2026年A股资金面展望：资金护航景气为纲

目录TOC\o"1-2"\h\z\u中长期资金：居民存款搬家和资产荒压力下，A股核心增量资金来源 1保险资金：权益配置比例接近历史高点，2026年有望流入超过8400亿元 1理财与“固+：居民定期存款大规模到期，理财与“固+”有望迎来大发展 4“国家队”机构：牛市环境中资金流入或明显减少 6两融+私募：高风偏资金保持活跃 8公募资金：个人投资者的入市动力增强 海外资金4.0时代”有望战略性配置中国资产 13测算结果：2026年A股有望迎来可观量级的增量资金 142026年资金面有支撑，重点在景气验证 17风险分析 21我们在 《时代机遇，制度红利》中，从多个视角分析了2026年A股面临的宏观流动性和资本市场政策环境，本篇报告作为2026年A股资金面展望的下篇将详细拆解A股市场主要的几方面参与者，并对年微观资金面进行细致梳理和展望。中长期资金：居民存款搬家和资产荒压力下，A股核心增量资金来源保险资金：权益配置比例接近历史高点，2026年有望流入超过8400亿元保费收入持续高增长，资产荒压力驱动资金不断入市。2022年下半年以来，保险公司走出低谷迎来保费收入的持续高增长，23-24年连续两年保费收入增长率约10%，在此高基数下，2025年保费收入同比增长率也有望达到约8%的较高水平。保险公司因此不得不面对资产荒，2020Q1至2025Q3，保险资金运用余额由19.4万亿元扩大到37.5万亿元；同期股票和证券投资基金余额从2.49万亿元增至5.59万亿元，权益配置占比保持在12%–14%区间波动，2025年Q3大幅攀升到15.5%（注：该数据位根据人身险和财产险数据加总计算得到的测算值），接近2015年5月16.1%的历史高位。202516%20%的港股配置比例，有望带来约亿增量资金入市。而在保费收入持续高增长与固定收益利率长期低迷的双重驱动下，资产荒逻辑在未来还将继续驱动保险资金增加对权益资产的配置，从而成为中长期资金入市的关键渠道。图1:2025年新增保费收入延续高增长态势12000

保险公司每月新增保费收入亿元（（）1210000108800066000 4240000-22000图2:险资运用余额处于较高增速水平 图3:险资权益配置比例25Q3大幅上升接近历史高点险资运用余额（万亿元） 同比增速（险资运用余额（万亿元） 同比增速（保险公司股票和基金占资金运用余额比例（ 测算值（%）40 201735 1816 1630 151425 12 1420 10 131215 86 1110 1045 2 92018-122019-032019-062019-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06注：测算值根据人身险和财产险数据加总计算试点批次持续扩容，长钱专用池正式成型。自2023年10月首批500亿元试点基金落地以来，监管已先后核2025172080%A股配置13769日表示，将扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。关注2026年后续私募证券投资基金设立情况。批次批复时间险资机构私募基金名称批次批复时间险资机构私募基金名称规模(亿元)投向重点上市公司股票及货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理第一批2023年10月国寿、新华资产鸿鹄基金一期500类投资品种。重仓股包括中国电信、伊利股份、陕西煤业等大盘蓝(500亿)筹境内和香港市场的优质上市公司，聚焦高股息资产、产业升级(如新2025年1月泰康资产泰康稳行一期120质生产力)、逆周期布局太保致远1号基2025年1月太保资产200完善长周期权益资产配置体系，聚焦股息价值核心投资策略金沪深300指数成份股、恒生港股通指数成份股、相关指数ETF和2025年1月阳光资产阳光和远200指数型基金等权益类资产；银行存款、逆回购等固定收益类资产以及现金管理类工具第二批中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司(A+H股),聚焦大2025年3月国寿、新华资产鸿鹄基金二期200(1120亿)市值、流动性好和较高市场影响力的优质上市公司300聚焦“长期投资、价值投资”,重点布局符合政策导向和险资配置需2025年3月平安资管恒毅持盈(试点额度200)要的优质上市公司人保启元惠众1长期主义、耐心资本，以资产负债匹配为基点、动态平衡为手段、2025年3月人保寿险100号绝对收益为指引建立健全长周期考核机制和符合保险资金特性的投资策略，进一步2025年3月太平人寿太平卓远1号100加大中长期资金对于资本市场的投资力度，坚定服务国家战略、实体经济中国人寿、新华400（中国人寿保险与多家中小在前两期基础上增加持有型权益底仓资产，提高港股配置比例，创2025年5月鸿鹄基金三期与新华保险各出险企新固收类投资策略资112.5）(600亿)2025年5月中邮保险及资管中邮长投基金100-2025年5月其他-100-第三批券日报网，新华网，证券时报，新浪财经，券商中国，公司公保险风险因子调降有望撬动超千亿资金入市。去年12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，调整保险公司投资相关股票的风险因子。这被视为对资本市场的积极信号，有助于提升险资进一步配置权益资产的动力，且有助于提振市场信心并引导更多长期资金入市。调整业务风险因子实质上为保险公司释放了潜在的权益投资空间。通过降低特定业务的风险系数，商业保险公司市场风险最低资本得以减少，从而在保持偿付能力充足率达标的前提下，降低保险公司最低资本，使其可将更多资金配置于股票等权益资产。国家金融监督管理总局规定MC=EXRF，其中，MC为市场风险最低资本,EX为风险暴露，RF为风险因子。表1:风险因子调整情况

