石基信息市场空间持续扩容、AI打开新空间

图表索引图1：2019-2025Q1-3司营收（位亿） 4图2：2019-2025Q1-3司净润单：元） 4图3：2019-2025Q1-3司毛率 5图4：2019-2025Q1-3司费率 5图5：司23Q1-25Q3合同债经活现流净比（位亿） 5图6：司售品供劳收的金单：亿） 5图7：2019-2025Q1-3司分务入单：元） 6图8：2019-2025Q1-3司季收（位亿） 6图9：19H1-25H1公业务半度入单：亿） 7图10：司20至25H1ARR（单：万） 8图受酒软预支出布中PMS占达26% 10表1：2024年外主端、奢店团属店分布 8表2：比司PS估情况市统止2025.10.29盘） 一、石基信息近况更新（一）公司财务分析公司营收近年来逐步回暖，受益于境内外酒店整体行业持续发展向好。营收方面，公司2022-2024年总营收稳步增长至29.5亿元，2025年Q1-3营收19.3亿元，同比-4.3%2021-202422Q1-30.5237.7%，增长图1：2019-2025Q1-3公司营业收入（单位亿） 图2：2019-2025Q1-3公司净利润（单位：元）29.47-4.3%19.2929.47-4.3%19.2935302520151050201920202021202220232024 3总营收亿元） YOY-总营收

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

6420

0.520.52-1.48201920202021202220232024 25Q1-3净利润（亿元）2025Q1-3年毛利率为34.9%22.5%9.5%24.1%10.3%图3：2019-2025Q1-3公司毛利率 图4：2019-2025Q1-3公司费用率

47.5%34.9%34.9%201920202021202220232024 25Q1-3毛利率（%）

28.5%22.5%22.5%12.4%9.5%10.5%8.3%201920202021202220232024 25Q1-3销售费用（%） 管理费用研发费用（%）合同负债平稳增长，经营性活动现金流净额季节性波动较明显。从合同负债指标来看，近几个季度公司实现稳步向上增长，而经营性活动现金流净额的较大波动主要Q4图5：公司23Q1-25Q3合同负债及经营活动现金流净额比对（单位：亿元）

图（元）7.006.005.004.003.002.001.000.00

合同负债 经营活的现流净

2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00

12.0010.008.006.004.002.000.00

销售商品、提供劳务收到的现金 图7：2019-2025Q1-3公司分业务收入（单：元） 图8：2019-2025Q1-3公司季度收入（单位亿）4035302520151050201920202021202220232024 25H1酒店信管理统业务 商业流管理统业务智能设备 第三方件配业务餐饮信管理统业务 旅游休系统务支付业务

4035302520151050201920202021202220232024 25Q1-3第一季度 第二季度 第三季度 第四季度图9：19H1-25H1公司分业务的半年度收入（单位：亿元）第三方硬件配套业务 餐饮信息管理系统业务第三方硬件配套业务 餐饮信息管理系统业务

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1智能设备 支付业务智能设备 支付业务

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1旅游休闲系统业务 商业流通管理系统业务旅游休闲统业务 商业流通理系业务0.4 6.0

5.04.00.2 3.0

2.01.00.0

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1

0.0

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1酒店信息管理系统业务酒店信息管理系统业务5.04.03.02.01.00.019H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1（二）全球化进程持续突破，市场空间持续扩容SEPInfrasysReviewpro25H1ARR5.425年6月5日的公告，公司于今年6月27酒店集团万豪集团的认证，石基新一代云架构的企业级酒店信息系统产品DaylightPMSPMSTop5高星图10：公司20年至25H1ARR（单位：百万元）

