2026年海外经济五大风险关注点

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u风一地政风高位行 4风二关扰仍在 5风三美储立受到击 8风四科股潜泡沫 风五财可续的担提升 16风提示 19图表目录图表1:2022年球缘险指中明提升 4图表2:共党中选赢下议的率大 5图表3:民党中选赢下议的率大 5图表4:截至2025.11，国关税理为16.8% 6图表5:截至2025.12，国居通预仍于2024年 6图表6:截至2026.01，朗普持处偏水平 6图表7:若关效，税击大减弱 6图表8:按预，2026全商贸量至0.5% 7图表9:特普在之外收税法权力 7图表10:朗在2018-2019及2025以频提及联储 8图表球行立与通率负关系 9图表12:2025年4月货币策确性度新高 9图表13:一美联席候人选率 10图表14:在联储候选情分析 10图表15:2023以来股AI数幅赢普500 图表16:至1月初普500PE(FY1)为25.6X 12图表17:至1月初斯克PE(FY1)为34.4X 12图表18:至1月初股前大票值为32.8% 12图表19:2023以来科技头司本出幅提升 13图表20:10月来谷相关司势于OpenAI相关司 13图表21:至10月，指100估仍著于1999水平 14图表22:25Q3标普500利润（TTM）为15图表23:市预期，2026年息术块EPS速或持先 15图表24:2025以来经济长利高波动 16图表25:2025以来债券限价于行 17图表26:到2034年美联邦府字或近8% 18图表27:国务负著高欧区体平 18图表28:2026-2027年主要济财赤率维持位或际阔 19风险一：地缘政治风险高位运行2025年以来全球地缘风险频繁爆发，从此前的尾部风险演变为核心宏观变量之一：（1）特朗普冲击2.0持续演绎：自特朗普第二个任期开始以来，美国国内围绕移民驱逐、行政权力扩张的政治斗争加剧，外交政策的不可预测性加强，关税武器化使得传统的全球经贸网络被破坏；（2）区域冲突常态化：进入第四年，俄乌冲突演变为高强度、低进展的消耗战，尽管外交努力较为积极，但冲突双方在根本性问题上仍存在巨大差异，短期内难以实现全面和平协议；中东局势反复发酵，以色列与伊朗之间影子战争正式公开化，巴以在特朗普斡旋下达成停火协议但仍较为脆弱；（3）冲突从政治军事向科技、经济等领域全方面扩散：2025年的地缘政治风险不仅仅体现在政治和军事层面，关税和贸易战、科技竞赛和供应链重构等持续发酵，全球已有的经济、技术和贸易格局持续受冲击。图表1:2022年全球地缘风险指数中枢明显提升全球:地缘政治风险指数 2022年以来中位数 2010-2021年中位数60450440430420410442000200220042006200820102012201420162018202020222024往后看，2026年地缘政治风险或高位运行，或阶段性对风险资产带来扰动，对黄金等避险类资产带来一定支撑：（1）特朗普2.0继续演绎，美国或继续成为全球最主要风险点：2025年以来，特朗普打破传统的美国政治体制惯例，以极高频率使用行政令推进政策，强化总统权力。同时，特朗普对行政和司法体系进行重塑，行政部门传统的政策辩论和制衡功能下降，司法体系在政治斗争中的角色被放大。往后看，在11月中期选举临近，尤其是民主党有望拿下众议院多数席位的背景下，特朗普及其核心团队将更加大胆地采取行动，试图在最后关头巩固总统权力、巩固其政治遗产；（2）新门罗主义下，特朗普政府试图加强对西半球尤其是拉美地区控制：2025年12月，特朗普政府发布新版国家安全战略报告，正式提出门罗主义的特朗普推论。其战略不仅旨在限制俄罗斯和伊朗等在西半球的影响力，更试图通过军事施压、经济胁迫、选择性结盟等手段，确立美国的主导地位。以1月初的委内瑞拉为起点，2026年特朗普对西半球尤其是拉美地区的干预或将延续，但也会显著增加政策越界和意外后果的风险；（3）欧洲面临内外部围困：到2026年，若俄乌冲突仍未结束，欧洲将面临极度的援助疲劳和内部政治右转、民粹主义的压力，内部矛盾或边际提升，尤其是在国防、贸易、监管和财政政策更难达成协调。图表2:共和党在中期选举下议院的概率较大 图表3:民主党在中期选举下议院的概率较大80%70%60%50%40%30%20%

