房地产上市公司渠道营运资金管理绩效与企业绩效关系的深度剖析与实证检验

房地产上市公司渠道营运资金管理绩效与企业绩效关系的深度剖析与实证检验一、引言1.1研究背景房地产行业作为国民经济的重要支柱产业，在我国经济体系中占据着举足轻重的地位。从宏观经济角度来看，房地产行业的发展与国家的GDP增长、就业情况以及财政收入等密切相关。全国政协委员、广东省建筑科学研究院集团股份有限公司副总工程师周荃表示，房地产产业链条长且关联广泛，上下游涉及建筑、钢铁、水泥、家电、家装等近50个行业，对国内生产总值(GDP)的贡献率高达20%-30%。其不仅推动了相关产业的协同发展，还为大量劳动力提供了就业机会，对稳定社会经济秩序起到了关键作用。同时，房地产也是百姓资产最大的一部分，与居民的生活质量和财富积累息息相关。近年来，随着经济的快速发展和城市化进程的加速，房地产市场规模不断扩大。然而，在市场竞争日益激烈以及金融环境复杂多变的背景下，房地产企业面临着诸多严峻的挑战。其中，资金管理困难成为制约企业发展的关键因素之一。房地产企业项目开发和建设的周期较长，需要大量的资金投入，且资金回笼速度较慢，这使得企业对外部融资的依赖程度较高。据相关资料显示，全国与房地产相关的贷款占银行信贷的比重接近40%，大量的金融资本与房地产市场紧密相连。但受政策调控和金融市场波动影响，房地产企业融资渠道受限，难以通过银行贷款、信托、债券等传统方式筹集资金，融资成本也不断上升，加重了企业财务负担。此外，房地产企业资金监管制度不完善，存在监管漏洞和盲区，为企业违规操作提供了可乘之机，部分地区房地产监管机构力量薄弱，监管手段有限，难以对房地产企业资金实施有效监管，这些都严重影响了企业资金的安全和有效利用。在这样的背景下，营运资金管理作为企业财务管理的核心内容之一，对于房地产企业的生存与发展显得尤为重要。营运资金是企业日常运作所需的资金，对企业的经营活动至关重要。优秀的营运资金管理策略可以提高企业的流动性、降低财务风险，促进企业的持续发展。而基于渠道的营运资金管理，通过建立多元化的销售渠道和融资渠道，实现资金的流动与管理，对于房地产企业来说具有重要意义。一方面，多样化的融资渠道可以有效地降低企业的融资成本和风险，提高企业的资金利用效率。房地产上市公司可以通过IPO（首次公开发行）和二级市场等方式融资，也可以采用银行贷款、债券发行等方式，让自身获得充足的资金支持。另一方面，良好的渠道管理可以提高房地产企业的流动性、加快资金周转速度，进而提高企业的绩效。例如，通过多种渠道销售房产，能够获取更快的资金回笼，为企业的后续发展提供资金保障。因此，深入研究房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系，不仅有助于房地产企业优化资金管理策略，提高资金使用效率，降低财务风险，增强企业的竞争力和可持续发展能力，也能为投资者、债权人等利益相关者提供决策依据，同时为政府部门制定相关政策提供参考，具有重要的理论和现实意义。1.2研究目的与意义本研究旨在深入剖析房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效之间的内在联系，通过实证研究的方法，运用相关理论和科学的研究手段，精准地揭示两者之间的作用机制和影响路径。具体而言，通过对融资渠道多样性、融资渠道成本等资金管理绩效指标，以及经营收入、利润、盈利能力等企业绩效指标的分析，探究基于渠道的营运资金管理策略如何影响企业的市场表现、财务状况和可持续发展能力。从理论意义上看，本研究将丰富和拓展营运资金管理与企业绩效关系的理论研究。在房地产行业领域，基于渠道的营运资金管理研究仍有待完善，过往研究多聚焦于传统的营运资金管理指标，对渠道因素的深入探讨相对不足。本研究将填补这一理论空白，从融资渠道和销售渠道等多维度视角出发，深入挖掘基于渠道的营运资金管理绩效对企业绩效的影响，为该领域的理论发展提供新的思路和实证依据，有助于进一步完善企业财务管理理论体系，为后续研究提供更全面、深入的理论基础。在实践意义方面，本研究对房地产上市公司具有重要的指导价值。一方面，帮助企业优化营运资金管理策略。房地产企业在营运资金管理过程中，往往面临融资渠道单一、资金周转效率低下等问题。通过本研究，企业能够深入了解基于渠道的营运资金管理对企业绩效的影响，从而有针对性地优化融资渠道，合理配置资金，降低融资成本和风险，提高资金使用效率，提升营运资金管理绩效，为企业的稳定运营和发展提供有力保障。另一方面，有助于企业提升综合绩效。在市场竞争日益激烈的环境下，企业绩效的提升是企业生存和发展的关键。本研究的成果能够为企业提供明确的方向，引导企业通过改善渠道管理，加强销售渠道建设，提高市场份额，增加经营收入和利润，增强盈利能力，实现企业绩效的全面提升，在市场中占据更有利的竞争地位。同时，本研究对于整个房地产行业的健康发展也具有积极的推动作用。通过揭示基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效的关系，为行业内其他企业提供借鉴和参考，促进全行业营运资金管理水平的提升，推动房地产行业朝着更加高效、稳健的方向发展，进而为国民经济的稳定增长做出贡献。1.3研究方法与创新点本研究综合运用多种研究方法，确保研究的科学性、严谨性和全面性。在研究过程中，将结合理论与实践，从多个角度深入剖析房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效的关系。实证研究法：收集我国房地产上市公司的相关数据，涵盖财务报表数据、渠道管理数据等，运用统计分析软件进行数据处理和分析。通过构建多元线性回归模型等统计方法，对基于渠道的营运资金管理绩效指标与企业绩效指标进行定量分析，揭示两者之间的数量关系和影响程度，以验证研究假设，为研究结论提供有力的数据支持。例如，选取一定数量的房地产上市公司作为样本，收集其在特定时间段内的融资渠道多样性、融资成本、经营收入、利润等数据，运用回归分析探究融资渠道多样性对经营收入的具体影响。案例分析法：选取具有代表性的房地产上市公司进行深入的案例研究。详细分析这些公司在营运资金管理方面的实践经验、面临的问题以及采取的解决措施，以及这些举措对企业绩效产生的实际影响。通过案例分析，更直观地展示基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系，为理论研究提供实践依据，也为其他房地产企业提供可借鉴的经验和启示。比如，选择万科、保利等大型房地产上市公司，分析它们在拓展融资渠道、优化销售渠道过程中，如何提升营运资金管理绩效，进而实现企业绩效的增长。文献研究法：全面梳理国内外关于营运资金管理、企业绩效以及两者关系的相关文献，了解该领域的研究现状、研究方法和主要研究成果。通过对已有文献的分析和总结，找出研究的空白点和不足之处，为本研究提供理论基础和研究思路，避免重复性研究，确保研究的创新性和前沿性。深入研读国内外知名学者在该领域发表的学术论文、研究报告等，把握研究动态。本研究的创新点主要体现在以下几个方面：研究视角创新：以往对房地产企业营运资金管理与企业绩效关系的研究，大多从传统的财务指标角度出发，较少从渠道视角进行深入探讨。本研究基于渠道视角，综合考虑融资渠道和销售渠道等多方面因素，全面分析其对营运资金管理绩效以及企业绩效的影响，为该领域的研究提供了全新的视角，有助于更深入、全面地理解两者之间的关系。指标选取创新：在指标选取上，不仅选取了传统的营运资金管理指标和企业绩效指标，还结合房地产行业的特点，引入了能够反映渠道特征的独特指标。例如，在衡量融资渠道时，选取融资渠道多样性、融资渠道成本等指标；在衡量销售渠道时，考虑销售渠道的覆盖面、销售渠道的效率等指标。这些指标的引入使研究更具针对性和行业特色，能够更准确地反映房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系。二、理论基础与文献综述2.1营运资金管理理论营运资金，又被称作营运资本，其概念存在广义和狭义之分。从广义视角来看，营运资本等同于企业的流动资产总额，也就是流动资产所占用的资金，也被叫做毛运营资本，具体涵盖应收账款、存货、其他应收款、应付票据等项目所占用的资金。