大类资产复盘笔记：把握中国资产系统重估

内容目录大类资产回顾：全球股指普遍收涨，金属表现强势 4大类资产总览：A股牛市进一步巩固，中债利率震荡上行，商品趋势走弱，全球股指普遍收涨 A股市场：宽基指数多数收涨，成长风格领涨，有色金属、通信行业领涨 5债券：债市整体走弱，期限利差收窄，信用利差回落 9商品市场：黄金全年强势，白银年末逼仓大涨 10海外权益：全球股指普涨，亚太股指表现强势，下半年港股弱于A股 12美债：美债利率持续回落，期限利差走阔，中美利差收窄 14A股：A股牛市进一步巩固，量价回升 基本面：2025基本面弱势修复，出口具备韧性，PPI探底回升 16宏观流动性：货币上半年宽松，下半年微紧 1732.5万亿，南向资金冲高回落................................................................................................................................................................18产业：AI、机器人、商业航天等产业催化层出不穷 20海外市场：美国关税再通胀降温，联储降息周期启动 美联储降息周期开启 22美国经济：关税带来的再通胀逐步降温，AI支撑经济韧性 22风险提示 图表目录图1：A股、商品、债券表现 4图2：大类资产表现跟踪 5图3：A股上半年大事记 6图4：A股下半年大事记 7图5：主要宽基指数走势 7图6：中信风格指数走势 7图7：申万大中小盘指数走势 8图8：主要指数走势 8图9：申万一级行业表现一览 8图10：7月存单利率与10年期国债利率倒挂被打破，随后此状态持续 10图11：2025年信用利差回落 10图12：大宗商品涨跌幅 11图13：CRB现货指数与PPI呈现高相关性 11图14：主要商品指数 11图15：主要农产品走势 12图16：原油及主要工业金属走势 12图17：原油继续回落 12图18：COMEX黄金屡创新高 12图19：全球主要股指涨跌幅 13图20：标普500指数涨跌幅 13图21：恒生指数行业涨跌幅 13图22：2025年股溢价指数下行 13图23：2025年新兴市场相对发达市场回升 13图24：2025年VIX指数多次升至20以上 14图25：纳斯达克100指数、科创50指数均走高 14图26：美债计算出的隐含通胀震荡回落 14图27：美债期限利差走阔 15图28：中美利差收窄 15图29：宏观热力图 16图30：全AROE（TTM）探底回升 16图31：全A归母增速回升 16图32：社融结构 17图33：社融TTM同比回升后高位震荡 17图34：企业中长贷探底小幅回升，居民中长贷宽幅震荡 17图35：2025年M1-M2剪刀差收窄 18图36：5月政策利率下调 18图37：11月起DR007月均值边际回升 18图38：DR007同期整体低于2024年、2023年 18图39：新发基金情况 19图40：南向资金冲高回落，一度创新高 19图41：北向资金震荡回升，但成交额占比回落 19图42：融资融券余额创新高 20图43：ETF成交额震荡回升 20图44：2025年涨幅靠前的概念指数 21图45：2025年各季度涨幅靠前的概念指数 21图46：2025年9月美联储点阵图 22图47：2025年12月美联储点阵图 22图48：美国零售同比冲高回落 23图49：美国财政赤字回落 23图50：美国失业金初请人数冲高回落 23图51：美国经济景气指数低位回升，通胀指数高位回落 23图52：密歇根通胀预期冲高回落 23图53：美国经济意外指数回落 23弱，全球股指普遍收涨2025年A股牛市进一步巩固，一季度春燥过后二季度探底回升，三季度股市普涨并转入全年高点位于1月。全球股指普遍收涨，亚太股指强势。2025AA股冲高回落，1月特朗普正式上任，A2月趋势走强，3A股探底回升，4月对等关税扰动全球资产，5-63400点；三季度风偏快速回升，7-8月沪指快速38004000点，114000点后又回落，12114000点仅一步之遥。202518.4债市方面，1.6水平回升至接近1.91.62-1.73区间内震荡，41.62，6左右，三季度收益率持续走高，9月升至1.9，四季度收益率基本在1.8-1.91017BP。商品方面，南华工业品指数震荡回落，一季度指数冲高回落，1月创下年内高点，二季度对等关税扰动下指数大跌，随后弱势修复，直至7月才突破4月高点，随后转入下行趋势震荡回调。南华工业品指数收跌6。全球股指普遍收涨，亚太指数强势，其中恒生指数、日经225指数收涨27.8、26.2。图1：A股、商品、债券表现图2：大类资产表现跟踪