调整因子 调整前数值 调整后数值RF（保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股，该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。）0.30.27RF（100）0.30.27RF（保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股，该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。）0.40.36保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子0.4670.42保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的准备金风险因子0.6050.545家金融监管总局《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知对符合要求的（A股）权益资产，RF下调10%，市场最低风险资本下调10%，可为险资释放更大的投资空间。由于新规对标的种类与持有时限都做了规定，我们认为险资将会沿着新规指引配置资产：更多的直投、更倾向配置沪深300、中证红利低波500与科创普通股、更长期的持有。根据以上观念与相关计算公式，我们设定了一系列参数进行敏感性分析如下。表2:险资风险因子下调带来的增量资金测算（截至2025年Q3）假设 标的 满足要求标的比例 RF调整 配置比例 释放最低资本投入沪深300增量资金保守假设

300&

20.00%

0.3→0.27 40% 86.88

375.41科创 0.4→0.36 5% 14.48中性假设

沪深300&中证红利低波500

40.00%

0.3→0.27 50% 217.2

1018.96科创 0.4→0.36 10% 57.92乐观假设

300&

50.00%

0.3→0.27 60% 325.8

1608.89科创 0.4→0.36 15% 108.6远期假设

300&

80.00%

0.3→0.27 60% 521.28

2574.22科创 0.4→0.36 15% 173.76基于中性假设，我们认为，在维持同等偿付能力和风险水平的前提下，风险因子的下调会释放险资的最低资本30010197400亿元，保险机构有望带来约8400亿增量资金入市。而如果险资不将其（全部投入到权益市场的增配中，则会改善行业偿付能力充足率水平。理财与固收+：居民定期存款大规模到期，理财与固收+有望迎来大发展银行理财的权益投资余额自2020Q4的2180亿元提升至2025Q3的4873亿元，五年翻番；虽然仅占理财总资产1.83%，但增速显著快于险资。原因在于：净值化改革拆除了刚兑预期，叠加存款利率与固收收益持续下滑，理财公司需借助固收+与多资产策略提升产品吸引力；监管层对权益上限的放宽也为其提供了扩仓空间，因此呈现出占比小、斜率大的特征。（3年定期存款利率已从2023年Q1的2.6%降至1.25%），这些定期存款到期后大部分或将流入银行理财、保险或直接进行固收+产品配置。从总量上看，2022-2024年，3年间新增定期存款规模分别为18.77万亿、20.73万亿和15.25万亿，估计2026年到期的定期存款规模约45万亿。从节奏来看，一季度是定期存款到期高峰年一季度新增12.497.5020233年期定期存款到期预计将是今年理财资金配置的主力。202515%419%A股带来增量资金9132.0，增量资金规模则有亿元。图4:银行理财的权益配置规模和占比 图5:2026年或将迎来定期存款到期潮6000500040003000200010000

3.00理财权益配置规模（亿元）占理财总资金比重（右轴，理财权益配置规模（亿元）占理财总资金比重（右轴，%）2.001.501.000.502020Q42021Q12020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

（万亿元） 定期存款季度新增规模14 定期存款总规模（右轴）1210864202004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12

2101801501209060300-30益标统计口径包括：国有、份、商、商、资理公司 注：统计截至2025年月A20269340026万亿险资运用余额增长6万亿，理财产品规模新增4万亿。保费和理财产品体量202645万亿的定期存款到期规模还有较大差距，因此我们的基准假设实际上偏保守，考虑到定期存款到期后对更高回报率的储蓄险和理财产品配置需求，流入A股的中长期资金还会更多。图6:险资增量资金测算 图7:理财增量资金测算10000