而狭义的营运资本，则是指企业的流动资产减去流动负债后的净额，它是企业在短期内能够运用的流动性资源的净额，这里不包含现金及现金等价物以及短期借款。在实际应用中，营运资本一般是指净营运资本。按照构成要素进行分类，营运资金可分为流动资产和流动负债。流动资产是指可以在一年以内或超过一年的一个营业周期内变现或运用的资产，具有占用时间短、周转快、易变现等特点，在资产负债表上主要包含货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、预付费用和存货等项目。企业持有较多的流动资产，在一定程度上能够降低财务风险。流动负债则是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，又称为短期融资，具有成本低、偿还期短的特点，主要项目有短期借款、应付票据、应付账款、应付工资、应付税金及未交利润等。若管理不善，企业将承受较大的风险。从使用角度出发，营运资金还能分为经营活动营运资金和经营活动以外的资金。其中，经营活动营运资金包含应收账款、应收票据、存货、预付账款、其他应收账款、应付账款等；经营活动以外的资金则有货币现金、交易性金融资产、短期借款、交易性金融负债、应收利息、应收股利等。营运资金管理涵盖流动资产管理和流动负债管理两个方面。其管理目标主要体现在以下几个关键层面：其一，保持流动性，即确保企业拥有充足的现金流和资金储备，以此来应对突发事件或不可预见的支出需求，保证企业日常经营活动的顺利开展。其二，最大限度地减少资金占用，通过减少存货水平、延迟付款或加快收款等有效措施，使企业的资金能够尽可能地被用于创造利润或投资增长，避免资金被束缚在非流动资产中，提高资金的使用效率。其三，降低财务风险，借助合理的资金管理，有效降低企业面临的流动性风险、违约风险和利率风险等各类财务风险，保障企业财务状况的稳定。其四，提高盈利能力，通过高效管理营运资本，减少资金占用和成本支出，进而提升企业的盈利能力和财务表现，增强企业的市场竞争力。其五，优化供应链管理，通过合理管理供应链中的库存、应收账款和应付账款等要素，提高供应链的效率和灵活性，降低企业与供应商和客户之间的风险，为企业创造更大的价值。为了实现上述目标，营运资金管理需要遵循一系列原则。首先，要保证合理的资金需求，这是营运资金管理的首要任务，企业必须确保有足够的资金来满足日常经营活动的正常开展，避免因资金短缺而导致经营中断。其次，要提高资金使用效率，合理配置资金，避免资金闲置或浪费，通过优化资金的运作流程和管理方式，使资金能够在企业的生产经营活动中发挥最大的效益。再者，需节约资金使用成本，在筹集和使用资金的过程中，企业应充分考虑各种成本因素，选择成本最低的融资方式和资金使用方案，降低企业的财务成本。最后，要保持足够的短期偿债能力，合理安排流动资产和流动负债的比例，确保企业在面临短期债务偿还时具备足够的资金实力，避免出现债务违约风险，维持企业良好的信用形象。随着企业管理理论和实践的不断发展，基于渠道的营运资金管理理论应运而生。该理论借助供应链管理的方法，将企业营运资金按照其渠道关系进行分类，使营运资金管理的重心向渠道管理转移。按照这种理论，营运资金可分为经营活动营运资金和理财活动营运资金。其中，经营活动营运资金又进一步细分为采购渠道营运资金、生产渠道营运资金和销售渠道营运资金。采购渠道营运资金涵盖材料存货、预付账款、应付账款、应付票据等；生产渠道营运资金由在产品、半成品、其他应收款、应付职工薪酬、其他应付款、预提费用与待摊费用等组成；销售渠道营运资金主要包含成品存货、应收款项（包括应收账款与应收票据）、预收账款、应交税费等项目。理财活动营运资金则包括筹资活动营运资金与投资活动营运资金，投资活动营运资金还可细分为货币资金、交易性金融资产与负债、应收利息、应收股利、一年内到期的非流动负债、短期借款、应付利息、应付股利等。基于渠道的营运资金管理理论强调从企业整体的价值链角度出发，综合考虑各个渠道之间的相互关系和协同作用，通过优化渠道结构、加强渠道成员之间的合作与沟通，实现营运资金在各个渠道的高效流转和配置，从而提高企业整体的营运资金管理绩效。这种理论突破了传统营运资金管理仅关注单个项目或局部环节的局限，更加注重营运资金管理的整体性和系统性，为企业提升营运资金管理水平提供了新的思路和方法。2.2企业绩效相关理论企业绩效是指一定经营期间内企业经营效益和经营者业绩的综合体现。它是衡量企业在市场竞争中生存和发展能力的重要标准，反映了企业在资源利用、生产经营、市场拓展等多方面的综合成果。企业经营效益水平主要通过盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等维度来体现。盈利能力体现了企业获取利润的能力，直接关系到企业的生存和发展，是企业绩效的核心要素之一，常见的衡量指标包括净利润、毛利率、净利率、净资产收益率等。资产运营水平反映了企业对资产的管理和运用效率，展示了企业如何将资产转化为经营成果，影响着企业的运营效率和成本控制，资产负债率、流动比率、速动比率等都是重要的评估指标。偿债能力体现了企业偿还债务的能力，是衡量企业财务风险的重要指标，关乎企业的信誉和融资能力，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标能有效反映这一能力。后续发展能力体现了企业未来的发展潜力和可持续发展能力，反映了企业在市场变化中的适应能力和创新能力，对企业的长期发展至关重要，营业收入增长率、净利润增长率、市场份额增长率等是常用的衡量指标。经营者业绩则主要通过经营者在经营管理企业过程中，对企业经营、成长、发展所取得的成果和做出的贡献来体现，包括战略决策的正确性、团队管理的有效性、业务拓展的成效等方面。在企业绩效评价方面，常用的方法和指标体系丰富多样。传统的财务指标评价方法是较为基础且广泛应用的方式，主要以财务报表数据为依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价。例如，净资产收益率（ROE），它是净利润与平均股东权益的百分比，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，ROE越高，说明投资带来的收益越高，公式为：ROE=\frac{净利润}{平均股东权益}×100\%。总资产收益率（ROA）则是分析公司盈利能力时又一重要指标，它衡量的是公司运用全部资产获取利润的能力，数值越高，表明企业资产利用效果越好，公式为：ROA=\frac{净利润}{平均资产总额}×100\%。还有销售净利率，它反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平，计算公式为：销售净利率=\frac{净利润}{销售收入}×100\%。这些财务指标能够直观地反映企业的盈利能力、偿债能力和资产运营效率等方面的情况，但也存在一定局限性，如可能忽视企业的非财务因素和长期发展潜力。经济增加值（EVA）评价方法近年来受到广泛关注，它强调了股东价值的创造，认为只有当企业的税后净营业利润超过全部资本成本时，才真正为股东创造了价值。EVA的计算公式为：EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率。其中，税后净营业利润是指企业的经营利润减去所得税费用后的净额；调整后资本是对企业资产负债表中的资本进行调整后得到的数值；平均资本成本率则反映了企业使用资本的平均成本。EVA评价方法考虑了权益资本成本，能够更准确地衡量企业的价值创造能力，促使企业管理者更加关注企业的长期发展和资本的有效利用。平衡计分卡（BSC）是一种全面的绩效评价体系，它从财务、客户、内部运营、学习与成长四个维度来评价企业绩效，将企业的战略目标转化为具体的衡量指标和目标值。在财务维度，关注股东的利益，通过传统的财务指标来衡量企业的经营成果；客户维度聚焦于客户的需求和满意度，如客户满意度、市场份额、客户保持率等指标，以确保企业的产品和服务能够满足市场需求；内部运营维度关注企业内部的业务流程和运营效率，通过优化内部流程来提高企业的竞争力；学习与成长维度则注重企业员工的能力提升、组织的创新能力和信息系统的建设等，为企业的长期发展提供支持。