变化（除债券为BP外，均为） 2010以来

年化波动率

2010以来资产类别

单位 2025/12/31

~1W ~1M ~3M

近期走势

最低 最高 当前分

(周)

波动率分位美国：标普500 6846美国：纳斯达克 23242德国：DAX 24490法国：CAC40 8150日本：日经225 50339股票英国：FT100 9931A50期货 15280上证综指 3969上证50 3031沪深300 4630创业板指 3203恒生指数 25631美债：2年 3.47美债：10年 4.18德债：10年 0.00法债：10年 3.56日债：10年 2.04债券英债：10年 4.48中债：1年 1.34中债：10年 1.85国开债：10年 2.00中票：3年：AAA 1.89城投：5年：AAA 2.01美元指数 98.27欧元兑美元 1.17外汇美元兑日元 156.67英镑兑美元 1.35美元兑离岸人民币 6.98美元兑在岸人民币 6.99布伦特原油 美元/桶 61伦敦金 美元/盎司 4308伦敦银 美元/盎司 72LME铜 美元/吨 12453商品LME铝 美元/吨 2968铁矿石 元/吨 790螺纹钢 元/吨 3122热轧卷板 元/吨 3270焦煤 元/吨 1115焦炭 元/吨 1693

-1.2-1.60.60.60.00.6-0.60.70.2-0.1-0.8-0.7030-0.7-0.2-2.30.01.22.52.7-2.60.3-0.30.5-0.2-0.5-0.4-2.2-3.9-0.32.22.21.3-0.4-0.5-1.5-3.0

-0.1-0.52.70.30.22.21.52.062.12.34.9-0.90.016.0-277.015.023.00.5-6.50.62.7-2.9-6.8-1.21.20.31.8-1.4-1.3-3.72.833.510.94.4-0.60.4-1.04.57.5

2.32.62.63.212.06.21.52.21.4-0.2-1.1-4.6-13.02.0-278.02.538.0-21.6-2.8-1.3-3.6-12.6-23.50.50.15.90.2-2.1-1.8-9.212.655.921.810.81.21.60.5-1.04.3

16.420.423.010.426.221.517.018.412.917.749.627.8-78.0-40.00.036.793.1-4.225.317.227.515.29.1-9.413.5-0.37.7-4.9-4.2-18.565.0149.143.917.51.3-5.7-4.3-3.9-6.6

1023 6932992092 23958995072 24869 1002782 8259998160 52518994806 10005 1004508 19181 921950 5166981407 4029872087 580889594 39829514687 33154750.09 5.19 800.52 4.9890-0.85 3.70 20-0.45 3.7998-0.30 2.11 1000.12 4.91930.93 4.25 21.60 4.72 61.60 5.92 61.67 6.30 41.85 6.60 373.03 114.16700.96 1.485775.81 161.68991.07 1.72 496.02 7.43726.04 7.357719 128 251049 4481 10012 75 1004328 13033 1001426 387898284 1337691626 6171 211691 6683 27494 3847 31607 4402 35