参议院胜选概率:共和党参议院胜选概率:民主党

众议院胜选概率:共和党 众议院胜选概率:民主党10%25-07 25-08 25-09 25-10 25-11 25-12

10%25-07 25-08 25-09 25-10 25-11 25-12olymarket, olymarket,风险二：关税扰动仍在20252-44IEEPA2026缓（1）2026202511154-51维在4.7仍高于2024水，映民胀的忧然大另方CPI3（2）2026空间：从民调数据看，2025年以来特朗普支持率波动下降，截至2025年11月中旬支持率已降至43，为年内最低值。其民调数据持续走弱，很大程度源于关税政策导致美国通胀压力加剧，以及政策不确定下就业市场的走弱。11月民主党在弗吉尼亚州长、新泽西州长、纽约市长等地方关键选举中大获全胜，反映选民对共和党政策不满程度提升。受此影响，11月14日白宫宣布将部分农产品移出对等关税清单，旨在减轻关税对居民生活成本的影响。往后看，在2026年中期选举的背景下，出于政治因素考量，特朗普关税政策仍有缓和空（3）IEEPATheBudgetLabIEEPA16.8理值至9.3，即截至2025年7月的际率近滞局将显善其对胀的响加1.2为0.6对2026年GDP的影响累0.4为加0.1，对2026失率响从推0.6变为102.31.2万亿。图表4:截至2025.11，美国关税税率理论值为16.8 图表5:截至2025.12，美国居民通胀预期仍高于2024年30%25%20%15%10%5%24-0120162017201820192020202120222023202420250%24-012016201720182019202020212022202320242025

美国:平均有效关税税率(实际值)美国:平均有效关税税率(政策理论值)

10%8%6%4%2%0%2015-2%2015

美国:密歇根大学:通胀率预期:1年美国:密歇根大学:通胀率预期:5年美国:CPI:季调:同比heBudgetLab,Bloomberg, 图表6:截至2026.01，特朗普支持率处于偏低水平 图表7:若IEEPA关税失效，关冲击将大幅减弱55%50%

特朗普支持率:第一任期特朗普支持率:第二任期

现有策 若关税率 16.8% 9.3%对通影响 1.2% 0.6%45%

对财政收入影响（2026-2035）

2.3亿 1.240%35%0

250

750

1000 1250

对2025年GDP影响 -0.50% -0.50%对2026年GDP影响 -0.40% 0.10%对期GDP响 -0.31% -0.10%2026年业变化 0.60% 0.30%loomberg, heBudgetLab,但2026（1）+2026WTO10预，2025年贸易增由4预的-0.2修至2.4，2026年贸增从4预的2.5至0.5尽税政后仍缓空，（2）若IEEPAIEEPA2322013011223382026图表8:按WTO预测，2026年全球商品贸易量或降至0.58%6%2%

WTO:全球商品贸易量:增长率(2025.10预测)WTO:全球商品贸易量:增长率(2025.04预测)2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026EWTO,图表9:特朗普在IEEPA之外征收关税的法定权力是否需要联邦机构调查限制机构调查限制232法案威胁国家安全商务部调查无无是201法案损害国内工业国际贸易委员四年。期限可延50%，一年后需是会调查长至最长八年。逐步减少301法案歧视美国企业或侵犯美国贸易代表四年。可无限延无美国贸易协定下的权办公室调查长，但无最高限是利额。122法案国际收支不平衡、美元显著贬值不需要150天。经国会批准可延长。15%否338法案对美国商业的歧视不需要无50%否