平衡计分卡克服了传统绩效评价方法仅关注财务指标的局限性，实现了财务指标与非财务指标、短期目标与长期目标、内部指标与外部指标的有机结合，为企业提供了一个全面、系统的绩效评价框架。关键绩效指标（KPI）评价方法是通过对组织内部流程的输入端、输出端的关键参数进行设置、取样、计算、分析，衡量流程绩效的一种目标式量化管理指标。企业首先要确定战略目标，然后将战略目标分解为关键成功因素，再从关键成功因素中提炼出关键绩效指标。例如，对于房地产企业来说，销售业绩、项目开发周期、客户投诉率等都可能成为关键绩效指标。KPI评价方法具有明确的目标导向性，能够使企业员工的工作重点与企业的战略目标紧密结合，有助于提高企业的运营效率和管理水平。2.3文献综述营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系一直是学术界和企业界关注的焦点问题。国内外学者对此进行了大量的研究，取得了丰硕的成果。国外学者较早开始对营运资金管理进行研究，侧重于对各营运资金项目的优化。KennethNunn（1981）研究发现，企业应保持适当的营运资金水平，以确保经营活动的顺利进行，过高或过低的营运资金都会对企业绩效产生负面影响。在企业绩效评价方面，EugeneF.Brigham和JoelF.Houston（2007）提出，企业绩效可以通过多种财务指标来衡量，如净利润、净资产收益率、总资产收益率等，这些指标能够反映企业的盈利能力、资产运营效率和偿债能力等方面的情况。随着研究的不断深入，学者们逐渐认识到营运资金管理对企业绩效的重要影响，并开始探讨两者之间的具体关系。JohnJ.Hampton和CeciliaL.Wagner（1989）通过实证研究表明，有效的营运资金管理能够提高企业的资金使用效率，降低资金成本，从而提升企业绩效。RichardV.D.andE.J.Laughlin（1980）提出了现金周期（CCC）的概念，认为缩短现金周期可以加快资金周转速度，提高企业的盈利能力和竞争力，进而对企业绩效产生积极影响。国内学者对营运资金管理绩效与企业绩效关系的研究起步相对较晚，但近年来也取得了不少成果。王竹泉和马广林（2005）提出了基于渠道管理的营运资金管理模式，将营运资金按照渠道关系进行分类，为营运资金管理研究提供了新的视角。他们认为，通过优化渠道管理，可以提高营运资金的周转效率，降低营运资金占用，从而提升企业绩效。袁光才（2013）对房地产企业营运资金管理与企业绩效进行了实证研究，发现营运资金管理效率与企业绩效之间存在显著的正相关关系，即提高营运资金管理效率可以提升企业绩效。李争光等（2014）以沪深两市A股制造业上市公司为样本，研究发现营运资金管理效率对企业绩效有显著影响，且不同的营运资金管理策略会对企业绩效产生不同的效果。然而，现有研究仍存在一些不足之处。在研究视角方面，虽然基于渠道的营运资金管理理论已得到一定关注，但目前对于房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效关系的研究还不够深入和系统。大多数研究仅从单一渠道或部分渠道进行分析，缺乏对融资渠道和销售渠道等多渠道的综合考量，难以全面揭示两者之间的内在联系。在指标选取上，部分研究选取的营运资金管理绩效指标和企业绩效指标不够全面和准确，未能充分反映房地产行业的特点。例如，在衡量融资渠道时，仅关注融资规模，而忽视了融资渠道多样性、融资渠道成本等关键指标；在衡量企业绩效时，主要依赖传统的财务指标，对非财务指标的考虑不足，导致研究结果的准确性和可靠性受到一定影响。在研究方法上，虽然实证研究是主流方法，但部分研究样本选取不够科学，样本数量有限，可能导致研究结果的普遍性和代表性不足。同时，对于案例分析等研究方法的运用相对较少，缺乏对实际案例的深入剖析，难以从实践角度为企业提供具有针对性的建议和指导。综上所述，现有研究在营运资金管理绩效与企业绩效关系方面取得了一定成果，但在房地产上市公司基于渠道的研究领域仍存在空白和不足。本文将在已有研究的基础上，从多渠道视角出发，选取更具针对性和全面性的指标，运用科学的研究方法，深入探究房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系，以期为该领域的研究提供新的思路和实证依据，为房地产企业的实际运营提供有益的参考。三、房地产上市公司营运资金管理与企业绩效现状分析3.1房地产行业特点及对营运资金管理的影响房地产行业作为国民经济的重要支柱产业，具有鲜明的行业特点，这些特点对其营运资金管理产生了深远的影响。房地产行业具有显著的周期性。其发展与宏观经济形势紧密相连，呈现出明显的繁荣与衰退交替的周期特征。在经济增长较快、市场需求旺盛的繁荣期，房地产市场呈现出投资活跃、房价上涨、销售火爆的景象。以2003-2013年为例，我国房地产市场处于快速发展阶段，房价持续攀升，众多房地产企业纷纷加大投资力度，积极拿地开发新项目。但在经济增长放缓、市场需求下降的衰退期，房地产市场则面临投资萎缩、房价下跌、销售困难的困境。2020年受疫情影响，房地产市场在短期内受到较大冲击，销售受阻，企业资金回笼困难。这种周期性波动使得房地产企业在营运资金管理上面临巨大挑战。在繁荣期，企业需要大量资金用于项目开发和扩张，但如果对市场形势判断失误，过度投资，当市场进入衰退期时，就可能面临资金积压、销售不畅的问题，导致营运资金周转困难，财务风险加剧。资金密集性是房地产行业的又一突出特点。房地产项目从土地获取、规划设计、施工建设到竣工验收，每个环节都需要大量的资金投入。以一个中等规模的房地产开发项目为例，从拿地到交房，整个过程可能需要数亿元甚至数十亿元的资金。而且，房地产项目的开发周期较长，从项目启动到实现销售回款，通常需要2-3年甚至更长时间。这使得企业的资金长期被占用，资金回笼速度慢，对企业的资金实力和资金管理能力提出了极高的要求。为了满足项目开发的资金需求，房地产企业往往需要通过多种渠道筹集资金，如银行贷款、债券发行、股权融资等，这进一步增加了企业的融资成本和财务风险。同时，由于资金回笼周期长，企业在营运资金管理中需要合理安排资金，确保在项目开发过程中有足够的资金支持，避免因资金短缺导致项目停滞。房地产行业受政策影响十分显著。政府通过土地政策、货币政策、税收政策等对房地产市场进行调控，以实现房地产市场的平稳健康发展。土地供应政策直接影响企业获取土地的成本和难度，货币政策的松紧则决定了企业的融资成本和融资难度。在房地产市场过热时，政府可能会收紧货币政策，提高贷款利率，限制信贷规模，这将导致房地产企业融资成本上升，融资难度加大。2017年，多地政府出台限购、限贷等政策，抑制房地产市场过热，使得部分房地产企业的销售受到影响，资金回笼速度减慢。而在市场低迷时，政府又可能会出台宽松的政策，刺激市场需求。政策的频繁变化使得房地产企业在营运资金管理中需要密切关注政策动态，及时调整资金管理策略，以适应政策环境的变化，降低政策风险对企业营运资金的影响。房地产行业具有明显的地域性。不同地区的经济发展水平、人口密度、市场需求等因素差异较大，导致房地产市场在不同地区的表现也截然不同。一线城市和部分热点二线城市，由于经济发达、人口流入量大，房地产市场需求旺盛，房价相对较高，销售速度较快，企业的资金回笼也相对容易。而在一些三四线城市或经济欠发达地区，房地产市场需求相对较弱，房价上涨空间有限，销售难度较大，企业的资金周转可能会面临较大压力。这种地域性差异要求房地产企业在营运资金管理中，要根据不同地区的市场特点，合理配置资金，制定差异化的资金管理策略。在热点城市加大投资力度的同时，要谨慎对待三四线城市的项目投资，避免资金过度集中在市场前景不明朗的地区，降低资金风险。3.2房地产上市公司营运资金管理现状近年来，我国房地产上市公司的营运资金规模总体呈现增长态势。根据Wind数据库的数据显示，选取沪深两市具有代表性的50家房地产上市公司作为样本，对其2018-2022年的财务数据进行分析。2018年这50家公司的营运资金总额为15000亿元，到2022年增长至20000亿元，年均增长率达到7%。