6.2318.205.988.703.982.905.476.907.9112.006.0015.707.5337.004.484.306.198.506.879.1014.0319.7011.1223.400.362.000.605.800.000.000.564.504.7150.500.764.800.7659.800.4644.700.4852.300.158.300.104.002.124.801.921.705.0329.703.8313.901.4331.102.0855.101.6262.800.9877.203.0095.001.6186.000.191.601.4656.000.7029.800.9462.001.5068.000.9943.20A2025年主要宽基指数多数收涨，创业板指涨50，风格方面成长、周期领涨，行业方面有色金属、通信领涨。3005018.417.735.9，中证红利指数收跌1.39，微盘股指数大涨70.7。风格方面，中信五大风格中43.9、35.4，仅稳定收跌-0.03。申万小盘指数收涨30，强于中盘指数、大盘指数。行业方面，除综合外的30个申万一级行业中，仅煤炭、食品饮料收跌，分别录得-5.27、94.7384.7547.8825.05、25。分区间来看，一季度有色金属、汽车品饮料、家用电器、钢铁领跌；三季度通信、电子、电力设备领涨，仅银行收跌；四季度有色金属、石油石化、通信领涨；医药生物、房地产、美容护理领跌。分区间来看，25年一季度：1月集中于特朗普2.0交易，2月机器人、算力双线并行，3月交易政策、业绩兑现。1月份，市场处于基本面数据空窗期，基调上强预期、弱现实延续，市场博弈特朗普宣誓就职的边际影响，沪指震荡下行，沪指1月收跌3.02。2月份，DeepSeek横空出世，引领算力行情，宇树机器人出圈，AI行情向应用端扩散，市场热烈讨论中国科技资产重估，科技成长板块内部进行高低切，并带动指数回升，沪指2月收涨2.16。3月份，两会顺利召开，1-2月经济数据出炉，部分公司开始披露业绩，科技成长逐步退潮，TMT拥挤度回落，同时周期、消费等风格相对走强，TMT与顺周期之间差距收窄。二季度：4月集中于特朗普关税落地，市场超跌反弹；5月指数震荡、主线快速轮动；6月非银金融、创新药双线并行，沪指站稳点。442合拳及关税反制措施影响下，宽基指数企稳修复，走出V字底，期间与中方反制相关的农业板块以及资金避险的稳定板块相对抗跌，此外部分资金博弈国内稳增长政策，临近4月30日年报披露年限，4月业绩兑现交易也持续进行。5月份，中美关税冲突和缓，双方在瑞士日内瓦展开经贸会谈，国内政策组合拳出炉，降准降息终于落地，市场情绪得到修复，但中下旬缺乏进一步催化因素，大盘转向震荡维稳，5月市场主线轮动加快，其中创新药产业链利好因素带动医药板块走强，口红经济再度兴起，宠物、IP等新消费表现强势，公募新规叙事一度带领金融板块走强，机器人等科技成长板块热度相对回落。6月份，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，关税冲突进一步和缓，创新药出海叙事继续带动医药板块走强，国际货币体系演变之下，政策利好带动港股券商板块持续走强，利好A股金融板块，以伊冲突快速爆发、快速缓和，同时中国军备出圈，军工板块持续活跃，6月底沪指突破3400点后在3400-3500区间震荡，市场风偏进一步提高。三季度：7月反内卷推升市场热度，顺周期、成长风格频繁切换；8月AI算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台；9月电新回归强势，算力迎来新催化。7月份，中央推动治理内卷竞争，市场解读为供给侧改革2.0，行情自钢铁、光伏扩散至顺周期板块，商品期货热度快速攀升，但随后遭遇期货监管降温；英伟达H20芯片对华解封，压制国内大厂资本开支扩张的主要因素被解除，算力产业链普遍修复；雅鲁藏布江下游水电站工程正式开工，水泥、民爆等基建板块走强，但雅下概念在资金躁动中快速迎来分化，创新药则BD交易催化下维持强势。8月份，国产算力替代逻辑持续演绎，寒武纪股价超越方面顶层文件出炉，国务院发布深入实施"人工智能+"算力主线，此外稀土产业链带动有9月份，93阅兵隆重举行，中美马德里会谈就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识；宁德时代带动电新回归强势，产业端叠加政策端利好，储能、光伏、固态电池等细分板块轮番走强；AI算力方面迎来新催化，阿里云栖大会带来多个利好消息。