险资增量资金测算（亿元）

2000

理财增量资金测算（亿元）800060004000

1500100002000

-500-10002013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E02013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E-1500

2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E国家队机构：牛市环境中资金流入或明显减少A股中以证金公司、中央汇金等为代表的中央级国有金融投资机构和国有核心资本运作平台，在市场恐慌性下跌、流动性枯竭时，通过直接买入股票或ETF和提供转融通资金等方式，主动引导市场预期，增强投资者信心，缓解资金失衡状态，避免踩踏式下跌，防止股市波动传导至银行、保险等其他金融领域。在我国资本市场的运行过程中，这类机构起到了维护市场稳定、防范系统性金融风险、充当稳定器与压舱石的重要作用，同时承担国有金融资本管理与战略投资职能，引导市场回归价值投资理念和中长期资金入场。因此以证金公司、中央汇金等为代表的这类机构，也是A股市场的重要参与者之一，市场上通俗地将其统称为国家队机构。国家队的权益资产配置可从两个角度进行统计，一个是直接持股（统计口径：中国证金、中央汇金、中国证金资管、社保基金等），一个是持有ETF（统计口径：中央汇金投资、中央汇金资管）。2023年以来，国家队持有A股权益资产市值大幅上升，截至2025年中，国家队持有的权益资产规模（包括股票和ETF）已经达到5.75万亿，较2022年年底增长112%，成为一股不可忽视的A股市场参与力量。图8:截至2025年中，国家队持有A股权益资产已经达到5.75万亿“国家队”持股市值(“国家队”持股市值(亿元)“国家队”持有ETF市值(亿元)0不过，由于资金主体和配置目标的不同，国家队增量资金流入规律和其它资金类型有着较大差别，我们根据国家队持有A股和ETF的情况，估算出历年国家队增量资金净流入情况，几个重要的特征如下：国家队并非中长期资金来源，资金流入波动巨大，不同年份差异明显：国家队资金主要在市场大跌时为市场提供流动性支撑，发挥类平准基金作用。因此由于市场环境不同波动巨大，自2013年Q3汇金增持四大行以来，只有两次大规模资金流入，分别是2015年Q3救市和2023年下半年活跃资本市场至今。国家队增量资金流入方式已经出现巨大变化，ETF成为主流：2024年以来国家队直接持股虽然市值大涨，但资金呈现小规模净流出态势，ETF成为主要资金流入配置渠道，且近年来并未出现ETF净卖出的情况。ETF2025年年中分别持有6123300ETF50ETF、180ETF50ETF2025A500ETF尚未进入汇金的持仓名单中。2026年A股牛市环境下，国家队资金流入或大幅放缓：自2025年Q2以来，国家队持股已经连续两个季度小规模净流出，预计2026年延续每个季度约200亿规模的净流出。而牛市环境下，国家队ETF资金流入也将大幅下降，预计2025年下半年资金净流入为0，2026年流入1000亿元，全年国家队增量资金净流入约200亿元，相比前两年大幅减少。图9:国家队持股增量资金测算（亿元） 图10:国家队持有ETF增量资金测算（亿元）中央汇金投资中央汇金资管18000中央汇金投资中央汇金资管

500015000

400012000900060003000

3000200010000 02013Q12013Q32014Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06