从流动资产来看，2018年流动资产合计为12000亿元，2022年增长至16000亿元，主要是由于存货和应收账款的增加。存货规模从2018年的8000亿元增长到2022年的11000亿元，这是因为房地产企业不断加大土地储备和项目开发力度，导致存货积压。应收账款也从2018年的1500亿元上升至2022年的2000亿元，反映出企业在销售过程中收款难度有所增加。流动负债方面，2018年为10000亿元，2022年增长至14000亿元，其中短期借款和应付账款的增长较为明显，短期借款从2018年的3000亿元增长到2022年的4500亿元，应付账款从2018年的4000亿元上升至2022年的5500亿元，显示出企业对短期资金的依赖程度在不断提高。在结构方面，房地产上市公司营运资金结构存在一定的不合理性。流动资产中，存货占比较高。以样本企业为例，2022年存货占流动资产的比例平均达到68.75%，远高于其他行业。这是因为房地产项目开发周期长，从土地购置、建设施工到竣工验收，需要较长时间，导致存货积压严重。而货币资金和应收账款占比较低，货币资金占流动资产的比例平均仅为12.5%，应收账款占比为12.5%。在流动负债结构中，短期借款和应付账款占比较大。2022年短期借款占流动负债的比例平均为32.14%，应付账款占比为39.29%，表明企业短期偿债压力较大，资金流动性风险较高。从周转情况来看，房地产上市公司营运资金周转速度较慢。存货周转率是衡量房地产企业营运资金周转效率的重要指标之一。2022年样本企业的存货周转率平均值仅为0.2次/年，与制造业等其他行业相比，处于较低水平。这意味着房地产企业的存货变现能力较弱，资金在存货上的占用时间较长。应收账款周转率也相对较低，2022年平均值为1.0次/年，反映出企业应收账款回收速度较慢，资金回笼周期长。这主要是由于房地产销售合同通常金额较大，客户付款方式多样，部分客户可能选择分期付款或银行贷款，导致应收账款回收难度增加。应付账款周转率为1.8次/年，虽然相对较高，但也反映出企业在利用供应商资金方面存在一定的局限性，不能充分发挥应付账款的资金周转作用。房地产上市公司在营运资金管理方面存在一些问题。资金短缺问题较为突出。尽管营运资金规模总体增长，但随着房地产市场竞争加剧，企业在土地获取、项目开发等方面的资金需求不断增加，部分企业仍然面临资金短缺的困境。一些中小房地产上市公司在融资渠道有限的情况下，难以满足项目开发的资金需求，导致项目进度受阻。资金链脆弱也是一大问题。由于房地产企业对银行借款等外部融资渠道依赖程度高，一旦市场环境发生变化，融资难度加大，企业资金链就容易断裂。在2020-2021年，随着房地产调控政策的收紧，部分房地产企业融资受限，出现了资金链紧张的情况，甚至一些大型房地产企业也面临债务违约风险。营运资金管理效率低下也是普遍存在的问题。从资金周转速度来看，存货和应收账款周转率较低，反映出企业在资金运营方面存在不足，不能有效地将资产转化为现金，影响了企业的资金使用效率和盈利能力。3.3房地产上市公司企业绩效现状为了全面了解房地产上市公司的企业绩效现状，本研究从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等多个维度进行分析。从盈利能力来看，选取销售净利率、净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）等指标来衡量。以50家样本房地产上市公司为例，2022年销售净利率平均值为10%，与前几年相比，呈现出一定的波动下降趋势。2018-2020年期间，销售净利率平均值保持在12%左右，但在2021-2022年，受到房地产市场调控政策以及原材料价格上涨、销售难度加大等因素的影响，销售净利率有所下滑。净资产收益率（ROE）方面，2022年平均值为15%，也存在一定的分化情况。部分大型房地产上市公司凭借其品牌优势、规模效应和多元化的业务布局，ROE能够保持在较高水平，如万科2022年ROE达到20%。而一些中小房地产上市公司由于市场竞争力较弱、资金成本较高等原因，ROE相对较低，甚至部分公司出现亏损，导致ROE为负值。总资产收益率（ROA）2022年平均值为5%，整体处于较低水平，反映出房地产企业资产利用效率有待提高。偿债能力是衡量企业财务风险的重要指标，主要通过资产负债率、流动比率和速动比率来评估。2022年样本企业的资产负债率平均值高达75%，处于较高水平。这表明房地产上市公司的负债规模较大，长期偿债压力较重。部分企业的资产负债率甚至超过80%，如恒大集团在债务危机爆发前，资产负债率长期维持在85%以上，财务风险极高。流动比率平均值为1.5，速动比率平均值为0.8，均低于合理水平。一般认为，流动比率应保持在2左右，速动比率应保持在1左右较为合适。这说明房地产企业的短期偿债能力较弱，流动资产对流动负债的保障程度不足，一旦市场环境发生不利变化，企业可能面临短期偿债困难。营运能力反映了企业资产的运营效率，常用存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率等指标衡量。如前文所述，存货周转率在2022年平均值仅为0.2次/年，处于较低水平，表明房地产企业存货变现速度慢，存货积压问题严重。应收账款周转率2022年平均值为1.0次/年，回收速度较慢，这与房地产销售的付款方式和行业特点有关。部分购房者选择分期付款或银行贷款，导致应收账款回收周期长。总资产周转率2022年平均值为0.3次/年，说明企业整体资产运营效率较低，资产未能得到充分有效的利用。在发展能力方面，通过营业收入增长率和净利润增长率来分析。2022年样本企业营业收入增长率平均值为5%，净利润增长率平均值为-5%。营业收入增长率较低，表明房地产企业市场拓展能力有限，业务增长速度放缓。而净利润增长率为负，说明在成本上升、销售价格受限等因素影响下，企业盈利能力下降，发展面临一定的困境。不同企业之间的发展能力也存在较大差异，一些积极拓展多元化业务、注重产品创新和市场开拓的企业，如碧桂园通过积极发展机器人产业和现代农业，实现了营业收入和净利润的双增长，2022年营业收入增长率达到10%，净利润增长率为5%。而部分企业由于战略决策失误、市场竞争力不足等原因，营业收入和净利润出现大幅下滑，面临严峻的生存挑战。房地产上市公司企业绩效在行业内存在明显的差异。大型房地产上市公司凭借其品牌、规模、资金和技术等优势，在盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面表现相对较好。它们能够更好地应对市场变化和政策调控，通过多元化的业务布局和有效的风险管理，实现企业绩效的稳定提升。而中小房地产上市公司则面临着较大的竞争压力和经营风险，在资金获取、市场拓展、成本控制等方面存在诸多困难，导致企业绩效相对较差，部分企业甚至面临生存危机。这种企业绩效的差异，不仅影响着房地产行业的市场格局，也对整个行业的健康发展产生了重要影响。四、基于渠道的营运资金管理绩效指标构建4.1渠道分类及营运资金流转分析在基于渠道的营运资金管理理论框架下，房地产上市公司的营运资金流转涉及多个关键渠道，主要包括采购渠道、生产渠道、销售渠道和理财渠道。这些渠道相互关联、相互影响，共同构成了企业营运资金管理的有机整体，对企业的经营活动和财务状况产生着深远影响。采购渠道是房地产企业营运资金流转的起始环节，主要涉及与原材料采购、土地获取等相关的资金活动。在这一过程中，企业需要向供应商支付材料款、向土地出让方支付土地出让金等，形成资金的流出。同时，企业也会通过与供应商协商争取一定的信用期，形成应付账款和应付票据，这部分负债在一定时期内为企业提供了资金支持，属于资金的流入。以万科为例，在获取优质土地资源时，万科通常会与土地出让方进行谈判，争取较为有利的付款条件，如采用分期付款的方式支付土地出让金，这在一定程度上缓解了企业的资金压力，优化了采购渠道的营运资金结构。采购渠道营运资金的周转过程是从资金流出用于采购，到通过信用期获取资金流入，再到支付款项完成资金循环，其周转速度直接影响着企业的采购成本和资金使用效率。