2026年牛市展望系列2：26年A股向上的五大微观动能

内容目录动能1：新质生产力加快增长动能切换 4动能2：资本市场改革向纵深推进 5动能3：盈利改善由点到面扩散 7动能4：居民资金入市趋势加速 8动能5：股市风险偏好仍有支撑 10风险提示 11免责声明 12图表目录图中国创新能力明显提升 5图我国STEM专业毕业生人数快速上升 5图国内大模型智能程度处于全球全列 5图我国新旧动能转换渐显成效 5图5：三次国九条促进资本市场平稳健康发展 6图6：3次国九条内容对比 6图近年来A股现金分红比例明显提高 7图近年来A股退市制度不断完善，退市数量不断增加 7图24-25年A股涨幅主要由估值贡献 7图全A非金融地产利润增速主要由科技板块贡献 7图26年A股整体预计净流入达20000亿元 9图居民对未来收入预期和财富保值预期仍不高 9图大部分居民风险偏好仍在低位运行 9图长期视角下当前我国居民有大量超额存款 9图26年居民风险偏好有望延续回暖 9图A股新增开户数量较历史牛市顶点仍有差距 11图目前A股赚钱效应有待扩散 11图美国通胀逐渐放缓 11图美联储26年降息延续 11在《26-20260103》中我们指出，26AA202626A24年924以来，A股牛市已徐徐展开，截至1/13，上证指数涨50.6、沪深300涨48.2创业板指涨117.026年开年A股继续放量上行春季行情或已逐渐展开，牛市正向纵深推进。尽管宏观基本面尚未实质性改善，但伴随流动性改善2026A1：新质生产力加快增长动能切换23年9月习总书记在黑龙江考察期间首次提出新质生产力概念，此后加快高92426A2024WIPO20253620251222STEM700AIA展望2026年，长期逻辑和短期突破共振，新质生产力有望继续驱动产业转型升级。政策方面，25年10月的四中全会提出十五五期间要加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，明确将科技创新和产业升级作为核心战略。中央经济工作会议在部署26年经济工作时，也指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。产业层面，国内Deepseek、千问、Kimi等AI大模型的智能化水平已处于全球前列，宇树、智元等国内具身智能企业已实现多款具身智能机器人的量产下线。展望2026年，政策支持，叠加工程师红利的持续释放和研发投入的稳步增长，为产业升级提供坚实基础，随着政策、资本、人才等要素持续向科技创新领域集聚，AI、机器人等领域加速突破，新质生产力有望在推动全要素生产率提升，塑造国家竞争新优势方面发挥更为关键的作用。图中国创新能力明显提升 图我国STEM专业毕业生人数快速上升WIPO 图国内大模型智能程度处于全球全列 图我国新旧动能转换渐显成效ArtificialAnalysis2：资本市场改革向纵深推进展望2026年，作为十五五开局之年，新国九条引领下资本市场改革不断深化，将继续构筑牛市行情的坚实基石。新国九条指引下，资本市场改革持续深化。历次国九条的核心思想和主要任务在不同的时代发展阶段有着鲜明的变化，过去两次国九条对资本市场的要求从最初的聚焦发展和健全，转变为着重构建多层次的资本市场体系，均促进了资本市场的平稳健康发展，也在中期维度推动了股市行情的展开。2024年4月发布的新国九条聚焦建立健全监管制度、培育引入长期资金、促进金融服务实体等多个资本市场改革方向，配合后续证监会多条细项政策落实，形成资本市场1+N改革体系，重塑资本市场的基础制度与监管底层逻辑，成为推动本轮牛市展开的制度保障。25年证监会等部门印发了加快中长期资金入市、推动公募基金高质量发展、加强资本市场中小投资者保护等多份政策文件，促使投资者预期和信心明显改善，25年A股市场稳中有升。展望2026年，投融资改革将走向深化，提升上市公司质量，稳定投资者信心与预期，助力A股慢牛行稳致远。从融资端看，一方面将增强资本市场制度的包容性、适应性，以更精准地服务新质生产力发展，从而畅通科技-产业-金融的良性循环，在源头上为市场注入更多优质资产。另一方面，将继续强化退市及分红引导，统筹融资需求与投资者保护，提升投资者获得感。政策引导下近年来A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50。同时，随着新国九条逐步落地，监管在识别违规和执法力度上也不断加大。24、25年A股退市公司分别达52、30家，未来有望形成进退有序、优胜劣汰的格局。从投资端看，中长期资金有望逐渐入市。25年1月印发的《关于推动中长期资金入市的实施方案》为各类中长期资金入市设定了明确目标，并推动机构投资者建立长周期考核机制。未来相关政策将着力完善适配长期投资的基础制度，构建支持长钱长投的政策体系，加速中长期资金入市，降低市场波动，为市场提供稳定的压舱石。图5：三次国九条促进资本市场平稳健康发展图6：3次国九条内容对比中国政府网图近年来A股现金分红比例明显提高 图近年来A股退市制度不断完善，退市数量不断增加，注：2025年现金分红比例分母端采用25Q3A股归母净利润（TTM）3：盈利改善由点到面扩散2026A2025企业盈利或逐渐步入上行通道，基本面改善由点及面扩散。借鉴历史，AAA24Q4-7.1回升至25Q3的3.7但结构上仅科技板块大幅修复归母净利累计同比增速由上升至24Q4的3.6回升至25Q3的21.3，部分周期、传统消费行业企业盈利增速表现仍较弱。稳增长和反内卷政策共同发力，推动供需格局改善，企业盈利回升。展望26年，随着宏观政策加力推动供给端温和复苏，叠加反内卷政策重塑周期制造板块供需格局，宏微观基本面将迎来实质性修复，A股企业盈利的点状改善也有望逐渐扩散到其他行业。25年10月出炉的十五五规划建议提出必须坚持以经济建设为中心，经济增长保持在合理区间。