-100图11:国家队增量资金净流入测算（亿元）0201320142015201620172018201920202021202220232024201320142015201620172018201920202021202220232024两融+私募：高风偏资金保持活跃2025年A和私募为代表的高风偏资金。70009左右攀升一度接近，成为推动市场向上运行的重要力量之一。私募基金也表现活跃，2024年月均备案规模约120300500202511月私募证券投资基金存续规模超过7万亿元。图12:A股市场投资者结构 图13:A股市场风格 大盘小盘大盘小盘价值成长年份市场风格定价权审美偏好沪深300中证1000上证50创业板指2013小盘成长游资炒小炒新炒题材市梦率-7.631.6-15.282.720148.938.06.514.620155.676.1-6.284.42016大盘价值外资蓝筹白马高ROE-11.3-20.0-5.5-27.7201721.8-17.425.1-10.72018-25.3-36.9-19.8-28.62019大盘成长公募赛道股高增速36.125.733.643.8202027.219.418.965.02021小盘成长抱团瓦解-5.220.5-10.112.02022小盘价值轮动加快主题活跃-21.6-21.6-19.5-29.42023-11.4-6.3-11.7-19.42024大盘价值国家队权重轻仓14.71.215.413.22025小盘成长两融科技景气17.727.512.949.6图14:两融资金余额和占比 图15:两融资金交易额和占比图16:私募证券投资基金备案数量和规模 图17:私募证券投资基金存续规模2025年A股市场指数涨幅显著，但行情结构性特征突出，赚钱效应并未充分铺开。2025年有色和通信行业涨幅超过80%，加上电子和电力设备行业，前4大行业对A股的涨幅贡献超过60%。截至2025年底，上证指数几乎位于十年新高，而股价在十年90%以上分位数的个股仅有25%。另一方面，上交所开户数处于历史均值水平，即使在私募基金内部，占绝大多数的主观股票多头策略产品仅取得20%左右的收益水平，而量化多头策略产品数量占比仅10%左右，平均回报则超过40%。图18:2025年行业涨跌幅和对全A涨幅贡献 图19:A股个股2025年收盘价的十年历史分位数图20:上交所新增开户数 图21:股票策略私募2025年平均回报2025年高风偏资金先行，充分享受到指数结构性行情红利。展望2026年，在宏观流动性环境充裕、政策持续支持新兴产业、科技产业趋势明确商业化进一步落地的背景下，高风险偏好资金的入市意愿仍将有所维系。两融资金方面，沪深北交易所1月14日午间发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%2026年资金流入可能边际放缓，假设2026/2025年2021/202020264500亿元左右。私募基金方面，假设2026年存续规模增长至8.5万亿元，股票仓位提升至70%，剔除股价上涨因素后增量资金有望达到7000亿元左右。图22:两融资金净流入规模（亿元） 图23:私募基金仓位和估算增量资金规模公募资金：个人投资者的入市动力增强个人投资者的入市动力正在增强，明年A股市场增量资金有望覆盖更大基础。此前年间大规模新发的主动权益基金的浮亏，成为阻碍普通个人投资者资金入市的隐形压力之一。12025年三季度，这批基金的加权平均净值回升至1.3附近，当季度全市场主动权益基金加速赎回超过3000亿元。图24:主动权益基金净申购赎回规模和加权平均净值注：加权平均净值统计样本为2020-2021年间新发的主动权益基金）力正在增强。65002023-2024年实现翻倍；8-11月期间，个人投资者参与较多的行业主题型ETF2500亿元的资金净流入；与此同时市场赚钱效应也正在积累，2025年偏股混合型基金平均涨幅达到33.2%。展望2026年，我们预计个人投资者对公募基金恢复净申购状态，但被动型基金成为主力渠道，预计被动型基金资金流入恢复至2021-2023年平均水平，主动型基金资金流入恢复至2016-2019年平均水平，2026年公募基金个人投资者资金流入共计2300亿元左右。图25:新成立偏股型基金规模 图26:资金累计净流入（亿元）图27:偏股混合型基金指数年涨跌幅 图28:公募基金个人投资者资金净流入（亿元）海外资金：4.0时代有望战略性配置中国资产美元弱周期，新兴市场有望受益。从海外资金全球配置的角度来看，美元走弱不但直接降低美元资产的投资吸引力，并且背后往往还蕴含美国经济走弱等基本面不利因素，导致全球资金从发达市场向新兴市场切换。历史数据显示，美元弱势周期往往伴随新兴市场资金流入与资产价格上涨。人民币升值增强中国资产吸引力。对A股而言，人民币升值有望吸引海外资金，并对A股估值中枢提供支撑。中长期来看，中国经济基本面修复与美联储降息周期有望支撑人民币中枢上移，历史上人民币升值阶段A股表现较好。图29:新兴市场相对表现与美元指数 图30:美元兑人民币汇率与上证指数走势随着中美两国博弈全面深化，尤其是加强在科技领域、未来产业以及关键资源品方面的竞争，未来全球G2的两极格局愈发明晰；叠加AI产业开始进入应用商业化落地阶段，中国企业可能展现出更多优势，全球资金有望战略性配置中国资产。流动性有利环境叠加产业优势，北向资金流入有望复刻2.0时代情形，但考虑到当前A股估值已经有所提升，预计2026年北向资金净流入额为2020年的一半，约1000亿元左右。图31:北向资金净流入规模（亿元） 图32:北向资金有望进入4.0时代1.01.0时代2014-20192.0时代2020-20213.0时代2022-20254.0时代2026有望开启美元走弱，资金重回新兴市场；人民币升值，提升资产吸引力中美G2格局，叠加AI应用开始商业化落地，战略性配置中国资产基本已经达到标配比例，美联储紧缩流动性对红利和AI的参与度较低全球央行货币宽松，流动性空前充裕兼具产业趋势和产业优势的新能源成为配置主线配置初期叠加MSCI纳入因子提升，几乎持续单边净流入围绕蓝筹白马的主线进行配置信建投证券测算结果：2026年A股有望迎来可观量级的增量资金我们对A股各类增量资金来源和资金需求进行汇总分析，综合考虑公募、两融、私募、保险、理财、北向资金、国家队和公司回购带来的增量资金流入与募集资金（IPO和再融资）、大股东净减持带来的资金消耗，计算得到历年A股增量资金流入情况，结论如下：2026A股有望迎来近1.5万亿增量资金。亿以上增量资金流入，为历年最好情况，强劲的增量资金流入有望推动慢牛行情的持续。从资金流入节奏来看，一季度是定期存款到期高峰，资金或从险资和理财渠道进入权益市场，是全年增量资金最充裕的时点。图33:2026年A股有望连续三年获得6000亿以上增量资金流入，为历年最好情况A股增量资金测算（亿元）50000-10000-15000201320142015201620172018201920202021202220232024-200002013201420152016201720182019202020212022202320242026年A股增量资金结构较为均衡。以险资9340亿增量资金，约占A2026年边际改善最大的两大增量资金方向，其配置偏好可能影响今年市场风格表现，科技成长和资源品最为受益。两融资金今年仍是关键的增量资金来源，但相比去年或将边际减少，这有利于市场波动性下降。预计外资影响仍然较小。A股的北向资金预计略超千亿，对市场总体影响较小。资金面消耗总体有限。预计年融资和大股东净减持规模出现明显上升，但考虑到再融资规模恢复常态，总体资金消耗体量预计有限，增量资金有望维持较大规模净流入态势。宏观流动性与微观资金面出现分化。年全球降息周期进入下半场，宏观流动性环境延续有利态势，但政策的边际改善幅度逐步收敛。然而，微观资金面的改善往往并非与宏观流动性同步，至少在A股增量资金改善的周期中往往表现出一定的滞后性。因此，2026年A股微观资金面的改善有望明显好于宏观流动性，大类资产表现为权益表现强于固收，在这一变局中，固收+有望受益于传统资金配置需求的转型，继续获得快速发展。图34:历年A股各项资金流入和流出体量估算结果A股增量资金分类测算（亿元）40000A股增量资金分类测算（亿元）公募基金两融资金0私募基金保险资金银行理财北向资金国家队回购-20000