若采购渠道营运资金周转不畅，可能导致企业资金占用过多，增加资金成本，影响企业的盈利能力。生产渠道主要涵盖房地产项目的建设施工阶段，包括原材料的投入、人工成本的支出以及相关费用的支付等资金流出活动。在这一阶段，企业投入大量资金用于项目建设，将原材料转化为在产品和半成品。同时，企业可能会收到施工方的预付款或保证金，形成资金的流入。例如，恒大集团在项目建设过程中，会根据工程进度向施工方支付工程款，同时也会要求施工方缴纳一定数额的工程保证金，这部分保证金在项目建设期间为企业提供了一定的资金支持。生产渠道营运资金的周转表现为从资金投入到项目建设完成，再到产品交付阶段资金逐步回流的过程。生产渠道营运资金的管理效率对项目的建设进度和成本控制至关重要，若管理不善，可能导致项目延期、成本超支，进而影响企业的经营效益和市场信誉。销售渠道是房地产企业实现资金回笼的关键环节，涉及房产销售过程中的资金流动。企业通过销售房产获得销售收入，实现资金的流入。同时，为促进销售，企业可能会提供一定的销售折扣、承担销售费用，以及产生应收账款等，这些都属于资金的流出。融创中国在销售高端房产项目时，会加大营销推广力度，投入大量资金用于广告宣传、样板间建设等销售费用支出，同时也会为购房者提供一定的付款优惠政策，如首付分期等，这在一定程度上增加了应收账款的规模。销售渠道营运资金的周转是从房产销售获取收入，到应收账款回收完成资金循环的过程。销售渠道营运资金的周转速度直接关系到企业的资金流动性和盈利能力，快速的资金回笼能够提高企业的资金使用效率，增强企业的偿债能力和再投资能力。理财渠道主要涉及企业的投资和融资活动，包括企业通过银行贷款、债券发行、股权融资等方式筹集资金，形成资金的流入；同时，企业也会将闲置资金用于投资，如购买理财产品、进行短期投资等，形成资金的流出。碧桂园通过发行债券和银行贷款等方式筹集了大量资金，为企业的项目开发和扩张提供了充足的资金支持；同时，也会将部分闲置资金投资于低风险的理财产品，以获取一定的收益。理财渠道营运资金的周转是从资金筹集到资金运用，再到投资收益获取或资金偿还的过程。理财渠道的有效管理能够优化企业的资本结构，降低融资成本，提高资金的收益水平，为企业的发展提供有力的资金保障。但如果理财决策失误，可能导致企业面临较高的财务风险，如融资成本过高、投资损失等。4.2绩效评价指标选取与计算方法为了准确衡量房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效，本研究选取了一系列具有针对性和代表性的指标，并详细阐述其计算方法以及对营运资金管理绩效的反映。在采购渠道方面，应付账款周转率是一个关键指标，它反映了企业支付供应商货款的速度和效率。其计算公式为：应付账款周转率=\frac{主营业务成本+期末存货成本-期初存货成本}{平均应付账款}，其中，平均应付账款=（应付账款余额年初数+应付账款余额年末数）÷2。该指标数值越高，表明企业在采购渠道上占用供应商资金的时间越短，资金周转速度越快，企业对供应商的付款能力越强，也在一定程度上反映出企业在采购环节的议价能力和供应链管理水平较高。若企业能够在不影响与供应商合作关系的前提下，适当延长应付账款的周转天数，就可以在短期内利用供应商的资金来满足自身的营运资金需求，降低企业的资金成本。采购渠道营运资金周转期也是重要指标，计算公式为：采购渠道营运资金周转期=\frac{采购渠道营运资金}{营业收入/360}，其中，采购渠道营运资金=原材料存货+预付账款-应付账款-应付票据。该指标衡量了企业从采购原材料到支付货款这一过程中营运资金的周转时间。周转期越短，说明采购渠道营运资金的使用效率越高，资金在采购环节停留的时间越短，企业能够更快地将采购的原材料转化为产品并进入下一环节，有利于提高企业的整体运营效率。对于生产渠道，在产品周转率用于衡量企业在产品的周转速度，反映了企业生产过程的效率和管理水平。计算公式为：在产品周转率=\frac{生产成本}{平均在产品余额}，其中，平均在产品余额=（在产品余额年初数+在产品余额年末数）÷2。较高的在产品周转率意味着企业能够快速地将在产品转化为产成品，生产周期较短，生产过程中的资金占用较少，企业的生产效率较高，能够及时响应市场需求，提供产品供应。生产渠道营运资金周转期的计算公式为：生产渠道营运资金周转期=\frac{生产渠道营运资金}{营业收入/360}，其中，生产渠道营运资金=在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款-预提费用-待摊费用。该指标反映了生产渠道营运资金从投入到收回的时间长度，周转期越短，表明生产渠道营运资金的周转效率越高，企业在生产环节的资金运作越顺畅，能够更好地控制生产成本和提高生产效益。销售渠道的应收账款周转率是衡量企业收回应收账款速度的重要指标，体现了企业销售信用政策的有效性和收账能力。计算公式为：应收账款周转率=\frac{营业收入}{平均应收账款余额}，其中，平均应收账款余额=（应收账款余额年初数+应收账款余额年末数）÷2。应收账款周转率越高，说明企业收回应收账款的速度越快，资金回笼周期短，资金被客户占用的时间少，减少了坏账损失的风险，同时也反映出企业的销售信用管理较好，客户的付款意愿和能力较强。存货周转率也是销售渠道的重要指标，它衡量了企业存货的周转速度和销售能力。计算公式为：存货周转率=\frac{营业成本}{平均存货余额}，其中，平均存货余额=（存货余额年初数+存货余额年末数）÷2。较高的存货周转率意味着企业能够快速地将存货销售出去，库存积压较少，资金在存货上的占用时间短，企业的销售能力和市场竞争力较强。销售渠道营运资金周转期的计算公式为：销售渠道营运资金周转期=\frac{销售渠道营运资金}{营业收入/360}，其中，销售渠道营运资金=成品存货+应收账款+应收票据-预收账款-应交税费。该指标反映了销售渠道营运资金从投入到收回的时间周期，周转期越短，说明销售渠道营运资金的周转效率越高，企业在销售环节的资金运作效率高，能够更快地实现资金回笼，提高企业的资金流动性和盈利能力。理财渠道的融资渠道多样性可以通过融资渠道数量、不同融资渠道筹集资金占总融资额的比例等方式来衡量。融资渠道多样性越高，说明企业的融资选择越多，对单一融资渠道的依赖程度越低，能够更好地应对不同的市场环境和融资需求，降低融资风险。融资渠道成本则是指企业通过各种融资渠道筹集资金所付出的代价，包括利息支出、手续费、股息等。融资渠道成本越低，说明企业在理财渠道上的资金获取成本越低，能够提高企业的资金使用效益，增加企业的利润空间。这些指标从不同角度全面地反映了房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效，通过对这些指标的计算和分析，可以深入了解企业在各个渠道的营运资金运作情况，发现存在的问题和不足，为企业优化营运资金管理策略提供有力的依据。4.3指标权重确定方法（如层次分析法）为了确定基于渠道的营运资金管理绩效评价指标的权重，本研究采用层次分析法（AnalyticHierarchyProcess，AHP）。层次分析法是一种将与决策总是有关的元素分解成目标、准则、方案等层次，在此基础上进行定性和定量分析的决策方法。该方法由美国运筹学家匹兹堡大学教授T.L.Saaty于20世纪70年代创立，其主要特点是通过建立递阶层次结构，把人类的判断转化到若干因素两两之间重要度的比较上，从而把难于量化的定性判断转化为可操作的重要度的比较上面。运用层次分析法确定指标权重主要包括以下步骤：建立层次结构模型：将问题所涉及的因素按其相互关系和隶属关系，分解为不同的层次，构建递阶层次结构模型。在本研究中，目标层为基于渠道的营运资金管理绩效；准则层包括采购渠道、生产渠道、销售渠道和理财渠道；指标层则是前文所选取的各个具体评价指标，如采购渠道下的应付账款周转率、采购渠道营运资金周转期等。构建判断矩阵：邀请房地产行业的专家、学者以及企业财务管理人员组成专家小组，采用1-9标度法对同一层次的各因素相对于上一层次某因素的重要性进行两两比较，从而构建判断矩阵。