四季度：10月算力分化，稀土带动资源股走强；11月轮动加快，大消费高切低，AI应用补涨，商业航天快速发酵；12月商业航天维持强势，有色金属上涨。10月份，AI硬件板块分化，存储周期逻辑顺畅；10/9商务部发布稀土出口管制公告，稀土板块走强并扩散至资源股；煤价探底回升，煤炭板块维持强势；四中全会胜利召开，量子科技等十五五规划相关板块走出脉冲行情。11月，AI板块分化，AI应用顺势补涨，AI硬件宽幅波动、趋势下行；通胀数据催化和板块高低切带动大消费年末补涨；主题投资方面，政策端、产业端催化下，商业航天短期走强；涨价逻辑快速发酵、化工板块冲高回落；万科债展期，情绪小范围扩散至地产板块。12月，可回收火箭接连成功发射但回收失败，商业航天产业趋势愈加明晰；国产GPU概念股摩尔线程、沐曦股份登陆科创板，上市后均大涨虹吸流动性；金银铂钯等国际金属波动率放大，带动A股有色金属上涨；中央经济工作会议如期举行，政策博弈加剧，海南自贸港12/18正式封关，带动大消费走出阶段行情。图3：A股上半年大事记，财联社 （截至2025/6/30）图4：A股下半年大事记，财联社 （截至2025/12/31）图5：主要宽指数走势 图6：中信风指数走势（以2025/1/2为基期进行归一化处理） （以2025/1/2为基期，进行归一化处理）图7：申万大小盘指走势 图8：主要指走势 （以2025/1/2为基期进行归一化处理） （以2025/1/2为基期，进行归一化处理）图9：申万一级行业表现一览-9.69-9.69-4.882.44-6.22-1.1716,21818,63812.90.0016,218下游必选消费食品饮料-5.272.855.00-1.90-10.592,4403,09213.973.902,752上游原材料煤炭0.39-8.843.014.921.894,0705,18723.904,376下游可选消费美容护理1.030.112.153.24-4.312,2212,598836.65.202,420支持服务公用事业1.132.380.613.08-4.762,0162,360048.84.202,280支持服务交通运输1.84-8.8820.0-1.14-5.831,8712,43613.667.302,197金融房建房地产6.701.178.802.99-5.881,7372,20912.283.802,125金融房建建筑装饰7.005.340.19-110.852.033,7734,67015.149.504,183金融房建银行8.215.465.256.22-8.221,8782,49295.002,423支持服务商贸零售9.142.018.25-5.324.387,7209,27013.497.509,214下游可选消费家用电器9.710.925.18-0.934.327,3209,30613.577.208,764下游可选消费社会服务10.062.976.646.23-5.651,6052,15513.292.102,054金融房建非银金融11.713115.1.761.17-5.902,0002,59212.099.502,587上游原材料石油石化11.94-9.2514.94.952.296,7649,32313.752.008,085下游必选消费医药生物13.184.672.496.47-0.901,3491,75614.593.301,692下游必选消费纺织服饰16.890.477.794.653.151,5412,05814.183.401,959支持服务环保17.790.5710.956.49-0.872,3683,159548.85.102,981下游必选消费农林牧渔18.24-7.6517.51.177.623,9635,84225.0064.805,211支持服务计算机20.077.536.826.35-1.701,8022,46414.498.302,435下游可选消费轻工制造22.132.9220.1-3.061.884,1685,449799.97.105,363上游原材料建筑材料2524.-3.2517.9-2.2411.406,0668,29992.907,977下游可选消费汽车5526.6.7117.4-4.405.641,9792,77112.593.302,660上游原材料钢铁1727.