26年作为十五五开局之年，GDP增速目标可能仍定为5左右，预计宏观政策仍将延续积极基调。货币政策维持稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间；财政政策有望边际加力、靠前发力，继续对需求端形成支撑。与此同时，目前微观层面上市公司产能周期已连续6个季度负增，随着反内卷政策逐渐落地见效，部分周期、制造行业有望率先实现供需平衡与提价，利润率将逐渐迎来改善。综上所述，随着稳增长政策持续发力，反内卷推动供需格局改善，26年国内经济运行有望进一步好转。落实到微观企业盈利层面，A股企业盈利的点状改善也有望逐渐扩散到其他行业，我们预计26年全A归母净利润同比增速有望达到10。图年A股涨幅主要由估值贡献 图全A非金融地产利润增速主要由科技板块贡献 ）表2：GDP增速目标及实际增速）年份历年两会提出的GDP实际GDP（）年份历年两会提出的GDP）GDP（）199053.9220098左右9.419914.59.2620108左右10.641992614.2220118左右9.551993813.8820127.57.861994913.0420137.5左右7.7719958-910.9520147.5左右7.43199689.9220157左右7.04199789.2420166.5-76.85199887.8520176.5左右6.9519997左右7.6620186.5左右6.7520007左右8.4920196-6.56200178.342020未设定2.220027左右9.1320216以上8.120037左右10.0420225.5左右320047左右10.1120235左右5.220058左右11.3920245左右520068左右12.7220255左右5.220078左右14.232026E5左右-20088左右9.65，国政网 ，：2025年据截至25Q34：居民资金入市趋势加速26A20259242513.5降至近期低位10.7二是央行调查中有18.5的储户倾向于更多投资较24年末增加5个百分点不过由于大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，居民资金还未大幅增配权益25Q3城镇储户未来收入信心指数为45.9虽较25Q2小幅回升但2325Q3股票搜索分环比增长仅为19，较此前牛市的行情超100的增速相差较大，可见当前居民资金大部队并未见大规模入市信号。26A/GDP25Q330国居民对以地产为代表的非金融资产配置占比约为51，对股权与投资基金的配置占比仅为15，同时当前美国居民对非金融资产和股票、基金的配置占比分别为3334若借鉴美国经验考虑投资性地产对权益资产的置换作用未来潜50图11：26年A股整体预计净流入达20000亿元资金类型201520162017201820192020202120222023202420252026E资金流入银证转账26887-129213-1221362136003750-2050-700785054004000融资1540-2356860-2726256547652300-26751348274867006000主动偏股公募41591379-1485146815759678166247673-374-5599-34553000固收+9868-54-139525677674-54-2828821000ETF915511212231126726178921463193725419843000私募29112699-828-36692447108646228-9852148-330542403000资管类机构（专户、银行理财、券商资管、信托等）15263-60719756-12629954492-3562-2438-22335486641500险资（含商业保险、三大支柱）41771403-2028703329434344131512799495474037000外资278910299644135276313464831350656-960-23241000分红219626633069376443605293618874237705901493969500回购33545530662239679064761911559221000累计5755177514674-62142597043547418081431715106233773181340000资金流出IPO15761496230113782532470053925869356567413182000再融资8042105867725312466547743884379315177154222315500产业资本减持19494662238312759595954514032317756833315500交易费印花税621932803014255732945186661458254937387459307000累计1778715827132647890152402358726300236571685666571281020000资金净流入39764-150521410-14104107301996015508-9341-1750167201900320000，注：2025年部分数据为估算数据，截至2025/12/31。图居民对未来收入预期和财富保值预期仍不高 图大部分居民风险偏好仍在低位运行图长期视角下当前我国居民有大量超额存款 图年居民风险偏好有望延续回暖 胡润集团5：股市风险偏好仍有支撑我们在《26-20260103924A26AAA26个月全A平均上涨297而本轮行情至今仅过去15个月截至26/1/13，全A、上证指数区间涨幅分别为66、47，与历史上牛市的水平相比仍有较大空间。从交