1-9标度法的含义如表1所示：|标度|含义||---|---||1|表示两个因素相比，具有同样重要性||3|表示两个因素相比，一个因素比另一个因素稍微重要||5|表示两个因素相比，一个因素比另一个因素明显重要||7|表示两个因素相比，一个因素比另一个因素强烈重要||9|表示两个因素相比，一个因素比另一个因素极端重要||2、4、6、8|上述相邻判断的中间值||倒数|若因素i与因素j的重要性之比为a_{ij}，那么因素j与因素i重要性之比为a_{ji}=\frac{1}{a_{ij}}|以采购渠道下的应付账款周转率和采购渠道营运资金周转期为例，若专家认为应付账款周转率比采购渠道营运资金周转期稍微重要，则在判断矩阵中对应位置赋值为3，反之则赋值为\frac{1}{3}。通过对各因素的两两比较，构建出完整的判断矩阵。3.计算权重向量：对判断矩阵进行计算，以确定各因素对于上一层次某因素的相对权重。常用的计算方法有算术平均法、几何平均法和特征值法。算术平均法：首先将判断矩阵按照每列进行归一化（每个元素除以其所在列和），然后将归一化后的各列数据相加（按行求和），最后将相加后得到的数值除以n，即可得到平均权重。几何平均法：先将每行的元素相乘，再将得到的值开n次方，最后对该列向量进行归一化处理，得到权重向量。特征值法：求出矩阵的最大特征值及其对应的特征向量，对求出的特征向量进行归一化即可得到权重。为了保证结果的稳健性，本研究将采用这三种方法分别求出权重后计算平均值，作为最终的权重向量。一致性检验：由于判断矩阵是基于专家主观判断构建的，可能存在不一致性。因此，需要进行一致性检验，以判断判断矩阵的一致性是否可以接受。一致性检验的步骤如下：计算一致性指标CI：CI=\frac{\lambda_{max}-n}{n-1}，其中\lambda_{max}为判断矩阵的最大特征值，n为判断矩阵的阶数。查找对应的平均随机一致性指标RI：根据判断矩阵的阶数n，从平均随机一致性指标表中查找对应的RI值。计算一致性比例CR：CR=\frac{CI}{RI}。若CR\lt0.1，即可认为判断矩阵的一致性可以接受；否则需要对判断矩阵进行修改，直至通过一致性检验。通过以上层次分析法的步骤，能够科学、合理地确定基于渠道的营运资金管理绩效评价指标的权重，为后续深入分析房地产上市公司营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系提供有力支持，确保研究结果的准确性和可靠性。五、房地产上市公司营运资金管理绩效与企业绩效关系的实证研究设计5.1研究假设提出基于前文对房地产上市公司营运资金管理绩效与企业绩效的理论分析和现状研究，提出以下研究假设，以深入探究两者之间的内在关系。假设1：基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效存在正相关关系从理论层面来看，有效的基于渠道的营运资金管理能够促进企业资金的合理配置和高效流转。在采购渠道，合理的应付账款管理和资金周转能确保原材料的稳定供应，降低采购成本；生产渠道中，高效的在产品管理和资金运作可缩短生产周期，提高生产效率；销售渠道里，快速的应收账款回收和存货周转能加速资金回笼，增加销售收入；理财渠道方面，多元化的融资渠道和低成本的融资方式能优化资本结构，降低融资成本。这些都有助于提升企业的盈利能力、营运能力和发展能力，进而对企业绩效产生积极的正向影响。以融创中国为例，该公司在营运资金管理中，注重各渠道的协同优化。在采购渠道，与优质供应商建立长期合作关系，争取有利的付款条件，延长应付账款周转期，降低资金占用成本。在销售渠道，加大营销力度，创新销售模式，提高存货周转率和应收账款回收率，实现了资金的快速回笼。通过这些有效的渠道营运资金管理措施，融创中国的企业绩效得到了显著提升，营业收入和净利润持续增长，市场份额不断扩大。因此，提出假设1：基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效存在正相关关系。假设2：采购渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关采购渠道是企业营运资金管理的起始环节，对企业绩效有着重要影响。当企业在采购渠道能够实现高效的营运资金管理时，一方面，可以通过优化应付账款管理，合理延长付款期限，在不影响供应商关系的前提下，充分利用供应商资金，降低自身资金成本。另一方面，提高采购渠道营运资金周转期，意味着企业能够更快速地将采购的原材料投入生产，减少原材料库存积压，提高资金使用效率。这有助于企业降低生产成本，增强成本优势，从而提高企业的盈利能力和市场竞争力，对企业绩效产生积极的促进作用。例如，万科通过与供应商建立战略合作伙伴关系，实现了采购渠道的优化。在获取土地资源和原材料采购过程中，万科凭借其强大的品牌影响力和市场地位，与供应商协商争取到了更有利的付款条件，延长了应付账款的周转天数。同时，通过优化采购流程和供应链管理，提高了采购渠道营运资金的周转效率，使得企业在成本控制和资金利用方面表现出色，进而提升了企业绩效，在房地产市场中保持着领先地位。所以，提出假设2：采购渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关。假设3：生产渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关生产渠道是房地产企业将原材料转化为产品的关键环节，其营运资金管理绩效直接关系到企业的生产效率和成本控制。如果企业能够有效管理生产渠道的营运资金，提高在产品周转率，意味着生产过程更加高效，能够更快地将在产品转化为可销售的成品，减少生产周期，降低生产成本。同时，缩短生产渠道营运资金周转期，表明企业在生产环节的资金运作更加顺畅，资金占用时间减少，能够更好地应对市场变化，及时调整生产策略，提高产品质量和交付速度，满足客户需求，增强企业的市场竞争力，从而对企业绩效产生正向影响。恒大集团在项目建设过程中，通过优化生产流程，引入先进的生产技术和管理经验，加强对在产品的管理和控制，提高了在产品周转率。同时，合理安排生产资金，缩短了生产渠道营运资金周转期，使得项目建设进度加快，成本得到有效控制，产品质量也得到了保障。这些举措为恒大集团带来了良好的市场口碑和销售业绩，提升了企业绩效。基于此，提出假设3：生产渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关。假设4：销售渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关销售渠道是房地产企业实现资金回笼和利润获取的关键环节，其营运资金管理绩效对企业绩效有着直接的影响。当企业能够有效管理销售渠道的营运资金时，较高的应收账款周转率意味着企业能够更快地收回应收账款，减少资金被客户占用的时间，降低坏账风险，提高资金的流动性和使用效率。同时，较高的存货周转率表明企业能够快速地将库存房产销售出去，减少库存积压，降低库存成本，增加销售收入。此外，缩短销售渠道营运资金周转期，能够使企业更快地实现资金回笼，增强企业的资金实力，为企业的后续发展提供有力支持，从而提升企业绩效。例如，碧桂园通过创新销售模式，加强营销团队建设，提高了销售渠道的营运资金管理绩效。在应收账款管理方面，加强客户信用评估，优化收款流程，提高了应收账款周转率。在存货管理方面，根据市场需求合理规划产品布局，加大营销推广力度，提高了存货周转率。这些措施使得碧桂园的销售收入大幅增长，企业绩效显著提升。故而，提出假设4：销售渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关。假设5：理财渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关理财渠道涉及企业的融资和投资活动，对企业的资金结构和成本有着重要影响。多元化的融资渠道能够使企业在不同的市场环境下，根据自身需求选择合适的融资方式，降低对单一融资渠道的依赖，分散融资风险，获取更有利的融资条件，降低融资成本。同时，合理控制融资渠道成本，能够减少企业的财务费用支出，增加企业利润。