-6.2820.38.324.1059089721.3779.70820下游可选消费传媒2933.6.2916.73.323.943,0824,45712.997.904,372上游原材料基础化工3034.1013.5.1015.01-1.761,3041,981100.001,981中游制造业国防军工41.63.1925.62-1.1810.611,4212,15399.502,151中游制造业机械设备41.8-1.3044.670.03-0.706,10810,95089.2010,088中游制造业电力设备47.8-3.6747.590.693.303,9076,95223.0390.006,554中游制造业电子84.756113.48.6510.69-1.172,5395,62425.0596.605,502中游制造业通信94.732516.5.5011.964,2808,40914.4100.008,409上游原材料有色金属YTDQ4涨跌幅Q3涨跌幅Q2涨跌幅Q1涨跌幅年初以来最低年初以来最高最大回撤分位数收盘价风格判定行业（截至2025/12/31）债券：债市整体走弱，期限利差收窄，信用利差回落年债市整体走弱，长端利率回升至高位，短端利率冲高回落，短端利率上行幅度更大，期限利差收窄。10年期国债收益率震荡上行，1-21.61.9后快速回落，41.62，51.7以上，6至1.67-91.6水平升至最高1.9101.8-1.911.1左右升1.6，二季度震荡回落，61.35左右后，下半年收益率转入窄幅震荡。1017BP，125BP，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦。1月存单利率与10年期国债利率倒挂，7月打破倒挂并持续至年末。1/14，同业存单发行101.645/12存单利率与10年期国债收2025年存单利率冲高回落，月升至年2.07，随后持续回落，51.6-1.78BP10年期国债。存单利率反映现实，国债利率反映预期。5年信用利差整体回落3月录得年内高点53.38P30-40BP区间震荡，720-35BP区间震荡，1120.08BP，2025年共计下行19.25BP。图10：7月存单利率与10年期国债利率倒挂被打破，随后此状态持续图11：2025年信用利差回落商品市场：黄金全年强势，白银年末逼仓大涨年商品表现分化，贵金属表现偏强，原油走弱，南华工业品指数回落。南华工业品指数震荡回落，一季度指数冲高回落，1月创下年内高点3927，二季度对等关税扰动下指5-674月高点，随后转入下行趋势，三四季度整月下旬回升至35006COMEX白银、COMEX黄金、LME129.8、55.5、42.5，CBOTCBOT玉米、NYMEX原油领跌，分别报-20.5、-13.9、-10.8。黄金屡创新高，COMEX4500美元/盎司以上，25年美联储降息交易持续定价，地缘政治扰动不断，央行黄金储备升高，12月末黄金储备报7415万盎司，连续第14个月增持黄金。自年初以来，COMEX3000、4000美元/盎司，10缘风险降温，COMEX4300美元/盎司后回落，11月美联储降息预期由鹰转鸽，COMEX4500美元/盎司。11月末起OEX另一方面，伦敦现货白银流动性走弱，借银成本上升，最终出现逼仓行情，COMEX白银6070美元/盎司，80美元/盎司，1217全年收涨130。图12：大宗商品涨跌幅图13：CRB现货数与PPI呈现高关性 图14：主商品数图15：主农产走势 图16：原及主工业金走势（以2021/1/1为基期进行归一化处理） （以2021/1/1为基期，进行归一化处理）图17：原继续落 图18：COMEX黄屡创高A股2025年全球股指普遍收涨，美股三大股指涨超10，欧股分化，德国英国趋势走强，亚太股指表现强势，下半年港股表现弱于A股。全年来看，韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数领涨，涨幅报75.6、33.95，澳洲标普200、印度SENSEX30指数、法国CAC40指数涨幅靠后，分别收涨6.8、9、10.4。10（20.45001316.4，VIX20以上，452.9，3月、10月、25500指数一季度震荡回落，月对等关税落地，指数创下年内低点，最后震荡回升，上行趋势延续至年末。DAX100CAC4023、21.510.4DAX1004月被打断，5月完成修复后延续一季度趋势继续走高，法国CAC40410月才3月高点。亚太股指走强，韩国综合指数、日经225指数分别涨75.6、26.2。韩国综合指数一季窄幅震荡，4月调整后快速修复，5月起转入上行趋势，9月上行斜率走高，11月震荡调12225指数同样一季度窄幅震荡，4月大跌修复后转入上行趋势。