法案持续时间

关税税率上限 是否有先例loomber风险三：美联储独立性受到冲击2025年以来，特朗普持续攻击鲍威尔未及时降息，且一度威胁解雇后者，市场20251TruthSocial2025.04-2025.082018-2019交媒体上提及美联储的频次进行统计，两个高峰期分别是2018-2019年以及2025年至今，其中大部分内容均是抨击为主。2018年，特朗普多次通过社交媒体和公开声明指责美联储主席鲍威尔加息政策过于激进，对鲍威尔的任命表示后悔。2019年，美联储启动周期中调整（Mid-cycleadjustment），三次降息以应对贸易战和全球经济放缓。特朗普指责美联储过于谨慎，批评鲍威尔缺乏胆识远见，呼吁美联储将利率降至零甚至负值。在总统竞选集会中，特朗普也多次主张总统利率政策发言权，试图打破美联储自1913年以来的独立性传统。图表10:特朗普在2018-2019以及2025年以来频繁提及美联储特朗普社交媒体提及美联储次数美国:联邦基金目标利率(%)标普500指数(右轴)16141210864217-0117-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07

8000700060005000400030002000ollCall（1）8070（2）202543-4图表11:全球央行独立性与胀呈负相关关系 图表12:2025年4月美国货币政不确定性一度创新高98 500平7 450均 胀 350率51973-1988（ 3001973-1988

美国:货币政策:不确定性指数43）2100.5 1.5 2.5 3.5 4.5央行独立性指数lesiandSmmes（193，方正证券研究所

5020182019202020212022202320242025020182019202020212022202320242025目前市场关注点在于下一任美联储主席人选提名也即影子主席，凯文·哈塞特和凯文·沃什概率相对较高，其中前者在美联储独立性上更可能配合特朗普方向：（1）凯文·哈塞特（KevinHassett，39.5当选概率）：现任美国国家经济委员会主任，曾在2017年至2019年担任总统经济顾问委员会第29任主2020202410来持长（2）凯文·沃什（KevinWarsh，39当选概率：任坦2006201120086.7（3）克里斯托弗沃勒（ChristopherWaller，10.8概率：任美储事在019被特普名任至。沃勒在货币政策上略偏鸽，如支持美联储在2025年7月就开始降息，被视为市场派中庸选项，但知名度和与特朗普的私交弱于沃什。图表13:下一任美联储主席候选人当选概率凯文·哈塞特 凯文·沃什 克里斯托弗·沃勒90%80%70%60%50%40%30%20%10%25-0825-0925-1025-1125-1226-010%25-0825-0925-1025-1125-1226-01olymarke图表14:潜在美联储主席候选人情况分析候选人现任职务背景经验政策立场潜在影响凯文·哈塞特（KevinHassett）美国国家经济委员会主任2017-2019统经济顾问委员会第292020年被召回白宫担任特朗普总统的高级顾问坚定主张降息，配合总统意图高度政治色彩，可能削弱美联储独立性凯文·沃什（KevinWarsh）斯坦福大学胡佛研究所经济学杰出访问学者、国会预算办公室经济顾问小组成员2006任美联储理事会成2008危机期间和之后担任中央银行与华尔街的主要联络人市场信赖，偏脱离党派期待克里斯托弗·沃勒OC员2009-2020年任圣路易斯联邦储备银行的执行副总裁兼研究主任灵活立场，数据驱动中庸选项，可能兼顾独立与政治盛顿邮报，华尔街日（1）1951·（2）FOMC集体决策（FOMC）12（3）7070风险四：科技股的潜在泡沫2023AIA202211OpenAIChatGPTAI2023-2025A，AIAAI2025图表15:2023年以来美股AI指数大幅跑赢标普500美股AI指数 标普500指数 中证人工智能主题指数3.02.52.01.51.023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-010.523-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01（11500PE(FY125.6X10（20.2X）20001.6XE（Y从25年3255X26年14.4（2）市场集中度：截至1月初，美股十大公司市值占比为32.8，较2025.10边际回落，2014H220232025102005AI图表16:截至1月初，标普500PE(FY1)为25.6X 图表17:截至1月初，纳斯达克PE(FY1)为34.4X标普500:P/E(TTM)标普500:PE(FY1) 过去10年中位数:PE(TTM) 过去10年中位数:PE(FY1)35