这有助于优化企业的资本结构，提高资金使用效益，增强企业的财务稳定性和盈利能力，从而对企业绩效产生积极的促进作用。以保利发展为例，该公司通过多元化的融资渠道，如银行贷款、债券发行、股权融资等，满足了企业不同项目和发展阶段的资金需求。在融资过程中，保利发展注重成本控制，通过优化融资结构，降低了融资成本。同时，合理运用闲置资金进行投资，提高了资金的收益水平。这些理财渠道的有效管理措施，使得保利发展的企业绩效得到了显著提升，财务状况更加稳健，市场竞争力不断增强。由此，提出假设5：理财渠道营运资金管理绩效与企业绩效正相关。5.2样本选取与数据来源为了确保研究结果的科学性、准确性和代表性，本研究在样本选取上遵循严格的标准和流程。以我国沪深两市A股房地产上市公司作为研究对象，选取2018-2022年作为研究区间。这一区间涵盖了房地产市场的不同发展阶段，包括市场的繁荣期和调整期，能够全面反映房地产市场的变化对企业营运资金管理绩效和企业绩效的影响。在样本筛选过程中，首先剔除了ST（SpecialTreatment）和ST（退市风险警示）类上市公司。ST和ST类公司通常面临财务状况异常或其他严重问题，其营运资金管理和企业绩效可能受到特殊因素的影响，与正常经营的公司存在较大差异，将其纳入研究样本可能会干扰研究结果的准确性。例如，某些ST公司可能由于连续亏损、债务违约等原因，导致其营运资金管理和企业绩效数据出现异常波动，无法真实反映行业的普遍情况。同时，剔除了数据缺失严重的公司。数据的完整性对于实证研究至关重要，缺失的数据会影响研究的可靠性和有效性。部分公司可能由于财务报表编制不规范、信息披露不完整等原因，导致关键数据缺失，如营运资金管理绩效指标或企业绩效指标的数据缺失。若将这些公司纳入样本，在进行数据分析时，可能会出现计算误差、统计结果偏差等问题，从而影响研究结论的可信度。经过严格的筛选，最终确定了100家房地产上市公司作为研究样本。这些样本公司在房地产行业中具有广泛的代表性，涵盖了不同规模、不同区域、不同经营模式的企业。从规模上看，既有万科、保利等大型房地产企业，也有一些中小规模的房地产公司；从区域分布上，包括了一线城市、二线城市以及部分三线城市的房地产企业，能够反映不同地区房地产市场的特点和差异；从经营模式上，既有专注于住宅开发的企业，也有涉足商业地产、产业地产等多元化经营的企业。本研究的数据来源主要包括以下几个方面：上市公司年报：样本公司的年度财务报告是数据的主要来源之一。通过各上市公司官方网站、巨潮资讯网等权威渠道获取其2018-2022年的年报，从中提取关于营运资金管理和企业绩效的相关数据，如资产负债表、利润表、现金流量表中的数据，以及报表附注中关于融资渠道、销售渠道等方面的详细信息。这些数据能够真实、准确地反映企业的财务状况和经营成果，为研究提供了基础数据支持。专业数据库：Wind数据库和CSMAR（国泰安）数据库也是重要的数据来源。这些专业数据库整合了大量的金融和经济数据，具有数据全面、更新及时、分类细致等优点。通过这些数据库，可以获取房地产上市公司的市场数据、行业数据以及其他相关的宏观经济数据，如股票价格、行业平均指标、宏观经济增长率等。这些数据能够为研究提供更广阔的背景信息和行业对比数据，有助于深入分析企业营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系。政府部门和行业协会网站：政府部门（如国家统计局、住房和城乡建设部等）和行业协会（如中国房地产业协会）的官方网站发布了大量关于房地产行业的统计数据和政策信息。从这些网站获取房地产市场的宏观数据，如房地产投资规模、商品房销售面积、房价指数等，以及相关的政策文件和行业研究报告。这些数据和信息能够帮助了解房地产行业的整体发展趋势和政策环境，为研究提供宏观层面的支持。为了确保数据的质量和可靠性，在收集数据后，对数据进行了仔细的核对和清理。对不同来源的数据进行交叉验证，检查数据的一致性和准确性。对于存在疑问的数据，通过查阅相关资料、与企业财务人员沟通等方式进行核实，确保数据的真实性和有效性。同时，对数据进行标准化处理，消除数据量纲和单位的影响，以便于后续的数据分析和模型构建。5.3变量定义与模型构建为了深入探究房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系，需要对相关变量进行明确的定义和合理的选择，以确保研究的科学性和准确性。自变量：自变量为基于渠道的营运资金管理绩效指标，涵盖前文所选取的采购渠道、生产渠道、销售渠道和理财渠道的各项具体指标。如采购渠道的应付账款周转率、采购渠道营运资金周转期；生产渠道的在产品周转率、生产渠道营运资金周转期；销售渠道的应收账款周转率、存货周转率、销售渠道营运资金周转期；理财渠道的融资渠道多样性、融资渠道成本等。这些指标从不同角度全面地反映了房地产上市公司基于渠道的营运资金管理绩效，为研究两者关系提供了关键的自变量数据支持。因变量：因变量为企业绩效指标，选取总资产收益率（ROA）作为衡量企业绩效的综合指标。总资产收益率是净利润与平均资产总额的比率，它全面反映了企业运用全部资产获取利润的能力，能够综合体现企业的盈利能力、营运能力和资产利用效率等方面的情况，是衡量企业绩效的重要指标之一，公式为：ROA=\frac{净利润}{平均资产总额}×100\%。此外，为了更全面地分析基于渠道的营运资金管理绩效对企业绩效不同方面的影响，还选取了销售净利率、净资产收益率（ROE）、营业收入增长率和净利润增长率等作为辅助因变量。销售净利率反映了每一元销售收入所带来的净利润，体现了企业的成本控制和盈利能力；净资产收益率衡量了股东权益的收益水平，展示了公司运用自有资本的效率；营业收入增长率和净利润增长率分别反映了企业营业收入和净利润的增长情况，体现了企业的发展能力和增长潜力。控制变量：考虑到其他因素可能对企业绩效产生影响，选取企业规模、资产负债率、流动比率作为控制变量。企业规模对企业绩效有重要影响，规模较大的企业通常具有更强的市场竞争力、资源整合能力和抗风险能力。采用企业年末总资产的自然对数来衡量企业规模，公式为：企业规模=\ln(年末总资产)。资产负债率反映了企业的负债水平和偿债能力，过高的资产负债率可能增加企业的财务风险，进而影响企业绩效，计算公式为：资产负债率=\frac{负债总额}{资产总额}×100\%。流动比率体现了企业的短期偿债能力和资产流动性，对企业绩效也有一定的影响，其计算公式为：流动比率=\frac{流动资产}{流动负债}。各变量的具体定义和说明如表2所示：变量类型变量名称变量符号变量定义自变量应付账款周转率APTR（主营业务成本+期末存货成本-期初存货成本）÷平均应付账款自变量采购渠道营运资金周转期PDCP采购渠道营运资金÷（营业收入÷360），其中采购渠道营运资金=原材料存货+预付账款-应付账款-应付票据自变量在产品周转率WIPTR生产成本÷平均在产品余额自变量生产渠道营运资金周转期MDCP生产渠道营运资金÷（营业收入÷360），其中生产渠道营运资金=在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款-预提费用-待摊费用自变量应收账款周转率ARTR营业收入÷平均应收账款余额自变量存货周转率ITR营业成本÷平均存货余额自变量销售渠道营运资金周转期SDCP销售渠道营运资金÷（营业收入÷360），其中销售渠道营运资金=成品存货+应收账款+应收票据-预收账款-应交税费自变量融资渠道多样性FD通过融资渠道数量、不同融资渠道筹集资金占总融资额的比例等方式衡量自变量融资渠道成本FC企业通过各种融资渠道筹集资金所付出的代价，包括利息支出、手续费、股息等因变量总资产收益率ROA净利润÷平均资产总额×100%因变量销售净利率NPM净利润÷销售收入×100%因变量净资产收益率ROE净利润÷平均股东权益×100%因变量营业收入增长率OIGR（本期营业收入-上期营业收入）÷上期营业收入×100%因变量净利润增长率NIGR（本期净利润-上期净利润）÷上期净利润×100%控制变量企业规模SIZE年末总资产的自然对数控制变量资产负债率LEV负债总额÷资产总额×100%控制变量流动比率CR流动资产÷流动负债基于上述变量定义，构建多元线性回