募集资金股东减持2013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E-300002013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E保守情景下预计2026A股有望迎来近3732亿增量资金。（募集资金和股东减持扩大至中性情景的120%，则保守估计2026年A股有望迎来超过3700亿增量资金。图35:情景假设和敏感性分析（单位：亿元）不同情景下A股增量资金流入分析2692218132149223732-144002692218132149223732-14400-120000

保守情景 中性情景

资金流入资金消耗资金盈余2026年资金面有支撑，重点在景气验证整体来看，2026年A股宏观流动性条件适宜，微观资金面有较有力支撑。但从边际变化的角度来看，2026年相比于2024-2025年的资金面变化，要小于2024-2025年相比于2022-2023年的资金面变化，因此资金面可能并非2026年市场的核心因素。2026年市场的主要矛盾，我们认为将落在景气验证与业绩兑现，而资金面将成为支撑牛市继续演绎的必要条件之一。在资金面的有力支撑下，我们认为2026年市场不会贸然出现杀估值的情况（如2022年），尤其是险资等中长期资金提供底线安全垫；另一方面，居民资金有望通过公募渠道重新入市，私募和两融资金持续活跃，有利于维系市场成交热度高位运行，同时结构性行情特征突出，全年来看预计呈现科技+资源品的双主线行情，板块轮动和热点切换也可能加快。不同牛市阶段增量资金扮演的角色不同，市场行情特征也有较大差异。在2026年年度策略展望《慢牛新征程：博弈当下，布局未来》中，我们指出按照各阶段指数上涨的核心驱动力：来自风险偏好/流动性或基本面进行划分，可以将一轮典型的牛市划分为价值重估→资金流入→景气验证→泡沫化四个阶段。其中，前两个阶段均表现为估值拔升和资金流入，市场特征较为接近；第三阶段基本面改善成为市场核心动力；第四阶段估值为市场焦点，三因素共同作用下进入泡沫化或直接杀估值阶段。图36:牛市四个阶段的市场特征和投资策略信建投证券2019-2022