纳斯达克指数:PE(TTM)纳斯达克指数:PE(FY1) 过去10年中位数:PE(TTM) 过去10年中位数:PE(FY1)453025302520 1510353025 20200020022004200620082010201220142016201820202022202420152016200020022004200620082010201220142016201820202022202420152016201720182019202020212022202320242025loomber loomber图表18:截至1月初，美股前十大股票市值占比为32.8美股前十大股票市值占比40%35%30%25%20%15%10%5%200520062007200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025loomber对于美股科技股而言，AI军备竞赛下，科技龙头公司的资本开支规模将大幅提升，但财务是否可持续、AI投资的盈利性引发市场担忧。2023年以来，美AI（CAPEX）2023167520253741预计，到028579EPS2023-2025202510Gemini3.0OpenAIOpenAI图表19:2023年以来美股科技龙头公司资本支出大幅提升（亿美元）7000

亚马逊 META 谷歌微软 苹果 特斯拉英伟达 博通 资本支出:合计600050004000300020001000200920102009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024loomber 2025图表20:10月以来谷歌链相关公司走势强于OpenAI相关公司25-0125-0225-0325-0425-0125-0225-0325-04

谷歌:股价 博通:股价 LUMENTUM:股价 英伟达:股价 微软:股价 甲骨文:股价25-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-0525-0625-0725-0825-0925-1025-112000（110010100PE（TTM）33.4X202124.8X1990，199926（2）盈利仍较为稳健：NetMari视角看，25Q3500（TTM）11.62000Q18.3EPS2026EPS202523.825.6（3）202620001999620005202675BP2026图表21:截至10月底，纳指100估值仍显著低于1999年水平纳斯达克100:PE(TTM)25020015010050199019952000200520102015202001990199520002005201020152020loomber图表22:25Q3标普500净利润率（TTM）为11.6标普500:净利润率(TTM) 2000年以来中位数13%12%11%10%9%8%7%6%5%20002002200420062008201020122014201620182020202220244%2000200220042006200820102012201420162018202020222024loomber图表23:按市场预期，2026年信息技术板块EPS增速或保持领先EPS增速预期（%）2025E2026E变化值标普500：12.314.21.9能源-9.68.518.1材料5.820.815.0必选消费-1.47.48.8可选消费4.811.16.3工业9.314.45.1房地产2.05.33.3公用事业6.89.42.6信息技术23.825.61.8金融12.79.8-2.9医药13.19.5-3.6通讯服务19.211.3-7.9loomber2026AIAIAIAI风险五：财政可持续性的担忧提升2025（1）长债利率高位运行：2025304.9年债持5.2附近，30年债从2.7至3.5，30法从升至.5，30.334（2）升：（以30年和2年期国债计算）均明显提升，其中法债、日债期限溢价已突破2，英债期限溢价从2025年初的79BP上行至150BP，美债期限溢价从年初的61BP13BP（3）球股市构成压力：ERP88-9710图表24:2025年以来发达经济体长债利率高位波动6.0%5.0%4.0%3.0%24-1225-0125-0225-0325-042.0%24-1225-0125-0225-0325-04

美国:国债收益率:30年(%) 英国:国债收益率:30年(%)法国:国债收益率:30年(%,右轴) 德国:国债收益率:30年(%,右轴日本:国债收益率:30年(%,右轴)

4.0%3.5%3.0%2.5%25-0925-1025-1125-122.0%25-0925-1025-1125-1225-0525-0625-0725-0825-0525-0625-0725-08图表25:2025年以来全球债券期限溢价趋于上行期限溢价:美债 期限溢价:英债 期限溢价:德期限溢价:法债 期限溢价:日债2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%24-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-120.0%24-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12期限溢价为30年期国债收益率-2年期国债收益率2025（1）74（OneBigBeautifulBillAct，OBBBA）CRFB算，OBBBAOBBBA105.520246.2至7.9若10年期债率来10持在4.5附水，目0.8（22024绝值著于元区均平-3.政府占GDP比为期元水（87.42025以英国务题体化，2025年字预从的-3.8调至-4.4，利削计的败经图表26:到2034年，美国联邦政府赤字率或接近80%