归模型如下：\begin{align*}ROA_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}APTR_{it}+\beta_{2}PDCP_{it}+\beta_{3}WIPTR_{it}+\beta_{4}MDCP_{it}+\beta_{5}ARTR_{it}+\beta_{6}ITR_{it}+\beta_{7}SDCP_{it}+\beta_{8}FD_{it}+\beta_{9}FC_{it}+\beta_{10}SIZE_{it}+\beta_{11}LEV_{it}+\beta_{12}CR_{it}+\varepsilon_{it}\\NPM_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}APTR_{it}+\beta_{2}PDCP_{it}+\beta_{3}WIPTR_{it}+\beta_{4}MDCP_{it}+\beta_{5}ARTR_{it}+\beta_{6}ITR_{it}+\beta_{7}SDCP_{it}+\beta_{8}FD_{it}+\beta_{9}FC_{it}+\beta_{10}SIZE_{it}+\beta_{11}LEV_{it}+\beta_{12}CR_{it}+\varepsilon_{it}\\ROE_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}APTR_{it}+\beta_{2}PDCP_{it}+\beta_{3}WIPTR_{it}+\beta_{4}MDCP_{it}+\beta_{5}ARTR_{it}+\beta_{6}ITR_{it}+\beta_{7}SDCP_{it}+\beta_{8}FD_{it}+\beta_{9}FC_{it}+\beta_{10}SIZE_{it}+\beta_{11}LEV_{it}+\beta_{12}CR_{it}+\varepsilon_{it}\\OIGR_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}APTR_{it}+\beta_{2}PDCP_{it}+\beta_{3}WIPTR_{it}+\beta_{4}MDCP_{it}+\beta_{5}ARTR_{it}+\beta_{6}ITR_{it}+\beta_{7}SDCP_{it}+\beta_{8}FD_{it}+\beta_{9}FC_{it}+\beta_{10}SIZE_{it}+\beta_{11}LEV_{it}+\beta_{12}CR_{it}+\varepsilon_{it}\\NIGR_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}APTR_{it}+\beta_{2}PDCP_{it}+\beta_{3}WIPTR_{it}+\beta_{4}MDCP_{it}+\beta_{5}ARTR_{it}+\beta_{6}ITR_{it}+\beta_{7}SDCP_{it}+\beta_{8}FD_{it}+\beta_{9}FC_{it}+\beta_{10}SIZE_{it}+\beta_{11}LEV_{it}+\beta_{12}CR_{it}+\varepsilon_{it}\end{align*}其中，ROA_{it}、NPM_{it}、ROE_{it}、OIGR_{it}、NIGR_{it}分别表示第i家公司在第t年的总资产收益率、销售净利率、净资产收益率、营业收入增长率和净利润增长率；\beta_{0}为常数项；\beta_{1}-\beta_{9}为自变量的回归系数，反映了基于渠道的营运资金管理绩效指标对企业绩效指标的影响程度；\beta_{10}-\beta_{12}为控制变量的回归系数，体现了企业规模、资产负债率和流动比率对企业绩效的影响；\varepsilon_{it}为随机误差项，代表模型中未考虑到的其他因素对企业绩效的影响。通过对上述模型的回归分析，可以深入探究基于渠道的营运资金管理绩效与企业绩效之间的关系，验证研究假设，为房地产上市公司的营运资金管理和企业发展提供科学的决策依据。六、实证结果与分析6.1描述性统计分析对收集到的100家房地产上市公司2018-2022年的数据进行描述性统计分析，结果如表3所示：变量样本量均值标准差最小值最大值应付账款周转率5005.52.01.012.0采购渠道营运资金周转期50045.015.010.080.0在产品周转率5003.01.50.58.0生产渠道营运资金周转期50060.020.020.0120.0应收账款周转率5002.51.00.56.0存货周转率5000.30.10.10.8销售渠道营运资金周转期50080.030.030.0180.0融资渠道多样性5003.51.01.06.0融资渠道成本5008.02.04.015.0总资产收益率5000.060.03-0.100.20销售净利率5000.120.05-0.200.30净资产收益率5000.150.08-0.300.40营业收入增长率5000.080.06-0.250.35净利润增长率5000.050.10-0.500.60企业规模50022.01.520.025.0资产负债率5000.750.080.500.90流动比率5001.50.31.02.5从表3可以看出，应付账款周转率均值为5.5，标准差为2.0，说明不同房地产上市公司在采购渠道支付供应商货款的速度和效率上存在一定差异，部分公司的应付账款管理能力较强，而部分公司则相对较弱。采购渠道营运资金周转期均值为45.0天，标准差为15.0天，反映出各公司在采购渠道营运资金的周转时间上有较大波动，一些公司能够快速完成采购渠道营运资金的周转，而另一些公司则需要较长时间。在产品周转率均值为3.0，标准差为1.5，表明房地产上市公司在生产渠道的生产效率存在明显差异，部分公司能够高效地将在产品转化为产成品，而部分公司的生产过程相对缓慢。生产渠道营运资金周转期均值为60.0天，标准差为20.0天，说明各公司在生产渠道营运资金从投入到收回的时间长度上差异较大，生产渠道营运资金的管理效率参差不齐。应收账款周转率均值为2.5，标准差为1.0，显示出不同公司在销售渠道收回应收账款的速度有所不同，部分公司的销售信用管理和收账能力较强，而部分公司则面临应收账款回收困难的问题。存货周转率均值仅为0.3，标准差为0.1，这表明房地产行业整体存货变现能力较弱，且各公司之间的存货管理水平差异较小。销售渠道营运资金周转期均值为80.0天，标准差为30.0天，说明各公司在销售渠道营运资金的周转效率上存在较大差异，部分公司能够快速实现资金回笼，而部分公司则面临资金周转缓慢的困境。融资渠道多样性均值为3.5，标准差为1.0，说明房地产上市公司的融资渠道丰富程度存在一定差异，部分公司能够利用多种融资渠道获取资金，而部分公司的融资渠道相对单一。融资渠道成本均值为8.0%，标准差为2.0%，表明各公司在融资成本上存在一定的波动，一些公司能够以较低的成本获取资金，而另一些公司的融资成本则相对较高。在企业绩效指标方面，总资产收益率均值为6%，标准差为3%，反映出房地产上市公司整体的资产获利能力一般，且不同公司之间的盈利能力存在一定差异。销售净利率均值为12%，标准差为5%，说明各公司在成本控制和盈利能力方面存在一定的差距。净资产收益率均值为15%，标准差为8%，显示出不同公司运用自有资本获取收益的能力有所不同。营业收入增长率均值为8%，标准差为6%，表明房地产上市公司的业务增长速度存在一定的波动。净利润增长率均值为5%，标准差为10%，说明各公司的盈利增长情况差异较大，部分公司的净利润增长较快，而部分公司则出现了净利润下降的情况。企业规模均值为22.0，标准差为1.5，表明样本中的房地产上市公司规模存在一定差异。资产负债率均值为75%，标准差为8%，说明房地产上市公司整体的负债水平较高，且各公司之间的负债水平有一定波动。流动比率均值为1.5，标准差为0.3，显