ARR523542523542418447336 3422582052212362020 21H1 2021 22H1 2022 23H1 2023 24H1 2024 25H1同时，我们根据最新的酒店数据对石基信息的市场空间进行了测算：SEP及InfrasysPOS以近30家排名相对靠前的高端酒店市场为基础测算石基SEP及InfrasysPOS市场空100SEP、InfrasysPOS表1：2024年境外主要高端、轻奢酒店集团下属酒店分布酒店集团总部所在地酒店数（个）房间数（间）Marriot万豪美国91311,667,331Hilton希尔顿美国84471,268,206IHG洲际美国6629987,125Wyndham温德姆美国9286902,987Accor雅高法国5682850,285Choice精选美国7586653,701Keytel凯特尔西班牙3615350,655Hyatt凯悦美国1442347,301BWH贝斯特韦斯特美国3862334,077HotelIREZ瑞智英国2972194,369Aimbridge爱姆布瑞吉美国1051155,905Alliance联盟阿拉伯851150,277Preferred优选美国600120,000APA阿帕日本862119,991GG美国1500115,000Ascott雅诗阁新加坡654105,551Melia美利亚西班牙36293,982ExtendedStayAmerica美国长住美国84192,510Sonesta索内斯塔美国105091,276Minor美诺泰国56281,344ToyokoInn东横日本35578,144Highgate海格特美国42876,505Fattal法塔尔以色列30353,150RIU瑞优西班牙9851,669TheLeadingHotel顶级美国42050,000Archipelago群岛印尼30348,268Strawberry草莓挪威24647,694Caesars凯撒美国4645,000Shangri-La香格里拉香港10642,600Pyramid金字塔美国19941,000总和-694899,215,903美国2025年7月《HOTELS》杂志石基SEP的潜在市场空间约157亿元人民币，核心假设条件：①SEP实际是按照每间房/每个月的模式收费，参考国外PMS产品厂商订阅费并考虑石基SEP主要面向高端酒店，假设单价为20美元/间房/月；②上述29家高端酒店集团共约922万间客房；③汇率1美元=7.1人民币。InfrasysPOS潜在市场空间约69亿元人民币，核心假设条件：①POS实际的商业模式是基于每家酒店餐厅里面终端（收银+移动点餐）数量进行收费，参考市场POS硬件及相关价格且高端酒店单个餐厅所需终端数在15～20个，假设单个餐厅的打包收费在3～5万元/年。但不同档次酒店的餐厅数有一定差异，因此为简化计算，假设每家酒店每年POS的支出为10万元；②上述30家高端酒店集团共约6.9万家酒店。并非仅有SEP与Infrasys，核心SEP的上线有望推动其他周围系统随之落地。公司 /理等系统。随着核心SEP的上线，其他系统也有望随之落地。短中期石基酒店IT业务ARR规模测算为137亿元～181亿元人民币，核心假设：前文测算SEP潜在市场规模为157亿元人民币，假设石基SEP市占率为30%～40%，则其ARR约为47～63亿元人民币；① InfrasysPOS69POSARR48～55② 如下图所示，PMS在酒店IT中的占比约26%，POS的占比约10%，则酒店IT整157/26%，或69/10%，按650③ 假设除PMS和POS外的IT系统，石基市占率在10%～15%，则该部分ARR为（650-157-69）（10%～15%）=42-63亿元人民币；④ PMS+POS+其他IT137～181图11：受访酒店软件预算支出分布，其中PMS占比达26%26%16%26%16%12%12%11%10%10%3%25%20%15%10%5%0%物业管系企业资计中央预约系客户关管收入管系销售点端销售及餐饮 其统（PMS）划（ERP）统（CRS）理（CRM）统（RMS）及相关统（POS）SkiftResearch公司AIAIGMC司PMSPOSAI25AIeGenius，eGeniusAIAgent据运营Agent组成营销决策大脑网络，深度赋能生态中的每一环节。同时，因为Agent。二、盈利预测和投资建议33.5438.5244.6015.8%0.921.99亿元、2.94公司是国内酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业信息管理系统头部提供商，当前国际化及平台化转型持续推进，逐步有更多收入来自订阅模式，发展前景广阔。同时，产品研发及市场投入仍将保持一定强度，利润表现可能滞后，为更准确评估公司价值，我们使用PS估值方法对公司进行估值。公司成长的核心驱动为海外业务，而海外业务目前尚属早期阶段，从标杆客户的建立到最终收入的体现尚需一定时间，因此综合考虑，对应2025年收入，我们给予公司12XPS估值倍数，则公司每股合理价值约为14.75元/股，维持买入评级。表2：可比公司PS估值情况（市值统计截止2025.12.31收盘）收入（亿元） PS公司名称公司代码业务类型市值（百万元）2025E2026E2025E2026E金山办公688111办公软件142,22860.171.223.720.0中望软件688083工业软件11,5559.911.411.710.1注：可公司利预来至 一致预期三、风险提示（一）高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性高端酒店集团是公司产品核心客户之一，如果采购及上线新产品的节奏低于预期，或将对公司业绩兑现产生不利影响。（二）关税、地缘政治等外围扰动对公司业务拓展有不确定性国际化是公司发展战略之一，关税、地缘政治环境变化等外围扰动将对公司海外业务拓展带来不确定性，需要重点关注。（三）商誉减值风险公司资产负债表中，商誉规模较大，如果商誉出现减值，将对公司业绩端产生不利影响。资产负债表 单位:人民币百万元 现金流量表 单位:人民币百万元 2023A2024A2025E2026E2027E 2023A 2024A2025E2026E2027E流动资产总额5,8015,5126,3756,8647,500经营活动现金流净额6367453460574货币资金4,5404,2384,9195,1765,524合并净利润-49-148124255368应收及预付6386367658771,014折旧摊销292349233241255存货372338389472574营运资金变动-202-2541114-1其他252300302339386其他00000非流动资产总额3,8923,9353,4873,4903,509投资活动现金流净额-4073962,891-203-225长期股权投资21197979797资本性开支-470-428183-249-279固定资产623582629688763投资-357364600在建工程2428374655其他97892,6624654使用权资产4958585858融资活动现金流净额-68-71-4000无形资产1,4301,3611,2961,2311,166股本融资00000其他1,5551,8091,3701,3701,370债权融资3-3000资产总额9,6929,4479,86210,35411,008股利分配与偿付利息0-99000流动负债总额1,4771,4331,7632,0002,286其他-7132-4000短期借款60000现金净增加额-3034173,304257348应付及预收8228129701,1081,275期初现金余额1,5011,1981,6154,9195,176其他6496207938921,011期末现金余额1,1981,6154,9195,1765,524非流动负债总额5156565656长期借款00000应付债券00000其他5156565656负债总额1,5281,4891,8192,0572,343股本2,7292,7292,7292,7292,729主要财务比率其他4,6174,3684,4194,6194,913 2023A 2024A2025E2026E2027E归母权益合计7,3477,0977,1497,3487,642成长能力少数股东权益8188618949501,023营业收入增长率5.9%7.2%13.8%14.8%15.8%负债和股东权益9,6929,4479,86210,35411,008营业利润增长率---106.5%44.2%归母净利增长率---116.8%47.7%获利能力利润表 单位:人民币百万元毛利率37.7%34.9%35.8%36.9%38.2% 2023A2024A2025E2026E2027E净利率--3.7%6.6%8.2%营