03%74021300199.SZ翰宇药业47.92%2022000599.SZ青岛双星47.83%2423600831.SH广电网络47.49%2624300857.SZ协创数据46.69%3725688538.SH-U46.63%2826600881.SH亚泰集团46.46%727002036.SZ联创电子46.46%16428002490.SZ山东墨龙45.99%1229001287.SZ中电港45.64%830600744.SH华银电力45.28%19。注：数据截至2025.12.31，有息负债率均进行行业中性化处理，股票按照宽松有息负债率由高到低排序。财务成本负担率由于资产负债表仅表示当时的资产存量，与企业的偿债压力并没有直接映射关度，我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单。2018标来衡量企业面临的还息压力。财务成本负担率=财务费用：利息费用/息税前利润截至2025年12月31日，财务成本负担率较高的股票有朗进科技、德力股份、万讯自控、中文传媒、曲江文旅、海南瑞泽、中旗新材、厦门信达、长春燃气、汉商集团、ST阳光、金新农、潜能恒信、广弘控股、鑫铂股份、ST易购，其指标数值均在10倍以上。表10：财务成本负担率负面清单序号股票代码股票简称财务成本负担率序号股票代码股票简称财务成本负担率1300594.SZ朗进科技308.7626600827.SH百联股份7.352002571.SZ德力股份193.0727300656.SZ民德电子7.143300112.SZ万讯自控94.5428000430.SZST张股7.124600373.SH中文传媒79.4429002921.SZ联诚精密6.535600706.SH曲江文旅25.8830002798.SZ帝欧水华6.396002596.SZ海南瑞泽22.6931300948.SZ冠中生态6.3270