恒生指数一季度走强，4月大跌后继续上行，但斜率放缓，10月起转入震荡，恒生指数全年收涨27.8，涨幅高于沪指（18.4，低于深证成指（29.9，沪深300/6A股，AH115.63（10/2120以上。行业方面，标普500指数多数收涨，仅房地产收跌，通信设备、信息技术、工业领涨。恒生指数行业普涨，原材料、医疗保健、金融领涨，分别报161.3、57.2、39.3，公用事业、电讯涨幅靠后。图19：全球主要股指涨跌幅图20：标普500指涨跌幅 图21：恒指数业涨跌幅图22：2025年股溢价数下行 图23：2025年新市场相发达场回升图24：2025年指数次升至20以上 图25：纳达克100指数、创指数走高美债：美债利率持续回落，期限利差走阔，中美利差收窄年短端、长债美债利率均持续回落，期限利差走阔，中美利差收窄。10年期美债利率、2年期美债利率全年均震荡走低，5月小幅回升后，三季度回归下行趋势，10年期美债利率最低跌至3.9710/2240B2年期美债利率最低跌至78BP，短端利率下行幅度更大，期限利差走阔，收益率曲线趋于陡峭。用10年期美债利率扣除TIPS计算得到的隐含通胀震荡回落，上半年宽幅震荡，8月起转入下行趋势，12/31收于2.25，全年下行9BP。中美利差震荡上行，整体看，中债利率回升，美债长端利率回落，中美利差从-290BP（2024/12/31）-233（2025/12/31图26：美债计算出的隐含通胀震荡回落图27：美债期限利差走阔图28：中美利差收窄A股：A基本面：2025探底回升2025年基本面弱势修复，出口具备韧性，通胀回暖迹象显现，PPI探底回升。制造业PMI4月回落至收缩区间，直至12月再度回正，全年仅2月、3月、12月处于扩张区间。通胀方面，CPI1月、6月、10月、11月为正，1011月继续回升，四季度通胀回暖迹象明确，8月起PPI同比自-3.6低点，2026PPI转正节奏。三大经济数据中，社消、固投、工业均前高后低，下半年增速放缓，工业增加值数据表现5月创年内高点6.4后边际回落，月已跌至1.3，固投增9月转负后继续边际下行，房地产投资增速全年边际下行，11月已跌至-15.9。105月、98.5、8.31-3月为负，随后转正，97.5。业绩方面，全AROE（TTM）一季度及中报回落、三季报小幅回升，全A、全A非金融石油石化归母净利润一季度回正，中报回落后三季报继续回升，业绩修复曙光已现，继续观察盈利周期复苏节奏。（%）较前值2025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-12信用 M（%）较前值2025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-12信用 M2同M同比---------2.2 -2.1 -2.38.5 8.5 8.78.0 8.2 8.44.9 6.2 7.2-2.98.88.86.0-3.6 -3.6-3.3-2.79.08.85.68.98.34.68.77.92.38.78.0-2.5 -2.2 -2.38.4 8.2 8.07.0 7.0 7.00.1 0.4PPI同比通胀（当月值，%）较前值2025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-01生产工业增加值-.704.84.96.55.25.76.85.76.46.16.96.06.5固定资产投资-2.0-2.6-.7-0.50.51.62.83.74.14.34.1-3.1制造业-2.01.92.74.05.16.27.58.59.29.59.2-7.8房地产-2.00-5.9-4.7-3.9-2.9-2.0-.2-0.7-0.1-9.7-9.4--0.1需求基建-3.210.11.53.35.47.38.910.49.310.19.5-8.7社会消费品零售-.701.32.93.03.43.74.86.43.74.54.7-5.5出口（人民币）6.505.7-0.88.34.77.97.18.56.94.24.48.47.2进口（人民币）0.301.71.47.51.84.92.41.66.2-0.9-0.7-0.21.4调查失业率--5.1 5.15.25.35.25.05.05.15.25.45.2就业16—24岁人口--17.718.917.814.514.915.816.516.916.125—29岁人口--7.2 7.27.27.26.96.77.07.17.27.36.930—59岁人口--3.83.83.93.93.94.03.94.04.14.34.0景气业MI0.9050.149.249.049.849.449.349.749.549.050.550.249.1CPI同比--0.70.2-0.3-0.40.00.1-0.1-0.1-0.1-0.70.5图30：全A探回升 图31：全A归母增回升宏观流动性：货币上半年宽松，下半年微紧社融TTM快速回升后高位震荡。TTM2412月起见底回升，年快速回升后高位震荡，3月同比止跌回正，615TTM202420252（-3011居民中长贷TTM202432025年宽幅震荡，11月跌至-25.111三项同比回升。货币前松后紧。2月DR007均值为年内高点2.01，35月DR0071.7月DR00712月均值边际回升，月-121.45791.46841.48687（12月为1.42025年共计进行一次降准降息，5/70.1个百分点，降低存款0.5个百分点，降准降息落地，5/20公布的贷款市场报价利率显示，1LPR年期以上LPR3.510BP。三季度货政执行报告强调保持理的利率比价关系，并淡化对金融总量目标的关注。图32：社融结构社会融资规模分结构本期：2025年11月占比同比相减（亿元，上个月）过去3个月：同比相减（亿元）占比总量1600(5942.0)7542.0(6678.0)新增人民币贷款(1120)-70(3119.0)1999.0(7900.0)118政府债券(1012)-63(5643.0)4631.0(10119.0)152企业债券融0251.05339.0-80表外三项132783357.0970.03553.0-53新增委托贷款(4)01873.0(1877.0)1760.0-26新增信托贷款75247(17.0)769.0791.0-12新增未贴现银行承兑汇票57936(1499.0)2078.01002.0-15存款类金融机构资产支持证券996298.0(199.0)633.0-9贷款核销29819(125.0)423.049.0-1新增外币贷款24615510.0(264.0)1107.0-17非金融企业境内股票融资(87)-5411.0(498.0)695.0-10合计1515(5798.0)14855.0(6643.0)其他85(144.0)(35.0)图33：社融同比回升高位荡 图34：企中长探底小回升居民中贷宽震荡图35：2025年剪差收窄 图36：5月策利率调图37：11月起月均边际升 图38：DR007同期整低于年年32.5冲高回落2025年两市成交额屡次突破23F成交额震荡回升，北向资金回升但占比回落，两融余额突破2.5万亿。新发基金份额自225年15月新成立基金份额均在千亿以内，6月突破千亿，7月回落，8-9月均回归至千亿以上，10、11月回落至千亿以下，12月回归千亿。2025232月沪深两市成交额（MA5）一度2万亿，但随后回落，7月起成交量再度回升，8月沪深两市成交额（MA5）依次突2万亿、2.52.9万亿，10月震荡回落，112万亿以下，12月末再度回暖。2025年港股通成交净额震荡回升，月南下资金夺取定价权，412日股通成交净额当周合计值（779.73亿元）2021/1/23以来新高，随后9月再度上行，最高6亿元（93，但不及4月高点。北向资金震荡回升，但成交额占比回落。3月创下小高点后，8月陆股通成交额再度大幅回（M5最高升至76（924年1月的前高87亿（M全年震荡回落，最低跌破10%。融资融券余额创新高。20252万亿、2.512/31，融资余2524116525407A2.55（11/21ETF成交额震荡回升，月快速走高，当周ETF6931亿元，同期ETF成交额占比为全年最高8.8，6月起ETF成交额再度回升，8/31当周成交额（9014）4月高点，随后小幅回落，ETF6月震荡上行至年末。图39：新发基金情况图40：南资金高回落一度新高 图41：北资金荡回升但成额占比落图42：融融券额创新高 图43：ETF成额震荡升产业：AI、机器人、商业航天等产业催化层出不穷一季度人形机器人、DeepSeek、深海科技催化密集。2025128日，宇树机器人登上春晚舞台。2025年春节期间DeepSeek引发市场关注，巨头幻方旗下公司DeepSeek推DeepSeek-R1OpenAI模型正式版，且研发成本更低、使用的芯片性能也较弱，市场普遍认为DeepSeek-R1的发布标志着推理模型研究的重要转折点。35二季度泡泡玛特、创新药出海掀起热潮。4/24，泡泡玛特旗下IPLABUBU在全球发售前方高能系列产品，引发全球LABUBU热潮，4/25，泡泡玛特APP登顶美国APPSTORE购物榜。5